东方证券【赢家日报】0711

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股指小幅回落 无人驾驶狂飙
财富管理 2024年07月11日 07:20 上海



   赢家策略


持仓建议：

8成
看好方向：
半导体、TMT、创新药、国企改革、芯片、军工、出海、新质生产力等。



  策略观点：
上一交易日，三大股指小幅收跌，沪综指跌0.68%，深证成指跌0.10%，创业板指跌0.06%，北证50指数0.20%。无人驾驶概念股掀涨停潮，能源金属、汽车板块涨幅居前，煤炭、教育、电力、房地产服务板块跌幅居前。沪深两市成交额6776亿，北交所成交25亿元。

        市场全天冲高回落，沪综指领跌，个股跌多涨少，全市场超3600只个股下跌。周二市场放量反弹后，股指既没有继续上攻，也没有大幅回吐，而是比较温和地冲高回落。沪综指尾盘跌幅有所扩大，总的来说市场做多氛围仍有不足，但题材炒作有所提升。首先，热点的“车”含量很高，一类与开车相关，如胎压监测、网约车、智能座舱、无人驾驶、车路云、毫米波雷达等；另一类是汽车本身，如汽车整车、华为汽车、小米汽车等。有关智能驾驶和无人驾驶的政策近期落地较多，这种潜在的“革命性”题材仍会延续；其次是业绩预增板块，仅周一周二，就有超过140家上市公司扎堆“报喜”，其中60多家公司预计上半年净利润增幅上限实现翻倍。从细分行业来看，汽车产业链、电子产业链、电力及电气设备、船舶、航空运输、基础化工等相关上市公司业绩表现不俗，造就了市场以业绩催生股价的时点特征。综合来看，随着证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务，市场有望出现反弹契机，业绩和题材仍会是并存的二个重要主线。



图片  财经资讯


    （1）、为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。
    （2）、近日，上海市发布《深化推动新城高质量发展的若干政策举措》，加快推进上海高级别自动驾驶引领区建设，创新车联网技术赋能，推动相关平台、功能及政策优先在嘉定、南汇、奉贤新城落地，有序开放新城智能网联汽车应用范围，开展智能出租车、智能公交等场景的规模化应用。在青浦、南汇等有条件的新城试点推动低空经济基础设施建设，支持在物流配送、特色文旅、应急救援、智慧城市、低空通勤等场景开展商业应用。
图片  东方研究

     互联网行业长期投资逻辑专题研究：



      盈利高质量发展，重视股东回报，长期配置价值凸显



      互联网行业是长期资本入局的优选板块，行业的长期发展逻辑契合新国九条对“高质量发展”“提升投资价值”等的具体要求。盈利高质量发展方面，互联网公司整体业务基于良好商业模式底座上，近年盈利水平和质量均在提升，整体保持稳定增长态势，基本面向好；投资价值方面，互联网公司逐渐更加重视股东回报方面的规划， 回购、分红等力度扩大，整体向海外高回购、分红的互联网科技公司看齐，且稳健的现金流和丰富资金储备为股东回报奠定坚实基础。



     从业绩角度，行业公司本身降本提效、精细化运营驱动盈利能力和质量持续提升。以恒生科技指数成分股为例，2023/2024E营业收入总和分别同增6%/11%，2023/2024E归母净利润分别同增17%/33%，增速边际提升，且利润增速优于收入增速。对比国内和海外互联网公司在一季报前后，对二季度业绩的调整情况看，市场更多上调对国内互联网公司的增速预期，我们认为该逻辑今年可持续预期。从个股盈利质量提升的内在逻辑看，总结为：①高毛利业务在收入中的占比提升，或细分业务本身毛利率提升，如腾讯等；②规模效应下经营杠杆释放利润增量，如拼多多、美团、快手等；③聚焦核心主业，非核心业务亏损收窄等，如阿里、美团等。



     从股东回报角度，互联网公司业绩稳健增长的同时，逐渐更重视股东回报，回购、分红力度加大，部分国内互联网公司在股东回报方面的投入已和海外成熟互联网巨头相当。从回购和分红的绝对量级上看，国内互联网公司中腾讯、阿里的回馈力度最大，23年腾讯以272亿美元用于回购和分红，24财年阿里以165亿美元用于回购和分红，绝对额角度可比海外公司为Meta。用（回购+分红-SBC费用）/期末市值衡量公司在股东回报上的投入，部分互联网公司已基本和海外看齐，如阿里该项指标最高，2024财年达到7.61%、23年腾讯为6.81%，vs海外苹果2023财年为6.16%。其次23年网易/腾讯音乐/京东/云音乐该项指标为4.1%/2.1%/1.4%/0.7%，对比海外谷歌、微软、Meta为2.3%/1.2%/0.7%。从资金储备和现金流看，对照主要海外科技公司基本拿出50%以上的净利润用于股东回报，国内互联网公司中还有部分低于这一水平，我们认为未来股东回报提升的空间还较充分。若后期港股通红利税减免等利好措施落实，有助于改善港股市场情绪，进一步提升回报确定性。



     结合公司盈利增速+股东回报投入情况+市盈率，我们认为国内互联网公司相较海外有更高的配置价值和性价比。23年（回购+分红-SBC费用）/期末市值为正数的公司中，24年预期净利润增速超25%的公司，相较于海外谷歌和Meta，阿里和腾讯在股东回报投入上的指标更高、PE更低（根据24年7月1日市值、下一财年彭博一致预期GAAP净利润计算）。24年预期净利润增速低于25%的公司，网易和京东相较海外的苹果和微软在估值上更具优势。 23年（回购+分红-SBC费用）/期末市值不为正数的公司中，美团、快手积极回购，截至24上半年美团的这一指标已达0.91%，预计伴随下半年回购执行有望继续提升。

      风险提示：宏观经济增长不及预期风险、政策监管风险、技术迭代和应用不及预期风险。




投资顾问：吴利辉  执业编号：S0860617050013

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