东北证券晨会0105

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【东北晨会0105】PSL的前世今生、作用机制和本轮重启的影响/军工行业周报/海光信息、海南橡胶/活动邀请
东北证券研究所 2024-01-05 08:24



总量研究
【东北宏观张陈】宏观专题：PSL的前世今生、作用机制和本轮重启的影响。2024年1月2日，根据人民银行货币政策司公布的消息，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。这也是自2022年11月净新增抵押补充贷款3675亿元后，央行时隔一年再度大规模重启PSL。

PSL是央行于2014年4月推出的一项新型货币政策工具。人民银行通过收取了政策性银行的优质抵押品，如高等级债券资产和优质信贷资产，向其提供低于市场利率的贷款，并引导贷款定向流向国家需要的重点领域。
PSL的推出主要有供需两方面因素。一方面是货币供给侧原因，2008年后出口增速下降外汇占款减少，央行需要新的货币工具弥补基础货币缺口。另一方面是需求侧原因，2014年开始的棚户区改造急需资金，PSL可为货币化安置提供资金支持。
央行自创立PSL以来，主要服务于棚户区改造和流动性补充。2014-2018年棚改阶段PSL金额快速扩张，2019-2022年期间基本没有新增，2022年9月短暂重启PSL，2023年12月再次大规模重启PSL。
PSL的核心运作方式为央行通过国开行向地方政府平台发放专项贷款，而地方政府通过回收土地获得卖地收入偿还贷款。PSL具有利率低、贷款期限较长的特点。
历史上，PSL曾有效拉动地产需求，推进了地产去库存进程。住宅销售面积累计同比由2015年2月的-17.8%提升至2016年3月的34.2%。地产开发增速提速，2015年房地产开发投资增速仅有1%，而2016年、2017年房地产开发投资的增速分别增至6.90%和7.00%，提升了近6个百分点。PSL本身作为投放基础货币的渠道，历史上它的投放会导致基础货币增速出现一定的提升，并且通过货币创造带动M1、M2增速的上升。例如，2015-2017三年棚改计划中，M1的增速上升比较显著，而2022年底PSL的重启对M1、M2的提振作用相对较小，与当时信贷需求较低有关。
本轮PSL重启具有宽货币和类财政的效果。预计这些资金将投向保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等房地产新发展模式方面。如果参考2022年PSL重启的规模，假设此轮PSL最终增加6000亿，那么这一体量的资金将直接提振固定资产投资1个百分点，提振房地产开发投资5个百分点，能够对房地产市场起到托举作用，改善信心和预期，提振经济增长。同时PSL将等量增加基础货币的投放，按照当前约8倍的货币乘数计算，将创造4.8万亿的M2，占当前M2的比例约为1.65%。



行业研究
【东北军工王凤华】行业周报：中核集团牵头，我国可控核聚变创新联合体成立。板块回顾：上周申万国防军工指数上涨2.98%，上证指数上涨2.06%，创业板指数上涨3.59%，沪深300指数上涨2.81%，国防军工板块涨幅在30个申万一级行业中排名第9。截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为46.77倍，各子板块中航天装备为77.60倍，航空装备为42.79倍，地面兵装为51.13倍，航海装备为79.06倍，军工电子为40.37倍。
地缘政治因素催化装备加速列装，军工板块高景气度持续性强。当前国际局势下我国对武器装备的需求进一步提升，同时目标性、紧迫性更强。随着十四五期间装备放量以及军演强度提升，军品的消耗进一步加快，在全军加快武器装备现代化建设的大背景下，军工产业链需求持续增长，板块有望持续受益，行业需求增长加速行业景气度持续兑现，进一步带动板块估值修复。
据中国核工业集团有限公司（简称中核集团）官网消息，12月29日，以“核力启航 聚变未来”为主题的可控核聚变未来产业推进会在蓉召开。由25家央企、科研院所、高校等组成的可控核聚变创新联合体正式宣布成立。会上，中国聚变公司（筹）举行揭牌仪式，第一批未来能源关键技术攻关任务正式发布，对于创新协同推进聚变能源产业迈出实质性步伐具有重要的里程碑意义。
2024年高景气下产业链将持续围绕产能释放带来的营利双增展开。关注实战需求旺盛、型号具备深度阶梯层次、批产节点到来的下游主机厂及分系统；护城河深、配套能力强、规模效应显现的中游配套及制造；行业空间大、核心竞争力强以及国产化替代提速军工材料/电子；新型装备发展新趋势下的军工新科技；军工数据安全；无人机；军贸板块。
上周重点推荐： 1）卫星互联网：中国卫通、佳缘科技、国光电气、亚光科技；2）中游配套方向：中航重机、菲利华；3）军工新科技：光启技术、联创光电；4）下游主机厂方向：洪都航空、航发动力、中航沈飞、中直股份；5）船舶＆电磁产业链：湘电股份；6）无人机：航天彩虹，中无人机；7）国企改革：长城军工；8）光电红外：大立科技。9）航发及商飞产业链：航发动力，万泽股份；10）军工检测：思科瑞、西测测试；11）远火：国科军工；12）军品钛材：宝钛股份、西部超导、西部材料。


公司研究
【东北电子李玖】海光信息（688041）动态点评：全年利润高增，看好AI+信创驱动增长。1月2日，公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年营收同增5.5-11.3亿元。
点评：公司发布业绩预告，全年利润同比高增。根据公司发布的业绩预告，海光信息预计2023年实现：1）年度营业收入56.8-62.6亿元，同比增长10.8%-22.1%； 2）年度归母净利润11.8-13.2亿元，同比增长46.9%-64.3%；3）年度扣非归母净利润10.6-12.0亿元，同比增长41.0%-59.7%。
产品竞争力提升，Q4营收利润高增。根据全年业绩计算，公司23Q4预计实现营收17.4-23.2亿元，同比增长33.1%-77.6%；归母净利润2.8-4.2亿元，同比增长84.1%-176.8%；扣非归母净利润2.2-3.6亿元，同比增长52.4%-149.0%。业绩变化原因主要在于，公司始终围绕通用计算市场，保持着高强度的研发投入，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争优势。
CPU+DCU双轮驱动，看好AI+信创增长动力。公司是国内少数具备CPU+DCU研发能力的高科技企业。公司通过消化ARM架构，推出海光三号，逐步缩短与领先厂商的性能差距。目前X86指令集在服务器及PC市场占据主流，公司CPU产品在AMD授权下，兼容X86指令集，具备终端客户应用优势。Q4信创需求逐步回暖，有望带动CPU业务重回高增。DCU产品兼容“类CUDA”环境，可适配GPGPU主流开发平台。根据投资者互动平台，公司的DCU产品已得到百度、阿里等互联网企业的认证，并推出联合方案，打造全国产软硬件一体全栈AI基础设施。深算二号已经于2023年Q3发布，实现商用。深算四号研发进展顺利。公司高端处理器已得到包括浪潮、联想、新华三等众多服务器厂商认可，随着公司高性能新品推出、市场拓展力度增强，有望在国产芯片市场占据更大份额。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润12.2/15.2/20.4亿元，对应PE分别为138X/111X/82X。维持“买入”评级。
【东北交运环保廖浩祥】海南橡胶（601118）动态点评：天然橡胶底部震荡，静待花开。事件：据生意社商品行情分析系统，近期国内天然橡胶现货走势持续上涨，我国天然橡胶市场现货胶行情12月28日在12880元/吨左右，较12月18日上涨4.04%。近期天然橡胶整体上涨，沪胶05合约自13600元/吨左右涨至13900元/吨左右。当前，泰国进口乳胶桶装12200-12400元/吨左右，散装11000-11200元/吨左右，越南进口乳胶散装10200-10300元/吨左右，国产乳胶散装10100-10300元/吨左右。
供应端多重利好推动胶价，预计近期底部震荡偏强。近期胶价更多受供应端利多，泰国正处割胶旺季，但局部地区出现洪涝灾害，原料产出受限；越南产区部分进入减产期，工厂陆续进入备库期；国内海南产区陆续进入烃割期；云南产区进入全面停割期。年前加工厂收胶及生产积极性提升，支撑天然橡胶市场。截至12月24日,青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.46万吨，较上期减少0.4万吨,环比减少0.59%。青岛保税区继续去库存，总库存去库幅度放缓。考虑到近期国内外原料产出受限，云南地区进入全面停割期，泰国、越南、海南产区部分因天气等原因进入停割期；半钢胎企业外贸订单充足，开工率高位，对天胶市场支撑有限；近期部分企业节前备货，加之下游“买涨不买跌”情绪升温，预计近期天然橡胶价格将低位震荡，但整体偏强。
公司为全球最大橡胶企业，未来橡胶价格若上升将有利于业绩修复。海南橡胶为目前全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业，主要生产指标稳居全球首位，在全球经营管理土地面积500万亩，胶园400万亩，中国境内自营橡胶种植面积314万亩，约占全国天然橡胶种植面积的20%，天然橡胶加工量115万吨，其中中国境内天然橡胶加工量38万吨，占国内天然橡胶加工量的47%，橡胶贸易量245万吨，在天然橡胶行业拥有较强的行业影响力和市场竞争力。我们认为未来胶价若进一步上升，将有利于公司业绩进一步修复。
盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为324.55/405.54/466.32亿元，归母净利润分别为-0.86/0.91/2.64亿元，对应PB分别为1.91x/1.89x/1.84x。

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整固中关注20日均线的支撑力度
东北证券金融世界 2024-01-05 07:39 发表于吉林
行情回顾

周四市场继续调整，上证指数收于2954点、下跌0.43%，创业板指下跌1.8%、科创50指数下跌0.71%，北证50指数下跌0.64%、上证50指数下跌0.69%；市场成交6900亿元左右、成交环比萎缩。板块方面，煤炭、家电、石油、纺织服装等涨幅居前；食品饮料、电力设备、房地产、医美、电子等跌幅居前；个股涨跌比为1867:3236、下跌家数更多些。

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今日策略

周四市场有几个关注点：

其一，技术面看，指数继续回调并回踩20日均线下方，兑现了存量博弈下资金反复围绕20日均线震荡、即持续在均线上方的交易日并不太多的一般特征；成交额萎缩至6900亿元左右、北上资金净流出39亿元，成交萎缩、个股跌多涨少，市场依然延续着去年下半年的存量博弈的特征。好的地方是20日均线在2950点附近有走平企稳的迹象且尾盘时港股指数略有回拉，当然港股指数回拉的持续性仍需观察、毕竟周三尾盘赛道股回拉但是周四赛道股就继续下挫，即资金的偏好尚未根本性改善。



其二，市场结构的背离进一步凸显，风格依然偏向于防御，红利指数上涨，煤炭石油、家电纺织等高股息率板块上涨，白酒、新能源等赛道股没能卷土重来，房地产板块依然疲弱、去年强势的TMT板块今年开局也走得不佳，投资机会在收敛而非扩散。题材方面，消费电子普跌但是华为鸿蒙概念有所活跃、两岸融合概念、供销社、冰雪旅游概念等少数概念也有些应景表现，但尚缺乏热点的持续性和发散性。



因此，维持近期思路：上证指数月K线5连阴之后市场技术性超卖、内生性的反抽动能有所增加，但是市场积弱已久、近期风格偏于防御；考虑到政策面更强调协同性和稳预期的需求，短线交易层面倾向于不悲不喜、步步为营、边走边看，仍需关注多维度共振的持续性；另外，伴随着年报预披露的逐步推进，关注业绩对个股的分化影响。

* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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