国投证券研究|晨会在线20240604

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国投证券研究 国投证券研究 2024-06-03 21:49 广东
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【食品饮料-赵国防】三只松鼠：高端性价比战略为矛，转型制造型自有品牌零售商

【计算机-赵阳】AIPC进展加速，WoA未来可期

【农林牧渔-冯永坤】产业情绪带动猪价快涨，看好下半年生猪养殖景气度

【固收-尹睿哲】4张表看信用债涨跌（5月27日-5月31日)

【建筑-董文静】节能降碳行动方案重磅发布，多城地产宽松政策基调持续,关注地产链和新型电力建设投资机会

财经观察

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Part.01

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【食品饮料-赵国防】三只松鼠：高端性价比战略为矛，转型制造型自有品牌零售商

报告发布日期：2024-6-3

■核心观点：“高端性价比”成效初显，长期成长可期

■面对消费趋势更趋于性价比，以及线上电商流量分散、线下量贩零食店双重挤压，公司转型“高端性价比”战略，以减少品牌溢价，实现高品质叠加低价格的竞争优势，并对供应链及渠道进行调整，逐步转型制造型自有品牌零售商，整体势能初现，长期成长可期。

■供应链变革：牵引全链路变革，提质增效打造性价比基础

■公司以“一品一链”模式打通内部采购、生产、代工、运营等各个环节，实现“高端性价比”，进而在线上线下各个渠道应用。

■采购端：与各大农场建立直采合作，叠加树坚果国产替代，原料端持续实现降本。

■生产端：由过去全OEM模式转换为“自产+联合建厂+OEM”复合生产模式，其中自产覆盖核心坚果品类实现生产端利润空间，联合建厂快速补充生产技术经验积累，OEM覆盖产品多元、快速迭代的零食品类满足产品体系丰富度及快速推新需求。

■交付端：公司以“一品一链”模式跨部门整合，在供应链各环节提质增效，并推动单品包邮，精简物流层级，提升整体运营效率。

■渠道变革：线上树品牌，线下要利润

■线上：公司聚焦抖音渠道实现爆发式增长，并以此构建“抖+N”全渠道战略赋能其他渠道。传统主流电商当前流量红利见顶，公司以硬折扣模式实现终端性价比，带动传统电商渠道自23M6恢复增长，并延续增长趋势。

■线下：松鼠年节礼赠属性已打造清晰，具备拓展日销的品牌及产品基础，当前根据不同终端渠道构建差异化产品体系，未来线下分销市场空间有望进一步打开。当前线下渠道持续演化，量贩零食店接棒成长，松鼠在性价比消费趋势下转型“国民零食店”并持续优化店型，丰富门店产品体系与运营模式，构建多元竞争优势。

■风险提示：市场竞争加剧风险、新品拓展不及预期、盈利预测及假设不及预期、食品安全问题。

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【计算机-赵阳】AIPC进展加速，WoA未来可期

报告发布日期：2024-6-3

■Copilot+PC发布，端侧AI迎来重大进展。5月21日，微软在Build2024开发者大会上发布了“Copilot+PC”，是全球首个专为AI设计的Windows PC。硬件配置方面，Copilot+PC与现有的AIPC较为类似，其内置了专门的AI硬件（NPU）和超过16GB的内存，以支持AI模型在本地运行。模型方面，Copilot+PC不仅接入了Open AI最新发布的GPT 4o模型，还搭载了一款专为Copilot+ PC设计的33亿参数端侧小模型Phi-Silica，从而实现混合AI。得益于模型能力的持续提升，Copilot+PC新增了多个功能，主要包括：1）Recall，其通过不断截屏让电脑能够记住用户所有的交互行为，使得用户可以通过粗略模糊的描述来快速查找内容，并且该功能完全构建并储存在用户的设备上，是本地AI的典型应用。2）系统级AI功能，包括了超过40种语言的系统级翻译和字幕，通过自然语言简化操作系统的使用等。3)屏幕分享：基于GPT 4o模型，赋予了Copilot理解用户实时操作的能力，并可以主动与用户互动。我们认为，Copilot+PC的推出是端侧AI的重大进展，表明了随着模型能力的快速迭代，端侧设备有望涌现全新的功能、交互模式与应用生态。根据IDC，全球PC市场时隔两年在24Q1实现了回暖，共计出货5980万台，同比增长1.5%，其中笔记本总体出货4160万台，同比增长4.9%，并且随着部分企业库存情况改善、市场需求复苏以及AI PC的热潮带动下，2024年预计增长2.0%。建议关注：联想集团、软通动力、华勤技术、星环科技等。

■AIPC放大ARM能效优势，WoA未来可期。为了实现AI功能在本地运行，微软对于AIPC制定了算力不少于40TOPS的标准，而目前满足该标准的处理器仅有高通最新为AIPC研发的晓龙X Elite和骁龙X Plus（45TOPS），因此微软以及联想、戴尔、惠普、华硕、宏碁、三星等OEM厂商推出的首批支持Copilot+体验的产品均选用了晓龙X Elite和X Plus。除产品外，高通还与微软合作推出了面向Windows的骁龙开发套件，旨在支持开发者面向下一代AI PC创建或优化应用程序和体验，利用原生Windows on Snapdragon工具链，开发套件使开发者能够快速将Windows应用程序适配并重新编译为原生适用于骁龙平台的版本。我们认为，端侧AI大幅提升了PC对于算力性能的要求，在满足算力的情况下把功耗做低，以契合端侧的使用场景成为最新课题，考虑到能效一直以来是ARM相较于X86的优势，叠加微软开始对于Windows on Arm进行扶持，我们预计ARM在PC领域的份额有望提升，建议关注ARM生态下的芯片龙头高通，以及与高通保持长期紧密合作关系的中科创达。

■风险提示：政策进展不及预期，市场竞争加剧，宏观环境变化降低企业信息化支出等。

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【农林牧渔-冯永坤】产业情绪带动猪价快涨，看好下半年生猪养殖景气度

报告发布日期：2024-6-3

■生猪养殖：节日备货叠加增量出栏预期，短期内价格或震荡偏弱。

■价格端：本周生猪均价17.11元/kg，周环比+7.75%，两周环比+6.13%；仔猪价格745元/头，周环比+5.67%，两周环比+3.98%。根据iFinD数据，本周猪肉批发价格22.10元/kg，周环比+6.03%。

■供给端：本周生猪日均屠宰量为12.98万头，周环比-3.83%。

■周观点：节日备货叠加增量出栏预期，短期内价格或震荡偏弱。本周猪价上涨主要是北方多地散户惜售情绪较强，叠加供给端猪源分流至二次育肥，导致屠企收购难度较大，支撑猪价延续上涨趋势。南方跟涨意愿提升，出栏节奏略有放缓，带动周后期价格宽幅拉升。但近期需求端匹配能力较差，下周正值端午备货，叠加猪价高位，二育群体及散户有增量出栏预期；预计下周猪价或震荡偏弱。经历2023年养殖深度亏损和能繁母猪去化，看好2024年下半年猪价景气度，猪价右侧已开启。

■家禽养殖：毛鸡价格创新低，鸡苗价格坚挺

■周观点：从鸡苗供应量来看，本月鸡苗供应量虽然较上月处于增量趋势，但整体鸡苗排苗计划紧张，市场需求端较好，养殖端存在补栏需求，支撑苗价。毛鸡方面，供应端与屠宰端缺口不大，毛鸡压价出售为主，且终端消费动力不足，只能被迫下压收鸡成本。目前分割品正处于探底状态，毛鸡短期预计仍旧低价区间震荡，后续支撑力度不足。

■水产养殖：水产价格同比上涨，关注水产板块投资机会

■价格端：本周鲤鱼/鲫鱼/鲈鱼/草鱼/梭子蟹/对虾/人工甲鱼大宗价均价周环比均持平；同比+26.67%/+25%/+8.7%/+17.65%/-23.08%/+7.14%/-11.76%。

■风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。

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【固收-尹睿哲】4张表看信用债涨跌（5月27日-5月31日)

报告发布日期：2024-6-3

■折价幅度靠前50只AA城投债（主体评级）中，“23微山02”估值价格偏离程度最大。净价跌幅靠前50只个券中，“24先正达MTN001B”估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前50只个券中，“22万科01”估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前50只二永债中，“24农行二级资本债02B”估值价格偏离程度最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险

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【建筑-董文静】节能降碳行动方案重磅发布，多城地产宽松政策基调持续,关注地产链和新型电力建设投资机会

报告发布日期：2024-6-3

■2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，强化碳排放强度管理，分领域分行业实施节能降碳专项行动，并细化2024年和2025年各阶段目标。提出2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右；2025年非化石能源消费占比达到20%左右。

■在重点任务方面，《行动方案》部署非化石能源消费提升行动，钢铁、石化化工、有色金属、建材、建筑、用能产品设备节能降碳行动等10方面行动27项任务。1）非化石能源：加大非化石能源开发力度，提升可再生能源消纳能力，大力促进非化石能源消费。到2025年底，全国非化石能源发电量占比达39%左右，建议关注建筑行业中的新型电力公司的市场机会。2）节能降碳：加快钢铁行业节能降碳改造，推进高炉炉顶煤气、焦炉煤气余热、低品位余热综合利用，推广铁水一罐到底、铸坯热装热送等工序衔接技术，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用加快建造方式转型；推进建材行业节能降碳改造，优化建材行业用能结构，推进用煤电气化，加快水泥原料替代，提升工业固体废弃物资源化利用水平；建筑行业推进存量建筑改造，加强建筑运行管理。到2025年，完成既有建筑节能改造面积较2023年增长2亿㎡以上。上述各细分领域的节能降碳要求有望催生冶金、水泥行业的改造需求以及房屋改造设计、施工及设备更新需求。

■近期房地产行业政策密集发布，从销售端至融资端均定调积极，政策放松力度超预期，本周新增多个城市政策落地，涉及下调首付款比例、下调房贷利率，降低购房成本，释放改善性住房需求，后续房地产销售数据回暖值得期待。同时国资收储和地产“以旧换新”积极推进，我们认为后续国资在收储新房去库上或将持续发力，和“三大工程”中的保障房建设结合。地产行业数据改善对建筑行业地产链设计、房建承包和装修装饰等企业的基本面和估值修复形成驱动，建议关注地产链建筑企业投资机会。

■风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

Part.02

财经观察

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1）也门胡塞武装称，使用导弹和无人机第二次袭击美艾森豪威尔号航母（网易）

2）浙江省经济和信息化厅推行无线电发射设备“亮码销售”制度（东方财富网）

3）以色列总理助手证实以色列已接受美国总统拜登推动的结束加沙战争的框架协议（新浪财经）

4）全国首笔气象公共数据产品完成场内闭环流通交易（新浪财经）

5）财政部国际财经研究专家工作室2024年首次论坛成功举行（同花顺）

6）两部门发布《关于加强城际铁路、市域（郊）铁路监督管理的意见》（证券时报网）

7）涉及1.1亿人，上海大都市圈国土空间总体规划即将浮出水面

8）相关主管部门支持5G发展政策即将发布（证券时报网）

9）5月财新中国制造业PMI升至51.7，为2022年7月来最高（财联社）

10）64.4亿元，财政部下达2024年汽车以旧换新补贴（证券时报网）

11）上金所：对黄金白银延期合约交易保证金比例和涨跌停板以及履约担保型询价合约保证金进行调整（证券时报）

12）财政部、国家发改委联合印发《关于财政支持“三北”工程建设的意见》（界面新闻）

13）香港财政司：政府正积极争取提高访港内地客免税额（choice）

14）欧盟对华不锈钢无缝钢管作出第二次反倾销日落复审终裁：继续维持反倾销税（界面新闻）

15）外交部回应伊朗抗议中国与阿联酋联合声明涉及波斯湾3岛屿主权（choice）

16）商务部副部长凌激主持召开希腊中资企业座谈会（证券时报）

17）深圳证监局：对钜盛华股份有限公司采取责令改正措施（choice）

18）日本多家车企存在违规行为，政府暂停部分车型出货（choice）

19）上海楼市新政落地首周：售楼处客流增加买家决策加快，二手房区域分化明显（choice）

20）苏州全市范围内不再审核购房资格，购房可申请落户（choice）