盘点高瓴资本10大投资败笔（转贴）

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  高瓴资本成立于2005年，创始人张磊，目前管理规模600亿美元，亚洲最大的私募股权基金。

  一直以来，高瓴资本给人的感觉就是神秘，高深莫测，闷声发大财。

  可是，2017年以来，高瓴资本越来越高调。标志性事件是张磊向母校人大捐款3亿元，以及私有化百丽鞋业（2017年香港最大的并购案）。

  如今，只要你关注资本市场，天天都有高瓴资本的新闻，一会打折参与宁德时代定增，一会放弃包揽凯莱英定增，一会成为远大医药的潜在承配人。

  这些报道的潜台词无非是：高瓴资本的镰刀很锋利，快、准、狠，神化高瓴资本。

  然而，高瓴资本也有不少投资败笔，鲜见报道，更从未有人进行总结梳理。小编今天就给大家盘点下高瓴资本的那些翻车时刻。

  NO.10 蔚来汽车

  高瓴资本是蔚来汽车的六个创始人之一，并于2015年领投A轮融资（1美元/股），于2017年2月跟投了B轮融资（2.75美元/股）。

  据蔚来汽车招股说明书

  蔚来于2018年9月在纳斯达克上市，发行价6.26美元/股，短暂上涨后持续下跌，于2019年10月2日跌至1.19美元/股，濒临退市。

  1.19美元/股什么概念？连B轮融资2.75美元/股的一半都不到，高瓴资本领投的A轮，也只是勉强保本。

  高瓴资本于2019年三季度大幅减持，并于四季度清仓。

  结果蔚来于2019年四季度股价回升，并于2020年大幅飙涨并创新高。

  说什么做时间的朋友，不过是追涨杀跌。高瓴资本卖在黎明前，B轮投进去的钱血亏，A轮投进去的钱有一定盈利。整体算下来估计勉强保本。

  高瓴资本追涨杀跌不是第一次了，2018年京东股价一路下跌，高瓴资本一路减持，随后京东股价上涨，高瓴资本一路增持。不过那次没有沦为笑话。

  NO.9爱奇艺

  高瓴资本在2018-2019年间在二级市场多次买入爱奇艺股票，曾连续多个季度成为高瓴资本第一重仓中概股。

  高瓴资本约70%的仓位来自2018年Q4。

  爱奇艺于2018年4月上市，6月股价达到历史高峰46美元，随后一路下跌，而2018年Q4，爱奇艺股价从27美元跌至15美元。

  假设高瓴资本在Q4均匀建仓，则建仓成本为（27+15）/2=21美元。

  时隔将近2年，传出腾讯拟收购爱奇艺的风声，爱奇艺股价回暖一波后又重新下跌。截止2020年8月4日收盘，爱奇艺股价22.7美元。高瓴资本只能算保本微利，两年累计赚8%。

  这只是账面上的浮盈，考虑到高瓴资本持仓量巨大，一旦减持，股价必然下跌，亏损无疑。

  另外，腾讯收购爱奇艺只是传说，如果最后证明是子虚乌有，股价必将迎来新一轮下跌。

  如今，以抖音、快手等短视频为代表的app蓬勃发展，爱奇艺这种长视频网站怕是难有翻身之日了。

  高瓴资本已经被套了，亏损很可能会持续扩大。

  NO.8摩拜单车

  在摩拜卖身美团之前，共融资12轮，高瓴资本于2016-2017年参与了其中的5轮（C轮、C+轮、D轮、D+轮、E轮）。

  高瓴资本参与的E轮融资，投后估值20-30亿美元（暂未披露具体金额）。

  此后又进行了2轮融资，其中最后一轮融资的融资额高达10亿美元。高瓴资本的持股必然被稀释不少。

  而2018年4月，美团收购摩拜时，收购价格仅为37亿美元，其中股权对价27亿美元，承接债务10亿美元。

  投了不到1年，公司估值没涨，股份被稀释不少，高瓴资本在E轮投进去的钱血亏无疑。D+轮估计勉强保本。

  C轮、C+轮、D轮的投资有盈利的可能，不过投资额越小，盈利金额也小。

  估计5轮投资整体算下来，高瓴资本略微亏损。

  NO.7红黄蓝幼儿园

  没错，正是虐童那个！

  红黄蓝2017年9月IPO，发行价18.5美元/股，高瓴资本此时买入43万股，成为第五大机构股东。

  2017年11月爆出虐童事件，股价从27美元暴跌至17美元，随后再缓慢下跌至15.5美元。红黄蓝出事后，高瓴资本清仓。估计高瓴资本亏损10%-15%。

  NO.6UBER

  2015年，高瓴资本投了滴滴，也投了UBER。当时滴滴投后估值150亿美元，UBER投后估值超过500亿美元。

  后面大家会看到，劈腿竞争对手的事情，高瓴干不少。好在这次投的是UBER全球，不是UBER中国，不然老这么劈腿，要被口水淹死。

  UBER，2019年IPO，发行价45美元，对应市值754亿美元，随后一路阴跌。截止本文撰稿时，市值只剩565亿美元。

  考虑到UBER2018年还进行了融资，以及IPO也会稀释股份，若不考虑中间的短线交易，高瓴资本估计浮亏10%-20%，真要减持的时候，由于量大，股价很可能一边减持一边跌。

  NO.5Airbnb

  高瓴资本2015年领投了airbnb的E轮融资，投后估值250亿美元

  Airbnb时隔5年还没上市，2017年F轮融资时，估值达到最高峰310亿美元，如今打算IPO了，预计市值180亿美元：

  5年前以250亿美元的估值投的钱，5年内还有多次融资，股份不断稀释，如今估值只剩180亿美元了，求解高瓴资本到底亏了多少？

  估计浮亏50%左右。

  NO.4优信二手车

  高瓴资本2017年1月参与了优信二手车的D轮融资，该轮融资额5亿美元，投后估值不详，本人估计20亿美元左右。

  2018年6月IPO，发行价9美元/股，市值27.6亿美元。

  上市后，除了当年12月有过短暂的持续十几天的暴涨外，整个股价走势就没涨过，如今市值只剩3.7亿美元。

  除了参与了D轮融资，高瓴资本在2018年还曾增持优信。

  高瓴资本亏个80%不是不可能。

  并列NO.3美丽说、蘑菇街

  2014年上半年，高瓴资本领投了美丽说的E轮融资，跟投了蘑菇街的C轮融资。

  再一次劈腿两家互为竞争关系的公司。

  彼时美丽说投后估值约为10亿美元，蘑菇街投后估值不详。

  2016年1月，蘑菇街美丽说合并，合并后整体估值30亿美元，据传高瓴资本是本次合并的幕后推手。

  2018年12月，纳斯达克上市，发行价14美元，市值15亿美元。

  随后股价暴跌如壶口瀑布，蔚为壮观：

  截止2020年8月4日收盘，合并后的蘑菇街市值2.76亿美元。

  由于纳斯达克上市有6个月的锁定期，锁定期结束后，股价已经在暴跌，市值只剩6亿美元了，因此高瓴资本根本没机会出逃。

  根据WIND显示的最新股东情况，高瓴资本依然是最大的机构股东。

  高瓴资本估计亏损90%。

  NO.1爱屋吉屋

  爱屋吉屋，成立于2014年，倒闭于2019年。

  2014年6月到2015年11月，爱屋吉屋完成从A轮到E轮五轮融资。

  E轮融资由高瓴资本领投，融资额1.5亿美元，估值10亿美元。

  然后现在倒闭，估值是0.

  最高价进入，破产退出。

  高瓴资本亏损100%。

  注：以上信息是笔者根据公开信息搜集整理并加以估算，如有误，请高瓴资本联系本人予以更正。



  附：张磊履历

  张磊，1972年出生于河南驻马店，1990年以河南文科状元考上人民大学国际金融学专业。1994年本科毕业后，在五矿集团工作了3年，任矿石收购员。机缘巧合接触到美国客户，1998年考取了耶鲁大学，并获得耶鲁大学MBA和国际关系学硕士。在耶鲁上学期间，为解决生计，在耶鲁大学基金投资办公室实习。这时结识了耶鲁大学的首席投资官、价投大咖——大卫·史文森，人生从此开挂，包括高瓴资本的2000万美元启动资金也来自耶鲁投资基金。

附录：
作为国内顶级的投资机构，高瓴资本的一举一动都会受到关注，尤其是今年港股IPO市场较为火爆，高瓴资本加持的生物医药企业更是受到投资人的追捧。据私募工厂报道，高瓴最大的特点是几乎快把全球医药赛道买断了，累积投资了160多家医药企业，总投资金额超过1200亿元人民币。

　　但看似简单的抄作业行为，其实背后隐藏着巨大的风险，如果抄作业就能取得好成绩，那么应该遍地都是成功的基金管理人。

　　本文作以下声明：

　　在生物医药领域有投资失败的案例，不影响高瓴资本在行业的影响力及地位；

　　文中提到的持仓标的，均是按照高瓴首次披露持仓所在季度的最低价作为买入价，按照高瓴披露清仓所在季度的最高价作为卖出价，鉴于此，肯定存在统计上的不完善；

　　未清仓的亏损标的，不代表以后不会扭亏为盈；



　　1、Proteostasis(NASDAQ:PTI)

　　2016年四季度，高瓴资本披露持有PTI公司86.59万股的股票，当季最低价格为6.61美元，持有了两年后，在2019年一季度清仓，当季最高价格为4.59美元，最低亏损幅度达30.56%。

　　2、G1 Therapeutics(NASDAQ:GTHX)

　　2017年二季度，高瓴资本披露持有GTHX公司45万股股票，当年四季度增持至69万股，2018年三季度增持至94.9万股，按照披露建仓时，当季季度的最低价计算，高瓴资本持有GTHX的最低成本为22.98美元，而公司股价一直在15美元附近徘徊，最低亏损幅度达53%，在今年3月的暴跌中，还曾创下了8美元的极低价格。

　　GTHX目前已经在现金价附近不远，未来半年也有多个数据发布，减亏的可能性较大。

　　3、Tesaro(NASDAQ:TSRO)

　　2017年二季度，高瓴资本买入2.96万股的TSRO，公司当时正处于市场对PARP 抑制剂疯狂的时刻，在三季度股价略有回调，高瓴资本加仓至3.71万股，但随后市场对PARP 抑制剂的热情消退，TSRO股价一路走跌，高瓴资本在2018年第三季度全部清仓，即使按照当季度最高价格计算，高瓴资本在TSRO上面的亏损幅度最低为61.97%。

　　在高瓴资本清仓一个季度之后，2019年初，TSRO被葛兰素史克并购，收购新闻放出当天，公司股价暴涨58%。

　　4、Neon Therapeutics(NASDAQ:NTGN)

　　2018年二季度，高瓴资本买入71.18万股的NTGN，很可能是在IPO时进入，NTGN带着诺奖获得者的光环，吸引了大批机构的拥趸，但公司股价表现十分糟糕，高瓴资本在2018年四季度时，减仓近40万股，随后在2019年一季度清仓，最低亏损幅度达62.55%。

　　公司团队背景非常强大：2018诺贝尔生理学奖得主James Allison、人类基因组计划的首席科学家Eric Lander、免疫治疗领域无人不知的大牛Ton Schumacher（荷兰癌症研究院副院长）等。但也无法阻止公司在研发方面的迟滞，最终在今年1月16日，被新上市的德国公司BNTX以6700万美元的价格收购。

　　拥有明星团队的公司在药物研发方面的成功概率并不比其他公司高，但在融资方面的成功概率很高，类似的公司还有同为高瓴持仓的诺贝尔奖候选人陈列平教授的NextCure(NASDAQ:NXTC)，上市一年后，较IPO发行价，股价已经腰斩。

　　5、Gossamer Bio(NASDAQ:GOSS)

　　2019年一季度，高瓴资本买入93.75万股的GOSS，成本约为IPO价格16美元，在三季度加仓了约497.4万股，在今年二季度又买入了244.7万股，总持仓数量达742.1万股，接近公司总股本的10%，最低综合持仓成本为15.84，而公司在本周五的收盘价为12.87美元，最低亏损幅度为18.77%。

　　从加仓的频次上看，是为数不多的高瓴在买入后继续加仓的股票，GOSS应该是高瓴非常看好的标的，同时公司在下半年有多个数据发布。

　　6、Regenxbio(NASDAQ:RGNX)

　　2019年二季度，高瓴资本买入20.6万股的RGNX，随后在当年第三季度增持至45.6万股，最低综合持仓成本约为34.86美元。

　　作为基因疗法领域的龙头公司，RGNX潜力巨大，但今年以来，先后出现安斯泰来药物临床试验导致患者死亡、Biomarin药物上市审批被FDA拒绝等利空事件，整个基因疗法板块随之走低，RGNX自然难以幸免，本周五收盘价为28.41美元，高瓴资本目前持仓浮亏18.45%。

　　7、SmileDirectClub(NASDAQ:SDC)

　　2019年三季度，高瓴资本可能是以认购IPO的形式，买入了292.31万股的SDC，但公司股价表现不好，在四季度，高瓴资本减持到289.81万股，随后股价一路下跌，最终高瓴资本在今年2季度全部清仓SDC，最低亏损幅度达44.75%。

　　高瓴资本在买入SDC的同时，也买入了另一牙科巨头隐适美，应该布局整个牙科赛道。SDC将零售思维引入牙科领域，创建了新的商业模式，为患者提供了两种牙科取模方式：

　　患者直接通过线上购买“牙印套件”（Impression kit），在家自行咬合取模，随后将牙齿模具邮寄回给公司；

　　患者前去其线下门店（SmileShop或SmileBus）进行3D口腔扫描，以获取相关建模数据；

　　但SDC的商业模式与牙科医生存在利益冲突，导致美国多个州的法律诉讼，公司股价也是一跌不起。

　　8、Merus(NASDAQ:MRUS)

　　2019年四季度，高瓴资本买入60万股的MRUS，四季度最低股价为13.36美元，而MRUS目前股价为10.92美元，最低亏损幅度为18.26%。

　　MRUS是抗体领域的优质公司，尤其是在双抗等产品的研发方面独具优势，先后与贝达药业(SZ:300558)、Incyte(NASDAQ:INCY)、先声药业等有合作关系。

　　本文的目的不在于揭示高瓴资本的负面形象，而是希望投资人对机构有着更为正确的认识，就像今年二季度有5家机构增持或新买入BELLUS Health(NASDAQ:BLU)，但公司随即在7月6日宣布药物Blu-5937未能达到二期临床终点，股价暴跌七成，这5家机构都是与高瓴资本至少是同一档次的机构，甚至在医药领域更为资深，盲目抄作业不可取，投资更多需要的是自我决断。

潜行至赢

多看看不同侧面才更立体，更能接近全面