中信证券晨报0606

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｜理财规模增长/外资持债逻辑变化
原创研究 中信证券研究 2024-06-06 08:08 北京
Top stories

— 重点推荐 —

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明明｜中信证券首席经济学家

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理财｜手工补息余波或推动理财规模5月继续增长4000亿

2024年4月理财规模环比增长近3万亿元至29.28万亿元后，我们预计5月理财规模仍将继续增长约4000亿元。理财规模超预期增长的背后是存款降息推进和手工补息的余波，推动了存款搬家的延续，高息存款配置受限之下，资产荒仍旧难解，对同业存单和短债或有较强支撑。



风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。



债市启明｜外资持债的逻辑发生了哪些变化

今年以来，外资持债延续持续净增持状态，其中减持了国债，并显著增持了同业存单，显示出外资持债逻辑的变化。一方面，中美利差倒挂程度再度加深使得境外机构增持国债的驱动力明显削弱。另一方面，基差交易了增厚外资投资人民币债券资产的汇兑收益，叠加同业存单与外资“Park Cash”需求的匹配度较高，最终导致此轮同业存单外资持仓的高增。往后看，国内债券市场资产荒环境延续、外汇远期基差维持高位的背景下，外资或进一步增持同业存单资产。而且考虑到其收益期为一年，因此短期内债券市场出现资金大幅外流的概率也较小。



风险因素：地缘政治的不确定性或外资风险偏好；国内经济基本面修复不及预期，叠加美联储超预期紧缩，导致中美利差进一步倒挂；海外非美经济体衰退程度超预期或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力。

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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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碳中和｜四重路径共推进，风光消纳或得解

2024年6月4日，国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作 保障新能源高质量发展的通知》，针对网源协调发展、调节能力提升、电网资源配置、新能源利用率目标优化等亟待完善的重点方向，提出做好消纳工作的举措。我们认为，电力现货市场将是适宜新能源发电特性的关键解，可通过衔接“可预测”“送出去”“存下来”“消耗掉”四重路径，共促新能源消纳。我们建议关注电力基建、调节性资源和电力IT等领域的投资机会。



风险因素：双碳战略推进不及预期；电力市场改革进展不及预期；新能源消纳政策推进不及预期；宏观因素引致电能需求不及预期。

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王喆｜中信证券能源与材料产业首席分析师

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能源化工｜节能降碳方案推动高质量发展，周期品与新兴产业蓄势待发

节能降碳方案落地，化工行业迎新一轮变革，能源化工行业目前站在新一轮周期起点，我们再次提示把握板块配置机会。建议重点关注：1）能耗双控所带来的供给和需求测的边际变化；2）底部向上周期品种；3）高股息+央企改革背景下能源价格高位受益品种；4）成长赛道发展机会；5）出海逻辑兑现相关标的投资机会。



风险因素：全球宏观经济衰退超预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦反复；新技术新产品推广不及预期。

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顾晟曦｜中信证券指数研究首席分析师

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指数研究｜基础设施与地产产业表现亮眼（2024年6月）

2024年5月，国内债券资产持续上涨，A股市场煤炭、房地产和农林牧渔行业涨幅较大。大类板块指数中基础设施与地产产业指数在5月涨幅最大。权益类基金核心池指数中CIS独立基金指数表现较好，纯债基金核心池指数表现相对稳定。REITs全收益组合模拟表现中产业园区组合收益率较高，期权组合模拟表现中50当月平值对冲组合表现较好。



风险因素：历史数据不代表未来表现；指数数据因可得性问题等因素出现错误或不完整；部分指数回溯历史较短，可能影响结论的准确性。

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张若海｜中信证券ESG研究首席分析师

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ESG｜政策逐浪，可持续发展理念高质量实践可期

2024年6月4日，国务院国资委发布《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》（下称“《意见》”），继ESG信披后对ESG治理提出更高要求。各部门ESG政策不断出台，已形成资本市场+会计准则+国家核心资产+属地支持政策体系。信披维度，预计A股2023财年ESG报告披露率将达45%-50%；治理维度，建议企业在实践中关注能源消耗和碳排放、供应链管理、ESG绩效管理等议题；投资维度，长期维度ESG投资有效性已经验证，上证180/深证100的ESG评分5年多空组合收益率达38.60%/61.59%。



风险因素：政策推进低于预期；企业实际执行低于预期；可持续投资规模增长低于预期。

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徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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电子模拟芯片｜车灯LED驱动：受益汽车照明全方位升级

模拟芯片行业具备长坡厚雪的特征，但细分赛道众多导致研究难度大，我们尝试对其中一些小而美的优质赛道进行解析，从微观视角解读国内优秀模拟芯片厂商在中高端赛道的布局和突破节奏。本篇是我们模拟芯片系列深度报告的第四篇，重点介绍车灯LED驱动芯片赛道：受益于汽车照明升级趋势，我们估算2023年全球市场空间约20亿美金，且预计未来5年CAGR约15~20%；与此同时，本土汽车产业链崛起为国内厂商的快速发展打下良好基础。我们看好未来2~3年本土车灯LED驱动芯片厂商迎来加速成长机遇。



风险因素：汽车智能化进展不及预期；下游整车价格竞争激烈致使车灯升配节奏趋缓；车灯主流灯源技术变化的风险；本土厂商产品突破不及预期；车灯驱动芯片市场竞争加剧的风险。

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纪敏｜中信证券制造产业联席首席分析师

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电器智造｜家电板块：聚焦“抗压力”与“治理经营改善”

铜价与海运费的大幅上涨，在成本端给企业经营造成压力。因此，我们更加倾向于寻找“抗压能力出色”和可以通过“治理经营改善”内部挖潜的优质企业。



风险因素：景气基数趋高、原材料价格波动、A股市场波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期、地产景气下滑超预期、汇率大幅波动风险。





电器智造｜小家电：6.18销售亮眼

更新周期下，2024M4-5小家电销售表现回暖；叠加6.18购物节催化，预计该趋势有望在2024M5-6延续，继续重视对小家电销售景气拐点的观察。



风险因素：原材料价格大幅上行；终端居民消费需求疲软；汇率大幅波动；行业竞争大幅加剧；各公司新品推广、新渠道拓展不及预期。



Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —



中信证券2024年资本市场论坛

2024年06月05日-07日



美的置业经营情况交流

2024年06月06日10:00



越秀地产经营情况更新交流

2024年06月06日10:00



欧派家居近期跟踪交流会

2024年06月06日10:00



南山智尚近况交流

2024年06月06日15:30



美团24Q1业绩交流会

2024年06月07日11:00



新航向，新使命：中信证券“信量”系列主题研讨会第四期（上海专场）

2024年06月07日



Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —



策略聚焦 05-26｜现实逐步验证后，稳步上行态势将延续
策略聚焦 05-19｜地产政策提振预期，稳步上行态势延续
策略聚焦 05-12｜正面因素积累，乐观情绪萌芽
策略聚焦 05-05｜三足鼎立支撑五月行情
策略聚焦 04-21｜博弈仍然激烈，红利仍是主线
策略聚焦 04-14｜步入关键窗口期，市场预期再平衡
策略聚焦 04-07｜市场博弈趋于复杂，配置继续偏向红利
策略聚焦 03-31｜右侧信号待检验，红利策略更占优
中信证券｜2024年财富配置展望（全文）
春季策略 03-17｜三大信号待验证，杠铃策略仍占优
策略聚焦 03-10｜坚持杠铃配置，关注右侧信号
策略聚焦 03-03｜把握修复行情，关注右侧信号
策略聚焦 02-25｜市场有望步入内生修复通道
策略聚焦 02-19｜反弹步步为营，防御转向均衡
策略聚焦 01-28｜政策发力改善预期，市场步入反弹交易窗口
策略聚焦 01-21｜临界点与窗口期
策略聚焦 01-14丨悲观预期触底，拐点即将到来
策略聚焦 01-07丨资金跨年效应显著，月中迎来关键时点
策略聚焦 01-01丨1月市场将迎来重要拐点