中信建投分析报告（0422）

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【周策略】新“国九条”影响下行情分化，后市需关注结构变化
原创 首席策略 中信建投证券 2024-04-20 07:31 北京
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一、往期观点回顾



我们在上期策略中认为，目前来看，市场正处于国内经济预期和全球流动性预期的修正期，反弹行情能否延续受宏微观基本面数据验证情况的影响较大。当前A股市场正从增量资金推动转变为存量资金博弈，热点板块轮动加快，题材进一步分化，尤其进入4月中下旬上市公司年报和一季报密集披露期，市场关注点可能将更多地放在经济数据和上市公司基本面的双向验证上，预计短期A股或面临一定的约束与挑战，再加上海外美联储降息预期大跌等因素扰动，指数短期维持高位整理的概率较大，不过目前总体预期较为稳定，在市场估值仍处于低位的情况下，上市公司业绩有望保持韧性或延续改善，从而对市场后期表现产生一定支撑。操作层面，可适当兼顾低估价值、顺周期、新质生产力等方向。



二、一周市场回顾及走势分析



（一）市场整体表现



本周行情有所分化，大盘指数偏强，创业板和代表中小盘指数的中证1000指数相对较弱。

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资料来源：中信建投通达信

（二）板块表现



从行业板块表现来看，银行、电信服务、能源等涨幅居前，零售业、消费者服务、软件与服务、媒体、地产等跌幅居前。

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资料来源：wind资讯

从概念主题板块的表现看，白电、央企银行、大基建、航运、中字头央企等涨幅居前。

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资料来源：wind资讯

（三）市场资金流向



北向资金本周净流出66.91亿，本月净流出220.51亿。本周除周一有所流入外，后四个交易日均维持了流出的态势。

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资料来源：wind资讯

（四）宏观经济数据



1、PMI



3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。



3月份，非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点，高于临界点，表明非制造业景气水平持续回升。



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资料来源：国家统计局

2、通胀数据



2024年3月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%，环比下降1.0%。



2024年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比下降3.5%，环比下降0.1%。一季度，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.4%。

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资料来源：国家统计局



3、进出口



出口（以美元计）同比下降7.5%，预期下降2.1%，前值（前值为2024年1-2月累计同比值，下同）增长7.1%。进口（以美元计）同比下降1.9%，预期增长0.6%，前值增长3.5%。贸易顺差585.5亿美元，预期697.7亿美元，前值1251.6亿美元。

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资料来源：wind资讯



4、金融数据



4月12日，央行公布3月货币金融数据：新增人民币贷款3.29万亿元，同比少增6561亿元；



新增社融4.87万亿元，同比少增5142亿元；社融存量增速8.7%，回落0.3个百分点，前值9.0%，预期8.5%；M2同比8.3%，回落0.4个百分点；M1同比增长1.1%，较上月下降0.1个百分点。

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5、工业增加值



3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，预期5.3%，1-2月为增7%，环比下降0.08%。1—3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。

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资料来源：国家统计局

6、投资



2024年1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，增速比1—2月份加快0.3个百分点，预期4.4%。其中，制造业投资增长9.9%，增速加快0.5个百分点；基础设施投资增长6.5%，增速加快0.2个百分点。从环比看，3月份固定资产投资增长0.14%。2024年1—3月份，民间固定资产投资51597亿元，同比增长0.5%。



1—3月份，全国房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%，预期降9%。

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资料来源：国家统计局



7、消费



3月份，社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%，预期增4.8%。1—3月份，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%。



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资料来源：国家统计局



8、GDP



初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，预期4.9%，比上年四季度环比增长1.6%。



分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。

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资料来源：国家统计局



三、下周市场展望及策略



（一）本周市场表现回顾



本周行情在新“国九条”的影响下分化明显，大盘股表现强势，小盘股和微盘股整体偏弱。宏观上，一季度和3月最新经济数据发布；美联储降息预期再次降温，联储官员频繁出现鹰派表述；发改委、央行、工信部均在新闻发布上有最新政策表述；布林肯将于近日访华。



（二）后市投资日历

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数据来源：财联社



（三）我们对后市行情的判断



本周行情在新“国九条”发布后发生了很多变化，首先是整体行情波动加大，其次是内部结构也发生了变化，红利股强势，微盘股偏弱。微盘股虽然在周三证监会安抚情绪后有一定修复，但我们认为目前的政策导向确实更偏重于大盘红利股，微盘股虽也有质地优良的公司，但甄选出来难度较大，所以后市的操作策略还是应该向大盘股倾斜。



整体行情走势上，我们前期观点中一直强调，行情始自2月初的上涨，其核心逻辑比较简单，就是在各类救市措施综合作用下投资者风险偏好大幅抬升的助推，但行情行至3月中旬，这个逻辑的作用已接近尾声，市场逐步转向了对基本面和无风险利率的关注。基本面方面，4月16日，一季度和3月单月最新经济数据已发布，整体来看，一季度实际GDP增长超预期，但名义值仍在低位，且3月单月数据又有所走弱，这可能会使市场预期发生两方面的调整，一是市场可能担心3月数据会代表经济的边际变化，二是一季度实际GDP走高后，市场担心后市政策加码的必要性是否会降低。前者需要后续经济数据再度予以观察，另外，4月底之前，剩余公司年报和整体公司一季报的发布，也是观察盈利面的重要时间窗口。后者则需重点关注4月底政治局会议所可能透露的政策方向。无风险利率方面，美联储降息预期的温度一降再降，10年期美债收益率又已突破4.6，对国内权益市场仍有一定压制。新的风险偏好方面，新“国九条”对市场情绪有一定的提振作用，且其偏向于大盘股的导向也有利于支撑指数。



综合分析，我们认为相较2月初至3月中旬，目前行情的影响因素明显趋于复杂，需要多种因素的综合博弈，目前经济和无风险利率方面还不能给指数提供充足的向上动力，新“国九条”刺激下的风险偏好对指数有一定支撑。所以我们仍然倾向于认为，当前行情向上和向下动力都不充足，空间都有限，需要新的刺激因素来使行情选择方向，在此之前，行情大概率仍会维持整体横盘震荡的主基调。操作上仍需重点把握结构性机会的切换和节奏。



我们认为后市可沿着如下几条主线重点关注：



一是高股息红利股；



二是地缘政治因素和通胀再起预期下的能源和大宗商品；



三是4月底之前市场会进入财报轰炸期，市场对业绩的关注度也会提升；



四是出海产业链；



五是中长期间角度的设备更新、消费品以旧换新、新质生产力和科技主线。

作者：

赵程华（首席投顾）：S1440610120001

李殿龙（首席投顾）：S1440610120288

李建芸（首席投顾）：S1440610120356



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