招商证券分析报告（0729）

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【招商策略】为何北向大幅流入，港股突然大涨？——A股投资策略周报（0427）
原创  招商策略研究 2024-04-28 17:16 天津
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近期中国资产全面大涨，4月26日单日北向流入规模创下陆股通开通以来的历史新高。我们认为主要原因在于中国基本面反弹、港币和人民币在亚洲货币加速贬值时表现坚挺，以及市场对于中美关系担忧的缓和。后续预计更多外资将回流中国，带动A股重回上行趋势。同时随着新“国九条”落地，一季报上市公司业绩改善，A股绩优龙头公司给投资者带来的真实回报预计也将提升。我们仍然看好以高ROE高FCF风格，中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。

核心观点



【观策·论市】为何北向大幅流入，港股突然大涨？上周中国资产全面大涨，其中恒生指数从1月底底部大涨20%，进入牛市区间。4月26日单日北向流入规模创下陆股通开通以来的历史新高。我们认为有以下三方面的原因：1）今年以来中国经济趋向于复苏，基本面反弹，企业盈利增速反弹；2）亚洲货币加速贬值，港币和人民币相对较强，中国资产具有一定的防御价值；3）近期中美双方官方往来保持，对于中美关系的担忧有所缓和。在这样的背景下，近期海外投资机构纷纷看多中国资产。托管于外资机构的北上资金是2月6日以来和本周北上资金净流入的主力，对金融、食品饮料、电力设备、有色金属等行业的偏好依然持续。考虑到美、日、印等主要市场的估值都处于高位而中国资产当下是估值洼地，预计更多外资将回流中国，带动A股重回上行趋势。随着新“国九条”落地，一季报上市公司业绩改善，我们仍然看好以高ROE高FCF风格，中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。建议重点关注消费周期领域细分行业的龙头、出口链以及部分科技领域业绩改善确定性强的细分行业。



【复盘·内观】本周A股市场指数涨多跌少，主要原因在于：（1）业绩披露接近尾声，市场情绪有所回暖。（2）美股科技巨头财报逐渐发布，科技巨头反弹带动A股TMT情绪。（3）美国一季度GDP不及预期引发“滞涨”担忧，部分外资回流配置中国资产。



【中观·景气】3月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大，工程机械销量普遍改善。1-3月电信主营业务收入累计同比增幅扩大，光缆产量累计值同比跌幅扩大。3月主要企业工程机械如装载机、叉车、压路机、汽车起重机等销售当月同比普遍改善。1-3月包装专用设备产量累计同比增幅收窄；1-3月金属成形机床产量累计同比跌幅扩大。



【资金·众寡】北上资金边际大幅净流入，ETF净申购。北上资金本周净流入258.0亿；融资资金前四个交易日合计净流出29.9亿元；新成立偏股类公募基金57.5亿份，较前期上升35.5亿份；ETF净申购，对应净流入132.5亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为有色金属、食品饮料、医药生物等；融资资金净买入基础化工、国防军工、煤炭等；信息技术ETF赎回较多，军工ETF申购较多。重要股东净增持规模缩小，计划减持规模提升。



【主题·风向】特斯拉推出新款Model 3 Performance，发布人型机器人Optimus最新进展。当地时间4月24日，特斯拉推出紧凑型轿车Model 3的新款高性能版，公布Optimus最新进展。新一代高性能电驱系统可以提升 22% 的持续性功率输出、32% 的峰值功率和 16% 的峰值扭矩，国产版与海外版存在动力差距，或由于电池输出功率不同。特斯拉Optimus人型机器人目前已经能在实验室里执行工厂任务，预计今年底之前Optimus将拥有完成“有用的”工厂任务的能力。马斯克声称特斯拉是所有人形机器人制造商中最有能力实现批量生产的公司，预计Optimus在2025年底前开始对外销售。



【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为14.2，较上周上行0.2，处于历史估值水平的35.7%分位数。板块估值涨跌分化。



【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。



01

观策·论市——为何北向大幅流入，港股突然大涨？



上周中国资产全面大涨。恒生科技单周大涨13%，纳斯达克中国金龙指数大涨8.8%，A股创业板指大涨3.85%。其中，恒生指数从1月底底部大涨20%，进入牛市区间。在港股大涨后，外资通过北向开始加仓A股，最后三个交易日流入274亿元，4月26日单日北向流入规模达到224亿，创下陆股通开通以来的历史新高。

外资为何突然转向加仓中国资产？我们认为有以下三方面的原因：1）今年以来中国经济趋向于复苏，基本面反弹，企业盈利增速修复；2）亚洲货币加速贬值，而港币和人民币相对较强，中国资产具有一定的防御价值；3）近期中美双方官方往来保持，对于中美关系的担忧有所缓和。

在这样的背景下，近期海外投资机构也纷纷看多中国资产，北上资金大幅流入。分北上资金的托管机构类别来看，托管于外资机构的北上资金是2月6日以来和本周北上资金净流入的主力。从净流入行业角度看，2月6日A股触底反弹以来，北上资金净买入规模居前行业的包括银行、食品饮料、电力设备、有色金属等。最近一周北上资金净买入规模居前的包括有色金属、食品饮料、医药生物等。对比前一个阶段和最近一周北上资金行业偏好可以发现，托管于外资机构的北上资金对金融、食品饮料、电力设备、有色金属等行业的偏好依然持续。而北上资金偏好明显改善的主要是医药生物行业。

国内基本面来看，持续复苏的趋势不变，一季报上市公司盈利增速预计转正。一季度规模以上工业企业利润同比增速保持正增长。结构上利润率边际改善，费用压力减轻，但成本上行。细分行业中高新技术产品、装备制造和消费领域是主要增长贡献，资源品相对分化。目前上市公司业绩披露率约75%，Q1归母净利润增速中位数5.40%，去年同期相同口径为4.89%。综合来看，一季度上市公司业绩预计延续改善趋势，单季度净利润增速有望转正。业绩增速边际改善或者增速较高的行业预计主要集中在资源品领域、出口链、消费服务等领域。

综上，我们认为近期北向大幅流入、港股反弹主要受中国经济基本面反弹、港币和人民币在亚洲货币加速贬值的背景下相对坚挺，以及市场对于中美关系担忧有所缓解等方面的影响。在此背景下，近期海外机构纷纷看多中国资产，考虑到美、日、印等主要市场的估值都处于高位而中国资产当下是估值洼地，预计更多外资将回流中国，带动A股重回上行趋势。随着新“国九条”落地，一季报上市公司业绩改善，A股绩优龙头公司给投资者带来的真实回报预计也将提升。我们仍然看好以高ROE高FCF风格，中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。建议关注重点消费周期领域细分行业的龙头、出口链以及部分科技领域业绩改善确定性强的细分行业。



▶ 近期北向突然加速流入，港股连续大涨？



上周中国资产全面大涨。恒生科技单周大涨13%，纳斯达克中国金龙指数大涨8.8%，A股创业板指大涨3.85%。



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其中，恒生指数从1月底底部大涨20%，进入牛市区间。



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在港股大涨后，外资通过北向开始加仓A股，最后三个交易日流入274亿元，4月26日单日北向流入规模达到224亿，创下陆股通开通以来的历史新高。



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外资为何突然转向加仓中国资产？我们认为有以下几方面的原因：

第一，今年以来中国经济趋向于复苏，基本面反弹，企业盈利增速反弹

一季度GDP增速回升至5.3%，经济实物增速反弹至3.9%，工业企业收入增速回正至2.2%，在外需回暖，消费稳定和政府广义开支扩张的推动下，经济趋于稳定复苏。



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一季度工业企业盈利增速回升至4.3%，目前已经出一季报的3467家公司， Q1归母净利润增速中位数5.40%，同一批公司去年Q2-Q4单季度归母净利润增速中位数1.01%、-0.56%、2.98%，显示上市公司盈利增速回到弱复苏的态势。



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总体来看，由于去年业绩基数相对较低，二、三季度还有专项债项目加速释放和超长期特别国债项目的释放，因此，预计业绩将会保持上行的趋势，一季报落地确认盈利复苏后，A股有望进一步上行。

第二，亚洲货币加速贬值，港币和人民币相对较强，中国资产具有一定的防御价值

3月以来，由于美国宽松预期进一步落空，加上美债供给大幅增加，美债收益率重新回到加速上行的趋势，吸引全球其他国家资金回流美元，美元指数走强。其中，日元，泰铢贬值幅度较大。



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3月12日以来，日元兑美元贬值7%，韩元贬值5%，而离岸人民币仅贬值1%，港币由于是联系汇率制度，汇率相对稳定。



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人民币和港币在这一轮美元走强过程中，均保持了相对稳健。



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因此，美元指数走强的同时，由于人民币兑美元相对稳定，人民币汇率指数（兑全球一篮子货币的综合汇率指数）也在加速走强，人民币汇率在全球范围内货币也算是强势货币。而港币兑美元联系汇率制度的原因，也是全球强势货币。



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因此，在亚洲货币整体贬值的背景下，人民币和港币资产成为亚洲范围内具有避险属性的资产。

第三，近期中美双方官方往来保持，对于中美关系的担忧有所缓和

4月4日至9日，美国财政部部长耶伦访华，是今年首位访华的拜登政府内阁成员。

4月24日，美国国务卿布林肯将开启对中国为期三天的访问。这是布林肯不到一年内第二次访华。他也是继财政部长耶伦之后今年第二位访华的拜登政府内阁部长。

在这样的背景下，近期海外投资机构也纷纷看多中国资产。外资机构回补中国的声音和动作明显增多，美、日、印等主要市场的估值都处于高位而中国资产当下是估值洼地。随着新“国九条”落地，A股上市公司分红及回购增加带来股东真实回报改善。此外，外资对中国经济的前景预期也在改善，地产政策支持效果逐渐显现，瑞银开始转向看多中国房地产，全球资金正在重返中国股市。



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▶ 近期北上资金加仓了哪些方向？



分北上资金的托管机构类别来看，托管于外资机构的北上资金是2月6日以来和本周北上资金净流入的主力。2月6日-3月中旬A 股强势反弹期间，托管于外资机构的北上资金是净流入的主力，成为A股上行的重要增量资金，尤其托管于外资银行的北上资金累计净买入规模达到700多亿元。本周北上资金再度加速流入，并且从资金结构来看，托管于外资机构的北上资金依然是主力，尤其是托管于外资券商的北上资金在4月26日的净流入规模超过180亿元。

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从净流入行业角度看，2月6日A股触底反弹以来，北上资金净买入规模居前行业的包括银行、食品饮料、电力设备、有色金属等。从净买入规模看，2月6日-4月19日期间，北上资金对银行、食品饮料的净买入额分别为180亿、142亿，远高于其他板块。同时电力设备、有色金属等板块也获得了北上资金较多的净买入，净买入额大于70亿元。

最近一周北上资金净买入规模居前的包括有色金属、食品饮料、医药生物等。分别净买入44.7亿元、38.7亿元和33.7亿元。

对比前一个阶段和最近一周北上资金行业偏好可以发现，托管于外资机构的北上资金对金融、食品饮料、电力设备、有色金属等行业的偏好依然持续。而北上资金偏好明显改善的主要是医药生物行业。此前阶段北上资金对医药生物行业的净卖出规模居前，但最近一周在医药行业转为净买入且净买入规模位居所有一级行业前列。

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▶ 一季度工业企业盈利保持正增长，高新技术产品、装备制造和消费领域是主要增长贡献



一季度规模以上工业企业利润同比增速保持正增长，单3月利润增速下滑。一季度全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%（23年同期为-21.4%，23年全年为-2.3%），增幅较1-2月份的10.2%有所收窄，但这是自2022年下半年以来，季度累计增速首次转正。宏观政策效果持续显现，工业生产继续恢复，工业企业营收连续三个季度保持增长。一季度规模以上工业企业营业收入同比增长2.3%，高于上年全年营收增速1.2个百分点。单3月来看，增速有所减弱，利润总额同比转负至-3.5%。



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拆分结构来看，利润率边际改善，费用压力减轻，但成本上行。

一季度全部工业品PPI累计同比降幅扩大至-2.7%；工业增加值累计同比增长6.1%。利润率边际改善，费用压力减轻，但成本略有上行。1-3月份规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.18元，费用端略有下降，1-3月每百元收入中费用为8.54元。后续仍有待价格端的恢复驱动整体盈利改善。



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⚫ 结构上，TMT和可选消费增速较高，上游资源品盈利走弱

工业企业三大领域来看，1-3月采矿业利润同比降幅收窄、制造业利润同比保持正增长，电力行业利润同比保持较高增速，但增幅有所收窄。1-3月份采矿业利润同比下降18.5%（前值-21.1%）；制造业整体利润同比增长7.9%（前值17.4%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比保持40.0%的较高增速（前值63.1%），其中电力行业利润增长47.5%。

三个月滚动来看，TMT和可选消费增速较高，中游设备和必需消费较为稳健，资源品增速边际收窄。上游资源品三个月滚动同比增幅收窄至14.9%（前值44.2%）；中游设备和必选消费三个月滚动同比小幅收窄至3.7%和12.9%；TMT制造业三个月滚动同比增长52.0%，保持较高增速，医药制造业三个月滚动同比-4.0%，降幅有所收窄。

细分行业来看，1-3月份，在41个工业大类行业中，有28个行业利润同比增长，制造业增速由去年的下降2.0%，转为增长7.9%，采矿业降幅较去年全年收窄1.2个百分点，电力热力燃气及水生产供应利润保持较快增长。

原材料行业表现较为分化，化纤、橡胶、有色金属冶炼等下游需求较为旺盛的行业盈利实现较高增速；煤炭开采、有色金属开采等行业盈利较弱。

高新技术制造业、装备制造业利润实现较快增长，新质生产力领域持续壮大。一季度，高技术制造业利润由上年全年下降8.3%转为同比增长29.1%，增速比规模以上工业平均水平高24.8个百分点，其中通信终端设备行业利润增长3.47倍。装备制造业一季度利润同比增长18.0%，增速比上年全年加快13.9个百分点，拉动规上工业利润增长4.9个百分点，是贡献最大的行业板块。电子、汽车行业利润分别增长82.5%、32.0%，是拉动规上工业利润增长最多的制造行业；铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、金属制品行业利润分别增长45.8%、7.9%、6.7%。

消费品制造业随着需求端改善，利润实现较快修复。一季度，消费品制造业利润由上年全年下降1.1%转为同比增长10.9%，当季利润连续三个季度保持两位数增长。其中，化纤、造纸行业利润分别增长3.10倍、1.38倍，家具、印刷、文教工美、纺织行业利润增速在25.0%-51.4%之间。

医药行业利润累计同比降幅持续收窄，一季度利润总额累计同比下降2.7%，相比2023年全年的-15.1%，降幅明显收窄。

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上市公司方面，目前上市公司一季报业绩披露3467家公司，披露比例约75%。目前披露的企业Q1归母净利润增速中位数5.40%，相同口径企业去年Q1-Q4增速归母净利润中位数依次为4.89%、1.01%、-0.56%、2.98%，约53%的企业相比去年四季度增速有所改善。

行业层面，目前披露率较高的行业主要有通信、计算机、机械设备、医药生物、纺织服饰、家用电器、基础化工、农林牧渔、美容护理，披露率在80%以上。行业披露率50%以上，且Q1归母净利润增速相比Q4改善占比较高的行业主要有：基础化工、石油石化、汽车、机械设备、国防军工、医药生物、电子、通信、家用电器、轻工制造、社会服务等行业。

参考工业企业盈利的趋势，一季度上市公司业绩预计延续改善趋势，单季度净利润增速有望转正。行业方面，预计增速边际改善或者增速较高的行业主要集中在以下三个方向：1）资源品领域的有色金属、石油石化和部分基础化工品类；2）出口链相关行业，如汽车、电子、家用电器等；3）消费服务领域：轻工制造、美容护理、社会服务、食品饮料等。



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▶ 总结



上周中国资产全面大涨。恒生科技单周大涨13%，纳斯达克中国金龙指数大涨8.8%，A股创业板指大涨3.85%。其中，恒生指数从1月底底部大涨20%，进入牛市区间。在港股大涨后，外资通过北向开始加仓A股，最后三个交易日流入274亿元，4月26日单日北向流入规模达到224亿，创下陆股通开通以来的历史新高。

外资为何突然转向加仓中国资产？我们认为有以下三方面的原因。1）今年以来中国经济趋向于复苏，基本面反弹，企业盈利增速反弹；2）亚洲货币加速贬值，港币和人民币相对较强，中国资产具有一定的防御价值；3）近期中美双方官方往来保持，对于中美关系的担忧有所缓和。

在这样的背景下，近期海外投资机构也纷纷看多中国资产，北上资金大幅流入。分北上资金的托管机构类别来看，托管于外资机构的北上资金是2月6日以来和本周北上资金净流入的主力。从净流入行业角度看，2月6日A股触底反弹以来，北上资金净买入规模居前行业的包括银行、食品饮料、电力设备、有色金属等。最近一周北上资金净买入规模居前的包括有色金属、食品饮料、医药生物等。对比前一个阶段和最近一周北上资金行业偏好可以发现，托管于外资机构的北上资金对金融、食品饮料、电力设备、有色金属等行业的偏好依然持续。而北上资金偏好明显改善的主要是医药生物行业。

国内基本面层面，持续复苏的趋势不变，一季报上市公司盈利增速预计转正。一季度规模以上工业企业利润同比增速保持正增长。结构上利润率边际改善，费用压力减轻，但成本上行。细分行业中高新技术产品、装备制造和消费领域是主要增长贡献，资源品相对分化。目前上市公司业绩披露率约75%，Q1归母净利润增速中位数5.40%，去年同期相同口径为4.89%。综合来看，一季度上市公司业绩预计延续改善趋势，单季度净利润增速有望转正。业绩增速边际改善或者增速较高的行业预计主要集中在资源品领域、出口链、消费服务等领域。

综上，我们认为近期北向大幅流入、港股反弹主要受中国经济基本面反弹、港币和人民币在亚洲货币加速贬值的背景下相对坚挺，以及市场对于中美关系担忧有所缓解等方面的影响。在此背景下，近期海外机构纷纷看多中国资产，考虑到美、日、印等主要市场的估值都处于高位而中国资产当下是估值洼地，预计更多外资将回流中国，带动A股重回上行趋势。随着新“国九条”落地，一季报上市公司业绩改善，A股绩优龙头公司给投资者带来真实回报预计也将提升。我们仍然看好以高ROE高FCF风格，看好以中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。建议关注重点消费周期领域细分行业的龙头、出口链以及部分科技领域业绩改善确定性强的细分行业。



02

复盘·内观——A股主要指数涨多跌少，科技龙头领涨



本周A股主要指数涨多跌少。主要指数中，科技龙头、创业板指和科创50表现较好，分别上涨5.27%，3.86%和2.97%；大盘价值、小盘价值表现较差，分别下跌0.75和1.33%。

本周A股市场指数涨多跌少。主要原因在于：（1）业绩披露接近尾声，市场情绪有所回暖。（2）美股科技巨头财报逐渐发布，科技巨头反弹带动A股TMT情绪。（3）美国一季度GDP不及预期引发“滞涨”担忧，部分外资回流配置中国资产。

从行业上看，本周申万一级行业涨跌分化，计算机、非银金融、美容护理涨幅居前，钢铁、石油石化、煤炭跌幅居前。从涨跌原因看，本周上涨板块及主要原因：计算机（海外科技巨头持续加大人工智能资本开支），非银金融（国务院报告提出集中力量打造金融业“国家队”叠加国联证券和民生证券整合开启），美容护理（多家公司业绩亮眼），跌幅较大的行业原因，钢铁（行业过剩压力仍在，统计局数据显示一季度黑色金属冶炼和压延加工业亏损仍较为严重），石油石化（板块正常轮动调整），煤炭（部分企业一季度业绩不及预期）。



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03

中观·景气——3月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大，工程机械销量普遍改善



3月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大。3月日本半导体制造设备出货额为3656.80亿日元，环比上行15.20%，同比增幅扩大0.72个百分点至8.50%。



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1-3月电信主营业务收入累计同比增幅扩大。1-3月电信主营业务收入累计值为4437亿元，同比增幅扩大0.2个百分点至4.50%。

1-3月光缆产量累计值同比跌幅扩大。1-3月光缆产量累计值为59.50百万芯千米，同比跌幅扩大7.90个百分点至-24.10%。



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3月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善。主要企业装载机销量同比跌幅收窄27.13个百分点至-6.77%，三个月滚动同比跌幅扩大5.46个百分点至-8.79%；主要企业叉车销量同比由负转正至11.60%（前值-34.20%），三个月滚动同比增幅收窄6.47个百分点至22.60%；主要企业压路机销量同比跌幅收窄24.21个百分点至-7.49%，三个月滚动同比跌幅扩大3.24个百分点至-17.86%；主要企业汽车起重机销量同比跌幅收窄17.00个百分点至-26.60%，三个月滚动同比跌幅扩大1.57个百分点至-13.07%；主要企业内燃机销量同比由负转正至2.58%（前值-27.08%），三个月滚动同比增幅收窄3.73个百分点至7.05%。



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1-3月包装专用设备产量累计同比增幅收窄，三个月滚动同比跌幅扩大。1-3月包装专用设备产量累计值为21.12万台，同比增幅收窄13.0个百分点至20.70%；3月包装专用设备产量当月值为6.87万台，同比跌幅较前值收窄5.9个百分点至-1.60%，三个月滚动同比跌幅扩大0.3个百分点至-5.67%。

1-3月金属成形机床产量累计同比跌幅扩大，三个月滚动同比跌幅扩大。1-3月金属成形机床累计产量为3.70万台，同比跌幅扩大11.6个百分点至-15.90%。3月金属成形机床产量当月值为1.40万台，同比转负至-30.00%，三个月滚动同比跌幅扩大7.2个百分点至-10.00%。



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3月全国太阳能电池（光伏电池）产量三个月滚动同比增幅收窄。1-3月全国太阳能电池（光伏电池）累计值为12588.10万千瓦，累计同比增幅扩大11.5个百分点至20.10%。3月当月太阳能电池产量5511.4万千瓦，当月同比增幅收窄7.0个百分点至28.7%，三个月滚动同比增幅收窄11.37个百分点至36.30%。



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04

资金·众寡——北上资金边际大幅净流入，ETF净申购



从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流出，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入258.0亿元；融资资金前四个交易日合计净流出29.9亿元；新成立偏股类公募基金57.5亿份，较前期上升35.5亿份；ETF净申购，对应净流入132.5亿元。



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从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中信息技术ETF赎回较多，军工ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净申购35.3亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购24.6亿份、净申购4.0亿份、净申购13.1亿份、净赎回1.5亿份、净赎回0.8亿份、净申购6.0亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回18.8亿份；消费ETF净赎回6.4亿份；医药ETF净赎回0.7亿份；券商ETF净赎回6.1亿份；金融地产ETF净赎回2.1亿份；军工ETF净申购2.4亿份；原材料ETF净赎回0.9亿份；新能源&智能汽车ETF净申购0.6亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金57.5亿份。



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本周（4月22日-4月26日）北向资金净流入258.0亿元，从前期净流出转为净流入。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为有色金属、食品饮料、医药生物等，分别净买入44.7亿元、38.7亿元、33.7亿元；集中卖出传媒、家用电器、钢铁等，净卖出规模达-7.6亿元、-7.6亿元、-5.7亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为招商银行、贵州茅台、中国平安等；净卖出规模较高的包括江苏银行、美的集团、国电南瑞等。



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两融方面，融资资金前四个交易日净流出29.9亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入基础化工，净买入额达7.6亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括国防军工、煤炭、机械设备等；净卖出的主要是有色金属、电力设备、电子等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中际旭创、山煤国际、陕西煤业等，净卖出较多的主要包括贵州茅台、中国平安、紫金矿业等。



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从资金需求来看，重要股东净增持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持7.8亿元，减持6.3亿元，净增持1.5亿元，净增持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括电力设备、汽车、电子等；净减持规模较高的行业包括纺织服饰、食品饮料、基础化工等。本周公告的计划减持规模为22.8亿元，较前期提升。



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05

主题·风向——特斯拉推出新款Model 3 Performance，发布人型机器人Optimus最新进展



本周A股主要指数涨多跌少，创业板指数上涨3.86%，万得全A指数微跌1.96%，沪深300指数上涨1.20%。A股涨幅居前的重要主题指数为高速铜连接、量子技术、网络安全。



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本周和下周值得关注的主题事件有：

（1）人工智能——布林肯：中美将举行“人工智能政府间对话”首次会议（☆☆☆）

4月26日，美国国务卿布林肯在结束任内第二次访华之际，在美国驻华大使馆举行记者会。谈及中美双边各领域的互动情况，布林肯介绍称，自去年中美元首旧金山会晤以来，中美两军恢复了多个级别的交流。未来几周，双方政府还将举行首次人工智能领域的对话。同时，在布林肯访华期间，中美双方还讨论了如何继续增进两国人民之间的联系，特别是在教育领域的交流。

新闻来源：https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_27175981

（2）金融——国务院报告显示：集中力量打造金融业“国家队” 推动头部证券公司做强做优（☆☆☆）

4月25日，国务院发布关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告。报告显示，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。

新闻来源：http://jrs.mof.gov.cn/gongzuodongtai/202404/t20240425_3933509.htm

（3）人工智能——全国政协召开远程协商会 围绕“深化人工智能多场景应用，提升现代产业高质量发展水平”协商议政（☆☆☆）

4月26日，全国政协在京召开远程协商会，中共中央政治局常委、全国政协主席王沪宁主持会议。他表示，中共十八大以来，以习近平同志为核心的中共中央准确把握新一轮科技革命和产业变革趋势，把新一代人工智能作为推动科技跨越发展、产业优化升级、生产力整体跃升的驱动力量，推动我国人工智能科技创新实现新突破、人工智能产业快速发展、与现代产业融合应用深度拓展，在培育新质生产力、建设现代化产业体系、推动高质量发展上迈出坚实步伐。人民政协要深入学习领会习近平总书记关于发展人工智能的重要论述和中共中央决策部署，更好把握协商议政的方向、重点、落点，增强建言献策的针对性和实效性。王沪宁表示，广大政协委员要跟踪我国人工智能发展应用进程，围绕推进人工智能领域基础研究和原始创新、人工智能和产业发展深度融合、人工智能在民生保障和社会治理等领域的深度应用、人工智能治理和国际合作等方面的重要问题深化研究，努力提出针对性、操作性强的对策建议，助力人工智能更好赋能现代化产业体系建设和高质量发展、更好创造和服务人民美好生活。要结合开展委员履职“服务为民”活动、“三下乡”活动等，运用“委员科学讲堂”等平台，广泛宣传新时代我国人工智能发展和应用取得的成就，增强全社会创新热情和创造活力。

新闻来源：http://www.xinhuanet.com/politic ... 95a9703945e4/c.html

（4）降息——债市交易员将美联储首次降息的预期时间推迟到12月（☆☆☆）

4月25日，美国短期国债持续遭抛售，利率互换市场调整利率预期，目前认为美联储今年要到12月才会启动降息，而不是11月。与美联储会期挂钩的OIS合约价格反映11月降息幅度约22基点，到12月年内降息幅度总计33基点。GDP数据发布后，短债领跌，2年期收益率突破5%至5.016%。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1659105

（5）房地产——南京拟放宽落户条件 买房可直接落户（☆☆）

4月26日，南京市公安局发布了《关于合法稳定住所落户有关事项的通知（征求意见稿）》，其中提到，“为贯彻落实市政府有关工作部署要求，深化我市户籍制度改革，有序推进以经常居住地登记户口制度，市局研究决定，进一步放宽落户条件，在本市拥有合法稳定住所且实际居住的非南京户籍人员，可以直接办理落户。”该意见稿现向社会公开征求意见，意见反馈截止日期为2024年5月6日。

新闻来源：https://gaj.nanjing.gov.cn/jmhd/ ... 240422_4214176.html

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1660735

（6）算力——北京：到2027年实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控（☆☆）

4月25日，北京市经济和信息化局和北京市通信管理局联合发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》。其中提到，改变智算建设“小、散”局面，集中建设一批智算单一大集群，到2025年，本市智算供给规模达到45EFLOPS，2025-2027年根据人工智能大模型发展需要和国家相关部署进一步优化算力布局。北京市算力互联互通和运行服务平台功能逐步完善，智算资源供需调度高效协同。到2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，整体性能达到国内领先水平，具备100%自主可控智算中心建设能力，有效支撑对标国际领先水平的通用和行业垂类大模型的训练和推理。智能算力精准赋能本市城市治理、产业发展和民生保障等，智能算力驱动的行业标杆案例超过200个，促进医疗、教育、文化、金融、制造、能源等各领域数智化转型。本市新建和改扩建智算中心PUE值一般不超过1.25，年能耗超过3万吨标煤的大规模先进智算中心PUE值一般不超过1.15。推进本市存量数据中心升级改造，到规划期末所有存量数据中心PUE值均不高于1.35。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1658961

（7）半导体芯片——SK海力士计划投资146亿美元扩大芯片产能，将在年内推出1bnm 32Gb DDR5内存颗粒（☆☆）

4月24日，SK海力士计划斥资约20万亿韩元（146亿美元）在韩国构建新的存储芯片产能，进行重大的产能升级，以满足快速增长的人工智能开发需求。这家韩国公司将初步拨出5.3万亿韩元，于4月底左右开始建设一家新工厂或晶圆厂，计划在2025年11月完工。根据声明，SK海力士将长期逐步发展该设施，总投资将超过20万亿韩元。4月25日，SK海力士表示将在年内推出1bnm 32Gb DDR5内存颗粒。32Gb颗粒意味着消费级的UDIMM和SODIMM可实现64GB单条容量；企业级的RDIMM更是可以在不使用硅通孔工艺3D堆叠的情况下，达到单模组128GB，满足服务器对大内存的需求。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1657336

新闻来源：https://www.chinastarmarket.cn/detail/1658750

（8）AI——华为开发者大会将发布盘古大模型5.0（☆☆）

4月25日，华为开发者大会将于6月21-23日在东莞松山湖举行。记者获悉，会上华为云将发布盘古大模型5.0，这也将成为华为史上规模最大、开发者参与人数最多的开发者大会。

新闻来源：https://www.chinastarmarket.cn/detail/1657989

（9）新能源汽车——特斯拉第一财季营收和经营利润均不及预期 将加速推出更实惠的车型，特斯拉发布新版Model 3高性能版（☆☆☆）

4月24日，特斯拉第一财季营收213亿美元，分析师预期223亿美元；第一财季调整后每股收益0.45美元，分析师预期0.52美元；第一财季负自由现金流25.3亿美元，分析师预期正6.536亿美元；第一财季毛利率17.4％，分析师预期16.5％；第一财季经营利润11.7亿美元，分析师预期15.3亿美元；将加速推出更实惠的车型；将加快新车型的推出速度；更新了未来的车型阵容；交付量可能低于去年；仍预计2024年销量增长率仍将“显著下降”；仍然致力于全公司范围的成本削减措施。4月24日，特斯拉官网显示，该公司在美国推出了其紧凑型轿车Model 3的新款高性能版，售价为52,990美元。马斯克宣称，Model 3车速超过保时捷911。4月27日，特斯拉美国将Model 3高性能版本价格从52990美元上调至53990美元。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1656149

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1656104

新闻来源：https://www.tesla.com/

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1661575

（10）新能源汽车——鸿蒙智行享界S9将亮相2024年北京车展 今年7-8月份正式上市（☆☆）

4月23日，鸿蒙智行与北汽新能源打造旗下首款行政级豪华旗舰轿车享界S9，S9将在2024年北京国际车展正式亮相，今年7-8月份正式上市。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1655323



本周产业观察——特斯拉推出新款Model 3 Performance，发布人型机器人Optimus最新进展



特斯拉发布新款Model 3 Performance。当地时间4月24日，特斯拉推出了其紧凑型轿车Model 3的新款高性能版，在美售价为52,990美元，中国定价为335,900元，预计今年三季度开始交付。马斯克宣称，Model 3车速超过保时捷911。



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特斯拉官网宣称，最新款Model 3 Performance为迄今为止性能最强的 Model 3。与之前的 Model 3 高性能版相比，新一代高性能电驱系统可以提升 22% 的持续性功率输出、32% 的峰值功率和 16% 的峰值扭矩，能释放出更大的扭矩、更强的动力和更高的效率，同时能耗还降低了约 2%。这些性能提升带来的效果，可以通过前后混合胎宽的 19 英寸曲速轮毂和特殊开发的倍耐力 P ZERO 4 高性能轮胎传递到路面上。这种混合胎宽设计的多重效果立竿见影，包括：1）性能：针对新一代高性能电驱系统更高的扭矩输出进行了优化；更宽的后轮有更大的接地面积，可以在弯道中提供更高的牵引力，减少牵引力控制系统对扭矩输出的干预。2）舒适性：使用侧向支撑更强的后轮胎，能够提高整体的侧倾刚度，同时减少乘员头部晃动，并改善整体舒适度。3）续航能力：新型倍耐力 P ZERO 4 轮胎滚动阻力更低，续航能力更强。同时，新款 Model 3 Performance电机具有前所未有的响应速度，能够以毫秒级的精度调节前后电机的扭矩输出；这些调节由特斯拉数字牵引力控制系统输出，每秒响应多达数百次。新款Model 3高性能版的动力总成扭矩分配更偏向于后部，在出弯时最大限度地发挥胎宽更大的后轮胎的牵引力，车辆出弯时会更加迅捷。



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值得注意的是，Tesla Newswire指出新款特斯拉Model 3 Performance的中国版配备了19英寸的经线轮毂（而不是其他地区的20英寸）。此更改的原因尚不清楚。



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国产版与海外版存在动力差距，或由于电池输出功率不同。在特斯拉中国官网上，国内版460马力，峰值扭矩723N·m，零百加速3.1秒，最高车速261km/h，匹配度79度LG电池，拥有623公里的CLTC续航里程，使用来自LG的79kWh电池。在特斯拉的海外网站上，特斯拉Model 3高性能版最大功率510马力，峰值扭矩741N·m，0-60英里/时（0-96公里/时）加速用时仅2.9秒，使用松下的82kWh电池，并且是20英寸轮毂，配备倍耐力P Zero轮胎，舒适度相比国产的19英寸轮毂更高，滚动阻力更低，行驶里程更长。根据特斯拉海外账号介绍，国产版Model 3高性能版和海外版Model 3高性能版在动力上的差距主要是因为电池输出功率。这或是国产车型采用的LG电池是NCM镍钴锰，而海外版车型用的松下电池是NCA镍钴铝所导致。NCM是指镍、钴和锰三种材料按一定比例的组合，电池的能量密度也相应提高。目前特斯拉的4680大型圆柱形电池便是NCM电池，成本相对NCA较低。NCA的阴极材料则是由镍钴铝组成，三种材料的通常比例为8:1.5:0.5；能量密度和使用寿命长，但是在安全性和成本不太令人满意。值得注意的是，NCA电池由特斯拉和松下于2019年开发，然而，由于技术壁垒较高，大多数汽车制造商尚未将其投入使用，NCA电池目前仅安装在特斯拉电动汽车上。NCM和NCA虽然都是高镍三元锂电池，能量密度都较高，可以为车辆提供更充足的动力，但从性能需求和未来角度来看，NCA电池更具优势，更值得选择。



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全新连续可变阻尼减振器，优化驾驶和操控体验。自适应减振系统在Model 3上首发搭载，而这次全新的连续可变阻尼减振器更成为了全新Model 3高性能版的独特之处，该系统可根据驾驶员和路面情况实时调整阻尼力，优化驾驶和操控体验，同时提高乘坐舒适性。该自适应悬挂系统是通过特斯拉内部软件控制的，是一个完全集成化的底盘子系统。这使得产品在未来可以通过 OTA 软件更新获得更大的适应性提升。目前驾驶员可通过预设的几种模式来调整驾驶和操控特性：1）标准模式：驾驶体验让人感到放松和宁静，无论路况条件如何，舒适性和减振性能得到了显著改进。2）运动模式：提升阻尼力控制，缩短减振回稳的时间，增强车辆与路面的连接，改善操控响应。3）赛道模式：车身控制和响应能力达到最大化，减少针对路况的调整，便于在封闭赛道上提供稳定的高性能输出。

注重功能和性能表现的设计，配备全新座椅和内饰。与标准版 Model 3 相比，新款 Model 3 高性能版在设计上有很大不同，包括前后保险杠、扰流板、前分流器和后扩散器。与上一代 Model 3 高性能版相比，这些设计元素的相互作用产生了几大优势，包括至多 5% 的阻力降低、36% 的升力降低和 55% 的前后升力平衡改善。在座舱内，全新 Model 3 高性能版配备了新运动座椅，支撑性得到增强，乘员坐姿包裹性更好、沉浸感更深。新的座椅形状和结构可在过弯和动态驾驶时提供更多的横向支撑，同时又保持日常驾驶时的易用性和舒适性；12 向电动调节功能，以及座椅加热和通风功能，确保客户同驾驶后轮驱动版和长续航全轮驱动版 Model 3 的功能性、舒适性体验一致。全新 Model 3 高性能版还与全新 Model 3 后轮驱动款和长续航全轮驱动款车型一样，在 NVH 和座舱舒适性方面进行了改进，包括可以实现更好隔音效果的端到端的 NVH 处理技术，其中一部分包括全车隔音玻璃以及经过改进的密封件。



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此外，在特斯拉2024年一季度财报电话会议上，马斯克更新了人形机器人Optimus的相关进展。产品性能方面，马斯克表示，特斯拉Optimus人型机器人目前已经能在实验室里执行工厂任务，预计在今年底之前，Optimus将拥有完成“有用的”工厂任务的能力，将能够在特斯拉的工厂里执行真实任务，而特斯拉也计划在其自家工厂率先使用该机器人。在产品推出时间方面，马斯克声称特斯拉是所有人形机器人制造商中最有能力实现批量生产的公司，并预计Optimus可能会在2025年底前开始对外销售。



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Optimus Gen 2相对于上一代机器人产品性能提升显著。在2023年12月，特斯拉首次发布了新一代人形机器人Optimus Gen 2的视频资料，旨使其能够接管人类的重复性工作。与Optimus Gen 1相比，二代人形机器人做出了明显改进，其搭载了由特斯拉设计的执行器与传感器、2自由度驱动颈部、响应更快的11自由度灵巧手、触觉传感器（十指）、执行器集成电子和线束、足部力/扭矩传感器、铰接式脚趾等，多项性能显著提升——行走速度提高30%，重量减轻10kg，平衡力及全身控制均得到提高。



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马斯克预计机器人未来有望成为特斯拉主要业务。马斯克曾表示，该机器人的需求量可能高达100亿到200亿台，未来Optimus不仅将接管许多制造业和服务业的工作，还将进入普通家庭的日常生活场景，有望实现每个人家里都拥有一台特斯拉 Optimus机器人。据马斯克预测，Optimus最终将占到特斯拉的大部分收入和整体价值。





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数据·估值——整体A股估值上行



本周全部A股估值水平较上周上行。截至4月26日收盘，全部A股PE（TTM）为14.2，处于历史估值水平的35.7%分位数。创业板PE（TTM）上行2.1至29.6，处于历史估值水平的3.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）与上周持平为11.5，处于历史估值水平的44.1%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.5至18.9，处于历史估值水平的21.5%分位数。



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在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，国防军工、传媒和美容护理涨幅居前，纺织服饰、公用事业和通信跌幅居前。国防军工板块估值上涨1.49至45.8，处于3.7%历史分位；传媒板块估值上涨1.42至22.1，处于23.6%历史分位；美容护理板块估值上涨6.68至31.3，处于19.3%历史分位；纺织服饰板块估值下跌0.86至18.1，处于16.4%历史分位；公用事业板块估值下跌0.50至18.7，处于48.3%历史分位；通信板块估值下跌0.43至19.5，处于17.2%历史分位。截至4月26日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、社会服务、美容护理。



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