国投证券分析报告（0709）

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地量到了，地价还远吗？
原创 王楠 金融理财 2024年07月08日 19:16 北京
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成交低迷












近期的A股成交量一直在6000亿下方徘徊，低迷的市场人气，很难撑起像样的指数行情，不过领涨的板块里，高股息策略再度占优，近期一直在强调高股息策略的中期配置逻辑，那么对于当前的市场风格怎么看？

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盘口速览













从今天的盘口信息看，沪指低开，全天都在低位震荡，非权重线则表现的更弱，一路震荡下行，微盘股指数更是跌幅超过3%，从多空力量对比看，空方力量占优，从涨跌家数看，4846家下跌，454家上涨，其中涨停24家，跌停38家，从昨日涨停股票看，平均跌幅-0.61%，表现较差。从委买指标看，主动买盘要多些，从趋势上看，沪指今日继续缩量收跌，盘中一度创出了新低。市场比之前预期的要弱，因为无论是经济数据，还是地产的数据，都不及预期，再加上一些政策的影响和外围的情况，当前指数难以走出一个七翻身行情。从沪指30分钟K线看，我们再选择一种同斜率的方法去测算下调整的幅度，2900点一线还是有很强的技术支撑。

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资金数据
















从陆股通的盘后数据看，上周五依然是大幅净流出，从场内机构资金看，今日是小幅的净流入，从场外公募基金的股票仓位看，近期又出现了持续的减仓，从资金面看，不是太好，主要原因是近期市场交易情绪低迷，再加上一些政策比较严格，所以降低了资金交易的频率。成交量低，显然只能选择少量行业风格抱团，而在不确定中选择确定性就显得比较重要，而且7月又是中报的披露季，比照4月份的情况，高股息占优也就可以理解了。

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行业板块


















从行业上看，公用事业、银行等涨幅居前，计算机、传媒、房地产等跌幅居前，从资金流向看，电子元器件、电力、银行等资金流入居前，制药、券商、软件等资金流出居前。可以看到高股息行业受到资金青睐，当然资金流入的还有电子和半导体。其实和之前的观点一致，目前的市场风格并不是完全切换成高股息，依然属于热点抱团，科技热点依然有机会。

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今日结论














结论：A股缩量，高股息领涨，对于指数层面而言，其实还是区间震荡的底色，市场份风格上依然是科技热点和高股息并存的情况，从配置角度讲，还是建议做均衡配置，科技热点跟随热点事件，比如人工智能大会的消息等，高股息策略则是关注公用事业、电力、银行等，投资有风险，仅供参考！！


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投资顾问   王  楠     
执业证书编号：S145061102006

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国投证券研究|晨会在线20240709
国投证券研究 2024年07月08日 21:16 广东
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研究分享

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【策略-林荣雄】类比2020年茅指数抱团：高股息料将迎来泡沫化定价

【家电-李奕臻】MiniLED加速渗透，拐点已现

【金工-杨勇】模型维持上期偏多观点

【固收-尹睿哲】信用策略的勇气

【公用-周喆】公用事业又一类稳健资产——天然气长输管网

【医药-马帅】川宁生物：业绩表现亮眼，抗生素中间体景气度有望持续

财经观察

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要闻热点

Part.01

研究分享

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【策略-林荣雄】类比2020年茅指数抱团：高股息料将迎来泡沫化定价

报告发布日期：2024-7-7

■本周上证指数跌0.59%，市场整体呈现缩量普跌，沪深300跌0.88%，中证500跌1.55%，创业板指跌1.65%，自6月中旬以来市场的走势符合我们根据“央地财政支出增速差”的判断。在近期，对于大盘指数的跟踪，我们郑重提出并反复强调：央地财政支出增速差（地方-中央财政支出增速的差值）或许是解释沪深300定价更有效的前瞻指标（领先1-2个月）。在当前定调“财政是国家治理的基础和重要支柱”的大背景下，央地财政支出增速差背后暗含的是对于地方化债进程与中央转移支付力度的观察。而该数值扩张，则有利于大盘指数，反之亦然，其背后暗含的是地方化债进程与中央转移支付力度的观察，该指标从2017年至今对大盘指数有较强的相关性。

■面向7月市场底色依然是震荡市，结构为王。复盘A股市场近二十年仅有的四次三中全会，从短期来看四次会议前市场均出现小幅下跌，会议后一个月和三个月则涨跌规律不一，只有小盘股风格在会议后三个月会出现明显的上涨，这或许预示着会议后市场的风险偏好有所提升。

■结构上近期市场轮动速度依然较快，6月至今A股以中证红利全收益为代表高股息策略和以国投-同花顺出海50指数的出海定价均出现一定调整，但较上证综指和沪深300指数均具备超额表现。

■城轨新建空间趋于稳健，重点区域建设需求向好，存量轨交市场创造更新/运营需求。过去十年，我国城轨建设由快速发展步入稳健状态，2013-2023年城市轨交运营里程CAGR达15.12%，各年城轨投资规模在2013-2020年持续提升，2021-2023年呈回落态势，2023年全年城轨投资额为5214.3亿元。

■风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。

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【家电-李奕臻】MiniLED加速渗透，拐点已现

报告发布日期：2024-7-7

■MiniLED将成为显示技术迭代升级的重要方向：与传统LCD技术相比，Mini LED技术能提高亮度、对比度，实现更优的画质效果。与OLED技术相比，MiniLED技术在亮度、寿命、成本上具有优势。随着MiniLED上游零部件和中游封装环节持续降本，MiniLED技术有望快速渗透电视、车载显示、显示屏等应用场景。

■头部品牌密集发布新品，MiniLED背光电视行业放量可期：MiniLED背光电视能以较OLED电视更低的价格满足电视消费升级的需求。2023年小米发布高性价比的SPro系列MiniLED电视，成为行业爆款。

■MiniLED背光上车蓄势待发：座舱智能化趋势下，车载显示成为人车交互的重要窗口。MiniLED车载显示屏具备高亮度、高对比度、高可靠性等优势。

■MiniLED直显将走进更多应用场景：LED显示屏不断向更小间距发展。和投影仪、LCD电视、激光电视等大尺寸显示产品相比，MiniLED直显在亮度、对比度等方面具备更优表现。

■风险提示：MiniLED背光电视、MiniLED直显电视降本不及预期；MiniLED背光电视、MiniLED直显电视渗透率提升不及预期；MiniLED背光电视市场空间测算不及预期；液晶面板价格上涨；MiniLED背光电视市场竞争加剧。

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【金工-杨勇】模型维持上期偏多观点

报告发布日期：2024-7-7

■上期我们认为市场整体处于偏多状态，应在均衡配置的基础上保持偏积极心态。事后来看，市场走势虽有点一波三折，但在下跌过程中并未放量，而周五则有小幅反弹之意，算是基本符合预期。

■本期观点：模型维持上期偏多观点。大盘上周五探底回升，收盘落在2922这一20年年度均线上方，两周之内再次守住了这一关键位置。在第二次探底的过程中市场再次缩量说明市场的主动卖压略有下降，而周五探底回升的过程中出现了小级别的高低切换则说明市场在尝试寻找新的突破方向。这一迹象或许意味着下周走势至少有值得期待的地方。

■从纯定量的全天候择时模型角度看，近期连续发出了三次看多信号，而且当前整体的高频温度计仍然较低，这或许能提升我们对模型偏多信号的信心和预期。

■在板块结构上，我们的四轮驱动模型继续维持均衡配置的观点。如果未来市场开始有放量上涨迹象，可以适当增配新质生产力方向的相关板块。

■风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。

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【固收-尹睿哲】信用策略的勇气

报告发布日期：2024-7-8

■票息资产出奇“淡定”。央行为维护债券市场稳健运行，将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债，债市应声下跌。相比于利率债的“惊心动魄”，不少票息资产透露出稳健特征。一方面，3年至10年活跃交易个券没有跟随调整，收益小幅下行，中短端样本同样维持平稳。值得注意的是，长端城投债的持有偏好不减，这与收益逆势走向吻合。另一方面，金融债回撤多体现在下半周。

■超长信用债巩固“高收益+低回撤”格局？同样是超长久期品种，信用债理应跌幅更大，毕竟存量规模不及同期限国债，可现实的“平静”，的确超乎预期。回顾年内3月中旬和4月底两次调整，超长信用债多有跟随。同时，近期超长债供给节奏较快，20年至30年个券6月累计发行356亿。倘若从一级拿了，二级马上卖出的套利逻辑来理解，也会导致调整力度迅速跟随市场。所以可能的两种解释是，1）参与一级投标的机构，多数采取配置策略，不会因市场短期波动，而轻易抛售，2）看多债市，且判断调整时间不会太长的投资者偏多，只要负债端不出问题，票息能扛住急跌，超长债净价大概率将修复。

■超长信用债的三点分歧。长久期信用债本就因高票息获得债市投资者热议，加之“低回撤+高回报”的特征意外体现，似乎越发成为了当下债市不错的资产。不过，看到机会，也需要关注到超长信用债面临的脆弱平衡。第一，行情与成交量并不匹配，一定程度上会制约投资者参与积极性，因上半年绝大多数交易时间是处于绝对债牛之中，加之调整时间相当的短，流动性虽有瑕疵，并不会构成配置阻碍。第二，2016年也曾出现过久期策略极致演绎，但结果没有想象中乐观，短端下沉在两个月内逆转为年内最稳健的策略布局。第三，增量资金之间的分歧。自4月开始，限制大额申购的债基占比持续抬升，6月维持在3.4%，位于历史相对高位。

■总体上，央行借券打破利率债收益单边下行，可无论是止盈，还是调整都未大面积体现在票息资产定价，其出奇的稳定，蕴含着今年信用债供给减缓的预期，同样指向不少投资者认为调整区间或许偏短，只要能扛住波动，仍可获得较为稳定的回报。

■策略方面，利率波动加剧，信用债配置力度有望稳定，然而除了超长期限品种之外，中短久期各类资产利差保护稍显不足，进攻或者防守都有掣肘，探寻持债平衡更为重要。

■风险提示：测算失真，计算方法需调整，超预期信用事件，机构负债端面临压力。

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【公用-周喆】公用事业又一类稳健资产——天然气长输管网

报告发布日期：2024-7-8

■公用事业稳健性资产价值重估，天然气长输管网不容忽视：由于水、电、燃气等公共事业与居民生活息息相关，在一定程度上为刚性需求，2024年上半年，市场震荡之下公用事业板块低波红利的防御属性凸显，价值重估，上半年板块整体上涨11.76%，在所有行业涨跌幅中排名第三，水电、核电、煤电一体化等稳健资产表现尤为突出。天然气长输管网的自然垄断属性和“管输费×输气量”业务模式决定了其为公用事业板块中稳定性居前的品种，其资产价值稀缺性不容忽视。

■长输管网资产稀缺，具有自然垄断属性：天然气产业链分为上游气源、中游管输、下游城燃三个环节。省级管网是天然气中游运输的重要组成部分，其是指天然气进省后到城市分销管道之间的区域短途高压管道，省级长输管网不会重复建设，具有自然垄断属性，资产具备稀缺性。

■天然气市场价格机制不断完善，管输环节收入计量模式稳定性较高：2019年12月9日国家管网公司正式成立以来，中国天然气市场格局发生根本性变化，我国天然气价格改革持续推进，当前已建立稳定的公平开放和竞争性机制，“放开两头，管住中间”的天然气价格改革目标逐步实现。

■风险提示：管输费波动超预期，行业发展不及预期，行业政策落地不及预期等。

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【医药-马帅】川宁生物：业绩表现亮眼，抗生素中间体景气度有望持续

报告发布日期：2024-7-8

■事件：公司发布2024年上半年业绩预告，业绩持续亮眼表现。2024年上半年，公司预计实现归母净利润7.30-7.70亿元，同比增长86.76%-97.00%，扣非净利润7.30-7.70亿元，同比增长85.95%-96.14%；单Q2公司预计实现归母净利润3.77-4.17亿元，同比增长75.19%-93.76%，环比增长7.03%-18.37%。单季度来看，公司利润端环比持续良好表现，主要系（1）抗生素中间体景气度持续，下游需求旺盛，主要产品实现量价齐升；（2）生物制造技术提升及工艺优化促进抗生素中间体边际产量提升+成本下降拓宽利润空间。

■生物制造全方位降本优势凸显，叠加中间体市场景气度持续有望驱动公司业绩延续良好表现。1)我们认为公司作为先进生物制造企业的全方位竞争优势持续显现，包括合成生物及AI技术赋能发酵工艺优化、区位优势带来的资源禀赋，促进整体成本管控能力持续提升。2)考虑到海外6-APA新产能暂无明显影响，头孢及硫红系列实现量价齐升，有望助力2024年下半年公司业绩延续良好表现。

■合成生物学布局有序进行，部分品种商业化贡献增量。

■风险提示：抗生素中间体市场景气度不及预期；AI及合成生物学赋能工艺优化不及预期；新业务商业化进展不及预期。

Part.02

财经观察

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1）央行：将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作（上海证券报）

2）复旦大学魏大程团队研发半导体性光刻胶，实现特大规模集成度有机芯片制造（证券时报）

3）交通运输部发布《民用航空货物运输管理规定》（证券时报网）

4）TrendForce机构：6月锂价跌破年内新低，电芯价格仍面临下行压力（证券时报网）

5）深交所与工信部合作开展发展新质生产力专项活动，支持优质企业对接资本市场（深圳商报）

6）最高检：加强涉企行政诉讼和执行监督，加大对“小过重罚”等问题的监督（证券时报）

7）中期协：1—6月全国期货市场累计成交额为281.51万亿元，同比增长7.40%（央视新闻）

8）四川出台全国首个省级产业科技人才教育一体发展规划，推进产业科技人才教育相互赋能高效融合（证券时报）

9）山东省印发行动方案：推动到2025年全省锂电池产业规模突破1000亿元（证券时报）

10）公安部：2024年上半年全国机动车达4.4亿辆，驾驶人达5.32亿人（证券时报）

11）国家主席领导人在北京钓鱼台国宾馆会见匈牙利总理欧尔班。（wind）

12）乘联会：中国6月新能源汽车零售销量同比增长28.6%（wind）

13）国际货币基金组织将讨论对大额借款人征收附加费的审查（wind）

14）国家外汇管理局：外储规模保持稳定有支撑（wind）

15）上交所召开集成电路公司座谈会，群策群力共促“科创板八条”落地见效（wind）

16）生态环境部修订规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项（东方财富网）

17）国家药监局已批准277个创新医疗器械（新浪财经）

18）辽宁：原则上不再新增自备燃煤机组，支持自备燃煤机组实施清洁能源替代（证券时报网）

19）国家绿证核发交易系统上线运行，信息化促进绿证核发全覆盖（网易）

20）北京市拟支持自动驾驶汽车用于城市公共电汽车客运、网约车、汽车租赁等城市出行服务（每经网）



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