2021年1月19日《再谈2021年的资本市场》

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2021年1月19日《再谈2021年的资本市场》

         近期，以注册制下的超跌次新股表现活跃，其中龙头日月明三连板，大有去年8月后创业板注册制后的龙头卡倍亿一周完成翻倍的趋势。此类股的反弹，则与指数形成典型的反相关性，即指数自去年11月初的3225点开始反弹，但这类股恰巧是自去年11月至今阶段性跌幅都是超过50%，与指数形成鲜明的对比。由于超跌股市值小，与元旦前后各种机构抱团股的大而美不同，此类股多数属于游资炒作，且超跌反弹完成后必将经历二次探底。于是，当前市场最主要的分歧则是，抱团瓦解是不是由流动性收缩造成的？今日则从货币政策的角度，聊聊对市场的影响。

    2020年12月16日，年度中央经济工作会议中提出“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”。这意味着经历了抗疫阶段性胜利后，货币政策的刺激在短时间内不会出现流动性快速紧缩，即使2021年经济走好，货币政策想收缩其也不是尖顶，而是斜率较缓的趋势。1月15日，国务院新闻办公室的发布会上，中央人民银行（央行）副行长表示“2021年人民银行会坚持稳字当头，不急转弯”，重申当前的货币政策依旧延续去年的节奏。

从市场间数据看，进入元旦后隔夜利率（O/N），一周利率（1W）、两周利率（2W）均有所反弹，但并没有突破下半年高位，代表着资金在短期有所收紧。但是，一月（1M）、一季（3M）、下季（6M）与隔季（9M）利率却丝毫没有反弹的意思，这意味着资金面仅是短期紧张，中长期利率依旧处于下行，货币表现得依旧相对稳定。由于距离春节不足一月时间，往往春节前都会出现流动性紧张的问题，所以，货币政策在短时间内依旧不会发生改变。特别是每年的第一季度，新增信贷往往为全年之最，只是数据公布相对滞后，但这一趋势短时间内不会改变。

    数据统计，2020年美联储累计释放货币近四万亿美元，其相当于2008年美次贷危机后7年刺激方案的总和。拜登上任后的第一件事就是推行1.9万亿的经济刺激方案。
   
   2020年疫情对全球经济的影响已远超过2008年美次贷危机，甚至超过1929年的大萧条时代。比如，2008年次贷危机后欧债危机则以希腊破产为代表，而此次疫情中深陷疫情影响的巴西也处于破产边缘，其总统博索纳罗表示"巴西破产了，我无能为力"。以2008年次贷危机为例，美联储自2007年开始释放货币，但危机真正诞生于2008年，至到2015年12月美联储加息这一轮货币周期才结束，累计时长八年，其间共实施了四次量化宽松（QE）。

    同样，此次美联储货币降息最早诞生于2019年7月，但经济与疫情的影响，经济衰退的危机则诞生于2020年。按照货币周期，意味着美联储自2019年后的八年内依旧处于货币宽松区，即2027年美联储将进入加息周期。美联储货币仍将全面宽松，各种加强板的QE将持续释放，这将使得美元指数在相当长的一段时间内处于低位。

从技术图形看，自2007年美联储降息时（当时中国处于通胀阶段），美元指数最高在89高位反复。直到2014年美经济复苏呈现后才突破此处关口。有意思的是，2015年12月的加息与2019年7月的降息，美元指数则均在99附近。在2018年3月美对华发起贸易战时，美元指数低位在89附近，以及当前美元指数同步在89处迎来反弹，这意味着89将成为美元指数一道坎。其将在拜登上任后，正式推出1.9万亿美元救助方案迎来考验，若此处不破意味着这将是美元指数的底线。


另一方面，在美元指数快速贬值的同时，则是RMB汇率不断的升值，离岸RMB汇率最低升至6.4附近。从中美两国疫情的控制再到经济的复苏，显然未来相当长一段时间，RMB汇率依旧维持强势区。从历史数据看，2015年8.11汇改时离岸RMB汇率自6.21贬值，2018年美对华发动贸易战汇率时最高6.23，意味着这也将是2021年RMB汇率升值的峰值。于是，大体上2021年离岸RMB汇率大概率维持在6.45左右上下窄幅波动，但难以触及6.23。

    RMB汇率的升值，有利于吸引外资来华投资，但这是建议在适当的升值角度。反之，若是RMB汇率过度升值，除不利于出口企业外，还会使得本土企业外迁，因为汇率过度升值的背后，则是外币的过于低廉，本土企业外迁有利于降低成本。从目前基数看，若汇率持续维持在6.45上下窄幅波动，正是借机大搞开放之际，无论是当前中国抗疫胜率下经济的率先复苏，还是全球疫情困扰下的中国内循环经济的发展，其背后则是中国14亿人口强大的消费能力。

    对资本市场而言，流动性拐点同样是股市的拐点，比如2010年10月在经济复苏的通胀下，央行选择加息后诞生的3186的高点。在疫情的当下，紧急用药已成为不可避免的趋势。辉瑞疫苗在挪威只是一个缩影，其所产生的结果至少在2021年上半年依旧一个观察期，这意味着2021年上半年，美依旧无暇顾及对华政策。

    对中国而言，下半年（7月下半月）中央政治局会议或是货币政策动向的一个拐点，这与经济复苏的力度及通胀关联。从目前市场间数据看，“猪通胀”已经稳住，但同步的则是鸡蛋、蔬菜等各种看不懂的涨价，比如小米椒目前已超过30元/斤。所以，上半年关于流动性拐点的担忧，则表现得过早了，或许最主要原因是很多人看到白酒、军工等抱团股的调整。

        在科技股的反弹中，其中半导体第一大市值股韦尔股价涨停，且其图形早已不断创出历史新高，同时半导体里第一高价股卓胜微也是新高不断。而作为科创板里第一大市值股金山办公同样大涨，其作为信创的龙头也是不断创出新高。这一走势跟国庆前新能源汽车的龙头比亚迪一样，其在创出历史新高平台后开始的加速之路，则同步带动关联概念股走强。于是，关于市场的切换，显然不是从大到小的切换，而是资金继续选择了抱团，只是爆炒股降温后，选择了沉寂许久的半导体、信创以及异动的5G。

   
     由于市场目前处于非同步节奏中，即指数强势的时候，科技股并不强；指数震荡的时候，反而科技股表现的更为强势。比如在上文中讲过“小节奏上，指数将在10天线上迎来反弹，而平均股价或打破元旦前的低点迎来同步的修复”，对超跌反弹而言，明天将进入第四天，意味着自明天过后超跌反弹股将迎来二次探底。这也使得跟随指数同步调整的个股，近期将迎来30天线的考验，关注抱团资金在超跌股回落后的回流。

    技术上，沪指今日盘中重回3600点，由于超跌股反弹其容纳的资金较少，市场整体近期处于缩量中。小节奏，若指数突破3622点，则需防范MACD在小时线节奏的二次底背离趋势。按照之前所讲的节奏，今日为3225反弹的第26天，即21天后的13天的共存期还剩下8个交易日。如果在未来8个交易日，市场选择二次背离的调整中，则意味着转折点反而易诞生元旦突破后首次回踩的低点。相反，若指数突破3622继续拉升，则转折点则容易诞生高点。只是目前这种趋势可能性较小。

    一月还剩下9个交易日，上市公司进入年报预报的最后披露时间。随着全面注册制倒时的来临，资金炒作越来越注重基本面，1月21日沃华医药将正式拉开2020年年报序幕。从已公布预报来看，抗疫概念（医药医药）、消费、周期性板块、TMT（半导体、消费电子等）、高端制造等业绩预增比例较高。2020年年报中商誉减值第一股数知科技在业绩计提56~61亿后，正式迎来带帽ST风险警示。短暂的超跌反弹虽然强势，但是借机跑路出货不少，更需要关注上市公司的业绩，以及在细分领域的龙头地位。

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edward5183

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