五分钟读懂财务指标——盈利质量分析之经营现金流净额

新老股民

经营现金流净额与净利润的对比是观察企业盈利质量的一个重要指标。由于现金流采用收付实现制原则，相比于利润的权责发生制来说，现金流造假的难度更高。

哪些情况会导致经营现金流净额明显低于净利润呢？一是营收里有大量的应收款。这种情况我们在上篇谈销售收现指标时分析过，说明收款标准放松，不是好现象。二是存货大量增加，消耗了现金。这说明产品需求下降，而且这部分现金支出不计入费用，所以存货暴增也是造假的温床。三是利润中存在很多非经营性收入，比如投资收益等，这部分收入往往不可持续。

净利润是纸面数字，而经营现金流净额是真金白银，是企业进行正常资金流转、扩大商业规模的保证。经营现金流净额为负的企业，是缺失了自我造血的功能，只能靠借债融资等方式存活，风险极大。

经营现金流充沛的企业，有时因为大规模扩张带来巨额支出，或是研发投入大等因素，造成当期利润很少甚至为负，但不影响其经营优秀的事实。许多处于上升期的互联网、医药研发和科技公司等，看上去市盈率高得吓人，但实际上可能并不高估。下面以几个例子来说明经营现金流净额的分析

永辉超市(SH601933)的经营现金流净额一直保持远大于归母净利润的水平。一方面是由于它直接面向终端客户，营收中现金比例较高；另一方面，它大量以应付款的形式从供应商处拿货，体现了其在产业链上的强势地位。这种现金流数据是优秀终端零售企业的典型特点。

$海康威视(SZ002415)$的经营现金流净额占归母净利润的比例不佳，仅80%左右。这是由于海康的客户主要是政府和大企业，它的项目大都是先实施后付款，从而形成了大量应收款，但其坏账风险并不大。另外，随着规模的增长，海康的存货规模也越来越大，这也沉淀了一部分现金流。客观来说，海康的商业模式并非最佳，但优秀的研发和产品力保证了其风险可控。

$利亚德(SZ300296)$的经营现金流净额一直不好，占归母净利润的比例在近些年大幅波动且常低于20%。在其利润高增长的2013年至2017年，存货和应收款的增速更快，造成大量资金沉淀。利亚德作为LED产业链中游的企业，面对激烈的技术竞争，不得不加大投入扩张规模以期占据领先地位。这种商业模式就如走钢丝一般，容错能力是很弱的。

不买牛股

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爱欧利亚

干货，学习了，谢谢分享

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