东北证券分析报告（0708）

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缩量中的周线7连阴、等待股债汇的共振破局
金融世界 2024年07月08日 07:12 吉林
行情回顾

上周市场先扬后抑，周初在退市风险的低价国资股自救和权重股护盘的作用下冲高，但是由于护盘红利权重股则加剧二八分化、造成了更多个股的失血并最终拖累市场人气、成交额萎缩至6000亿下方，上证指数创出本轮回调的新低2920点、收于2949点、周下跌0.6%，科创和创业板下跌多些；除了低价低估值高分红板块护盘外，其他多数下挫、基金等配置较多的绩优股指数依然疲弱。

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今日策略

目前市场仍在弱势震荡的自救状态、场外资金进场意愿不强仍制约着市场；但是，技术面超跌以及重要会议前债市回调、股市反弹、人民币离岸汇率企稳应该更有利于强化中国经济光明论的预期。因此，考虑到微盘股指数未破位、沪深300权重股护盘以及近期人民币离岸汇率企稳反弹、国债期货下跌带来的股债轮动的潜在机会，考虑到周线7连阴的技术面超卖，情绪面存在一定的试盘抄底迹象；上证指数3000点、恒生指数18000点是拟合度较高的一组配对，A股缩量之后仍有脉冲性上探3000-3030点一线的概率，只是伴随着20日均线的下移、上行空间有限；倾向于继续试盘但不冒进的滚动操作思路应对，交易层面则继续关注量价、股债、AH股、权重股与科技股的跷跷板等多维共振。



这里有几个关注点：

其一，近期股市疲弱、预期偏弱，市场弥漫着“历史的垃圾时间”、“腹背受敌的中国经济”等情绪；百年未有之大变局，微观个体更多是底线思维、顺势而为，映射至3000点下方的股市则是审慎但不过分悲观、试盘不冒进，跟随大类资产的共振联动，即如果美联储降息预期进一步升温、美元指数回调，如果人民币汇率企稳反弹、国债期货继续回落，则有利于股债跷跷板下AH股的企稳反弹，如果配合量价齐升、二八轮动下个股涨跌比回升，那么A股估值修复的胜率就更大些。



面对经济复苏曲折、微观实体艰难，历史给出过很多经验，比如1930年代的大萧条，由于金本位制下实际利率居高不下、各国以邻为壑的贸易保护主义等加剧了危机自循环，最终代价巨大；比如2008年次贷危机金融危机，各国政策同向的放松助推全球经济快速的修复、彼时国内“四万亿”快速一揽子而非添油战术的救市策略虽然有争议但是的确凸显了果断和效果。周末一些自媒体文章大谈中国经济的“腹背受敌”等发酵，兼听则明但在百年未有之大变局的情况下、更多还是需要尊重现有的局限条件，比如大类资产中保持人民币汇率的基本稳定而非大幅贬值是一个重要条件，在此基础上利率尤其是长债利率不能快速下降、央行从一级交易商信用借入债券并择时卖出来平抑期限错配等造成的债市潜在风险。流动性陷阱的特征明显的情况下货币政策独木难支、作用弱化，此时积极财政政策应是主角，增加政府支出、减税或推出定向补贴特定人群等措施来扩张总需求且需要防范财税政策逆周期的动作，更为重要的是推进结构性改革，因为流动性陷阱的出现本身就暴露出经济结构的深层次问题，包括打破行业垄断、支持中小企业发展、推动科技创新等举措，都有助于激发市场活力；另外，国家队或者央行入市购买风险资产、非常规的货币政策来提振信心以及加强国际合作等。因此，在大国经济、保持人民币汇率不大幅贬值的局限条件下，破解流动性陷阱的货币财政政策尤其是结构性改革在真实的推进和预期之中，这也是为什么短期市场重点关注和期待三中全会深化改革的归因，而非一味地释放悲观情绪——人民币资产中除了看多国债外其他人民币汇率、股市等均看空，这显然与当下政策导向不符合、且与真实世界也不一定符合，这也是周末一些舆情争论的地方。



其二，客观而言，技术面短线超卖、但也释放了中期疲弱的信号。上周股市先扬后抑最终收跌，周线实体的7连阴则最近十多年的上证指数走势中只出现在2011、2012、2018年的熊市弱势中，这意味着当下市场积弱已久、弱势震荡的根本性逆转尚需时间；但是，短期也要看到最近10多年行情中周K线实体7连阴是极限，因此，重要会议召开在即、周线7连阴的技术面超卖，倾向于试盘但不冒进。市场仍在红利指数、贵稀金属资源、半导体等卡脖子科技轮动，结构轮动较快，周四银行家电等领涨、周五即银行等成了领跌品种，红利指数和科创之间的跷跷板效应比较突出。家电工程机械等出口出海主线受欧洲等关税战的现实压力和美国大选川普胜率上升带来的贸易战潜在冲击而下跌、这种风险释放可能还未结束；目前银行市净率在0.6附近，虽然名义不良率在1.5-2%，但隐含不良率仍是风险点，银行板块的超额收益或将收敛；由于美国PMI等数据有所回落，美债利率回调，贵稀金属尤其是贵金属走势较强，红利指数和卡脖子科技仍以轮动为主，后续如果“神秘资金”对中证1000等包含更多成分股的ETF增持，则有利于市场人气的逐步修复。

* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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