【银河证券晨报】1.31

llbo7296

丨策略：2024年2月投资组合报告：耐心等催化剂，信心有望重拾
原创 中国银河研究 中国银河证券研究 2024-01-31 08:02 发表于北京

【报告导读】

1. 策略：2024年2月投资组合报告：耐心等催化剂，信心有望重拾

2. 金工：渗透率韧性增长，估值深度折价，关注新能车ETF

3. 固收：2023季度“固收+”基金回顾

4. 北交所：四家公司发布预增公告，十只标的纳入恒生专精特新指数

5. 电新：2023风/光新增装机75.9GW/216.88GW，创历史新高

6. 化工：制冷剂、PTA价差上涨，关注周期弹性与成长性投资机会

7. 建材：各城市因地制宜调整地产政策，建材行业需求有望回升

8. 有色：宏观利好提振金属价格，关注有色央企价值修复



图片
银河观点

策略：2024年2月投资组合报告：耐心等催化剂，信心有望重拾
图片
蔡芳媛丨策略分析师

S0130517110001

一、核心观点

2024年1月A股下行。截至1月29日，本月上证指数下跌3.08%，深证成指下跌9.90%，创业板指下跌14.15%。板块方面，银行、煤炭、石油石化、交运板块表现较好，其中银行和煤炭上涨均超7%，其他板块均下跌。本月北向资金净流出199.49亿元，投资者情绪风险偏好较低。

内外部多重因素共振，对A股市场形成支撑。在政策方面，一系列政策的出台对市场预期产生了一定的提振作用，如：全面降准、证监会提出“建设以投资者为本的资本市场”、国资委提出进一步研究“将市值管理纳入央企业绩考核”、以及住建部“充分赋予城市房地产调控自主权”等。这些政策对市场情绪和预期产生了一定的积极影响。随着宏观政策效应持续显现，国内消费逐渐复苏，工业企业利润增长明显加快等，国内经济将企稳复苏。海外方面，虽然美联储未正式结束加息周期，对A股市场形成一定的扰动，但是美联储即将进入降息通道，预计将在2024年下半年迎来首次降息。在预期美联储将降息的大背景下，对全球股市形成利好，对美债收益率、美元指数产生影响从而减小人民币压力，掣肘股市的汇率因素被缓解。内外部的积极因素共振对A股形成支撑。

2月投资者信心有望在波动中重拾。在经过跌宕起伏的2023年后，股市内外利空因素基本已消化完，考虑到当前的A股处于估值底部区域，2024年有望在国内外多方面利好下迎来信心的重拾、吸引资金流入，2024年A股有望迎来震荡向上的修复行情。3月初将召开两会，考虑到通常A股在两会前市场多数呈现积极的表现，政策驱动是聚焦的关键点之一，需耐心等待政策端的催化剂重拾投资者信心。2月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力+有两会政策利好预期板块里的低估值价值股+成长型价值股。2月我们建议均衡性布局航空、银行、科技、煤炭、电力等板块里的价值股。

二、风险提示

1）海外加息超预期风险；2）国内政策落地不及预期风险；3）市场情绪不稳定风险；4）受地缘政治冲突影响的风险。

金工：渗透率韧性增长，估值深度折价，关注新能车ETF

图片
马普凡丨金融工程首席分析师

S0130522040002

图片
吴金超丨金融工程分析师

S0130523080002

一、核心观点

新能源车市场蓬勃发展，竞争格局分化渗透率有望进一步提升

自2013年以来，中国新能源车行业市场规模呈现高速增长状态。目前，纯电动乘用车是我国新能源汽车市场的主流产品。新能源车具有较好的政策环境和战略地位，政府通过补贴与充电桩基础设施建设提供政策支持。新能源车市场渗透率已相对较高，尽管销量增速有所放缓，鉴于强劲的产品力和价格下降趋势，仍可以看好未来新能源车市场展现出韧性增长。未来新能源车行业可能出现竞争加速分化现象，插混车型需求有望持续景气，支撑新能源车渗透率持续向上，渗透率持续呈走高趋势。

中证新能源汽车指数

中证新能源汽车指数选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司证券作为待选样本，采用自由流通市值加权，选取排名前50的证券作为指数样本。中证新能源汽车指数成分股行业分布主要覆盖新能源车的上下游产业，超配材料、工业行业，权重集中度高。成分股以中大市值为主，指数倾向于创新驱动型的企业，且对市场供需变化更敏感。指数盈利能力平稳，估值折价较深，指数ROE始终高于中证全指且维持在较高水平，利润同比增长率和营业收入同比增长率较高。指数历史回测表现优异，指数的收益率、夏普比率、波动率和换手率均较高，指数市场活动度更高，交易频繁，有能力以额外风险换取更高回报。

关注华夏中证新能源汽车ETF

华夏新能车ETF高效复制指数，追求最小化偏离，绝大多数时间日跟踪偏离度处于-0.1%至0.1%之间。华夏基金管理有限公司旗下产品线丰富，满足投资者多样化的投资需求，资产管理总规模12605亿元。基金经理具有丰富投研经验丰富，在管产品规模约323亿元。

二、风险提示

历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。

固收：2023季度“固收+”基金回顾

图片
刘雅坤丨固定收益分析师

S0130523100001

一、核心观点

本文我们将回顾2023年“固收+”基金产品的业绩表现，通过筛选出进攻型与防守型“固收+”基金，分析高收益及低回撤的产品特性。在此基础上进一步整合出攻守兼备的绩优“固收+”基金。在对比绩优“固收+”基金经理的框架及投资策略基础上，挖掘产品业绩突出根源。

2023年“固收+”市场回顾：存量规模方面，2023年“固收+”基金萎缩明显。截至4季度末，“固收+”基金合计规模11105.8亿元，较22年底下降24.9%。其中偏债混合型产品规模萎缩最为明显。新发产品方面，23年继续回落。自21年“固收+”基金的发行高峰后，23年“固收+”基金新发规模继续回落至36亿，其中二级债基新发规模较大。收益率方面，23年仅1季度各类“固收+”基金均能录得正收益率，全年累计收益率为-0.06%。其中二级债基收益表现最优，偏债混合其次、灵活配置再次。最大回撤先扩大再小幅收敛。季度维度上总体最大回撤最小的区间为1季度，最大的区间为3季度。

4季度“固收+”市场回顾：收益率方面，4季度“固收+”基金收益率为-0.7%，较3季度的-1.0%降幅收敛。最大回撤总体持平。风险收益小幅改善。Calmar比率小幅改善，总体Calmar 4季度环比回升0.1至-0.2，其中二级债基Calmar环比回升至0.9，改善较明显。

“固收+”基金分类特征：4季度环比上，稳健型产品规模占比有所提升，稳健型产品各项绩效指标显著优于其他细分“固收+”产品。对应2023年不同权益仓位的固收+产品收益与回撤表现，数据显示产品收益率、最大回撤与权益仓位大体呈现负相关关系，也即权益仓位越高，收益率越低、最大回撤越大。

进攻型“固收+”基金绩效分析与特征提取：（1）尽管4季度权益市场以及转债市场行情继续回落，但权益资产赔率较高，“固收+”基金均增持权益资产，其中平衡型、进取型“固收+”基金增加比例较大，4季度环比分别增加3%、4%的权益仓位。（2）行业集中度方面，数据显示平均收益率越高的组，行业集中度越低。权益市场下跌过程中，收益较高的产品通过行业分散，对冲组合内部风险以保住收益；（3）统计特征方面，产品规模越小，“固收+”产品收益越好，成立年限与“固收+”产品收益表现区分不明显。

防守型“固收+”基金绩效分析与特征提取：（1）2022年以来的防守型“固收+”基金权益仓位明显偏低，4季度仓位差值还有所扩大。（2）防守型基金产品行业集中度高于进取型产品，前五大重仓行业占比分别为48%、41.1%，可能反映在权益市场较难把握时，防守型仍选择相对集中在传统周期行业以获得收益增强。（3）防守型“固收+”基金产品组合久期常偏低。4季度，防守型与进攻型基金组合久期分别上升0.2、0.1年，体现为对债券市场小幅看涨。

攻守兼备的“固收+”基金案例与框架体系：根据上述两类方法筛选后的基金产品找出多次出现的基金经理作为攻守兼备的“固收+”基金的典型案例。我们筛选了5个绩优“固收+”基金案例，包括：招商蔡振尹晓红-指数增强实现超额策略、红土创新-陈若劲的多策略覆盖全周期策略、中银陈玮的回撤控制优先策略、华泰柏瑞郑青、董辰的性价比切换策略及安信基金张翼飞的远离信用风险，重转债定价的低风险策略。

二、风险提示

1. 国内经济复苏不及预期风险。

2. 国内政策落实不及预期风险。

3. 样本量不完全风险。

北交所：四家公司发布预增公告，十只标的纳入恒生专精特新指数

图片
范想想丨北交所行业分析师

S0130518090002

一、核心观点

北证50本周跌幅为5.32%，日均成交额仍保持百亿水平。本周，北交所市场整体成交额为550亿元，较上周的590亿元有所下滑，单日成交额仍基本维持在百亿以上；周度成交总量为42.99亿股，较上周下降14.49%。对比其他板块，北交所仍保持较高市场热度，本周换手率高达42.73%。243家上市公司中，本周有34家周涨幅为正，涨幅最大的是中纺标（+77.13%），其次是新股许昌智能（+61.30%）、天纺标（+43.96%）、凯华材料（+22.2%）等，跌幅最大的是鸿智科技（-23.35%）。从行业来看，本周北交所各行业表现存在显著差异，社会服务、美容护理与建筑装饰行业平均涨幅靠前。

北交所“年报季”将至，本周4家上市公司发布业绩快报或预告。本周有四家公司发布业绩快报与业绩预告。其中，安徽凤凰发布业绩快报，公司预计2023年实现营业收入4.04亿元（+6.00%），实现归母净利润0.54亿元（+27.42%）。合肥高科发布业绩快报，2023年公司预计实现营业收入10.49亿元（+14.09%），实现归母净利润0.63亿元（+38.75%）。开特股份发布业绩预告，公司预计2023年营业收入为6.45～6.65亿元，同比增长25.32%～29.21%；预计实现归母净利润为1.05～1.25亿元，同比增长35.69%～61.53%。锦波生物发布业绩预告，公司预计2023年实现归母净利润为2.8~3.0亿元，同比增长156.47%~174.79%，主要系公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓，实现了收入的可持续增长。

本周北交所关联的主题基金与指数基金均有所下跌。本周北交所多数行业表现较差，以致北交所相关基金表现下滑。本周北证50跌幅为5.32%，较上周有所回落。主题基金中，泰康北交所精选两年定开混合发起A跌幅最小（-2.79%），强于北证50整体表现。本周北交所指数基金产品整体表现弱于主题基金，其中博时北证50成份指数发起式A跌幅最小，为-4.99%。

北交所整体市盈率回落至23倍左右。截至2024年1月26日收盘，北证A股的市盈率为23倍，较上周24倍市盈率有小幅回落，科创板公司和创业板公司市盈率也均有小幅下降，分别31倍和28倍。分行业看北交所上市公司的市盈率，农林牧渔行业平均市盈率仍保持最高，交通运输与传媒行业紧随其后；而市盈率相对较低的行业是环保、建筑装饰和电子行业。

二、投资建议

北交所交易热度持续较高，新股发行稳步推进，展望后市，我们认为板块整体有望震荡上行。2024年，对于北交所板块投资，建议重点关注公司基本面良好，在募投项目顺利推进中具备高成长性的公司，以及公司经营稳健，持续盈利能力佳的高股息率公司。下周发行情况：海昇药业（1月29日公布发行结果）；申购0家。

三、风险提示

政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。

电新：2023风/光新增装机75.9GW/216.88GW，创历史新高

图片
周然丨电新行业首席分析师

S0130514020001

一、核心观点

行情回顾：本周沪深300指数涨幅为1.96%；创业板指数跌幅为1.92%；电新指数本周跌幅2.46%，行业排名第28。按照三级子行业拆分来看，本周综合核电/综合电源设备保持上涨，涨幅为3.56%/3.06%；电机/车用电机电控/储能指数跌幅前三，分别为-7.80%/-5.29%/-4.68%。

估值分析：估值已处于历史低位，预期收益率明显增高。万得数据显示，2024年1月26日，电力设备与新能源行业（CI）市盈率（TTM）为17.93，为10年历史估值分位点的0%，处于历史底部区域。分子行业看，2024年1月26日，电网/储能/太阳能/新能源车/风电行业的市盈率分别为17倍/17.98倍/11.21倍/18.92倍/27.55倍，为10年历史估值分位点的1.57%/0%/0.99%/0%/48.84%。

行业数据：1）锂价再度探底，产业链价格全面下跌。Wind数据显示, 截至1月26日，碳酸锂9.66万元/吨（+0.00%）；三元622前驱体7.85万元/吨（0.0%），磷酸铁锂前驱体1.07万元/吨（-2.74%）；三元622正极13.30万元/吨（0.0%）；六氟磷酸锂6.65万元/吨（0.00%）。2）光伏：光伏：产业链价格进入景气下行周期。Solarzoom数据显示，截至1月24日，特级致密硅料67元/千克（+1.5%）；单晶182硅片2.00元/片（0%）；单晶210硅片3.00元/片（0%）；单晶PERC182电池片0.4元/W（+2.6%）；单晶PERC210电池片0.38元/W（0%）；单晶PERC组件单面0.88元/W（0%）；镀膜玻璃3.2mm26.00元/平方米（0%）；EVA胶膜7.30元/平方米（0%），硅料毛利润为0.03元/W，同比下滑94.2%，全行业整体毛利润达-0.02元/W，同比下滑103.2%。

二、投资建议

电网：2024年初工作会议，国家电网首次提到打造“数智化坚强电网”，明确未来新型电网特征，我们认为算力和电力深度融合，智能电网孕育蓝海市场，虚拟电厂是重要场景。虚拟电厂释放系统灵活性，算力是核心。虚拟电厂运营商是算法驱动，算力是虚拟电厂技术的真正内涵。在欧美发达国家，虚拟电厂发展得较为成熟，调节形式多样有效。我国虚拟电厂尚在试点，正处于邀约型到交易型的转型升级阶段，目前盈利模式主要来源于响应补贴。中央密集出台利好政策，各省积极探索，地方加速推进市场化进程。虽然目前虚拟电厂以负荷型为主，但我们更看好电源型或混合型，预计2025年我国电源型虚拟电厂市场空间约200亿元。重点关注国电南瑞（600406.SH）、国网信通（600131.SH）、金智科技（002090.SZ）、东方电子（000682.SZ）等。

储能：12月逆变器出口数据环比持续修复释放积极信号，南美/亚洲等地区修复明显，有望率先贡献驱动力；欧洲方面受红海事件影响，去库进程有望提前一个月左右，24Q1或将迎来反转向上机会。我们认为当前全球局势复杂变化将加速能源转型，积极看待海外光储市场需求，建议关注盈利较强、品牌渠道占优的逆变器企业。国内2023年新型储能装机超45GWh成绩亮眼，24年储能依旧是增速最高赛道，高竞争与高增长共存，国内招标趋严，看好具备规模、品牌优势的头部企业以及建议提前关注长时储能领域，如固德威（688390.SH）、德业股份（605117SH）、派能科技（688063.SH）、阳光电源（300274.SZ）等。

光伏：23年装机超预期，高基数下24年增速大概率将下台阶。当前价格均处于历史低位，全产业链毛利超跌至负值，供给端出清信号已经频现，积极看好24H1光伏迎来周期上行的机会。推荐成本优势大、N型料出货顺利的硅料企业，坚持看好HJT长期发展机会，建议关注与新技术绑定较强的辅材企业，如通威股份（600438.SH）、东方日升（300118.SZ）、协鑫科技（3800.HK）等。

锂电：最新碳酸锂价格已跌至9.6万/吨，临近春节，价格企稳趋势渐强。1月整体供需偏弱，排产下滑，关注春节后3/4月市场恢复情况。今日市场涨势与年前28日相似，我们谨慎看待后市变化。我们预计2024年国内新能源销量1186万辆，行业增速进一步下台阶至25%；海外市场渗透率提升空间更大。未来竞争加剧下，建议关注前期调整较深、出海布局领先的材料企业，如当升科技（300073.SZ）、容百科技（688005.SH）、天赐材料（002709.SZ）、贝特瑞等（835185.BJ）。

风电：2023年我国新增风电装机75.90GW，同比增长102%，占当年新增装机的21%。2023年12月我国单月新增风电装机34.51GW，同比增长128%，占当年新增风电装机的45.5%。对比我国风电历年新增装机，2023年新增风电装机创历史新高，大超预期的66GW，并超越2020年抢装装机。我们预计2024年/2025年陆风新增装机约65-70GW/70-80GW，海风10-12GW/16-20GW。进入十四五末期，风电装机可期，风电机组升级改造恰逢其时，有望为行业新增长点，海风加速深远化，漂浮式未来可期。重点关注东方电缆（603606.SH）、天顺风能（002531.SZ）、明阳智能（601615.SH）等。

三、风险提示

行业政策不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；资源品或零部件短缺导致原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；海外政局动荡、贸易环境恶化的风险。

化工：制冷剂、PTA价差上涨，关注周期弹性与成长性投资机会

图片
任文坡丨化工行业首席分析师

S0130520080001

一、核心观点

原油：寒潮扰动美国原油供应，预计短期油价震荡偏强。截至1月26日，Brent和WTI油价分别达到83.55美元/桶和78.01美元/桶，较上周分别增长6.35%和6.27%；就周均价而言，本周均价环比分别增长3.48%和4.03%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为8.45%和8.88%。美国商业原油库存超预期下降，本周国际油价重心抬升。供给端，多因素持续扰动原油供应。一方面，受寒潮天气影响，美国原油产量骤降。1月19日当周，美国原油产量为1230万桶/日，环比下降100万桶/日。另一方面，红海地区紧张局势仍在持续，原油运输成本有所抬升，且市场担忧局势加剧或引发原油供应危机。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费仍处淡季；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。库存端，截至1月19日当周，美国商业原油库存量42068万桶，环比下降923万桶，降幅超市场预期。我们认为，短期寒潮天气致美国原油产量阶段性下降，国际油价或延续震荡偏强，运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注美国原油产量恢复情况、地缘冲突情况、美联储货币政策等。

库存转化：本周原油、丙烷均负收益。假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-34元/吨，年初至今为-70元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-330元/吨，年初至今为-306元/吨。

价格涨跌幅：本周市场表现较强，涤纶长丝、炭黑等价格上涨。在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有78个产品实现上涨、占比42.9%，31个产品下跌、占比17.0%，73个产品持平、占比40.1%。整体来看，国际油价重心抬升叠加下游节前备货，本周化工品价格以上涨为主。本周价格涨幅居前的产品有R410a（浙江巨化）、维生素A（50万IU/g，国产）、炭黑（N220，浙江）、醋酸（山东）、原油（Brent）、原油（WTI）、涤纶长丝（POY，华东）等。

价差涨跌幅：本周市场表现较弱，制冷剂、PTA等价差上涨。在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有51个价差实现上涨、占比36.2%，78个价差下跌、占比55.3%，12个价差持平、占比8.5%，本周化工品价差表现较弱。本周价差涨幅居前的有三聚氰胺价差（尿素）、PTA价差（对二甲苯）、PBT价差（PTA）、DOP价差（邻二甲苯）、炭黑价差（煤焦油）、顺酐价差（碳四）、R410a价差（萤石）等。

二、投资建议

我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。

三、风险提示

原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

建材：各城市因地制宜调整地产政策，建材行业需求有望回升

图片
王婷丨建材行业首席分析师

S0130519060002

图片
贾亚萌丨建材行业分析师

S0130523060001

一、核心观点

水泥：价格继续下行，库存有所上升。需求方面，北方地区需求基本停滞，南方地区受降雨及假期临近影响，需求减少，本周全国水泥磨机开工负荷较上周下降5.76pct，降幅扩大。供给方面，北方地区处于冬季错峰停窑阶段，本周全国水泥熟料库容率为68.41%，处于历史高位水平。价格方面，水泥价格进一步下行。当前水泥处于淡季阶段，行业需求疲软，预计短期内价格低位平稳运行，随着2月气温回暖，下游施工旺季有望带动水泥需求增长；3月水泥企业错峰停窑陆续结束，供给将增加。建议关注南方地区市场需求情况。

浮法玻璃：价格略涨，库存小幅增长。本周浮法玻璃价格有所上涨。需求方面，本周市场交投氛围表现一般，加工厂订单逐步进入收尾阶段。后续浮法玻璃需求进一步转弱，部分地区备货积极性尚可，短期内浮法玻璃价格维稳运行。供给方面，本周浮法玻璃供给量较上周持平，产线无变化，周内企业库存小幅增加，处于行业较低水平，本周浮法玻璃企业库存环比增长2.45%。短期内随着假期临近，刚需采购需求逐步减少，中长期地产保交楼有望延续，玻璃需求有上行预期。

玻璃纤维：粗纱价格下调，电子纱价格暂稳。本周部分主流玻纤厂家下调粗纱报价，粗纱需求进一步转弱，随着春节假期临近，下游深加工厂备货意愿不强，订单增量有限。本周电子纱价格稳定运行，市场需求以按需采购为主，多数厂家出货一般。当前成本水平较高，对价格有一定支撑，粗纱库存较高，企业去库压力较大。短期来看，市场需求疲软叠加厂家去库压力，价格或将维持弱势运行。中长期来看，玻璃纤维下游产业持续扩张，行业仍有较大发展空间。

消费建材：广州大户型住房限购放开有利于消费建材需求释放。2023年12月单月建筑及装潢材料类零售额同比下降 7.5%，环比增加 10.39%，12月受年底竣工旺季影响，消费建材零售端需求有较明显改善。近期地产利好政策持续加码，对规范经营、发展前景良好的房企可发放用于偿还房企及控股公司存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券，住建部提出各城市可因地制宜调整地产政策后广州率先放开大户型住房限购等，有望带动消费建材需求增加。消费建材龙头企业不断调整销售策略及产品结构，加速推进渠道下沉及零售业务市场规模，企业市占率有望不断提升。建议关注消费建材龙头企业。

二、投资建议

消费建材：推荐后地产周期下有望在存量房、城市更新以及区域性基建需求提升中受益的行业龙头企业东方雨虹（002271.SZ）、公元股份 （002641.SZ）、 北新建材（000786.SZ）、 伟星新材（002372.SZ）、科顺股份（300737.SZ）。水泥：关注受益于基建高增速及后续地产开工回暖下需求增长的水泥龙头企业海螺水泥（600585.SH）、华新水泥（600801.SH）、上峰水泥 （000672.SZ）、冀东水泥（000401.SZ）。玻璃：建议关注多业务布局的玻璃龙头旗滨集团（601636.SH）、凯盛新能（600876.SH）。玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176.SH）。新材料：建议关注工业胶需求高增长的硅宝科技（300019.SZ）。

三、风险提示

原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期的风险。

有色：宏观利好提振金属价格，关注有色央企价值修复

图片
华立丨有色行业首席分析师

S0130516080004

图片
阎予露丨有色行业分析师

S0130522040004

一、核心观点

市场行情回顾：截止到1月26日周五收市：本周上证指数上涨2.75%，报2910.22点；沪深300指数上涨1.96%，报3333.82点；SW有色金属行业指数本周上涨0.71%，报3941.99点，涨跌幅排名第17名。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为3.15%、0.75%、1.42%、-3.79%、-3.05%。

重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于68,870元/吨、19,055元/吨、21,410元/吨、16,225元/吨、130,400元/吨、221,700元/吨，较上周变动幅度分别为1.83%、1.93%、3.36%、-0.55%、1.76%、3.88%。本周上期所黄金、白银分别收于478.72元/克、5,911.00元/千克，较上周变动幅度分别为-0.19%、0.20%。本周COMEX黄金、白银分别收于2,018.20美元/盎司、22.90美元/盎司，较上周变动幅度分别为-0.55%、0.83%。本周美元指数收于103.47，较上周同比变动幅度0.24%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于39.90万元/吨、560万元/吨、191万元/吨，159.5元/公斤，较上周变动幅度分别为-1.12%、-4.27%、-2.05%、0.00%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于97000元/吨、90000元/吨、92500元/吨、930美元/吨，较上周变动幅度分别为0.00%、0.00%、0.00%、0.00%。本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于20.6万元/吨、16.5美元/磅、13.15万元/吨、3.25万元/吨，较上周分别变动-0.48%、0.73%、0.00%、0.00%。本周钨精矿、镁锭、海绵钛、钼精矿分别收于123000元/吨、20233元/吨、5.1万元/吨、3285元/吨，较上周分别变动0.41%、-0.98%、0.00%、0.00%。

二、投资建议

本周国常会、发改委、工信部均明确表态将加强采取稳增长政策措施，巩固增强经济回升态势；而央行宣布2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元；以及1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。国内宏观政策利好下市场情绪转暖，支撑了有色金属价格的上涨，尤其是与经济相关性大的工业金属价格涨幅更为明显。而国资委提出将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核；证监会也提出将加快构建中国特色估值体系，推动将市值纳入央企国企考核评价体系。国内有色金属央企在有色金属行业各细分子行业中占据主导地位，并担当着保护国家资源安全与产业链供应安全的重大责任。新一轮国企改革的背景下，有色金属行业企业对国内资源的掌控力或将进一步增强，这将提升其资产质量与盈利能力。央企市值管理考核也将加强有色金属央企的市值管理与业绩释放意愿，加快集团资产注入上市公司体内的节奏。市场或对垄断程度高、估值较低、集团实力雄厚的有色金属行业央企进行价值重塑，建议关注中国铝业、中金黄金、驰宏锌锗、中色股份、云铝股份。

三、风险提示

1）国内经济复苏不及预期的风险；2）美联储加息超出预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险。