国投证券分析报告（0624）

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3000点失守，火种在科技？
原创 王楠 国投证券金融理财 2024-06-21 19:00 北京


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跌破3000








目前的A股确实在不断的刷新大家的认知下限，今日沪指缩量破3000，市场情绪越加低迷，那么指数指向何方？还有希望吗？

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盘口速览









从今天的盘口信息看，沪指大幅低开，快速拉升后，又很快回落，午后又有一波拉升，最终还是震荡收跌，从多空力量对比看，空方力量还是明显占优，从涨跌家数看，2684家股票下跌，2383家股票上涨，其中涨停49家，跌停36家，从昨日涨停股票看，平均涨幅0.01%，表现很差，说明热点轮动，从委买指标看，主动买盘略多，从趋势上看，今日沪指缩量收阴十字星，两市成交量刚过6000亿，创今年以来的成交量新低。从30分钟K线看，目前依然没有形成底背离，不过好的一点是今天的下跌会拉，macd指标有所收敛。那么维持之前的对于指数的判断，下方的空间不大，但是弱势震荡，赚钱也难。

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资金数据










从陆股通的盘后数据看，已经连续9个交易日持续净流出，从场内机构资金看，今日小幅净流入，从场外公募基金的股票仓位看，近期也呈现出减仓的态势，资金面总体偏弱，场内机构的交易情绪也明显下降，主要还是金融论坛的一些表态，对于量化以及严监管的表态，量能下来，很难支撑有力的反弹行情，就是一些散装热点的抱团，近期半导体之后，科技热点有所扩散，但成交量低迷，难以惠及太多行业。

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行业板块











从行业上看，建筑材料、建筑装饰、汽车等涨幅居前，食品饮料、综合、社会服务等跌幅居前，从资金流向看，电子元器件、通信设备、建筑等资金流入居前，银行、酒类、石油天然气等资金流出居前。

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今日结论








结论：沪指缩量破3000，其实指数的下方空间不大，不过关键在于市场情绪太弱，没有赚钱效应，目前的情况有些类似去年7，8月份的情况，市场就是在抱团华为概念，只是情绪面目前看起来更弱，短期继续关注科技热点的扩散机会，比如电子元器件、通信设备、计算机、汽车等，投资有风险，仅供参考！！

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投资顾问   王  楠     
执业证书编号：S145061102006

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国投证券研究|晨会在线20240624
国投证券研究 国投证券研究 2024-06-23 22:37 广东
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研究分享

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【策略-林荣雄】2012年后日股的故事：安倍“出海潮”与巴菲特买点

【有色-覃晶晶】资源为王：全球铜矿24年一季报更新

【金工-杨勇】阻碍反弹的或非技术面因素

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要闻热点

Part.01

研究分享

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【策略-林荣雄】2012年后日股的故事：安倍“出海潮”与巴菲特买点

报告发布日期：2024-6-22

■自上世纪80年代末泡沫破灭以来，日本的经济发展陷入长期停滞，GDP增长缓慢，失业率居高不下，通货膨胀也持续表现低迷，失去与其他主要经济体竞争的资本，这一低迷情况一直持续到2008年全球金融危机之后，一代人从纸醉金迷转瞬跌入谷底，下一代人在这段历史的垃圾时间被迫无奈地“洗洗睡了”。延续着我们国投策略林荣雄团队对于日本股市的观察和思考，在本篇研究中我们将视角放在2012年-2023年这十年的日本股市，会发现日本似乎正在逐渐走出“失去的三十年”的阴霾，自2023年以来，日本股市迅速复苏，日经225指数2023年全年涨幅约28%,在全球权益市场中位居前列。进入2024年之后，日本股市更是成为全球资本关注的焦点所在，日经225指数一度突破40000点大关，并且多次刷新历史新高。

■对于过去十年日本股市的观察和解释需要有明确的抓手，我们认为有三个有重要的研究视角：1、基于90年代延续的视角，去探讨21世纪之后房价和股价的关系；2、基于2012年安倍经济学的视角，去探讨宏观政策、出海和股价的关系；3、基于2020年8月年巴菲特大举布局日股五大商社，通过“巴菲特买点”去探讨股东回报与股市的关系。

■一般规律是，房价暴跌阶段，股价比较糟糕；房价缓跌阶段主要看通胀，通胀价格信号向上多数依靠政策刺激拉动，市场往往也会给予阶段性积极反馈；房价企稳向好，市场会同步转好。按照日本基于房价与股市的定价关系，可以发现房地产企稳是2000年之后日经指数走牛的核心前提条件。区别于95年和2002年之后，2012年房价与股市之间的定价关系更值得关注。事实上，可以看到2012年日本彻底摆脱地产的负面影响，地产+建筑业占GDP相关比重基本稳定，此时市场往往会完成某种意义上的新旧动能转换的宏观叙事，在GDP增速保持平稳的前提下制造业形成对经济新的支柱力量，这点不仅体现在制造业占GDP比重持续提升，还体现在制造业产值、营收和利润的全面占优。

■2012年之后安倍经济学之于日股的长周期反转定价并非简单财政货币化的估值推动，而是鼓励企业出海获得营收利润增长，进而对股市上涨提供重要的盈利支撑，本质上是从GDP定价走向GNP定价，使得出海成为新核心资产。2012年至2017年，日本企业年均海外并购金额超750亿美元，是2000年至2009年的3倍左右；2012-2017年日企海外收入占比持续走高至46%，海外收入增速持续高于平均水平。同时，通过鼓励大量企业出海日本企业在2017年迎来最为强劲的基本面。2017年海外投资收益达19.73万亿日元，比上一年增长9.1%。根据国投宏观团队的研究结论会发现在日本境内外直接投资资本回报率对比中，2012年之后海外明显偏高于境内，说明出海推高日本企业的盈利能力。从1995年到晚近，出海50指数从100涨到大约800的水平，内需50指数只是从100涨到不到200的水平，本质上是通过出海实现ROE中枢的上移，进而推动中长期利润增长水平提升，形成估值系统性地重塑。

■日股在2020年出现的巴菲特买点其本质是红利+资源，尤其是基于日本五大商社低估值高分红特有属性与“日特估”要求公司治理改革持续加码密切相关，事实上重塑“以投资者为本”的股市生态在2023年之后对日股提供重要支撑。

■风险提示：日本通胀不及预期；日本经济增长不及预期

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【有色-覃晶晶】资源为王：全球铜矿24年一季报更新

报告发布日期：2024-6-21

■2024年Q1铜矿生产情况汇总：Q1产量同比上升，但生产扰动较多

■2024年Q1全球主要矿区铜矿产量同比上升。我们统计的12家海外主要铜矿企业24Q1铜矿产量合计为254.2万吨，同比+6%，其中必和必拓、自由港和英美资源同比增幅显著。铜矿入选品位下降影响产量。Q1自由港北美地区、嘉能可Mutanda、英美资源Los Bronces、安托Los Pelambres铜产销量同比下降，主要因矿石品位下降。Escondida、Collahuasi品位有所上升。

■海外冶炼存在较大增量。自由港年处理能力170万吨铜精矿的印尼Manyar冶炼厂项目接近完成，预计将在2024年5月-12月实现产能爬坡，将成为海外重要的冶炼增量。另外Kamoa-Kakula冶炼厂项目每年可生产50万吨含铜超过99%的粗铜和阳极铜，Q1项目建设已完成81%。

■减停产事件影响持续。第一量子Cobre Panama矿山生产中断自2023年11月起进入保护和安全管理阶段，仍未实现复产。

■铜矿价格端情况汇总：铜价环比上涨，铜精矿TC走低凸显供给紧张2024年一季度的进口铜精矿TC季均价为25.47美元/吨，环比-68.0%，铜精矿减停产事件频繁发生，供给趋紧TC大幅下降。■2024年一季度LME铜季度均价为8438.3美元/吨，环比+3.4%，同比-5.5%。投资建议国内宏观支持延续，以旧换新提振铜终端消费。铜矿端减停产频发，供给端硬约束凸显，铜价中枢有望持续上移，推荐铜板块。

■风险提示：需求不及预期；铜价大幅波动；供应超预期恢复。

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【金工-杨勇】阻碍反弹的或非技术面因素

报告发布日期：2024-6-23

■上期我们认为市场或有望见底，后续应该逐步提升风险偏好和仓位水平。事后来看，市场表现略低于预期。

■本期观点：阻碍反弹的或非技术面因素

■大盘再次下探3000，但这一过程缩量明显，而且在3000之下存在2970这一价值中枢的潜在支撑，以及2930这一20年年度均线的强支撑逻辑，使得从纯技术面的角度看，当前位置应该不太会出现太大的下行风险。

■上周的最后一天，虽然全天候择时模型并未触发新的信号，但反映市场多空趋势力量的综合因子指标已从再前一周的低位开始回升，这或许意味着市场整体的多头力量已经至少有企稳迹象。只是从盘面结构看，近期一度较强的板块比如半导体在上周下半周有点止步不前，这或许意味着市场对潜在的下行风险并不担忧，只是对未来潜在的上行空间或支撑上行的逻辑有点犹豫不决。

上期提到，不论是科技板块还是价值蓝筹型板块，都开始具有一定的性价比，尤其是部分板块上周上半周之前发出过多头信号，只是下半周市场表现整体低于预期，多头信号对应的板块也受到了影响。

■考虑到近期发出的信号仍在有效期之内，结合四轮驱动模型的既有规则以及当前的市场风险偏好，本期建议保持均衡配置，规避基本面逻辑瑕疵较为明显以及短期涨幅过大的板块。具体而言，建议关注汽车、机械设备、煤炭、银行、石油石化、通信、传媒等板块。

■风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。

Part.02

行业周报

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【电子-马良】HarmonyOS NEXT打造AI新体验，“科创板八条”助力硬科技

报告发布日期：2024-6-23

■HarmonyOS NEXT正式版24Q4上线，原生鸿蒙带动AI新生态：

■6月21日，2024年华为开发者大会(HDC)在东莞正式开幕，带来了全新的HarmonyOS NEXT、盘古大模型5.0、昇腾AI云服务、GaussDB数据库等最新科技创新成果。1）鸿蒙生态进展：鸿蒙设备数量已超9亿台，TOP 5000应用移植全部启动，超1500款应用已上架，实现了18个领域全覆盖。2）原生鸿蒙：本次更新的HarmonyOS NEXT是完全基于华为自己的技术栈和设计理念构建的操作系统，不再使用此前的Linux架构，也不再基于AOSP开发，取而代之的是鸿蒙内核、方舟编译器、ArkTS/仓颉编译语言等自研架构。整机性能提升超30%，连接速度提升超3倍，连接数量提升超4倍，功耗降低20%。3）Harmony Intelligence：将AI与OS深度融合，选择端侧+云端混合方案，端侧由个人数据与用户意图、UI子系统和AI子系统结合，云端交由盘古大模型和第三方大模型协助处理，提升效率，可实现AIGC图像生成、通话智能、控件AI化、小艺智能体等功能。4）盘古5.0大模型：在全系列、多模态、强思维三个方面全新升级，包含十亿级、百亿级、千亿级、万亿级等不同参数规模的模型，已在30多个行业、400多个场景中应用。5）OS安全：推出星盾安全架构，从源头管控，用户授予应用权限改为授予数据权限。6）HarmonyOS NEXT发布节奏：目前面向开发者推送Beta版本，首批机型包括华为Mate60系列等；8月面向消费者推送Beta版，24Q4起正式版将全面上线。根据Counterpoint数据，24Q1 HarmonyOS在中国市场份额达到17%（yoy+9pct），正式超过iOS成为仅次于安卓系统的国内第二大操作系统。原生鸿蒙智能生态全面升级，将持续为消费者和开发者带来创新体验，建议关注华为终端产业链投资机会。

■“科创板八条”重磅发布，助力“硬科技”企业做优做强：

■6月19日，证监会主席吴清在2024陆家嘴论坛开幕式上宣布，证监会将发布深化科创板改革的八条措施（“科创板八条”），进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展。“科创板八条”指出，要强化科创板“硬科技”定位，开展深化发行承销制度试点，优化科创板上市公司股债融资制度，加大支持并购重组力度，完善股权激励制度，完善交易机制以防范市场风险，加强科创板上市公司全链条监管，积极营造良好市场生态。股债融资方面，证监会指出要建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”；严格再融资审核把关，提高科创企业再融资审核效率；探索建立“轻资产、高研发投入”认定标准，支持再融资募集资金用于研发投入；推动再融资储架发行试点案例率先在科创板落地。并购重组方面，证监会表示要支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应；适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性，支持科创板上市公司着眼于增强持续经营能力，收购优质未盈利“硬科技”企业；丰富支付工具，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究；支持科创板上市公司聚焦做优做强主业开展吸收合并。鼓励证券公司积极开展并购重组业务，提升专业服务能力。“科创板八条”反映出政策面和监管面将对“硬科技”企业的融资与并购整合发展加大支持，优质企业发展通道进一步打开，产业协同效应有望增强。

■电子本周涨幅1.86%（1/31），10年PE百分位为43.32%：

■本周（2024.06.17-2024.06.21）上证综指下降1.14%，深证成指下降2.03%，沪深300指数下降1.30%，申万电子版块上升1.86%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为1/31。2024年，电子版块累计下降6.49%。（2）集成电路封测在电子行业子版块中涨幅最高，为4.98%；品牌消费电子跌幅最大，为-3.68%。（3）电子版块涨幅前三公司分别为金溢科技（+46.85%）、晶华微（+32.91%）、东晶电子（+31.75%），跌幅前三公司分别为*ST超华（-21.82%）、英力股份（-17.06%）、航天智造（-17.04%）。（4）PE：截至2024.06.21，沪深300指数PE为11.48倍，10年PE百分位为34.94%；SW电子指数PE为38.92倍，10年PE百分位为43.32%。

■风险提示:下游需求不及预期风险；技术迭代不及预期风险；国际科技博弈力度加大风险。

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【固收-尹睿哲】债市读心术周度跟踪

报告发布日期：2024-6-22

■利率择时模型信号：模型维持看利率上行。波动信号由2024年4月7日开始看利率上行，趋势信号由2024年5月31日开始看利率上行，模型总体看利率上行。本信号为量化模型客观运行结果，谨供参考。

■基金久期年内首次升至3年。6月17日至6月21日，公募基金久期中位值上升0.03至3.00，处于过去三年93%分位。

■久期分歧度大幅下降。6月17日至6月21日，久期分歧度指数下降0.03至0.48，处于过去三年36%分位。

■风险提示：模型估算误差

Part.03

财经观察

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1）大湾区一体化发展提速成势，珠海江门进入“1小时经济圈”(新华社）

2）生态环境部首次发布公路环评导则（央视新闻）

3）山西全面实施三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险（证券时报）

4）2024世界智能产业博览会闭幕，签约重点项目103个（证券时报）

5）中欧商定就欧盟对华电动汽车反补贴调查案启动磋商（证券时报）

6）香港：将与民航局等内地机构积极研究推动发展低空经济（证券时报）

7）农业农村部：稳定肉牛生产发展（农村农业部）

8）央行上海总部：上海首批科技创新和技术改造再贷款支持贷款有序落地（财联社）

9）我国重复使用运载火箭首次10公里级垂直起降飞行试验圆满成功（证券时报网）

10）首期规模10.01亿元，北京经开区设立科创基金（证券时报网）

11）河南等5地全面取消金交所（东方财富网）

12）广州：打造特殊资产处置赋能服务平台（网易）

13）国家外汇局：将深化QFII/RQFII外汇管理改革，一体推动证券市场开放和外汇市场改革开放（证券时报网）

14）央行：继续完善“债券通”“互换通”等安排，丰富利率汇率等衍生工具（新浪财经）

15）工信部、财政部公示第二批中小企业数字化转型试点城市（新浪财经）

16）上交所：以高质量建设科创板为抓手，坚定做好创新大文章（财联社）

17）证监会稽查局：规范运作是上市公司的最佳名片（财联社）

18）深交所：提高并购重组效能，服务新质生产力发展（财联社）

19）日方将对中方企业和外贸进行制裁，外交部：强烈不满、坚决反对（choice)

20）广州：研究完善现有QFLP政策措施，允许投资房地产等领域（财联社）



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