东方证券【赢家日报】0221

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银行股助力 沪综指日线五连阳
财富管理 2024-02-21 07:20 上海


赢家策略


持仓建议：

8成
看好方向：
华为产业链、半导体、TMT、创新药、国企改革、科技、芯片、军工等。



  策略观点：
上一交易日，两市股指缩量震荡，沪综指涨0.42%、日线五连阳，深证成指涨0.04%，创业板指跌0.01%；北证50指数2.03%。Sora概念股再度爆发，传媒、中药、通信、多元金融、化学制药板块涨幅居前。市场成交额萎缩，沪深两市成交7895亿元，北交所成交93亿元；北向资金小幅净卖出1.23亿元。

       三大股指走势有所分化，券商板块快速拉升带动沪综指上行，强势实现五连阳；深市指标股走势不佳，股指高位震荡；受超预期”降息“刺激，银行股午后拉升，农业银行、中国银行等多只银行股盘中复权价再创历史新高；近日火爆市场的Sora概念引起广泛关注，周二该板块继续大涨，多股冲击涨停；减肥药题材也卷土重来，充分显示出哑铃策略在市场上的有效性。本次春节前后的市场反弹固然有资本市场政策面利好因素刺激，同时也是在宏观经济陆续转暖背景下产生的，如本次LPR下调，释放了逆周期调节和稳增长的积极信号，为推动经济持续回升提供有力的支撑，只有经济恢复基础稳固，投资信心才能得以恢复，当下出台的各种政策正是恢复经济增长和增强投资信心的具体体现。当然，从市场角度来看，股指经过连续反弹，短期基本到达重要技术压力位，不排除出现宽幅震荡的可能，对短期涨幅过高过快的个股要注意减仓。

图片  财经资讯


    （1）、20日住房城乡建设部表示，自1月份城市房地产融资协调机制工作部署以来，各地和相关金融机构紧锣密鼓抓好落实，协调机制落地见效持续取得新进展。全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制，分批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及5349个项目；已有57个城市162个项目已获得银行融资共294.3亿元，较春节假期前增加113亿元。
    （2）、2月20日，LPR迎来新年首降。根据央行最新LPR（贷款市场报价利率）：1年期LPR“按兵不动”，5年期LPR下调25个基点。
图片  东方研究

      银行行业深度报告：



       存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望



        2023年银行间流动性回顾：全年呈“N”型走势， 8-10月流动性为何超季节性收紧？从传统超储视角看，2023年8月以来政府债发行明显提速，是资金面超季节性收紧的主要原因。8-12月政府债发行量显著高于过往同期水平，特别是10月单月，这带来了当月财政存款的快速增长，与此同时10月又是财政收入大月，进一步加剧了银行间流动性的收紧。



        从银行资负缺口视角看，是存款缺口加深带来的资金面波动。我们用存、贷款月度增量贡献度之差来表征存款缺口（负值即表示出现存款缺口），从存款缺口情况看，下半年银行间流动性有天然的“脆弱性”，因此主动负债的倾向性通常抬升，其中大行下半年吸存节奏与其他银行有所错位，Q4存款缺口较为显著。2023年7-10月，尽管贷款表现偏弱，但银行存款缺口持续存在，8月开始政府债接替放量，银行债券投资增速陡峭回升，进一步加剧了银行的负债端压力，其中国有行更为明显，这种不对称的负债压力，加大了银行间流动性传导的摩擦，加剧了资金面压力。国有行负债压力加剧，反映在其融资行为上，23Q3-Q4国有行同业存单发行量超3.6万亿元，较历年同期水平高出1倍以上（2020年除外）。



        2024年银行间流动性展望：上半年流动性压力或有限，下半年或边际收敛。货币政策方面，贷款降息的环境在得到边际改善。信贷平滑叠加央行流动性释放，有望助力24H1资金面平稳，关注国债前置发行可能带来的扰动。24Q1信贷投放节奏有望更为缓和，叠加央行降准释放流动性、财政资金进入支出区间、PSL落地，有望共同呵护资金面保持平稳。信贷、财政共同作用下，下半年资金面或边际收敛。我们测算24H2新增信贷有望同比多增超1万亿元，则信贷对银行间流动性的冲击会明显强于去年同期；各地政策行关于“三大工程”拟投资额度渐次落地，我们预计商业银行配套贷款或更多体现在下半年；不排除年内落地超长特别国债的可能性，预计下半年可能性更高，规模或也在万亿级别。



        2024年同业存单市场展望：仍有一定供给压力，国有行占比有望进一步抬升。1月同业存单（NCD）净融资额显著高于历史同期水平，背后是不弱的信贷开门红与存款同比少增大幅加深的组合。展望全年，NCD净融资额或不低。从备案额度看，2024年有望高于2023年，其中部分国有行增幅较为明显；今年的货币信贷环境或强于预期，叠加积极的财政政策，银行资产投放压力或并不会明显减轻；多次存款挂牌利率下调后，或对居民储蓄意愿产生一定影响，进而推动存款逐渐向广义基金、消费等领域转移，加剧银行的存款缺口，对主动负债的依赖度也会有所抬升。此外，考虑到下半年银行间流动性或边际收敛，NCD供给压力或也边际走强。



        投资建议：

       2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行；3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行。

      风险提示：货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；假设条件变化影响测算结果。



投资顾问：吴利辉  执业编号：S0860617050013

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