广发证券收盘点评(0603)

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| 冲高回落持续缩量，风格切换初现端倪！
广发证券财富管理部 2024-05-31 17:22 广东


周五，两市合计成交金额7,150亿元，共有45家公司涨停，38家公司跌停，计算机，国防军工，传媒板块涨幅居前，建筑材料，电力设备，综合板块跌幅居前。



截至收盘：上证指数下跌0.16%，报3086.81点；深证成指下跌0.22%，报9364.38点；创业板指下跌0.44%，报1805.11点。




我们此前提到：在近期市场回调时，高盛、瑞银、花旗、摩根士丹利、摩根大通等等多家外资机构却密集唱多A股。



比如高盛的报告中表示“近期股市出现回调并不令人意外，反而为投资者提供了一个更好的入市机会；在过去20年里，MSCI中国指数曾23次进入技术性牛市(从底部反弹超20%且中间没有出现10%的回撤)，而市场有22次经历了在进入技术性牛市阶段后的约20个交易日内出现至少5%的回撤”。



而野村东方国际证券认为“A股市场再度临近击球区；二季度A股相较美股可能表现出相对收益，主要因为低估值在不确定的未来下显得弥足珍贵”。



不过，我们也反复提到：目前市场缺乏增量、存量博弈，甚至持续缩量（今天两市成交额依然是7000亿出头），由于流动性不足的原因很难支撑普涨行情，就会有热点板块频繁出现但持续性不佳，那盘面上则演变为冲高回落且轮动过快的“电风扇”行情；A股资金面匮乏的问题仍有待解决，且在经历了较长期的基本面压力后，市场需要更多信号才有望确立对复苏的一致预期。



但这种极致缩量的背后，也需要时刻留意一些边际变量带来的机会；市场对中国经济改善的预期有望增强，所以目前依然是预期内的正常回调，股指下方有较强支撑，对于一些确定性相对较强的板块，跌下来反而是机会。



所以我们可以看到最近几天，日韩越等亚太股市集体调整，而A股的跌幅就相对小了很多；且值得注意的是，外资在此期间并没有出逃，北向资金反而连续几天净买入；与此同时，相较于此前表现低迷的科技成长板块，最近却开始活跃起来了。



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操作上，关于今年以来我们一直强调可能贯穿全年的哑铃型配置思路：稳定的红利高股息（资源有色、能源电力、银行等）连续大涨几个月后或许需要短暂休息，而超跌的科技成长（半导体、信创智能、新能源、军工、创新药等），虽然此前受制于流动性因素一直难以形成趋势性反弹，但或许机会已经越来越接近了。

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本期作者：赵愚睿

首席投资顾问

（S0260614060014）

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市场快速轮动，静候主线明确——A股6月市场策略
原创 GF Wealth 广发证券财富管理部 2024-06-01 17:08 广东
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全文共6232字 需要阅读12分钟





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5月行情简要回顾



五月指数先扬后抑，红利指数表现强势

5月，A股呈现前高后低的走势，月初市场延续4月末的上行态势，跳空高开，此后进入震荡轮动，于5月20日创下反弹以来阶段高点3174点。进入下旬，受周边不确定影响，市场进入调整。



截止2024年5月29日，上证指数小幅下跌0.55% ，深圳成指下跌1.8% ，创业板指数下跌2.55%，科创50下跌4.32%，红利指数上涨3.92%。



市场成交额当月维持在日均8600亿，成交量同样呈现了先扬后抑，逐步缩量的特征。



图一：沪深主要指数5月表现
（2024年1月1日至2024年5月29日）
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数据来源：wind资讯


5月份申万一级行业整体表现为涨少跌多：

居涨幅前三的行业分别是公用事业、煤炭、银行，涨幅分别为8.34%，7.87%，4.82%。

跌幅居前的行业分别为计算机、传媒、通信，涨幅分别为-8.04%、-8.04%、-5.77%。


图二：5月申万一级行业涨跌幅排名
（2024年5月6日至2024年5月29日）
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数据来源：wind资讯




2

5月份策略组合表现



图三：月度策略组合收益情况（截至5月29日）

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数据来源：wind资讯，广发证券财富管理部

*模拟数据测算不代表实际收益，组合品种详见月度策略报告完整版





3

6月行情走势预测

01

4月社融数据回落，政策强力托底地产，规模以上工业营收利润重回增长

➤社融方面，5月11日，中国人民银行发布的2024年4月份金融统计数据和社会融资数据显示，4月份当月新增社融-1987亿元，同比少增1.42万亿元。



同期，人民币贷款中住户贷款减少5166亿元，其中，短期贷款减少3518亿元，中长期贷款减少1666亿元。这是新增社融自2005年11月来首次转负。



其中，政府债、企业债和未贴现银行承兑汇票成为4月社融的主要拖累项。



结合央行一季度货币政策执行报告，专栏写到“信贷增长与经济高质量发展的关系。近年来，随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。



分区域看，各地区贷款增速与经济增速也无必然联系，比如2023年某地区贷款平均增速为11.4%，GDP 平均增速为5%，而另一地区贷款平均增速仅 3.3%，但 GDP 平均增速也有4.8%。一些省份贷款增长较快，但未有效带动经济增长;还一些省份以较低的信贷增长支持了较快的经济发展，资金使用效率实际是提升的。



目前，我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱”。



报告强调“正确认识信贷与经济增长关系的变化”，实际上是继续传递淡化总量、重视结构的中期思路；同时应该也希望市场能够理性看待单月信贷社融数据。对于短期信贷和社融，我们认为无需过于担忧。



➤地产方面，5月17日午间，国务院和央行发布四条政策，促进房地产市场平稳健康发展：

1、下调个人住房公积金贷款利率

央行决定，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。



2、调整商业性个人住房贷款利率

取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。中国人民银行各省级分行按照因城施策原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势及当地政府调控要求，自主确定是否设定辖区内各城市商业性个人住房贷款利率下限及下限水平（如有）。银行业金融机构应根据各省级市场利率定价自律机制确定的利率下限（如有），结合本机构经营状况、客户风险状况等因素，合理确定每笔贷款的具体利率水平。



3、调整个人住房贷款最低首付款比例

中国人民银行、国家金融监督管理总局决定，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。



在此基础上，中国人民银行各省级分行、国家金融监督管理总局各派出机构根据城市政府调控要求，按照因城施策原则，自主确定辖区各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例下限。



4、设立保障性住房再贷款支持收购已建成未出售商品房

根据国务院部署，人民银行拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，利率1.75%，期限1年，作为新创设的结构性货币政策工具。按照“政府主导、市场化运作”的思路，由人民银行提供低成本再贷款资金，激励21家全国性银行机构按照市场化原则，向城市政府选定的地方国有企业发放贷款，支持以合理价格收购已建成未出售的商品房，用作保障性住房。



房地产是宏观经济的重要支柱，也是上市公司的重要组成部分。一系列房地产政策表明高层政策转向的态度明确。



而地产基本面改善需要三方面的共同提振，

第一是中央政策的持续释放，本轮政策提振力度较大；

第二是地方政府和银行的落地情况，可以看到5月以来上海、深圳、杭州、南京等地相继放宽限购政策。多地进一步开展土地要素保障强化工作，均是期待激活房地产市场；

第三是购房者意愿增强。本轮地产政策强度高，有望中期带来地产数据的修复。但长期看，在国内结构转型的背景下，地产持续的修复空间依然有待保持跟踪观察。



➤工业企业利润方面，国家统计局数据公布的数据显示，1-4月规上工业企业营收收入同比增长2.6%，较前值加快0.3个点。其中4月营收同比增长3.3%，显著好于3月的-1.2%，略高于一季度的2.3%和2023年四季度的3.2%，显示营收在经历了3月增速的短暂回调后再度回归恢复性增长态势。



从1-4月规模以上细分行业的利润增速看：

黑色采选利润同比增长64.2%、开采辅助利润同比增长123.1%、纺织利润同比增长24.9%、家具利润同比增长32.3%、造纸利润同比增长154.7%、印刷利润同比增长28.8%、文教体娱用品利润同比增长34.6%、化纤利润同比增长181.3%、橡塑利润同比增长20.7%、有色冶炼利润同比增长56.6%、汽车利润同比增长29%、交运设备利润同比增长40.7%、计算机通信电子利润同比增长75.8%、电热供应利润同比增长44.1%、供水利润同比增长26%。



以两年复合增速看，增速领先的行业包括：

交运设备利润同比两年复合43.9%、电热供应利润同比两年复合45.6%、供水利润同比两年复合15.5%、汽车利润同比两年复合15%、通用设备利润同比两年复合13.2%、电气机械利润同比两年复合11.3%、文教体娱用品利润同比两年复合12.1%、橡塑利润同比两年复合10.6%、造纸利润同比两年复合11%、饮料茶酒利润同比两年复合10.1%。1-4月利润增速同比为负的行业包括煤炭开采同比-34.2%、非金属矿采选同比-4.6%、石油炼焦同比-130.2%、非金属矿制品同比-53.9%、专用设备同比-7.3%、电气机械同比-4.7%、仪器仪表同比-3.6%、废弃资源利用同比-28.7%、燃气同比-0.4%。



与一季度相比，4月尤其值得注意的边际变化包括：

（1）有色采选、化工、医药利润绝对增速实现由负转正；

（2）利润增速环比改善幅度较大的行业集中在有色采选，部分消费产业链（农副食品、皮革制鞋、造纸）、石化产业链（石油炼焦、化工、医药）；

（3）利润增速较一季度回落幅度较大的行业以黑色采选、家具、橡塑、供水等行业为主。



4月规模以上工业企业利润的回升，将有助于投资者对EPS端回升的预期。部分利润增速持续较高和环比反转的行业，其对应的上市公司值得跟踪关注。



02

新规后首例IPO暂缓审议，监管持续加强，稳定市场提振信心

5月10日，深交所公告称，上市审核委员会定于5月16日召开会议，审议马可波罗控股股份有限公司的首发申请。根据公告，马可波罗拟在深交所主板上市，募集资金31.58亿元，成为了发行上市新规颁布后首个上会企业。然而，在高度聚焦的市场目光下，最终以“暂缓审议”的结果告一段落。



而根据上交所企业上市服务数据，截至5月26日，2024年已公布终止审查（撤材料+否决/终止注册）企业169家，其中上交所57家（主板33家，科创板24家），深交所71家（主板24家，创业板47家），北交所41家。



在4月30日后发行上市新规正式实施后，监管对IPO的严格审核有助于平衡市场股票和资金的供需关系，起到稳定市场提振信心的重要作用。



5月24日，证监会正式发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》相比以往的减持规则，此次落地的减持新规增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务，明确控股股东、实控人二级市场减持与上市公司股价表现、分红情况挂钩；全面封堵技术性离婚减持、转融通式减持等各类绕道减持通道；对于大股东违规减持行为，可以责令购回违规减持股份，并向上市公司上缴价差。



减持规则的正式颁布，是细化和完善新国九条的政策落实，将资本市场的稳定和高质量发展创造了有利条件和环境。



03

海外通胀小幅放缓，美国降息预期延后

➤美国方面：

4月PPI季调同比为2.2%，前值为1.8%，环比为0.5%，前值为-0.1%，预期0.2%，

核心PPI季调同比为1.6%，前值为1.5%，环比为 0.3%，前值0.0%；

4月CPI季调同比为3.4%，前值为3.5%，环比为0.3%，前值为0.4%，预期0.3%；

核心CPI季调同比为3.6%，前值为3.8%，环比为0.3%，前值为0.4%，预期0.3%。



美联储5月维持利率不变，5月 FOMC声明加入了对前期通胀回落进程徘徊的回应：

一是声明新加表述“在达到美联储2%通胀目标的道路上缺乏进展(lack of progress)"，对比去年12月声明表述“通胀在过去一年持续回落(eased over the past year)”明显不同；

二是美联储对平衡就业和通胀目标风险信心略微走弱，声明认为过去一年就业和通胀风险已进一步走向平衡(have moved toward better balance)，而3月声明中的表述为“正在达成( moving into better balance)“；

三是从6月开始美联储将放慢缩表节奏，美债月度赎回上限从600亿美元降至250亿美元，较预期偏鸽(预期降至300亿美元)，但仍保持MBS月度赎回上限在350亿美元。



此外，美联储主席鲍威尔表示，虽然通胀过去一年内已经显著放缓，但仍然高于2%的目标；打击通胀缺乏进一步的进展，2024年迄今的美国通胀数据一直都高于预期；降息的时间节点取决于数据，FOMC将逐次会议作出决定， 但下一步行动不太可能是加息；如果劳动力市场出乎意料地疲软，那将保障 FOMC 降息。



从联邦基金期货的隐含隔夜利率看，美联储9月降息的概率降至50%以下，美联储2024年降息2次和1次的概率再度持平。



尽管市场降低美联储降息押注，但是基于美国通胀和经济数据的表现及预期，美联储依然可能在9月和12月降息，年内降息2次的可能性依然大于1次。



海外券商预估美联储可能会在9月份而非之前预测的7月份，进行本轮利率周期的首次降息。



➤欧洲方面，根据欧盟统计局4月30日的初步估计，2024年4月欧元区的年通胀率预计为2.4%，较3月保持稳定。



从欧元区通胀的主要组成部分来看，预计4月服务业的年通胀率最高3.7%，此前连续5个月为4.0%，其次是食品、烟酒（2.8%，3月为2.6%）、非能源工业品（0.9%，3月为1.1%）和能源（-0.6%，3月为-1.8%）。



彭博社报道，法国央行行长、欧洲央行理事会成员加尔豪在数据发布后表示，4月欧元区通胀数据让欧央行有信心在6月开始降息，然后继续以务实的步伐放宽货币政策。加表示，未来几个月的通胀数据可能会有些波动，因此欧央行应更多地关注物价上涨的前景，而不是实际数据。



5月27日，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩表示，欧央行有希望在6月6日的议息会议上开始降息。他说，“除非发生重大意外，从目前的情况来看，足以解除最高级别的利率限制。”



欧洲央行管委、法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加约此前也表示，不应排除在6月和7月的会议上连续降息的可能性。



目前货币市场预计欧洲央行年内降息幅度为60个基点左右，相当于两次降息25个基点；预计年内降息三次的概率为40%。



➤日本方面，一季度日本GDP初值环比折年收缩2.0%，低于彭博一致预期-1.2%。近期数据显示经济动能仍然整体向好。4月日本制造业和服务业PMI分别回升至49.6和54.3，均为2023年8月以来新高。EWS调查显示日本企业的乐观情绪位于高位，投资增速有望逐步修复。



日本央行行长植田和男及副行长内田真一表示，将通胀预期锚定在2%是巨大挑战，将谨慎行动以重新锚定通胀预期。同时，日本央行前理事会成员政井贵子表示，如果日本的经济状况大致保持不变，日本央行有可能在年底前将基准利率上调至0.5%。



整体看，海外主要经济体通胀数据仍未有显著回落，进入降息通道的时间继续延后，全球流动性再度宽松尚需时日。


04

6月投资策略：指数区间震荡，板块轮动预计仍会持续

5月市场呈现出板块轮动加剧的特征。一方面，上证指数自2635以来，阶段涨幅超20%。历史上，上证指数在底部涨幅超20%后，阶段都存在调整需求。且在国内经济复苏波折、海外流动性尚未宽松、地缘政治不确定性较为显著的背景下，增量资金入场有限，以场内两融资金、北上资金以及股票型基金总份额为例，近期均未有规模性提升，难以推动市场持续上行。



另一方面，进入5月，上市公司一季度业绩均已经公告，市场对业绩方面已经进行了阶段定价，而政策、产业技术变化、大宗价格波动等成为刺激股价波动重要因素。如地产政策、国家半导体大基金、化工和有色商品涨价、电力改革等信息刺激下，相关行业股票月内均体现了较为显著的波动和轮动特征。



进入6月，我们认为以上两个方面在上旬大概率不会有显著变化，预计指数仍维持区间震荡，板块呈现快速轮动特征。而中旬之后，随着美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议（当地时间6月11-12日）召开，叠加国内房地产政策放松后，地产销售和房价数据的持续更新，市场或在相关信息明确后在中下旬选择阶段主线。



具体行业选择上，不同数据条件下的行业关注建议。

情景1：地产数据走强叠加美国通胀走弱：地产、金融、消费、新能源；

情景2：地产数据走强叠加美国通胀强化：工程机械、钢铁有色；

情景3：地产数据走弱叠加美国通胀走弱：科技、军工；

情景4：地产数据走弱叠加美国通胀强化：电力、煤炭、出海链。