|
|
马上注册海风会员，享受更多便捷服务！
您需要 登录 才可以下载或查看，没有帐号？注册会员
x
中信建投｜研究周知：静待春风
原创 研究产品中心 中信建投证券研究 2024-01-20 13:48 发表于北京
图片
重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
中信建投证券研究“本周精选”栏目与你一起回顾1月14日-1月20日深受投资者青睐的精品研究报告。
目 录
策略：静待春风 ——中信建投策略20240114
策略：期权隐含波动率与VIX跟踪——中证1000指数或处于黄金底
宏观：结构分化，基建、制造亮眼——12月经济数据点评
宏观：出口稳定回暖，结构持续优化——12月及2023全年出口数据点评
大类资产：中债利率有望创新低——大类资产配置1月报之战略篇
房地产：全年销售先扬后抑，政策放松推动需求修复——2023年统计局房地产数据点评
军工：卫星互联网：星海辽阔，邀你摘星揽月（二）
电新：轴向电机质量轻、体积小，有望助力人形机器人实现轻量化
医药：2024JPM大会总结：MNC战略分化，小核酸热度上升
传媒：苹果Vision Pro首发内容展望
中信建投研究机构服务平台
No.1 策略
静待春风 ——中信建投策略20240114
点击图片 查看详情
核心观点：最近虽然市场回调，但各项积极因素持续积累，12月CPI环比转正，高于往年季节性水平，说明消费需求有回暖的迹象，房地产支持政策落地将改善房地产供需结构，中美关系继续出现积极信号。鉴于此轮经济周期已持续较长时间，若下周（240115-240121）降准降息落地，或推动市场反弹。行业关注：军工、电力、建材、电子、煤炭、银行等。
2023年12月，全国居民消费价格指数环比转正，同比降幅收窄，通胀数据改善，居民消费有所增长。房地产企稳，政策刺激北京二手房销售面积回升。千亿住房租赁贷款支持计划在试点城市落地，带动长租企业盘活存量物业，扩张企业规模。政策有效盘活存量房屋，去化住宅现房库存，优化房地产供需结构，助力房地产市场回归稳健发展轨道。
央行工作会议召开叠加债市走强，降息降准预期持续升温。复盘过往经验，当熊市的持续时间越长，货币宽松政策对市场的提振作用将放大。
当前中证红利指数交易拥挤度达近三年相对高位，绝对收益波动或加大，交易拥挤度及恐慌情绪指数是未来一阶段高股息行情需密切关注的指标。若宏观不确定性落地、后续政策稳预期信号能如期释放，则可按三个维度筛选反弹主力军方向：1）股价基本反馈悲观预期，相应PE/PB估值处于2010年以来25%分位以下；2）22-23年市场下行期以来股价跌幅靠前、趋势投资者筹码出清较彻底；3）近期基本面逻辑边际改善，盈利预期环比提升。申万二级板块中，符合条件的主要包括新能源（能源金属、电池、光伏）、军工（航空装备、军工电子）、半导体、基建链（股份行、水泥等）。
行业关注：军工、电力、建材、电子、煤炭、银行等。
风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行。
证券研究报告名称：《静待春风 ——中信建投策略20240114》
对外发布时间：2024年1月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号:S1440521120006
SFC 编号:BUE195
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
何 盛 SAC编号：S1440522090002
郑佳雯 SAC 编号:S1440523010001
No.2 策略
期权隐含波动率与VIX跟踪——中证1000指数或处于黄金
点击图片 查看详情
核心观点：中证1000股指期权的历史波动率与VIX都处于历史中位，短期快速上升；VIX与GVIX的差值7.71，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离对数正态分布，意味着当前市场处于非理性阶段，期权对未来收益的隐含预期偏多。上一次出现异常信号为2022年10月10号的5.77，随后市场出现1个月的反弹（12.8%）。华夏上证50ETF期权、沪深300股指期权、南方中证500ETF期权、黄金期权、铜期权没有出现异常信号。
华夏上证50ETF期权：华夏上证50ETF的历史波动率与VIX都处于历史低位，没有特别大的波动；VIX与GVIX的差值接近0，标的资产未来30天的收益率分布预期没有偏离对数正态分布。执行价高于标的资产价格的期权隐含波动率较高，上行风险大于下行风险。
沪深300股指期权：沪深300股指期权的历史波动率与VIX都处于历史低位，短期从底部抬升；VIX与GVIX的差值接近0，标的资产未来30天的收益率分布预期没有偏离对数正态分布。执行价高于标的资产价格的期权隐含波动率较高，上行风险大于下行风险。
南方中证500ETF期权：南方中证500ETF期权的历史波动率与VIX都处于历史低位，短期平稳上升；VIX与GVIX的差值接近0，标的资产未来30天的收益率分布预期没有偏离对数正态分布。执行价高于标的资产价格的期权隐含波动率较高，上行风险大于下行风险。
中证1000股指期权：中证1000股指期权的历史波动率与VIX都处于历史中位，短期快速上升；VIX与GVIX的差值7.71，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离对数正态分布，意味着当前市场处于非理性阶段，期权对未来收益的隐含预期偏多。上一次出现异常信号为2022年10月10号的5.77，随后市场出现1个月的反弹（12.8%）。执行价高于标的资产价格的期权隐含波动率较高，上行风险大于下行风险。
黄金期权：黄金期权的历史波动率与VIX都处于历史低位，短期VIX从异常高位下降；VIX与GVIX的差值接近0，标的资产未来30天的收益率分布预期没有偏离对数正态分布。执行价低于标的资产价格的期权隐含波动率较高，下行风险大于上行风险。
铜期权：铜期权的历史波动率与VIX都处于历史低位，短期较平稳；VIX与GVIX的差值接近0，标的资产未来30天的收益率分布预期没有偏离对数正态分布。执行价低于标的资产价格的期权隐含波动率较高，下行风险大于上行风险。
风险提示：模型仅机构调研和拥挤度等市场行为角度给出行业配置建议，未考虑宏观环境的变化、政策的变化和突发事件的影响。量化模型是根据历史数据总结出来的规律，在未来有失效的可能，历史有效并不代表未来有效。在宏观环境复杂的背景下，既往历史规律有失效的可能，特别是当遇到一些意想不到的黑天鹅事件，当遇到历史上没有出现的情景时，应更多的依赖主观上的定性分析，并且需要考虑不同可能情况下企业盈利和宏观变量的变化，需要具体问题具体分析。“VIX与GVIX差值”对于上证50指数“2016年-2020年”区间行情的多空提示是有效的，对于中证1000指数的择时信号仅作为参考。
证券研究报告名称：《期权隐含波动率与VIX跟踪——中证1000指数或处于黄金底》
对外发布时间：2024年1月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王程畅 SAC 编号：S1440520010001
徐建华 SAC 编号：S1440523100002
No.3 宏观
结构分化，基建、制造亮眼——12月经济数据点评
点击图片 查看详情
核心观点
12月，我国经济数据总体平稳，但结构有所分化。生产端，工业景气度尚可，服务业边际转弱。需求端，基建、制造业投资亮眼，支撑经济作用增强，消费也略有回暖，但复苏幅度仍有待加强，地产、出口则仍显疲弱，制约着经济表现。
前瞻来看，内外需均有望趋于改善。内需主要受益于已有政策的落地，包括万亿国债对应项目随着资金拨付将逐步形成实物工作量，房地产需求政策不断放松与融资协调机制的建立也有望改善地产销售和投资需求，三大工程加快推进、大规模设备更新和消费品以旧换新也将带来增量需求。而全球制造业周期基本已筑底企稳，我国出口未来也有望回暖。
一、生产：工业景气度尚可，服务业转弱
12月工业增加值同比增长6.8%（前值6.6%），季调环比增长0.5%（前值0.9%），同比因低基数回升，环比转弱虽说明工业生产强度放缓，不过仍处近4个月来环比次高水平，显示工业生产景气度仍尚可，与PMI生产分项虽回落但处在50.2%的景气扩张水平相互印证。一方面是内需支撑增强，如消费和部分领域投资数据边际好转，另一方面工业企业库存较低，有利于生产数据的表现。
12月服务业生产指数同比增长8.5%（前值9.3%），服务业PMI仍处于49.3%的收缩性水平，考虑到社零环比改善，服务业景气度边际转弱预计主要是生产性服务业的拖累。
二、消费：边际改善，但幅度仍不及预期
12月社零总额同比增长7.4%（前值10.1%），两年平均增长2.7%（前值1.8%），季调环比增0.4%（前值0.1%），显示消费边际改善。结构上，必选中粮油食品、饮料、服装改善较多，可选中通讯器材改善较多，地产链的家电、建筑装潢材料等虽降幅收窄，但仍是拖累消费表现的主要领域。
从两年平均增速仅2.7%看，当前消费复苏幅度仍不及预期，一是消费者信心处在低位，消费行为较为谨慎；二是房地产周期下行制约了相关消费复苏；三是物价拖累，12月CPI同比-0.3%，处年内次低水平。但决定消费潜力最关键的就业、收入仍表现较好，12月城镇调查失业率为5.1%，仍处于近年同期较低水平，四季度居民人均可支配收入增长6.4%，远快于名义GDP增速，未来消费仍有继续复苏向好的潜力。
三、投资：基建、制造拉动增强，地产表现仍疲弱
12月固定资产投资累计同比增长3%（前值2.9%），单月同比增长4.1%（前值2.9%），单月高增主要是低基数影响，季调环比增0.1%（前值0.2%），环比随放缓但也是在11月较高基数的背景之下，因此综合看投资总量仍属稳健。
基础设施（不含电力）投资累计增长5.9%（前值5.8%），年内首次回升。结构上一方面是铁路投资加快，另一方面是受益于万亿增发国债项目和资金陆续下达，公共设施投资开始加快。12月23日，发改委表示下达增发国债第二批项目9600多个，拟安排国债资金超5600亿元，预计随着这些项目逐步启动，短期基建投资增速仍将抬升。
制造业投资累计增长6.5%（前值6.3%），继续小幅抬升。一方面制造业企业自8月以来利润增速转正，资产负债表有所修复，产能利用率也持续提升，产业基本面向好；另一方面产业升级持续形成驱动，高技术产业投资持续保持较高增速。中央经济工作会议提出，要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新，制造业投资未来仍有增量驱动。
房地产开发投资累计增长-9.6%（前值-9.4%），单月增长-12.5%（前值-10.6%），仍显疲弱。商品房销售、新开工、施工增速也均走弱，仅竣工增速小幅走强。12月中旬京沪率先再度大幅放松房地产政策，1月初住房城乡建设部和金融监管总局发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，要求更加精准支持房地产项目合理融资需求，总体上供需两端政策均持续加力，叠加城中村改造、保障房建设等三大工程加快推进，预计房地产领域相关指标有望逐步企稳好转，不会进一步恶化。
四、人口与城镇化率：人口继续减少，城镇化再度提速
2023年新出生人口902万，比2022年进一步减少54万人。死亡人口1110万人，比2022年增加69万人。2023年末全国人口140967万人，比上年末减少208万人，相比2022年我国人口首次减少85万的数量来看，减幅进一步加快。但2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的第一年，随着疫情形势明朗，出生人口在2024年仍有回升可能。
但城镇化率上升势头有所加快，2023年城镇化率66.2%，提升0.94个百分点，快于2021和2022年。城镇新增人口1196万人，大幅高于2022年的646万人。疫情平稳转段后，预计我国城镇化率在长期仍将稳健提升。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性。疫情平稳转段以来，居民消费总体回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。地产行业能否改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前部分指标波动中有所回暖，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
证券研究报告名称：《结构分化，基建、制造亮眼——12月经济数据点评》
对外发布时间：2023年1月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 编号：S1440510120015
王泽选 SAC 编号：S1440520070003
No.4 宏观
出口稳定回暖，结构持续优化——12月及2023全年出口数据点评
点击图片 查看详情
核心观点
1、 12月出口稳定回暖，增速重回正值区间。对主要贸易伙伴出口均见好转，但总体压力仍存。
2、 近两年，我国处于前期出口高增的回落期，对外贸易面临多重挑战。总体承压背景下，结构仍有亮点。“新三样”成为出口增长主要推力，贸易伙伴多元化成效显著，“一带一路”进出口质效双升。
3、 展望2024年，在中美经济共振复苏的基准假设下，全球外需有望持续回暖，预计出口止跌回升。
信息：
根据海关总署统计，美元口径下，2023年12月我国出口总额同比为2.3%，全年出口增速为-4.6%；12月进口总额同比为0.2%，全年进口增速为-5.5%。2023年贸易顺差为8232.2亿美元。人民币口径下，去年我国进出口总值41.76万亿元人民币，同比增长0.2%。其中，出口23.77万亿元，增长0.6%；进口17.99万亿元，下降0.3%。
简评：
我国出口回暖趋势明显，增速保持正值区间。2023年，受全球需求走弱和2022年高基数等因素影响，全球进出口贸易出现一轮萎缩，主要出口经济体美国、德国、日本、韩国、越南、印尼等出口增速同步下滑，部分月份均出现负增长。受此影响，我国出口增速5-8月持续下滑，但自9月起，随着发达国家经济增长超预期，市场情绪乐观，国际贸易随之逐步恢复，我国出口降幅亦逐步收窄，叠加去年同期低基数影响，年末增速实现由负转正。
对主要贸易伙伴出口均见好转，但总体压力仍存。11月，中国对美出口同比上升7.35%，对美出口增速止跌回升，占美国进口份额有所反弹，但12月受美国总体需求下降影响，增速再度降至-6.9%。对欧盟、日本和东盟出口增速分别为-1.9%、-7.3%和-5%，跌幅普遍有所收窄，总体态势向好，但仍尚未回到正值区间。
贸易结构持续优化，“新三样”成为全年出口增长主要推力。2023年，我国出口机电产品13.92万亿元，增长2.9%，占出口总值的58.6%；同期劳动密集型产品出口4.11万亿元，占出口总值的17.3%。机电产品中，电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能电池等 “新三样”产品合计出口1.06万亿元，首次突破万亿元大关，增长29.9%。船舶、家用电器的出口分别增长35.4%和9.9%。
回顾近两年，我国处于前期出口高增的回落期，对外贸易面临多重挑战。一是发达国家加息周期下，经济走势承压，特别是欧盟各国外需持续疲软，拖累我国出口增速下滑。二是以美国为首的发达国家鼓吹“供应链回流”，加快推进所谓“近岸外包”、“友岸外包”政策，推动日本、荷兰等国对我国施加贸易限制，对半导体机电产品出口持续造成压力。
内需调整压力和国际贸易格局调整背景下，进口需求近年来也有所走弱。自美国进口持续下滑，自欧盟、东盟进口基本平稳，自日韩进口经历下滑后近期跌幅收窄，同时，自巴西、俄罗斯的能源矿产进口增速较快。从分项来看，粮食、原油进口价跌量升，铜、铁矿砂及煤炭量价齐升。
结构仍有亮点，贸易伙伴多元化成效显著，“一带一路”进出口质效双升。2023年，我国对共建“一带一路”国家进出口19.47万亿元，增长2.8%，占进出口总值的46.6%，提升1.2个百分点。对拉美、非洲分别进出口3.44万亿和1.98万亿元，分别增长6.8%和7.1%。第四季度对欧盟、美国进出口回暖，全年分别进出口5.51万亿、4.67万亿元，分别占13.2%和11.2%。
展望2024年，在中美经济共振复苏的基准假设下，全球外需有望持续回暖，预计出口止跌回升。2024年上半年，出口总体有望延续改善，但由于基数相对较高，同比增速或仍承压。随着基数的逐渐回落，下半年出口增速有望回升至正区间，全年增速小幅回正。
风险分析：下行风险包括，美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，美国经济大幅衰退，欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，全球陷入通缩困境，中美关系恶化超预期，关税等制裁增加，逆全球化程度进一步加深，中国产品出海受阻，全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化，各国对贸易进行保守化处理。上行风险包括，美国经济过热，欧洲和日本经济强劲，美联储和欧央行超预期降息，关税取消。
证券研究报告名称：《出口稳定回暖，结构持续优化——12月及2023全年出口数据点评》
对外发布时间：2024年1月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 编号：S1440510120015
No.5 大类资产
中债利率有望创新低——大类资产配置1月报之战略篇
点击图片 查看详情
核心观点
权益方面，规避美股降息落地后的风险；市场仍在对一季报的业绩担忧中维持谨慎，建议等待更明确的复苏信号，大盘价值成长具备超配价值。债市方面，美债利率短期反弹延续，中债利率有望创新低。商品市场方面，全球需求回落对商品压制仍将继续，模型显示商品距离历史大底还有距离，当前维持谨慎；黄金继续看涨，但预计上涨斜率较过去3个月放缓。
权益资产：规避美股降息落地后的风险
美国：美联储未来这轮降息很可能是衰退式降息，降息落地可能就是对经济开始显著放缓的确认，在过去2个月降息交易中，美股在预期中上涨，未来反而要注意降息落地后“买预期，卖事实”的风险。
中国：近期中美利差倒挂加深，人民币汇率贬值，外资年初以来继续净流出A股，市场仍在对一季报的业绩担忧中维持谨慎，建议等待更明确的复苏信号。鉴于最新普林格周期下中国经济宏观状态及机构资金流指标的技术面辅助，大盘价值成长具备超配价值。
固定收益：美债利率短期反弹延续，中债利率有望创新低
美国：美国2023年12月CPI超预期反弹，前期激进抢跑的降息交易需要修正，我们美债利率模型发出利率企稳反弹信号，1990年以来，该信号仅出现过2次，随后利率均出现反弹，预计短期美债利率将反弹。
中国：2023年12月PMI继续回落，CPI同比-0.3%，稳增长必要性仍然较强，货币宽松有望延续，我们基于社融的债券利率预测模型显示利率仍将进一步下行，中债继续看多，利率有望创新低。
大宗商品：黄金继续看好但上涨斜率下降
CRB：全球需求回落对商品压制仍将继续，我们的模型显示商品距离历史大底还有距离，当前维持谨慎。
黄金：自2022年3月美联储首次加息至2023年7月美联储最后一次加息，金价收跌0.2%。历史上，金价在加息周期中走平后，在未来降息期间会有更强劲的表现。黄金继续看涨，但预计上涨斜率较过去3个月放缓。
地产：中国地产景气度有望反弹
美国：近期美国房贷利率从7.8%附近的高位快速回落至6.6%，但利率绝对水平仍然处于高位，预计短期美国地产景气度仍将滞后回落。
中国：近期部分城市全面取消限购，房地产政策调整仍在继续，预计中期地产有望逐步回暖。
风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。
证券研究报告名称：《中债利率有望创新低——大类资产配置1月报·战略篇》
对外发布时间：2024年1月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
丁鲁明 SAC 编号：S1440515020001
陈韵阳 SAC 编号：S1440520120001
No.6 房地产
全年销售先扬后抑，政策放松推动需求修复——2023年统计局房地产数据点评
点击图片 查看详情
核心观点
2023年全年地产销售先扬后抑，3-4月前期积压需求集中释放，5-6月销售动能减弱，7月后核心城市调控政策持续放松，销售降幅连续三个月收窄。在积极稳妥化解风险，促进行业信用恢复的政策思路下，市场需求在恢复的过程中。行业资金面依然承压，房企整体投资开工意愿较弱，需要销售市场先行修复才会在一定程度上支撑投资开工。当然，2023年的数据中尚未明显体现三大重点工程的作用，可以认为2024年三大工程对支撑投资开工会有积极作用。相较而言，竣工持续受保交楼的支撑，正增长势头有望延续。
统计局公布2023年房地产市场运行情况，全年房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积分别为111735万平方米、110913亿元、95376万平方米、99831万平方米，同比增速分别为-8.5%、-9.6%、-20.4%、17.0%。
全年销售先扬后抑，政策放松推动需求修复。回顾2023年，春节后3-4月前期积压需求集中释放，带动单月销售面积增速转正；5-6月销售重回下行区间，在724政治局会议定调行业供求关系发生重大变化、核心一二线城市密集放松调控后，7-9月销售面积降幅连续3个月收窄；伴随政策持续释放，10-12月销售面积降幅在-10%至-12%左右波动。我们认为，在当前政策思路下，市场需求正处于恢复的过程中。
行业资金面与投资改善需待销售恢复，竣工正增长有望延续。行业资金面依然承压，2023年房地产到位资金同比下降13.6%，房企整体投资开工意愿较弱，需要销售市场先行修复才会在一定程度上支撑投资开工。当然，2023年的数据中尚未明显体现三大重点工程的作用，可以认为2024年三大工程对支撑投资开工会有积极作用。相较而言，竣工持续受保交楼的支撑，正增长势头有望延续。
聚焦需求修复和城中村改造双主线，我们看好核心城市和二手房市场的率先复苏。
风险提示：房地产销售、结转及房企信用修复可能不及预期。
证券研究报告名称：《全年销售先扬后抑，政策放松推动需求修复——2023年统计局房地产数据点评》
对外发布时间：2024年1月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号：S1440519120002
SFC 编号：BPU491
No.7 军工
卫星互联网：星海辽阔，邀你摘星揽月（二）
点击图片 查看详情
1、全球低轨通信卫星星座现状与产业发展回顾：商业与军事战略价值凸显
狭义上的卫星互联网即以构建太空高速通信网络为目标，通过采用低轨通信卫星组网方式，实现全覆盖通信，弥补现有地面互联网网络的覆盖盲点，解决偏远地区以及空中、海上通信盲区的联网需求，弥补数字鸿沟，典型模式包括美国SpaceX的星链计划等。
低轨通信卫星井喷式发射，占全球卫星年发射总额近九成。2022年全球航天产业规模达到约3840亿美元，其中全球卫星产业规模占航天产业的73%，达2811亿美元。USC Satellite Database数据显示，截至2023年1月1日，全球共有6718颗在轨运营卫星。1）按照国别统计：美国4529颗（约占全球67%），中国590颗（约占全球9%）。2）按照卫星用途统计：通信卫星4823颗（占72%）、导航卫星155颗（占2%）、遥感卫星1192颗（占18%）。3）按照轨道类型统计：LEO/MEO/GEO轨道卫星分别有5938/141/580颗。
低轨通信卫星商业与战略价值凸显:全球覆盖与频谱资源为战略核心，其军事与战略价值不容小觑。以美军为例，俄乌战争启示 - 网络通信、地面遭遇、情报信息、精确打击、无人机支援、反网络电子干扰。完善美军“空天地一体”作战能力、“无尽边疆”太空战略部署。军民一体通信系统，应用潜力广阔。国家产业政策大力扶持：需求端脉络清晰，能见度与确定性高。国际形势倒逼，中国卫星互联网建设有望全面提速。目前多个航天强国已向ITU申报了大规模星座计划。
2、全球卫星互联网星座计划布局分析：低轨通信卫星为绝对主力
全球近地轨道（LEO）星座申报与部署发展迅猛。截止2023年10月31日，全球已申报的卫星互联网星座共52个。其中，近地轨道(LEO)的星座数量为46个，占全球卫星互联网星座的88%，远远超过其他轨道类型。
全球卫星互联网近地轨道LEO星座：中美寡头领衔。按照全球已申报ITU的低轨通信卫星星座计划，如按计划全部部署完成后，中美两国或成近地轨道LEO寡头领先局势。美国巨头如SpaceX、Astra、Kuiper，我国领军计划星网、G60星链等将合计占有全球LEO卫星互联网星座总规模约85%。
卫星星座发展不确定性高：国际巨头加速入局与出局。根据国际电信联盟（ITU）要求，提交申请后的7年内必须发射第一颗卫星，在此基础上非地球静止卫星系统必须在当前投入使用的监管期结束后两年内部署其星座的10%，在五年内部署50%，然后在七年内完成部署。在全部已申报的卫星星座中，超20%已申报星座项目被标记为“已取消”或处于“休眠/未知”状态，说明该领域也存在极大的风险、挑战与不确定性。此外，由于卫星星座项目资金、资质、运营服务、技术与经验等壁垒显著、叠加投入周期久、政策及发展战略不确定性等特点，仅有2.6%的星座计划如期完成建设。
3、全球卫星互联网产业：我国卫星制造和火箭发射与SpaceX仍存差距
全球卫星互联网产业成为航天工业发展的新焦点。全球低轨通信卫星制造端，星链Starlink与一网OneWeb率先发力。SpaceX于2018年2月22号发射了首颗星链试验星，截止2023年10月31号，星链一代的四千余颗接近部署完成。Oneweb于2019年2与27日发射了首颗试验星，在轨卫星数量已达600余颗，接近部署完成。
全球低轨卫星火箭发射端，SpaceX猎鹰9号独领风骚。目前唯有SpaceX与OneWeb正式部署了低轨通信星座。其中，SpaceX使用的是自家的猎鹰9号执行的发射任务。Oneweb使用是SpaceX的猎鹰9号与俄罗斯的联盟2号，俄乌冲突爆发前的所有13次任务均为联盟2号执行。由于全球其他主要玩家均处于试验星阶段尚未大规模发射，当前的全球低轨通信卫星火箭发射已基本由SpaceX垄断。2023年7月，随着阿丽亚娜5号的退役，以及阿丽亚娜6号首飞的不确定性，欧洲短期内或将陷入无箭可用的境地。叠加美国德尔塔IV型接近停飞，俄乌冲突后俄罗斯被制裁、西方世界停止与联盟系列运载火箭合作，都或将进一步提升SpaceX在全球发射市场的份额。
火箭发射端，一箭多星（近地轨道运载能力）与火箭回收技术或为重要降本增效影响因素。在一箭多星方面，SpaceX猎鹰九号的一箭多星记录为一箭143星，我国一箭多星记录为一箭41星。体现在运载能力方面，猎鹰9号在现役火箭中位居榜首，有效近地轨道载荷为22800千克（单次）、18500千克（复用）；宇宙神5号紧随其后，有效近地轨道载荷为9,750–18,810千克，俄罗斯联盟2号与我国长征2号系列有效近地轨道载荷均不足10000千克。在火箭回收技术方面，现役火箭唯有猎鹰9号具有可回收特性：其为历史上第一枚可多次重复使用一级助推器的液体燃料运载火箭，推翻了运载火箭只能一次性使用的思维定势，也为SpaceX商业模式中的低成本战略提供了有力支持。
4、全球低轨通信卫星典型：行业标杆美国SpaceX全产业链布局
SpaceX打破NASA垄断，商业航天先驱者。SpaceX主要业务范围包括面向军方发射需求的EELV 发射业务、面向“国际空间站”（ISS）的“龙”飞船货物及乘员运输业务、面向商业发射的“猎鹰”火箭业务、面向消费市场的“星链”低轨通信业务，以及面向远期航天运输需求的“星舰”业务。在轨运行数量方面，Starlink自2019年5月首次发射以来，已发射超5422颗卫星（包含星链一代与星链二代mini）。用户数方面，截至2023年9月，全球用户规模突破200万，遍布七大洲、60多个国家。
SpaceX多元化投融资机制包含政府支持、资本市场融资、商业化运营。政府及军方合同订单在SpaceX的成长历程中扮演了至关重要的角色。在2006年至2018年的时间跨度中，SpaceX从美国政府获取的订单总值高达80亿美元，成为该时期其收入的主要来源。美国政府为SpaceX公司提供的资金支持包括系统研制经费和服务采购经费，来源主要是美国宇航局（NASA）和空军。其中，美国宇航局提供的资金总计约为72亿美元，美国空军提供的资金约为9.6亿美元。
从技术支持来看，美国宇航局和SpaceX公司之间签订的航天法案协议中，有10项是由美国宇航局为SpaceX公司提供技术支持，涉及的技术领域包括运载火箭研制、发动机建模、增材制造技术、乘员舱显示和控制技术、卫星再入分析、航天器结构的表面化学和材料分析、载人飞船试车监控所需的协调激光光谱技术等。
从政策制度支持方面来看，自2018年起，美国政府在卫星互联网及其相关技术领域内发布了多项政策和战略，显著地展现了其对航天技术和太空通信的关注和支持。在顶层政策方面，美国1988年更新《国家航天政策》，将航天分为“军事航天”、“民用航天”和“商业航天”三部分并沿用至今。此后在1996年、2006年、2010年以及2018年的《国家航天政策》中都明确提出鼓励商业航天发展。
SpaceX在资本市场上的融资活动也是其发展历程中的一个重要组成部分。公司利用其成熟的“火箭+卫星+发射服务”商业模式，成功开展了数轮大规模融资活动，吸引了包括Alphabet Inc（谷歌的母公司）和Fidelity Investments（富达投资）在内的外部投资者。在商业化运营方面，SpaceX首次实现了盈利。2023年第一季度实现5500万美元的净利润和15亿美元的营业收入。
SpaceX已形成集卫星研发制造、火箭发射、地面站建造、卫星运维、终端消费市场应用于一体、相对完备的产业链条，有效避免庞的供应链、传统的设计、叠加的外包订单等高成本环节，从根本上降低星链计划的成本，并通过“顺风车”业务降低了单次发射成本。
5、全球低轨通信卫星风起云涌：多家国际巨头参与组网
目前，全球低轨通信卫星风起云涌，多家国际巨头参与组网，主要参与者包含美国SpaceX星链、Amazon Kuiper System、英国Oneweb、加拿大Telesat、Kepler、法国Stellar、韩国Hanwha、俄罗斯国家航天集团Roscosmos的Sfera等。从发射情况分析，在统计的52个卫星互联网星座计划中，有23个星座计划已实际发射了共5562颗卫星。其中美国SpaceX星链一代已发射4714颗，占总发射数的84.75%；英国OneWeb一代已发射620颗，占总发射数的11.15%，先发优势巨大。
风险提示：
1、卫星互联网建设不及预期。卫星互联网产业系国家重点扶持的战略新兴产业，随着卫星互联网产业的发展，国家可能会出台新的政策和法规来规范和指导产业的健康发展，这些政策和法规的调整可能会对行业的生产运营和投资决策产生影响。 2、技术突破不及预期。尽管中国在卫星互联网领域取得了一系列进展，但与国际最先进水平相比，仍存在一定的技术差距。如何突破关键核心技术，特别是在一箭多星、低成本制造等方面，仍是制约产业快速发展的关键因素。 3、频谱和空间资源争夺。随着低轨道卫星数量的急剧增加，频谱资源和空间轨道资源的争夺将日益加剧。如何在国际上协调和争取更多的频谱和轨道资源，以确保我国卫星互联网系统的稳定运行，是一个长期和复杂的挑战。
证券研究报告名称：《航天装备Ⅱ:卫星互联网：星海辽阔，邀你摘星揽月（二）》
对外发布时间：2024年1月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
No.8 电新
轴向电机质量轻、体积小，有望助力人形机器人实现轻量化
点击图片 查看详情
核心观点
轴向磁通电机特点在于其磁场方向为轴向，软磁复合材料SMC的出现有助于解决轴向磁通电机生产工艺难题，可以提升轴向磁通电机生产效率，降低生产成本。轴向磁通电机质量轻、体积小，具备更高的功率/扭矩密度，在电动汽车、人形机器人、机器狗等领域具有应用潜力。随着生产工艺的不断完善及成本下行，轴向电机有望助力人形机器人实现轻量化。
摘要
轴承磁通电机为轴向磁场，新材料、新工艺为其批量生产提供可能。
轴向磁通电机特点在于其磁场方向为轴向，特殊的结构使得其对生产工艺及材料的要求更为复杂，软磁复合材料SMC及全新绕线方式与绕制设备的出现为其批量生产提供可能。
轴向磁通电机具备体积小、质量轻、高功率及扭矩密度等优点。
与传统径向磁通电机对比，轴向磁通电机具备轻量化优势，能够节省空间，功率密度、扭矩密度更高，可匹配小减速比减速器，铜、铁等材料使用更少、损耗更低，具备更高的效率，但对轴承的强度有较高要求。
轴向磁通电机仍以国外企业为主，国内企业正逐步突破。
目前轴向磁通电机主要以YASA等国外企业为主，多应用于电动汽车、飞机等领域。国内企业正逐步突破，尚处于小批量应用阶段，主要应用于商用车、特种车辆、无人机等领域。随着人形机器人起量，机器人领域有望成为轴向电机下游应用新方向。
软磁复合材料SMC有助于解决轴向磁通电机生产工艺难题。
软磁复合材料SMC是一种新型磁性材料，由软磁金属经过制粉、绝缘处理、粘结、压制等工艺制备而成，具有高磁导率、磁各向同性等优点，广泛应用于能源、信息等领域。在轴向磁通电机中，SMC可代替硅钢片作为定子材料，有助于解决生产工艺难题，提升产品一致性。
轴向磁通电机有望助力人形机器人实现轻量化。
根据人形机器人的设计原则，机器人关节需要满足质量轻、体积小、大扭矩的要求，相比普通伺服电机，轴向磁通电机结构更紧凑、扭矩密度高，契合人形机器人要求。随着生产工艺不断完善，我们认为轴向磁通电机有望助力人形机器人实现轻量化。
风险提示：1）宏观经济下滑超预期：人形机器人行业发展受宏观经济波动影响较大，若未来宏观经济景气度下行，下游行业投资放缓，会影响机器人产业链的发展环境和市场需求。 2）技术迭代不及预期：目前轴向电机领域仍面临较多困难和挑战，若未来技术迭代不及预期，导致批量生产节奏放缓，对产业链相关公司以及整个行业造成不利影响。 3）市场竞争加剧风险：随着越来越多的企业涌入轴向电机赛道，行业竞争激烈，若相关企业加快研发进展和应用布局，市场竞争程度进一步加剧，会影响目前行业内企业的增长。
证券研究报告名称：《轴向电机质量轻、体积小，有望助力人形机器人实现轻量化》
对外发布时间：2024年1月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号：S1440521100008
SFC 编号：BTM546
No.9 医药
2024JPM大会总结：MNC战略分化，小核酸热度上升
点击图片 查看详情
核心观点：
MNC企业战略逐步分化，在各自优势领域重点布局。全球头部的跨国药企已经形成各自的优势领域并且已经具备完善的体系。积极推动核心产品适应症拓展。如何解决核心产品专业悬崖带来的收入损失一直是跨国药企需要解决的问题，MNC主要通过拓展适应症以及与其他药物联用等手段拓展核心产品的覆盖范围，并且延长产品的专利保护期。BD和M&A交易未来依旧是MNC的重点。大型药企由于专利到期收入下滑的风险以及未满足的临床需求等等都推动了并购交易的发生，积极扩张布局新板块，未来我们预计BD和M&A依旧是跨国药企的重心。GLP1赛道依旧火热，未来探索更多潜在适应症。同时小核酸领域热度逐步提升。
摘要
MNC企业战略逐步分化，在各自优势领域重点布局。全球头部的跨国药企已经形成各自的优势领域并且已经具备完善的体系。例如除了多家跨国药企选择重金布局ADC之外，诺华制药未来将会更多布局核药、小核酸、细胞基因治疗以及自免领域；强生在传统强势领域血液肿瘤以及自免赛道系统布局；以及礼来和诺和诺德在降糖和慢病领域优势进一步扩大；赛诺菲未来的研发重点也聚焦在免疫学板块。
积极推动核心产品适应症拓展。如何解决核心产品专业悬崖带来的收入损失一直是跨国药企需要解决的问题，MNC主要通过拓展适应症以及与其他药物联用等手段拓展核心产品的覆盖范围，并且延长产品的专利保护期。例如默沙东积极寻求K药联用的解决方案，与包括科伦博泰SKB264在内的多个产品开展联用三期试验；赛诺菲的Dupixent在COPD适应症拓展也取得成功，预计销售峰值超过130亿欧元。
BD和M&A交易未来依旧是跨国药企的重点。大型药企由于专利到期收入下滑的风险以及未满足的临床需求等等都推动了并购交易的发生，积极扩张布局新板块。 2023年全球生物医药领域并购火热，全年TOP10交易金额最高1158亿美元远高于2022年618亿美元的交易金额。未来我们预计BD和M&A依旧是跨国药企的重心。看好国内有出海潜力产品的企业。
GLP1赛道依旧火热，未来探索更多潜在适应症。GLP-1靶点兼具降糖与减重效能，安全性同样良好，未来市场潜力巨大。2023年司美格鲁肽销售总额有望超过200亿美金，已是超重磅级药物。礼来替尔泊肽后来居上，未来有望成为史上峰值销售额最高药物。同时积极拓展其他适应症，目前在心脑血管获益以及心衰等适应症中看到初步疗效，NASH和阿尔兹海默症等领域也重点布局。看好国内GLP-1赛道进展较快的企业。
小核酸药物热度逐步提升。近期小核酸药物BD交易频发，如瑞博生物又与勃林格殷格翰达成合作，共同开发治疗NASH/MASH的小核酸创新疗法，总交易金额超 20 亿美元。诺华于近期宣布与舶望制药就RNAi疗法达成两项独家许可合作协议，潜在交易总金额高达41.65亿美元，诺华的 siRNA 药物 Inclisiran 获批治疗高胆固醇血症也带动了市场研发小核酸药物的积极性，目前小核酸药物积极在拓展更广泛的适应症，预期小核酸药物领域热度将会持续。
风险提示：行业政策变化风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。 研发推进不及预期风险：新药研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。 审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。 商业推广不及预期风险：产品在商业推广中存在推广进度不及预期，销售费用变化，竞争环境改变等风险。
证券研究报告名称：《2024JPM大会总结：MNC战略分化，小核酸热度上升》
对外发布时间：2024年1月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001
SFC 编号：ASZ591
袁清慧 SAC 执证编号：S1440520030001
SFC 中央编号：BPW879
No.10 传媒
苹果Vision Pro首发内容展望
点击图片 查看详情
苹果Vision Pro将在1月19日预购，2月2日正式在北美发售。我们梳理有机会首发的内容以及相关公司
苹果Vision Pro首发内容梳理
游戏：据苹果官网，玩家可访问APP Store上的游戏，包括Apple Arcade上的250+款游戏。Apple Arcade为APP Store内的一项游戏订阅服务，订阅价格6.99美元/月，订阅后玩家可无限制下载、体验上面的所有游戏，并且游戏内没有广告、没有内购内容。Apple Arcade相对独立，在APP Store内与“游戏”分类一样拥有独立标签页。
Apple Arcade上游戏种类丰富，部分国内公司已有游戏上线。目前，Apple Arcade已上线的游戏品类包括：策略类、竞速类、解谜类、冒险类、休闲类、角色扮演类、动作类、家庭聚会类、模拟类、卡牌类、体育类、桌游类、字谜类等，经典游戏包括《水果忍者》《纪念碑谷》《掘地求升》《捣蛋大脚怪》等。
国内公司中有游戏上线Apple Arcade的包括汤姆猫、腾讯、网易：
汤姆猫：海外子公司Outfit7已在Arcade平台上线2款游戏，包括22年上线的虚拟宠物游戏《My Talking Tom+》、23年的换装游戏《我的安吉拉2+》。
腾讯：2021年腾讯收购的研发商Sumo Digital已在Arcade平台上线2款游戏，包括益智冒险游戏《Little Orpheus》、RPG冒险游戏《Spyder》；2022年腾讯全资子公司Miniclip收购的研发商Sybo，已在Arcade平台上线1款游戏，为跑酷游戏《Subway Surfers Tag》。
网易：2023年网易收购的研发商SkyBox Labs，已在Arcade平台上线1款游戏，为电影式冒险游戏《Stela》。
影视：Vision Pro可作为随身个人影院，同时幕布大小可调，并搭载空间音频，支持3D、2D视频，通过自有内容+外部合作，资源丰富。发售时有望支持的影视资源包括：Apple TV+的150多部3D影片；Disney+上的迪士尼、皮克斯、漫威、星球大战、国家地理、星空传媒等电影和剧集，并有望提供互动体验；Apple Immersive Video提供的180度三维8K录像等。
生产力：Vision Pro具有全新操作系统VisionOS，兼容iPhone和iPad上超100万个APP，并提供原生VisionOS应用，APP可置于空间各位置；并可作为Mac显示屏，支持妙控键盘等。我们认为几个比较重要的提升之处在于：3D展示带来信息承载量提升，如医学上器官模型呈现、视频会议真实感提升；无限屏幕空间多屏协同带来办公效率提升，如浏览器检索时的多界面呈现；多设备同步+近眼显示实现随地办公。有望发售即上线的生产力工具包括：办公软件《Microsoft 365》、日历应用《Fantastical》、数字白板《Freeform》、3D建模演示应用《JigSpace》、图片视频编辑器《Adobe Lightroom》、DJ应用&混音器《Djay》等。
社交：据IT之家，微信iOS 8.0.43内测版显示兼容Apple Vision Pro，有望上线。
空间视频：我们认为，Vision Pro空间视频带来三维的记忆留存，真实感/沉浸感显著提升，类似从相机到DV、从照片到视频的提升，有望成为新世代的“相册与回忆录”，此外，iPhone15高端机型支持空间视频拍摄，有望进一步提升Vision Pro应用场景丰富度。
风险提示：行业发展不及预期、XR新品推出节奏不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。
证券研究报告名称：《苹果Vision Pro首发内容展望》
对外发布时间：2024年1月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002
SFC 编号：BQI330
近期热门视频
更多精彩视频，尽在中信建投证券研究视频号，欢迎关注~
免责声明
本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
图片
阅读原文
阅读 50
中信建投证券研究 |
|
|小黑屋|手机版|海风股票论坛
( 闽ICP备05030991号-1 )|网站地图
发表于 2024-1-20 16:52
收藏
支持
反对
置顶卡
变色卡
楼主