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一周财富点睛 | 中国经济数据小幅回暖，美国通胀数据超预期
原创 GF Wealth 广发证券财富管理部 2024-02-18 21:15 湖南
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全文阅读共8436字 需要阅读22分钟
本期核心内容
➤ 本期聚焦：中国经济数据小幅回暖，美国通胀数据超预期
➤ 市场回顾：春节前，全球股指上涨；A股大涨，港股、美股、MSCI全球均有小幅上涨；国债和美债到期收益率继续上行；原油上涨，黄金下跌。春节期间，港股大涨，美股下跌，MSCI全球小幅上涨。
➤ 重要宏观事件及数据：国内方面，1月通胀低于预期，PMI好于预期，人民币贷款，社会融资规模增量均超出市场预期。海外方面，美国1月ISM非制造业PMI高于预期，Markit服务业PMI低于预期；1月PPI、核心PPI均高于预期；1月CPI高于预期；美联储今年将谨慎推进降息。欧元区2023年12月PPI低于预期。欧元区1月Markit服务业符合预期，综合PMI符合预期。日本名义GDP跌出全球前三。
➤ 大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，国内来看，高频数据显示近期中国经济需求弱于供给特征仍然明显，基建独木难支，地产未有好转迹象，地方两会年度目标比去年稍弱，通胀短期难以提供弹性，三大工程目前来看带动投资较为有限，PSL扩大范围是解决方案之一，解决保交楼问题，以及补充地方资金缺口，央行直面物价问题，LPR有望下调，政策落地方能巩固市场信心。海外方面，美国经济韧性强，通胀回落慢，降息节奏后移，为了保持较为良好的通胀环境，日本央行或谨慎行事。权益方面，A港股估值创历史新低，亟需信心修复，经济修复与市场生态改善才是解决当前环境的关键，央行表态后需要实际政策落地验证，海外权益仍处于胜率较高阶段；债市方面，货币政策配合财政政策实施，固收产品仍可配置，美债仍然处于较好配置周期；另类策略方面，中美均处在周期转向之年，商品价格预计仍有较大波动，CTA策略有望受益，黄金有望受益于美元指数与美债利率下行。
01
本期聚焦：
中国经济数据小幅回暖，美国通胀数据超预期，节后建议关注AI产业链
1. 中国经济数据小幅回暖，美国通胀数据超预期
春节假期前后，中美均有重要经济数据发布。国内方面，中国通胀数据虽然回落，但环比有所改善，居民信贷数据回升，M2-M1剪刀差回升，PMI数据小幅回暖。海外方面，美国通胀数据超预期，3月降息预期进一步下降，是影响近期海外市场走势的重要因素。
国内1月通胀环比小幅改善，居民信贷数据回升。
1月份，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国CPI环比上涨0.3%，连续两个月上涨；受上年同期春节错月对比基数较高影响，同比下降0.8%，供给充足，鲜菜鲜果和猪肉等食品价格弱于季节性。
受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响，全国PPI环比、同比下降，但降幅均收窄。
1月社会融资规模增量为6.5万亿元，同比多增5061亿元，人民币贷款增加4.92万亿元较高基数下仍然同比多增162亿元，两者均超出市场预期并创历史同期最高水平。
信贷结构方面，居民短期和中长期贷款双双同比多增，企业中长期贷款少增幅度较去年11、12月有所收敛，体现较强韧性。
M2同比增长8.7%（前值9.7%），M1增速走高至5.9%（前值1.3%），录得2023年2月以来新高，M1-M2增速剪刀差大幅收敛。
1月中国PMI数据小幅回暖，需求收缩情况有所缓解。
1月制造业PMI环比上升0.2ppt至49.2%，结束了连续三个月的环比下降，从分项来看，需求收缩边际改善，新订单分项环比上升0.3ppt至49.0%，新出口订单分项环比上升1.4ppt至47.2%，显示外需边际改善幅度大于内需，与其他经济体1月制造业PMI的改善趋势一致，春节前赶工有所加速，生产分项环比上升1.1ppt至51.3%，供需缺口扩大的情况下1月产成品库存分项环比上升1.6ppt至49.4%。
1月原材料库存则环比下降0.1ppt至47.6%，印证了原材料库存上升背后的季节性因素。价格方面也随着需求供给缺口的扩大而走弱，主要原材料购进价格、出厂价格环比下降1.1ppt、0.7ppt至50.4%、47.0%。行业来看，高技术制造业和消费品行业边际改善幅度较大，高耗能行业仍然偏弱，或显示房地产的拖累仍然较大。
春节临近，消费改善而建筑业进入淡季，1月服务业商务活动指数环比上升0.8ppt至50.1%，重回扩张区间，房屋建筑业、土木工程建筑业分别环比下降2.3ppt、10.1ppt。
美国1月通胀数据略高于市场预期，通胀回落斜率节奏放缓。
1月CPI同比增3.1%（预期2.9%，前值3.4%），季调环比0.3%（预期0.2%，前值0.3%），核心CPI同比增 3.9%（预期3.7%，前值3.9%），核心CPI季调环比增0.4%（预期和前值均为0.3%）。
1月PPI同比上升0.90%，环比上升0.30%，核心PPI同比上升2%，也都呈现了超预期的走势。住房项价格和服务类价格的超预期回升是主要原因，超级核心通胀（剔除住房外核心服务）环比升0.85%，显著高于前值的0.34%，年初一些服务价格一次性上调，健康保险价格环比持续回升。核心商品价格延续回落态势，二手车价格环比超预期下行为主要背景。
总体来看，美国通胀粘性仍主要来自广义服务业，这与其疫后“宽财政紧货币”的总体特征有关。此次通胀超预期的确将进一步打压降息预期和节奏，不过也有年初权重调整的因素。往后看，就业市场在韧性中松动仍是主趋势（健康保险、外宿、交通价格可能在短期内保持波动），租房市场领先指标均已显著下行，核心商品价格下行节奏或有所放缓（根据IMF预测，红海事件导致全球运输成本上升21.8pct，可能会导致通胀在12个月内增加0.15pct）。
2. A股周度观点：关注AI产业链
春节前一周A股三大股指集体收涨。上证综指、沪深300、创业板指分别上涨4.97%、5.83%、11.38%；申万一级行业涨多跌少，其中医药生物、国防军工、美容护理涨幅较大（分别上涨10.31%、9.26%、9.01%）；建筑装饰、综合跌幅较大（分别下跌0.69%、0.58%）。
市场消息面：
受节日效应影响居民消费需求持续增加，1月份全国CPI环比上涨0.3%，连续两个月上涨；受上年同期春节错月对比基数较高影响，同比下降0.8%。
1月广义货币（M2）余额同比增长8.7%，狭义货币（M1）余额同比增长5.9%，M1和M2的剪刀差大幅缩窄。
春节档电影市场持续火爆。灯塔专业版数据显示，2024年春节档电影总票房（含预售）已突破70亿元，升至春节档影史票房第二名；观影人次超1.4亿人，总场次（含预售）突破381万场，刷新中国影史春节档总场次纪录。
春节假期重要影响因素梳理：
假期海内外市场表现：港股龙年开年连涨三日，欧美股市整体表现平稳，但美国CPI、PPI等通胀数据超预期，10年美债一度触及4.3%整数点位，带动美元指数偏强运行。
春节期间国内旅游出行呈现显著增长，全国人口迁徙规模相较2019年增长超过20%，黄山、西安等热门旅游地点人流火爆。随着出入境签证政策的放松，出境游市场相较去年也迎来较为明显恢复。国内消费层面除了地产仍在低谷外，节假日消费均已大体恢复至疫情前水平。
海外科技方面，OpenAI宣布推出全新的生成式人工智能模型“Sora”，为未来AI深度介入内容创作提供解决思路。
节前一周市场出现较为强势的反弹，汇金入市规模增加带动情绪修复。资金面观察当周股票型ETF场内净申购金额1376.08亿元，为连续第5周净申购，当周净申购较前周增加835.71亿元，单周净申购规模创13个月以来最大。结合1月主要金融数据看，1月社融增速9.5%（上月为9.5%），M2增速8.7%（上月为9.7%），M1增速5.9%（上月为1.3%），呈现社融平、M2降、M1升的现象。尤其1月M1增速明显回升4.6%，一方面主要是由于单位活期贡献，另一方面，M1增速回升主要跟去年春节错位的影响，其中单月不低的增量可能显示M1增速在接近底部位置。M1作为对金融市场流动性和实体经济活力的重要指标，短期对市场的信号较为积极。此外，1月新增人民币贷款4.92万亿，刷新2023年1月创下的单月历史新高，结合春节消费数据看，基本面预期有一定改善。
海外市场方面，美国通胀超预期下美联储降息预期进一步延后。在产业方面，AI产业Sora将引领AI生成视频的趋势，AI芯片再获加码，除英伟达正建立定制芯片设计新部门外，OpenAI首席执行官推动万亿级别AI芯片计划。
我们认为假期国内信息面整体较为正面，为市场在节后延续反弹打下基础，而节前市场连续冲高积累短线技术阻力，投资节奏上需考虑利好体现程度及相对高低位。我们建议节后逢低关注低位仍具有修复反弹潜力的板块，流动性改善对核心资产和成长风格有望受益，重点关注AI应用、AI视频、AI算力等，受益国内政策和基本面修复的教育、社服、旅游等行业；红利策略仍是底仓资产，维持推荐。
02
全球资本市场表现回顾
图表1 本周全球大类资产涨跌幅
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数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/2/5-2024/2/9
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为4.97%、5.83%、11.38%、12.86%、9.15%。
行业方面，申万一级行业中，医药生物、国防军工、美容护理等行业领涨，建筑装饰、综合等行业下跌。
风格方面，成长好于价值，小盘成长表现最佳，大盘价值表现最弱；
板块方面，成长和消费表现较佳，稳定表现较差。
北向资金继续流入，一周累计净流入184.43亿元；截至2月8日，相比上周最后一个交易日（2月2日），融资余额下跌6.51%，融券余额下跌21.13%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为1.37%、2.74%。行业方面，医疗保健业、非必需性消费业、资讯科技业等行业领涨，地产建筑业、公用事业、原材料业等行业下跌。南向资金继续流出，期间累计净流出0.58亿元人民币。
美股方面，美股继续上涨，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为0.04%、1.37%、2.31%。行业方面，信息技术、非必需消费、医疗等行业领涨，公共事业、必需消费、能源等行业下跌。
全球市场，MSCI全球本周上涨；其中印度下跌；德国、法国、日本上涨。
固定收益方面， 期间国债到期收益率继续上行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+4.62、+1.48、+1.57、+3.39、+2.49个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为-0.03%、+0.14%、+1.37%。美债到期收益率转向上行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+11、+18、+16、+15、+13个bp。
另类资产方面，期间美元指数上涨0.1%，美元兑人民币上涨0.19%；以收盘价计算，ICE WTI原油上涨5.65%，COMEX黄金下跌0.89%。
春节期间，恒生指数、恒生科技分别上涨3.77%、6.89%；美股小幅下跌，标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为-0.42%，-1.34%；MSCI全球上涨，日本、德国、法国、印度均上涨。期间COMEX黄金下跌0.65%，WTI原油上涨3.07%，美元指数上涨0.20%，10Y美债到期收益率上行11.3bp。
03
重要宏观事件与数据
（资料来源：Wind资讯）
国内宏观方面：
1月CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%，财新中国服务业PMI为52.7。1月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.8%，环比上涨0.3%；工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，环比下降0.2%。国家统计局指出，1月份，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国CPI环比上涨0.3%，连续两个月上涨；受上年同期春节错月对比基数较高影响，同比下降0.8%。受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响，全国PPI环比、同比下降，但降幅均收窄。1月财新中国服务业PMI为52.7，低于上月0.2个百分点，为近六个月来次高，显示2024年首月服务业增长动能依然强劲。
1月PMI小幅回升。据国家统计局1月31日消息，1月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI(采购经理指数)产出指数分别为49.2%、50.7%和50.9%，比上月上升0.2、0.3和0.6个百分点。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读称，我国经济景气水平有所回升。从制造业13个分项指数来看，同上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数和供应商配送时间指数上升，指数升幅在0.2至1.6个百分点之间;积压订单指数、购进价格指数、出厂价格指数、原材料库存指数、从业人员指数和生产经营活动预期指数下降，指数降幅在0.1至1.9个百分点之间。伴随节假日来临，居民出行消费需求回升带动服务业PMI较前月回升0.8个百分点至50.1%，重返荣枯线以上。受建筑工人返乡影响，建筑业PMI较前月下降3.0个百分点至53.9%，建筑业景气有所回落。
1月我国人民币贷款，社会融资规模增量均超出市场预期。央行发布统计数据显示，1月我国人民币贷款增加4.92万亿元，社会融资规模增量为6.5万亿元，均超出市场预期并创历史同期最高水平；M2同比增长8.7%，增速较前值9.7%有所回落。1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增长9.5%。1月贷款增长高于市场预期，反映出实体经济活力增强；能够持续提振信心，改善社会预期。M2增速回落受多种因素综合影响，阶段性扰动的特点较为明显。社融在上年同期高基数的基础上，继续保持同比多增，说明金融体系为实体经济提供资金支持的力度保持较高水平。接近央行人士认为，目前，社会融资规模、M2同比增速、信贷增速总体仍较大幅度高于名义经济增速，金融对实体经济的支持力度是足够的。
中国人民银行日前发布《2023年第四季度中国货币政策执行报告》，2月MLF报价持平，1月外汇储备高于预期。货币政策报告强调，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强政策协调配合，有效支持促消费、稳投资、扩内需，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降。央行2月18日进行1050亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平；进行5000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.50%，与此前持平。当日有1910亿元逆回购及4990亿元MLF到期。中国1月外汇储备为32193.2亿美元，预期32170亿美元，前值32379.8亿美元。中国1月末黄金储备报7,219万盎司，连续第15个月增持黄金储备。
海外宏观方面：
美国1月CPI超预期，零售销售大幅低于预期。美国1月未季调CPI同比上涨3.1%，预期2.9%，前值3.4%；季调后CPI环比上涨0.3%，预期及前值均为0.2%；未季调核心CPI同比上涨3.9%，预期3.7%，前值3.9%；核心CPI环比上涨0.4%，预期及前值均为0.3%。1月美国零售销售季调环比-0.8%，预期-0.2%，前值下修至0.4%。一方面，去年11-12月假日季消费表现强劲，使得消费支出在1月显著回落，寒冷天气也抑制了购物意愿。另一方面，高物价和高借贷成本仍是打击消费的主因，消费信贷增长放缓、信用卡拖欠率显著上升。
美国1月PPI、核心PPI均高于预期。美国1月PPI同比上升0.90%，预期升0.60%，前值升1%；环比上升0.30%，创去年8月以来最大升幅，预期升0.10%，前值下降0.2%。1月核心PPI同比上升2%，预期升1.60%，前值升1.80%；环比上升0.50%，预期升0.10%，前值修正为持平。
美国1月ISM非制造业PMI高于预期，Markit服务业PMI低于预期。美国1月ISM非制造业PMI为53.4，预期52，前值修正为50.5。美国1月Markit服务业PMI终值为52.5，综合PMI终值为52，均低于初值。
美国预计2024财年赤字下降。美国国会预算办公室表示，预计美国2024财年赤字为1.507万亿美元，较2023财年的1.695万亿美元赤字有所下降；预计美国2025-2034财年的累计赤字为20.016万亿美元，而此前预计的2024-2033财年赤字为20.314万亿美元；预计美国2024年核心PCE为2.4%，2025年为2.3%，（2023年为3.2%）；预计美国2024财年赤字占GDP的比例为5.3%，到2034财年将升至6.2%。
美联储今年将谨慎推进降息。美联储主席鲍威尔在接受采访时表示，美联储今年将谨慎推进降息，可能会比市场预期的速度慢得多。他指出，美联储不太可能在3月份投票降息，但几乎所有联邦公开市场委员会委员都认为今年降息是合适的。同时，他对当前的经济表现表示满意，但对美国政府债务规模增长过快表示担心。美联储梅斯特表示，预计美联储将获得信心以在今年晚些时候进行降息；货币政策正处于评估利率下一步走势的良好位置；如果通胀不下降，美联储可以维持当前政策；当美联储降息时，可能会采取渐进的步伐；过早降息将是一个错误。
欧元区2023年12月PPI低于预期。欧元区2023年12月PPI同比降10.6%，连续第八个月下降，预期降10.5%，前值降8.8%；环比降0.8%，预期降0.8%，前值降0.3%。
欧元区1月Markit服务业符合预期，综合PMI符合预期。欧元区1月Markit服务业PMI终值48.4，预期48.4，初值48.4；综合PMI终值47.9，预期47.9，初值47.9。德国1月Markit服务业PMI终值47.7，预期47.6，初值47.6；综合PMI终值47.0，预期47.1，初值47.1。
德国1月CPI符合预期，英国低于预期，印度高于预期。德国1月CPI终值同比升2.9%，预期升2.9%，前值升2.9%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。英国1月CPI同比上涨4%，预期4.2%，前值4.00%；环比下降0.60%，创2023年1月以来新低，预期降0.30%，前值涨0.40%。英国1月核心CPI同比上涨5.1%，预期5.20%，前值5.10%；环比下降0.9%，预期降0.8%，前值涨0.6%。印度1月份CPI同比上涨5.10%，市场预期5%。其中，食品价格上涨8.3%。
日本名义GDP跌出全球前三，英国陷入技术性衰退。2023年日本国内生产总值（GDP）初步统计数据为591.482万亿日元，约合42106亿美元，低于德国的44561亿美元，世界排名从第三位下降到第四位。日本去年四季度实际GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%。英国国家统计局公布数据显示，2023年第四季度英国经济环比下降0.30%，连续两个季度经济萎缩。2023年英国经济增长动力疲弱，仅增长0.1%。高盛将英国2024年GDP增长预期从0.60%下调至0.40%。
重要新闻和事件：
中国证监会领导调整：2月7日，中共中央决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会党委书记，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会党委书记职务。国务院决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会主席，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会主席职务。
国家队增持：中央汇金公司公告称，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。证监会表示，坚定支持中央汇金公司持续加大增持规模和力度，将为其入市操作创造更加便利的条件和更加畅通的渠道。同时继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度。
两融余额下降：证监会新闻发言人介绍“两融”融资业务有关情况表示，截至目前，全市场平均维持担保比例226%，较年初有所下降，平仓线通常为130%。1月以来全市场累计平仓金额约9亿元，占融资规模的万分之6，且标的和投资者都高度分散，整体风险可控。在当前市场形势下，为维护市场正常秩序，证监会将引导证券公司全方位做好客户服务，通过延长追保时间、动态下调平仓线，保持平仓线弹性，以减少强平风险和市场压力。证监会将持续加强“两融”融资业务的日常监管，采取有效措施，确保融资业务平稳运行。
股票质押下降：证监会回应股票质押有关情况表示，截至2月2日，两市股票质押市值占总市值比重由高峰时的10.51%降为3.38%，质押融资余额由2.69万亿元降为1.59万亿元，上市公司第一大股东质押比例超过80%的数量由702家降为227家。今年以来质押规模较去年年末还有所下降。证监会引导券商等机构增加平仓线弹性，促进市场平稳运行。今年以来沪深两市股票质押违约强平金额合计为2740.32万元，占市场日成交额的比重很小。证监会将密切监测，采取有力措施，防范股票质押风险。
04
总结及大类资产配置建议
经济-通胀-债务三维度：国内来看，高频数据显示近期中国经济需求弱于供给特征仍然明显，基建独木难支，地产未有好转迹象，地方两会年度目标比去年稍弱，通胀短期难以提供弹性，三大工程目前来看带动投资较为有限，PSL扩大范围是解决方案之一，解决保交楼问题，以及补充地方资金缺口，央行直面物价问题，LPR有望下调，政策落地方能巩固市场信心。海外方面，美国经济韧性强，通胀回落慢，降息节奏后移，为了保持较为良好的通胀环境，日本央行或谨慎行事。
配置策略上，权益方面，A港股估值创历史新低，亟需信心修复，经济修复与市场生态改善才是解决当前环境的关键，央行表态后需要实际政策落地验证，海外权益仍处于胜率较高阶段；债市方面，货币政策配合财政政策实施，固收产品仍可配置，美债仍然处于较好配置周期；另类策略方面，中美均处在周期转向之年，商品价格预计仍有较大波动，CTA策略有望受益，黄金有望受益于美元指数与美债利率下行。
建议不同风险偏好类型的投资者2024年2月做如下资产配置：
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*注：我们根据大类资产/策略及细分风格中期预期表现，分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级，配置比例基于各类资产之间的比价，资料来源为广发证券财富管理部。
各细分领域配置指引如下：
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*注：我们根据大类资产/策略及细分风格中期预期表现，分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级，配置比例基于各类资产之间的比价，资料来源为广发证券财富管理部。
- 本期作者 -
郑 峰
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
黄伟斌
投资顾问（S0260620080068）
深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
陈 达
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
黄冰华
投资顾问（S0260620120010）
广发证券和上海交通大学联合培养博士后，上海交通大学金融学博士，对债券定价模型及交易策略研究、衍生品套利对冲策略和公私募基金产品评价等领域具备丰富的研究和实践经验。
刘 茜
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
饶晨媛
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
研究助理：陶鑫
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发表于 2024-2-16 21:45
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