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国投证券研究|晨会在线20240131
国投证券研究 国投证券研究 2024-01-30 22:16 发表于北京
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【固收-尹睿哲】1月29日信用债异常成交跟踪
【宏观-袁方】周度经济观察——政策暖风频吹，效果仍需观察
【家电-张立聪】曙光初现：消费品出口轮动复苏开启!
【通信-张真桢】中际旭创：AI带动800G光模块需求显著增长，公司业绩大幅提升
【家电-张立聪】华帝股份：经营持续改善，盈利能力同比提升
【家电-张立聪】利仁科技：处理库存+费用投入加大，Q4利润承压
【汽车-徐慧雄】比亚迪：2023年业绩优异，2024年有望再上台阶
【计算机-赵阳】科大讯飞：2023年业绩稳健增长，讯飞星火发展可期
【通信-张真桢】鼎通科技：高速通讯连接器业务需求疲软业绩短期承压，Q4已实现环比企稳回升
【机械-郭倩倩】柏楚电子:业绩略超预期，看好焊接业务打开成长天花板
【食品饮料-赵国防】立高食品：盈利能力承压，期待底部向上
【家电-张立聪】奥马电器：外销延续高增，收购并表增厚业绩
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【固收-尹睿哲】1月29日信用债异常成交跟踪
报告发布日期：2024-01-30
■根据Wind数据，折价成交个券中，“22青岛世园PPN001”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“21金地04”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“22泰隆银行二级01”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“23珠海农商三农债”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。
■信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5至1年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高。分行业看，综合行业的债券平均估值价格偏离最大。
■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。
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【宏观-袁方】周度经济观察——政策暖风频吹，效果仍需观察
报告发布日期：2024-01-30
■近期政策密集出台，显示出监管当局对当前房地产、资本市场存在的困难高度关注，市场的情绪得到小幅改善。伴随政策的执行落地，市场转入对政策效果的评估阶段。
■考虑到房地产行业流动性压力大、总需求收缩的时间较长、市场主体信心预期偏弱，实体经济和权益市场的触底或许需要耐心等待。
■美国2023年四季度经济数据超预期，消费活动表现偏强。考虑到美国企业和居民部门资产负债表健康、劳动力供应恢复偏慢，以及美联储货币政策的及时调整，预计美国2024年经济软着陆的概率较高，经济衰退的风险极低。
■风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策出台超预期
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【家电-张立聪】曙光初现：消费品出口轮动复苏开启!
报告发布日期：2024-01-30
■2023年四季度中国消费品出口降幅收窄显著。2023年四季度，美元口径下中国消费品出口增速收窄至-3%，与第三季度的-11%相比表现出积极的恢复迹象，尤其是食饮板块已见2%的正增长，家电和家具板块出口增速也即将转正。医药和纺织服装板块的出口同样呈现降幅收窄趋势。
■洗衣机和啤酒表现亮眼，运动鞋服和沙发值得关注。尽管全球贸易萎缩对中国整体和消费品出口产生了影响，但各细分板块在出口市场上的表现存在周期差异。家电板块因价格优势和低基数表现出稳步复苏，特别是白电、黑电和厨房小家电；轻工板块中，截止到2023Q4，床垫和办公家具持续保持增长趋势，沙发增速也迎来转正拐点；食饮板块中，啤酒出口在取消对澳大利亚麦类产品的双反税后，凭借价格和口味优势，在亚洲市场销量持续高增；纺织服装板块大部分品类降幅亦有所收窄，预计2024年奥运年将带动运动鞋服景气度恢复。
■美国通胀回落半途，补库已现端倪。美国核心CPI同比增速12月已经回落到4%以下，美联储暂停加息，此举对全球的经济的缓慢修复将会有联动效应。同时，美国消费品进口同比降幅收窄，结合零售同比销量的增加与批发商及零售库存水平的下降，共同指示出市场可能正在由去库存阶段逐步过渡至补库存阶段。
■东盟消费品市场扩容，中国有望持续发力。亚洲市场是中国消费品出口的重要目的地，占总出口量的半数以上，其中对东盟的出口比例持续上升。近年来东盟国家保持超过4%的经济增长，强劲的消费需求得益于人口高速增长和年轻消费群体的扩大。此外，中国与东盟之间积极推动的贸易协定，如RCEP，降低了贸易壁垒，提高了市场的互联互通。同时，中国制造业产能在向东盟转移，增强了其在当地消费品的竞争力。
■投资建议：结合当前市场环境，优先看好美的集团（B端+C端齐发力贡献成长）、匠心家居（品牌出海&智能家居优质出口龙头）、哈尔斯（新品订单有望放量）、海尔生物（产品线拓展打开成长空间）等标的。
■风险提示：地缘政治风险；贸易保护主义风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；供应链风险；航运价格波动风险。
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【通信-张真桢】中际旭创：AI带动800G光模块需求显著增长，公司业绩大幅提升
报告发布日期：2024-01-30
■事件：2024年1月26日，公司发布2023年业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润20.00-23.00亿元，同比上升63.40%-87.91%；预计实现扣非归母净利润19.00-23.00亿元，同比上升83.15%-121.70%。
■AI带动800G光模块需求显著增长，公司业绩大幅提升：2023年以来，随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，AI算力需求和相关资本开支的激增带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，2023年公司产品收入、毛利率、净利润率稳步提升。公司实股权激励费用带来影响约为1.38亿元，对子公司的固定资产、无形资产、库存、商誉、应收账款等计提折旧摊销及减值约1.90亿元。对联营企业宁波创泽云投资合伙企业(有限合伙)等投资主体确认投资收益，增加归母净利润约2.44亿元。2023年，公司预计实现归母净利润20.00-23.00亿元，同比增长63.40%-87.91%；预计实现扣非归母净利润19.00-23.00亿元，同比增长83.15%-121.70%。其中Q4单季度预计实现归母净利润约7.04-10.04亿元，同比增长3.20%-47.20%，环比增长89.80%-170.60%。
■2023年毛利率表现强劲，持续推出新产品、新技术：AI发展对光模块需求量带动作用明显。一方面，AI的发展将带来算力需求的大幅提升，进而带来服务器需求量大幅提升，拉动配套光模块数量增加；另一方面，AI服务器对高端光模块需求相较普通服务器提升，服务器与光模块配套比例提高拉动光模块需求增加。根据公司公告，预计2024年全球对AI算力的需求持续旺盛，与之配套的800G和400G光模块需求仍将有明显增长。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，800G高速光模块已可量产出货，后续公司业绩持续增长可期。
■盈利能力方面，根据公司公告，2023年公司高端产品毛利率以及综合毛利率表现较为强劲。2024年由于从年初开始执行新的产品价格，年初毛利率将短期承压。但公司已提前做好产品新版本迭代，从产品设计上优化成本结构，并将在良率和生产运营方面做持续降本，预计全年综合毛利率有望保持相对稳定。
■费用率方面，由于年底的费用年终归拢，预计Q4费用率有所抬升。2024年，随着公司营收规模持续扩大、公司积极采取控费措施，费用率有望稳中有降。
■新技术布局方面，公司持续推出高端产品，包括硅光、LPO、1.6T等来满足不同客户的定制化需求。根据公司公告，2023年9月份公司在光博会上推出了LPO和相干等新产品。目前400G/800G硅光模块已通过了重点客户的认证，准备进入量产阶段。1.6T方面公司正在配合重点客户的需求进行开发，预计2024年进入送测和验证阶段，2025年开始上量，满足重点客户在算力和带宽上持续提升的需求。
■投资建议：公司是全球光模块龙头供应商，充分受益于AI行业发展对算力的需求。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为117.88/248.69/321.84亿元，归母净利润分别为21.37/44.40/57.55亿元，对应EPS分别为2.66/5.53/7.17元。我们给予公司2024年22倍PE，对应6个月目标价121.66元，维持“买入-A”投资评级。
■风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧的风险;技术升级的风险;供应链稳定性的风险;AI行业发展不及预期扥风险；贸易壁垒及市场需求下降的风险;大股东减持风险。
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【家电-张立聪】华帝股份：经营持续改善，盈利能力同比提升
报告发布日期：2024-01-30
■事件：华帝股份公布2023年年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润4.0~4.9亿元，YoY+179.5%~+242.4%。经折算，Q4单季度预计实现归母净利润0.4~1.3亿元，去年同期亏损1.4亿元；预计实现扣非归母净利润0.2~1.1亿元，去年同期亏损1.7亿元。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩持续改善。
■公司Q4电商渠道表现较好：根据奥维云网数据，华帝油烟机/燃气灶Q4线上零售额分别YoY+2%/+19%。我们判断：1）华帝Q4电商渠道增速在所有渠道中最快；2）在下沉渠道持续拉动下，华帝线下零售渠道Q4亦实现较快增长；3）由于基数原因及海外景气恢复，公司Q4海外渠道收入实现同比增长；4）公司控制经营风险，Q4工程渠道情况延续Q3趋势。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。
■Q4盈利能力同比提升：根据公司业绩预告折算，Q4业绩预告中间值为0.9亿元，去年同期亏损1.4亿元。在假设Q4收入增速为10%的情况下，公司Q4净利率为5.0%。公司盈利能力同比大幅提升，主因2022Q4公司有大额减值损失影响。
■投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2023年~2024年的EPS分别为0.56/0.69元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为6.9元，对应2024年10倍动态市盈率。
■风险提示：地产景气下滑，行业竞争格局恶化。
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【家电-张立聪】利仁科技：处理库存+费用投入加大，Q4利润承压
报告发布日期：2024-01-30
■事件：利仁科技公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润1925.4万元~2353.3万元，YoY-62.6%~-54.3%；经折算，Q4单季度实现归母净利润256.6万元~684.5万元，YoY-75.1%~-33.5%。公司正在持续扩充厨房小家电、生活电器、厨具等品类，加大对抖音等新兴渠道的布局，收入增速有望实现回升。
■2023Q4公司收入承压：2023Q4公司收入主要受空气炸锅、多功能锅拖累。因疫情透支空气炸锅需求等因素影响，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，Q4国内空气炸锅线上零售额YoY-54%。根据久谦数据，2023Q4公司线上销售额YoY-53%。分品类来看，2023Q4公司电饼铛/多功能锅/空气炸锅的线上销售额分别YoY-33%/-85%/-90%。
■2023Q4盈利同比下降：2023Q4公司归母净利润YoY-75.1%~-33.5%，主要是因为：1）公司通过降价优化空气炸锅等滞销库存，空气炸锅毛利率下降；2）公司加大对产品研发、品牌推广以及新兴电商渠道建设的投入，费用投入同比增加。
■投资建议：作为国内电饼铛的开拓者，利仁是电饼铛细分市场的龙头。产品方面，公司在厨房小家电领域储备了较多新品，正积极向生活电器、炊具等新品类延伸。渠道上，公司正在加大对抖音、快手等新兴渠道的投入力度。在新品和新渠道的拉动下，公司收入有望迎来修复。预计公司2023年~2025年的EPS分别为0.30元/0.42元/0.48元，维持买入-A的投资评级，给予2024年75倍的市盈率，相当于6个月目标价为31.42元。
■风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。
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【汽车-徐慧雄】比亚迪：2023年业绩优异，2024年有望再上台阶
报告发布日期：2024-01-30
■事件：2024年1月29日比亚迪发布业绩预告，预计2023年归属上市公司股东的净利润为290-310亿元，同比增长74.46%-86.49%；预计2023年扣除非经常性损益后的净利润为274-297亿元，同比增长75.22%-89.92%。
■2023年业绩表现优异：若以中值计算，公司2023年实现归母净利润300亿；同比增长80.5%；实现扣非后净利润285.5亿元，同比增长82.57%；其中2023Q4实现归母净利润86.3亿元，同比增长18.1%；实现扣非后净利润92亿元，同比增长26.5%。整体来看，公司2023年业绩表现优异。
2023Q4单车利润略有下滑：若以业绩预告中值计算，在剔除掉比亚迪电子的权益贡献后，我们预计2023Q4比亚迪扣非后的单车净利润为0.91万元，较2023Q3环比下滑约1400元，我们认为核心原因在于：1）比亚迪海洋/王朝网的绝大部分车型分别在11月/12月开始释放官方优惠，普遍额度在5000-10000元之间，显著影响了单车利润；2）为了冲击300万辆的年销量目标，公司在2023Q4投入了较高额度的营销费用，给所有完成销量任务的门店按照提车量*666元的金额发放红包，也一定程度上影响了单车利润。然而，2023Q4比亚迪单车利润的降幅显著低于优惠幅度，我们认为核心原因在于：1）2023Q4海洋/王朝网的车型实际上分别仅优惠2/1个月，在季度披露的财务数据中有所摊薄；2）2023Q4碳酸锂均价为14.1万元/吨，较2023Q3下滑了41.6%，带来了电池成本的降低；3）2023Q4比亚迪两款高端车型豹5/仰望U8分别批售了5712/2001辆；且2023Q4公司共计出口新能源车9.7万辆，环比增长2.6万辆，由于高端车型和出海车型的盈利性均较好，预计带来了显著的利润；4）2023Q4比亚迪共批售新能源车94.1万辆，环比提升14.5%，创下新高，预计带来了更显著的规模优势。
■展望2024年，我们认为公司业绩有望持续高增长：1）高端化持续突破：腾势品牌已经初步取得成功，2024年上半年预计会有双旗舰轿车上市；继豹5后，方程豹品牌还会有豹3/8两款车型，有望在新能源越野市场取得突破；仰望U9、U7也有望与U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。2）销量基本盘有望再上台阶：2023年比亚迪在10-15万和15-20万价格带销量均排名第一，市占率分别达到了11.6%和20.4%，优势非常明显，且已经凭借较多的销量形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望2024年，公司的王朝和海洋网均会有新车上市，如已经登上工信部公告的秦L及官方发布了外观的元UP，二者均有望在10-20万价格带实现突破。此外DM车型预计会推出迭代升级，做到油耗更低、成本更低，因此我们认为公司的销量基盘有望再上台阶，盈利能力也有望提升。3）出海脚步持续加快：公司2023年全年共计出口新能源车24.3万辆，表现亮眼。展望2024年，公司预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等。在新车的加持下，叠加公司出口运力的提升机海外渠道的拓展，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
■投资建议：由于2023Q4公司终端优惠力度的加大，并参考公司的业绩预告，我们调整公司2023-2025年归母净利润的预测分别至299.2、404.3以及487.4亿元，对应当前市值，PE分别为17.4、12.8以及10.7倍，继续维持“买入-A”评级。考虑到新能源车行业竞争加剧等因素，我们给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价277.8元/股。
■风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。
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【计算机-赵阳】科大讯飞：2023年业绩稳健增长，讯飞星火发展可期
报告发布日期：2024-01-30
■事件：2024年1月29日，公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现营业收入超过200亿元，较上年增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，较上年增长15%-30%；截止2023年12月31日，公司经营性现金流量净额超3亿元。其中，2023年第四季度公司预计实现营业收入超过75亿元，较上年同期增长超过20%；实现毛利超过32亿元，较上年同期增长超过25%；公司第四季度单季度经营性现金流超过14亿元。
■经营业绩稳健增长，毛利率和现金流表现良好。从收入来看，公司全年实现收入超200亿，YoY+7%，23Q4实现收入超75亿，YoY+20%，四季度公司收入端增长良好，体现出公司强大的项目交付和回款能力，总体经营业绩保持的稳健的增长。
■从毛利率来看，公司23Q4毛利超过32亿元，较上年同期增长超过25%。公司23Q4毛利增速超过收入增速，毛利率水平较22Q4有所提升。2023年全年毛利率也维持了不低于2022年的水平。我们认为在当前整体行业需求存在压力的情况下，公司毛利率保持了良好的发展趋势，体现出公司降本增效带来的成果。
■从净利润来看，公司2023年实现归母净利润6.45-7.30亿元，较上年增长15%-30%，扣除非经常性损益后的净利润8000-12000万元，预计比上年同期下降71%-81%，主要原因系公司在核心技术自主可控和产业链可控的国产化替代方面坚定投入，同时积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在自主可控平台上加大认知大模型研发投入。我们认为公司在加大投入的情况下仍能实现盈利，部分反映出公司整体经营效益的提升，同时核心技术的投入也为公司未来发展奠定了基础。
■从经营现金流来看，公司2023年经营性现金流量净额超3亿元，第四季度单季度经营性现金流超过14亿元，体现出公司四季度回款情况较好，对项目的管控能力较强。良好的现金流为公司未来的研发投入提供了重要的保障。
■讯飞星火V3.5版本发布在即，与华为合作打造国产算力底座。根据公司业绩预告的公告，2023年10月，公司与华为联合发布中国首个全国产支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台，基于该平台训练完成的“星火大模型V3.5”将于2024年1月30日正式发布。“星火大模型V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3，保持科大讯飞智能语音技术的国际领先水平；此外，公司还将同时发布首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型。
■投资建议：科大讯飞作为国内人工智能产业的领军企业，当前正处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。另一方面，公司依托通用认知智能大模型——星火大模型，实现垂直领域的场景和产品落地，有望进一步提升自身竞争优势。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入201.80/233.55/269.98亿元，实现归母净利润6.70/7.18/8.75亿元。考虑到公司尚处于大模型和自主可控的投入期，采用PS进行估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价52.33元，相当于2023年6倍动态市销率。
■风险提示：政府财政支出力度不及预期；宏观经济影响导致交付验收不及预期；研发进度和技术迭代不及预期。
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【通信-张真桢】鼎通科技：高速通讯连接器业务需求疲软业绩短期承压，Q4已实现环比企稳回升
报告发布日期：2024-01-30
■事件：2024年1月27日，公司发布2023年业绩预告。2023年公司预计实现营业收入6.83亿元，较上年同期降低18.64%；预计实现归母净利润7,037.72万元，较上年同期降低58.22%；预计实现扣非归母净利润6,174.17万元，较上年同期降低60.74%。
■高速通讯连接器业务需求疲软，Q4已实现环比企稳回升：2023年受整体宏观经济影响，通讯市场需求下降，同时下游终端去库存，公司高速通讯连接器业务需求疲软，通讯连接器收入下滑；此外新能源汽车连接器市场竞争加剧，公司成本压力较大。2023年公司预计实现营业收入6.83亿元，较上年同期降低18.64%；预计实现归母净利润7,037.72万元，较上年同期降低58.22%；预计实现扣非归母净利润6,174.17万元，较上年同期降低60.74%。Q4以来直接客户需求逐渐提升，销售收入环比有所增加，全年净利润降幅比前三季度净利润降幅收窄。Q4单季度公司预计实现营业收入1.92亿元，同比增加6.08%，环比增加20.8%；预计实现归母净利润1734.46万元，同比下降45.88%，环比增加116.56%。
■深耕通讯连接器领域，未来业绩有望受益于行业增长动能。根据公司公告，凭借多年的技术积累，公司已具备较强的研发实力和较大的产能规模，为连接器领域客户匹配了精密度高、质量稳定的产品。随着人工智能对大规模GPU集群需求越来越大，对连接器行业带来了巨大挑战，尤其是在信号密度、信号完整性、包括散热、功耗等方面，连接器是充分发挥AI算力效能、破解互连瓶颈的关键，因此，未来高速传输将朝着“56G－112G－224G”的方向发展，公司目前生产的通讯连接器组件主要应用于通信基站、服务器、数据中心等超大型数据存储和交换设备，以实现信号的高速传输。基于AI背景，公司目前在配合客户不断开发QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列新产品，拓展通讯产品市场，提升公司核心竞争力，未来业绩有望受益于行业增长动能而反弹。
■大力拓展新能源汽车连接器市场，客户资源优质：乘联会预计2023年到2028年，国内新能源汽车渗透率有望从36%提升至70%，智能汽车占比有望从33%提升至80%。公司汽车连接器产品包括控制系统连接器及其组件、高压互锁连接器、线束连接器、高压连接器、电控连接器等，2023年公司在优化和开发现有电控、电机模块等产品的同时，也在BMS方面逐渐研发新产品，如模组水冷板、精密结构件等产品。客户方面，公司不断加深与现有比亚迪、中国长安、南都电源、蜂巢能源、富奥汽车、罗森博格等客户的合作，公司以现有工艺为基础，多品类开发产品并随着时间的积累，量产的项目数量逐渐增加；同时不断加大新客户开发，2023年成功开发了中国一汽、赛川电子、同驭汽车等新客户。
■投资建议：公司专注于连接器的研发、生产和销售，与行业内知名公司有长期稳固的合作关系，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为6.83/11.86/17.31亿元，归母净利润分别为0.70/2.04/3.13亿元，对应EPS分别为0.71/2.05/3.15元。我们给予公司6个月目标价47.15元，相当于2024年23倍PE，维持“买入-A”投资评级。
■风险提示：宏观经济及下游产业波动；市场竞争加剧；产品需求不及预期；客户集中度较高的风险；技术迭代风险；新业务发展不及预期风险。
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【机械-郭倩倩】柏楚电子:业绩略超预期，看好焊接业务打开成长天花板
报告发布日期：2024-01-30
■事件：公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润7.2亿元左右，同比约+50.15%，单Q4实现约1.48亿元，同比约+59.14%；预计2023年实现扣非归母净利润6.6亿元左右，同比约+41.62%，单Q4实现约1.32亿元，同比约+41.94%。
■业绩略超预期，中低功率出口表现良好，高功率+切割头产品持续放量。根据我们此前盈利预测，预计2023年净利润7.07亿元，根据wind一致预期，预计2023年净利润7.09亿元，公司业绩略超预期。按产品拆分，中低功率方面，根据公司公开投资者交流纪要，激光设备出口景气度较高，主要得益于：①制造业外流背景下，激光产业链整体出海；②国产激光设备性能提升明显，性价比优势突出；③激光切割设备替代传统切割方式的渗透率持续提升。2023H1公司中低功率（随动+板卡）收入达到2.69亿元，同比+26.55%。目前海外激光渗透率仍较低，出口高景气有望持续。高功率方面，公司凭借“软硬件”结合的王牌组合，通过培养操作工使用习惯，增强客户粘性，高功率控制系统+切割头业务实现持续放量。2023H1高功率（总线）收入达到1.46亿元，同比+91.46%；切割头收入为1.53亿元，同比+117.73%。
■看好焊接业务打开成长天花板。2023年11月，根据公司官微，柏楚电子与鸿路钢构签署战略合作协议。此前2023年8月，鸿路钢构发布焊接机器人招标公告，此次鸿路钢构与柏楚电子的携手合作，一方面，显示出柏楚在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力，得到龙头客户认可；另一方面，双方合作有望发挥产业链协同优势，针对特定应用市场进行深度开发，有望推进钢构领域的焊接智能机器人产业化应用。根据公司公开投资者交流纪要，公司底层技术均为自主开发，目前已完成大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术，优化视觉扫描轨迹和焊接轨迹，最终目标为通过焊缝跟踪传感器，精确探测焊缝的空间位置，配合智能焊接控制系统实现焊缝实时跟踪焊接，我们看好焊接业务打开公司成长天花板。
■投资建议：预计公司2023年-2025年的收入分别为13.49/17.96/23.72亿元，增速分别为50.14%、33.14%、32.07%，净利润分别为7.20/9.87/12.93亿元，增速分别为50.16%、37.08%、31.00%，对应PE分别为49X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价283.92元，对应2024年42X的动态市盈率。
■风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期。
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【食品饮料-赵国防】立高食品：盈利能力承压，期待底部向上
报告发布日期：2024-01-30
■事件：1）公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现营业收入34.8-36.0亿元，同比+19.56%-23.69%；归母净利润0.80-1.05亿元，同比下降26.97%至44.36%；扣非归母净利润1.22-1.47亿元，同比-14.85%至+2.60%。剔除股权激励费用影响后归母净利润2.00-2.25亿元，同比-8.93%至+2.45%，扣非归母净利润1.80-2.05亿元，同比-6.45%至17.85%。其中23Q4预计实现营业收入8.97-10.17亿元，同比+4.44%-18.41%；归母净利润-0.78至-0.53亿元，同比-281.11%至-223.37%；扣非归母净利润-0.24至0.01亿元，同比-148.53%至-97.58%。2）公司拟在12个月内以自有资金0.5-1.0亿元（含上下限）以集中竞价方式回购公司股份，回购价不超过66.60元/股（含,2024年1月29日收盘价为38.81元/股）。预计回购股份75.08-150.15万股（含），约占目前已发行总股本的0.44%-0.89%。
■收入表现平稳，三大渠道稳步推进。按中枢计算，2023年公司实现营收35.4亿元，同比+21.6%，有望完成股权激励触发目标。23Q4预计实现营收9.6亿元，同比+11.43%，我们预计10-11月有望实现稳健增长，12月由于2022年底奶油加大促销力度基数较高，增速放缓。分品类来看，稀奶油月销稳步爬坡，冷冻烘焙中秋项目组等新品反馈积极，2024年公司有望进行更严格的立项审核，我们预计资产减值损失有望收窄。
股权激励费用一次性计提+费投加大，盈利能力承压
■按中枢计算，2023年公司实现归母净利润约0.95亿元，同比-35.7%。公司终止实施2021年股权激励，2021年股票期权激励计划及2022年限制性股票激励计划股份支付摊销费用对净利润的影响金额合计约1.2亿元，其中2023年计提股份支付费用约0.58亿元，因加速提取的股份支付费用约为0.62亿元（计入非经常性损益科目）。剔除股权激励费用影响后，按中枢计算2023年实现归母2.13亿元，同比+47.80%。2023年公司1）中转仓数量增加，相应的仓储费及内部仓库之间运输发生的物流费增长；2）举办经销商大会及行业烘焙展会导致业务推广费增长；3）成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大研发投入力度，同时于全国多地成立研发技术服务中心以推进技术推广前置使得研发费用提升；4）由于新品及产能爬坡导致产生资产减值损失2800万，综合导致盈利能力承压。
■回购彰显管理层发展信心，调动员工积极性。根据公司公告，公司本次回购主要为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，充分调动核心经营团队与业务骨干的积极性，回购股份用于未来实施股权激励或员工持股计划的储备。我们认为回购动作彰显了管理层对未来长期发展的信心，同时也为新一期股权激励做好储备。
■投资建议：展望2024年，公司三大渠道增量可期，产品项目组架构推动新品持续推进，随行业景气度回升，公司成长动能充足。原材料成本压力可控，费效比持续提升。2023年股权激励费用加速计提导致报表端盈利能力承压，2024年有望轻装上阵。我们预计公司2023-2025年的收入分别为35.4/42.5/50.7亿元，净利润分别为0.9/2.8/3.8亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为50.20元，相当于2024年30x的动态市盈率。
■风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、烘焙饼房复苏不及预期、新渠道开拓进度不及预期、食品安全问题等
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【家电-张立聪】奥马电器：外销延续高增，收购并表增厚业绩
报告发布日期：2024-01-30
■事件：奥马电器公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润6.8~8.8亿元。因TCL家用电器（合肥）有限公司于2023年12月20日被纳入公司合并报表范围，2023年归母净利润追溯调整后同比增长46.4%~+89.5%。预计2023年实现扣非归母净利润6.2~8.2亿元，追溯调整后同比增长45.4%~+92.3%。Q4公司冰箱外销延续高增长，TCL家电（合肥）并表完成进一步增厚了公司业绩。
■公司Q4冰箱外销持续高增：根据产业在线数据，2023Q3/Q4行业整体冰箱外销量分别YoY+46%/+64%，行业景气度Q4进一步提升。2023Q3/Q4奥马冰箱外销量分别YoY+98%/+103%，TCL冰箱外销量分别YoY+117%/+205%。公司冰箱外销增速持续领先行业。奥马作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气提升。
■Q4盈利能力同比进一步改善：根据业绩预告，TCL家电（合肥）2023年初至合并日的当期损益计入非经常性损益，公司预计2023年扣除非经常性损益的归母净利润的中位值为7.2亿元。假设前三季度按奥马电器并表TCL家电（合肥）前披露数据进行折算，Q4扣除非经常性损益的归母净利润约为1.4亿元，对应同比增速约为47.1%，公司盈利能力持续改善。
■投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在客户关系及规模上具有优势。奥马有望和TCL家电（合肥）形成协同效应，进一步打开潜在业务空间。我们预计公司2023~2024年的EPS分别为0.74/0.80元，给予6个月目标价8.00元/股，对应2024年10x的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。
■风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动
Part.02
财经观察
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01
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1）国资委：全面推开上市公司市值管理考核，量化评价央企控股上市公司市场表现
2）苏州全面取消住房限购：买房不再限面积、限套数，新房仍限售两年
3）工信部：七部门发布关于推动未来产业创新发展的实施意见
4）十四届全国政协第十五次双周协商座谈会在京召开，中共中央政治局常委、全国政协主席王沪宁主持会议
5）中国驻美大使馆发布《提醒来美中国留学生谨慎选择从华盛顿杜勒斯国际机场入境》
6）财政部：2023年，国有企业营业总收入857306.1亿元，利润总额46332.8亿元，同比增长7.4%
7）美国希望云计算公司披露在其平台上开发人工智能应用程序的外国客户信息
8）内地香港司法协助新进展：九成民商事案件判决有望相互认可和执行
9）银川市委原书记姜志刚再被点名：违规使用财政资金建楼堂馆所
10）农业农村部要求各级农业农村部门强化风险意识和底线思维，保障农业生产安全和蔬菜等“菜篮子”产品稳定供应
11）深圳市政协七届四次会议举行大会发言：聚焦人工智能、金融科技等主题
12）上海：在本市社保满5年的非沪籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房
13）农业农村部：全国农产品批发市场猪肉平均价格为21.19元/公斤，比昨天上升2.8%
14）财政部：2023年12月全国发行新增债券1106亿元
15）农业农村部：加快推进种业振兴行动各方面工作落实落地
16）国家重大水利工程珠三角水资源配置工程今天全线通水
17）国家区块链创新应用试点总结交流会在重庆市召开
18）国家统计局：2023年全国规模以上文化及相关产业企业营业收入增长8.2%
19）国家税务总局山西省税务局原二级巡视员靳世豪接受审查调查
20）国家金融监督管理总局发布《关于印发科技保险业务统计制度的通知》
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发表于 2024-1-30 20:43
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