【山西证券】研究早观点（20240516）

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李召麒 山西证券研究所 2024-05-16 07:58 上海
今日要点

●【山证非银】行业周报（20240506-20240512）-修订证券公司监管规定，建设一流投行体系更加完善



●【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-苹果发布M4芯片，24Q1全球半导体销售额同比+15.2%



●【公司评论】爱旭股份(600732.SH)：爱旭股份2023年年报及2024年一季报点评



●【行业评论】【山证电新】20240515光伏产业链价格跟踪



【山证非银】行业周报（20240506-20240512）-修订证券公司监管规定，建设一流投行体系更加完善

刘丽 0351--8686985 liuli2@sxzq.com

【投资要点】

证监会修订发布《关于加强上市证券公司监管的规定》。《规定》维持主体框架不变，主要是按照中央金融工作会议以及新“国九条”对证券公司的要求，具体落实细化举措，督促证券公司聚焦主责主业，把功能性放在首要位置，积极发挥服务实体经济的作用。同时要求证券公司规范市场化融资行为，合理确定融资规模和时机，严格规范资金用途，审慎开展高资本消耗型业务，提升资金使用效率。完善从业人员长效激励约束机制，严格规范短期激励。进一步突出价值创造和股东回报，建立健全投资者保护机制。《规定》从融资行为、内控管理、信息披露等方面对上市券商作出相应规定，敦促券商发挥功能性作用，资本节约化展业。



建设一流投行政策体系完善。在顶层设计的指引下，行业各项细化政策规则不断落地，推动证券行业高质量发展，增强服务实体经济和居民财富管理的能力，提升整体竞争力，建设一流投行路径逐步清晰。部分券商通过合并重组等方式满足自身竞争能力的提升及展业资本金需求，一定程度上加速了行业的马太效应。同时监管提倡资本节约展业，合理确定融资规模及时机，资本实力、融资资源、风控及质控水平将进一步成为证券公司竞争格局重塑的重要影响因素。



上周主要指数均有不同程度上涨，上证综指上涨1.60%，沪深300上涨1.72%，创业板指数上涨1.06%。上周股票成交金额4.77万亿元，日均成交额0.95万亿元，环比减少15.27%。两融余额1.53万亿元，环比提升1.45%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨1.29%;中债国债10年期到期收益率为2.35%,较年初下行16.45bp。



风险提示：宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动。



【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-苹果发布M4芯片，24Q1全球半导体销售额同比+15.2%

高宇洋  gaoyuyang@sxzq.com

【投资要点】

市场整体：本周（2024.05.06-05.10）市场涨跌分化，上证指数涨1.60%，深圳成指涨1.50%，创业板指数涨1.06%，科创50跌0.04%，申万电子指数跌0.89%，Wind半导体指数跌0.54%，费城半导体指数涨1.95%，台湾半导体指数涨1.98%。细分板块中，周涨跌幅前三为电子化学品（+0.37%）、集成电路封测（-0.09%）、消费电子（-0.42%）。从个股看，涨幅前五为：宝明科技（+25.49%）、濮阳惠成（+19.31%）、久量股份（+16.55%）、鹏鼎控股（+12.68%）、银河磁体（+12.24%）；跌幅前五为：四会富仕（-30.24%）、*ST贤丰（-22.77%）、ST华微（-22.58%）、ST英飞拓（-22.54%）、*ST超华（-22.54%）。



行业新闻：苹果发布M4芯片。苹果发布搭载M4芯片的新款iPad Pro。M4 芯片以第二代3纳米制程工艺打造，采用SoC架构，搭载全新最多达10核的中央处理器，包含4大核6小核，运算速度最高可达每秒38万亿次。SIA：2024Q1全球半导体销售额同比+15.2%。美国半导体行业协会（SIA）最新数据显示，2024年第一季度全球半导体销售总额为1,377亿美元，同比增长15.2%，环比下降5.7%。2024年3月份的销售额则同比下降0.6%。预计年内市场将继续增长且全年将达两位数增长率。拜登政府撤销高通和英特尔向华为出售半导体的许可证。多家外媒援引消息称，拜登政府进一步收紧了对华为的出口限制，撤销了美国芯片企业高通和英特尔公司向华为出售半导体的许可证。



重要公告：【中芯国际】发布2024年第一季度报告，实现营收125.94亿元，同比+23.36%；实现归母净利润5.09亿元，同比-68.02%。【华虹公司】发布2024年第一季度报告，实现营收32.97亿元，同比-24.62%；实现归母净利润2.22亿元，同比-78.76%。【炬光科技】拟使用超募资金及自有、自筹资金5,000万欧元购买ams-OSRAM AG位于新加坡全资子公司ams-Osram Asia Pacific Pte. Ltd.和位于瑞士全资子公司ams International AG的微纳光学元器件部分研发和生产资产。



投资建议：2024Q1全球半导体销售额同比+15.2%，SIA预计年内市场将继续增长且全年将达两位数增长率。受益全球客户备货意愿提升，中芯国际一季度营收首次超过联电和格芯，成为仅次于台积电和三星的全球第三大晶圆代工厂商。当行业弱复苏态势持续，供应链本土化势头正盛，建议关注上游设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及消费电子复苏带来的板块修复和华为产业链投资机会。



风险提示：下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。



【公司评论】爱旭股份(600732.SH)：爱旭股份2023年年报及2024年一季报点评

肖索  xiaosuo@sxzq.com

【投资要点】

事件：爱旭股份发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现营收271.7亿元，同比-22.5%；实现归母净利润7.6亿元，同比-67.5%。2023年Q4公司实现营收45.5亿元，同比-50.8%；实现归母净利润-11.3亿元。2024年Q1公司实现营收25.1亿元，同比-67.6%；实现归母净利润-0.9亿元，同比-113.0%。公司2023年及2024Q1分别计提了减值14.2亿元和4.5亿元。



ABC电池组件效率持续创新高，全球各协议涉及销售规模超10GW。截至公司年报发布日，ABC电池量产转换效率达27%，组件交付转换效率达24.2%；根据公司官方公众号5月6日发布内容，目前公司产线电池效率大多可达27.2%，预计下半年组件交付功率超24.8%。此外，公司ABC组件在双面率性能上实现突破，推出了能够适用于集中式场景的双面率高达70%的产品，在同等面积生命周期下，比TOPCon双面组件发电量增加7%。公司积极布局销售团队和渠道，在海外16个国家和地区建立了销售渠道子公司，团队人数达数百人。截至2024年3月，公司ABC组件产品在超过18个国家和地区形成销售，签署的各类协议涉及到的销售规模超过10GW。



PERC产能升级改造，全面加速N型布局。2023年公司PERC电池出货38.2GW，同比+11%；ABC组件确认销量489.24MW，实现国内外不含税销售收入5.98亿元。公司计划于2024年上半年对义乌PERC电池进行技改，升级为TOPCon路线，同时拟在滁州投资首期15GW的TOPCon电池以满足客户需求。ABC方面，截至2023年底，公司广东珠海一期10GW ABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GW ABC项目已实现首批产线试生产，山东济南首期10GW ABC项目在筹划开工建设初期工作。



首创BC产品0BB技术，相关专利数量继续增加。公司注重产品研发创新，4月26日，公司推出了全球首款带框轻质组件——“星云系列”ABC组件，开创了BC产品0BB技术新时代。公司牢牢构筑专利护城河，截至2023年底，累计完成专利申报1970件，获得授权专利1111件，其中授权发明专利226件，ABC技术相关专利325件。



投资建议

受产业链降价影响，公司产品价格下滑但前期原材料采购价格较高，对经营性现金流产生影响；此外，公司今年处于PERC向TOPCon产能升级改造的过渡期，因而预计年内经营性现金流为负。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为10.3亿元、17.3亿元、32.9亿元，对应2024年5月13日收盘价，PE分别为21.7倍、12.9倍、6.8倍。公司定增融资持续推进，差异化高效ABC产品有望在2024-2025年持续放量增长带动利润增长，长期来看仍具备较好的投资价值，考虑到公司股价已充分回调，维持“买入-A”的投资评级。



风险提示：ABC技术产能投产不及预期，PERC产能升级改造进展不及预期，光伏行业需求不及预期，市场竞争加剧，政策风险等。



【行业评论】【山证电新】20240515光伏产业链价格跟踪

肖索  xiaosuo@sxzq.com

据InfoLink最新数据，本周硅料、硅片、电池片、组件价格均下降。



多晶硅：致密料均价为42元/kg，较上周下降4.5%；颗粒硅均价为39元/kg，较上周下降4.9%。本次N型棒状硅有4家企业有成交，P型有3家企业有成交，多为散单成交，成交量较上周有明显减少，市场悲观情绪加剧。目前硅料价格已突破所有在产企业现金成本，绝大多数企业挺价意愿较强，低价情况选择压货不出，仅部分现金流困难的企业及新厂试料仍能接受降价成交。此外，高库存压力下，部分小产能、老产能已经停车检修。整体来看，预计本月减产量略大于增量，若企业检修超预期，产量有望回落至18万吨，价格上预计短期内仍会继续筑底。



硅片：150um的182mm单晶硅片均价1.40元/片，较上周下降9.7%；130um的182 N型硅片均价1.25元/片，较上周下降10.7%。供应方面，硅业分会数据显示，5月硅片排产约63-65GW。终端需求尚未恢复，上游硅料价格下降及高纯石英砂快速跌价背景下，预计硅片价格仍处于下行通道。



电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.32元/W，较上周下降3.0%；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.34元/W，较上周下降2.9%；182mm TOPCon电池片均价为0.34元/W，较上周下降10.5%，比同尺寸PERC电池片溢价6.25%。5月电池端计划排产65GW，但由于下游需求不及预期，排产或惊醒下调。当下P型库存出清接近尾声，价格降幅有限；但N型产出持续增长，价格或进一步下探。



组件：182mm双面PERC组件均价0.85元/W，较上周下降1.2%；182TOPCon双玻组件价格0.90元/W，较上周下降2.2%。近期终端装机增速不及预计，组件企业排产小幅下调，目前库存相对可控，受需求及原材料价格等因素影响，预计组件价格持续小幅下降。



从本周产业链各环节价格来看，全产业链价格全部下跌，建议关注硅料价格触底后龙头企业的投资机会。重点推荐：福莱特、隆基绿能、爱旭股份、帝科股份，积极关注：福斯特、中信博、京山轻机、锦富技术、大全能源、通灵股份、麦迪科技。



风险提示：光伏装机不及预期，产业竞争加剧等。



分析师：李召麒

执业登记编码：S0760521050001

报告发布日期：2024年5月16日