东方证券【赢家日报】1014

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成交回落 跨境支付概念活跃
财富管理
2024年10月14日 07:20 上海
赢家观点

上一交易日，三大股指继续回落，沪综指跌2.55%，深证成指跌3.92%，创业板指跌5.06%,北证50指数跌8.43%。风电、半导体、航天航空、电池、工程服务、生物制品、电子元件板块跌幅居前，仅贵金属板块逆市上涨。沪深两市全天成交额为1.57万亿元，北交所成交152亿元。

        A股再度大幅调整，沪综指尾盘一度失守3200点，创业板指跌幅扩大至6%，所幸收盘前跌幅有所收窄。券商股冲高，成为反弹先锋，继央行行长潘功胜9月24日首次明确创设证券、基金、保险公司互换便利后，10月10日起互换便利正式接受机构申报，中信证券已经拿下第一单，规模约为100亿元；中金公司等头部券商也在积极申请中。不可否认互换便利确实能为市场带来增量资金，对券商相关业务规模扩大有积极影响，但经过近期快速上涨后，券商股股价上行催化剂逐渐消退，后市仍会继续分化，有实力的头部券商和有并购整合预期的中小券商仍会有机会。此外，跨境支付概念表现强势，半导体板块回落，显示市场热点仍存在于题材类板块，市场强势调整态势依旧。整体来看，9月底以来国内各项重大利好政策出台催生的市场走强并未结束，市场信心有较大恢复，资金面继续改善，有助于市场行情继续升温，经过短暂调整后股指仍会重拾升势。

图片  财经资讯


    （1）、10月13日，国家统计局发布数据显示，9月份全国居民消费价格（CPI）环比持平，同比上涨0.4%，涨幅回落；工业生产者出厂价格（PPI）环比降幅收窄，同比降幅扩大。CPI、PPI同比表现均弱于市场预期。
    （2）、2023年，社保基金投资收益额250.11亿元，投资收益率0.96%（扣除非经常性损益后的投资收益率为1.02%）。社保基金自成立以来的年均投资收益率7.36%，累计投资收益额16825.76亿元。
图片  东方研究

       月度宏观经济回顾与展望：



       对财富效应的注重有望成为中长期亮点



       在当下经济数据中，有几个特征值得关注：（1）疫情期间的“超额储蓄”现象逐步消退，居民户新增人民币存款累计增速从2023年1-2月的36.6%一路下行至年末-6.6%，进入2024年后负增延续且加深，截至8月为-18.8%，因此，过度储蓄导致消费意愿不足的判断已经难以成立，即时收入的压力（可支配收入增速弱于去年）叠加财富效应缩水成为必须直面的现实；（2）中央财政增资的同时，地方投融资规范化以及土地出让金市场低迷引发了收缩，导致综合来看增量资金变得较为有限；（3）在前期报告中我们多次提到，虽然当下企业盈利弱，但如果观察营收的表现，其实没有那么差，这背后体现的问题是需求不足导致“内卷”加剧，企业定价体系与盈利能力发生转变；（4）不同于上一轮供给侧改革所针对的行业国资占比集中，当前存在需求不足压力的领域数量更多且民营经济占比更高，导致7月政治局会议提出的“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”并不容易，这是政策谋求信心、干劲，在转型存在客观压力的情况下希望提升财富效应的背景所在。



       也基于对财富效应的重视，新一轮政策体现出强烈的汇聚信心的特征，如，以往出现的“房地产市场供求关系发生重大变化”和“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”同样隐含对价格回稳的诉求，但9月政治局会议的表述明显更为直接。政策协同性也进一步提升。根据媒体公开报道，四川推进家电以旧换新，额外增加投影仪、饮水机、净饮机、净水器、洗碗机、蒸烤箱、消毒柜、空气净化器等8类家电产品；浙江以旧换新政府补贴在网络购物平台上线，智能家居产品首次纳入补贴。就业方面，10月4日上海放宽应届生身份认定标准到毕业2年内。



        在“房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”已成为促进财富效应的手段的情况下，我们认为即便短期有回调压力，后续表现仍然值得期待：（1）新增货币政策工具打造资金增量；（2）引导中长期资金入市、为上市公司回购提供工具、设置互换便利等措施有利于机构与产业资金的占比提升；（3）“托举”资金增加且其中涉及质押和杠杆，可能会增加市场波动，因此更需要“长钱长投”的机制来改善资本市场的内在稳定性，相关机制或加速出台；（4）人口老龄化背景下，资本市场功能的强化与完善第三支柱、实现养老金融保值增值的目标有望形成正循环。



         经济环境存在着若干“变与不变”，其中，财政落地效果不及预期的可能性仍在：当前市场对财政政策的预期有所升温，我们预计会有相应举措，包括更大幅度发行超长期债、提前到今年发放、加快落地节奏等等。但一方面，地方政府投融资规范化的压力下，中央加杠杆后的撬动能力减弱，这已经成为长期趋势，另一方面，目前人大授权国务院到2027年都能提前下达地方专项债与地方一般债额度，但不涉及国债，如需调整赤字，则在财政部有相关举措之前，应首先观察人大常委会动态。



        相比财政力度，财富效应对通胀、需求的传导更值得关注。从政策后的首个假期来看，全国国内出游7.65亿人次，按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%；国内游客出游总花费7008.17亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%，由此可计算得到2024年“十一”人均消费金额为916.10元，按照可比口径为2019年的97.9%；回顾“五一”，总花费金额的增速较“十一”更高，但当时人均消费565.7元，是2019年的88.53%， 因此“十一”消费是不弱的。此外，财富效应对内需的改善是否能够传导到供给侧，从而改善整体通胀尤其是PPI值得关注，也需要更多时间才能见效；此外，政策对财富效应的影响是否可持续，取决于细分领域措施执行效果与企业、居民的体感改善，也需要持续观察。

      风险提示：经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。


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