【银河证券晨报】5.21

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丨建筑：峰回路转，关注出海、高股息、低空经济
原创 中国银河研究 中国银河证券研究 2024-05-21 08:55 北京

【报告导读】

1. 建筑：峰回路转，关注出海、高股息、低空经济

2. 电新：广东帆石一Ⅲ标段基础及风机安装招标，海风边际向好

3. 地产：需求侧集中发力，购房门槛再降低

4. 轻工：地产政策集中发布，家居底部长期价值凸显

5. 建材：利好地产政策密集出台，消费建材需求将受益



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银河观点

建筑：峰回路转，关注出海、高股息、低空经济
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龙天光丨建筑行业分析师

S0130519060004

一、核心观点

建筑行业：2023稳健增长，24Q1略有承压。2023建筑行业实现营收90,955.03亿元，同增6.74%，归母净利润1,999.03亿元，同增8.82%，扣非后归母净利润1,683.17亿元，同增10.29%。24Q1实现营业收入20,710.31亿元，同增1.16%，归母净利润503.52亿元，同减2.39%，扣非后归母净利润482.46亿元，同减2.19%。2023毛利率/净利率分别为10.86%/2.75%，分别同比+0.11pct/+0.06pct；经营现金流量净额为1,616.65亿元，较去年少流入434.65亿元。24Q1毛利率/净利率分别为9.26%/2.87%，分别同比-0.09pct/-0.14pct；经营性现金流量净额为-4,389.77亿元，较去年多流出1,018.26亿元。

基础建设：基建市政稳中有升，园林工程有待修复。2023营收/归母分别同比+5.65%/+5.62%，24Q1分别同比-0.32%/-2.50%。基建板块受益于经济稳增长政策的延续，业绩稳健提升，但24Q1同比有所下滑，主要因雨水天气较多等因素所致。市政工程整体增长稳健，园林工程面临回款时间长、负债率较高等问题，板块业绩仍然承压待修复。

房屋建设：2023稳健增长，24Q1业绩承压。2023营收/归母分别同比+7.60%/+2.86%，2024Q1分别同比+2.77%/-1.81%。2023年由于商品房销售低迷、房企拿地意愿和能力下降，房地产投资及新开工面积持续下滑，竣工端受保交楼政策的影响维持高增长。24Q1受高基数和季节性影响，政策发布以来房地产市场整体恢复力度相对有限，短期内或将维持低迷趋势。中长期来看，伴随着经济预期改善，政策维持宽松环境，预计房地产市场拐点将会出现。

专业工程：增收不增利，钢结构拖累业绩，国际工程表现亮眼。2023营收/归母分别同比+9.67%/-4.77%，24Q1分别同比+3.60%/-0.44%。2023钢结构/化学工程/国际工程/其他归母分别同比-11.16%/+0.76%/+19.61%/-19.50%，24Q1分别同比-17.69%/+1.30%/+8.50%/-0.60%。钢结构企业因盈利能力下降拖累板块业绩，国际工程板块受益于一带一路业绩实现高增。

工程咨询：2023稳健增长，降本增效成果显著。2023营收/归母分别同比+8.49%/+17.15%，24Q1分别同比-3.06%/-16.78%，2023增长较为稳健主要系2022年受疫情封控影响基数较低。2023板块毛利率为21.54%，同升0.44pct，净利率为5.27%，同升1.08pct，主要系数字化转型降本增效取得一定的成果。

装修装饰：2023亏损减少，24Q1扭亏为盈。一方面受益于地产竣工持续高增需求回升，另一方面在减值充分计提后轻装上阵，经营逐渐恢复正常。2023经营现金流量净额为15.77亿元，较去年多流入15.81亿元，主要系竣工端高增带动的需求修复以及上市房企融资放开带动的回款加速。

二、投资建议

关注高股息、出海、低空经济等主线，看好三大方向：1）低估值高分红、业绩稳健的央国企，推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学等；2）业绩高增长的出海国际工程企业，推荐北方国际，中钢国际，中工国际，中材国际等；3）低空经济主力军设计企业，推荐设计总院，华设集团等。

三、风险提示

固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险等。

电新：广东帆石一Ⅲ标段基础及风机安装招标，海风边际向好

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周然丨电新行业首席分析师

S0130514020001

一、核心观点

事件：5月17日，中广核发布《阳江帆石一海上风电场基础预制施工及风机安装工程Ⅲ标段招标公告》，工程勘察设计采购中标候选人公示，中能建预中标。

广东帆石一持续推进。阳江帆石一项目位于近海深水区，水深40-50m之间，规划装机容量1000MW，于2018年获核准，原定于2024年投运，但进展较为迟缓。2022年11月，金风科技中标风电机组设备（含塔筒）采购一标段（300MW），明阳智能中标二标段（400MW）和三标段（300MW）；2023年3月，中交三航局预中标基础预制施工及风机安装工程II标段；2024年5月华电重工中标基础预制施工及风机安装工程I标段。此次Ⅲ标段招标基础及风机安装，计划工期从2024年6月30日至2025年8月30日。

广东海风进展频繁，边际向好。广东省十三五海风装机各省第二，十四五海风规划各省第一，近期海风利好消息频传。2024年广东共安排10个重点海风项目，总装机容量达7344MW。除青洲二、汕头勒门（二）等已并网项目外，青州五和七（2024.3.15海缆集中送出工程项目《建设工程规划许可证》批前公示）、青州六（已施工）、帆石一、帆石二（2024.4.28风机招标）、红海湾四（2024.2海域使用论证报告评审前公示、2023.8核准）有望于2025年并网。徐闻300MW增容（2024.5已风机吊装）和南澳勒门（一）（2024.5.11浙江启明海洋电力中标220kV、66kV海缆施工工程、2024.3.20起帆电缆中标海缆、2022.12.13上海电气中标项目风机，预计2024年并网）有望于2024年并网。我们认为广东海风限制性因逐步解除，当前已进入十四五中后期，今明年海风开工有望显著提速。

国内外海风中长期成长趋势不变。从国内来看，根据国家能源局数据，24Q1我国新增风电装机15.5GW，YoY+49%，其中海风约0.69GW，YoY+35%。根据自然资源部数据，24Q1海风开工建设约13GW，发电量YoY+34.0%。我们预计2024年/2025年海风新增装机约海风10-12GW/16-20GW，成长性高。从海外来看，根据欧洲风能协会数据，2023年欧洲新增风电装机18.3GW，其中海风3.8GW创历史新高；2024-2030年间欧洲新增风电装机容量为260GW，平均每年37GW。我们认为海内外风电中长期成长趋势不变，海风乃大趋势。随着Q2逐步进入开工期后，海风有望迎来持续催化。

厂商加快出海掘金。整机环节，根据CWEA数据，2023年有6家整机制造企业分别向18个国家出口了风电机组，容量为3665.1MW，同比增长60.2%。其中金风科技出口13国1704.7MW；运达股份出口3国129.4MW；三一重能出口到哈萨克斯坦98MW；明阳智能出口到日本39MW。塔筒及海缆环节，大金重工是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商，2023年出口营收占营收入比重提升23pcts达40%，毛利率同比提升18.25pcts达27.20%，在手海外订单全球排名居首；天顺风能德国海工在建产能达50万吨；东方电缆截至24年4月，公司已获得荷兰、苏格兰、丹麦、卡塔尔、英国及越南订单金额合计约13.7亿元。

二、投资建议

一季报利空出尽，两海战略有望引领增长。1）建议重点关注海风相关标的东方电缆（603606.SH）、起帆电缆（605222.SH）、大金重工（002487.SZ）、天顺风能（002531.SZ）、海力风电（301155.SZ）、泰胜风能（300129.SZ）。2）重点关注出海顺利以及已落地分散式风电项目的整机企业金风科技（002202.SZ）、运达股份（300772.SZ）、三一重能（688349.SH）。

三、风险提示

海风建设不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。

地产：需求侧集中发力，购房门槛再降低

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胡孝宇丨房地产行业分析师

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一、核心观点

事件：5月17日，央行发布调整个人住房贷款最低首付款比例、调整商业行个人住房贷款利率、下调个人住房公积金贷款利率等政策。

需求侧支持力度加大：5月17日，央行集中发布针对住房的支持政策，分别从首付比例、贷款利率两方面发布支持政策。首付比例上，首套房的个人住房最低首付比例降至15%、二套房的个人住房最低首付比例降至25%。房贷利率上，1）商业贷款：取消全国层面首套和二套住房个人商贷利率下限、2）公积金贷款：下调住房公积金贷款利率0.25pct，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率降至2.35%、2.85%，二套个人公积金贷款利率降至2.775%、3.325%。

首付比例降至历史最低：根据央行此次政策，首套房和二套房的个人最低首付比例分别降至15%、25%。2023年8月央行下调个人首套房和二套房的首付比例分别至20%、30%。此前2016年不限购城市的首套房最低首付比例分别为20%、30%。因此，5月17日央行将首套房和二套房的首付比例均下调5pct后，首付比例达到历史最低值。目前北京上海的首套房首付比例为30%、二套房首付比例最低为40%（北京城六区、上海非自贸区临港新片区和嘉定松江等区外的区域首付比例为50%），降首付比例有望降低购房者的购房门槛，刚需和改善性购房需求有望得到刺激。

房贷利率下调或将降低房贷成本：央行取消全国层面的首套和二套住房的个人商贷利率下限并下调公积金贷款利率，按照30年贷款年限为例，首套住房的个人公积金贷款利率降至2.85%。截至2024年3月末，全国共有343个城市（地级及以上）中，75个城市下调了首套房贷利率下限、64个城市取消首套房贷款利率下限。根据此次央行政策，二套房的个人商贷利率下限同样被取消，因此二套房的购房贷款成本下行空间较首套房更大，对改善性购房需求的刺激作用或将大于刚需。

供需两侧齐发力：4月政治局会议首次提到“统筹研究消化存量住房和优化增量住房”后，5月14日杭州临安区出台收购商品住房用作公共租赁住房供应商的政策，即政府出台收购存量商品住房。上一轮去库存的周期中同样提到了收购商品住房：2015年1月住建部发布政策提到“各地可以通过购买方式把适合作为公租房或经过改造符合公租房条件的存量商品房转为公共租赁房”；2015年1月，福州市发布统购商品房相关政策。因此在当前楼市整体去化承压的背景下，我们认为目前集中出台的收购商品住房和降首付将房贷利率等政策从供需两端共同发力支持楼市平稳发展。

二、投资建议

5月17日央行集中出台政策降首付比例、取消个人商业住房贷款利率下限、下调公积金贷款利率，从需求端集中发力降低购房者的购房门槛。2024年1-4月，我国商品房销售面积累计值同比下降20.2%，销售尚未修复。我们认为目前政策集中从供给和需求两侧发力消化库存，随着政策力度不断加大，去化压力或可缓解。我们认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升。我们看好：招商蛇口、保利发展、新城控股、龙湖集团、万科A、滨江集团；建议关注：1）优质开发：绿城中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：中海物业、华润万象生活；3）优质商业：恒隆地产、大悦城；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W。

三、风险提示

政策推动不及预期的风险、因城施策不及预期的风险、宏观经济不及预期的风险、资金到位不及预期的风险、房价大幅波动的风险。

轻工：地产政策集中发布，家居底部长期价值凸显

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陈柏儒丨轻工纺服行业首席分析师

S0130521080001

一、核心观点

事件：5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰强调，要认真学习领会领导人总书记重要讲话精神，深入贯彻落实中央政治局会议部署，深刻认识房地产工作的人民性、政治性，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。

同日，央行推出4项政策措施：1）设立3,000亿保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5,000亿元；2）降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房、二套房最低首付比例分别调整为15%、25%；3）取消全国层面个人住房贷款利率政策下限，首套房和二套房贷利率均不再设置政策下限，实现房贷利率市场化；4）下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。

地产政策集中发布，有望提振行业景气度。4月30日，中央政治局会议提出结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。后续，北京、深圳、成都、杭州等城市优化或取消限购政策，且全国已有超过30个城市表态支持商品房“以旧换新”；5月17日，中央会议对政策作出积极表态，且央行推出3,000亿保障性住房再贷款、调低首付比例、取消贷款利率下限、调低公积金贷款利率四项政策。我们认为，中央政治局会议提出地产方面政策指引，各部门及各地加快发布并落地各类政策，多项重磅政策集中释放将有效提振地产行业景气度，并在未来支撑家居行业终端需求。

家居龙头稳健经营，高股息率投资性价比较优。

短期来看，家居龙头24Q1营收平稳增长，24年继续深化品类、渠道发展，地产、消费政策落地有望带来积极效应，预计全年将实现稳健表现；中长期来看，存量房需求逐步释放将支撑家居消费，且行业集中度仍处于较低水平，龙头市占率提升空间广阔，长期成长确定性较强。

估值方面，5月17日，欧派家居/索菲亚/顾家家居/慕思股份24年Wind前瞻预测PE分别为14.57/14.1/13.78/16.24，均处于较低水平。同时，定制、软体家居龙头均维持较优分红水平，股息率平均在3.5%以上，将对估值构成支撑。

二、投资建议

当前家居龙头经营稳健，低估值&优分红投资性价比凸显，看好本轮政策对地产行业的支撑，后续有望对家居消费起到积极作用。建议关注，1）综合优势突出，持续深化产品、渠道布局，具备长期成长性的家居龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】、【顾家家居】、【慕思股份】、【喜临门】；2）低渗透率空间广阔，行业持续成长的智能家居龙头【好太太】、【瑞尔特】。

三、风险提示

房地产市场景气度不及预期的风险；家居需求不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险。

建材：利好地产政策密集出台，消费建材需求将受益

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贾亚萌丨建材行业分析师

S0130523060001

一、核心观点

事件：5月17日上午，国务院召开全国切实做好保交房工作视频会议，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰强调，要认真学习领会领导人总书记重要讲话精神，深入贯彻落实中央政治局会议部署，深刻认识房地产工作的人民性、政治性，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。同日下午，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍切实做好保交房工作配套政策有关情况。

地产政策密集发布，建材迎政策利好：4月30日，中共政治局会议强调，继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。后续全国多个城市优化地产政策，杭州、西安、成都等城市全面取消限购，北京、上海、广州、深圳继续调整优化限购政策。5月17日央行推出四项政策措施：1）设立3000亿元保障性住房再贷款。鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。2）降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%。3）取消全国层面个人住房贷款利率政策下限，实现房贷利率市场化。4）下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。政策从供需两端同时发力，对需求侧支持力度加大，有望降低购房门槛，刺激购房需求。随着利好地产政策持续释放，有望提振地产链板块恢复信心，刺激地产需求端改善，带动建筑材料基本面回升。

加快存量房产去库，消费建材将受益：随着政策力度的不断加大，有望加快存量房产去库，进而带动存量住宅改造需求的增长，消费类建材需求将直接受益。2024年1-4月建筑及装潢材料类零售额同比增长0.6%，增幅较1-3月收窄1.8个百分点，其中4月单月零售额同比下降4.5%，环比下降18.24%，当前消费建材需求虽有改善，但整体恢复速度偏缓。近年消费建材龙头企业根据市场需求不断调整销售策略，优化产品结构，加速推进渠道下沉，零售业务规模持续扩张，企业市占率不断提升。后续随着地产政策的推进，消费建材需求有望快速恢复，龙头企业有望稳健发展。

二、投资建议

地产政策从供给和需求两侧同时发力消化房企库存，随着政策力度的不断加大，存量地产的消化将直接带动消费建材需求的增长，消费建材板块有望迎来业绩及估值双修复，我们推荐近年不断进行渠道下沉、零售业务较为突出的行业龙头企业北新建材（000786.SZ）、伟星新材(002372.SZ)、兔宝宝(002043.SZ)、公元股份（002641.SZ）、东方雨虹(002271.SZ)。

三、风险提示

原材料价格大幅波动的风险；下游需求恢复不及预期的风险；地产政策推进不及预期的风险。

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