中金公司分析报告（0122）

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中金 | A股：静待积极因素累积
原创 李求索等 中金策略 2024-01-21 22:00 发表于北京
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Abstract

摘要



近期市场延续震荡调整态势，背后可能有几个方面原因：

1）近期公布我国经济数据表明增长继续修复过程中仍需政策加码应对。统计局公布经济数据显示2023年GDP增速较2022年抬升，整体呈现继续修复趋势，但去年四季度及12月需求还不强，房地产销售面积与投资增速、消费增速略缓于市场预期，需要稳增长政策加码支持。年初至今政策推进的节奏相对温和，MLF平价超额续作，中标利率与此前持平。



2）海外近期事件性因素偏多，影响投资者风险偏好。年初至今全球地缘风险引发市场关注，红海事件仍在发酵，韩国股市年初也有较明显调整。全球投资者对美国大选关注度初步抬升。结合近期美联储多位官员偏鹰发言及美国经济数据，市场押注三月美国降息概率大幅走低，不降息概率已超过50%，十年美债利率一度上行至超4.1%，叠加年初换汇需求抬升，人民币汇率面临阶段性压力，对A股外资流向也带来影响，本周北向资金流出规模边际抬升。



3）A股市场近期部分流动性环境受到市场偏高关注，但事实上对资本市场影响有限。A股市场资金有一定的顺周期特征，股价与资金面的负反馈可能也是近期市场波动加大的原因。近期个别雪球产品达到敲入线等受到市场较高关注，但结合中金量化组判断，实际对市场影响有限，雪球产品的对冲仓位主要是股指期货而非股票现货，雪球产品从发行到对冲到合约了结过程中对股票或股指交易影响不大。综上而言，近期短期因素对市场带来进一步扰动，社会预期偏弱背景下信心修复可能需要时间。



但考虑经历调整后市场整体估值已经处于较为极端状态，沪深300指数2024年的预期市盈率仅为8.7倍，在全球主要市场指数中位于底部水平，历史及横向对比均具备较强投资吸引力。后续关注稳增长政策发力及落地，我国市场发展空间大、潜力足、产业链在全球具备竞争优势，经历较长时间且幅度较大的调整后，对市场中期表现不必悲观。配置上，未来3-6个月建议关注景气回升与红利资产的攻守结合。








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正文



静待积极因素累积







市场回顾



指数震荡回调，成交维持偏低位。近期公布的数据显示我国经济继续修复过程中仍需重视需求不足、社会预期偏弱等问题，需要稳增长等相关政策加码支持，本周初MLF平价超额续作，叠加股市流动性预期扰动影响，A股市场周初延续震荡调整并一度创下阶段新低，随后伴随着宽基ETF成交额扩大展开反弹，上证指数单周下跌1.7%。成交方面，日均成交额与上周相近，维持在7000多亿元的偏低水平。北向资金流出规模抬升，周度净流出235亿元。风格层面，偏蓝筹大盘的沪深300下跌0.4%，成长风格的创业板指和科创50分别下跌2.6%和1.7%，年初至今表现较好的高股息风格也有所调整，中证红利指数回调1.8%。行业层面，银行领涨；餐饮旅游、通信录得正收益；国防军工、机械、有色金属等行业表现不佳。



市场展望



静待积极因素累积，短期重结构，中期不悲观。近期市场延续震荡调整态势，背后可能有几个方面原因：

1）近期公布我国经济数据表明增长继续修复过程中仍需政策加码应对。统计局公布经济数据显示2023年GDP增速较2022年抬升，整体呈现继续修复趋势，但去年四季度及12月需求还不强，房地产销售面积与投资增速、消费增速略缓于市场预期，需要稳增长政策加码支持。年初至今政策推进的节奏相对温和，MLF平价超额续作，中标利率与此前持平。

2）海外近期事件性因素偏多，影响投资者风险偏好。年初至今全球地缘风险引发市场关注，红海事件仍在发酵，韩国股市年初也有较明显调整。全球投资者对美国大选关注度初步抬升。结合近期美联储多位官员偏鹰发言及美国经济数据，市场押注三月美国降息概率大幅走低，不降息概率已超过50%，十年美债利率一度上行至超4.1%，叠加年初换汇需求抬升，人民币汇率面临阶段性压力，对A股外资流向也带来影响，本周北向资金流出规模边际抬升。

3）A股市场近期部分流动性环境受到市场偏高关注，但事实上对资本市场影响有限。A股市场资金有一定的顺周期特征，股价与资金面的负反馈可能也是近期市场波动加大的原因。近期个别雪球产品达到敲入线等受到市场较高关注，但结合中金量化组判断，实际对市场影响有限，雪球产品的对冲仓位主要是股指期货而非股票现货，雪球产品从发行到对冲到合约了结过程中对股票或股指交易影响不大。

综上而言，近期短期因素对市场带来进一步扰动，社会预期偏弱背景下信心修复可能需要时间。但考虑经历调整后市场整体估值已经处于较为极端状态，沪深300指数2024年的预期市盈率仅为8.7倍，在全球主要市场指数中位于底部水平，历史及横向对比均具备较强投资吸引力。后续关注稳增长政策发力及落地，我国市场发展空间大、潜力足、产业链在全球具备竞争优势，经历较长时间且幅度较大的调整后，对市场中期表现不必悲观。配置上，未来3-6个月建议关注景气回升与红利资产的攻守结合。

近期关注以下进展：

1）统计局公布2023年经济数据。2023年中国GDP同比增长5.2%，其中四季度GDP同比增长5.2%，对应四年复合增速约4.7%。单看12月的情况，工业增加值在低基数影响下同比增长6.8%，其中服务业、制造业生产指数分别由前值的9.3%和4.8%回落至8.5%和4.7%。固定资产投资累计同比增长3%，当月同比增长4.1%，结构上基建与制造业投资提升，但地产景气度继续回落，房地产投资累计同比-9.6%。社零同比增长7.4%。

2）2023年人口、收入及失业率数据公布。2023年末中国人口14.1亿人，比上年末减少208万人，人口自然增长率为-1.48‰。2023年中国居民人均可支配收入39218元，比上年名义增长6.3%；全国居民人均消费支出26796元，比上年名义增长9.2%。2023年中国城镇调查失业率平均值为5.2%，同比下降0.4个百分点，其中12月全国城镇调查失业率为5.1%。

3）习近平主席在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话[1]。讲话进一步明确了金融强国建设的关键核心要素，包括强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管、强大的金融人才队伍；同时就构建中国特色现代金融体系提出“六大体系”、重申中国特色金融发展之路“八个坚持”。此外还着重就防范化解金融风险和金融高水平对外开放做方向性部署。

4）李强总理在世界经济论坛2024年年会开幕式上发表特别致辞[2]。致辞表态我国正以高质量发展全面推进中国式现代化，产业基础、要素禀赋、创新能力等基本面良好稳固，经济长期向好的总体趋势不会改变。中国具有超大规模市场并处于需求快速释放阶段，在新型城镇化、绿色转型等方面将形成规模庞大的发展增量。

5）央行超额平价续作9950亿元MLF。央行周一开展890亿元7天期逆回购操作和9950亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别维持1.80%和2.50%不变。

6）海外方面，近期红海事件演化等全球地缘风险有所提升，美国大选进展也引发投资者关注。此外在美联储多位官员偏鹰发言影响下，十年美债利率上行，美股也出现一定波动。日本股市年初至今在全球主要市场中表现相对较好，日本通胀数据连续第二个月回落，市场预期日本央行将在1月23日结束的议息会议上维持负利率。


[1]http://www.news.cn/politics/leaders/20240117/8133dc062e114df78253ec6b0ecd44b3/c.html
[2]https://www.mfa.gov.cn/zyxw/202401/t20240117_11225344.shtml


行业建议



景气回升与红利资产的攻守结合。建议关注三条配置思路：1）受益于国内产业政策支持、海外紧缩环境缓和，产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业，消费电子受益于库存出清、新品发行牵引需求回升等，或具备阶段性配置机会。2）估值相对偏低、行业景气边际回升的部分高分红资产，例如受益于大宗商品价格企稳回升、现金流充沛叠加高分红优势的石油石化。3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。



近期关注



1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。



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文章来源

本文摘自：2024年1月21日已经发布的《静待积极因素累积》

李求索 分析员 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

李瑾 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

朱嘉懿 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123040067

黄凯松 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

魏冬 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

于方波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522120001











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