开源证券晨会0201

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丨2月资产配置月报：看多煤炭、社服、纺服、建筑装饰等；中国神华、开润股份等
开源证券研究所 2024-02-01 08:00 发表于上海
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观点精粹



总量视角





【金融工程】资产配置月报（2024年2月）——金融工程定期-20240131



行业公司





【地产建筑】融资支持着眼于项目层面，各地项目白名单待落地——行业点评报告-20240131

【电子：通富微电(002156.SZ)】2023H2业绩显著改善，持续受益AI+先进封装——公司信息更新报告-20240131

【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】煤&电量增业绩稳健，市值管理强化高分红预期——公司信息更新报告-20240131

【纺织服装：开润股份(300577.SZ)】2023年业绩预告符合预期，期待2024年蓄力向上——公司信息更新报告-20240131

【化工：恒力石化(600346.SH)】2023年盈利大幅改善，新材料项目稳步推进——公司信息更新报告-20240131

【地产建筑：建发股份(600153.SH)】重组收益增厚利润，联发集团结转项目承压——公司信息更新报告-20240131

【传媒：奥飞娱乐(002292.SZ)】2023年实现扭亏为盈，借力跨境电商拓宽IP影响力——公司信息更新报告-20240131

【化工：桐昆股份(601233.SH)】2023年业绩同比高增，长丝景气度有望继续修复——公司信息更新报告-20240131

【电子：兴森科技(002436.SZ)】产能爬坡致使业绩短期承压，载板项目助推业绩增长——公司信息更新报告-20240131

【海外：舜宇光学科技(02382.HK)】手机光学或底部回升，等待XR新品放量——港股公司信息更新报告-20240131



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研报摘要



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魏建榕  金融工程首席分析师

证书编号：S0790519120001

【金融工程】

资产配置月报（2024年2月）——金融工程定期-20240131



1、股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位积极配置



开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标，进而计算出股票与债券的配置权重，为投资者提供稳健的战术资产配置建议。



我们以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）这两大宽基指数作为标的配置，在全样本区间内，股债组合年化收益率6.18%，最大回撤4.89%，收益波动比1.58，收益回撤比1.26。



回顾1月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数、流动性信号三类信号同时看多，股票仓位为19.76%，债券仓位为80.24%，1月组合收益-0.70%。



展望2月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数、流动性信号三类信号仍同时看多，股票仓位为20.56%，债券仓位为79.44%。



2、行业轮动观点：2月看多煤炭、社服、纺服、建筑装饰等



开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。



2月风格板块判断：价值组得分显著高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多大周期、大消费板块。



1月份行业组合回顾：石油石化、纺织服饰、食品饮料、交通运输、家用电器、通信、基础化工、公用事业、电子、电力设备，组合平均收益率为-9.83%，基准组合收益率为-10.77%，超额收益率为0.95%。



2月份行业配置推荐：煤炭、社会服务、纺织服饰、建筑装饰、银行、电子、汽车、公用事业、通信、环保。



3、“配置+选基”FOF组合：1月组合收益-7.01%，相对主动股基超额5.59%



通过因子择时进行基金策略配置，并结合分域选基因子增强构建“配置+选基”FOF组合。截至2024年1月30日，开源“配置+选基”FOF组合收益率为-7.01%，主动股基指数收益率为-12.60%，组合超额收益为5.59%。2024年2月，我们高配高质量、低估值的基金策略，相应的低配高成长、黑马风格的基金。



风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。



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齐东  地产建筑首席分析师

证书编号：S0790522010002

【地产建筑】

融资支持着眼于项目层面，各地项目白名单待落地——行业点评报告-20240131



1、住建部提出给予地产项目白名单贷款支持



根据中国房地产报，1月26日住建部召开的城市房地产融资协调机制部署会议提出，要加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，支持房地产项目开发建设。会议强调各地要以项目为对象，抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单，协调本行政区域内金融机构发放贷款，精准有效支持合理融资需求。在2024年1月底前，第一批地产项目白名单就可能落地并争取贷款。



2、融资支持对象由房企变为项目，重点仍在于保交楼



根据中国房地产报消息，无论是什么性质的公司，只要项目符合标准和条件，进行申报以后，经地方主管部门审核完毕便可进入白名单，所有贷款争取无错，尽职免责。本次房地产白名单明确将会以项目为对象，得到区域内金融机构的融资支持，精准有效支持合理融资需求，专款专用。与此前重点支持房企融资不同，我们认为本次“白名单”政策把公司风险和项目风险精准切分，重点仍在于保项目、保交楼，确保项目正常运转，出险房企的优质项目或将得到融资支持。



3、项目申请需满足五大条件，多城陆续申报“白名单”项目



根据第一财经报道，会议明确能够获得融资支持的项目需要满足：（1）项目处于在建施工状态，包含短期停工但资金到位后能马上复工，并能建成交付的项目；（2）具有与融资额度基本匹配的抵押物或者抵押担保；（3）已明确拟申请贷款的主办银行，并接受贷款资金封闭管理；（4）预售资金未被抽挪，或被抽挪的资金已及时收回；（5）初步制定了贷款资金使用计划和完工计划。以上要求没有对房企性质进行限制，一视同仁针对国企和民企开发商，但其中“有抵押物”、“预售资金未被抽挪”两项对于高周转的民企项目较难满足。本次地产白名单政策覆盖区域广泛，调控政策下发到具体城市，申报涉及35个城市，其中青岛已推送项目超120个，南宁已推送项目达107个，地产项目要在地方政府和住建系统的第一轮筛选过后，再由金融机构进行筛选，整体进展迅速。



4、投资建议



2022年底以来，“三支箭”、“金融16条”、“三个不低于”等政策全方位支持房企融资，但不少房企仍面临较大融资压力。本次“白名单”融资支持着眼于项目层面，促使金融机构对合格的项目兑现融资，同时充分赋予城市房地产调控自主权，有望进一步推进保交楼进程，防范房地产重大风险。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、华发股份等优质央国企；（2）万科A、滨江集团、新城控股等财务稳健的民企和混合所有制企业。



风险提示：政策落地不及预期、资金到位不及预期。



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罗通  电子首席分析师

证书编号：S0790522070002

【电子】

通富微电(002156.SZ)：2023H2业绩显著改善，持续受益AI+先进封装——公司信息更新报告-20240131



1、公司2023Q4业绩同环比高增，维持“买入”评级



公司发布2023年年度业绩预告，公司预计2023年归母净利润1.3-1.8亿元，同比-74.1%~-64.14%；扣非净利润0.5-0.9亿元，同比-85.98%~-74.76%。2023Q4公司预计实现归母净利润1.9~2.4亿元，同比+667.09%~+865.13%，环比+56.15%~+96.46%；扣非净利润2.1~-2.5亿元，同比+2.45~+2.85亿元，环比+106.22%~+145.55%。据公司2023年度业绩预告，短期受行业景气度复苏不及预期的影响，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为1.75/8.28/12.36亿元（前值为3.01/9.75/15.23亿元），预计2023/2024/2025年EPS为0.12/0.55/0.82元（前值为0.20/0.64/1.01元），当前股价对应PE为160.5/33.8/22.7倍。我们看好公司作为国内封测龙头，在行业周期复苏的弹性以及先进封装的成长性，维持“买入”评级。



2、HPC、新能源、存储等领域营收增长，2023H2业绩扭亏为盈



2023年受行业周期波动等影响，下游需求复苏不及预期，导致封测环节业务承压。公司努力克服传统业务不振及产品价格下降带来的不利影响，积极调整产品布局，在高性能计算、新能源、汽车电子、存储、显示驱动等领域实现营收增长，积极推动Chiplet市场化应用，承接算力芯片订单，实现规模性量产。2023年，公司营收呈现逐季走高趋势；2023H2业绩较上半年业绩大幅改善，扭亏为盈。



3、加速布局先进封装，有望充分受益新一轮周期增长



据每日经济报道，AMD预测，数据中心和AI处理器市场规模将由2023年450亿美元提升至2027年4000亿美元，CAGR约73%。截至公司2023年半年报，通富作为AMD最大的封装测试供应商，占其订单总数80%以上。此外，公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，持续强化与客户的深度合作；并围绕先进封装，在高性能计算、存储等领域不断加大研发投入和产能建设，有望在新一轮周期增长中充分受益。



风险提示：行业景气度复苏不及预期、客户导入不及预期、产品研发不及预期。



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张绪成  煤炭建材首席分析师

证书编号：S0790520020003

【煤炭开采】

中国神华(601088.SH)：煤&电量增业绩稳健，市值管理强化高分红预期——公司信息更新报告-20240131



1、煤&电量增业绩稳健，市值管理强化高分红预期。维持“买入”评级



公司发布2023年业绩预告，2023年实现归母净利润578~608亿元，同比-12.6%~-16.9%；实现扣非归母净利润613~643亿元，同比-8.5%~-12.8%。单Q4看，实现归母净利润95.3~125.3亿元，环比-16.4%~-36.4%;实现扣非归母净利润134.9~164.9亿元，环比-9.1%~+11.1%。公司业绩预减主因煤炭销售均价下降、营业外支出同比增加。结合业绩预告及煤价下行因素，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为602.0/638.5/647.2（前值分别为627.3/681.9/704.5）亿元，同比-13.5%/+6.1%/+1.4%；EPS为3.03/3.21/3.26元，对应当前股价PE为11.8/11.1/10.9倍。公司稳定盈利，且持续高分红，彰显长期投资价值。维持“买入”评级。



2、煤炭&电力销量全年同比增长，Q4环比改善



煤炭业务：2023年实现商品煤产量3.25亿吨，同比+3.5%；煤炭销售量为4.5亿吨，同比+7.7%。单Q4看，商品煤产量为0.83亿吨，环比+1.5%；煤炭销售量为1.18亿吨，环比+2.5%。发电业务：2023年实现总发电量2122.6亿千瓦时，同比+11.0%；总售电量1997.5亿千瓦时，同比+11.1%。单Q4看，总发电量为560.3亿千瓦时，环比持平；总售电量为529.2亿千瓦时，环比+0.7%。



3、积极落实市值管理优化股东回报，分红有望持续提高



近期，国务院国资委于新闻发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过增持、回购等手段传递信心。同时，证监会在2024年系统工作会议中强调要突出以投资者为本的理念。随后，国务院国资委再次表示，要在试点基础上全面推开上市公司市值管理考核。对此，中国神华有关负责人表示，将积极落实市值管理考核要求，通过推动有效投资、增强价值创造能力、加强信披及投资者交流等方式，持续优化公司治理和股东回报。我们认为，公司作为央企龙头，治理优秀，注重股东回报，业绩稳定且持续高比例分红，在市值管理考核要求下，公司响应积极，有望进一步提高分红比例，持续高股息可期。



4、长协及煤电维持稳定盈利，高分红驱动估值继续提升



盈利稳定性强：公司作为国内煤企龙头，积极响应监管关于落实中长期合同签约及履约要求，长协煤比例超80%，有助提升盈利稳定性。同时，公司积极拓展下游发电业务，利用煤电业务毛利率周期性波动实现对冲，有效熨平煤价波动，提升抗周期能力。现金流充沛助力高比例分红：2023年7月公司向全体股东派发现金股利红利2.55元/股，对应当天收盘价股息率为8.8%。此外，公司承诺2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2022年实际分红率高于该值，且2020-2021年公司分红率分别为91.8%和100.4%。公司现金流充足，截至2023Q3末，货币资金、未分配利润分别为1477、2771亿元，与2023年前三季度归母净利润的比值分别为3.06、5.74倍，分红能力强。我们认为，公司具备稳定的盈利能力，分红比例高且分红意愿积极，未来有望持续提高分红比例，长期投资价值显著，估值有望继续提升。



风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。



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吕明  可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【纺织服装】

开润股份(300577.SZ)：2023年业绩预告符合预期，期待2024年蓄力向上——公司信息更新报告-20240131



1、2023年业绩预告符合预期，期待2024年蓄力向上，维持“买入”评级



公司披露2023年业绩预告，2023年预告收入区间为30-32亿元，同比+9.45%~16.75%，其中2023Q4预告收入区间为7.17-9.17亿元，同比+23.3%~57.7%；归母净利润预告区间为1.06~1.59亿元，同比+126%~239%（2022年为0.47亿元），相较2021年-41~-12%，其中2023Q4归母净利润预告区间为-0.15~0.38亿元，同比+34%~扭亏为盈，相较2021年-152.4%~+31.3%。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.5/2.3/3.2亿元，对应EPS为0.6/1.0/1.3元，当前股价对应PE18.7/12.3/8.9倍，预计2023Q4迎来业绩拐点，预计2024年箱包代工补库下稳健增长，服装及品牌业务规模及盈利有望持续双回暖，维持“买入”评级。



2、B2B：预计2024年箱包代工补库下稳健增长，服装代工新客户放量高增



（1）箱包：全球PC出货量按季改善，且下游运动休闲客户迪卡侬、Nike及VF去库接近尾声，预计2024年随IT客户走出低谷、高毛利率新客户占比提升下，箱包有望实现双位数增长，利润端预计箱包代工利润率随数字化推进，生产效率提高而稳中有升；（2）服装代工：随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji等放量有望实现30-50%增长，利润端预计上海嘉乐盈利能力随新客户订单规模化后明显改善。



3、B2C：预计2024年品牌业务规模及盈利持续双回暖



（1）90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升，预计2024年90分通过加大新品及包袋投入，提升市场份额。出海：截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展。90分推新控费下预计2023年实现微利，新品毛利率高于老品约4-6pct，目前新品销售占比不足10%，看好2024年盈利进一步改善。（2）小米：2024年积极把握生态链变革机会。预计2024年推新节奏加快、营销自由度提升、利益分配由毛利分成向毛保模式切换，新品占比预计进一步提升并有望开出独立箱包旗舰店。



风险提示：出行需求复苏不及预期、下游去库不及预期、新品销售不及预期。



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金益腾  化工首席分析师

证书编号：S0790520020002

【化工】

恒力石化(600346.SH)：2023年盈利大幅改善，新材料项目稳步推进——公司信息更新报告-20240131



1、预计2023年公司归母净利润同比增长197.63%，维持“买入”评级



公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润69亿元，同比增长197.63%，预计实现扣非归母净利润56.4亿元，同比增长439.57%。其中，2023Q4预计公司实现归母净利润11.99亿元，环比下降54.76%。结合公司业绩预告，我们下调2023年并维持2024-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为69.01（-12.72）、106.55、143.59亿元，EPS为0.98（-0.18）、1.51、2.04元，当前股价对应PE分别为12.3、8.0、5.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。



2、2023年公司成本端压力有所释放，PX盈利维持高位，或为公司重要利润来源



根据Wind数据，2023年布伦特原油全年均价82.17美元/桶，较2022年同比下降17.04%。同时分季度来看，2023Q1-Q4布伦特原油季度均价分别为82.10、77.73、85.92、82.85美元/桶。伴随原油价格逐步企稳，公司成本端压力也有所释放。盈利方面，受益于炼化行业供需基本面的改善以及下游需求的复苏，公司芳烃产品、油品等主导炼化产品价差与盈利有所改善。根据Wind数据，2023年PX全年价差（即期，下同）均值为360美元/吨，较2022年同比增长21.29%。分季度来看，2023Q1-Q4PX价差季度均值分别为310、405、400、326美元/吨。整体来看，PX产品盈利水平进一步提升，2023年全年整体维持高位，或为公司重要的利润来源。展望未来，我们认为后续伴随终端下游需求继续复苏，公司有望充分享受业绩弹性。



3、新材料业务布局稳步推进，公司长期成长性值得期待



根据公司公告，公司持续加快产业链延伸步伐，陆续投建康辉新材湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目、160万吨高性能树脂及新材料项目等多个项目。当前上述项目正在稳步推进中，未来伴随各个项目的陆续落地，有望与公司现有产业形成优势互补，公司业绩也有望随之迎来集中释放。



风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。



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齐东  地产建筑首席分析师

证书编号：S0790522010002

【地产建筑】

建发股份(600153.SH)：重组收益增厚利润，联发集团结转项目承压——公司信息更新报告-20240131



1、收入增长扣非后盈利下降，供应链与开发业务持续扩张，维持“买入”评级



建发股份发布2023年业绩预告，公司预计2023年度实现归母净利润为118-142亿元，同比增长约88%到126%；预计实现扣非归母净利润21-28亿元，同比下降约24%到43%。公司供应链业务保持稳健，开发业务持续扩张，重组收益提升业绩，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为135.5、87.1、98.3亿元（原值为76.2、86.8、98.2亿元），EPS分别为4.51、2.90、3.27元，当前股价对应PE估值分别为2.1、3.2、2.8倍，维持“买入”评级。



2、重组收益助力归母净利润高增，联发集团结转项目拖累扣非业绩



公司归母净利润预计高增主要由于2023年第三季度将美凯龙纳入公司合并报表，确认重组收益所致。2023年，公司及控股子公司联发集团以现金方式收购美凯龙29.95%的股份，交易对价（即合并成本）为62.86亿元，产生重组收益95.87亿元。公司扣非归母净利润同比下降主要源于受销售市场影响，子公司联发集团开发结转项目净利润大幅下降，同时结合市场情况，对部分项目计提跌价准备所致；同时美凯龙在地产后周期消费复苏放缓、布局调整租金减免的影响下，租金及管理费收入阶段性下滑，2023年度预计归母净利润-23.8至-19.8亿元。



3、供应链运营业务盈利下滑，经营货量稳步增长



受宏观经济形势影响，部分大宗商品价格短期内剧烈波动，公司2023H1供应链运营业务实现收入3505.1亿元，实现归母净利润16.7亿元，分别同比增长3.2%和下降20.7%。公司上半年经营的主要大宗商品的经营货量约9700万吨，同比增速约11%，其中钢材、农产品和纸浆纸张经营货量分别增长约22%、7%和19%；在消费品行业的供应链运营业务实现营业收入276.4亿元，同比增速35.5%。



4、建发房产销售数据保持增长，土地储备充足



建发国际集团2023年实现权益销售金额和面积分别为1379.6亿元和666.4万方，同比分别增长13.5%和9.3%。根据克尔瑞数据，建发房产和联发集团2023年实现销售金额分别为1890.6和564.9亿元，分别排名全口径销售榜单的第8和第26位。截至2023年上半年末，公司土地储备2347万方，对应货值为3548亿元。



风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。



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方光照  传媒首席分析师

证书编号：S0790520030004

【传媒】

奥飞娱乐(002292.SZ)：2023年实现扭亏为盈，借力跨境电商拓宽IP影响力——公司信息更新报告-20240131



1、2023全年实现扭亏为盈，降本控费措施显成效，维持“买入”评级



公司发布2023年度业绩预告，2023全年实现归母净利润0.9-1.1亿元，实现扣非后归母净利润5000-7000万元，同比扭亏为盈，实现基本每股收益0.06-0.07元/股，同比扭亏为盈。盈利能力提升主要系公司优化产品结构，降本控费，叠加海运价格费用回归正常水平等外部因素，主营业务毛利率有所提升。考虑到公司内容上线节奏，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.07/2.05/3.14（前值为1.41/2.62/3.28）亿元，对应EPS分别为0.07/0.14/0.21元，当前股价对应PE分别为88.1/46.1/30.1倍，维持“买入”评级。



2、内容矩阵持续丰富，“IP+全产业链”运营平台壮大



公司于2023Q4上线《超级飞侠15》、《巴啦啦小魔仙9》等动画内容，2024年1月上线《羊村守护者8之心世界奇遇》，参股公司制作电影《开心超人之时空营救》于2024年1月20日上映，并计划于2024年内上线《喜羊羊与灰太狼9》、《巴啦啦小魔仙10》等重磅IP新品，此外，公司已获得“元梦之星”、“蜡笔小新”IP部分品类授权，内容矩阵持续丰富。公司积极探索IP多元变现模式，开拓主题线下乐园业务，与大未可可共同打造城市文商旅级20000-50000m2的大型室内主题乐园，并以自营+加盟模式开展“奥飞欢乐世界”室内儿童乐园项目。公司持续强化优质IP矩阵，丰富多元变现模式，或将驱动收入持续增长。



3、积极借力跨境电商平台，拓宽优质IP影响力，打开成长空间



根据Similarweb，2023年Temu网络和移动流量同比增长超过700%，平均月访问量为9220万，成为美国增长最快的大型购物网站平台，公司正布局快速增长的跨境电商平台，已在美国、欧洲、东南亚等海外地区通过线上及线下渠道销售旗下玩具产品，在亚马逊、速卖通、Tem等平台开通电商店铺，进一步拓宽公司的海外线上销售渠道。我们认为，公司在内容布局、用户交互等方面沉淀深刻运营方法论，或将分享Temu等跨境电商平台高速发展红利，在全球范围内扩大公司优质IP的影响力与商业化潜力，寻求海外玩具线上销售业务增量。



风险提示：IP投资回报率降低，市场竞争加剧，玩具销量不及预期。



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金益腾  化工首席分析师

证书编号：S0790520020002

【化工】

桐昆股份(601233.SH)：2023年业绩同比高增，长丝景气度有望继续修复——公司信息更新报告-20240131



1、预计公司2023年业绩同比高增，看好长丝景气度修复，维持“买入”评级



公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润7.5~10.0亿元，同比增长476.00%~667.99%；预计实现扣非归母净利润2.1~4.6亿元，同比增长156.19%~223.09%；预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润4.7~7.2亿元，同比增长143.47%~166.59%。结合公司业绩预告，我们下调2023年并维持2024-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.86（-6.92）、36.60、56.59亿元，EPS分别为0.37（-0.28）、1.52、2.35元，当前股价对应PE分别为33.3、8.1、5.2倍。我们看好公司作为国内长丝行业龙头，未来有望充分受益于长丝行业景气度继续修复，维持“买入”评级。



2、2023Q4长丝价差有所下滑，PTA盈利依旧承压



分季度来看，剔除前三季度，预计2023Q4公司实现归母净利润-1.53~0.97亿元，环比下降119.17%~87.84%，预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润-3.59~-1.59亿元，环比下降195.99%~129.14%。根据百川盈孚数据，2023Q4涤纶长丝POY价差（即期，下同）均值为1080元/吨，环比Q3下降6.25%。PTA方面，2023Q4PTA价差均值155元/吨，环比上涨6.87%，尽管PTA盈利有所改善，但依旧处于承压状态。



3、长丝行业产能投放高峰已过，行业景气度有望继续修复



根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能仅为90万吨。若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或为负数。2025年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。



风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。



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罗通  电子首席分析师

证书编号：S0790522070002

【电子】

兴森科技(002436.SZ)：产能爬坡致使业绩短期承压，载板项目助推业绩增长——公司信息更新报告-20240131



1、2023年短期业绩承压，静待载板项目产能释放，维持“买入”评级



2024年1月27日，公司发布2023年业绩预告，2023年实现归母净利润2.1~2.4亿元，同比-60.05%~-54.34%；扣非净利润0.4~0.58亿元，同比-89.89%~-85.34%。单季度来看，2023Q4实现归母净利润0.2~0.50亿元，同比+171.02%~+587.07%，环比-88.66%~-71.26%；扣非净利润0.07~0.25亿元，同比+46.42%~+448.40%，环比-75.80%~-9.37%。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2023年、维持2024和2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为2.22/4.05/6.03亿元（前值为2.41/4.05/6.03亿元），对应EPS为0.13/0.24/0.36元（前值为0.14/0.24/0.36元），当前股价对应PE为82.8/45.4/30.5倍，公司重点布局FCBGA和CSP封装基板领域，未来产能释放有助业绩高速增长，维持“买入”评级。



2、产能爬坡致使业绩下滑，静待产能释放



公司业绩同比大幅下滑主要系持续推进封装基板业务的投资扩产，加大人才引进力度和研发投入，成本费用负担较重，对业绩造成较大拖累。其中，广州兴科CSP封装基板项目尚处于产能爬坡阶段，产能利用率较低，但2023下半年起其产能利用率逐月回升，2023年亏损0.67亿元；广州兴森半导体FCBGA封装基板项目尚处于客户认证、打样和试产阶段，研发、测试及认证费用投入高，人工、材料、能源、折旧等费用合计投入约3.70亿元。



3、FCBGA项目进展顺利，CSP载板逐步回暖，业绩有望触底回升



FCBGA：珠海FCBGA项目已经通过部分大客户的技术评级、体系认证和可靠性验证；广州FCBGA项目设备安装调试已经基本完成，进入内部制程测试阶段。CSP：CSP封装基板订单自2023年5月开始有所回暖，广州基地产能2万平/月，已经满产；广州兴科珠海基地产能为1.5万平/月，产能利用率超过50%。随着存储行业逐步复苏，CSP封装基板业务有望持续好转。北京兴斐：FCCSP、FCBGA基板已批量交付，顺利开展高端光模块领域的类载板认证工作。



风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期。



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吴柳燕  海外首席分析师

证书编号：S0790521070001

【海外】

舜宇光学科技(02382.HK)：手机光学或底部回升，等待XR新品放量——港股公司信息更新报告-20240131



1、手机光学业务或见底回升，汽车光学稳健增长，维持“增持”评级。



考虑到公司非经营性收益或超预期，我们将2023年净利润预测由10.56亿元上调至11.48亿元，考虑到手机品牌存量竞争或导致手机光学业务毛利率不复从前，我们维持2024-2025年净利润预测分别为16.79/21.39亿元，对应同比增速分别为-52.3%/46.2%/27.4%，EPS分别为1.0/1.5/2.0元，当前股价54.05港币对应2024-2025年32.1/25.2倍PE，维持“增持”评级。



2、2023H2手机光学业务或见底回升、改善幅度低于市场乐观预期



公司发布盈利警告2023年归母净利润10.8-12.0亿元区间，同比减少50%-55%，略高于我们此前预期的10.56亿元，分析主要是由于非经营性收益超出我们此前预期，而手机光学主业经营利润或见底回升、渡过最艰难时刻。分业务来看：（1）手机光学业务或见底回升，然而改善幅度或低于市场乐观预期。我们预期公司2023H2安卓手机镜头及模组ASP未见环比显著改善，因此手机摄像模组业务毛利率或低于我们此前预期，2023H2报价环境改善带来的ASP及毛利率改善或将集中在2024年体现。考虑到手机需求弱复苏、手机光学镜头及模组行业仍处在供给过剩状态、手机品牌商或将延续对供应链的强势议价能力，我们预计2024年手机摄像模组毛利率5.5%、手机摄像镜头毛利率20%。（2）我们预计车载镜头及车载模组业务稳健增长；（3）我们预期VR业务2023年表现或不及此前指引，主要由于其海外大客户销量不及预期；展望2024年VR业务主要取决于海外大客户新品销售、以及公司自身整机组装业务拓展情况。



3、汽车光学业务稳健增长，等待XR业务找到下一个增长点



展望2024年，我们预期公司利润增量主要来自手机光学业务ASP及利润率改善、以及汽车光学业务稳健增长，而VR业务取决于大客户新品销售情况。展望2025年，我们预期公司利润增量来自于在海外大客户导入手机模组业务、汽车光学业务继续稳健增长、以及XR业务依靠meta新品上市、或MR/AR新品驱动。



风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、需求复苏不及预期。



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研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2024.1.31