中信证券晨报0102

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｜1月市场将迎来重要拐点
原创 研究 中信证券研究 2024-01-02 08:21 发表于北京
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裘翔｜中信证券联席首席策略师

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策略聚焦｜1月市场将迎来重要拐点

预计1月经济政策将继续集中加码，各类资金行为的跨年效应将更加明显，投资者信心开始转向积极，市场将在1月迎来重要拐点。配置上，预计产品出海、科技自主、新消费、红利低波将成为主要方向，1月建议优先布局以科创板为代表的超跌成长。一方面，从市场预期来看，本月中旬以房地产为代表的各类经济政策有望集中继续加码，预计以网络游戏为代表的非经济政策将持续优化，推动经济持续稳步恢复，市场预期将开始转向积极。另一方面，从投资者行为来看，预计资金的跨年效应将更加明显，“炒小”的市场生态在开年将迎来明显改善，公募有望主动转向进攻，私募或显著提升仓位，险资或逐步加仓红利低波，理财子将跟随积极入场，外资流出已近尾声，投资者信心将迎来拐点。



风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策推出、实施力度及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧，外资流出超预期；地缘政治风险升级。

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连一席｜中信证券产业策略首席分析师

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新兴产业｜出清加快、拐点临近，24Q1优先科技硬件和创新药出海：23Q4跟踪&24Q1配置策略

展望24Q1产业配置方向，我们认为科技硬件或阶段性占优：1）政策上，中央经济工作会议与工信部会议表示将加大发展战略新兴产业与未来产业，仍以硬科技制造方向为主；2）基本面上，弱基本面+降息预期，将继续有利于主题成长；3）产业进展上，谷歌Gemini暂未在模型基础能力上有明显突破，Pika等爆火也只是昙花一现，AI爆款应用料仍需时日，再考虑到国内产业现时与海外仍存较大差距，以及游戏等政策扰动，因此我们认为短期AI内容应用方向的资金风险偏好或受挫，反而是硬件端AI PC、MR等落地较快，且Q1存在明确的事件预期催化。节奏上，我们建议2024年1/2月优先MR、AI PC等革命性科技硬件的相关机会，从0到1的突破性催化相对明确。进入2024年3月后， 预计Gemini Ultra的发布、MR发售后的发酵和GPT-5的预热（我们预期24Q2发布）或能在应用端带来更多机会，同时智能驾驶和卫星互联网也料将有更多事件催化，Q1为较好的建仓窗口期。此外，我们也建议Q1持续关注并把握国内创新药出海、半导体复苏+国产替代、军工订单陆续恢复后的修复机会。



风险因素：国内及全球宏观经济不及预期；海外多模态及国内大模型技术进展不及预期，AIGC商业化进度不及预期，国内外监管政策趋严等（AI/大模型）；乘用车销量不及预期，各车企城区领航功能的“脱图”及“开城”节奏不及预期，高阶智驾下游选配率不及预期，国内外监管政策超预期收紧等（智能驾驶）；特斯拉Optimus生产节奏及技术进展不及预期等（人形机器人）；联想AI PC发布时间点不及预期，软件应用端研发不及预期等（ AI PC/AI Phone）；Vision Pro发售后销量及市场反馈不及预期，产能不及预期等（AR/VR）；中国低轨卫星组网节奏不及预期，中国火箭研发不及预期等（卫星互联网）；美国半导体出口限制超预期，半导体下游市场复苏不及预期等（半导体）；高端数控机床研发不及预期，高性能CAD与EDA研发不及预期等（工业软件）；欧美发达国家持续加码碳关税及绿色贸易壁垒，微电网、虚拟电厂及新型储能建设不及预期，光伏、储能、动力电池产能过剩未见改善，市场需求恢复不及预期，竞争格局进一步恶化等（新能源）；药品研发失败或进度不及预期；医保控费降价超预期；医保目录药品续约谈判新规颁布、执行进展不及预期；医药行业政策调整超预期等（医疗健康）；行业总体复苏节奏及相关政策落地不及预期（新消费）等。

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尹欣驰｜中信证券汽车行业首席分析师

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汽车｜从Rivian看滑板底盘的发展趋势：锋芒已露，可圈可点

滑板底盘是汽车电动化、智能化时代催生的一体化底盘架构，其特性为上下车身解耦，在降低造车门槛、增强车型通用性以及空间设计灵活性上都具有很强的优势。滑板底盘技术完美贴合轻卡、皮卡、越野SUV等非承载式车型常采用“底盘+上装”的分体生产的商业模式，有望成为这类“小众需求”的“新答案”。我们的合作伙伴博奇数据对全球首个滑板底盘量产车型Rivian R1T进行了整车和零部件的全方位的剖析对标，我们联合博奇数据对此做出研究解析，旨在对滑板底盘的行业趋势做出深度洞察和产业趋势研判。我们认为，滑板底盘结构包含诸多优势：上下车身解耦，空间优势大；已配有线控制动，线控底盘的萌芽已经出现；采用分布式电机驱动，动力与越野性能强悍；电池包灵活布局，充分利用Z向空间提升电量等等。从Rivian R1T看滑板底盘发展进程，我们认为当前量产的Rivian R1T车型仍有继续优化的空间，但滑板底盘的结构已给其带来诸多优势，随着线控转向等技术的量产，滑板底盘车型有望迎来质的提升，甚至有望在未来掀起电动车生产制造的革命。



风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；新能源汽车渗透速度不及预期；线控转向量产落地速度不及预期；Rivian车型量产节奏不及预期；智能驾驶政策落地进度不及预期。

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陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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地产｜三大工程影响：供给扩容，投资托底

三大工程进展积极，资金陆续到位。配售型保障房较之历史的各类保障房保障对象更为广泛，但短期也会考虑房地产市场影响量力而行。我们预计其短期供给可能相当于商品房销售的两到三成。平急两用基础设施增加社会经营性不动产供给，增强战略储备和应急避难等能力。城中村改造考验城市规划能力，以及广阔城市空间里资金统筹平衡的能力。整体来看，我们相信三大工程有望有效托底2024年的投资，同时会增加不动产供给，保持较低的营商和居住成本。三大工程对于开发企业而言既是优化库存结构、谋求新增长点的机遇，也是社会供给增加的挑战。



风险提示：三大工程落实进度不及预期的风险；配售型保障房预期分流房地产市场需求，对部分区域房价产生明显下行压力的风险；2023年房地产企业由于房价下跌，业绩不如前期预测甚至发生亏损的风险；经营性不动产，尤其是写字楼和产业园区租金持续过快下行的风险。

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李超｜中信证券新材料行业首席分析师

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核电材料｜年内核电机组核准10台符合预期，看好未来十年装机落地对于核电零部件订单拉动

12月29日国常会新核准4台核电机组，为年内第二次新核电项目通过审批。年内最后一个工作日完成审批彰显了行业长期高景气的发展趋势，结合国家能源局与中国核能行业协会相关文件，我们预计2023-2035年核电机组将以年均核准10台左右速度稳步推进，行业中长期发展稳定。同时考虑到2019年以来批复的核电机组的建设节奏，阀门等核心零部件有望在2023年底起进入集中交付期，核电零部件企业业绩有望得到释放。我们认为核电零部件环节已经具备较为清晰的量利齐升逻辑。



风险因素：核电机组批复节奏不及预期，核电机组建设进度不及预期；核电机组国产化进度不及预期；原材料价格大幅波动；核电机组出现重大安全事故风险。

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李想｜中信证券公用环保行业首席分析师

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公用环保｜核电审批再次开闸，电源建设投资正在提速

国常会新核准太平岭及金七门核电项目，2023全年核准数量增至10台；可充当基荷电源的核电在电力系统中重要性将日益提升，预计2030年前，国内年均核准核电机组约为8台；核电发展加快并非孤立现象，建设新型电力系统需要新旧电源协同发展，各类电源建设投资将均有不同程度提速。



风险因素：市场交易电价不及预期；燃料成本大幅上涨；宏观需求低迷拖累用电量；市场化改革进程慢于预期；核电核准节奏不及预期。

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华鹏伟 ｜中信证券电新行业首席分析师

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核能｜技术创新+资本助力，核能加速发展

国内核能产业加速发展。2023年12月29日中核集团牵头成立可控核聚变创新联合体，以推动国内聚变研究和装置建设；同日国务院核准4台核电机组，2023年核准10台核电机组，在数量上与2022年持平，均创过去十年新高。2023年作为国内可控核聚变发展“元年”，随着高温超导技术持续突破，有望大幅提高磁约束聚变装置点火条件，2024年或将迎来项目集中招投标，利好高温超导磁体、偏滤器、真空腔体、射频电源等核心零部件厂商大批量订单落地；对于较为成熟的三代核电机组，2024年有望迎来零部件集中交付验证期，在持续稳定的核准保障下利好核心零部件厂商订单和业绩持续放量，另外四代核电机组完成商业化运行后，后续的各项进展也值得期待。我们建议关注核聚变和核裂变的核心零部件供应商。



风险因素：可控核聚变研究发展不及预期，成本下降不及预期，政策推进不及预期，核电机组建设进度不及预期，高温超导带材产能扩张不及预期。



充换电｜顶层设计出台，V2G或迎来快速发展

近日，国家发改委等四部委印发了《关于加强新能源汽车与电网融合互动的实施意见》，明确车网互动的中长期发展目标，鼓励光储充、直流母线等技术发展和运营商在社区充电“统建统服”、聚合充电资源参与电力交易等方面的商业模式，全面推进有序充电应用和V2G模式示范。我们认为，车网互动模式具备长期发展的高确定性，社区实现有序充电将为设备商和运营商的市场空间带来结构性扩大；而有序充电、乃至V2G的推广应用将使具备平台型整合能力的企业率先受益。我们建议关注在双向DC充电桩、模块领先的企业；聚合和系统整合能力领先的企业。



风险因素：有序充电推广进度不及预期；V2G示范推广进度不及预期；行业竞争加剧；电力市场改革不及预期。

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明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜论QE的内涵与实践

QE作为货币配合财政的主要措施，在美日欧存在较多实践。我国法律并不限制央行在二级市场交易国债；在中央加杠杆的环境下，国债利率抬升、政府融资挤占私人部门融资空间等问题显现，虽然QE有助于改善这些痛点，但在央行不大水漫灌的原则下，直接实施或面临较多掣肘。类似于上缴利润、SPV等“类QE”措施也同样可以起到货币支持财政的作用；货币配合财政的诉求下，不排除央行推出更多定向定量的支持财政资金的创新结构性工具的可能。



风险因素：货币政策操作超预期。

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许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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科技｜从OpenAI管理层变动看美国AI发展趋势

OpenAI领跑全球人工智能产业，公司的技术进展和管理层变动获全球科技界和资本市场高度关注。2023年11月，公司首次开发者大会后，联合创始人兼CEO萨姆·奥特曼意外被董事会罢免，经5天多次反转，萨姆最终回归重任CEO，微软获得无投票权董事会观察席位。人工智能是未来数十年最重要的产业方向，OpenAI管理层变化凸显当前美国科技产业对AI的两种观点：技术进步驱动商业化加速 VS 安全可信。这种观点分歧亦贯穿OpenAI发展历程。我们判断，本次管理层变动后，OpenAI的商业化进程或将提速，但此次管理层变化，亦使得业界和资本市场对AI安全可信的关注度持续提升。全球人工智能产业处于大浪潮前期，大模型技术进展和企业变迁值得持续关注。本报告全面复盘OpenAI此次管理层变动，结合科技史视角分析美国AI产业面临的挑战和发展趋势，以此为中国人工智能产业发展和投资提供参考。



风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；AI潜在伦理、道德、用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；全球云计算市场发展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险等。

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唐川林｜中信证券钢铁行业首席分析师

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核能｜全球首座四代核电站商运对产业链影响解析

国家重大科技专项标志性成果、全球首座第四代核电站——山东荣成石岛湾高温气冷堆商业示范工程投入商运，我国在四代核电技术领域再下一城，国内高温气冷堆储备项目有望加速建设。根据清华河北研究院公众号，该项目设备国产化率达93.4%，研发首台（套）设备2200余台、世界首创型设备超660台。预计未来随着高温气冷堆技术的商运推广，将对产业链形成较强的拉动作用。考虑到高温气冷堆产业链各生产环节进入交付周期，我们看好相关产业链的投资机会。



风险因素：核能项目审批不及预期、高温气冷堆造价及建设周期高于预期、行业回款资金不及预期、技术开发不及预期、核能在其他综合利用领域推进不及预期。



黑色金属｜汽车用钢结构性变化与前景趋势分析

汽车用钢领域作为钢铁下游占比第三的细分领域，近年来随着汽车工业尤其是新能源汽车量增的拉动，呈现持续增长态势。同时随着新能源车占比提升，对用钢材料提出了轻量化、超强结构等新的要求。我们预测，2026 年我国汽车产业用钢量将达到 6562.2 万吨，对应2023-2026 年 CAGR 达到 4.3%。汽车用钢整体仍然是一个保持成长趋势和涌现结构升级亮点的细分赛道。



风险因素：金属价格大幅波动；下游需求不及预期；美联储货币政策超出预期；行业竞争恶化；汽车高强钢被竞品材料大幅替代。

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程强｜中信证券宏观经济首席分析师

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宏观｜12月份制造业PMI有所回落，非制造业PMI小幅回升

受部分基础原材料行业进入传统淡季，以及内外需求不足等因素影响，12月份制造业PMI较上月下降0.4个百分点至49.0%。结构上，产需两端均有回落，生产指数和新订单指数分别为50.2%和48.7%，较前值下降0.5和0.7个百分点。从结构上看，高技术制造业和装备制造业继续扩张，消费品制造业景气度有所回落。非制造业方面，服务业景气水平与前值持平，建筑业扩张速度明显加快。中央经济工作会议再提加大宏观调控力度，财政加力、货币协同、产业升级、预期引导成明年经济工作的四大看点，预计明年经济复苏的体感温度将提升。随着政策累积发力，我们预计后续经济增速将不断向潜在中枢靠拢，制造业景气有望重新回到扩张区间。



风险因素：中美矛盾进一步加剧，经济发展面临的外部环境恶化；内外需求复苏不及预期。

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厉海强｜中信证券组合配置分析师

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财富管理｜股指的EPS说明了什么

ETF和指数增强类产品的流行简化了投资者的产品选择，但仍然需要分析和配置指数，催生对指数的分析需求。仅仅分析指数的估值有很大局限性，本报告构建衡量指数基本面的EPS指标，借助该衡量指标的数据，可以直接观察A股资产的历史基本面，并作一定的前瞻性分析。



风险因素：1）数据统计存在大幅偏差；2）市场环境改变，过往历史数据和分析无法正确反映未来变化；3）分析角度和逻辑选择具有主观性，可能偏离实际。

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孙明新｜中信证券基础材料和工程服务首席分析师

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防水｜主要市场情况梳理，龙头出海望迎新阶段

本篇报告是基础材料行业出海系列报告的第一篇，主要介绍防水行业的出海情况。1）我们梳理了北美发达国家、中东、东南亚的防水和建筑市场的基本情况。北美发达国家要求高，有利于出海公司建立品牌；中东建设需求景气带来防水和砂浆粉料、无纺布等其他建材机遇；东南亚市场较开放且有效，建设需求潜力较大，是较好的出海布局方向。2）代表公司有望更积极主动地推进海外的渠道和产能布局、本地化经营，迎来出海发展的新阶段。我国防水公司海外收入占比较小，若海外布局推进顺畅，有望打开长期成长空间。



风险因素：上市公司海外业务拓展不及预期；海外市场需求、竞争形势、开放程度发生重大变化；原材料成本大幅上升；国内建设需求较弱；上市公司对客户应收款风险控制不及预期；行业竞争加剧。