招商证券分析报告（0219）

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【招商策略】春节期间重大事件及A股走势分析——A股投资策略周报（0218)
原创  招商策略研究 2024-02-18 11:22 上海
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春节假期期间全球股市涨跌不一，港股延续年前反弹趋势喜迎开门红，市场对美联储降息预期继续降温。相比之下，国内1月社融实现开门红，春节假期出行热度提升，消费持续复苏。往后看，随着流动性冲击逐渐化解，市场有望逐渐筑底回升，A股走成类似2016年的概率进一步加大。行业层面，电子、计算机、机械、医药等涉及人工智能等新技术趋势和新质生产力方向，建材、轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向为未来行业布局的重要线索。

核心观点



【观策·论市】春节期间重大事件及A股走势分析。1）海外方面，春节期间全球股市涨跌不一，新兴市场表现好于发达市场，受到创新高的信贷及社融数据催化，港股延续年前反弹趋势喜迎开门红。美国通胀下行不及预期叠加美联储官员释放鹰派信号，市场对美联储的降息预期继续降温。2）经济数据方面，1月社融和人民币信贷同比均多增高于市场预期实现开门红。在政策自上而下集中发力支撑融资需求和供给呈现出改善的局面，对于市场的预期和风险偏好具有一定积极作用。3）消费方面，假期出行热度显著提升，消费持续复苏，春运客流持续恢复，线下商圈强劲回暖，多地景气接待人数和收入同比实现翻倍增长。风格上重视中盘成长。行业上关注电子、计算机、机械、医药等涉及人工智能等新技术趋势和新质生产力方向，建材、轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向为主要布局思路。



【复盘·内观】春节期间全球股市涨跌不一。股市方面新兴市场表现好于发达市场，受到创新高的信贷及社融数据催化，港股延续年前反弹趋势喜迎开门红。外汇方面，美元指数走强，非美货币普遍走弱，离岸人民币相对美元略升值。大宗商品方面天然气价格大幅下跌，债市方面美债利率反弹。



【中观·景气】假期出行热度显著提升，消费持续复苏。交通出行方面，春运客流持续恢复，铁路和航空出行增长较快，自驾出行有望创历史新高。百度迁徙指数较过去几年明显回升，国际航班执行数量创2021年以来新高。酒店餐饮、免税方面，线下商圈强劲回暖，同程、携程等平台显示，初一至初四，全国主要县城的酒店预订量同比增长超120%；海南离岛免税购物人次和销售收入实现较快增长。旅游景区方面，多地景气接待人数和收入同比实现翻倍增长；出入境基本恢复至2019年同期水平。影视方面，春节档票房有望完美收官，目前暂列历史第二高，市场呈现下沉趋势。



【资金·众寡】北上资金与ETF净流入，重要股东净增持。北上资金本周净流入160.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流出677.8亿元；新成立偏股类公募基金27.6亿份，较前期下降11.5亿份；ETF净申购，对应净流入1372.0亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、食品饮料、非银金融等；融资资金无净买入行业。医药ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。



【主题·风向】人工智能：OpenAI发布首个视频生成模型Sora，能够从文本说明中生成长达60秒的视频，并能够提供具有多个角色，特定类型的动作和详细的背景细节的场景，开启AI生成视频新时代；谷歌发布Gemini 1.5，把稳定处理上下文的上限扩大至100万tokens，性能也得到极大提高。AI芯片：英伟达持续深入布局AI芯片领域，推出新产品，扩展自身业务范围，股价持续上涨，市值超越谷歌和亚马逊，进一步巩固AI芯片领域龙头地位。



【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为12.8，较上周上行0.6，处于历史估值水平的18.1%分位数。板块估值全部上涨，国防军工、电子和美容护理涨幅居前，地产、银行和建筑装饰涨幅居后。



【风险提示】经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。



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观策·论市——春节期间重大事件及A股走势分析



2024年度策略展望中，我们认为随着国内信用周期平滑，社融对盈利驱动弱化，不同行业进入大分化时代。2024年政府开支力度加大，叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏，全球科技创新进入上行周期，A股企业盈利上行，资金面转温和净流入。多因素共振，A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，成长风格相对占优，关注产业趋势明确、景气改善斜率较大、产能供需格局良好的科技、医药和部分周期行业。2024年1月份我们发布月报《预期修复，市场转暖》，认为当前权重指数和成长类指数的估值水平已经降到历史最低水平附近，反应了此前对企业盈利预期的负面预期定价较为充分，预期修复后，权重指数、成长类指数将持续反弹趋势。2月份我们发布月报《冲击尾声，修复渐起》，认为前期造成市场冲击的交易机制基本逐一被充分定价，加上外部流动性提供者提供增量流动性从量变到质变，流动性冲击在春节前有望临近尾声。四季度上市公司整体盈利情况进一步修复，进入新的一年，政府投资开支也有望开始进入上行周期，投资发力成为后续值得关注的变化。当前主要指数的估值很多都创下了历史新低，或者回到历史最低水平。这也使得很多成长领域的股息率也攀升至相对可观的水平。二月开始，随着流动性冲击逐渐化解，市场有望逐渐筑底回升，A股走成类似2016年的概率进一步加大。
海外方面，春节期间全球股市涨跌不一。股市方面新兴市场表现好于发达市场，受到创新高的信贷及社融数据催化，港股延续年前反弹趋势喜迎开门红。外汇方面，美元指数走强，非美货币普遍走弱，离岸人民币相对美元略升值。大宗商品方面天然气价格大幅下跌，债市方面美债利率反弹。1月美国CPI高于市场预期，通胀回落的过程放缓。美国1月份零售销售普遍下降，大幅不及预期。受此影响，美债收益率经历了先上后下的过程。美国通胀下行不及预期叠加美联储官员释放鹰派信号，市场对美联储的降息预期继续降温。
国内方面，1月社融和人民币信贷同比均多增，高于市场预期，实现开门红。1月社融实现开门红，有一定春节错位的影响，但不可否认的是，在政策自上而下集中发力支撑融资需求和供给呈现出改善的局面，对于市场的预期和风险偏好具有一定积极作用。此外，假期出行热度显著提升，消费持续复苏。交通出行方面，春运客流持续恢复，铁路和航空出行增长较快，自驾出行有望创历史新高。百度迁徙指数较过去几年明显回升，国际航班执行数量创2021年以来新高。酒店餐饮、免税方面，线下商圈强劲回暖，同程、携程等平台显示，初一至初四，全国主要县城的酒店预订量同比增长超120%；海南离岛免税购物人次和销售收入实现较快增长。旅游景区方面，多地景气接待人数和收入同比实现翻倍增长；出入境基本恢复至2019年同期水平。影视方面，春节档票房有望完美收官，目前暂列历史第二高，市场呈现下沉趋势。
风格和行业配置层面，从红利策略到红利成长。前期市场在大幅调整之际，红利指数大盘价值出现了明显的风格加速，目前看分红和股息率已经岿然成风。不过从定价原理角度来看，在经济增速中枢稳定，企业资本开支增速回落后，越高ROE越高自由现金流的板块远期潜在分红率越高。在成长板块估值大幅回调后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能是更佳的红利选择。行业选择层面，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议关注电子、计算机、机械、医药等新质生产力方向，建材轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向。


▶ 春节假期海外市场表现回顾



股票市场：全球股市涨跌不一，新兴市场＞发达市场；港股>美欧。美国方面，13日公布的CPI数据弱化了降息预期，使得美股承压，16日的PPI数据再次强化这一预期，美国三大指数均小幅下跌。港股方面，受到创新高的信贷及社融数据催化，港股延续年前反弹趋势喜迎开门红，恒生指数区间上涨2.91%，恒生科技指数区间上涨5.5%。
外汇：美元指数走强，非美货币普遍走弱，离岸人民币相对美元略升值。美国1月份CPI与PPI均超预期上行，尤其服务成本创7月来最大增幅，高企的通胀数据弱化联储降息预期，叠加此前大超预期的非农数据与联储的鹰派言论，使得此前市场对于3月开始降息的一致预期进一步修正。在此背景下美债收益率上行、美元指数反弹，非美元货币多数走弱，而人民币兑美元汇率小幅上行。
大宗商品：天然气价格大幅下跌。天然气方面，供给端美国天然气1月平均产量创2019年来新高；而需求端由于全球1月气温创历史新高，温暖天气使得能源需求下降；同时，美国天然气库存高于往年同期15%，多重因素叠加使得NYMEX天然气价格大幅下跌。石油方面，在红海危机继续发酵的影响下，布油价格小幅走高。
债市：美债利率反弹。本周出炉的CPI、PPI与此前公布的非农就业数据进一步减缓了市场对三月降息的预期：CPI方面，美国1月CPI同比增3.1%，高于预期的增2.9%；1月核心CPI同比增3.9%，高于预期的3.7%。PPI方面，美国1月PPI同比涨0.9%，高于预期的涨0.6%；核心PPI同比上涨2%，高于预期的上涨1.6%。非农方面，美国1月季调后非农就业人口大增35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，大超预期的增加18万人。市场据此修正美联储3月份开始降息的假设，美债利率反弹。
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▶ 流动性主要变化



⚫ 海外流动性：美联储降息预期进一步降温



通胀方面，2月13日美国公布数据显示，1月美国CPI同比3.1%，超过预期的2.9%，持平于前值的3.4%；CPI季调环比0.3%，超过预期的0.2%，持平于前值的0.3%，核心CPI同比3.9%，超过预期的3.7%，持平于前值的3.9%。整体上，1月美国CPI高于市场预期，通胀回落的过程放缓。
零售数据方面，2月15日，美国公布零售数据显示，1月美国零售销售季调环比为-0.8%，低于预期的-0.2%，前值也从0.6%下修至0.4%。整体而言，美国1月份零售销售普遍下降，大幅不及预期。
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受此影响，美债收益率经历了先上后下的过程，通胀数据公布后，十年期美债收益率上行至4.3%以上；不过在零售数据公布后，美债收益率又有所下行，截止2月16日，十年期美债收益率收于4.29%，较春节前的4.15%明显上行。
美国通胀下行不及预期叠加美联储官员释放鹰派信号，市场对美联储的降息预期继续降温。假期期间多位美联储官员淡化降息预期，旧金山联储主席戴利表示“对今年降息3次的预测中值是合理的”，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示“预计美联储年内将降息两次，如果通胀数据表现积极，可能支持降息三次”。叠加1月高于市场预期的通胀数据发布，市场对于3月及5月的降息预期显著转弱，目前市场主流预期美联储首次降息推迟至2024年6月，而5月利率维持不变的概率为61.6%。
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⚫ 国内流动性：1月社融开门红



1月社融和人民币信贷同比均多增，高于市场预期，实现开门红。1月新增社融6.5万亿元，前值1.94万亿元，同比多增5044亿元；新增人民币信贷4.92万亿元，前值1.17万亿元，同比多增200亿元。

从平滑了月度波动的6个月新增社融增速仍处于较高水平。社融存量增速9.5%与前期持平；新增社融(6个月移动平均)从前期的27.67%略降至23.37%；新增中长期融资(6个月移动平均)增速从前期的27.8%略降至26.34%，均处于较高水平，显示在政策集中发力背景下社融整体延续了去年末的态势，实现高增。

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从社融结构来看，未贴现承兑汇票和企业债券是社融同比多增的主要来源。第一，人民币贷款同比少增，较前期改善。1月发放给实体经济的人民币贷款为4.84亿元，同比少增914亿元。第二，非标融资改善，是社融同比多增的主要贡献，其中未贴现承兑汇票同比明显多增。非标融资新增6008亿元，同比多增2523亿元，其中未贴现承兑汇票新增5635亿元，同比多增2672亿元; 信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元。第三，直接融资中，企业债券是同比多增的主要来源。 1月新增政府债券2947亿元，同比少增1193亿元；企业债券新增4835亿元，同比多增3197亿元。

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从不同部门信贷结构来看，消费贷和房地产政策提振下居民部门贷款显著改善。居民短贷新增3528亿元，同比多增3187亿元，可见在年初消费贷冲量政策提振下居民短期贷款需求有所改善；中长期贷款增加6272亿元，同比多增4041亿元，显示地产多重政策提振下，居民购房意愿有所回暖。企业票据融资减少9733亿元，同比多减5606元；企业短贷新增1.46亿元，同比少增500亿元；企业中长期贷款新增3.31万亿元，同比少增1900亿元，整体而言，企业部门信贷各项同比均少增。

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从货币情况来看，1月M1同比增速明显回升，M2增速继续回落，两者增速差显著收窄。1月M1同比增速5.9%，较前期的1.3%显著回升；M2同比增速8.7%，较前期继续回落1%；M2-M1增速差2.8%，较前期的8.4%显著收窄。M1增速明显回升，显示货币活化的情况的较此前有明显改善，这可能与财政政策支持下财政资金转为企业活期存款有一定关系，未来如果企业的预期能够在政策支持下得以改善，则M1的改善有望延续。

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整体而言，1月社融实现开门红，有一定春节错位的影响，但不可否认的是，在政策自上而下集中发力支撑融资需求和供给呈现出改善的局面，对于市场的预期和风险偏好具有一定积极作用。往后去看，如央行四季度货币政策执行报告所述，应“减少对月度货币信贷高频数据的过度关注”，2月与1月社融数据合并来看或能更好地反映融资改善的持续性，但是“三大工程”及增发国债资金拨付和使用，仍是未来阶段社融稳步回升的重要支撑。



▶ 假期出行热度显著提升，消费持续复苏



⚫ 交通运输：春运客流或创历史新高，自驾游备受青睐



春运客流持续恢复，自驾出行有望创历史新高，铁路和航空出行增长较快。据此前交运部预测数据，1月26日-3月5日春运期间，全国跨区域人员流动量预计达90亿人次，其中近八成为自驾车出行。据交运部春运工作专班数据显示，2月9日-2月15日，全社会跨区域人员流动量约18.72亿人次，较2023年同期增长15.76%，较2019年同期增长24.24%，其中铁路客运量7636.3万人次，较2023年同期增长52.20%，较2019年同期增长26.44%；公路营业性客运量14007万人次，较2023年同期增长14.78%，较2019年同期下降53.56%；水路客运量757.3万人次，较2023年同期增长55.58%，较2019年同期下降47.48%；民航客运量1513.5万人次，较2023年同期增长68.03%，较2019年同期增长20.24%；高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量（自驾出行）16.33亿人次，较2023年同期增长14.09%，较2019年同期增长46.08%。

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百度迁徙指数较过去几年明显回升，国际航班执行数量创2021年以来新高。截至2月15日，过去一周百度迁徙指数均值747.6，较2023年同期增长7.4%，较2019年同期增长35.5%。由于跨境流动的持续恢复，截至2月15日，过去一周国际航班日均执飞1447班次，自2021年以来持续恢复至高位。

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⚫ 酒店餐饮、免税等服务消费均有亮眼表现



春节返乡叠加长假旅游需求驱动线下商圈强劲回暖。商务部大数据监测显示，各地商圈客流快速回暖，除夕当天全国示范步行街客流量同比增长26.9%，营业额同比增长21.7%。美团、大众点评数据显示，春节假期前五天，全国多人堂食套餐订单量同比增长161%，异地消费者贡献的订单量同比增长186%；美团吃喝玩乐相关订单量同比增长190%，其中洗浴、养生按摩订单量同比增长210%，“抓娃娃”订单量同比增长350%。携程、同程旅行数据显示，春节假期前四天，全国主要县城的酒店预订量同比增长120%以上。
海南文旅消费快速恢复，春节假期表现亮眼。据海南旅文厅数据，海南春节假期首日旅游订单量同比增长42%，景区门票订单量同比增长298%。海南离岛免税购物人次和销售收入实现较快增长。据海口海关统计数据，春运首日到年三十（1月26日到2月9日）期间，海南离岛免税购物金额22.6亿元，同比增长4.9倍，购物人数33万人次，同比增长3.7倍，购物件数同比增长4.3倍。2月10日至14日海口海关共监管离岛免税销售金额15.85亿元，免税购物人数19.63万人次，日均销售金额达3.17亿元，较23年同比增长42.15%。
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⚫ 旅游景区等客流量和营业收入较2019年同期明显上涨



“8+1”超长假期推动春节旅游升温，多地发布成绩单。初一至初五哈尔滨市累计接待游客达629.8万人次，同比增长82.9%，冰雪大世界到访32.9万人次，同比增长115%；山东省重点监测的200家旅游景区累计接待游客超1747万人次，同比增长50.7%，门票收入超2.6亿元，同比增长224.6%，营业收入超7.8亿元，同比增长107.8%。江苏智慧文旅平台数据显示，春节假期前五天累计接待游客达2902.55万人次，游客消费总额达145.55亿元，较23年同比增长一倍以上。春节假期前四天，江西省重点监测的5A级、重点4A级景区累计接待游客470.2万人次，较23年同比增长72.3%，较19年同期增长102.85%；四川累计接待游客达2298.98万人次，较23年同比增长41.74%，较19年同期增长9.3%，门票收入达24240.5万元，较23年同比增长60.56%，较19年同期增长39.12%。
出境游持续恢复，直飞半径向更远目的地扩张。据中国国家移民管理局预测，春节假期全国口岸将迎来新一轮出入境客流高峰，日均通关人数预计达180万人次，较23年同比增长约3.3倍，与19年同期出入境流量相当。支付宝出境游数据显示，春节期间终端用户境外消费笔数恢复至19年同期水平的107%，消费金额较23年同比增长140%。去哪儿网数据显示，春节期间中国游客的热门目的地包括直飞在10小时以上的墨尔本、伦敦、伊斯坦布尔等，赴迪拜的机票预订量同比增长超过10倍。
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⚫ 影视票房：票房暂列历史第二，市场呈下沉趋势



春节档票房有望完美收官，目前暂列历史第二高。据灯塔专业版数据，截至2月16日13时15分，2024年度大盘票房（含预售）突破100亿；截至2月16日19时51分，2024年春节档（2月10日—2月17日）档期总票房（含预售）突破75亿，目前暂列历史第二高，《热辣滚烫》等四部影片票房超10亿。其中女性观众占比为63.1%，连续4年上涨；三四线城市票房份额超54%，同比增长4个百分点，市场呈现下沉趋势；此外三人及以上结伴观影占比上涨至24%，家庭观影逐步增多。

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▶ 假期重要政策梳理



⚫ 国内重要政策



1、资本市场方面：资本市场政策频出，三端改革持续推进。2月5-6日，中国证监会网站先后发布“证监会新闻发言人就股票质押有关情况答记者问”、“严惩操纵市场恶意做空切实维护市场稳定运行”、“证监会新闻发言人就“两融”融资业务有关情况答记者问”、“证监会新闻发言人就‘两融’融券业务有关情况答记者问”等多条公告，积极回应市场关切。2月7日，证监会人事变动，吴清出任中国证券监督管理委员会主席。9日，证监会对上海思尔芯技术欺诈发行违法行为作出行政处罚。
2、地产政策方面：首批房地产项目“白名单”出炉，多部门协调联动推进政策落地。2月6日，各地第一批房地产项目“白名单”出炉。从住房城乡建设部、金融监管总局获悉，各地加快建立以城市为核心的房地产融资协调机制，提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”，向本行政区域内商业银行推送，满足房地产项目和企业合理融资需求。截至1月底，26个省份170个城市已建立城市房地产融资协调机制，提出了第一批房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及房地产项目3218个。商业银行接到名单后，按规程审查项目，已向27个城市83个项目发放贷款共178.6亿元。值得注意的是，在第一批房地产项目名单中，84%的项目属于民营房企和混合所有制房企开发的项目，真正落实了一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。通过精准投放，可以使金融机构过度避险局面转向金融和房地产良性循环，从而促进房地产项目正常开发建设交付，帮助市场信心恢复，改善市场预期。
3、双碳方面：《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》出台，政策目标25年资源循环利用产业年产值达到5万亿元。2月9日，国务院办公厅发布《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》。其中提到，到2025年，初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系，主要废弃物循环利用取得积极进展。尾矿、粉煤灰、煤矸石、冶炼渣、工业副产石膏、建筑垃圾、秸秆等大宗固体废弃物年利用量达到40亿吨，新增大宗固体废弃物综合利用率达到60%。废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等主要再生资源年利用量达到4.5亿吨。资源循环利用产业年产值达到5万亿元。
4、电改方面：《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》，进一步推动辅助服务完善定价。2月8日，国家发改委印发《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》，决定从国家层面统一建立健全电力辅助服务市场价格机制，相关政策自2024年3月1日起实施。政策就六方面发布11条措施。主要内容包括：一是优化调峰、调频、备用等辅助服务交易和价格机制，对影响辅助服务价格形成的交易机制作出原则性规定，统一明确计价规则。二是规范辅助服务价格传导，明确由用户侧承担的辅助服务成本，限定在电能量市场无法补偿的因提供辅助服务而未能发电带来的损失。三是强化政策配套保障。推动各类经营主体公平参与辅助服务市场，加强辅助服务市场与中长期市场、现货市场等统筹衔接；健全辅助服务价格管理工作机制，加强市场运行和价格机制跟踪监测，及时评估完善价格机制，促进辅助服务价格合理形成。


⚫ 海外重要政策



1、新加坡：2月16日，新加坡副总理兼财政部长黄循财在发布2024财政年预算案声明时宣布，从2025年起，新加坡政府将对母公司设在新加坡、全球年营业额在7.5亿欧元以上的大型跨国企业实施15%的最低实际税率。声明表示，在新加坡营运的大型跨国企业须为其在新加坡获得的盈利缴纳国内补足税，使得有效税率达15%。
2、日本：2月15日，据《日经新闻》周四报道，日本执政党将提议政府在 2024 年内出台一项监管生成人工智能（AI）技术的新法律。为了解决围绕 AI 的虚假信息和侵权等问题，日本自民党 AI 项目团队将为基础模型开发商（OpenAI 等）起草初步规则，包括刑事法规。随着生成式 AI 的爆火，目前中国、美国、欧盟都在探索对 AI 的监管。2023 年 12 月，欧盟也达成了一项具有“里程碑意义”的协议 《人工智能法案》（AI Act）的临时协议，这是该地区对 AI 最全面的监管协议。


⚫ 海外重要技术趋势



■ OpenAI发布文生视频模型Sora，开创AI视频新时代



OpenAI发布首个视频生成模型Sora。2月16日，OpenAI发布了推出了一款能根据文字指令即时生成短视频的模型，命名为Sora。根据介绍，Sora使用扩散模型技术，完美继承了DALL·E 3的画质和遵循指令能力，能够从文本说明中生成长达60秒的视频，并能够提供具有多个角色，特定类型的动作和详细的背景细节的场景。Sora还能在一个生成的视频中创建多个镜头，体现人物和视觉风格。此外，Sora可以一次性生成整个视频，也可以扩展生成的视频，使其更长。该模型还可以根据提示、静止图像甚至填补现有视频中的缺失帧来生成视频。OpenAI表示，通过让模型一次生成多帧画面，Sora解决了一个具有挑战性的问题，即：即使生成的主体暂时离开视线内，也能确保主体不变。

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■ 谷歌Gemini 1.5震撼上线，首破100万极限上下文纪录



谷歌发布Gemini 1.5，在上下文长度方面实现突破性进展。当地时间2月15日，谷歌发布“下一代AI模型”——Gemini 1.5。Gemini 1.5 建立在谷歌基础模型开发和基础设施的研究与工程创新的基础上，包括通过新的专家混合 (MoE) 架构使 Gemini 1.5 的训练和服务更加高效。MoE模型由众多小型的「专家」神经网络组成，这些模型可以根据不同的输入类型，学会仅激活最相关的专家网络路径。在此架构下，Gemini 1.5在许多方面都实现了突破，最令人眼前一亮的是超长的上下文窗口。Gemini 1.5版本中首个登场的多模态通用模型Gemini 1.5 Pro，把稳定处理上下文的上限扩大至100万tokens，并且支持处理文字、代码，以及图片、语音、视频等多模态内容。Gemini 1.5正在进一步开发与测试中。根据谷歌AI原则和安全政策，谷歌确保其模型经过广泛的道德和安全测试，并将研究成果整合到其治理流程和模型开发和评估中。谷歌正在开发进一步的测试，以解释Gemini 1.5 Pro新颖的长上下文功能。预计经过进一步的开发与测试，Gemini 1.5将变得更加安全、高效，有望继续挑战OpenAI和微软在人工智能领域的领先地位。



■ 英伟达持续深入布局AI与芯片业务，市值超越谷歌与亚马逊



英伟达持续深入布局AI与芯片业务。作为AI芯片行业的绝对领头羊，近期英伟达新动向不断。2月12日，英伟达宣布正在建立一个新的业务部门，专注于为云计算公司和其他公司设计定制芯片，包括先进的人工智能（AI）处理器，该公司进军数据中心芯片定制业务，将挑战博通在这一领域的领先地位。2月13日，英伟达正式推出RTX 2000 Ada工作站显卡，性能为上一代的1.5倍，面向入门级专业消费者细分市场，用于AI加速设计和可视化的紧凑型图形解决方案，为AI加速的未来铺平了道路，使专业人士能够在不影响性能或功能的情况下实现更多目标。2月14日，英伟达宣布将同软银合作，组建人工智能产业集团，致力于将利用移动通信基站分散人工智能处理的技术实用化；同日，英伟达还推出了自己的对话机器人“Chat with RTX”，面向 GeForce RTX 30 系列和 40 系列显卡用户，能够实现完全本地化运行，把大型语言模型同文档、笔记、视频或其他数据资源想链接，用户只需指明存储这些文件的目录，软件便能迅速地将文件内容载入其向量数据库中，此外，它还能通过输入YouTube播放列表的链接自动提取视频字幕，使得用户能够与视频内容互动。这一系列新动向围绕人工智能与AI芯片展开，英伟达不断推出新产品，扩展自身业务范围，将有利于进一步巩固自身领先地位。



▶ 总结



海外方面，春节期间全球股市涨跌不一。股市方面新兴市场表现好于发达市场，受到创新高的信贷及社融数据催化，港股延续年前反弹趋势喜迎开门红。外汇方面，美元指数走强，非美货币普遍走弱，离岸人民币相对美元略升值。大宗商品方面天然气价格大幅下跌，债市方面美债利率反弹。1月美国CPI高于市场预期，通胀回落的过程放缓。美国1月份零售销售普遍下降，大幅不及预期。受此影响，美债收益率经历了先上后下的过程。美国通胀下行不及预期叠加美联储官员释放鹰派信号，市场对美联储的降息预期继续降温。
国内方面，1月社融和人民币信贷同比均多增，高于市场预期，实现开门红。1月社融实现开门红，有一定春节错位的影响，但不可否认的是，在政策自上而下集中发力支撑融资需求和供给呈现出改善的局面，对于市场的预期和风险偏好具有一定积极作用。此外，假期出行热度显著提升，消费持续复苏。交通出行方面，春运客流持续恢复，铁路和航空出行增长较快，自驾出行有望创历史新高。百度迁徙指数较过去几年明显回升，国际航班执行数量创2021年以来新高。酒店餐饮、免税方面，线下商圈强劲回暖，同程、携程等平台显示，初一至初四，全国主要县城的酒店预订量同比增长超120%；海南离岛免税购物人次和销售收入实现较快增长。旅游景区方面，多地景气接待人数和收入同比实现翻倍增长；出入境基本恢复至2019年同期水平。影视方面，春节档票房有望完美收官，目前暂列历史第二高，市场呈现下沉趋势。
往后看，随着流动性冲击逐渐化解，市场有望逐渐筑底回升，A股走成类似2016年快速调整后稳步走高的概率进一步加大。风格和行业配置层面，从红利策略到红利成长，重视中盘。前期市场在大幅调整之际，红利指数大盘价值出现了明显的风格加速，目前看分红和股息率已经岿然成风。不过从定价原理角度来看，在经济增速中枢稳定，企业资本开支增速回落后，越高ROE越高自由现金流的板块远期潜在分红率越高。在成长板块估值大幅回调后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能是更佳的红利选择。大小盘风格方面，超大盘和小微盘面临的交易机制约束下，中盘是更好的风格选择。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议关注电子、计算机、机械、医药等新质生产力方向，建材轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向。


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复盘·内观——春节假期海外市场表现



股票市场：全球股市涨跌不一，新兴市场＞发达市场；港股>美欧。美国方面，13日公布的CPI数据弱化了降息预期，使得美股承压，16日的PPI数据再次强化这一预期，美国三大指数均小幅下跌。港股方面，受到创新高的信贷及社融数据催化，港股延续年前反弹趋势喜迎开门红，恒生指数区间上涨2.91%，恒生科技指数区间上涨5.5%。
外汇：美元指数走强，非美货币普遍走弱，离岸人民币相对美元略升值。美国1月份CPI与PPI均超预期上行，尤其服务成本创7月来最大增幅，高企的通胀数据弱化联储降息预期，叠加此前大超预期的非农数据与联储的鹰派言论，使得此前市场对于3月开始降息的一致预期进一步修正。在此背景下美债收益率上行、美元指数反弹，非美元货币多数走弱，而人民币兑美元汇率小幅上行。
大宗商品：天然气价格大幅下跌。天然气方面，供给端美国天然气1月平均产量创2019年来新高；而需求端由于全球1月气温创历史新高，温暖天气使得能源需求下降；同时，美国天然气库存高于往年同期15%，多重因素叠加使得NYMEX天然气价格大幅下跌。石油方面，在红海危机继续发酵的影响下，布油价格小幅走高。
债市：美债利率反弹。本周出炉的CPI、PPI与此前公布的非农就业数据进一步减缓了市场对三月降息的预期：CPI方面，美国1月CPI同比增3.1%，高于预期的增2.9%；1月核心CPI同比增3.9%，高于预期的3.7%。PPI方面，美国1月PPI同比涨0.9%，高于预期的涨0.6%；核心PPI同比上涨2%，高于预期的上涨1.6%。非农方面，美国1月季调后非农就业人口大增35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，大超预期的增加18万人。市场据此修正美联储3月份开始降息的假设，美债利率反弹。
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▶ 港股市场复盘——港股普涨，大消费领涨



2月14日至2月16日，春节假期期间，港股市场普涨。恒生综合行业中，除电讯业外全部上涨，非必需性消费、必需性消费、医疗保健领涨，分别上涨6.1%、5.4%和5.3%，电讯业领跌，下跌0.2%。港股消费行业上涨的主要原因是春节期间部分消费数据超预期：根据央行数据，春节除夕至初五（2月14日），网联清算公司和中国银联处理的全行业网络支付交易持续增长，共计处理交易153.8亿笔，金额7.74万亿元，同比分别增长15.8%和10.1%。其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等消费场景尤其受到青睐，同比增长均超过20%。除此之外，2月9日，央行发布1月金融数据，1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元；1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元，同比增速9.5%，贷款和社融两项主要数据均同比微增，普遍高于此前市场预测值。

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▶ 美股市场复盘——美股行业涨跌分化，通讯服务、信息技术领跌



2月12日至2月16日，春节假期期间，美股市场涨跌分化。标普500行业指数中，材料、能源和金属领涨，分别上涨2.4%、2.2%和1.4%，信息技术、通讯服务、可选消费领跌，分别下跌2.5%、1.6%和0.8%。美股科技板块下跌的原因主要是通胀数据超预期：2月13日，美国劳工统计局发布的数据显示，美国1月CPI同比增长3.1%，高于2.9%的市场预期，前值为3.4%；1月核心CPI同比增长3.9%，略高于3.7%的市场预期，前值为3.9%；1月CPI环比增长0.3%，略高于0.2%的市场预期，前值为0.2%；1月核心CPI环比增长0.4%，略高于0.3%的市场预期，前值为0.3%，超预期的通胀引发了人们对美联储可能进一步推迟开始降息计划的担忧，美国国债遭到抛售，国债收益率达到至少去年12月以来的最高水平。此外，周五美国劳工部报告称，美国1月PPI环比上涨0.3%，高于道琼斯预期的0.1%。扣除食品和能源价格，核心PPI环比上涨0.5%，也超出预期。

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中观·景气——假期出行热度显著提升，消费持续复苏



⚫ 交通运输：春运客流或创历史新高，自驾游备受青睐



春运客流持续恢复，自驾出行有望创历史新高，铁路和航空出行增长较快。据此前交运部预测数据，1月26日-3月5日春运期间，全国跨区域人员流动量预计达90亿人次，其中近八成为自驾车出行。据交运部春运工作专班数据显示，2月9日-2月15日，全社会跨区域人员流动量约18.72亿人次，较2023年同期增长15.76%，较2019年同期增长24.24%，其中铁路客运量7636.3万人次，较2023年同期增长52.20%，较2019年同期增长26.44%；公路营业性客运量14007万人次，较2023年同期增长14.78%，较2019年同期下降53.56%；水路客运量757.3万人次，较2023年同期增长55.58%，较2019年同期下降47.48%；民航客运量1513.5万人次，较2023年同期增长68.03%，较2019年同期增长20.24%；高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量（自驾出行）16.33亿人次，较2023年同期增长14.09%，较2019年同期增长46.08%。

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百度迁徙指数较过去几年明显回升，国际航班执行数量创2021年以来新高。截至2月15日，过去一周百度迁徙指数均值747.6，较2023年同期增长7.4%，较2019年同期增长35.5%。由于跨境流动的持续恢复，截至2月15日，过去一周国际航班日均执飞1447班次，自2021年以来持续恢复至高位。

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⚫ 酒店餐饮、免税等服务消费均有亮眼表现



春节返乡叠加长假旅游需求驱动线下商圈强劲回暖。商务部大数据监测显示，各地商圈客流快速回暖，除夕当天全国示范步行街客流量同比增长26.9%，营业额同比增长21.7%。美团、大众点评数据显示，春节假期前五天，全国多人堂食套餐订单量同比增长161%，异地消费者贡献的订单量同比增长186%；美团吃喝玩乐相关订单量同比增长190%，其中洗浴、养生按摩订单量同比增长210%，“抓娃娃”订单量同比增长350%。携程、同程旅行数据显示，春节假期前四天，全国主要县城的酒店预订量同比增长120%以上。
海南文旅消费快速恢复，春节假期表现亮眼。据海南旅文厅数据，海南春节假期首日旅游订单量同比增长42%，景区门票订单量同比增长298%。海南离岛免税购物人次和销售收入实现较快增长。据海口海关统计数据，春运首日到年三十（1月26日到2月9日）期间，海南离岛免税购物金额22.6亿元，同比增长4.9倍，购物人数33万人次，同比增长3.7倍，购物件数同比增长4.3倍。2月10日至14日海口海关共监管离岛免税销售金额15.85亿元，免税购物人数19.63万人次，日均销售金额达3.17亿元，较23年同比增长42.15%。
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⚫ 旅游景区等客流量和营业收入较2019年同期明显上涨



“8+1”超长假期推动春节旅游升温，多地发布成绩单。初一至初五哈尔滨市累计接待游客达629.8万人次，同比增长82.9%，冰雪大世界到访32.9万人次，同比增长115%；山东省重点监测的200家旅游景区累计接待游客超1747万人次，同比增长50.7%，门票收入超2.6亿元，同比增长224.6%，营业收入超7.8亿元，同比增长107.8%。江苏智慧文旅平台数据显示，春节假期前五天累计接待游客达2902.55万人次，游客消费总额达145.55亿元，较23年同比增长一倍以上。春节假期前四天，江西省重点监测的5A级、重点4A级景区累计接待游客470.2万人次，较23年同比增长72.3%，较19年同期增长102.85%；四川累计接待游客达2298.98万人次，较23年同比增长41.74%，较19年同期增长9.3%，门票收入达24240.5万元，较23年同比增长60.56%，较19年同期增长39.12%。
出境游持续恢复，直飞半径向更远目的地扩张。据中国国家移民管理局预测，春节假期全国口岸将迎来新一轮出入境客流高峰，日均通关人数预计达180万人次，较23年同比增长约3.3倍，与19年同期出入境流量相当。支付宝出境游数据显示，春节期间终端用户境外消费笔数恢复至19年同期水平的107%，消费金额较23年同比增长140%。去哪儿网数据显示，春节期间中国游客的热门目的地包括直飞在10小时以上的墨尔本、伦敦、伊斯坦布尔等，赴迪拜的机票预订量同比增长超过10倍。
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⚫ 影视票房：票房暂列历史第二，市场呈下沉趋势



春节档票房有望完美收官，目前暂列历史第二高。据灯塔专业版数据，截至2月16日13时15分，2024年度大盘票房（含预售）突破100亿；截至2月16日19时51分，2024年春节档（2月10日—2月17日）档期总票房（含预售）突破75亿，目前暂列历史第二高，《热辣滚烫》等四部影片票房超10亿。其中女性观众占比为63.1%，连续4年上涨；三四线城市票房份额超54%，同比增长4个百分点，市场呈现下沉趋势；此外三人及以上结伴观影占比上涨至24%，家庭观影逐步增多。

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资金·众寡——北上资金与ETF净流入，重要股东净增持



从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流出，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入160.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流出677.8亿元；新成立偏股类公募基金27.6亿份，较前期下降11.5亿份；ETF净申购，对应净流入1372.0亿元。

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从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF以净赎回为主，其中医药ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净申购518.8亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购237.6亿份、净申购76.7亿份、净申购69.7亿份、净申购26.8亿份、净赎回6.6亿份、净申购13.1亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回38.4亿份；消费ETF净赎回10.0亿份；医药ETF净赎回50.3亿份；券商ETF净赎回14.4亿份；金融地产ETF净申购3.8亿份；军工ETF净赎回8.7亿份；原材料ETF净赎回1.6亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回23.0亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金27.6亿份
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本周（2月4日-2月8日）北向资金净流入160.8亿元，净买入额扩大61.4亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、食品饮料、非银金融等，分别净买入34.7亿元、31.9亿元、24.4亿元；集中卖出医药生物、基础化工、家用电器等，净卖出规模达-21.7亿元、-3.1亿元、-2.6亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为贵州茅台、京东方A、五粮液等；净卖出规模较高的包括药明康德、万华化学、宁德时代等。

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两融方面，融资资金前三个交易日净流出677.8亿元。从行业偏好来看，融资资金无净买入行业。净卖出的主要是电力设备、电子、医药生物等。从个股来看，融资净买入较高个股包括赛力斯、工业富联、药明康德等，净卖出较多的主要包括贵州茅台、东方财富、宁德时代等。

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从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持27.7亿元，减持6.9亿元，净增持20.8亿元，净增持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括计算机、机械设备、环保等；净减持行业仅社会服务和汽车。本周公告的计划减持规模为0.9亿元，较前期提升。

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主题·风向——人工智能领域创新不断，英伟达市值跃居美股第三位



▶ OpenAI发布文生视频模型Sora，开创AI视频新时代



OpenAI发布首个视频生成模型Sora。2月16日，OpenAI发布了推出了一款能根据文字指令即时生成短视频的模型，命名为Sora。根据介绍，Sora使用扩散模型技术，完美继承了DALL·E 3的画质和遵循指令能力，能够从文本说明中生成长达60秒的视频，并能够提供具有多个角色，特定类型的动作和详细的背景细节的场景。Sora还能在一个生成的视频中创建多个镜头，体现人物和视觉风格。此外，Sora可以一次性生成整个视频，也可以扩展生成的视频，使其更长。该模型还可以根据提示、静止图像甚至填补现有视频中的缺失帧来生成视频。OpenAI表示，通过让模型一次生成多帧画面，Sora解决了一个具有挑战性的问题，即：即使生成的主体暂时离开视线内，也能确保主体不变。

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Sora性能强大，生成视频的效果令人惊叹。通过上述的能力，Sora生成的视频质量极高。目前官网上已经更新了48个视频demo，在这些demo中，Sora不仅能准确呈现细节，还能理解物体在物理世界中的存在，并生成具有丰富情感的角色。这些视频保持了合理的连贯性。相比其他 AI 视频模型，Sora生成的视频更加真实，很少出现人工智能风格的怪异场景。例如，AI 想象中的“龙年春节”，Sora能形成紧跟舞龙队伍抬头好奇的儿童，也能生成海量人物角色各种行为。

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OpenAI在训练端与输入端的创新造就了Sora的成功。训练端，Sora 作为一个视频生成扩散模型，区别于主流视频生成扩散模型采用了 Transformer 架构；OpenAI 在训练的路线选择也稍有不同，选择了 “ 原始尺寸、时长 ” 训练，而非业内常用的 “ 把视频截取成预设标准尺寸、时长 ” 后再训练。输入端，用户输入的提示词并非直接交给 Sora 进行生成的，OpenAI 利用了 GPT 的能力，在用户给 Sora 输入提示词的时候，GPT 会先将用户输入的提示词进行精准的详尽扩写，然后再将扩写后的提示词交给 Sora，这样能更好地让 Sora 遵循提示词来生成更精准的视频。

目前已有一些视觉艺术家、设计师和电影制作人（以及OpenAI员工）获得了Sora访问权限，预计随着技术的进一步成熟，将会进一步推向所有用户。虽然OpenAI表示当前Sora仍有弱点，例如难以准确模拟复杂场景中的物理现象，可能无法理解具体的因果关系，但从当前展示的效果来看，Sora显著领先于其他文生视频模型，推动AI视频生成进入了一个全新的时代。



▶ 谷歌Gemini 1.5震撼上线，首破100万极限上下文纪录



谷歌发布Gemini 1.5，在上下文长度方面实现突破性进展。当地时间2月15日，谷歌发布“下一代AI模型”——Gemini 1.5。Gemini 1.5 建立在谷歌基础模型开发和基础设施的研究与工程创新的基础上，包括通过新的专家混合 (MoE) 架构使 Gemini 1.5 的训练和服务更加高效。MoE模型由众多小型的「专家」神经网络组成，这些模型可以根据不同的输入类型，学会仅激活最相关的专家网络路径。在此架构下，Gemini 1.5在许多方面都实现了突破，最令人眼前一亮的是超长的上下文窗口。Gemini 1.5版本中首个登场的多模态通用模型Gemini 1.5 Pro，把稳定处理上下文的上限扩大至100万tokens，并且支持处理文字、代码，以及图片、语音、视频等多模态内容。通俗的来说， Gemini 1.5 Pro 可以一次性处理超过70万个单词的文本、3万行代码、11个小时的音频，或1个小时的视频。根据谷歌的报告，Gemini 1.5 Pro对于100万tokens的文本、音频、视频能够实现100%的检索完整性，对于更长的上下文，也有着优秀的检索效果。与之对比鲜明的是，GPT-4 Turbo的性能则飞速下降，无法处理超过128,000 token的文本。目前谷歌开放给开发者的测试版本中，Gemini 1.5 Pro的token限制只有12.8万个，后续会推出新的收费层级，供解锁100万tokens的版本。

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除了超长的上下文，Gemini 1.5在性能测试中也表现优异。在涵盖文本、代码、图像、音频和视频的综合性测试中，1.5 Pro在87%的基准测试上超越了1.0 Pro。与1.0 Ultra在相同基准测试的比较中，1.5 Pro的表现也相差无几。通过谷歌发布的测试结果，Gemini 1.5 Pro可以在给定的提示符内无缝地分析、分类和总结大量内容，例如，当给它一份402页的阿波罗11号登月任务的记录时，它可以对文件中的对话、事件和细节进行推理，该模型可以理解、推理并识别出阿波罗11号登月任务402页记录中的奇怪细节；当给定巴斯特·基顿44分钟的无声电影时，该模型可以准确地分析各种情节点和事件，甚至可以推理出电影中容易被遗漏的小细节；当给出一个包含超过100,000行代码的提示时，它可以更好地对示例进行推理，提出有用的修改建议，并解释代码的不同部分是如何工作的。Gemini 1.5 Pro还展示了令人印象深刻的“情境学习”技能，可以从长时间提示的信息中学习新技能，而无需额外的微调。特别是针对稀有语言，如英语与卡拉曼语的互译，Gemini 1.5 Pro实现了远超GPT-4 Turbo、Claude 2.1等大模型的测试成绩，水平与人从相同内容中学习英语的水平相似。

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Gemini 1.5正在进一步开发与测试中。根据谷歌AI原则和安全政策，谷歌确保其模型经过广泛的道德和安全测试，并将研究成果整合到其治理流程和模型开发和评估中。谷歌正在开发进一步的测试，以解释Gemini 1.5 Pro新颖的长上下文功能。预计经过进一步的开发与测试，Gemini 1.5将变得更加安全、高效，有望继续挑战OpenAI和微软在人工智能领域的领先地位。



▶ 英伟达持续深入布局AI与芯片业务，市值超越谷歌与亚马逊



英伟达持续深入布局AI与芯片业务。作为AI芯片行业的绝对领头羊，近期英伟达新动向不断。2月12日，英伟达宣布正在建立一个新的业务部门，专注于为云计算公司和其他公司设计定制芯片，包括先进的人工智能（AI）处理器，该公司进军数据中心芯片定制业务，将挑战博通在这一领域的领先地位。2月13日，英伟达正式推出RTX 2000 Ada工作站显卡，性能为上一代的1.5倍，面向入门级专业消费者细分市场，用于AI加速设计和可视化的紧凑型图形解决方案，为AI加速的未来铺平了道路，使专业人士能够在不影响性能或功能的情况下实现更多目标。2月14日，英伟达宣布将同软银合作，组建人工智能产业集团，致力于将利用移动通信基站分散人工智能处理的技术实用化；同日，英伟达还推出了自己的对话机器人“Chat with RTX”，面向 GeForce RTX 30 系列和 40 系列显卡用户，能够实现完全本地化运行，把大型语言模型同文档、笔记、视频或其他数据资源想链接，用户只需指明存储这些文件的目录，软件便能迅速地将文件内容载入其向量数据库中，此外，它还能通过输入YouTube播放列表的链接自动提取视频字幕，使得用户能够与视频内容互动。这一系列新动向围绕人工智能与AI芯片展开，英伟达不断推出新产品，扩展自身业务范围，将有利于进一步巩固自身领先地位。

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人工智能浪潮势不可挡，英伟达市值超越谷歌和亚马逊。随着半导体行业进入下行周期，英伟达股价一度陷入深跌。但自2022年11月ChatGPT发布以来，人工智能浪潮兴起，英伟达推出的高阶GPU成为AI运算必备元件，巨大的算力需求使得英伟达迎来了发展机遇。目前，英伟达H100和A100已经垄断了80%高端AI芯片市场，微软、OpenAI及Meta等科技业者争相抢购，英伟达GPU价格已飙到每片2万美元以上。在人工智能浪潮的带动下，英伟达的股价也一路高歌猛进，从148美元一路涨至当前的超过720美元。当地时间2月14日，英伟达市值一度达到1.83万亿美元，超越谷歌和亚马逊，成为美股第三大上市公司。伴随着人工智能领域的持续发展，对于AI算力及GPU的需求预计仍将持续增加，英伟达的市值仍有进一步上升的空间。

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数据·估值——整体A股估值上行



节前全部A股估值水平上行。截至2月8日收盘，全部A股PE（TTM）为12.8，处于历史估值水平的18.1%分位数。创业板PE（TTM）上行1.7至26.5，处于历史估值水平的0.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.4至10.6，处于历史估值水平的21.5%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行1.8至17.0，处于历史估值水平的8.4%分位数。

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在行业估值方面，本周板块估值全部上涨，其中，国防军工、电子和美容护理涨幅居前，房地产、银行和建筑装饰涨幅居后。国防军工板块估值上涨3.44至39.2，处于0.1%历史分位；电子板块估值上涨2.98至32.4，处于20.9%历史分位；美容护理板块估值上涨2.65至25.3，处于10.5%历史分位；房地产板块估值上涨0.24至10.9，处于46.9%历史分位；银行板块估值上涨0.01至5.0，处于22.8%历史分位；建筑装饰板块估值上涨0.04至7.1，处于0.5%历史分位。截至2月8日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、农林牧渔、社会服务。

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