东北证券晨会0617

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弱势震荡、结构轮动略偏科创
金融世界 2024-06-17 07:09 吉林
行情回顾

上周市场继续演绎弱势震荡的特征，上证指数收于3032点、周下跌0.6%，但双创指数上涨而上证50下跌、只是周五略有改变，成交额低迷、缺乏持续性热点板块带动指数的可持续反弹，北上资金持续净流出、港股指数回调至18000点，仅仅端午节后场内融资盘略有回流而构成少量的增量资金；即、北上资金等偏好的蓝筹白马传统绩优板块回调、内资敏感的科技等板块出现一定的反弹。

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今日策略

总体看，经济复苏曲折、外部环境复杂，货币信贷等数据差强人意、经济增长和金融指标缺乏共振上行的配合，映射至股市则更多处于政策面、信息面等“小作文”驱动下的震荡。技术面看，短期上证指数3000点附近有支撑和争夺、但是3000点保卫战可能还需上演；考虑到存量博弈的现状和监管层呵护市场的言论，又考虑到前两次三中全会前弱势震荡的K线形态，因此，倾向于继续以震荡态势演绎，跌出来的机会、高低切换中的轮动修复，控制仓位、小仓位试盘但不冒进；结构上，市场仍在红利指数、贵稀金属资源、电子军工等卡脖子科技轮动，均衡中更偏好兼具景气度和政策扶持的卡脖子科创主题的修复机会。



这里有几个关注点：

其一，上证指数回调至3011点叠加微盘股经历今年以来的三次大跌和反弹，那么上证指数后期的支撑和反弹赔率如何。从中长期角度看，虽然经济复苏曲折、房地产政策放松后近期主要城市的周频销量数据环比依然较弱，但是在货币宽松、无风险利率下行、上市公司数量得到控制和逐步优化的情况下保守估计市场保持震荡、结构行情的态势是理性的；最近1个月上证指数从3174点跌至3011点也是符合存量博弈的特征的，由于缺乏量价齐升的K线配合和3200点一线及上方的层层叠叠的套牢盘、更为关键的是M1增速下行至负增长和居民户存贷款尤其是中长期贷款的双降或收缩，比如5月M1增速为-4.2%、这是1987年有M1数据以来的历史最低，尽管有时点等因素但是也说明了货币活化的下降。股市震荡、功夫在诗外，市场在等待经济面和政策面进一步的利好释放，而7月份三中全会全面深化改革是重要催化剂和时间窗口、在此之前震荡中的结构轮动是主基调，某种意义上看尽管上周上证指数回调但是由于微盘股、双创指数的企稳反而市场人气略有凝聚、3000点附近是重要攻防位置。技术面看，上证指数从2635点上涨至3174点、上涨了539点，回调涨幅的1/3、1/2乃至0.618都是常态，分别对应着2994点、2905点、2840点；这也是上周五指数回调至3011点（接近3000点和2994点）时借助券商股展开脉冲的归因，即3000点附近是正常回调的第一个可接受的支撑位置，且从赔率角度看、往下悲观场景即回调涨幅的0.618至2840点（考虑到政策面的呵护该回调位置概率极小）、但年内偏保守则仍有再上探至3174点附近的要求，也意味着赔率中性、是小仓位试盘的可接受位置。



其二，相机抉择、顺势而为是短期市场的主要思路。一方面，全球地缘环境复杂，大类资产也有异动，比如美国CPI略降尤其是核心CPI持续回落、10年期美债利率也顺势回落至4.2%附近，但本轮美债利率回落却美元指数回升，这既与加拿大和欧洲央行降息而美联储按兵不动有关、也与复杂地缘环境有关，虽然黄金有韧性但是铜铝等工业金属回调明显、美国AI科技龙头强势但是其他股票尤其是欧洲股市连续下挫。美元仍相对强势、人民币离岸汇率贬值至7.27附近，北上资金流出、A股处于存量且内资博弈的结构行情中；市场对陆家嘴金融论坛中发展资本市场、做大做强金融机构有所期待，A股在3000点附近、港股恒生指数在18000点附近构成了重要的支撑争夺和防御区域，该位置具有较强的韧性。只是，50年期特别国债的中标利率只有2.53%、意味着市场对中长期经济增速和通胀前景持谨慎的态度，这使得房地产链、白酒等与房地产相关的消费品走势依旧疲弱，市场尚缺乏持续性较强的板块、轮动较快如周四科创占优、周五大金融领涨，一些中报业绩景气较高的个股如光模块等也只是脉冲性的上涨。因此，短期关注陆家嘴金融论坛的信息释放，从券商股在AH股的联动看、持续性可能并不太强，彼时资金腾挪仍会对卡脖子科创的“科特估”形成推动，即在半导体等景气改善和政策支撑的情况下双创指数的超额收益反弹的趋势仍在。在市场指数仍在3月以来的震荡区域内波动的情况下，继续以震荡、等待7月重要会议政策释放为基调，操作上仍以控制仓位、滚动操作，小仓位试盘但不冒进、卡脖子科技为主，并跟踪微盘股指数的变化以便推断市场超跌反弹热度的变化。

* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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【东北晨会0617】5月通胀数据点评/数字经济行业深度/紫燕食品（深）/活动分享
东北证券研究所 2024-06-17 09:14 上海
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总量研究
【东北宏观张陈】宏观专题：5月通胀在分化中温和回升。中国5月CPI同比上涨0.3%，Wind一致预期涨0.4%，前值涨0.3%。中国5月PPI同比降1.4%，Wind一致预期降1.5%，前值降2.5%。

数据说明CPI低于市场预期，PPI高于市场预期，但总体上通胀朝着价格回升方向发展。5月CPI环比为-0.1%，而2016-2019年5月环比平均值为-0.2%，因此CPI略高于季节水平。5月PPI环比为0.2%，等于2016-2019年5月环比平均值，因此PPI变动情况恢复至季节性。5月核心CPI同比为0.6%，继续在一个温和的水平上下波动。总的来看，当前我国通胀处于温和状态，既不是过高，也没有很低，或许是我国经济正温和复苏的印证。预计政策层面还将继续推动经济复苏、物价回升，短期来看通胀并不构成宽松政策的掣肘。
CPI分项来看，食品烟酒价格推动CPI同比读数上升0.1个百分点，但生活用品及服务、交通和通信、教育文化娱乐、医疗保健等项目构成相反的作用，因此CPI同比读数与上月持平，均为0.3%。5月，食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点。其中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.6%、3.3%和2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降8.5%、6.7%和5.1%，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降12.9%、7.5%和2.9%，降幅继续扩大。近期猪价呈现上涨动能，与生猪产能调减有关，能繁母猪存栏量自去年7月以来下降，高频数据来看预计6月猪价同比还将有不小的涨幅。非食品项中，衣着价格同比1.60%，与上月持平。居住CPI同比0.20%，与上月持平。生活用品及服务价格同比0.8%，读数较上月变化-0.60个百分点，其中家用器具同比-0.90%，读数较上月变化-0.60个百分点。交通和通信价格同比-0.20%，读数较上月变化-0.30个百分点，主要是由于5月汽车等交通工具价格以及油价下降，而通信工具同比为-2.50%，较上月读数增加0.40%。教育文化娱乐价格分别同比1.70%，较上月变化-0.10个百分点。医疗保健价格同比1.50%，较上月变化-0.1个百分点。
分行业PPI环比来看，生产资料价格上升0.4%，读数较上月增加0.6个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同，因此上游价格表现好于下游。整体PPI环比0.2%，比上月扩大0.4个百分点。其中，煤炭、有色金属矿采选业、电气机械和器材制造业、计算机制造、文教工美体育和娱乐用品制造业、家具制造业、电力热力和供水价格环比上涨，而石油、建材、锂离子电池、汽车、农副食品价格现下跌。



行业研究
【东北数字经济吴源恒】行业深度报告：脑机接口：未来正在到来。脑机接口目前有三种技术路线，其中非侵入式脑机接口为目前主流，侵入式脑机接口为未来发展方向。根据脑信号的采集路径，脑机接口技术路线分为非侵入式（脑外）、半侵入式（颅骨和大脑皮层之间的脑膜上）、侵入式（大脑皮层内）。脑机接口需要高精度的脑信号以提高性能，侵入式脑机接口虽然能深入采集神经信号，然而其属于有创伤植入，技术难度大，可能出现继发感染、排异风险，会对人体造成严重影响，提升材料生物相容性是侵入式技术进步的关键；非侵入式无需植入任何设备，只需将传感器放置于头皮表面即可测量大脑活动状况，安全性能最高，对人体基本无创伤，因此也是目前最为主流的脑机接口形式，
政策与技术持续催化，行业进入爆发前夜。政策方面，近期政府发布一系列行动方案和措施，旨在推动脑机接口产业的发展。2024年两会期间，脑机接口被定位为“新质生产力”之一；4月26日，北京市经信局发布《加快北京市脑机接口产业发展行动方案（2024-2030）（征求意见稿）》。工信部将脑机接口作为未来产业发展的重要方向，给予政策扶持、资金投入和人才培养等多方面支持。国际市场研究机构IMARC Groupe的数据显示，2021年，全球脑机接口市场规模达15亿美元，2022年市场规模增至17.4亿美元，预计2027年全球脑机接口市场规模将达到33亿美元，中国市场在其中将占有重要地位。
脑机接口目前发展阶段大部分处于实验室阶段, 国内侵入式脑机接口技术与美国仍存在代差，而非侵入式技术则处于领先地位。从全球范围来看，当前脑机接口产品大部分处于实验室验证阶段，少数处于临床试验阶段，并未实现商业化，特别是侵入式和半侵入式脑机接口的技术难度、临床试验的监管门槛和成本都很高，全球尚没有获批上市的医疗器械产品。侵入式脑机接口，国外Neuralink、Synchron等公司处于领先地位，中国仍落后5年左右。非侵入式脑机接口方面，中国处于领先地位，尤其是天津大学、西安交大、中科院、天坛医院等知名科研机构。天津大学脑机接口团队已构建了从芯片、电极、算法到系统的国产全链条非侵入式脑机信息交互技术体系，在脑电识别精度、控制指令数量和信息传输率三项核心指标达到国际最高水平。
短期建议关注脑机接口在医疗场景的落地进度，尤其非侵入式的消费级市场，中长期建议关注侵入式技术突破所带来的巨大应用市场。短期来看，与严肃医疗领域相比，消费医疗市场以及某些非医疗应用在技术要求、认证标准和法规限制上相对宽松。这使得脑机接口公司能够以较低的研发和合规成本，在较短的时间内进入市场。例如，辅助正念和冥想的设备，这些产品利用脑电波技术帮助用户监测情绪、提高注意力或促进放松，无需经历严格的医疗器械认证流程即可面市。对于非侵入式技术，开发新型高灵敏度传感器材料、优化传感器布局和提高信噪比是迫切需要解决的问题。高质量的、精确的神经信号采集是后续的处理、解码和应用的必然条件。同时未来脑机接口技术的应用将远超出了医疗领域的边界，无论是在教育、工业生产到娱乐、体育还是家事管理，脑机接口融入都将带来前所未有的变革。


公司研究
【东北食品饮料李强】紫燕食品（603057）深度报告：门店扩张持续贡献业绩，市占率稳步提升。食品与配料双轮驱动，背靠宛西潜力巨大。公司于2002年由宛西控股出资成立，历经二十二载成就调味品细分行业龙头。公司以“高品质，好味道”为产品理念，主营业务为调味食品和调味配料的研发生产与销售，是国内香菇酱品类的首创者与香辛调味配料的领先供应商。公司营收从2013年3.73亿元稳步增长至2023年9.94亿元，10年CAGR为10.30%；归母净利润从2013年0.74亿元增长至2023年1.72亿元，10年CAGR为8.80%。公司股权结构集中，实控人合计持有公司52.93%的股份，公司高层行业经验丰富且兼具医药背景，为公司长期发展奠定根基。
调味酱细分需求旺，香辛调味配料前景广。2023年调味品市场行业规模为5923亿元，预计2027年市场规模达10028亿元，对比国际结构改善空间大，其中：1）调味酱：调味酱行业规模持续增加， 2023年市场规模为1234.11亿元，预计2027年调味酱市场规模将达1360.15亿元，市场竞争激烈且多元化发展趋势突出，产品地域化特征明显，集中度存在较大空间。从细分品类上看，轻烹饪趋势渐显为拌饭酱打开市场，拌饭酱大单品路线突出；2）调味配料：香辛类调味配料作为调味配料细分品类之一，主要原料为花椒、辣椒等香辛料，占产品成本约90%。行业集中度低，龙头企业规模较小。川式口味广受欢迎，餐饮端川菜及火锅消费占比高增长快，零售端川味零食热销，带动香辛调味配料需求旺盛。

产品优质技术领先，全渠道拓展带动增长。产品方面，公司始终秉持健康优先、需求引领的理念推陈出新，至2023年已有超120个SKU。公司大单品路线突出，强力打造香菇酱和上海葱油两大超亿核心大单品，其中上海葱油2023年销售火爆实现营收1.3亿元，同比增长142%；技术方面，公司注重创新投入，多项发明专利确保产品品质优良与新品开发，超临界CO2萃取技术与风味物质检测技术助推调味配料实现数字化标准化高效加工；渠道方面，公司全渠道协同发展，其中线上渠道高速增长，2023年实现营收18,872.72万元，同比增长99.78%。

投资建议与盈利预测：预计2024-2026年EPS为1.50、1.77、2.07元，对应PE分别为20X、17X、15X。维持“买入”评级。


活动邀请

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（诚邀参加活动，具体方式请联系对口销售！）

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