中国基金报分析报告（0708）

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突发！崩盘了...
2024年07月05日 14:11 广东



中国基金报 泰勒



兄弟姐妹们啊，先来关注一下加密货币的情况，今天集体闪崩了。

加密货币大跳水

7月5日，加密货币市场遭遇大规模抛售，比特币连续第四个交易日下跌，跌至2月份以来的最低水平。这与全球股市近期创纪录的高点形成了鲜明对比。

其中，比特币一度失守54000美元/枚，日内跌7%；以太坊现跌超6%；而瑞波币和狗狗币这类较小币种损失更为严重，有的跌幅超过10%。

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据Coinglass数据，过去24小时，虚拟货币市场共有超23万人爆仓，爆仓总金额为6.79亿美元。

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背后发生了什么

据市场分析，加密货币市场大幅杀跌，有以下几个原因。

第一，美国比特币交易所交易基金的需求减少。

美国比特币ETF引发的狂热使比特币在3月份达到近7.4万美元的创纪录高点，但随着对美联储降息的押注减弱，对高风险投资的需求受到打击，流入这些产品的资金大幅下降。

第二，政府处置被没收的比特币。

据Bitcoin Magazine报道，德国政府已将其庞大的比特币储备中的一部分转移到交易所。根据区块链数据，德国联邦刑事警察局（BKA）在7月4日的多笔交易中转移了价值约7500万美元的比特币。这些资金分布在包括Coinbase、Kraken和Bitstamp在内的交易所。自6月中旬以来，德国政府已将约3.15亿美元的比特币转移到各种平台。德国在不到一个月的时间里抛售了超过3.9亿美元的比特币。2013年，BKA查获了与电影盗版网站Movie2K前运营商有关的近5万枚比特币。按今天的价格计算，这些资产的价值估计为23亿美元。

第三，昔日币圈最大交易所Mt. Gox的赔付引发比特币崩盘。

已经破产的交易所Mt. Gox即将开始向债权人偿还比特币，这个事情可能增加市场的供给压力。

该交易所曾在2011年至2014年间多次遭受黑客攻击，导致大量比特币丢失，最终在2014年倒闭。

经过近十年的等待，Mt. Gox将于2024年7月开始向客户返还比特币。虽然具体数量尚未确定，但估计范围在65000个到140000个比特币之间，按当前价格计算，最高可达近90亿美元。

这一大规模供给即将进入市场，引发了投资者对价格下跌的担忧。

分析师表示，大部分抛售可以归因于对Mt. Gox 债权人偿还的担忧，本月开始将有价值约80亿美元的比特币流入市场。

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今天！大逆转！
中国基金报 2024年07月05日 16:12 广东
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中国基金报 泰勒

兄弟姐妹们啊，今天的市场，大逆转了！

7月5日上午开盘之后，三大指数一路杀跌，眼瞅着就要保卫2900点了，午后行情突变，不断拉升，深成指以及创业板指数翻红！

截至收盘，沪指跌0.26%，深成指涨0.25%，创业板指涨0.51%。

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全市场共3926只个股上涨，54只个股涨停，1231只个股下跌，今日成交额近5800亿元，连续3个交易日不足6000亿元。

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医药股午后集体走强，创新药、CXO概念走强。

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黄金概念午后走高，玉龙股份拉升涨停，中金黄金、盛达资源、银泰黄金涨超5%。

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财税数字化板块表现活跃，天玑科技“20CM”涨停。

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高股息股出现集体降温，红利股短期回调。银行、能源板块下跌。

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此外，今天多家媒体报道，中国人民银行已与多家机构签订债券借入协议，受此影响，国债期货全线走低。央行表示，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。

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分析称，从逻辑上来说，央行借入国债操作或增加债市卖空力量，引导剩余流动性减小，资金可能流入股市，但对红利股形成一定利空。对于资产价格而言，国债借入操作以及后续可能的卖出操作，可能会一定程度上引导长期利率中枢上修，对债券、红利资产等利率敏感型资产将形成负面逻辑。

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美联储重磅！金价，大涨！
郭玟君 中国基金报 2024年07月06日 08:12 广东
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中国基金报记者 郭玟君
         
大家早上好！昨夜今晨，又有很多大事发生。

美联储发布的《月度政策报告》“放鹰”。美6月非农就业人数增长略超预期。美三大股指全线收涨，国际贵金属期货普遍收涨，带动美股黄金股普涨。美债收益率全线收跌，美元指数跌0.27%。

美联储重磅报告“放鹰”！

美东时间7月5日，美联储发布《月度政策报告》（以下简称《报告》）称，联邦公开市场委员会（The Federal Open Market Committee，以下简称FOMC）认为，在对通胀向2%的目标水平持续接近的信心增加之前，降息是不合适的。

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《报告》表示，去年，通货膨胀明显缓和，今年迄今为止取得了很小的进一步进展，但仍高于FOMC2%的目标。就业增长强劲，失业率仍较低。同时，随着职位空缺继续下降和劳动力供应继续增加，劳动力市场在上半年进入更好的平衡。第一季度实际国内生产总值（GDP）增长温和，而私人国内需求增长依然强劲，主要是受到消费者支出增长缓慢但依然坚实、资本支出温和增长以及住宅投资大幅回升的支撑。

《报告》称，自2023年7月会议以来，FOMC将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%。此外，FOMC还继续减持美国国债和机构抵押贷款支持证券。FOMC预计，在对通胀向2%的目标水平持续接近的信心增加之前，降低联邦基金利率目标范围是不合适的。过早或过多地减少政策限制可能会导致通货膨胀的进展逆转。同时，延迟或太少减少政策限制可能会不适当地削弱经济活动和就业。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估最新的数据、不断演变的前景展望和风险。

《报告》指出，FOMC坚决承诺将通胀率恢复到2%的目标值。FOMC仍高度注意通货膨胀风险，并高度关注高通货膨胀给人们造成的重大困难，尤其是给那些最难以承受较高基本生活用品成本的人们带来的困难。

《报告》表示，FOMC坚决致力于履行国会的法定授权，即促进最大就业、稳定价格和温和的长期利率。FOMC寻求及时向公众解释其货币政策决定。这种清晰性有助于家庭和企业明智的决策，减少经济和财务不确定性，提高货币政策的有效性，并提高透明度和问责制，这对民主社会至关重要。

美联储官员威廉姆斯称，要实现持续基础上的2%通胀目标还有一段路要走；通胀进展“显著”，但工作尚未完成，美联储致力于完成任务；人工智能、气候变化、去全球化、金融创新和中性利率等方面都带来了问题；在可预见的未来，不确定性仍将是货币政策格局的决定性特征；市场对美联储的反应机制有合理的把握；美国经济表现出色，一些（股票）估值明显过高；美联储资产负债表与股市之间的联系有限。

美联储官员古尔斯比表示，通胀回到2%需要时间，长时间保持高利率是危险的。
         
美6月非农就业人数增长超预期

宏观方面，美国6月季调后非农就业人口增加20.6万人，预期增加19万人，前值从增加27.2万人修正为增加21.8万人。

美国6月失业率为4.1%，预期为4.0%，前值为4.0%。平均每周工时为34.3小时，预期为34.3小时，前值为34.3小时。

美国6月平均每小时工资同比升3.9%，预期升3.9%，前值升4.1%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.4%。

美国劳工统计局称，4月份非农新增就业人数从16.5万人修正至10.8万人；5月份非农新增就业人数从27.2万人修正至21.8万人。修正后，4月和5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人。

美三大股指全线收涨

美东时间7月5日，美国三大股指全线收涨。

截至收盘，道指涨0.17%，报39375.87点；标普500指数涨0.54%，报5567.19点；纳指涨0.9%，报18352.76点。其中，标普500指数、纳指均录得四连阳，并再创收盘新高。本周，道指涨0.66%，标普500指数涨1.95%，纳指涨3.5%。

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科技股全线上涨，苹果涨2.16%，亚马逊涨1.22%，奈飞涨1.19%，谷歌涨2.57%，脸书涨5.87%，微软涨1.47%。

银行股全线走低，摩根大通跌1.34%，高盛跌0.69%，花旗跌0.65%，摩根士丹利跌0.62%，美国银行跌1.22%，富国银行跌1.73%。

国际贵金属价格大涨
美股黄金股普涨
         
美东时间7月5日，国际贵金属现货和期货价格大涨，COMEX黄金期货收涨1.46%，报2399.8美元/盎司，当周累计涨2.57%；COMEX白银期货收涨2.72%，报31.525美元/盎司，当周累计涨6.65%。

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当天，美股黄金股表现强劲，盎格鲁黄金涨10.47%，科尔黛伦矿业涨5.79%，金田涨3.79%，诺华黄金资源涨3.76%，哈莫尼黄金涨3.74%，泛美白银涨2.87%，埃尔拉多黄金涨2.39%，金罗斯黄金涨2.11%，巴里克黄金涨0.81%。

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美债收益率全线收跌

美东时间7月5日，美债收益率全线收跌，2年期美债收益率跌10.4个基点，报4.614%；3年期美债收益率跌9.2个基点，报4.406%；5年期美债收益率跌9.3个基点，报4.236%；10年期美债收益率跌7.5个基点，报4.289%；30年期美债收益率跌5.1个基点，报4.48%。

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美元指数跌0.27%

美东时间7月5日，纽约尾盘，美元指数跌0.27%，报104.8689，周跌0.92%。

非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.26%，报1.0841，周涨1.19%；英镑兑美元涨0.42%，报1.2815，周涨1.34%；美元兑日元跌0.33%，报160.727，周跌0.1%。

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编辑：舰长
审核：许闻

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突发！看多了！
中国基金报 2024年07月07日 21:38 广东
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中国基金报 泰勒



兄弟姐妹们啊，明天周一又要开盘啦。过去的一周（7月1日至5日），沪指累计跌0.59%，深成指跌1.73%，创业板指跌1.65%。按照惯例，一起看看周末大事，以及券商老师们的最新看法吧。

周末大事

1、多数外资基金经理看好A股和印股

据彭博调查，随着投资者纷纷涌向新兴市场，中国和印度股市被誉为下半年亚洲最有潜力表现优异的股市。

彭博新闻对19位亚洲基础策略师和基金经理进行了非正式调查，其中约三分之一的人认为，中国股票在未来六个月的表现将超过大多数其他股票。同样数量的人选择印度作为他们的首选，而日本则远远落后。

预计美联储的降息将为这两个新兴市场提供利好环境，他们各自都有特色。调查受访者更倾向于选择中国股票，因为估值较低，预期会有政策变化。而印度股票则因其选举后的乐观情绪和相对不受地缘政治紧张局势影响而受到青睐。

汇丰资产管理全球首席策略师约瑟夫·利特尔（Joseph Little）在他的年中展望中写道：“我们认为，估值折扣和全球增长的扩大为新兴市场，特别是亚洲，在下半年领先提供了机会。”

另一方面，中国股市在今年早些时候强劲上涨后一直举步维艰，最近几周一些关键指标进入技术回调。然而，无论是这项综合调查还是彭博社针对中国进行的单独调查都发现，随着全球资金回归和企业盈利改善，分析师和基金经理对未来六个月全球第二大股市（中国股市）持乐观态度。

汇丰看好中国市场，亚洲股票策略师Herald van der Linde表示，该公司预计“中国股市的负面情绪将慢慢好转”。鉴于“中国经济活动正在缓慢改善”，他正在增加下半年的持仓。

2、国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》

7月5日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，讨论进一步推动西部大开发工作，研究支持天津滨海新区高质量发展的政策措施，听取关于2023年度中央预算执行和其他财政收支审计查出主要问题及初步整改情况的汇报。

3、打击资本市场财务造假最新政策来了

7月5日，国务院办公厅转发中国证监会等六部门《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，其中提到，加大对操纵资产减值计提调节利润、以财务“洗澡”掩盖前期造假行为的打击力度；从严惩处基于完成并购重组业绩承诺、便于大股东攫取巨额分红、满足股权激励行权条件、规避退市等目的实施的财务造假。

4、证监会：对违规信披公司和责任人的罚款上限大幅提高

在强化立体化追责方面做了哪些工作？证监会表示，在立法层面上，推动修订《证券法》，对违规信披公司和责任人的罚款上限由60万元、30万元分别大幅提升至1000万元、500万元，对欺诈发行的罚款上限由募集资金的5%提高到1倍；《刑法修正案（十一）》将违规披露的刑期上限由3年提高至10年；中介机构及从业人员出具虚假证明文件最高可判10年有期徒刑。

5、证监会召开资本市场做好金融“五篇大文章”专题座谈会

日前，证监会党委书记、主席吴清召开资本市场做好金融“五篇大文章”专题座谈会，吴清强调，进一步提高资本市场支持科技创新的包容性和精准性，多措并举活跃并购重组市场，推动私募股权创投基金更好发挥作用，健全股、债、期等多层次市场体系，持续推动资本市场高质量发展。

6、上交所召开集成电路公司座谈会 群策群力共促“科创板八条”落地见效

7月5日，上海证券交易所召开“科创板八条”集成电路公司专题培训，近50家集成电路公司的80余名董事长、总经理等“关键少数”参会。本次培训主要宣讲“科创板八条”的制定背景和内容，旨在推动深化科创板改革各项政策措施落实到位，加快示范性案例落地见效。

培训结束后，上交所与5家集成电路龙头公司董事长、总经理召开专题座谈会，将“更大力度支持并购重组”的举措落到实处。与会代表聚焦集成电路行业发展现状，对如何用好、用足“科创板八条”进行深入讨论交流，提出建设性的意见建议。

7、广电网络：因2022年年报虚假记载被实施其他风险警示 股票简称变更为ST广网

广电网络公告，公司因2022年年度报告存在虚假记载，收到中国证监会陕西监管局的行政处罚事先告知书。根据相关规定，公司股票将于2024年7月8日停牌1天，7月9日起实施其他风险警示，股票简称变更为ST广网，日涨跌幅限制为5%。

依据《证券法》第一百九十七条第二款的规定，中国证监会陕西监管局拟决定：一、对陕西广电网络传媒(集团)股份有限公司责令改正，给予警告，并处以540万元罚款；二、对王立强给予警告，并处以240万元罚款；三、对韩普给予警告，并处以200万元罚款；四、对胡晓莱给予警告，并处以200万元罚款。

8、易事特：公司2017年至2021年年度报告存在虚假记载 股票交易将被实施其他风险警示

易事特公告，公司及相关责任人收到中国证监会出具的《行政处罚及市场禁入事先告知书》。因公司2017年至2021年年度报告存在虚假记载，股票交易将被实施其他风险警示。公司股票自7月8日开市起停牌1天，自7月9日开市起复牌；公司股票自7月9日起被实施“其他风险警示”，股票简称由“易事特”变更为“ST易事特”。

公司同日公告，收到中国证监会出具的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，公司涉嫌通过不具有商业实质的虚假贸易业务、融资性代采业务、代理业务和数据中心集成业务虚增营业收入、营业成本、利润总额。

9、江苏舜天：2009年至2021年虚增营收103亿 股票将被实施其他风险警示

江苏舜天公告，公司因收到中国证券监督管理委员会出具的《行政处罚决定书》，股票将被实施其他风险警示。公司股票将于7月8日停牌1天，7月9日起复牌并实施其他风险警示，股票简称变更为“ST舜天”，日涨跌幅限制为5%，将在风险警示板交易。公司同日公告，收到中国证监会江苏证监局下发的《行政处罚决定书》，2009年至2021年年度报告共计虚增营业收入103.33亿元。

10、6月末我国央行黄金储备报7280万盎司 连续两个月按兵不动

央行官网7月7日更新数据显示，截至2024年6月末，我国央行黄金储备报7280万盎司，与5月末持平。今年5月，在国际金价突破2400美元/盎司、不断刷新历史高点之际，中国央行终结了2022年11月以来的“十八连增”，暂停了增持黄金储备。

十大券商最新研判

1、中信证券：市场流动性将现拐点，政策信号仍需等待

活跃资金等待三中全会落地，市场流动性持续低迷，在此环境下，A股更容易受情绪面因素影响。预计三中全会后市场流动性将现拐点，月末政治局会议有望明确下半年稳经济的政策信号。配置上，建议淡化央行调控长债利率对红利低波的短期影响，延续红利低波底仓配置，三大拐点信号明确后再逐步转向绩优成长。

2、中金策略：静待信心修复

部分指标显现阶段性偏底部特征，静待信心修复。本周A股市场延续震荡调整态势，投资者信心尚待修复，从近期内外部环境来看：海外方面，美国首轮辩论后部分数据显示特朗普支持率扩大，全球市场围绕美国大选相关交易仍在发酵；欧洲英、法两国举行大选，政策不确定性阶段性提升。国内方面，4~5月部分经济和金融数据显示国内需求修复过程仍有波折，近期人民币汇率阶段性承压，市场普遍关注中长期改革方向及稳增长政策发力的节奏，围绕改革的阶段性配置成为短期亮点，临近A股上市公司中报业绩披露期，基本面变化趋势的关注度也逐步提升。

经历持续回调后，A股市场部分估值和交易指标已经重新回到历史较为极端水平，沪深300指数前向市盈率降至10.3倍，再度接近历史均值（12.6倍）向下一倍左右标准差位置；本周日均交易额降至6107亿元，周五交易额降至5800亿元以下，按自由流通市值衡量的换手率水平降至2%以下；前期较为强势板块和风格近期也出现调整迹象，上述现象均为历史偏底部时期较为共性的特征，当前资产价格可能已经反应过度悲观预期。

展望后市，虽然2月份以来的修复行情近期面临波折，但下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，以及即将召开的三中全会有望推进中长期改革，投资者信心有望回稳。

配置方面，临近三中全会，改革关注度提升，部分领域如财税体制改革相关个股近期表现较为活跃；中报业绩披露期，业绩好于市场预期的板块和个股有望有相对表现；景气提升结合政策支持，关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；外需仍有韧性，在此背景下出口链行业和全球定价资源品有继续配置机会；红利资产近期虽有调整但中长期逻辑未变。

3、招商策略：A股近期发生的不太常见的现象和意义

近期A股出现了一些不太常见的现象，可能是市场提前释放的一些关键信号。

第一，央行开展国债借入操作，与此同时沪深300ETF再度出现大幅买入操作。我们认为长久期债券投资回报率有顶，沪深300指数投资回报率有底，股债回报率差将会逐渐开始收窄。

第二，申万一级行业PE_TTM的标准差再度回到历史低位水平，传统能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑线，而这种现象发生往往在市场的最底部。在市场下跌过程中，风险偏好降低，稳增长高股息行业会受到青睐，成长性行业将会明显杀估值，高低估值板块的差从而收敛；而当企业盈利企稳，投资者开始寻找新的机会和方向，一级行业估值又会重新分化。

第三，23年年底开始，沪深300的自由现金流收益率（FCF yields）相对十年期国债收益率创下了历史新高。回顾历史，2005年底，2006年底，2016年底，2018年底这几个时间点沪深300指数的FCF yields超过了十年期国债收益率，在这之后沪深300指数都实现了较高的涨幅。

当前面临相似的坐标下，一定程度反映了市场投资者的低迷情绪，同时也代表了当前沪深300指数投资的价值逐渐凸显。

4、申万宏源：守正择时

三季度是结构性机会乏善可陈的窗口。短期结构演绎缺乏趋势，择时的重要性提升。

别因为三季度的乏善可陈就失去信心。讨论四季度可能发酵的三个成长机会：1. 2025年先进制造供给释放压力普遍缓和，需求韧性可见度高可能在四季度提前反映，重点关注新能车电池链，汽车IT；2. 2022年—2024年创投3年调整，2025年产业趋势右侧启动是大概率事件，AI大概率不会缺席；3. 出口/出海是需求高增的主要来源，四季度延续高景气且不在贸易保护焦点位的行业，股价上涨将更有弹性。

5、海通策略：观往知来

展望下半年，随着三中全会或提振市场信心，叠加下半年资金面和政策面迎来积极变化，市场中枢有望抬升。结构上看，三中全会改革重点领域有望迎来投资机遇。借鉴历史，三中全会部分改革重点的行业板块也会产生较明显的催化。从本次会议看，优势制造、国家安全、国企改革、公用事业等领域有望受益。其中，基本面更优、政策重视的中国优势制造有望成为股市中长期主线。具体可关注具备出口竞争优势的中高端制造和引领新质生产力发展的科技制造。

6、中泰策略：如何看待三中全会政策预期对市场的影响？

当前三中全会会期临近，市场回调或接近尾声，当前需重点关注中证1000指数，中证2000指数等中小市值ETF资金流入情况。国内长线资金大幅流入中小市值或成为市场企稳反弹的一大信号。

一方面，国内大资金流入可以阶段性缓解中小市值流动性负向循环。更为重要的是，长线大资金流入或意味着修复中小市值流动性危机得到了更高层级的政策授权与支持，或带来市场情绪的有效修复。就结构来看，我们依然维持观点不变。若市场出现强力反弹，则以半导体、AI硬件为代表的科技板块以及中上游国企，公用事业等红利、泛红利板块或明显占优。

另一方面，以高科技与新质生产力为代表的高质量发展与供应链安全相关政策的篇幅或将最大。近期全国科技大会的规格是今年以来所有会议之中最高的，大会提出“针对集成电路、工业母机、基础软件、先进材料、科研仪器、核心种源等瓶颈制约，加大技术研发力度，为确保重要产业链供应链自主安全可控提供科技支撑”。

7、国君策略：股市底部震荡 转机渐行渐近

上证指数接连七周调整，两市日均成交额回落至6000亿元低点，市场参与者心态低迷。从股市估值的定价角度看，当前沪深两市726只个股市净率不足1倍，破净率达14.2%，接近年初创下的水平。

另外，如果从市值与公司持有现金的角度看，在市场具有蓝筹股特征的中证800指数成份股中，市值小于现金的公司达69家，这一情形只低于2022年10月位置，但高于其余的市场底部水平。市值小于现金的公司数量攀升，这本身隐含的是多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化。当前股市对宏观风险与经济问题的讨论与过去1~2年相近，我们认为市场调整的底部正在接近，转机渐行渐近。

8、民生证券：超越红利 但切勿与“红利”为敌

今年4月以来红利资产表现强于实物资产的背景是国内制造业活动边际走弱。而当前国内制造业流量修复的前景似乎正在变得明朗，实物资产更为受益于经济修复弹性的情境正在到来。对于市场认为的红利资产而言，是时候通过国债市场的变化，区分真正的实物韧性资产和“纯股息率”驱动的差异和分化了。只要经济结构不发生逆转，很多投资者认为的“红利股”因为其盈利的优势，仍然是不错的选择。

配置推荐：一、上游资源类资产依然是我们的首要推荐：铜、铝、煤炭、油和黄金；二、围绕制造业活动，布局全球贸易新格局：船运（干散、油运、船舶制造），电网设备；三、债务周期下行期，红利资产反映实物消耗的韧性，单纯股息率交易的扰动不会影响配置价值，推荐电力，港口和铁路。

9、中银策略：红利资产仍为底仓重要选择

A股下行风险有限，红利资产仍为底仓重要选择。从A股市场内部来看，5月下旬以来，市场进入了地产政策兑现后的数据验证及观察期阶段，而全国层面成交尤其房价数据修复的滞后性使得市场短期对于政策效果存疑。往后看，下半年随着地产政策效用显现以及财政发力节奏加快，基本面有望逐步兑现弱复苏的趋势。

当前A股下行空间有限，但短期增量资金匮乏，市场上行动力略显不足。随着三中全会临近，市场对于改革预期有所升温。未来一段时间，预计市场大概率维持窄幅震荡格局但或存在政策预期的阶段性发酵。结构上，虽然上半年超额收益显著，但我们认为当前环境下，红利资产仍是底仓重要选择。

10、信达证券：7月大概率处在反弹窗口期

低成交量后7月大概率会处在反弹窗口期。能否反转还需要验证盈利变化，特别是铜价和二手房销售数据。铜价是领先指标，从去年底到今年5月中旬，铜价大幅上涨，5月下旬到6月有所调整。后续如果铜价休整完成后继续上涨，则经济触底的概率将会进一步提升，反转的可能性就会增加。

年度建议配置顺序：上游周期>金融地产>出海（汽车汽零、家电）>AI、医药&半导体&新能源>消费，排序靠前的可能是未来牛市的最强主线。上游周期股行情并没有结束。商品价格上行刚从黄金轮到工业金属，我们判断离顶点还有1~2年的时间，基本面不需要担心。