【山西证券】研究早观点（20240409）

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李召麒 山西证券研究所 2024-04-09 09:07 上海
今日要点

●【山证宏观策略】海外经济周观察（20240401~20240407）



●【行业评论】通信：周跟踪（20240401-20240407）-——海南“卫星超级工厂”加快启动，3GPP敲定6G时间表



●【山证农业】农业行业周报（2024.04.01-2024.04.07）-建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响



●【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240401-20240406）-宁德时代凝聚态电池将进军航空市场，华为公布钠电正极新专利



●【行业评论】太阳能：2月全国平均光伏发电利用率为93.4%，全产业链价格下降



●【山证轻纺】行业周报-2023年迪卡侬集团收入同比增长1.2%，波司登防晒服产品上新



●【山证机械】华中数控（300161.SZ）：数控系统高端化助推毛利率提升，五轴技术取得较大进展



●【山证非银】中泰证券点评报告：投行资管打造优势，自营投资盈利大幅改善-投行资管打造优势，自营投资盈利大幅改善



●【山证新股】龙迅股份（688486.SH）年报点评-收入逐季走高、业绩快速增长，新品持续贡献营收增量



●【行业评论】【山西证券|纺织服装】丰泰企业2024年3月营收数据速递



【山证宏观策略】海外经济周观察（20240401~20240407）

范鑫  fanxin@sxzq.com

【投资要点】

美国：就业市场需求依旧强劲，市场降息预期推迟至7月

（1）央行动态

美国3月就业数据超预期，叠加美联储官员发言释放的“鸽”声较少，市场对于年内降息节奏的预期有所调整。截至2024年4月7日，CME FedWatch工具显示，市场预期7月将开启首次降息（上周为6月），7月、9月、12月各降息一次，全年累计降息75bp（全年降息幅度预期不变）。



（2）重点数据

美国就业市场依旧表现强劲，景气指标出现分化。美国3月ADP新增就业与非农新增就业数据均超越市场预期水平，其中，ADP新增非农就业18.4万人（预期15.0万人），非农新增就业30.3万人（市场预期值21.4万人）。失业率小幅下降至3.8%，就业市场供给端持续改善，劳动参与率反弹至62.7%，平均时薪同比增速放缓至4.1%。而职位空缺率仍然保持在高位，反映需求端依旧旺盛。景气指标出现分化，其中，Markit制造业、服务业PMI均下行，但仍位于枯荣线之上，ISM服务业同样下行，但制造业反弹至枯荣线之上，结束了16个月的萎缩状态。



非美国家：日本景气指标超预期上行，欧元区CPI同比增速延续回落

日本3月Markit制造业、服务业PMI均走升，制造业PMI录得48.2，仍位于枯荣线之下，服务业PMI录得51.7。一季度大、中、小型制造业企业短观景气指数均高于预期水平。欧元区景气指数表现分化，3月Markit制造业PMI延续下行至46.1，服务业PMI升至51.5，CPI及核心CPI同比增速延续回落至2.4%，2.9%，而服务业CPI同比延续4%的较高增速水平。



周观点：美国降息幅度或将调整，日元贬值或推动BOJ加息

我们在之前的报告中反复强调7月或将开启首次降息，在3月强就业数据的支撑下，市场已将首次降息预期调整至7月，但我们认为全年累计降息幅度仍有调整空间，全年降息或少于75bp。就业市场强劲并不会阻碍降息，



目前美国就业市场供给端改善，需求端依旧旺盛，微型企业职位空缺率始终保持在较高水平，在供需改善的环境中，薪资增速有所放缓实际在一定程度上缓解了通胀的压力。但服务价格粘性较强，经济仍有韧性，因此降息的紧迫性并不强。日本虽然基本面表现出的复苏弹性不强，但日元近期的大幅贬值或会驱使日本央行年中进一步加息。



风险提示：海外流动性超预期恶化，通胀超预期发展，地缘冲突超预期。



【行业评论】通信：周跟踪（20240401-20240407）-——海南“卫星超级工厂”加快启动，3GPP敲定6G时间表

高宇洋  gaoyuyang@sxzq.com

【投资要点】

行业动向：

1、海南 首个“卫星超级工厂”项目加快推动

1）海南卫星工厂启动是低轨卫星项目加快建设的信号，今年下半年有望开启组网星批量发展，2026年后卫星工厂全面投产后可形成年产1000颗的能力。目前正处于量产线产能爬坡阶段，关键词是量产，是产业链价值增速最快阶段，建议关注卫星平台和火箭发射侧，关注长光卫星（科创板申报）、航天电子等。



2）海南超级工厂投产后关键词是降本，上游元器件有望以价换量，业绩稳步兑现，此外，天线、激光、载荷等分系统订单或逐步“军转民”，相关公司迎来新增量。建议关注铖昌科技、臻镭科技、国博电子、天银机电、航天环宇、上海瀚讯、通宇通讯、盟升电子等。



2、3GPP敲定6G时间表

6G时间表敲定，2030左右商用，当前阶段为6G用例和需求研究，通感一体、低轨卫星、算力网络、太赫兹等可能出现主题投资机会。此外，6G商用时间尚早，5.5G还将成为当下运营商建设重点，建议关注低空经济等应用场景的催化。



市场整体：本周（2024.04.01-2024.04.07）市场整体上涨，深圳成指涨1.52%，创业板指数涨1.22%，上证综指涨0.92%，沪深300涨0.86%，科创板指数跌-0.78%，申万通信指数跌-2.22%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光模块（+0.1%）、运营商（-0.61%）、云计算（-1.09%）。从个股情况看，振邦智能、映翰通、新易盛、海格通信、华工科技涨幅领先，涨幅分别为+8.11%、+2.14%、+1.15%、+0.72%、+0.47%。奥飞数据、和而泰、浪潮信息、源杰科技、博创科技跌幅居前，跌幅分别为-10.03%、-8.36%、-8.28%、-7.34%、-7.30%。



风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。



【山证农业】农业行业周报（2024.04.01-2024.04.07）-建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响

陈振志  chenzhenzhi@sxzq.com

【投资要点】

本周（4月1日-4月7日）沪深300指数涨跌幅为0.86%，农林牧渔板块涨跌幅为3.41%，板块排名第4，子行业中动物保健、水产养殖、果蔬加工、其他农产品加工以及生猪养殖市场表现位居前五。



本周（4月1日-4月7日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至4月7日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.30/16.25/15.30元/公斤，环比上周分别上涨4.08%/1.25%/0.33%；平均猪肉价格为20.44元/公斤，环比上周下跌0.10%。截至4月5日，仔猪平均批发价格23.29元/公斤，环比上周下跌3.68%；二元母猪平均价格为30.92元/公斤，环比上周上涨1.14%；自繁自养利润为-42.17元/头，外购仔猪养殖利润为120.91元/头。截至4月5日，白羽肉鸡周度价格为7.70元/公斤，环比下跌0.26%；肉鸡苗价格为3.43元/羽，环比上涨0.88%；养殖利润为-2.69元/羽。



2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。



通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。



参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。



无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团。



根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期。



风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。



【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240401-20240406）-宁德时代凝聚态电池将进军航空市场，华为公布钠电正极新专利

肖索  xiaosuo@sxzq.com

【投资要点】

宁德时代凝聚态电池将进军航空市场：4月3日， 宁德时代在深交所互动易平台回复，公司发布了凝聚态电池，正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发，执行航空级的标准与测试，满足航空级的安全与质量要求。同时，公司还将推出凝聚态电池的车规级应用版本。今年全国两会，“低空经济”首次被写入政府工作报告，并作为“新增长引擎”。eVTOL是低空经济发展的重要载体。广义eVTOL涵盖各类消费级无人机、工业级无人机和新型客货运输航空器，既有无人驾驶也包含有人驾驶。业内普遍认为，能量密度突破400Wh/kg是eVTOL电池商用的门槛，而500Wh/kg则是更高目标。



华为公布钠电正极新专利：4月2日，华为公布一项名为“钠电池复合正极材料及其应用”的发明专利，该专利技术可实现复合正极材料包括内核和包覆内核的包覆层，内核包括层状钠正极活性材料，包覆层材料的脱钠电势高于内核。早在2014年和2017年，华为就公布了钠离子电池相关的专利技术。：



国轩高科入股奇瑞：3月29日，奇瑞控股集团有限公司出现了投资人变更，合肥国轩高科动力能源有限公司新进入成为奇瑞控股的第八大股东，持股比例1.9575%。合肥国轩此前通过芜湖金斯曼企业管理合伙企业，已间接持有奇瑞控股集团0.82%的股权。此次增持后，合肥国轩合计持有奇瑞控股集团约2.77%的股权。至此，国轩高科成为继宁德时代后，第二家入股奇瑞的电池企业（宁德时代全资子公司问鼎投资持有奇瑞控股3.7252%的股份，为第七大股东）。



世界首块720Wh/kg车规级全固态电池面世：4月2日，太蓝新能源对外宣布在固态电池技术领域取得重大突破，成功研发出世界首块车规级单体容量120Ah、实测能量密度高达720Wh/kg的超高能量密度体型化全固态锂金属电池。这一成果不仅刷新了体型化锂电池单体容量和最高能量密度的行业纪录，也标志着太蓝新能源在固态电池研发领域迈出了重要一步。据悉，太蓝新能源此次发布的全固态锂电池采用了多项关键技术，包括超薄致密复合氧化物固态电解质、高容量先进正负极材料以及固态电池一体化成型工艺等。



价格跟踪

锂电池市场价格：根据百川盈孚数据，4月5日，方形动力电芯（三元）均价为 0.5 元/Wh，方形动力电芯（磷酸铁锂）均价为 0.4 元/Wh，较上周同期价格持平。近期小米SU7发布，或将带动终端汽车销量提升，四月电芯需求有回暖预期，电芯大厂整体装置负荷维持在 6-7 成左右。预计短期内锂电池价格将保持稳定。



碳酸锂价格：根据Wind数据，4月5日，碳酸锂均价为11.1万元/吨，周环比+1.2%。供应方面，环保影响逐渐降低，江西地区部分企业预计四月能逐步开工，库存维持相对低位，我们预计下周碳酸锂价格小幅上升。



三元材料价格：根据百川盈孚数据，4月5日，三元材料523均价为13.0万元/吨，周环比+0.2%。本周三元开工率上升，为50.7%，部分三元材料厂由于亏损节后仍未复工；周内原料价格上升带动三元价格上升，但由于原料价格不稳，企业不敢多做库存。我们预计下周三元材料价格将小幅上涨。



磷酸铁锂价格：根据百川盈孚数据，4月5日，磷酸铁锂动力型均价在4.3万元/吨，周环比+1.6%，储能型均价在4.1万元/吨，周环比+3.7%。本周铁锂开工率小幅下降，为59.0%；原料价格上涨，利润方面仍然亏损。我们预计短期铁锂价格保持稳定。



负极材料价格：根据百川盈孚数据，4月5日，负极材料均价为3.5万元/吨，较上周持平。本周负极材料开工率为45.1%，随出货量上升；库存下降，逐步回归至合理水平。综合来看，负极材料供给过剩，价格竞争激烈，预计后期负极材料市场价格下行。



隔膜价格：根据百川盈孚数据，4月5日， 7微米湿法隔膜均价在1.0元/平方米，较上周持平，干法隔膜价格在0.4元/平方米，较上周持平。本周隔膜开工率上调至77.5%，小企业开工率偏低；库存有所增加，假期归来，库存或将成压。预计下周隔膜价格维持稳定。



电解液价格：根据百川盈孚数据，4月5日，六氟磷酸锂均价7.2万元/吨，周环比不变，电解液均价为2.1万元/吨，较上周持平。本周电解液企业产量和开工率同步上升，开工率为24.4%；原料价格回升趋势暂缓，但后续上调幅度有限。预计下周电解液市场价格维持稳定。



投资建议

新能源车和动力电池需求回暖，汽车以旧换新支持政策的逐步落地，小米SU7等电动车持续推出，有望进一步刺激新能源汽车市场的增长，碳酸锂价格上涨带动锂电产业链价格上涨，长期来看，车企为保证利润或将给上游传导降本压力，供给端产能尚未出清，预计产业链价格后续或将回落。重点关注：宁德时代，恩捷股份，中国天楹，天奈科技，双星新材，传艺科技，南都电源，科陆电子。



风险提示：原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险。



【行业评论】太阳能：2月全国平均光伏发电利用率为93.4%，全产业链价格下降

肖索  xiaosuo@sxzq.com

【投资要点】

国家发改委：鼓励以满足可再生能源就近消纳为主要目标的增量配电网业务：4月2日，国家发改委发布《增量配电业务配电区域划分实施办法》。文件指出，鼓励以满足可再生能源就近消纳为主要目标的增量配电业务，支持依据其可再生能源供电范围、电力负荷等情况划分配电区域。不得依托燃煤自备电厂建设增量配电网，防止以规避社会责任为代价打造成本优势。



全国新能源消纳监测预警中心：2月全国平均光伏发电利用率为93.4%：4月2日，全国新能源消纳监测预警中心发布《2024年2月全国新能源并网消纳情况》。数据显示，2月全国平均光伏发电利用率为93.4%。与1月98%相比，下降4.6个百分点。其中，上海、浙江、福建、重庆、四川、广西等6省光伏利用率为100%。山东、河北两个分布式光伏装机大省大幅下降。



三部门：鼓励风电与分布式光伏等其他清洁能源形成乡村多能互补综合能源系统：4月1日，国家发改委、国家能源局、农业农村部发布文件指出，鼓励风电与分布式光伏等其他清洁能源形成乡村多能互补综合能源系统，对实施效果显著的项目，适时纳入村镇新能源微能网示范等可再生能源发展试点示范。



价格追踪

多晶硅价格：根据InfoLink数据，本周致密料均价为63元/kg，较上周下降6.0%；颗粒硅均价为56元/kg，较上周下降5.1%。目前N型棒状硅仅有3家企业有成交，多数企业仍在谈单中。在硅片价格快速下跌的背景下，硅片企业希望采购更具性价比的硅料，部分企业开始积极购入低价混包料。据硅业分会统计，2024年3月我国多晶硅产量为18.6万吨，环比上涨6.28%；截至4月初，硅片累库至18-20天水平。工业硅价格呈下跌态势，硅料企业生产成本下降，叠加部分较为依赖现金流周转的企业已经开始按照低价出售逻辑销售，预计短期内硅料价格持续下降。



硅片价格：根据InfoLink数据，本周150um的182mm单晶硅片均价1.70元/片，较上周下降5.8%；130um的182 N型硅片均价1.70元/片，较上周下降2.9%。硅业分会数据显示，3月硅片产量69.75GW，环比增长9.04%。当前，硅片企业停止采购开始减产，虽然本周硅料端价格降幅超过硅片端，但由于前期硅片价格已经跌破现金成本，硅片端企业经营压力仍然较大。



电池片价格：根据InfoLink数据，本周M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.36元/W，较上周下降2.7%；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.35元/W，较上周下降2.8%；182mm TOPCon电池片均价为0.43元/W，较上周下降6.5%，比同尺寸PERC电池片溢价19.4%。上游价格下降带动电池片降价，但降幅低于硅片端，电池环节盈利能力持续改善。长期来看，BC等新差异化的技术路线有望持续获得溢价。。



组件价格：根据InfoLink数据，本周182mm双面PERC组件均价0.90元/W，较上周下降；182TOPCon双玻组件价格0.95元/W，较上周下降1.0%。4月组件环节仍旧承压，虽然上游供应链价格出现下探，但与辅材的涨势相互抵销。组件厂家在3月底调整排产策略，4月组件产量预计在58GW左右，环比约增长4%。在上游持续降价的背景下，预计短期组件端价格维持下行态势。



投资建议

从本周产业链各环节价格来看，全产业链价格均有所下降。辅材端光伏玻璃价格上涨超预期，根据SMM，2.0mm/3.2mm单层镀膜玻璃均价较上月分别上涨1.85/1.5元/㎡，叠加成本下降，光伏玻璃盈利能力提升。重点推荐：福莱特、隆基绿能、爱旭股份、帝科股份、永和智控，积极关注：福斯特、中信博、京山轻机、锦富技术、大全能源、通灵股份。



风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险。



【山证轻纺】行业周报-2023年迪卡侬集团收入同比增长1.2%，波司登防晒服产品上新

王冯  wangfeng@sxzq.com

【投资要点】

本周观察：波司登2024年夏季防晒服产品全新上市

4月3日，波司登携手权威时尚媒体《时尚芭莎》在上海举办夏季防晒衣新品发布活动，推出“骄阳系列3.0”及“都市轻户外”系列产品，融合先锋SHOWROOM互动体验和专业论坛，探索防晒衣的时尚想象力。根据波司登天猫官方旗舰店，目前夏季防晒衣产品主要包括“都市轻户外”，“骄阳3.0”，“户外露营”三大系列。其中，“骄阳3.0”系列创新灵感调色，以羽毛图案结合晕染笔触描绘成水流、云彩、烟雾形状，不仅赋予设计作品更多的个性化和艺术氛围，紧跟流行的设计风格也为年轻群体提供更多选择。“都市轻户外”系列主要聚焦户外场景，适配骑行、徒步、瑜伽等多种户外及轻运动场景，贴合个性化生活趋势。“户外露营”系列主打防泼水、透气、凉感功能。根据公司2023/2024上半财年业绩交流会，2023年夏季，公司防晒服产品实现营收约5亿元，较上年同期的约1亿元大幅增长，预计2024年防晒服产品营收有望达到10亿元。



我国防晒衣行业未来预计高单位数复合增长，市场呈现多元化竞争。根据艾瑞咨询《中国防晒衣行业标准白皮书》，2022年，我国防晒服配市场规模为675亿元，预计2026年将达到958亿元，2022-2026年年均复合增速为9.1%。其中，防晒衣占比57.8%，为防晒服配市场的重要组出部分，预计2026年我国防晒衣市场规模将达到554亿元。我国防晒衣市场呈现出多元竞争，形成了以户外生活方式品牌、网红/电商白牌品牌、垂类防晒品牌 、传统户外品牌、运动品牌、常服品牌的6大主流类型竞争的局势。其中，23年户外生活方式品牌蕉下在淘系平台的防晒衣市场占有率26.5%。



行业动态：

迪卡侬集团发布2023年业绩报告。2023 年，迪卡侬集团业绩持续保持增长，收入较2022年增长为1.15%，达156亿欧元。2023年，迪卡侬线上销售额占集团收入的17.4%，较2022年增长0.7%。2023年，迪卡侬集团净利润达9.31亿欧元。2024年3月，迪卡侬宣布全球品牌焕新，推出全新品牌宗旨“Move People Through the Wonders of Sport”，以及全新品牌战略“北极星”，致力于让最广泛的大众可持续地享受运动。基于全新的品牌宗旨，迪卡侬“北极星”战略聚焦三大关键领域，即重塑客户体验、践行可持续发展承诺以及实现企业端到端的现代化。



近日，周生生公布了2023年业绩。报告期内公司营业收入同比增长22%至250.1亿港元，股东应占溢利同比增加124%至10.1亿港元，毛利同比增长21.9%至66亿港元。中国内地市场营业收入同比增长15%至158.2亿港元，其中黄金饰品及产品同店销售同比增长21%，镶嵌珠宝同店销售额同比下降23%，钟表同店销售额同比增长9%。香港特区及澳门特区市场营业收入同比增长40%至81.7亿港元。其中黄金饰品及产品同店销售同比增长47%，镶嵌珠宝同店销售额同比增长21%，钟表同店销售额同比增长9%。至报告期末，公司在中国内地的“周生生”门店净增49间至815间，其他品牌门店净增3间至111间；集团在全球门店总数净增55间至1,032间。



在2024年全国珠宝玉石首饰行业协（商）会联席会议上，中国珠宝玉石首饰行业协会发布了《2023中国珠宝行业发展报告》。根据中宝协对珠宝行业全品类综合统计，按销售额计算，2023年我国珠宝玉石首饰产业市场规模约8,200亿元，同比增长14%。根据中宝协对珠宝行业全品类综合统计，按销售额计算，2023年各珠宝品类表现各异。其中，黄金产品市场规模约5,180亿元，钻石产品市场规模约为600亿元，玉石市场约为1,500亿元，彩色宝石产品市场约为310亿元，珍珠产品市场约为350亿元，铂金及白银产品市场约为70亿元，流行饰品及其他品类市场共计约190亿元。



行情回顾（2024.04.01-2024.04.05）

本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨2.61%，SW轻工制造板块上涨2.91%，沪深300上涨0.86%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.75pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.05pct。各子板块中，SW纺织制造上涨2.92%，SW服装家纺上涨2.45%，SW饰品上涨2.57%，SW家居用品上涨3.66%。截至4月5日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.17倍，为近三年的59.6%分位；SW服装家纺的PE为17.71倍，为近三年的55.63%分位；SW饰品的PE为20.93倍，为近三年的82.12%分位；SW家居用品的PE为19.70倍，为近三年的11.26%分位。



投资建议：

纺织服装：纺织制造板块，1）2024年3月，越南纺织品、鞋类出口金额分别为26、17亿美元，同比增长-1.9%、9.7%。2024年1-3月，越南纺织品、鞋类出口金额分别为77.57、48.48亿美元，同比增长7.9%、11.7%。2）中长期，品牌供应链全球化布局要求、海外生产成本具备优势背景下，纺织制造企业产能全球化布局仍为关键；终端需求不确定性提升背景下，快速响应能力及生产效率要求提升，作为品牌战略合作伙伴的头部纺织制造企业有望获得更高订单份额。继续推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，建议关注浙江自然。品牌服饰板块，1）我国品牌服饰行业发展成熟，行业内公司股息率较高，建议关注高股息率公司配置价值，具体标的包括森马服饰、报喜鸟、海澜之家、富安娜、百隆东方、水星家纺、罗莱生活。2）消费者疫后理性消费观念强化，对产品质价比重视程度提升，推荐兼具性价比与兴趣消费属性的品牌公司名创优品。3）我国运动服饰需求韧性强，本土运动品牌库存回归正常水平，零售折扣持续改善有望带动盈利能力回升。继续推荐港股运动服饰公司361度、波司登、安踏体育、李宁。



黄金珠宝：4月3日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为537.50元/克，环比增长4.2%；2024Q1，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999平均值为489.18元/克，同比增长16.3%。金价持续创新高带动黄金珠宝板块上涨。黄金首饰产品保值增值属性持续得到强化，有望促进终端需求持续释放。头部企业凭借渠道拓展能力、产品差异化设计能力、品牌势能积累，有望继续实现份额提升。继续推荐周大生、潮宏基。



家居用品：2024年至今（截至4月6日），30大中城市商品房成交200455套、成交面积2191.06万平方米，同比下降42.6%、43.8%。2024年1-2月，我国住宅新开工面积6796万平方米，同比下降30.6%，住宅销售面积9559万平方米，同比下降24.8%，住宅竣工面积7694万平方米，同比下降20.2%。关注行业弱市、存量房需求提升背景下龙头家居企业份额提升。建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、喜临门、好太太。



风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。



【山证机械】华中数控（300161.SZ）：数控系统高端化助推毛利率提升，五轴技术取得较大进展

杨晶晶  yangjingjing@sxzq.com

【事件描述】

公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%，实现归母净利润2,709.07万元，同比增长45.70%；扣非后归母净利润-7901.60万元，同比增长11.14%。业绩低于此前预期。



【事件点评】

2023年，公司坚持高端引领，在高档数控系统领域，五轴技术取得较大进展，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。报告期内，公司推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，将五轴加工技术和数字+网络+智能+全面融合，在高品质五轴加工、CAM＆CNC融合、在机测量、远程运维等关键五轴数控技术上全面升级迭代，在第十八届中国国际机床展会上展出的高端五轴数控系统方面，公司的配套数量已超过国外品牌。结合市场需求，与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，同时，与艾姆克斯、华工激光、昂克激光等机床企业深度合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴点胶机、五轴激光切割等各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业进行批量配套。



报告期内，受益于产品结构高端化，数控系统毛利率同比提升2.76pct至38.65%；公司成本管控效益显现，期间费用率显著下降。报告期内，公司销售净利率为1.10%，同比提高0.74pct；销售毛利率为32.92%，同比下降1.14pct。其中，数控系统与机床毛利率为38.65%，同比增长2.76pct，主要系五轴技术取得重要突破导致数控系统高端产品销量增加所致；机器人与智能产线毛利率为26.88%，同比降低2.05pct。公司持续推进降本增效，期间费用率同比下降2.31pct至33.34%。其中，销售费用率为9.09%，同比降低0.95pct；管理费用率为8.09%，同比降低1.18pct；财务费用率为1.60%，同比降低0.11pct；研发费用率为14.56%，同比降低0.07pct。



公司工业机器人与智能产线业务加速扩张，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。报告期内，（1）工业机器人与智能产线领域实现收入11.18亿元，同比增长35.53%，营收占比达到52.87%，同比提升3.27pct，主要受益于国内外新能源动力电池行业的快速发展。（2）数控系统与机床领域（包含数控系统、电机、数控机床业务）实现收入8.92亿元，同比增长26.22%，营收占比同比下降0.30pct至42.18%，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。（3）特种装备业务实现收入6,326.27万元，同比减少28.19%。（4）新能源汽车配套业务实现收入2,179.90万元，同比增长96.28%。



报告期内，华数锦明业务实现跨越式发展，大力拓展海外市场，取得历史性突破。报告期内，华数大负载机器人首次进入汽车主机厂、光伏、储能头部企业；华数机器人的创新技术受到了国际知名3C企业的好评；新能源汽车配套领域进军国际市场，开启与国际客户意向合作新的篇章；海外市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单；匈牙利全资子公司正式投入运营，与常州智能工厂、武汉智能生产基地三位一体服务客户。



盈利预测、估值分析和投资建议：公司高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.7亿元，同比分别增长262.5%、31.9%、29.8%，EPS分别为0.5元、0.7元、0.9元，按照4月8日收盘价27.86元，PE分别为56、43、33倍，维持“买入-A”的投资评级。



风险提示：宏观经济波动和行业波动风险；市场竞争加剧的风险；技术研发风险；原材料采购成本增加的风险。



【山证非银】中泰证券点评报告：投行资管打造优势，自营投资盈利大幅改善-投行资管打造优势，自营投资盈利大幅改善

刘丽 0351--8686985 liuli2@sxzq.com

【事件描述】

公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入127.62亿元，同比+36.86%，归母净利润18.00亿元，同比+204.94%，加权ROE为4.25%，较上年增加2.76pct。



【事件点评】

投行表现亮眼，股债承销规模双增长。2023年完成29单股权主承销项目，承销规模192.15亿元，同比增长20.77%，其中完成IPO项目11单，较去年同期增加3单，北交所保荐单数及承销规模居行业前10位。债券承销方面，获得非金融企业债务融资工具主承销资质，完成204单债券承销项目，承销规模1295.30亿元，同比增长39.48%，连续三年保持山东市场第一。投行业务手续费净收入13.49亿元，增长32.57%。



自营投资业绩大幅改善。公司持续优化和完善投研体系，实现投资净收益13.73亿元，同比增长34.42%；公允价值变动收益由去年同期的亏损13.72亿元增加至盈利14.43亿元，助力公司业绩提升。



科技赋能财富管理转型，期货业务份额提升。公司持续深化金融科技赋能，中泰齐富通APP月活数为505.91万，同比增长9.58%，排名券商APP第10位，与上一年度持平。期货业务方面，中泰期货期末权益合计为266.77亿元，较上年末增长4.88%。中泰期货手续费收入市场份额1.51%，同比提升0.05%。同时持续推进机构客户服务体系优化，以XTP系统为核心，聚焦私募客户需求，机构客户数量增长4.34%，规模增长7.25%至753.05亿元。



收购万家基金，基金规模扩张。中泰资管管理规模1220.71亿元，比2022年末减少967.15亿元，主要为压缩单一产品规模799.28亿元，公募基金产品基本持平。同时，公司完成对万家基金的收购，成为万家基金实控人，产品合计140只，管理规模合计3941.94亿元，增长12.97%，其中货基规模2362.93亿元，增长40.61%。合并万家基金带动资管业务收入增长259.71%至19.87亿元。



投资建议

公司投行承销规模股债均增长显著，收购万家基金完善资管条线配置，逐步打造出投行与资管业务的竞争优势，同时自营投资业绩大幅改善带动业绩回升。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入146.92亿元、165.75亿元、177.59亿元，增长15.12%、12.82%、7.15%。归母净利润20.44亿元、24.91亿元和29.47亿元，增长13.56%、21.88%和18.28%；PB分别为1.12/1.12/1.00，维持“增持-A”评级。



【风险提示】

金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。



业务推进不及预期风险，证券行业高质量发展趋势下，执业能力及执业质量成为业务推进的重要影响因素，面对行业严监管态势，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。



出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。



【山证新股】龙迅股份（688486.SH）年报点评-收入逐季走高、业绩快速增长，新品持续贡献营收增量

叶中正  yezhongzheng@sxzq.com

【事件描述】

公司于近日披露2023年年度报告，2023年实现公司实现营业收入3.23亿元，同比+34.12%；归母净利润1.03亿元，同比+48.39%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+17.67%。其中，23Q4公司实现营收1.01亿元，同比+48.01%；归母净利润0.32亿元，同比+66.44%。



【事件点评】

持续优化产品布局收入逐季走高，业绩增速高于收入增速。2023年，公司有效克服了半导体下行周期、行业景气度结构化明显和行业竞争加剧的不利影响，围绕自身技术优势和市场能力积极进行产品布局和业务拓展，进一步扩大客户群体覆盖度，实现了公司整体业绩的较快增长。分季度看，Q1-Q4收入分别为0.52/0.82/0.88/1.01亿元，同比分别-22.17%/+47.34%/+74.72%/ +48.01%，逐季度分别创历史新高；归母净利润分别为0.07/0.35/0.28/0.32亿元，同比分别-69.63%/+111.52%/+203.01%/+66.44%。公司抓住高性能计算和汽车等领域的较强需求，持续拓展国内外市场，订单量大幅增加。2023年，公司高清视频桥接及处理芯片销量同比+41.99%，高速信号传输芯片销量同比+21.96%。



持续提升产品性能，积极拓展业务领域。分产品看，2023年公司高清视频桥接及处理芯片收入2.97亿元/+39.24%，高速信号传输芯片收入0.25亿元/-4.89%，其中高清视频桥接及处理芯片的收入占比达到91.90%/+3.38pcts。新产品方面，公司持续提升产品性能，积极拓展业务领域。高清显示领域，公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，成为市场上少数可兼容多种超高清信号协议、支持8K显示的单芯片解决方案产品，满足了新一轮4K/8K显示器的升级换代需求以及AR/VR、超高清商业显示的市场需求；高速数据传输领域，公司目前关于PCIe的桥接芯片和Switch芯片研发项目均在有序实施中；汽车电子领域，截至2023年报，凭借良好的兼容性和稳定性，公司部分高清视频桥接芯片已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中已有8颗芯片通过AEC-Q100认证；同时，车载SerDes芯片组已如期进入验证测试阶段，高速单通道速率可达8.1Gbps，支持菊花链传输模式。



行业竞争加剧影响毛利率下降，持续加大研发投入。2023年，公司整体毛利率为54.0%/-8.64pcts，环比回升0.2pct，受到行业竞争加剧影响，公司产品售价与成本双向承压，毛利率呈现下降。2023年，公司期间费用率33.07%/-1.11pcts，收入规模快速增长带动各项费率下降，其中研发费率23.06%/+0.07pct公司持续加大研发投入，增加研发人员数量及薪酬。存货方面，2023年为0.73亿元/-13.89%，相较22年末公司存货规模与占比均有所下降。



【投资建议】

公司深耕高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片领域，优化产品布局、扩大客户群体覆盖，构筑了较强的竞争壁垒。公司产品结构丰富，目前已拥有超过140款不同型号的芯片产品，可全面支持多种信号协议，产品性能稳定、可靠。预计未来公司高清显示、汽车电子等领域新产品4K/8K超高清视频信号桥接芯片、车载高清视频桥接芯片等逐步放量将会带动收入快速增长。我们预计公司2024-2026年收入为4.46/6.90/10.29亿元，净利润为1.41/2.04/3.05亿元，EPS分别为2.03/2.95/4.40元，以4月3日收盘价84.81元计算，24-26年PE分别为41.7X/28.8X/19.3X，维持“增持-A”评级。



风险提示：半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险。



【行业评论】【山西证券|纺织服装】丰泰企业2024年3月营收数据速递

王冯  wangfeng@sxzq.com

【山西证券|纺织服装】丰泰企业2024年3月营收数据速递

#丰泰企业

2024年3月，丰泰企业营收72.56亿新台币，同比增长10.95%；剔除美元兑新台币升值影响，预计3月单月营收2.29亿美元，同比增长约6.9%。



2024Q1，丰泰企业营收206.17亿新台币，同比增长6.5%；剔除美元兑新台币升值影响，预计营收为6.56亿美元，同比增长2.9%。



#越南鞋类出口

2024年3月，越南出口鞋类金额17亿美元，同比增长9.7%；2024Q1，越南出口鞋类48.48亿美元，同比增长11.72%。



风险提示：海外终端消费需求不及预期。



分析师：李召麒

执业登记编码：S0760521050001

报告发布日期：2024年4月9日

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【分析师承诺】

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