市界分析报告（0605）

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福建前首富，254亿“危局”
2024-06-04 15:28:28　来源: 市界 北京  举报
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“中国巴菲特”、知名牛散、福建前首富陈发树，摊上事了。

5月26日晚间，中药巨头云南白药突发公告称，陈发树、陈焱辉父子同时辞去云南白药董事职务，辞职后均不再担任公司及下属企业任何职务。

值得注意的是，陈发树从2009年就盯上云南白药，从此开始了长达10多年的股权、话语权拉锯战，期间，他为争夺股权，不惜与国企闹翻，自掏千万诉讼费将对方告上法庭。

因此，辞任消息一出，市场哗然。陈发树为何主动放弃了情迷多年的云南白药？

01、“中国巴菲特”的诞生
网络上，关于陈发树的励志样本有很多种：小学未毕业炒股炒成福建首富、从木材商人到最强牛散、从农村小子到百亿首富。

据公开资料，陈发树1960年出生于福建安溪县祥华乡福洋村，由于家境困难，小学四年级便被迫辍学。穷人的孩子早当家，16岁，当同龄人上初中时，他就开始靠倒卖木材出门打工赚钱了，这份工作没有辜负福建人的生意头脑，陈发树一步步成为厦门一带最大的木材供应商，不仅手里有了积蓄，还在厦门买了房子。

随后，他进军生活百货业，接手了一家名为“华都百货”的铺子，成功将要关门的店铺盘活，并开了分店，生意盘子越做越大。1995年，决定单干的陈发树创立了第一家属于自己的百货公司，取名“新华都百货”，后逐渐发展壮大为新华都集团，业务范围从百货、超市扩大到工程机械、房地产等行业。

一次偶然的机会，陈发树遇到了紫金矿业的董事长陈景河，这位“黄金搭档”后来助他“一战成名”。

这两年黄金受追捧，紫金矿业疯涨的故事，媒体没少讲。这家“超级挖矿机”2021～2023年，三年时间光分红就分了171亿元。即使是普通老百姓，也大概听说过2020年“63岁金矿大王迎娶38岁模特新娘”的新闻。别人把财富比作矿，陈景河是妥妥的家里有矿。

然而，倒回到30多年前，紫金矿业还只是个不起眼的小矿山，去考察过的人都认为，那里的矿早在宋朝时期就已经被开采得差不多了，剩余资源所剩无几。所以2000年股改时，紫金矿业的股票无人问津。

念地质专业的陈景河偏不信这个邪，他说服陈发树动用名下的公司，出资3359万元，持股20.19%，成为第二大股东。

这个赌局很快给了陈发树超出常人想象的回报。

股改后第二年，紫金矿业被勘探出了高达138吨黄金储量，远远高于之前勘探的区区5吨。再加上后期对全球矿山的大举并购，紫金矿业摇身一变成了金矿之王。

到2008年紫金矿业A股上市时，陈发树及新华都集团持股市值为155.29亿元，赚了460倍。2009年福布斯中国富豪榜发布，年仅48岁的陈发树以218.5亿元的财富，成为了当年的福建首富。

现在回想起来，来自紫金矿业的超额收益，为陈发树注入了强大的资本底气，使他得以在投资上大展拳脚。

据长江商报统计，陈发树2018年起逆势出击隆基绿能，等到股票大涨开始套现，累计投资收益至少70亿。2020年起精准买入中国中免，半年时间浮盈近26亿元。光是这两家公司就让陈发树大赚近百亿。

此外还有青岛啤酒、久日新材等，陈发树也都曾参与其中，获得了或多或少的收益。

2023年10月，陈发树以380亿人民币财富位列胡润百富榜第122位。「市界」查询东方财富网，截至2024年3月底，除云南白药外，陈发树手中最新持股数量为七支，分别为雷电微力、新华都、恒合股份、必创科技、祥源文旅、森特股份、隆基绿能，累计持股市值超55亿。




然而，陈发树似乎从未对任何一家公司，像对云南白药一样钟情和执著。

02、十年情迷云南白药
常年与商人打交道，陈发树自知学历和学识不高，很早就忙着去各大商学院进修，复旦商学院、长江商学院、中欧商学院都曾出现他的身影。商学院能学到企业管理知识是一回事，对于那里的学员来说，结识到更广泛的人脉才是真正目的。

2007年，在长江商学院，陈发树认识了一位云南白药的领导，交流中，陈发树对云南白药的发展情况有了很深的了解，产生投资云南白药的浓烈兴趣。

2009年，陈发树得知红塔集团欲转让云南白药股权信息，一口气凑够22亿现金打入红塔集团账户，试图以33.543元的每股转让价收购云南白药6581万股，若转让成功，陈发树将成为云南白药的二股东。

没想到，双方股权协议签了两年多后，红塔集团就是不配合交割过户，这惹恼了陈发树。要知道，在耽搁的两年时间里，云南⽩药股价⼀路扶摇直上，2010年10⽉更是达到了74元/股的历史峰值，但股份没到自己手里，陈发树只能干着急，于是怒而将红塔集团告上法庭。

当时被聘请过来担任新华都集团总裁的“打工皇帝”唐骏后来回忆称：“整个收购过程，我们只跟红塔方面见了一面，我花了十分钟时间读了一下股权转让协议，觉得没有问题，就让陈总签字了。”

协议的具体内容外界不得而知，但欲速之心却让陈发树付出了不菲的时间和金钱代价。

2014年年中，历经5年的“中国最大股权纠纷案”以陈发树败诉告终。最高人民法院终审判决，红塔集团十日内返还陈发树约22.076亿元本金及利息，驳回陈发树的其他诉讼请求。陈发树白白损失了近1700万诉讼费用，用著名财经金融评论家余丰慧的话说，“真是亏大了。”

但陈发树入股云南白药仍未罢休。2016年，机会又来了，云南白药控股股东白药控股实施混改，陈发树斥资254亿元获得白药控股50%的股权，从而间接持股了云南白药。到了2019年末，陈发树作为实控人的新华都持股24.37%，陈发树以自然人身份持股0.70%，两者加起来为25.07%，仅次于云南国资委的25.14%。

同样在2019年，另一个重要变化是，陈发树本人成为了云南白药的联席董事长，正式进入公司核心管理层。

至此，距离陈发树2009年第一次实质性接触云南白药，已经过去了十年的时间。陈发树也从49岁变为59岁。

陈发树到来之前，云南白药董事长王明辉是公司的一把手。王明辉1996年走马上任时，正值云南白药的瓶颈期，销售额下滑，公司基本上只靠吃祖宗留下的老本——止血白药维持业绩。

在王明辉的带领下，含有云南白药活性成份，主打牙龈口腔问题的云南白药牙膏、以及对标美国邦迪的云南白药创可贴问世了，并突破性成为公司的盈利担当，截至2023年，这两大王牌产品的市场份额分别为66.5%和24.60%，持续稳居全国第一。




陈发树来到云南白药之后，老实巴交的云南白药也沾上股瘾。2019年，云南白药年报上第一次出现“证券投资”内容，投资详情显示，云南白药投资了九州通、雅各臣科研制药、红塔证券、中国抗体四支股票以及六只基金，对应的公允价值变动收益（公司持有的证券、基金单位净值变化）为2.27亿元，占当年利润总额比例为4.80%。

2020年，尝到甜头的云南白药继续加码，腾讯、小米、茅台、伊利等都被列入投资名单，当年公允价值收益为22.4亿，占公司利润总额比例增长至32.94%。

但幸运之神没有永远站在云南白药身边，2021年、2022年，公司公允价值转为负数，损失分别达19.29亿和6.2亿。“云南白药炒股两年巨亏20多亿”登上各大媒体头条。

投资失利明显拖累了公司业绩。2021年，云南白药净利润28.04亿元，降幅近五成。2022年小幅回升至30.01 亿元，但这个数字也差不多刚刚恢复至2016年的水平。

2023年3月，云南白药公告，董事长王明辉因个人原因，申请辞去公司第十届董事会董事长及在云南白药及其控股子公司的一切职务。这距离王明辉被选举连任董事长职务，仅过去了四个月时间。

2024年1月17日，云南白药宣布，在进一步聚焦主业、谨慎投资的原则下，其已于去年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划今年不再开展二级市场证券投资业务。“A股股神”终于“金盆洗手”。

在2024年一季度末最新财报中，处置清仓完手中证券后，云南白药公允价值变动损失为1952万。这相当于云南白药给炒股收了尾。

03、云南白药会更好吗？
陈发树带给云南白药的改变，不光是炒股风波。在他5月26日晚间被公开辞任云南白药董事职务之前，2024年5月8日，经济观察网报道，云南白药刚被曝出包括原董事长王明辉在内的5名前高管被查一事。报道中提到，陈发树因涉及涉入王明辉等人案件之中长时间“失联”。

让人感觉微妙的是，5月27日晚，上海医药也发公告称，陈发树辞去公司非执行董事、董事会战略委员会委员等全部职务。

陈发树为何辞职？其本人是否还处于失联状态？「市界」询问云南白药以及上海医药方面，均未获回复。

外界更为关心的是，陈发树的离开，会给云南白药带去什么影响？

有雪球投资者观察到，2023年财报后的第一次股东会，陈发树就没有出席，这是他入局白药后的首次缺席如此重要的股东会。那时候或许已经释放出了什么信号。

在部分人看来，属于云南白药的陈发树时代基本宣告结束了。

事实上，根据财报显示，截至2024年一季度，陈发树控股的新华都集团持有云南白药24.25%股份，仍为公司第二大股东。同时，陈发树本人还持有公司0.7%股份。两者持股比例合计略低于第一大股东云南省国有股权运营管理有限公司的25.03%。




也就是说，辞职后的陈发树，仍然是云南白药的重要股东。

涉猎中药投资的个人投资者甲寅认为，“陈发树的云南白药股份不一定能保得住，接盘的也不会是私人老板，应该还是几个或者单个国企、央企或者上市公司，一定是和云南白药商业互补的企业为主。”

“当然这也是云南白药长期潜水之后的第一个利好的资金聚焦点，后面可能还有医美、工业大麻、核药等一系列的聚焦点来吸引资金。”他告诉「市界」。

正如甲寅所讲，云南白药早早就对新业务有所布局。

2021年半年报中，云南白药首次表示，公司产品云南白药牙膏、云南白药气雾剂、云南白药膏贴剂依旧是公司工业产品收入和利润的主要贡献者。但快速变化的政策、技术、需求，加之越来越多竞争者的加入，不断对公司固有市场地位发起新的挑战，云南白药第二曲线的打造已成为白药人的共识。

为了寻找第二曲线，云南白药没少“跨界”尝试，推出过茶品、面膜、洗发水、减肥产品，还在上海开了美容院。有机构甚至对它寄予中国版“强生”的厚望。

不过种种探索并未给云南白药带来较多的业绩帮助。

2023年，按产品分类，云南白药毛利率水平最高的为工业产品（自制），毛利为64.24%，然而该部分业务的却只占到其总营收的35.13%，毛利只有6.03%批发零售却占到了64.68%。

云南白药用大篇幅写道，云南白药膏销售收入过9亿元，云南白药胶囊销售收入过 6 亿元，云南白药（散剂）及云南白药创可贴销售收入过3亿元。2023 年“双 11”期间，云南白药天猫牙膏官方旗舰店单店销售业绩首次破亿……但这些都是耳熟能详的产品。

可能唯一对公众稍显陌生的，就是防脱洗护领域的养元青，该年实现销售收入超3亿元，同比增长36%。

在云南白药动荡之际，对手片仔癀却靠卖到上千元一粒的片仔癀锭剂数钱数到手软。2023年，以片仔癀锭剂为主的肝病用药营业收入首次超过44亿元，为历年新高，营收占比达到44%，营收增长率达到24.26%，毛利率为78.79%。

截至6月3日收盘，片仔癀股价228元，市值1378亿元。而云南白药股价52.91元，市值为944亿元，早已不复2021年2000多亿的往日荣光。

有人认为，云南白药被陈发树耽误了十多光景，陈发树如今的前途未卜，又何尝不算是为自己的十年情迷买了一笔大单呢？

（文中甲寅为化名）

作者|陈 畅

编辑|韩忠强

运营|刘 珊