招商证券分析报告（1118）

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【招商策略】近期流动性和增量资金结构有何关键新变化？——A股投资策略周报（1117）
原创  招商策略研究
2024年11月17日 16:21 上海

上周出炉的金融数据中，M1增速终现拐点，显示前期经济政策开始逐渐见效，符合我们提出的“逢四逢九”出M1拐点的五年周期规律，也预示着股市的五年周期规律仍在发挥作用。上周伴随着市场调整，融资资金净流入边际放缓，融资买入额占成交额比例回落至10%以下。股票型ETF份额已经转为净申购，同时A500ETF持续净申购。展望后市，在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，四季度进入业绩修正和年底估值切换的阶段、ETF目前已经逐渐深入人心、中证A500进入批量建仓期，大盘、质量风格有望在最后两个月重新回归。

核心观点



【观策·论市】近期流动性和增量资金结构有何关键新变化？M1增速回升至-6.1%，负值开始收窄。主要得益于财政支出发力，地产成交回暖以及消费的回暖。目前来看，前期的一系列政策开始持续发挥作用，经济企稳回升的态势开始初现。以目前的政策力度和基数效应来看，未来M1增速将会持续回暖，并在2025年年中转正。上周市场调整后，融资资金净流入边际放缓，融资买入额占成交额比例回落至10%以下。份额上，ETF已经转为净申购，同时A500ETF持续净申购，由于A500指数和沪深300指数重合度较高，A500ETF的持续净申购和此前发行的联接基金进入建仓期，对大盘蓝筹风格相对有利。展望后市，在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，中小风格继续进一步占优的概率降低，四季度进入业绩修正和年底估值切换的阶段、ETF目前已经逐渐深入人心、中证A500进入批量建仓期，大盘、质量风格有望在最后两个月重新回归。



【复盘·内观】本周A股市场指数表现不佳，主要原因如下：（1）美元指数持续走高，汇率承压；（2）美国当选总统特朗普组建其外交政策和国家安全团队，或将任命多位对华强硬派官员；（3）日成交额降低，市场持续缩量；（4）高位题材股集体回调。



【中观·景气】1-10月社会消费品零售总额累计同比增幅扩大，汽车产销同比由负转正。10月餐饮收入和商品零售同比增幅均扩大。大众消费品加权平均增幅扩大，地产产业链加权平均增速明显改善，尤其家电、家具在“两新”政策驱动下，较大幅改善。10月集成电路出口金额同比增幅扩大，进口金额同比增幅收窄，进出口金额三个月滚动同比增幅均收窄，当月贸易逆差收窄。10月汽车产销同比由负转正，产量三个月滚动同比跌幅收窄，销量三个月滚动同比由负转正；乘用车产销量同比增幅扩大，三个月滚动同比由负转正。10月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。



【资金·众寡】融资延续净流入，A500ETF大幅净申购。本周融资资金前四个交易日合计净流入411.1亿元；新成立偏股类公募基金204.5亿份，较前期上升21.8亿份；ETF净流出129.9亿元。行业偏好上，融资资金净买入电子、计算机、医药生物等；医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模下降。



【主题·风向】AI眼镜普及率稳步上升，全球首款搭载中文大模型小度AI眼镜发布。智能眼镜行业增速亮眼，根据 IDC数据，2023 年全球智能眼镜销量达 101 万台。从竞争格局来看，伴随新品迭代，近年来 AR、智能眼镜格局变化较大。2024 年 Q1 智能眼镜增速表现亮眼，2024 年 Q1 全球智能眼镜出货量为 26 万台，同比增长 217%。根据洛图科技预测，2024年，中国智能音频眼镜在线上市场的销量规模将达到 15 万台，同比增长52.3%。



【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为15.0，较上周下行0.5，处于历史估值水平的48.9%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅传媒、通信估值上涨，电子、美容护理和国防军工跌幅居前。



【风险提示】经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。



01

观策·论市——近期流动性和增量资金结构有何关键新变化？



M1增速终现拐点，10月M1增速回升至-6.1%，负值开始收窄。主要得益于财政支出发力，地产成交回暖以及消费的回暖。目前来看，前期的一系列政策开始持续发挥作用，经济企稳回升的态势开始初现。以目前的政策力度和基数效应来看，未来M1增速将会持续回暖，并在2025年年中转正。此前有股票市场有一种说法认为是“M1定买卖”，这个说法不完全正确或者比较片面。M1增速的回暖和股市的回暖都是经济政策发力见效后的“表象”，两者同为经济政策或者经济活动的结果。一个反映实体部门交易活跃度上升或者房地产交易活跃度上升，一个反映股票市场的交易活跃度上升。因此，两者之间并不存在完全的互为因果的关系。不过，M1增速回暖预示经济回暖来带的企业盈利回升预期，可以是股市上涨的其中一个原因。本轮M1有望见底，意味着五年的周期规律仍然在发挥作用，A股在未来两年出现上行趋势，甚至是大级别趋势的概率进一步加大。

融资资金净流入边际放缓，ETF重回净流入，A500ETF被持续净申购。上周市场调整后，融资余额出现单日流出的情况，而融资买入额占成交额比例回落至10%以下。从ETF的情况来看，ETF已经转为净申购，同时A500ETF持续净申购，由于A500指数和沪深300指数重合度较高，A500ETF的持续净申购和此前发行的联接基金进入建仓期，对大盘、质量风格相对有利。

展望后市，在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，中小风格继续进一步占优的概率降低，大盘蓝筹风格有望在最后两个月重新回归。第一，11月即将召开的人大常委会，12月政治局会议和中央经济工作会议，对于稳增长的定调和政策有望进一步加码，可能会进一步推动经济复苏预期，在经济复苏预期回升阶段，往往大盘，质量类股票会表现更好。第二，四季度进入业绩修正的阶段，虽然市场部分投资者声称“可以不看业绩”，但是我们都知道，这并不是常态，稍微拉长来看，业绩仍然是决定股价表现的关键因素，到年底，投资者将会对于业绩预期进行修正，如果前期涨幅过大，但是业绩不及预期的公司，在资金热场褪去后，仍然面临这估值下修的压力。尤其在业绩有压力的年份。第三，ETF目前已经逐渐深入人心，A500ETF持续净申购利好大盘蓝筹风格。总体来看，11月将会继续体现为震荡，结构分化的局面，行业上仍兼顾以“稳增长”、“智安医”为主要的选择方向。

从行业和风格配置角度考虑，我们判断，在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，交投占比出现较高的情况，并且此前大家预期的并购可能会随着IPO节奏的逐渐恢复有所弱化，中小风格继续进一步占优的概率降低。后续，随着化债政策顺利落地、四季度进入业绩修正和年底估值切换的阶段、ETF目前已经逐渐深入人心、中证A500进入批量建仓期，偏蓝筹风格的指数有望获得更加正面的支撑。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注有望受益于政策催化和业绩预期改善或增速较高的领域，具体涉及电子（消费电子、半导体）、计算机（计算机设备）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）等行业。赛道选择层面，11月重点关注五大具备边际改善的赛道：国防军工、汽车、人工智能、光伏、消费电子。



▶ M1增速终现拐点



我们在此前提出了经济和资本市场运行中的五年政治经济周期，以货币政策和经济稳增长政策为例，若这些政策得到有效实施并直接促进经济发展，一个显著的标志便是M1增速的明显回升。通过观察历史数据，我们可以发现，在过去二十多年里，M1增速的拐点分别出现在1998年底1999年初、2004年底、2009年初、2014年初以及2019年初，这些年份恰好遵循了“逢9逢4”的规律。这表明，在“逢9逢4”的年份，政策往往全面发力，货币政策趋向宽松，为接下来两年的经济改善奠定了坚实基础。当然，随着经济政策的逐步发力并显现成效，市场在关键时间节点上也迎来了重要拐点并进入上行周期。具体而言，这些拐点分别出现在1999年年初、2015年年底、2008年年底至2009年年初、2014年年中以及2019年年初。

而十月份数据显示，M1增速回升至-6.1%，负值开始收窄。主要得益于财政支出发力，地产成交回暖以及消费的回暖。目前来看，前期的一系列政策开始持续发挥作用，经济企稳回升的态势开始初现。以目前的政策力度和基数效应来看，未来M1增速将会持续回暖，并在2025年年中转正。

此前有股票市场有一种说法认为是“M1定买卖”，这个说法不完全正确或者比较片面。M1增速的回暖和股市的回暖都是经济政策发力见效后的“表象”，两者同为经济政策或者经济活动的结果。一个反映实体部门交易活跃度上升或者房地产交易活跃度上升，一个反映股票市场的交易活跃度上升。因此，两者之间并不存在完全的互为因果的关系。不过，M1增速回暖预示经济回暖带来的企业盈利回升预期，可以是股市上涨的其中一个原因。

本轮M1有望见底，意味着五年的周期规律仍然在发挥作用，A股在未来两年出现上行趋势，甚至是大级别趋势的概率进一步加大。

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▶ 融资资金净流入边际放缓，交易活跃度有所减弱，对短期风格影响较大



前期融资余额的大幅增加，融资资金成为市场主力增量资金，小盘风格相对占优，个股交投非常活跃。但上周融资余额流入明显放缓，并出现单日流出。融资资金主要由个人投资者使用，具有较高的市场敏感度，且与一般个人投资者不同的是，融资资金是杠杆资金，需要承担较高的融资成本，并不适合左侧买入——左侧买入并持有需要支付高昂的融资利息，并且还要承担继续下跌带来的平仓风险。这就使得融资资金具有天然的右侧交易属性，在上涨趋势确立后快进快出，通过加杠杆赚取短期的超额收益。上周前四个交易日，融资净流入411亿元，净流入规模较前值1031亿元有所下降。

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融资客在近期股价上行后，融资能力变得更强，因此成为近期主力增量资金，但融资交易活跃度边际有所减弱。在10月以来融资买入额占两市交易额比例持续处于10%上方，10%的交易占比在过去10年经常成为一个标志性占比，在融资交易占比超过10%，呈现交易过热的迹象后，在接下来一段时间，中证1000跑输沪深300。截至11月15日，占两市交易额比例为9.52%，首次回落至10%以下，融资资金交易活跃度边际有所减弱。

这种情况的出现，可能意味着前期占优的小盘风格可能接下一段时间超额收益会受到抑制，大盘、价值或者质量风格重新回归概率在进一步加大。

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▶  ETF边际重回净申购，A500ETF集中净申购



前期市场主力增量资金为ETF，而10月以来，ETF投资者在底部率先抄底后，有落袋为安、止盈的动机。随着市场继续回升，ETF资金整体出现净赎回，10月18日至11月15日累计净赎回300亿份，对应净流出1166亿元。在这个过程中，ETF主导的大盘龙头风格阶段性让位给融资余额主导的小盘风格。

但是，从份额变化上看，上周股票型ETF整体已经转为净申购，全周净申购92亿份。在市场开始出现调整后，ETF重新回归净申购，有利于市场整体企稳和大盘龙头风格的回归。

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结构上，宽基指数ETF中仅A500ETF持续净申购，A500ETF份额和非A500ETF份额持续背离。今年在基金产品方面，最重磅的产品应该是A500 ETF及其A500场外基金，到目前已经成立和正在发行的中证A500ETF及其场外基金已经达到了44只，已经上市的中证A500ETF已经达到915亿。由于目前的净值基本在1左右，因此首发10只中证A500ETF金净流入了超过900亿。截至11月15日，A500ETF总份额已达1181亿份，对应总规模已达1179亿元。

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中证A500与沪深300指数重合度最高，A500ETF集中建仓有望支撑蓝筹风格指数表现。中证A500的构建规则使得中证A500的成份股和沪深300指数的重合度最高，重合度高达78%。因此，2023年以来中证A500指数的日涨跌幅和沪深300的相关系数最高。因此，中证A500联接基金集中成立建仓时，对偏蓝筹风格的指数将会形成更加正面的支撑。

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▶  小结



M1增速终现拐点，10月M1增速回升至-6.1%，负值开始收窄。主要得益于财政支出发力，地产成交回暖以及消费的回暖。目前来看，前期的一系列政策开始持续发挥作用，经济企稳回升的态势开始初现。以目前的政策力度和基数效应来看，未来M1增速将会持续回暖，并在2025年年中转正。此前有股票市场有一种说法认为是“M1定买卖”，这个说法不完全正确或者比较片面。M1增速的回暖和股市的回暖都是经济政策发力见效后的“表象”，两者同为经济政策或者经济活动的结果。一个反映实体部门交易活跃度上升或者房地产交易活跃度上升，一个反映股票市场的交易活跃度上升。因此，两者之间并不存在完全的互为因果的关系。不过，M1增速回暖预示经济回暖带来的企业盈利回升预期，可以是股市上涨的其中一个原因。本轮M1有望见底，意味着五年的周期规律仍然在发挥作用，A股在未来两年出现上行趋势，甚至是大级别趋势的概率进一步加大。

融资资金净流入边际放缓，ETF重回净流入，A500ETF被持续净申购。上周市场调整后，融资余额出现单日流出的情况，而融资买入额占成交额比例回落至10%以下。从ETF的情况来看，ETF已经转为净申购，同时A500ETF持续净申购，由于A500指数和沪深300指数重合度较高，A500ETF的持续净申购和此前发行的联接基金进入建仓期，对大盘、质量风格相对有利。

展望后市，在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，中小风格继续进一步占优的概率降低，大盘蓝筹风格有望在最后两个月重新回归。第一，11月即将召开的人大常委会，12月政治局会议和中央经济工作会议，对于稳增长的定调和政策有望进一步加码，可能会进一步推动经济复苏预期，在经济复苏预期回升阶段，往往大盘，质量类股票会表现更好。第二，四季度进入业绩修正的阶段，虽然市场部分投资者声称“可以不看业绩”，但是我们都知道，这并不是常态，稍微拉长来看，业绩仍然是决定股价表现的关键因素，到年底，投资者将会对于业绩预期进行修正，如果前期涨幅过大，但是业绩不及预期的公司，在资金热场褪去后，仍然面临这估值下修的压力。尤其在业绩有压力的年份。第三，ETF目前已经逐渐深入人心，A500ETF持续净申购利好大盘蓝筹风格。总体来看，11月将会继续体现为震荡，结构分化的局面，行业上仍兼顾以“稳增长”、“智安医”为主要的选择方向。

从行业和风格配置角度考虑，我们判断，在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，交投占比出现较高的情况，并且此前大家预期的并购可能会随着IPO节奏的逐渐恢复有所弱化，中小风格继续进一步占优的概率降低。后续，随着化债政策顺利落地、四季度进入业绩修正和年底估值切换的阶段、ETF目前已经逐渐深入人心、中证A500进入批量建仓期，偏蓝筹风格的指数有望获得更加正面的支撑。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注有望受益于政策催化和业绩预期改善或增速较高的领域，具体涉及电子（消费电子、半导体）、计算机（计算机设备）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）等行业。赛道选择层面，11月重点关注五大具备边际改善的赛道：国防军工、汽车、人工智能、光伏、消费电子。



02

复盘·内观——主要指数普跌，大盘价值、消费龙头相对抗跌



本周A股市场普跌，主要指数全部下跌。主要指数中，大盘价值、消费龙头相对抗跌，分别下跌2.48%和3.04%；中证1000和小盘成长领跌，分别下跌4.63%和4.60%。

本周A股市场表现不佳，主要原因如下：（1）美元指数持续走高，汇率承压；（2）美国当选总统特朗普组建其外交政策和国家安全团队，或将任命多位对华强硬派官员；（3）A股日成交额降低，市场持续缩量；（4）高位题材股集体回调。

从行业上看，本周申万一级行业跌多涨少，传媒、石油石化、家用电器等表现相对较好，房地产、国防军工，非银金融等跌幅居前。从涨跌原因看，本周表现较好的板块及主要原因：传媒（AI应用持续落地）、石油石化（风格切换，价值板块占优）、家用电器（双11数据较好）；跌幅较大的行业原因，房地产（10月地产开工数据较差），国防军工（前期涨幅过高，利好兑现），非银金融（市场缩量下跌）。

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03

中观·景气——10月社会消费品零售总额同比增幅扩大，汽车产销同比由负转正



1-10月社会消费品零售总额累计同比增幅扩大，单月同比增幅扩大。1-10月份社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%（前值3.3%），其中除汽车以外消费品零售额359039亿元，增长3.9%(前值3.8%)；单10月份同比增长4.8%（前值3.2%），其中除汽车以外的消费品零售同比增长4.9%（前值3.6%）；两年复合平均增幅扩大至6.2%（前值4.3%）。

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从消费类型来看，10月餐饮收入和商品零售同比增幅均扩大。10月份餐饮收入同比增长3.2%（前值3.1%）；商品零售同比增长5.0%（前值3.3%）。1-10月份餐饮收入累计增长5.9%（前值6.2%）；商品零售累计同比增长3.2%（前值3.0%）。1-10月份全国实物商品网上零售额同比增长8.3%（前值7.9%）,占社会消费品零售总额的比重为25.9%；其中吃类、穿类、用类商品分别增长17.7%、4.7%、7.7%。

大众消费品加权平均增幅扩大，地产产业链加权平均增速明显改善，尤其家电、家具在“两新”政策驱动下，较大幅改善。大众消费品产业链当月加权平均增速扩大至9.1%，细分领域必选消费部分增速较高，可选消费部分增速普遍改善；地产产业链当月加权平均增速扩大至30.5%（前值14.5 %），其中家用电器音像器材增速扩大至39.2%（前值20.5%），建筑及装潢材料同比降幅收窄至-5.8%，家具同比增幅扩大至7.4%（前值0.4%）；其他领域文化办公用品同比增幅扩大至18.0%（前值10.0%）、通讯器材、汽车同比增幅分别扩大至14.4%、3.7%。

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近日台股电子公布10月营收情况，封装、PCB、被动元件、多数IC制造、镜头厂商营收同比上行，存储器、硅片、多数面板和LED厂商营收同比下行，IC设计厂商营收涨跌不一。总体来看，10月台股电子厂商营收同比表现分化。

IC设计领域联发科10月份营收当月同比增幅收窄4.43个百分点至19.40%。联咏10月份营收当月同比降幅扩大3.81个百分点至-10.53%。IC制造领域，10月份台积电营收当月同比增幅收窄10.39个百分点至29.21%；联电营收当月同比由负转正至11.36%（前值为-0.58%）；世界营收当月同比增幅收窄17.03个百分点至16.96%；稳懋营收当月同比跌幅扩大12.37个百分点至-22.93%。存储器厂商南科营收同比跌幅扩大13.09个百分点至-18.21%，华邦电同比由正转负至-3.18%（前值为6.87%），旺宏营收同比增幅由正转负至-1.42%（前值为6.08%）。硅片台胜科当月同比跌幅收窄7.26个百分点至-10.89%；封装日月光当月同比增幅收窄3.36个百分点至0.46%；PCB厂商景硕电子营收同比增幅收窄31.05个百分点至2.72%；被动元件厂商国巨9月份营收当月同比增幅扩大5.41个百分点至15.50%，镜头厂商大立光营收同比增幅收窄13.48个百分点至3.60%，玉晶光当月营收同比跌幅收窄至-21.84%，亚洲光学营收同比增幅收窄至32.78%；面板、LED厂商中，群创营收同比下跌-2.28%，友达营收增幅由正转负至-1.39%，晶电同比跌幅扩大至-12.16%、亿光营收增幅扩大至16.78%。

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10月集成电路出口金额同比增幅扩大，进口金额同比增幅收窄，进出口金额三个月滚动同比增幅均收窄，当月贸易逆差收窄。10月集成电路出口金额为131.57亿美元，当月同比增幅扩大11.39个百分点至17.70%，累计同比增幅收窄0.2个百分点至19.60%，三个月滚动同比增幅收窄3.32个百分点至14.08%；10月集成电路进口金额为342.60亿美元，当月同比增幅收窄0.76个百分点至10.26%，累计同比增幅收窄0.1个百分点至11.30%，三个月滚动同比增幅收窄1.55个百分点至10.80%。当月贸易逆差环比收窄2.45%至211.03亿美元。

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2024年10月汽车产销同比由负转正，产量三个月滚动同比跌幅收窄，销量三个月滚动同比由负转正。根据中国汽车工业协会数据，10月份，汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7%，产量三个月滚动同比跌幅收窄至-0.50%，销量三个月滚动同比由负转正至0.09%。1-10月，汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%。

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10月份乘用车产销量同比增幅扩大，三个月滚动同比由负转正。根据中国汽车工业协会数据，10月份，乘用车产销分别完成270.6万辆和275.5万辆，环比分别增长8.2%和9.1%，同比分别增长7.7%和10.7%，三个月滚动同比分别由负转正至1.87%、2.73%。1-10月，乘用车产销分别完成2134.9万辆和2143.4万辆，同比分别增长3%和3.7%。

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新能源汽车产量同比增幅收窄，销量同比增幅扩大，产销三个月滚动同比增幅扩大。根据中国汽车工业协会数据，10月份，新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，三个月滚动同比增幅分别扩大至42.33%和40.64%。1-10月，新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9%。

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出口方面，汽车出口同比增速收窄。根据中国汽车工业协会数据，10月份，汽车出口54.2万辆，环比增长0.5%，同比增长11.1%。1-10月，汽车出口485.5万辆，同比增长23.8%。

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10月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。10月销售各类挖掘机16791台，同比增幅扩大4.29个百分点至15.13%，三个月滚动同比增幅扩大2.18个百分点至12.58%，其中国内销量8266台，同比增长21.6%；出口量8525台，同比增长9.46%；1-10月，共销售挖掘机164172台，同比增长0.47%。

10月各类装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。10月销售各类装载机8355台，同比增幅扩大6.12个百分点至11.10%，三个月滚动同比增幅收窄5.33个百分点至10.43%，其中国内销量4032台，同比下降7.08%；出口量4323台，同比增长36%；1-10月，共销售各类装载机90153台，同比增长5.29%。

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04

资金·众寡——融资延续净流入，A500ETF大幅净申购



从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入411.1亿元；新成立偏股类公募基金204.5亿份，较前期上升21.8亿份；ETF净流出129.9亿元。

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从ETF净申购来看，宽指ETF以净赎回为主，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购91.6亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、中证A500ETF和科创50ETF分别净赎回43.2亿份、净赎回17.9亿份、净赎回5.5亿份、净申购4.4亿份、净申购264.8亿份、净赎回84.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购7.6亿份；消费ETF净申购17.3亿份；医药ETF净申购32.7亿份；券商ETF净申购15.1亿份；金融地产ETF净申购6.5亿份；军工ETF净申购3.5亿份；原材料ETF净赎回5.9亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回6.3亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金204.5亿份。

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两融方面，融资资金前四个交易日净流入411.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达91.3亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括计算机、医药生物、电力设备等；净卖出的主要是非银金融、有色金属、食品饮料等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中兴通讯、歌尔股份、中国联通等，净卖出较多的主要包括中国长城、东山精密、中信证券等。

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从资金需求来看，重要股东规模扩大，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持12.5亿元，减持102.4亿元，净减持90.0亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括房地产、医药生物、钢铁等；净减持规模较高的行业包括非银金融、机械设备、电子等。本周公告的计划减持规模为112.0亿元，较前期下降。

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05

主题·风向——AI眼镜普及率稳步上升，全球首款搭载中文大模型小度AI眼镜发布



本周A股市场普跌，万得全A下跌3.94%，沪深300下跌3.29%，创业板指下跌3.36%。A股涨幅居前的重要主题指数为拼多多合作商、Kimi、智能音箱。

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本周和下周值得关注的主题事件有：



▶  国内重要资讯与产业政策



（1）经济数据——10月份我国主要经济指标回升明显

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司负责人付凌晖表示，总的来看，10月份随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，国民经济运行稳中有进，主要指标明显回升，积极因素累积增多。但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求偏弱，经济持续回升基础仍待巩固。

2024年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，其中，民间固定资产投资212775亿元，下降0.3%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.41%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额40944亿元，增长4.9%。1—10月份，社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额359039亿元，增长3.9%。

新闻来源：

http://finance.people.com.cn/n1/2024/1115/c1004-40361946.html

（2）房地产——住房交易税收新政，购买家庭唯一及第二套住房 不超140㎡按1%缴纳契税

财政部发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告。对个人购买家庭唯一住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。对个人购买家庭第二套住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按2%的税率征收契税。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1857559

（3）房地产——住房城乡建设部：保交房有力推进 全国已交付285万套

财联社11月14日电，记者今天（14日）从住房城乡建设部了解到，全国保交房工作推进有力，截至11月13日，全国已交付285万套。住房城乡建设部表示，为了更好地完成保交房任务，各地因城施策、创新举措，坚持高位统筹，通过加强政府调度、督促企业“瘦身自救”、激励银行融资、加大司法支持、分类处置等措施，层层压实责任，加快推进保交房。经过各地各部门的持续推进，297个地级及以上城市均已建立房地产融资协调机制。在协调机制推动下，银行不断优化房地产开发贷款管理流程，创新信贷融资方式，助力更多房地产项目解决融资难题。截至10月31日，“白名单”项目贷款审批通过金额超3万亿元。截至11月13日，全国保交房已交付285万套，对市场预期带来明显改变。其中，截至11月13日，上海、福建、甘肃、黑龙江、河北承德、江苏徐州等74个省市保交房交付率已超八成，贵州六盘水、福建厦门、湖北鄂州、甘肃平凉、辽宁葫芦岛等24个城市保交房交付率已超九成，江西新余、甘肃金昌等6个城市保交房项目交付率已达100%。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1858653

（4）医保——两部门：做好医保基金预付工作，帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力

11月11日，国家医保局办公室、财政部办公厅联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》（以下简称《通知》），提出支持有条件的地区进一步完善预付金管理办法，通过预付部分医保基金的方式帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力。符合条件的定点医疗机构于每年度1月上旬自愿向统筹地区医保部门申请预付金。

新闻来源：https://www.nbd.com.cn/articles/2024-11-11/3640851.html   

（5）6G——6G推进组组长：明年6月会启动6G技术标准研究

财联社11月14日电，6G推进组组长中国信息通信研究院副院长王志勤表示，2025年6月份会启动6G的技术标准研究，2025—2027年完成技术研究阶段，2029年3月份完成第一个版本的技术规范。目前，包括我国在内，欧洲、美国、日本、韩国和印度的3GPP标准伙伴都正在共同研制6G标准。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1858805

（6）低空经济——从单体到网联，我国正推动构建低空智能网联体系

财联社11月12日电，2024低空装备产业创新发展大会昨天在广州举行。我国将在粤港澳大湾区探索智能网联“无人机+汽车”一体化产业发展新模式。工业和信息化部副部长辛国斌表示，要充分挖掘大湾区低空旅游、城市物流、空中交通、跨境运输、海上作业等场景需求，特别是统筹智能网联新能源汽车和无人机产业的基础和优势，在空地一体立体交通网建设方面积极探索，推动低空装备规模化应用和低空产业集聚化发展。随着新一代信息技术的持续进步，以及低空智能网联技术和相关装备的进一步融合，我国低空产业运行模式正处于由单体智能向网联化群体智能演进的关键时期。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1855895

（7）新能源汽车——全球第一！我国新能源汽车年度产量首次突破1000万辆

财联社11月14日电，从中国汽车工业协会获悉，今天上午，我国新能源汽车年产量首次突破了1000万辆，同时也是全球首个新能源汽车年度达产1000万辆的国家。统计数据显示，2013年是中国新能源汽车产销量纳入统计体系的第一年，当年的产量仅有1.8万辆。到了2018年，年产量达到百万量级，再到2022年，年度达产超过五百万辆，直到今天，首次突破了1000万辆的里程碑，在距离年底还有一个半月时间就比去年全年958.7万辆的产量增长了4.3%。专家预计，这一数字到年底还有望超过1200万辆。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1858172  

（8）数据要素——数字中国建设工作推进会议在北京召开

国家数据局11月12日至13日会同有关部门召开数字中国建设工作推进会议。会议指出，下一步，要因地制宜、多措并举、大力推进，努力完成《数字中国建设整体布局规划》2025年阶段性目标。持续深化数据要素市场化配置改革。健全完善数据基础制度，推动出台企业数据开发利用、数据产业高质量发展等政策文件，加强数据基础设施和标准化建设，着力繁荣数据产业生态。健全数字中国建设工作体制机制。充分发挥现有工作机制作用，加强工作体系建设，凝聚各方力量，推动跨部门协同和纵向联动，统筹做好各方面政策措施的有效衔接。进一步落实主体责任。国家数据局将加强统筹协调、整体推进。有关部门按照职责职能，制定政策措施，强化资源整合，形成工作合力。各地区要充分发挥数据管理机构职能作用，将数字化发展摆在本地区工作重要位置。营造良好发展氛围。统筹开展试点试验，持续挖掘典型案例，及时总结推广。继续谋划办好数字中国建设峰会、中国国际大数据产业博览会等重大活动，搭建宣传交流合作平台，广泛凝聚发展共识。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1858996

（9）机器人——乐聚机器人、兆威机电、拓斯达等与华为（深圳）全球具身智能产业创新中心签署合作

《科创板日报》15日讯，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心企业合作备忘录签署仪式今日举行，乐聚机器人、兆威机电、深圳市大族机器人、墨影科技、拓斯达、自变量机器人等企业参与了签约。据知情人士透露，后续华为将与签约企业开展应用场景的相关合作。

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（10）人工智能——文心iRAG亮相！李彦宏：大模型基本消除幻觉

“过去这24个月，AI行业的最大变化是大模型基本消除了幻觉。”11月12日，百度世界2024上，百度创始人李彦宏发布了检索增强的文生图技术iRAG。其将百度搜索的亿级图片资源跟强大的基础模型能力相结合，可以生成各种超真实的图片，“整体效果远远超过文生图原生系统，去掉了机器味”。iRAG技术极大地提高了AI生成图片的可用性，具备无幻觉、超真实、没成本，立等可取等商业价值。

新闻来源：https://wallstreetcn.com/livenews/2816448

（11）固态电池——搭载固态电池的eVTOL完成首飞，动力技术路线或多路并进

固态电池在eVTOL（电动垂直起降飞行器）上完成“首秀”。11月14日，“飞行汽车第一股”亿航智能宣布，适用于亿航EH216-S的高能量固态电池取得重大技术突破，搭载固态电池的eVTOL成功不间断飞行了近50分钟，续航时间提升了60%至90%。在业内看来，由于eVTOL对电池的能量密度、功率、安全性的要求较高，所以固态电池是较为理想的选择，但并非唯一的选择。一位eVTOL主机厂创始人介绍，不同的电池会直接影响低空飞行物的飞行距离、载重，从而对应低空飞行物的使用场景。亿航智能首席运营官王钊表示，公司也与其他合作伙伴尝试适用于不同应用场景的电池研发，如适用于高频次短途飞行的超快充快放电池方案等，未来也将根据实际需求，为用户进行电池定制化服务方案。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1859300



▶  国外重要资讯与产业政策



（1）美国大选——美国共和党接近完全控制参众两院，只差四席即可拿下众议院多数席位

美国众议院还有18个席位未分胜负，共和党人只需要再拿下四席，即可在当选总统特朗普的领导下取得对行政和立法部门的完全控制。据美联社报道，截至周一，共和党在已分出胜负的席次上以214席对203席领先民主党，需要218席才能控制由435名议员组成的众议院。

新闻来源：https://wallstreetcn.com/livenews/2816359

（2）美国大选——美国当选总统特朗普提名多人出任重要职位

美国当选总统特朗普当地时间11月13日提名佛罗里达州共和党参议员马尔科·卢比奥（Marco Rubio）为他就任总统后的国务卿候选人。特朗普当日宣布提名前民主党国会众议员塔尔西·加巴德（Tulsi Gabbard）为他就任总统后的国家情报总监。特朗普还提名佛罗里达州共和党众议员马特·盖茨（Matt Gaetz）为他就任总统后的美国司法部长候选人。

新闻来源：https://wallstreetcn.com/livenews/2816513  

（3）关税——特朗普团队计划取消7500美元的电动汽车税收抵免

财联社11月15日电，特朗普过渡团队认为电动汽车补贴是易于消除的目标，计划取消针对电动汽车的7500美元税收抵免，特斯拉代表和新共和党国会对此表示支持。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1859283

（4）降息——美联储主席鲍威尔：美联储不需要“急于”降息 政策将逐步调整至中性水平

财联社11月15日电，美联储主席鲍威尔表示，由于美国经济强劲，美联储不需要“急于”降低利率。政策将逐步调整至中性水平，但政策路径并非预设的。预计通胀将继续朝着2%的目标下降，尽管这一过程可能会经历“时有波动”的路径，美联储致力于完成控制通胀的任务。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1859314

（5）美元债券——中国首次在沙特发行20亿美元主权债券

当地时间11月13日，中华人民共和国财政部代表中央政府在沙特阿拉伯王国首都利雅得成功簿记发行了20亿美元主权债券。其中，3年期12.5亿美元，发行利率为4.284%；5年期7.5亿美元，发行利率为4.340%。此次美元主权债券受到市场热烈欢迎，国际投资者认购踊跃，总认购金额397.3亿美元，是发行金额的19.9倍，其中5年期认购倍数达27.1倍，是近年来全球主权债券发行最高倍数。

新闻来源：https://wallstreetcn.com/livenews/2818283

（6）虚拟资产——比特币期货周一涨约15%，一度涨穿8.9万美元

周一（11月11日）纽约尾盘，CME比特币期货BTC主力合约报88745.00美元，较上周五纽约尾盘涨14.72%，全天持续、平滑地震荡上行，日内交投于80670.00-89140.00美元区间。CME以太币期货DCR主力合约报3364.50美元，较上周五涨13.28%，日内交投于31320.50-3408.50美元区间，北京时间22:46打破日内稍早在3200美元一线窄幅震荡的表现并显著走高。

新闻来源：https://wallstreetcn.com/livenews/2816347

（7）芯片——美国要求台积电停供大陆7纳米AI芯片

财联社11月12日电，据路透社10日报道，美国商务部致函台积电，要求从11日开始停止向中国大陆客户供应7纳米及更先进工艺的AI芯片。这一出口限制措施主要针对用于人工智能加速器以及图形处理单元（GPU）的芯片。报道称，美商务部的这封信函允许美国绕过相关规则制定过程，迅速对特定公司实施新的许可要求。对此，美国商务部拒绝发表评论。消息人士称台积电通知受影响客户，将从11日起暂停相关芯片发货。据《日经亚洲评论》报道，最新的管控措施仅限AI/GPU相关芯片，用于手机、汽车和通信的芯片不受影响。

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（8）苹果——苹果最快将于3月份推出基于AI的智能家居设备

财联社11月13日电，据知情人士透露，苹果公司最快将于3月份推出基于人工智能（AI）的智能家居设备。该设备将拥有FaceTime、Siri、苹果智能（Apple Intelligence）功能，该设备将接入摄像头、门铃、并运行苹果的一系列APPs，该公司希望在智能家居领域同亚马逊和谷歌公司竞争。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1856718

（9）人工智能——谷歌开源诺奖化学模型Alphafold-3

谷歌终于开源了万众期待的蛋白质预测模型——AlphaFold-3。全球顶级科学期刊《Nature》也进行了重磅推荐，这将对全球科研领域产生重大影响，生物、化学、医药的科学家们可以在本地部署AlphaFold-3，可以极限缩短新药、疫苗等研发进程。谷歌本次开源AlphaFold-3模型非常非常低调，甚至都没有发布一篇新闻，只是在原来文章上进行了一段很小的文字说明：11月11日更新，我们已发布了AlphaFold 3的模型代码和权重供学术用途，以帮助推动科学研究。

新闻来源：https://wallstreetcn.com/livenews/2816305

（10）人工智能——赶在Siri接入ChatGPT前，谷歌杀入苹果大本营：iPhone用户可以用Gemini App了

美东时间11月14日周四，苹果的App Store上架了iOS版的谷歌AI聊天机器人Gemini App，目前排在生产力App类别中的第37位。这款免费的App显示出来只是一个聊天窗口和过往聊天列表。iPhone用户可以通过文本、语言或摄像头询问Gemini，获得答案。

新闻来源：https://wallstreetcn.com/articles/3734132



本周产业观察——AI眼镜普及率稳步上升，全球首款搭载中文大模型小度AI眼镜发布



智能眼镜行业增速亮眼，根据 IDC数据，2023 年全球智能眼镜销量达 101 万台。从竞争格局来看，伴随新品迭代，近年来 AR、智能眼镜格局变化较大。2024 年 Q1 智能眼镜增速表现亮眼，2024 年 Q1 全球智能眼镜出货量为 26 万台，同比增长 217%。根据洛图科技预测，2024年，中国智能音频眼镜在线上市场的销量规模将达到 15 万台，同比增长52.3%。参考海外市场的发展节奏，到2028年国内智能音频眼镜市场或将拥有百万级别销量、十亿级别销额的零售规模。



▶  Meta智能眼镜普及率稳步上升，开设Meta Lab 临时体验式零售空间



Meta Ray-Ban 智能眼镜自去年十月发售以来，全球销量已超100万台，受到市场广泛关注和青睐。该产品于 2024 年 4 月推出 AI 功能，目前仅支持英文对话，限美国和加拿大用户使用。根据 IDC，2023 年 Q4、2024 年 Q1 Meta Ray-Ban 出货量达 36与10 万台。2024 年Q2 Ray-Ban Meta 销量或达50万台，年化销量达 200 万台；搭载 AI 功能后，Meta Ray-Ban 销量呈倍数增长，体现AI 对边端应用的加持力度。

Meta于11月8日在洛杉矶开设一家名为Meta Lab的临时体验式零售空间，该空间专注于展示Ray-Ban Meta眼镜系列产品。该门店预计将营业至本年度年底，旨在为消费者提供亲身体验及定制Ray-Ban Meta眼镜的互动平台。在Meta Lab内，消费者将有机会试戴多款Ray-Ban Meta眼镜，并根据个人喜好定制专属眼镜盒。此外，Meta Lab将定期邀请创作者举办多样化的活动，包括脱口秀、现场博客分享及烹饪教程等，为消费者提供多元化体验。Meta Connect 2024大会上，类似的Meta Lab项目已获得与会者的热烈反响。据统计，有90%的与会者参与了Meta Lab体验，其中超过25%的用户最终购买了Ray-Ban Meta的最新产品。除洛杉矶的快闪店外，Meta公司正积极筹备另一家Meta Lab，计划于明年1月底在凤凰城开业。通过这些体验式零售空间的布局，Meta公司希望能够进一步推广Ray-Ban Meta眼镜，并吸引更多消费者的关注和购买，从而增强品牌影响力和市场占有率。



▶  小度AI眼镜发布，全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜



首款搭载中文大模型的原生AI眼镜，小度AI眼镜发布，预计于2025年上半年正式上市。11月12日，百度世界2024主论坛上，小度科技CEO李莹向全球揭晓了首款搭载中文大模型的原生AI眼镜，小度AI眼镜。据介绍，小度AI眼镜集成了先进的人工智能技术，具备第一视角拍摄、边走边问、卡路里识别、识物百科、视听翻译以及智能备忘等功能。这款智能眼镜能够让用户随时捕捉生活中的精彩瞬间，还能够在行走中提供实时信息查询，帮助用户管理饮食健康，满足对周围环境的好奇心，打破语言沟通障碍，并辅助记录重要事项，从而提升用户的日常生活和工作效率。

小度AI眼镜的强大性能源自百度在人工智能领域的深厚技术积累，得益于今年初基于百度文心大模型全面重构的DuerOS AI原生操作系统，在模型使用效果和效率上实现显著提升，而且在自然语言交互、多模态感知、拟人化呈现等方面展现出卓越的性能。例如，小度的全双工对话技术能够提供更快速的响应，并支持随时打断插话，同时在图像和视频理解方面，小度凭借其深厚的技术沉淀和丰富的数据积累，为用户提供了精准的识别和理解能力。

具体配置方面，小度AI眼镜以其45克的轻量化设计，为用户提供了几乎与普通眼镜无异的佩戴体验。该产品搭载行业领先的1600万像素超广角摄像头，并配备自研的AI防抖算法，以确保图像捕捉的稳定性。续航能力上，小度AI眼镜采用低功耗电路架构设计，可实现56小时超长待机和连续5小时以上的聆听时长，支持30分钟快速充满电。作为语音交互的重要载体，小度AI眼镜结合四阵列麦克风和定制的开放式防漏音扬声器单元，提高声音捕捉的准确性和立体感，并确保音质的自然和清晰度，同时可有效过滤杂音并防止漏音。此外，小度AI眼镜能够识别声源方向，区分佩戴者与他人的声音，实现精准的角色分离识别，进一步增强了产品的交互体验。

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数据·估值——整体A股估值较上周下行



本周全部A股估值水平较上周下行。截至11月15日收盘，全部A股PE（TTM）为15.0，处于历史估值水平的48.9%分位数。创业板PE（TTM）下行1.4至37.3，处于历史估值水平的26.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.3至12.0，处于历史估值水平的52.9%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行1.0至21.3，处于历史估值水平的35.4%分位数。

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在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，仅传媒、通信估值上涨，电子、美容护理和国防军工跌幅居前。传媒板块估值上涨0.41至26.6，处于50.6%历史分位；通信板块估值上涨0.17至20.1，处于24.0%历史分位；电子板块估值下跌2.03至45.9，处于63.2%历史分位；美容护理板块估值下跌2.16至31.9，处于24.2%历史分位；国防军工板块估值下跌5.67至61.8，处于55.7%历史分位。截至11月15日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、美容护理、医药生物。

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