国投证券研究|晨会在线20240611

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国投证券研究 2024-06-10 20:47 广东
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研究分享

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【医药-马帅】中国医疗器械：供给端出清叠加需求端恢复有望共同提升行业景气度

【固收-尹睿哲】债市读心术周度跟踪

【固收-尹睿哲】6月7日信用债异常成交跟踪

【固收-尹睿哲】债市温度计

【固收-尹睿哲】信用债动能指数跟踪：动能指数连续三周回落

【固收-尹睿哲】4张表看信用债涨跌

【金工-杨勇】节非劫，均衡以待

【固收-尹睿哲】城投债审批的边际变化

【轻工-罗乾生】奥瑞金：拟要约收购中粮包装股份，期待旺季下游景气度回升

行业周报

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【轻工-罗乾生】国投证券消费一周看图

【电子-马良】WSTS上调半导体市场预期，WWDC/COMPUTEX引领端侧AI落地

【医药-马帅】新药周观点：ASCO2024年会闭幕，国产创新双抗崭露头角

财经观察

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要闻热点

Part.01

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【医药-马帅】中国医疗器械：供给端出清叠加需求端恢复有望共同提升行业景气度

报告发布日期：2024-6-8

■业绩改善提供催化。（1）盈利能力边际改善。（2）营运能力指标边际向上。

■估值消化提供空间。（1）当前行业市盈率处于历史低位，接近于疫情前最低估值水平，即2019年1月，而2019年1月往后，行业开启了一轮集中的估值提升阶段。根据5月以来的市场交易情况，当前估值变化亦有底部反弹回升的迹象。（2）在疫情有关估值近三年不断消化的同时，器械板块主业部分的估值也随之全程一同下行，可大致判断器械经历一轮疫情周期后，现在处于疫情估值完全消化+主业估值超调的状态。

■产业逻辑提供动能。（1）技术力提升。（2）行业出海步伐加快。（3）医疗反腐边际影响幅度降低，推动行业建立更加规范的运作模式，以及一系列新政策利好有望共同系统性拉动需求端复苏。

■风险提示：行业招采恢复不及预期的风险、医疗行业国内政策端的不确定性、国际贸易事件对行业出海影响的不确定性。

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【固收-尹睿哲】债市读心术周度跟踪

报告发布日期：2024-6-8

■利率择时模型信号：模型维持看利率上行。波动信号由2024年4月7日开始看利率上行，趋势信号由2024年5月31日开始看利率上行，模型总体看利率上行。本信号为量化模型客观运行结果，谨供参考。

■基金久期连续第三周上升。6月3日至6月7日，公募基金久期中位值上升0.04至2.98，处于过去三年92%分位。

■久期分歧度下降。6月3日至6月7日，久期分歧度指数下降0.02至0.50，处于过去三年43%分位。

■风险提示：模型估算误差。

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【固收-尹睿哲】6月7日信用债异常成交跟踪

报告发布日期：2024-6-8

■根据Wind数据，折价成交个券中，“14天瑞02”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“20金地MTN001B”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“24农行二级资本债02B”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“22平安银行绿色金融债”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

■信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5年内品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高。分行业看，国防军工行业的债券平均估值价格偏离最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

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【固收-尹睿哲】债市温度计

报告发布日期：2024-6-9

■本周（6月2日至6月8日），国投证券固收基本面监测体系中,共有63个高频指标更新。我们对其中50个指标计算当月同比，结果显示：总体上，“利好”与“利空”指标个数分别为27个与23个。其中，“利好”主要体现在耗煤、商品房价格、土地成交面积、地铁客运量、及多数工业品价格等方面，“利空”主要体现在粗钢产量、商品房成交面积、中国出口集装箱运价指数、及多数农产品价格等方面。

■本周（6月2日至6月8日），利率十大同步指标释放的信号以“利空”为主，占比6/10，较上周的变化有：重点企业粗钢产量同比（6MMA）发出“利好”信号。

■具体地：①挖掘机销量同比（6MMA）为-3.3%，高于前值-10.5%，属性“利空”；②水泥价格同比为-4.1%，高于前值-16.4%，属性“利空”；③重点企业粗钢产量同比（6MMA）为-18.1%，低于前值-2.4%，属性“利好”；④土地出让收入同比为-10.4%，低于前值-6.7%，属性“利好”；⑤铁矿石港口库存为1.42亿吨，高于前值1.41亿吨，属性“利空”；⑥PMI同比为-4.8%，高于前值-5.5%，属性“利空”；⑦信用周期为3.5%，低于前值3.7%，属性“利空”；⑧票据融资为12.5万亿，高于前值11.6万亿，属性“利好”；⑨美元指数为104.3，低于前值104.7，属性“利空”；⑩铜金比为19.5，低于前值20.0，属性“利好”。

■风险提示：数据口径误差。

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【固收-尹睿哲】信用债动能指数跟踪：动能指数连续三周回落

报告发布日期：2024-6-9

■信用债动能指数整体跟踪：持续回落。1）本周信用债动能总指数下跌0.7个分值，较上周跌幅2.7%，当前处于84%的历史分位值。2）3年AA+城投利差为23.7bp，较上周收窄1.2bp。

■各券种动能指数跟踪：分券种来看，新券发行节奏加快，但现券成交有所放缓，城投债、产业债动能指数仍处在下行通道。其中，城投债动能指数超过产业债动能指数，两者差值回升至0.3个分值。

■城投债动能指数：偏幅走阔。1）本周城投债动能指数下跌0.3个分值，较上周跌幅1.2%，当前处于55.8%的历史分位值。2）就偏离趋势值的程度来看，本周城投债动能指数偏幅走阔至8.7%，处在正常波动区间内。

■产业债动能指数：高位调整。1）本周产业债动能指数下跌0.7个分值，较上周跌幅2.4%，当前仍处于96%的较高历史分位值。2）本周产业债动能指数偏离趋势项的幅度走阔至1.5%，近两周回归至正常波动区间内。

■风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。

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【固收-尹睿哲】4张表看信用债涨跌

报告发布日期：2024-6-9

■折价幅度靠前50只AA城投债（主体评级）中，“21滨投03”估值价格偏离程度最大。净价跌幅靠前50只个券中，“23柳债06”估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前50只个券中，“20金地MTN001B”估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前50只二永债中，“22工行二级资本债05B”估值价格偏离程度最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

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【金工-杨勇】节非劫，均衡以待

报告发布日期：2024-6-9

■上期我们认为市场调整风险有限，建议关注性质生产力方向的低位机会。事后来看，市场虽震荡下行，但仍在潜在筹码集中区域，并未破位。只是新质生产力方向走势并未如期走强，略低于预期。

■端午节前市场震荡下行，但大盘仍在3000-3100这一区域范围内，当下并未跌破3043这一价值中枢位置，而且再往下还有另一个价值中枢2967作为潜在支撑，所以整体来看大盘的下行应该风险不大。上周个股表现尤其是微盘股明显弱于上证，这一迹象在周五稍有企稳迹象；如果未来在政策引导上能够有所均衡，或能使得市场整体都更有底气进一步企稳回升。

■上周刚开始时新质生产力的表现相对尚可，但后来小盘及微盘股大跌，大部分个股跟随着下跌，继而导致全市场的风险偏好下行，新质生产力的表现也开始逐步低于预期。此外，因为近期绝大部分板块都有所调整，使得新质生产力的量价性价比并未在本轮调整的过程中进一步扩大；而从近期的行业轮动速度以及行业分化程度看，当前各板块或处于相对均衡的状态。因此，除非市场底部进一步明确或风险偏好开始提升，否则当前的组合或宜以相对均衡的心态来应对。

■上周市场震荡调整的过程中，我们的行业四轮驱动模型新增产生了煤炭、银行、有色、建筑等方向的信号，结合模型的既有规则，建议在上期明显偏好新质生产力的基础上略作均衡配置。

■风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。

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【固收-尹睿哲】城投债审批的边际变化

报告发布日期：2024-6-9

■注册情况：城投注册额度大幅下降。5月，城投平台注册额度大幅下降。1）分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模下降明显。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降，但三个月移动平均比重持续上升。3）分省份来看，江苏、浙江、山东的区县级平台注册规模下降明显。

■城投发债反馈：弱资质区县审批节奏加快。5月，DCM和交易所的反馈天数均有明显缩短。DCM反馈时间降至37.4天，前值为41.4天；交易所反馈时间降至66.9天，前值为76.7天。

■终止发行：涉及规模环比有所下降。5月，终止项目规模环比有所下降，省级没有终止项目。

■综上所述，5月，城投平台注册额度大幅下降，弱资质区县平台审批节奏加快。注册方面，受财报季补数据的影响，城投平台注册额度大幅下降，在地级市、区县级表现明显，但弱资质区县注册规模的三个月移动平均比重持续上升。审批方面，DCM和交易所的反馈天数均有明显缩短，在江苏、四川、陕西等地体现明显。值得关注的是，弱资质区县平台的债券审批时间明显缩短，审批节奏加快。终止发行方面，终止项目规模环比有所下降，多数省份存在终止项目。预算收入在50亿以下的区县级城投平台债券值得关注。

■风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击。

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【轻工-罗乾生】奥瑞金：拟要约收购中粮包装股份，期待旺季下游景气度回升

报告发布日期：2024-6-10

■6月7日，公司发布奥瑞金科技股份有限公司重大资产购买预案，公司计划以每股要约股份7.21港元的要约价，向香港联交所上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，整体交易对价上限为60.66亿港元，约合人民币55.24亿元。

■计划收购中粮包装强化竞争优势，供给格局优化加速。公司正筹划对另一金属龙头中粮包装的收购项目，目前已间接持有24.40%的股份，计划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。

■下游景气度有望复苏，三片罐原材料价格延续下行趋势。24Q1以来金属包装下游饮料和酒消费持续复苏，根据wind,4月饮料类、烟酒类零售额当月值分别同比增长8.71%、11.86%，增速皆环比提升。

■探索布局新能源项目，积极发展第二增长曲线。公司已在枣庄高效建成了一条对标一流的新能源电池结构件样板产线，具备新能源电池壳结构件批量生产能力。

■风险提示：红牛纠纷案风险；原材料价格波动风险；客户食品安全风险。

Part.02

行业周报

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【轻工-罗乾生】国投证券消费一周看图

报告发布日期：2024-6-9

■海外尤其美国宏观经济韧性仍强，去库基本完毕，低基数已带来部分出口公司23年&24Q1业绩同比高增，24年降息周期到来之际叠加地产销售回暖、未来有望利好需求改善。出口品类已出现结构性复苏，龙头积极开拓客户、品类与渠道，同时通过海外产能布局进一步夯实供应链优势，叠加跨境电商推动部分出口企业向自主品牌转型，未来增长有望持续。

■行业评级：领先大市-A

■风险提示：国际关系恶化、海运影响出货节奏风险等。

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【电子-马良】WSTS上调半导体市场预期，WWDC/COMPUTEX引领端侧AI落地

报告发布日期：2024-6-10

■半导体行业有望持续复苏，国内半导体设备销售额大幅增长：WSTS最新预测上调2024年全球半导体市场规模至6112亿美元，同比增长16%，预计2025年将继续增长12.5%至6874亿美元。

■苹果全球开发者大会召开在即，AI创新有望带动产业链发展：2024年苹果全球开发者大会（WWDC24）将于北京时间6月11-15日举行，预计将推出一系列AI功能。

■AIPC成为COMPUTEX2024焦点，有望开启新一轮换机周期：6月4日，台北国际电脑展（COMPUTEX2024）拉开帷幕，众多科技巨头如英伟达、AMD、高通、英特尔等均发表演讲，其中大量与AIPC相关。

■电子本周跌幅-0.46%（5/31），10年PE百分位为29.96%。

■风险提示：下游需求不及预期风险；技术迭代不及预期风险；国际科技博弈力度加大风险。

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【医药-马帅】新药周观点：ASCO2024年会闭幕，国产创新双抗崭露头角

报告发布日期：2024-6-10

■本周ASCO2024年会顺利闭幕，本次大会上多个国内企业首次披露了新靶点新机制双抗的数据，其中信达生物首次披露了其创新双抗产品CLDN18.2/CD3双抗IBI389、PD-1/IL-2双抗IBI363在多个瘤种的数据；泽璟制药披露了PD-1/TIGIT双抗ZG005在宫颈癌的数据；中国生物制药披露了其CD137/PD-L1双抗在黑色素瘤的数据；从上述产品的创新性和优异的临床数据来看，双抗领域国产创新品种崭露头角，未来有望成为继ADC药物之后下一个海外授权的重点领域。

■本周新药获批&受理情况：本周国内4个新药或新适应症获批上市，14个新药获批IND，26个新药IND获受理，5个新药NDA获受理。

■风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

Part.03

财经观察

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6

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周

二

1）沪深交易所均发布《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》（以下简称《实施细则》），明确高频交易标准，对高频交易作出差异化监管安排（证券时报）

2）国常会：要充分认识房地产市场供求关系的新变化，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施（央视网）

3）部分公募基金人士证实:行业内300万以上年薪或被追溯退还（每日经济新闻）

4）证监会：加快形成风清气正的资本市场生态，科学谋划进一步全面深化资本市场改革的举措（证监会网站）

5）两部门再次发文：优化完善城市协调机制，精准支持房地产项目合理融资（中国建设报）

6）多地发布端午假期旅游数据，游客数量普遍呈增长趋势（证券时报）

7）以色列突发，战时内阁成员甘茨宣布“退出”，国防军一高官辞职，乌军机首次袭击俄境内目标（证券时报）

8）三大交易所已制定程序化异常交易监控标准（证券时报）

9）商务部召开多场在欧中资企业座谈会，倡导中欧合作共赢良性竞争（新华社）

10）国家数据局推动24家数据交易机构发布互认互通倡议（新华社）

11）全国首个国家海洋大数据服务平台发布（新华网）

12）深圳将一次性投放10000个小汽车指标（东方财富网）

13）发改委：严格开展公平竞争审查，清理妨碍全国统一大市场建设和公平竞争的规定、做法（证券时报网）

14）税务总局和全国工商联发布《2024年助力小微经营主体发展“春雨润苗”专项行动方案》（证券时报网）

15）交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》（央视网）

16）5月挖机内销同比增近三成，设备更新政策或推动行业底部向上（新浪财经）

17）华为：未有投资柔宇科技的计划（财联社）

18）欧洲央行管委Kazimir表示必须等到9月才会评估下次降息（财联社）

19）世界黄金协会：4月中国市场黄金ETF净流入创月度新高（上海证券报）

20）上交所：对退市园城、退市同达等退市整理股票进行重点监控，加强对高频交易的监测监控（财联社）