国投证券研究|晨会在线20240125

llbo7296

国投证券研究 国投证券研究 2024-01-24 22:04 发表于广东

图片
研究分享

图片
【机械-郭倩倩】博众精工：3C自动化设备龙头，纵横战略打造多维增长极

【固收-尹睿哲】1月23日信用债异常成交跟踪

【固收-尹睿哲】一致做多长久期——票息资产热度图谱

【家电-张立聪】石头科技：高景气延续，Q4归母净利润保持高速增长

【汽车-徐慧雄】长城汽车：业绩符合预期，新能源越野&出海驱动未来增长

【通信-张真桢】天孚通信：高速光器件业务需求增长带动业绩大幅提升，激励计划提振长期信心

【机械-郭倩倩】人形机器人催生丝杠需求，卖铲人设备有望优先受益——2024年人形机器人专题策略（二）

财经观察

图片
要闻热点

Part.01

研究分享

图片
图片
【机械-郭倩倩】博众精工：3C自动化设备龙头，纵横战略打造多维增长极

报告发布日期：2024-1-24

■3C为本，依托苹果，柔性线和下游创新贡献新增长点。

■横向延伸，布局新能源换电/半导体，构建多维增长极。

■纵向拓展，布局上游核心零部件，夯实底层技术协同发展。

■投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现营收48.5/63.2/75.9亿元，同比增长0.80%/30.31%/20.09%；2023-2025年分别实现归母净利润4.11/6.26/7.62亿元，同比增长24.1%/52.3%/21.7%。选取赛腾股份、杰普特、天准科技、智立方、瀚川智能作为公司可比公司，2023-2025年对应平均PE为30.30/21.28/15.67；综合考虑公司3C自动化领域的龙头地位，我们给予公司25xPE估值，对应6个月目标价35.06元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：消费电子复苏不及预期以及大客户苹果经营不及预期风险，MR销售不及预期风险，半导体等新品推广不及预期风险，盈利预测不及预期风险。

图片
【固收-尹睿哲】1月23日信用债异常成交跟踪

报告发布日期：2024-1-23

■根据Wind数据，折价成交个券中，“24江西交投MTN002”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“16金地02”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“23余姚农商二级资本债01”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“21招商银行小微债03”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

■信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中1.5至2年内品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在3至4年，其中1年内品种折价成交占比最高。分行业看，建筑装饰行业的债券平均估值价格偏离最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

图片
【固收-尹睿哲】一致做多长久期——票息资产热度图谱

报告发布日期：2024-1-23

■城投债：公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在3.8%以下；收益率超过7%的城投债出现在天津省级、贵州地级市及区县级、甘肃地级市；其余区域中，广西、云南及吉林等地的利差也较高。

■私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.4%以下；收益率高于8%的品种出现在贵州区县级、青海区县级；其余的湖南、广西、云南等地的利差也较高。

■产业债：民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。

■金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率基本下行。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

图片
【家电-张立聪】石头科技：高景气延续，Q4归母净利润保持高速增长

报告发布日期：2024-1-24

■事件：石头科技发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润20.0亿元~22.0亿元，YoY+69.0%~+85.9%；经折算，Q4单季度实现归母净利润6.4亿元~8.4亿元，YoY+94.7%~+155.6%。扫地机内外销保持高景气，公司竞争力稳固，业绩保持高速增长。

■内销份额同比提升，国内业务保持较快增长：2023Q4石头扫地机国内线上销售额YoY+35%，其中量YoY+38%，均价YoY-2%，销售额份额同比+3pct（奥维云网）。

■我们预计公司Q4外销延续高景气：根据GoogleTrends，石头2023Q4全球搜索热度值YoY+12%（Q1/Q2/Q3为5%/6%/21%），反映公司Q4在海外市场的关注度保持同比提升态势。

■石头Q4单季度业绩保持高速增长：根据业绩预告，2023Q4石头单季度归母净利润预期中间值为7.4亿元，YoY+125.2%。我们认为，公司Q4归母净利润保持高速增长主要因为：1）收入端延续高景气态势；2）投资收益等非经常性损益增加较多。

■投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2023~2025年EPS分别为15.97/16.90/18.51元，给予6个月目标价338.00元，对应2024年PE估值为20x，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。

图片
【汽车-徐慧雄】长城汽车：业绩符合预期，新能源越野&出海驱动未来增长

报告发布日期：2024-1-24

■事件：1月23日，公司发布2023年业绩快报：2023年实现营业收入1734.1亿元，同比+26.3%；归母净利润70.1亿元，同比-15.2%；扣非归母净利润46.8亿元，同比+4.6%。

■公司业绩基本符合我们的预期，量价齐升驱动收入增长。

■1）Q4收入增长主要系：①量升：Q4总销量36.6万台、环比+6.3%；②价升：单车ASP为14.7万元、环比+0.3万元，预计主要系国内车型结构持续优化、坦克500/400等高价格带车型放量以及出口持续增长。

■2）Q4归母净利润同比大幅增长，我们认为主要系：①去年同期低基数：受销量下滑、加大终端返利、年终奖计提等影响利润较低；②毛利率提升：国内市场销量结构优化、高毛利率车型放量；海外市场毛利率表现更优、出口占比提升；碳酸锂等上游原材料价格下降。

■3）Q4归母净利润环比下滑，单车净利润0.5万元，环比-0.5万元，我们预计主要系：①终端折扣力度加大，根据懂车帝车主价，12月蓝山优惠3万以上、坦克300优惠约1万、哈弗H6优惠约3万等，我们预计Q4整体折扣影响利润约10-15亿；②公司主动控制燃油车库存；③年终奖金计提。

■新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。1）新能源越野有望带来高弹性增长。2）出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。

■投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.1、140.4、195.3亿元，对应当前市值PE分别为27.2、13.6和9.7倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价41.3元/股。

■风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

图片
【通信-张真桢】天孚通信：高速光器件业务需求增长带动业绩大幅提升，激励计划提振长期信心

报告发布日期：2024-1-24

■事件：2024年1月19日，公司发布2023年业绩预告。2023年公司实现归母净利润6.77-7.58亿元，较上年同期增长68.00%-88.00%；实现扣非归母净利润6.47-7.38亿元，较上年同期增长77.45%-102.29%。

■算力需求驱动高速光器件业务增长，Q4业绩大幅增长：在AI技术高速发展与全球数据中心持续布局的驱动下，全球算力市场需求快速稳定增长，推动通信基础设施的建设、升级与扩容，高速光器件的市场需求持续增长。

■激励计划助力公司长远发展，业绩考核目标彰显高增长信心：2023年11月13日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》公告，本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为300万股，约占草案公告日公司股本的0.76%。

■投资建议：公司是行业领先的光器件垂直整合一站式解决方案提供商，高速光器件业务板块快速增长。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为20.08/33.84/49.15亿元，归母净利润分别为7.20/11.68/16.33亿元，对应EPS分别为1.82/2.96/4.14元。我们给予公司2024年38倍PE，对应6个月目标价112.48元，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：宏观经济及下游产业波动；市场竞争加剧；产品替代；AI市场需求不及预期。

图片
【机械-郭倩倩】人形机器人催生丝杠需求，卖铲人设备有望优先受益——2024年人形机器人专题策略（二）

报告发布日期：2024-1-24

■研究背景：随着人形机器人底层技术成熟度不断进化，应用场景和商业模式日渐清晰，叠加国家政策催化，人形机器人量产渐行渐近。

■行星滚珠丝杠价值量占比高、技术壁垒高，是人形机器人核心零部件。

■高精度丝杠加工核心在于磨床，国产替代势在必行。

■市场空间：人形机器人催生丝杠需求，磨床市场空间广阔。竞争格局：进口磨床企业发展早、精度高、稳定性强，国内企业起步晚，在工艺流程和设备制作环节缺乏经验积淀，目前头部丝杠企业主要采用日本、欧洲的磨床设备。

■投资建议：人形机器人量产渐行渐近，卖铲人（核心零部件上游生产设备）有望优先受益。从价值量排序来看，机床＞刀具＞绕线设备；从国产替代进度来看，绕线设备＞刀具＞机床。建议关注：①磨床：【日发精机】、【华辰装备】、【秦川机床】；②车床：【浙海德曼】；③刀具：【沃尔德】；④绕线设备：【田中精机】等。

■风险提示：人形机器人产业进度不及预期、行业竞争加剧、政策风险、市场空间测算误差风险。

Part.03

财经观察

图片
图片
1

月

25

日



周

四

1)国务院国资委：将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核

2)央行开展4630亿元7天期逆回购操作，单日净回笼840亿元

3)国家金融监督管理总局局长李云泽发声：中国金融业总体运行稳健，有信心维护金融业健康稳定发展

4)重庆：建筑面积未超过180平方米的高档住房无需再缴房产税

5)TMT机构重仓股频现闪崩，歌尔股份跳水跌近6%

6)银行间主要利率债到期收益率加速下行

7)猪价低迷加剧行业分化，牧原股份和温氏股份逆势扩产

8)农发行2期金融债中标收益率均低于中债估值

9)多家基金公司提示日经ETF（159866）和标普ETF（159655）买入风险

10)MSCI中国A50互联互通指数期货、富时中国A50指数期货短线拉升，均涨超2%。

11)上海、天津、江苏等多地“地方金融管理局”更名上线

12)锂价下行众生相：高成本产能开始出清，国内巨头逆势扩产

13)央行:将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点

14)央行行长潘功胜:人民银行将为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境

15)央行行长潘功胜:加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节

16)央行行长潘功胜表示，经中央批准，人民银行将设立信贷市场司，重点做好五篇大文章相关工作

17)证监会副主席王建军：建设以投资者为本的资本市场

18)“农产品批发价格200指数”环比上升0.17个点，连升8日

19)甘肃省：设立首期50亿元的省级应急周转金，缓释到期债务风险

20)广东省工信厅：重点抓新型储能产业大布局，加快建设50亿元以上重点项目



图片
欢迎关注国投证券研究

识

别

二

维

码

图片
打

开

新

世

界



本订阅号为国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）研究中心的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供国投证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非国投证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。国投证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。



本订阅号所涉及的证券研究信息来自国投证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以国投证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及国投证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。



本订阅号推送内容版权归国投证券所有，未经国投证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。