中信证券晨报0116

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｜保障房迈入新阶段
原创 研究 中信证券研究 2024-01-16 08:10 发表于北京
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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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新发展格局｜构建住房“双轮驱动”，保障房迈入新阶段

当前商品房和保障房的“双轮驱动”存在一长一短的情况。2023年12月20日，住建部接受新华网采访时表示将“启动新一轮保障性住房规划建设”。预计保障性住房建设或将进入新阶段，这也是构建地产新发展模式的应有之义。新一轮保障性住房体系分为配售型、配租型两部分，前者是此轮改革的增量看点。目前相关政策细节尚未完全确定，我们参考新加坡模式和深圳等地方经验，从保障对象、土地来源、交易限制、金融支持等维度做出政策展望。



风险因素：经济增速下行风险；政策推出力度、执行进度或效果不及预期；保障房建设进度不及预期。

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连一席｜中信证券产业策略首席分析师

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产业策略｜5G产业周期对卫星互联网投资的三大启示

卫星互联网是我们在之前外发报告《新兴产业趋势系列—2024年十大产业趋势展望：拥抱新一轮创新周期》（2023/11/27）中重点看好的2024年方向和趋势之一。5G与卫星互联网同属于通信行业下的“新基建”重点发展方向，我们希望通过对5G产业周期的复盘，为卫星互联网赛道投资提供前瞻性借鉴。5G产业于2018年起进入发展快车道，三大运营商资本开支提升，带动基站建设、终端设备等关键环节业绩提升。对比卫星互联网，我们认为低轨通信卫星可以类比5G时代基站，2024年国内将进入密集发射元年，24H1板块或迎来布局良机，建议优先关注SpaceX供应链和高价值量、高技术壁垒的卫星关键载荷、地面设备等相关环节。



风险因素：卫星互联网星座建设低于预期；卫星发射计划低于预期；地面设施和运营服务建设不及预期；商业航天发展速度不及预期。

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黄亚元｜中信证券通信行业首席分析师

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光模块｜GPT商店发布，有望打开板块估值空间

2024年1月11日，OpenAI在官网正式发布了自定义GPT商店与ChatGPT Team产品，有望为C端AI应用开启“App Store”时刻，同时推动AI在B端应用的拓展。我们认为OpenAI GPT商店与新产品的发布，有望消除市场对于AI长期发展动力以及AI算力投资持续性的担忧，进而打开光模块等算力设备行业的估值空间。我们依然看好头部光模块厂商凭借自身产品、客户、研发优势形成的行业壁垒与领先优势，充分享受AI应用快速发展带来的高端产品爆发需求。



风险因素：AI产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；头部公司新产品研发进展、投入市场后接受度不及预期；技术路径重大变化风险；地缘政治风险；汇率大幅波动风险。

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拜俊飞｜中信证券金属行业分析师

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铀行业｜供应再现扰动，天然铀现货价格屡创新高

1月12日，全球最大的铀生产商哈萨克斯坦国家原子能公司称或下调其2024 /2025年产量指引。目前天然铀现货价格已飙升至104美元/磅U3O8，连续创2007年以来新高。我们认为在国内核电机组审批带来板块高景气度的前提下，全球铀矿供给持续偏紧将为价格提供有力支撑，天然铀现货价格或将继续创出更高水平，推荐铀行业优质稀缺标的中广核矿业。



风险因素：铀现货价格出现大幅波动；核电行业发展不及预期；核电站发生安全事故；各国政府对核电政策发生大幅变动；供应扰动不及预期的风险等。

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明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜主动促成回售，城投其意何在？

回望2023年城投债回售规模创下年度新高，而究其回售原因，却不尽相同：或因投资者在化债主线明确前为减少波动而落袋为安，或因化债推进后发行人为改善融资结构而下调存续债券票面利率。在高收益资产稀缺的新年行情中，伴随城投平台下调票面利率的次数提升，投资者回售意愿反而在下降。因而也催生了城投平台极端调降票面利率的现象，以更为主动的方式促成债券回售，也变相延续了城投市场的火热行情。我们认为，在此背景下，国内纯债市场高收益资产稀缺行情将继续演绎，城投板块收益挖掘则更应多措并举。



风险因素：监管政策超预期收紧；央行货币政策超预期变动；个别信用事件冲击市场等。



债市聚焦｜开门红之下，理财投资策略有何变化？

我们测算，2023年12月理财规模环比降低约5700亿元至26.96万亿元。2023已然收官，理财规模同比降低了2.5%，但12月末的回调更多是季节性因素，2024年1月大概率能够迎来开门红，在此情况下，理财投资策略将有哪些变化？本文将进行详细分析。



风险因素：测算结果（理财规模）由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严；TLAC债发行时间不及预期。



货币政策｜MLF降息落空，但宽货币预期不止

在央行较多关注年内信贷投放节奏的环境下，1月MLF降息预期落空，而为了对冲春节时点现金需求走高带来的流动性缺口，央行实施了2160亿元的中长期资金净投放。往后看，12月金融数据体现当下实体经济融资需求仍然偏弱，宽信用工具加力诉求下关注下周LPR单边调整的可能性。



风险因素：货币政策、信贷政策超预期变动；流动性波动超预期。

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扈世民｜中信证券物流和出行服务首席分析师

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航运｜地缘冲突升级，油轮绕行预期强化

1月12日，也门胡塞武装发表声明，美国和英国对也门发动73次袭击，随后也门胡塞武装宣布美国和英国所有“利益”现在都是“合法打击目标”，同日TORM和Hafnia油轮公司宣布暂停其所有往来红海南部的运输。绕行带来的运行效率下行与战争保险费率的提升推动集运运价大幅上行，2024年1月12日当周SCFI 上海-欧洲航线运价为3103美元/TEU，较2023年12月15日当周运价增长201.6%。油轮绕行影响有所显现，2024年1月5日当周亚丁湾到达油轮数量比2023年12月15日下降21.3%，其中原油轮和成品油轮分别下降18.3%和24.2%，绕行预计将使得中小油轮受益明显。地缘冲突升级强化油轮绕行预期，绕行后或推动油运运输需求上行，油运供给端强约束背景下，VLCC供需增速缺口预计仍将维持，我们持续看好未来两年油运上行周期，地缘政治事件或进一步增加油运周期弹性。我们仍然看好油运龙头周期张力释放。



风险因素：老旧船拆解量不及预期；原油消费需求下降；VLCC新船订单大幅增长；地缘冲突迅速缓解。

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刘笑天｜中信证券组合配置分析师

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网下打新｜步入稳态，关注节奏：2023年盘点暨2024年展望

尽管2023年新股发行规模同比下滑约40%、网下中签率下降，但“双创板”报价入围率明显增长、新股上市涨幅显著提升，同时主板注册制改革提振打新收益，2023年网下打新收益同比改善。我们的测算结果显示，2~5亿规模A类账户2023年网下打新收益约2.15%~3.60%。展望来看，阶段性收紧IPO环境下，新股稀缺性程度增加，一定程度上带来上市涨幅的提升。预计网下打新收益将步入稳态区间，核心变量应关注IPO节奏变化。在中性情境假设下，预计2~5亿规模A类账户2024年网下打新收益约2.23%~3.69%。此外，可以从加强新股定价研究能力、优化新股卖出策略、关注北交所网上打新机会等方面进一步增厚打新收益。



风险因素：1）模拟测算过程中参数主观假设较多，可能与实际情况偏差较大；2）相关制度设计进行再调整；3）新股发行节奏、网下参与者数量及结构、新股上市后表现等与历史情况、情景假设情况出现较大偏差；4）基金规模大幅波动。

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纪敏｜中信证券制造产业联席首席分析师

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电器智造｜关注“投资范式”的转变

“A股市场调整”倒逼制度改革，同时高股息策略的认可度提升。市场长期且大幅的调整，让投资者意识到“利润增速”并不是好股票的充要条件，“高股息+低估值”同样可以成为配置方向。从红利基金成交占比看，尚未达到“交易拥挤”，能容纳部分投资者因投资范式转变的调仓，在“另类”转为“共识”的过程中迎来增量资金。



风险因素：原材料价格大幅上涨；国内需求复苏放缓；行业竞争加剧；气温大幅波动。

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唐川林｜中信证券钢铁行业首席分析师

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核能｜解析高温气冷堆的综合应用

相比传统三代压水堆，高温气冷堆在热电联产、内陆发电、核能制氢等领域具备优势。随着高温气冷堆的应用前景逐渐拓展，其经济价值有望持续提升，成为中国核电未来发展中的一大重要堆型。预计未来随着高温气冷堆技术的商运推广，将对产业链形成较强的拉动作用。考虑到高温气冷堆产业链各生产环节进入交付周期，我们看好相关产业链的投资机会。



风险因素：核能项目审批不及预期；高温气冷堆造价及建设周期高于预期；行业回款资金不及预期；技术开发不及预期；核能在其他综合利用领域推进不及预期。

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李超｜中信证券新材料首席分析师

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碳纤维｜持续看好低空经济、卫星互联网、机器人等新兴应用领域的增量空间

在碳纤维国产化率持续走高及竞争加剧的趋势下，我们率先看好低空经济、卫星互联网、机器人等新兴应用领域的增量，率先打通出口通道、具有成本和技术迭代优势的碳纤维商厂的优势将凸显，民用龙头及军用碳纤维企业或将在市场重整后迎来业绩弹性。



风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；国产化不及预期。

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袁健聪｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

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新能源汽车｜月度产销同环比齐升，全年销量超900万辆：2023年12月销量点评

2023年12月，国内新能源汽车销量119.1万辆，环比+16.08%，同比+46.40%，新能源车渗透率达到37.70%，市场需求持续释放，主要是由于国家促消费政策+车企优惠促销对年底车市构成稳定支撑。海外方面，12月欧洲电动车销量环比上升，欧洲7国电动车销量21.3万辆，同比-39.90%，环比+7.51%，电动化率26.52%，环比+2.04pcts，电动化率环比小幅提升。当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是比亚迪、宁德时代、LG化学供应链。



风险因素：新能源汽车销量不达预期；海外能源危机应对不达预期；各国新能源汽车政策落实不达预期；新能源汽车行业竞争日趋激烈；我国新能源汽车产业政策超预期变动。

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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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宏观｜2023年出口数据面面观

2023年全年中国出口总值3.38万亿美元，同比下降4.6%。分国别来看，美欧日在中国出口总额中占比下降，“一带一路”在中国出口额中占比进一步上升。分产品来看，“新三样”产品出口额保持较快增速，机电产品占比进一步上升，出口结构进一步优化。服务贸易方面，截至2023年11月，2023年我国服务贸易逆差规模为2046.6亿美元，较上年同期增加133.2%。净出口方面，2023年中国前三季度货物和服务贸易顺差为2.0万亿元，净出口占GDP的比重约为2.2%，较2022年全年下降1.0个百分点。向后看，预计2024年货物贸易差额基本持平2023年；服务贸易方面，由于2023年是中国疫情防控放开的第一年，旅游逆差的增长非常显著，但预计，2024年在2023年高基数的情况下，增速将有所放缓。综合来看，2024年净出口对经济的贡献情况有望与2023年大体持平。



风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外加息超预期等。



旬度价格跟踪｜从宏观数据看纺服行业高景气度 （2023年12月下旬和2024年1月上旬）

近期，我们从价格、开工率、出口、PMI等多维度的宏观数据中均发现了纺织服装行业景气度较高的迹象。价格方面，涤纶长丝价格在成本端原油价格低位震荡的背景下始终保持上涨态势；开工率方面，江浙地区下游织机开工率、织造开工率的高频数据处于历年同期高分位数水平；出口方面，纺织原料相关商品的出口持续高增；PMI方面，纺织服装行业的PMI指数大幅高于制造业PMI总指数。此外，通过本期的价格数据跟踪，我们还有如下几个发现：1）光伏产业链上游硅料（工业硅和多晶硅）价格阶段性止跌，我们认为趋势性扭转仍有待行业产能出清后供需错配的问题得到实质性缓解。2）本观察期内，有色系商品价格在“金融属性”主导下呈“倒V型”走势。3）黑色建材价格仍然较为坚挺，卷螺差进一步扩大。