招商证券分析报告（0617）

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【】“科特估”怎么估？哪些科技领域估值有望提升——A 股投资策略周报（0615）
原创 招商策略 招商策略研究 2024-06-16 17:44 北京
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近期“科特估”这个概念突然受到投资者关注，科技股由于其一定的成长属性，拥有特定的估值方法。不同类型的科技股其特性和估值方法各异。按照渗透率不同阶段，成长潜力，科技股可以分为三种类型——现金流型科技股、周期型科技股和赛道型科技股，不同类型的科技股提升估值的条件不同。其中A股中的消费电子和半导体景气趋势改善、AI相关领域静候技术突破，恒生互联网静候利率下行，未来都有提升估值的逻辑和可能。

核心观点



【观策·论市】“科特估”怎么估？哪些领域估值有望提升。近期“科特估”这个概念横空出世，但是科技股的估值，按照不同的阶段，可以分为现金流型科技股，周期型科技股，赛道型科技股，不同的科技股估值方法不同，现金流型科技股通常使用（P/OCF,P/FCF）等估值指标，受到无风险利率影响较大。周期型科技通常使用PEG的估值视角，受到自身产业景气趋势的影响较大。赛道型科技通常用未来市值贴现模型（FMvD）进行估值，受到产业渗透率提升概率，实现的年限，未来市场规模等综合因素影响，也受到无风险利率的影响。当前的情况来看，如果美联储逐渐进入降息周期，香港的恒生互联网、恒生科技有望估值提升；消费电子、半导体景气度上行，对应的估值有望上行，而赛道型科技股被寄予厚望的是AI和人型机器人，目前正在耐心等待技术的进步和突破，当然如果参照AI发展更快的全球代表性公司市值，AI相关领域的核心标的估值提升的空间更大。



【复盘·内观】本周A股市场指数表现分化，影响因素如下：（1）美国5月CPI同比上升3.3%，预估为3.4%；（2）美联储连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期；（3）苹果WWDC公布多项进展，人工智能板块强势；（4）5月社融数据发布。



【中观·景气】5月各类挖掘机、装载机销量同比增幅扩大。5月集成电路进、出口金额同比增幅扩大，当月贸易逆差收窄。5月台股电子厂商营收同比延续较高增长，多数IC制造、存储器、被动元件、镜头、PCB、面板和LED厂商营收同比上行，部分IC设计、硅片厂商营收同比下行。5月各类挖掘机、装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比转正。5月中国挖掘机开工小时数同比转正。5月汽车产销同比增幅收窄，三个月滚动同比转正；新能源车产销同比实现较高增速。



【资金·众寡】北上净流出与融资资金净流入，ETF逆势净申购。北上资金本周净流出218.7亿元；融资资金前三个交易日合计净流入72.0亿元；新成立偏股类公募基金27.2亿份，较前期下降4.6亿份；ETF净申购，对应净流入87.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、通信、农林牧渔等；融资资金净买入电子、交通运输、公用事业等；医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东由净增持转为净减持，计划减持规模下降。



【主题·风向】苹果2024年全球开发者大会拉开帷幕，开启“苹果智能”时代。6月10日，Apple 拉开 2024 年全球开发者大会的序幕，并在 Apple Park 向全球数百万人直播的主题演讲中展示了突破性的新技术和功能。今年的主题演讲最核心的部分莫过于 Apple Intelligence，这款个人智能系统将生成模型与用户的个人背景相结合，是本次 iPhone、iPad 和 Mac系统更新的重中之重。



【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为14.0，较上周下行0.1，处于历史估值水平的33.9%分位数。板块估值涨跌分化，其中，电子、计算机和传媒涨幅居前，有色金属、食品饮料和交通运输跌幅居前。



【风险提示】经济数据不及预期，海外政策超预期收



01

观策·论市——“科特估”怎么估？哪些领域估值有望提升



近期“科特估”这个概念突然受到投资者关注。科技股的估值方法论与一般的股票有相似之处，也有差异。可以按照科技渗透率所处不同的阶段，可以分为现金流型科技股，周期型科技股，赛道型科技股。不同的科技股估值方法不同：现金流型科技股通常使用（P/OCF,P/FCF）等估值指标，受到无风险利率影响较大。周期型科技通常使用PEG的估值视角，受到自身产业景气趋势的影响较大。赛道型科技通常用未来市值贴现模型（FMvD）进行估值，受到产业渗透率达到一定水平的概率，实现的年限，达到时未来市场规模等综合因素影响，也受到无风险利率的影响。



当前的情况来看，如果美联储逐渐进入降息周期，香港的恒生互联网、恒生科技有望估值提升；当前消费电子、半导体景气度上行，对应的估值有望上行，而赛道型科技股被寄予厚望的是AI和人型机器人，目前正在耐心等待技术的进步和突破，当然如果参照AI发展更快的全球代表性公司市值，一旦国产技术突破，AI相关领域的核心标的估值提升的空间更大。



▶ ”科特股“怎么估？



近期“科特估”这个概念突然受到投资者关注，科技股由于其一定的成长属性，拥有一定的特殊固定的估值方法。不同类型的科技股其特性和估值方法各异。按照渗透率不同阶段，成长潜力，科技股可以分为三种类型——现金流型科技股、周期型科技股和赛道型科技股，不同类型的科技股提升估值的条件不同。

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⚫  现金流型科技股

适用类型：经过前期大量投入，竞争格局稳定进入到类license收费模式的科技股。



估值模型：P/OCF（价格与经营性现金流比率）或P/FCF（价格与自由现金流比率）



估值提升条件：



    1、市场利率下行：

    当市场利率下降时，现金流的现值会增加。具体原因在于利率是现金流折现的关键因素。较低的利率使未来现金流折现后值更高，从而提升公司的估值。低利率环境通常会鼓励投资者投资于高现金流产出的公司，因为资金的机会成本降低。



    2、现金流占比提升：

    随着公司业务模式成熟，应收账款和预付款项的比例增加，使得现金流水平提升。当公司从增长阶段转向稳定期，资本支出的减少和经营效率的提高将进一步增强自由现金流的占比。更高的自由现金流增加了公司的再投资和股东回报能力，提升了市场对公司的信心和估值。

典型代表：SaaS（软件即服务）和互联网公司



特点：这些公司通常具有稳定的订阅收入模式，客户粘性高，现金流稳定。由于其业务模式的可预测性，SaaS公司在市场波动中表现相对稳定。



现金流型科技股自身经营相对稳定，估值的扩张依赖于市场利率的下行，以恒生互联网指数为代表，其历史的估值波动影响最大的变量是香港的市场利率，而又由于港币锚定美元，香港的利率水平和美联储趋势基本一致，因此，如果类似恒生互联网这样的指数估值要想大幅提升，需要美联储渐进入降息周期，市场利率大幅下行。

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过去几年，国内典型的现金流型科技股是通信运营商，在过去两年利率大幅下行过程中，估值实现了较大比例的提升。



⚫  周期型科技股



适用类型：行业渗透率偏高，周期性较强的科技股。

估值模型：PEG（市盈增长比率）

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其中，PEG：考虑了公司的盈利增长率。一般在实际投资中，适用这个公式时，我们倾向于选择PEG≤1，并且隐含假设PEG波动范围不大。

g：未来1-3年的增速或者复合增速。

E：当期盈利。

gs：该模型最重要的因子，未来1−3年的盈利增速或复合增速。

该模型与利率关系不大，与盈利复苏的幅度和斜率关系较大。



估值提升条件：



    1、业绩周期性回升：

周期型科技公司的业绩受到行业周期波动的影响很大。当行业进入上升周期，产品需求增加，公司的营收和利润也会回升，推动PEG比率下降。这时，科技公司的增长潜力被市场重新评估，导致估值提升。了解并把握行业周期的底部和转折点，是投资周期型科技股的关键。



    2、技术革新驱动：

    周期型科技公司若能通过技术创新或产品升级，在市场竞争中获得领先地位，也能显著提升其估值。新技术的采用和突破能为公司开辟新的增长空间，提升市场信心。例如：光模块的公司在AI算力时代估值快速扩张。

典型代表：成熟制程半导体、消费电子、电动车等

特点：这些公司通常处于行业渗透率较高的阶段，市场需求具有周期性波动。投资者需要关注行业周期的变化，以把握投资机会。



周期型科技股，自身行业增速受到经济周期和产品周期影响，产品销量等景气度指标呈现波动的特征，而估值运行的方向基本与行业景气度方向基本一致。以消费电子为例，2012年之后，其估值波动基本与国内手机销量方向吻合度相对较高。



除此之外，诸如成熟制程半导体、电动车、光伏等行业，在渗透率提升到一定程度之后，逐渐从赛道型科技股变为周期型科技股，更加受到自身行业景气周期方向的影响，

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从最新的销售数据来看，消费电子、半导体均有景气趋势加速的态势，有利于这一类型科技股的重估。

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⚫  赛道型科技股



适用类型：行业渗透不足10%，随着技术进步渗透率有望加速提升的科技股。



估值模型：FMvD（未来市值贴现模型）

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估值提升条件：



    1、渗透率加速提升：

    赛道型科技股处于行业的初期阶段，市场尚未饱和。当市场渗透率提升至关键点或技术突破点，行业需求将呈爆发性增长。市场对渗透率提升的预期会增强投资者信心，推动估值大幅提高。



    2、渗透率提升概率增大：

    技术进步、政策支持和市场教育等因素能增强行业渗透率提升的概率。当行业预期的渗透率提升变得更加确定，投资者将重新评估公司的未来增长潜力，推动估值提升。



    3、未来市场空间增大：

    行业发展的潜在市场空间是赛道型科技股估值的重要因素。随着市场需求增长和应用场景扩展，未来市场空间增大。这意味着公司业务增长的天花板更高，增长潜力更大，从而提升其估值。



典型代表：AI硬件和人型机器人公司



特点：这些公司通常处于行业发展的早期阶段，技术前景广阔但商业模式尚未成熟。投资者对其未来增长抱有较高期望，但也需承担较高的风险。



当前，渗透率低，空间大，又有较大概率渗透率能够加速提升的是AI、人形机器人和低空经济，不过相比于电动车，5G，CXO等行业比较好计算未来的市场空间，AI、人型机器人和低空经济的市场空间很大，而且随着技术的发展市场空间有变得更大的趋势。因此，只有当中国公司在推动渗透率加速提升的概率（）大幅提升，则AI、人型机器人和低空经济的估值才能够得以大幅提升。如果这类科技股的估值要提升，我们只能期待技术突破。



另外一个方法论是对标市值法，就是当我们国内技术曾经落后于世界最先进水平，那么世界先进技术的公司市值，可以作为国内公司技术突破后的市值参考。



仍然以AI产业为例，当前在AI芯片环节的核心美股公司，应用材料、台积电、英伟达、谷歌、微软（AN ATM）他们当前的估值达到近9.8万亿美金，合计人民币近72万亿，跟A股总市值（77万亿）大体相当。



而相对应的，一旦国内AI芯片技术能够有所突破，AI产业也如美国一样蓬勃发展，那么对应龙头公司的估值就会相应地提升，目前相对应的A股港股代表性公司中微、海光、中芯国际、阿里巴巴和金山办公等等，当前市值为3118亿美金，仅有美股市值的3.2%，一旦国内AI芯片技术突破，国产AI算力渗透率加速提升，AI引用的市场能够快速扩张，AI渗透率加速提升，A股港股的市值对标美股市值差距有望缩小，估值提升的空间较大。

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⚫  小结



近期“科特估”这个概念突然受到投资者关注。科技股的估值方法论与一般的股票有相似之处，也有差异。可以按照科技渗透率所处不同的阶段，可以分为现金流型科技股，周期型科技股，赛道型科技股。不同的科技股估值方法不同：现金流型科技股通常使用（P/OCF,P/FCF）等估值指标，受到无风险利率影响较大。周期型科技通常使用PEG的估值视角，受到自身产业景气趋势的影响较大。赛道型科技通常用未来市值贴现模型（FMvD）进行估值，受到产业渗透率达到一定水平的概率，实现的年限，达到时未来市场规模等综合因素影响，也受到无风险利率的影响。



当前的情况来看，如果美联储逐渐进入降息周期，香港的恒生互联网、恒生科技有望估值提升；当前消费电子、半导体景气度上行，对应的估值有望上行，而赛道型科技股被寄予厚望的是AI和人型机器人，目前正在耐心等待技术的进步和突破，当然如果参照AI发展更快的全球代表性公司市值，一旦国产技术突破，AI相关领域的核心标的估值提升的空间更大。



▶ 5月社融数据点评



5月政府债融资拉动社融同比多增，人民币信贷同比少增，新增社融6月移动平均增幅较前值小幅回落，一定程度显示融资需求整体偏弱。5月新增社融2.1万亿元，前值-0.07万亿元，同比多增5132亿元；新增人民币信贷9500亿元，前值7300亿元，同比少增4100亿元。社融存量增速8.4%较前值微升；新增社融(6个月移动平均)从前期的-6.31%收窄至-4.70%。

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从社融结构来看，第一，人民币贷款同比延续少增。5月发放给实体经济的人民币贷款为8197亿元，同比少增4022亿元。第二，以未贴现汇票为主的非标融资同比多增。5月非标融资减少1115亿元，同比少减342亿元，其中未贴现承兑汇票减少1330亿元，同比少减465亿元。第三，直接融资中，政府债券和企业债券是主要支撑。具体而言，5月直接融资新增12662亿元，同比多增8482亿元，其中，政府债券新增12266亿元，同比多增6695亿元；企业债券新增285亿元，同比多增2429亿元。

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从不同部门信贷结构来看，

第一，企业中长期贷款增速继续回落。具体来看，5月企业部门新增人民币贷款7400亿元，同比少增1158亿元。其中，票据融资增加3572亿元，同比多增3152亿元；企业短期贷款同比收缩1200亿元，同比多减1550亿元；企业中长期贷款同比少增2698亿元。新增企业中长期贷款增速（MA6）降幅与前期基本持平。

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第二，居民部门融资同比少增。具体来看，5月居民部门贷款同比少增2915亿元，短期贷款和中长期贷款分别同比少增1745亿元和1170亿元。从高频数据来看，30大城市商品房成交面积增速仍处于双位数负增长的低位水平，显示当前居民购房意愿仍不足，地产销售偏弱是居民中长期贷款偏弱的主要原因。

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⚫  小结



总结来说，5月社融同比多增，政府债券贡献主要增量；人民币信贷同比少增，居民部门短贷和中长贷双弱，一方面受“挤水分、防空转”政策影响，另一方面也反映出当前国内融资需求的恢复并不稳固，有待于政策发力进一步提振需求端。往后去看，三季度政府专项债和特别国债发行可能逐渐提速，将对政府债券发行形成支撑；6月7日国常会研究储备新的去库存、稳市场政策措施，6月12日央行设立3000亿元保障性住房再贷款，新一轮地产支持政策效果仍然值得关注。



▶ 总结



近期“科特估”这个概念突然受到投资者关注。科技股的估值方法论与一般的股票有相似之处，也有差异。可以按照科技渗透率所处不同的阶段，可以分为现金流型科技股，周期型科技股，赛道型科技股。不同的科技股估值方法不同：现金流型科技股通常使用（P/OCF,P/FCF）等估值指标，受到无风险利率影响较大。周期型科技通常使用PEG的估值视角，受到自身产业景气趋势的影响较大。赛道型科技通常用未来市值贴现模型（FMvD）进行估值，受到产业渗透率达到一定水平的概率，实现的年限，达到时未来市场规模等综合因素影响，也受到无风险利率的影响。



当前的情况来看，如果美联储逐渐进入降息周期，香港的恒生互联网、恒生科技有望估值提升；当前消费电子、半导体景气度上行，对应的估值有望上行，而赛道型科技股被寄予厚望的是AI和人型机器人，目前正在耐心等待技术的进步和突破，当然如果参照AI发展更快的全球代表性公司市值，一旦国产技术突破，AI相关领域的核心标的估值提升的空间更大。



5月社融同比多增，政府债券贡献主要增量；人民币信贷同比少增，居民部门短贷和中长贷双弱，一方面受“挤水分、防空转”政策影响，另一方面也反映出当前国内融资需求的恢复并不稳固，有待于政策发力进一步提振需求端。往后去看，三季度政府专项债和特别国债发行可能逐渐提速，将对政府债券发行形成支撑；6月7日国常会研究储备新的去库存、稳市场政策措施，6月12日央行设立3000亿元保障性住房再贷款，新一轮地产支持政策效果仍然值得关注。



02

复盘·内观——A股主要指数涨跌分化，科技龙头、科创50领涨



本周A股主要指数涨跌分化，主要指数中，科技龙头、科创50领涨，分别上涨4.28%、2.21%；主要指数中，消费龙头、小盘价值跌幅靠前，分别下跌1.91%和2.03%。



本周A股市场指数表现分化，影响因素如下：（1）美国5月CPI同比上升3.3%，预估为3.4%；（2）美联储连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期；（3）苹果WWDC公布多项进展，人工智能板块强势；（4）5月社融数据发布。

从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，通信、电子、计算机逆势上涨，食品饮料、农林牧渔、交通运输等跌幅居前。从涨跌原因看，本周领涨板块及主要原因：通信（海外科技股持续强势，国内光模块与PCB带动板块走强），电子（苹果WWDC展示多项进展，有望加快换机现象），计算机（自动驾驶政策频出，带动板块走强）；跌幅较大的行业及主要原因：食品饮料（散装茅台价格走弱，白酒板块承压），农林牧渔（市场轮动），交通运输（加沙局势缓和，集运板块走弱）。

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03

中观·景气——5月各类挖掘机、装载机销量同比增幅扩大



5月集成电路进、出口金额同比增幅扩大，当月贸易逆差收窄。5月集成电路出口金额为126.34亿美元，当月同比增幅扩大10.67个百分点至28.47%，累计同比增幅扩大2.10个百分点至21.20%，三个月滚动同比增幅扩大8.09个百分点至19.26%；5月集成电路进口金额为309.26亿美元，当月同比增幅扩大1.56个百分点至17.34%，累计同比增幅扩大1.2个百分点至13.10%，三个月滚动同比增幅扩大5.35个百分点至11.69%。当月贸易逆差环比下降0.53%至182.92亿美元。

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近日台股电子公布5月营收情况，多数IC制造、存储器、被动元件、镜头、PCB、面板和LED厂商营收同比上行，部分IC设计、硅片厂商营收同比下行。总体来看，5月台股电子厂商营收同比延续较高增长。



IC设计领域联发科5月份营收当月同比上行33.53%，增幅收窄14.72个百分点。联咏5月份营收当月同比降幅扩大1.08个百分点至-17.47%。IC制造领域，5月份台积电营收当月同比增幅收窄29.51个百分点至30.07%；联电营收当月同比增幅收窄3.04个百分点至3.89%；世界营收同比转正至13.73%，前值-5.07%；稳懋营收当月同比上行21.13%，增幅收窄31.94个百分点。存储器厂商南科营收同比增幅扩大3.26个百分点至45.14%，华邦电同比增幅收窄6.74个百分点至16.08%，旺宏营收同比跌幅收窄24.30个百分点至-5.30%。硅片台胜科当月同比跌幅收窄1.56个百分点至-7.55%；PCB厂商景硕电子营收同比增幅收窄0.3个百分点至10.10%；被动元件厂商国巨5月份营收当月同比增幅扩大0.14个百分点至18.93%，镜头厂商大立光营收同比增幅扩大至32.73%，玉晶光当月营收同比增幅收窄至110.99%，亚洲光学营收同比增幅扩大至27.32%；面板、LED厂商中，群创营收同比增幅收窄至0.84%，晶电同比增幅收窄至4.92%、亿光营收增幅收窄至18.69%。

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5月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比转正。5月销售各类挖掘机17824台，同比增幅扩大5.77个百分点至6.04%，三个月滚动同比转正至1.32%，前值-14.43%；1-5月，共销售挖掘机86610台，同比下降6.92%；其中国内45746台，同比增长1.81%；出口40864台，同比下降15.1%。



5月各类装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比转正。5月销售各类装载机9824台，同比增幅扩大7.47个百分点至8.36%，三个月滚动同比转正至1.16%，前值-12.50%；1-5月，共销售各类装载机46224台，同比下降3.78%，其中国内市场销量23617台，同比下降7.72%；出口销量22607台，同比增长0.7%。

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5月中国挖掘机开工小时数同比转正。5月份，中国掘机开工小时数为101.10小时/月，同比转正至1.00%，前值-3.60%。

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2024年5月汽车产销同比增幅收窄，三个月滚动同比转正。根据中国汽车工业协会数据，5月份，汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，其中产量环比下降1.40%，销量环比增长2.47%，同比增幅分别收窄至1.70%和1.50%，三个月滚动同比转正至6.17%、6.90%。1-5月份累计汽车产销分别完成1138.40万辆和1149.60万辆，同比增幅分别收窄至6.50%和8.30%。

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5月份乘用车产销量三个月滚动同比改善。根据中国汽车工业协会数据，5月份，乘用车产销分别完成205.10万辆和207.50万辆，环比分别上升0.14%和3.67%，同比分别上升2.00%和1.20%，其中产量三个月滚动同比转正至7.29%，销量三个月滚动同比增幅扩大至7.53%。1-5月份累计乘用车产销分别完成970.90万辆和976.50万辆，同比分别上涨7.10%和8.50%。

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新能源产销三个月滚动同比增幅扩大，市场占有率保持高位。根据中国汽车工业协会数据，5月份，新能源汽车产销分别完成94.0万辆和95.5万辆，环比分别上涨8.06%和12.37%，同比分别上涨31.90%和33.30%，三个月滚动同比增幅分别扩大至34.87%和34.03%，市场占有率达到39.50%。1-5月份累计新能源产销分别完成392.60万辆和389.50万辆，同比分别上涨30.70%和32.50%，市场占有率达到33.90%。

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出口方面，汽车出口同比增速放缓。根据中国汽车工业协会数据，5月份，汽车出口累计48.1万辆，环比下降4.4%，同比增幅收窄10.10个百分点至23.90%。

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04

资金·众寡——北上净流出与融资资金净流入，ETF逆势净申购



从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出218.7亿元；融资资金前三个交易日合计净流入72.0亿元；新成立偏股类公募基金27.2亿份，较前期下降4.6亿份；ETF净申购，对应净流入87.8亿元。

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从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购121.7亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购6.3亿份、净申购1.5亿份、净申购2.4亿份、净申购8.0亿份、净申购2.3亿份、净申购33.8亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回28.0亿份；消费ETF净申购6.8亿份；医药ETF净申购22.9亿份；券商ETF净申购5.6亿份；金融地产ETF净申购4.6亿份；军工ETF净申购4.9亿份；原材料ETF净申购1.5亿份；新能源&智能汽车ETF净申购0.6亿份。



本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金27.2亿份。

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本周（6月11日-6月14日）北向资金净流出218.7亿元，从前期净流入转为净流出。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、通信、农林牧渔等，分别净买入14.0亿元、10.4亿元、5.1亿元；集中卖出食品饮料、医药生物、家用电器等，净卖出规模达-62.6亿元、-32.7亿元、-27.9亿元。



个股方面，北上资金净买入规模较高的为迈瑞医疗、宁德时代、立讯精密等；净卖出规模较高的包括贵州茅台、交通银行、五粮液等。

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两融方面，融资资金前三个交易日净流入72.0亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达16.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括交通运输、公用事业、汽车等；净卖出的主要是传媒、有色金属、通信等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、比亚迪、C达梦等，净卖出较多的主要包括湖南黄金、立讯精密、工业富联等。

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从资金需求来看，重要股东由净增持转为净减持，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持6.2亿元，减持11.1亿元，净减持4.9亿元，由净增持转为净减持。其中，净增持规模较高的行业包括食品饮料、钢铁、基础化工等；净减持规模较高的行业包括汽车、机械设备、医药生物等。本周公告的计划减持规模为46.8亿元，较前期下降。

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05

主题·风向——苹果2024年全球开发者大会拉开帷幕，开启“苹果智能”时代



本周A股主要指数涨少跌多，万得全A指数周度上涨0.15%，沪深300指数下跌0.91%，创业板指上涨0.58%。A股涨幅居前的重要主题指数为光模块、HBM、高速铜连接。

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本周和下周值得关注的主题事件有：



（1）消费电子/人工智能——苹果全球开发者大会举行（☆☆☆）

6月11日，WWDC2024在Apple Park开幕。本次大会被称作近十年来最受瞩目的一场苹果全球开发者大会。苹果照例更新了iOS、iPadOS、MacOS等操作系统，同时宣布Apple Vision Pro将于6月28日在中国正式发售，并首次更新了visionOS。

新闻来源：

https://finance.sina.com.cn/jjxw ... aytskv2426548.shtml

（2）人形机器人——马斯克：特斯拉将于明年开始“限量生产”Optimus机器人（☆☆☆）

当地时间6月13日，特斯拉CEO马斯克在美国得州奥斯汀举行的年度股东大会上表示，特斯拉将于2025年开始“限量生产”Optimus，并于明年在自有工厂测试类人机器人。他预测，明年特斯拉将拥有“超过1000个，甚至数千个在运行的Optimus机器人”。

新闻来源：

https://www.tmtpost.com/nictation/7128101.html

（3）消费电子——苹果头显国行版开启预售：32999 元起（☆☆☆）

6月14日，苹果官网显示，苹果Vision Pro国行版开启预购，起售价为29999元，容量为256GB，1TB售价为32999元，将于6月28日正式发售，每位顾客限购2部。

新闻来源：

https://usstock.hexun.com/2024-06-14/213170159.html

（4）新能源汽车——德国努力阻止欧盟对中国电动汽车征收新关税（☆☆）

6月14日，据知情人士透露，德国政府正在努力阻止欧盟对中国电动汽车征收新的关税，即使无法完全阻止，也希望尽可能放宽关税条件。欧盟周三威胁对中国产电动汽车征收高额惩罚性关税，此举引发国际争议，包括宝马、大众、梅赛德斯奔驰在内的多家车企明确表示反对，指出其负面影响远超正面收益，且损害国际贸易的公平和自由氛围。德国经济部长哈贝克此前表态称，将尝试并希望能成功阻止欧盟的对华关税。德国官员们认为，在7月4日临时关税生效之前，欧盟或能通过谈判找到解决方案，未来演变仍值得乐观期待。消息人士称，德国官员已经看到了回旋余地，并认为其在欧盟内部也有盟友支持。

新闻来源：

https://www.cls.cn/detail/1704330

（5）新能源汽车——中汽协：2024年5月新能源汽车销量为95.5万辆 同比增长33.3%（☆☆）

6月14日，中汽协数据显示，2024年5月新能源汽车销量为95.5万辆，同比增长33.3%，市场占有率达到39.5%。1-5月，新能源汽车产销分别完成392.6万辆和389.5万辆，同比分别增长30.7%和32.5%，市场占有率达到33.9%。

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https://baijiahao.baidu.com/s?id ... r=spider&for=pc

（6）国产大飞机——大飞机基础研究联合基金设立，由工信部和国家自然科学基金委员会共同出资（☆☆）

6月14日，工业和信息化部、国家自然科学基金委员会签署合作协议，共同设立大飞机基础研究联合基金，聚焦大飞机领域国家重大战略需求，围绕大飞机长期面临的安全可靠、绿色环保、智能高效、经济便捷等发展需要，支撑开展基础性、前瞻性和创新性研究。据了解，加强基础研究是支撑我国大飞机长远发展的重要举措，近年来，我国大飞机事业在技术创新和自主研发能力上取得显著进步。此次大飞机基础研究联合基金的设立，将广泛吸引和调动全社会科技资源和创新人才共同参与研究，推动构建我国高水平的大飞机自主创新体系。

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https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202406/content_6957343.htm

（7）房地产——多地收储平台均表示接下来将加快商品房收储动作 会收储一些民营房企的房子（☆☆）

6月12日，央行在济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。全国200多个城市视频参会。据记者采访了解，1年多来，试点城市收储平台主要是城投等地方国企，所收购项目也主要是城投或国企自己开发的现房项目，主要解决的是新城及近郊区域存量高、去化难片区项目的收购，从而改善其高存量、低去化、高风险的市场认知。不过，多地收储平台均表示，接下来将加快商品房收储动作，会收储一些民营房企的房子。

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（8）生物医药——美《生物安全法案》纳入NDAA立法失败（☆☆）

6月11日，美国《生物安全法案》编号为H.R.8333的提案在纳入美国2025年度的NDAA法案（H.R.8070《2025财政年度军人生活质量改善和国防授权法案》）清单过程中受阻，市场传言称这意味着该法案已经技术性流产。根据美国众议院官网，众议院规则委员会确实正在推进美国2025年度NDAA法案清单，重新编号为454的众议院版本的美国生物安全法案提案（编号H.R.8333）也在清单名列，不过却显示为“Submitted”（已提交）状态。

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https://finance.sina.com.cn/stoc ... aynpic8171126.shtml

（9）AI PC—联发科据称为微软AI PC开发ARM架构芯片（☆☆）

6月12日，据路透，三位知情人士透露，联发科正在开发一款以ARM为基础架构的个人电脑(PC)芯片，将使用于微软的Windows作业系统。微软上个月发布新一代笔记本电脑，采用ARM的芯片设计技术，可提供足够的运算能力运行人工智能(AI)应用，高管们表示这是消费者运算的未来趋势。联发科这款芯片的设计正是为了实现此一目标。其中两位消息人士表示，联发科的PC芯片将在高通供应笔记本电脑芯片的独家协议到期后，于明年年底推出。目前尚不清楚微软是否已经批准联发科PC芯片用于具有Copilot+功能的Windows程序。

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https://hk.jrj.com.cn/2024/06/12101540985046.shtml

（10）新能源汽车—小鹏汽车进军埃及市场 小鹏G9和小鹏P7预计本月底可交付（☆）

6月11日，小鹏汽车在埃及开罗大埃及博物馆举行了发布会，宣布其产品小鹏G9和小鹏P7正式进入埃及市场。这两款车型预计将于本月底开始在埃及交付。

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06

本周产业观察——苹果2024年全球开发者大会拉开帷幕，开启“苹果智能”时代



当地时间6月10日，Apple 拉开 2024 年全球开发者大会的序幕，并在 Apple Park 向全球数百万人直播的主题演讲中展示了突破性的新技术和功能。在为期一周的活动中，开发者和学生将有机会接触 Apple 专家，并深入了解新工具、框架和功能，以帮助提升他们的应用和游戏。今年的主题演讲最核心的部分莫过于 Apple Intelligence，这款个人智能系统将生成模型与用户的个人背景相结合，是本次 iPhone、iPad 和 Mac系统更新的重中之重。iOS 18、iPadOS 18、MacOS Sequoia 和 WatchOS 11 也进行了重大更新，包括有史以来最大的照片应用新设计、生产力工具以及提升用户自我表达的新定制。VisionOS 2 带来与 Apple Vision Pro 交互的新方式，以及对空间照片和 Mac 虚拟显示的更新，而 tvOS 18则在 Apple TV+ 电影大屏幕上注入有用信息。从本月开始，Apple Vision Pro 将登陆更多国家和地区，包括中国大陆、香港、日本、新加坡，下个月还将登陆澳大利亚、加拿大、法国、德国和英国。

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▶ Apple 推出“Apple Intelligence”，迎来“苹果智能”时代



Apple Intelligence 利用 Apple 芯片的强大功能来理解和创建语言和图像，跨应用程序采取行动，并从用户的个人背景中汲取经验，以简化和加速日常任务。 Apple Intelligence 在不收集用户数据的情况下提供个人情报，私有云计算（Private Cloud Compute）为 AI 隐私设定了新标准。Apple Intelligence 旨在每一步都保护用户隐私，它通过设备内处理集成到 iPhone、iPad 和 Mac 的核心中，因此，它无需收集您的个人信息即可了解您的个人信息。借助突破性的私有云计算，通过运行基于服务器的模型，Apple Intelligence 可以为用户处理更复杂的请求，同时保护其隐私安全。

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在Apple Intelligence的支持下，Siri将拥有更丰富的语言理解能力，回答也将更自然、更具语境相关性和更具个性。在与Siri沟通时，用户可以在文本和语音之间任意切换；只需双击 iPhone 或 iPad 屏幕底部，即可在系统中的任何位置向 Siri 键入内容。当用户学习如何在 iPhone、iPad 和 Mac 上进行新操作时，可以提出问题，Siri 将快速提供分步指导。更丰富的语言理解和增强的语音使与 Siri 的交流更加顺畅更自然。当用户提到在之前的请求中提到的某些内容时，例如刚刚创建的日历事件的位置，Siri 将会理解相关内容。Apple Intelligence 为 Siri 提供了屏幕感知能力，因此它可以理解屏幕上的内容并对其采取行动。对用户的个人背景的了解使 Siri 能够根据用户的独特方式为其提供帮助。



Apple Intelligence与苹果各平台自带的和第三方写作应用程序结合，用户可以重写、校对、编辑、总结文本，从而实现一键校对语法、调整措辞语气、检查错别字等功能。它还可以为用户显示最紧急的电子邮件，提供快速回复建议，并识别邮件中的问题是否都得到答复。通过Apple Intelligence，用户还可以搜索特定照片，搜索视频中特定部分，新的清理工具可以识别和移除照片背景中分散注意力的物体。Apple Intelligence还可以通过描述挑选照片和视频，制作成带有叙事情节的影片。

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在此次开发者大会上，苹果正式宣布了与OpenAI达成合作。苹果将接入ChatGPT，用户无需关联账户即可免费使用。当用户的问题超越Siri的能力范围，Siri将弹窗请求并得到用户许可之后，寻求ChatGPT的答案。与OpenAI合作将使苹果用户仅通过Siri就能使用ChatGPT而无需支付额外费用。苹果公司表示，准备在今年晚些时候将ChatGPT集成到系统平台中（iOS 18、iPadOS 18 和MacOS Sequoia），由GPT-4o提供支持。用户无需创建账户即可免费访问，通过Siri直接显示答案。在将任何问题以及任何文档或照片发送到ChatGPT之前，都会征得用户同意。



▶ iOS18使iPhone手机比以往更加个性化和智能



通过 iOS 18，用户现在可以在主屏幕上的任何开放空间中任意排列应用程序和小部件，自定义锁定屏幕底部的按钮，并快速访问控制中心中的更多控件。通过对“照片”应用程序进行有史以来最大规模的重新设计，照片分组将会被自动重叠，以在“照片”应用中显示新单一视图。iMessage 引入了全新的文本效果，以动态、动画的外观放大任何字母、单词、短语或表情符号，让对话变得栩栩如生。即使蜂窝网络或 Wi-Fi 处于断联状态，用户也可以在“消息”应用程序中通过卫星进行通信。



iPhone 用户目前可以通过新方式自定义主屏幕、锁定屏幕和控制中心。用户可以在主屏幕上的任何开放空间中排列应用程序和小部件，包括将它们放置在扩展坞的正上方，以便于访问或完美地构成壁纸。应用程序图标和小部件可以采用深色或有色效果的新外观，用户亦可以调节应用程序图标大小，以创造最适合他们的体验。控制中心经过重新设计，可以更轻松地访问用户的日程安排。iOS18可以允许用户将受支持的第三方应用程序的控件添加到控制中心，以快速解锁车辆或直接跳转到捕获社交媒体内容。

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照片应用程序的更新以便用户更快找到想要的相片回忆。简化的单一视图显示熟悉的网格，新的集合可帮助用户按主题浏览，而无需将内容组织到相册中。此外，还可以固定收藏夹，以轻松访问收藏夹。新的轮播视图呈现每天更新的亮点，并包含最喜欢的人、宠物、地点等。整个应用程序中的自动播放内容使相片浏览变得栩栩如生。



iMessage 将接收全新的文本效果，通过以动态、动画的外观放大任何字母、单词、短语或表情符号，使对话变得生动。用户可以通过添加粗体、下划线、斜体和删除线等格式来更好地表达语气。Tapbacks 扩展到包括任何表情符号或贴纸，现在用户可以撰写消息并安排稍后发送。当向没有 Apple 设备的联系人发送消息时，消息应用程序现在支持 RCS，以提供更丰富的媒体和更可靠的群组。



iOS 18 支持在蜂窝网络和 Wi-Fi 连接不可用时，通过卫星发送消息的功能。卫星信息采用与现有 iPhone 卫星功能相同的技术，可自动提示用户直接从信息应用程序连接到最近的卫星，通过 iMessage 和 SMS 发送和接收文本、表情符号和 Tapback。通过 Dynamic Island，用户始终知道它们何时连接到卫星。由于 iMessage 是为了保护用户隐私而构建的，因此通过卫星发送的 iMessage 是端到端加密的。



▶ iPadOS 18 提高用户使用感



借助 iPadOS 18，iPad 体验比以往更加灵活和智能，并配备了专为 Apple Pencil 设计的新功能和应用。 iPad 上的计算器应用程序带有数学笔记，用户可以输入或写出数学表达式，并立即看到自己手写的答案。备忘录APP中的新手写工具（包括智能脚本）使手写笔记更加流畅、灵活且更易于阅读。

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▶ MacOS Sequoia 为 Mac 带来新的工作方式和变革性智能



MacOS Sequoia将通过 iPhone 镜像，优化iPhone 和 Mac 之间的连续性，以直接从 Mac 完全访问和控制 iPhone。Safari将新增突出显示功能，可让用户在浏览网页时轻松发现网页信息。个性化空间音频让游戏更加身临其境，让玩家以前所未有的方式置身于游戏之中。 Apple Intelligence 为 Mac 用户解锁了新的方法以提高他们的写作能力和更有效地沟通，或者在几秒钟内创建有趣的图像等。 Apple Intelligence将支持每台配备 M 系列芯片的 Mac 电脑。

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▶ WatchOS 11 提供强大的健康和健身洞察以及更多个性化



WatchOS 11 对用户提供更高效的健康和健身的信息追踪，比以往更多的个性化。新的 Vitals 应用程序将显示关键健康指标和背景，测量训练负荷的能力在锻炼时提供了改变游戏规则的新体验，并且可以定制活动环。Smart Stack 和 Photos 面孔使用智能系统以提供更多个性化功能，Apple Watch 以及 iPhone 和 iPad 上的 Health 应用程序为怀孕用户提供额外支持。Apple Watch还配备了签入、翻译应用程序和双击手势的新功能，以提高连接性和便利性。

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▶ VisionOS 2 为 Apple Vision Pro 带来全新空间计算体验



在首次发布几个月后，visionOS 2 为 Apple Vision Pro 带来强大的空间计算体验，包括用户使用图库中已有图像创建空间立体照片的新方法、通过直观手势轻松访问重要信息以及其他新功能。VisionOS 2 还引入了新功能，例如 Mindativity 应用程序中的“跟随呼吸”、照片的 SharePlay 以及电视应用程序中的多视图。

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▶ 家庭和音频更新提升娱乐水平并带来更多便利



借助 tvOS 18，InSight 等智能新功能以及增强对话和字幕的更新提升了影院体验，而新的 Apple Fitness+、Apple Music 和 FaceTime 功能在大屏幕上也会有更好表现。 Home 应用程序在 iOS 18 中拥有新功能，例如访客访问和使用 Home 键进行免提解锁，以便安全地访问家庭应用。AirPods 软件更新将改变用户通过新手势响应 Siri、与朋友和亲人接听电话以及沉浸在自己喜爱的游戏中的方式。

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而到今年秋天，任何人都可以使用 SharePlay 和 Apple Music 共享控制 HomePod 和 HomePod mini 音乐播放。如要加入 SharePlay 会话，用户只需将一部 iPhone 靠近另一部 iPhone，或者扫描另一部 iPhone 上 Apple Music SharePlay 窗口中的二维码，即可将歌曲添加到播放列表并控制播放，即便他们没有 Apple 设备音乐订阅。tvOS 18 附带了带有连续摄像头的 FaceTime 的新更新，随着美国和加拿大推出英语实时字幕，用户可以通过家中最大的屏幕阅读其他人在 FaceTime 通话中所说的内容。Apple Fitness+ 在 tvOS 18 中经过重新设计，可帮助用户充分利用其强大的浏览库，并保持积极性并保持一致的健身习惯。更新包括个性化的“For You”空间、探索和浏览空间、搜索。



07

数据·估值——整体A股估值下行



本周全部A股估值水平较上周下行。截至6月14日收盘，全部A股PE（TTM）为14.0，处于历史估值水平的33.9%分位数。创业板PE（TTM）上行0.4至29.2，处于历史估值水平的2.7%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1至11.5，处于历史估值水平的43.8%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.1至18.9，处于历史估值水平的21.5%分位数。

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在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，电子、计算机和传媒涨幅居前，有色金属、食品饮料和交通运输跌幅居前。电子板块估值上涨1.71至38.1，处于39.5%历史分位；计算机板块估值上涨1.18至36.2，处于6.2%历史分位；传媒板块估值上涨0.45至21.8，处于23.2%历史分位；有色金属板块估值下跌0.52至20.0，处于17.0%历史分位；食品饮料板块估值下跌0.65至21.6，处于5.8%历史分位；交通运输板块估值下跌0.63至14.6，处于28.5%历史分位。截至6月14日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、美容护理、医药生物。

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