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发表于 2023-1-8 20:09
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一周财富点睛 | 美国短期就业市场具备韧性，但劳动力供需改善，通胀或有望加速下行
原创 GF Wealth 广发证券财富管理部 2023-01-08 20:00 发表于广东
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全文阅读共6894字 需要阅读17分钟
本期核心内容
▶ 本期聚焦：美国短期就业市场具备韧性，但劳动力供需改善，通胀或有望加速下行
▶ 市场回顾：权益、债市、黄金齐涨，原油大跌，人民币延续升值
▶ 重要宏观事件及数据：国内宏观方面，新冠诊疗第十版方案发布，内地与港澳人员往来措施优化，外汇储备规模连续三个月上升，财新制造业PMI连续下降，服务业PMI有所上升，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。海外宏观方面，美国就业数据超预期，但薪资增速低于预期，经济景气度继续下行，美联储仍认为通胀过高，需要进一步观察通胀回落的证据，欧洲12月通胀下行超预期，11月零售数据好于预期。
▶ 大类资产配置和策略建议：国内四季度经济仍处下行，一月份处于疫情高发期，有赖于春节后消费复苏进度，地产不利影响逐步消退。海外美国经济向下迹象明显，通胀开始回落，但难以快速满足美联储2%的长期目标，鹰派紧缩基调仍然较强，或许待一季度后有转机。配置策略上，权益方面，A股调整后性价比再次上升，港股配置逻辑逐步清晰，美股仍可逢低配置；债券方面，短期胜率仍不高，但配置性价比或已较前期提升；另类资产方面，预计在疫情冲击下仍难以看到明显的方向性行情，但CTA策略回撤时间与幅度均不大，黄金仍将受益于美联储紧缩政策见顶，中性策略短期仍将受益于低水平贴水和量化超额水平回升。
01
本期聚焦：
美国短期就业市场具备韧性，但劳动力供需改善，通胀或有望加速下行
1. 美国短期就业市场具备韧性，但劳动力供需改善，通胀或有望加速下行
根据美国劳工统计局，2022年12月非农就业人数新增22.3万人，前值修正至25.6万人，虽仍超预期但动能已明显放缓；失业率降至3.5%，前值修正至3.6%。
首先，劳动力市场短期具备韧性，供需结构明显改善。分项来看，教育和医疗保健业（+7.8万）、休闲酒店业（+6.7万）贡献了较多的就业，而前期招聘较多的专业和商业服务、信息业（科技公司裁员）、运输仓储和批发、非耐用品制造业等新增就业降温显著。
线下接触性服务业在短期仍有一定的就业韧性，我们认为原因主要有两个：
节假日效应，从新增非农较为强劲的行业来看，大概率年末的消费旺季有关：万圣节、感恩节、“黑五”、圣诞节、“跨年”陆续到来，短期进一步加大了线下服务的需求，也因此线下接触性服务业的就业情况在四季度均保持较高增速，12月24日当周的续请失业金人数与12月31日当周初请失业金人数明显回落，也印证节日因素对临时就业产生提振；
疫情的影响导致服务就业缺口，受到长期新冠影响，人们从事服务就业的意愿大幅下降。而家庭责任的拖累进一步降低了从事灵活性、线下服务的就业人数。
考虑到大型节假日带来的季节因素已过，美国居民超额储蓄已较2020年末大幅下降近90%，经济下行的前景越发明显，12月美国ISM制造业PMI为48.4，在11月跌破枯荣线后降幅再度深化，且供应商指数指向供应链的快速修复。
12月ISM非制造业PMI录得49.6，突然降至荣枯线下，显著低于预期55和前值56.5，都在彰显需求的下行和供需缺口的逐步消失，预期企业部门招聘需求大概率会显著下行，短期内缺口最大的线下服务仍有一定韧性，但就业数据本就是滞后指标，一旦衰退拐点到来，失业率将以陡峭的斜率大幅冲高，届时就业韧性也不会再跟经济状态呈现极为明显的背离。
其次，薪资增速下行超预期。12月平均每小时工资环比上涨0.3%，低于预期0.4%，前值自0.6%修正至0.4%；同比上涨4.6%，低于预期5%，前值自5.1%下修至4.8%，均大幅度超预期放缓。每周工时下降至34.3小时，为20年初以来的最低水平。
工资增速的显著放缓一个很可能因素是劳动力供给有所改善而需求前景明显随着经济走弱明显下滑。12月劳动参与率为62.3%，较上月上升0.1%，且11月的参与率从62.1%上修至62.2%。
对美联储而言，劳动参与率回升和工资增速放缓是绝对的好消息，随着年末大节过去，企业招聘动能减弱，受到大多数劳动者青睐的企业裁员规模或进一步扩大，科技、房地产、金融等可能或较为明显，亚特兰大联储跳槽者工资继续回落，衰退预期下更多人愿意就业或降低工作要求，倘若这一趋势能够持续，那么美联储货币政策压力将大大降低。
因此，数据公布后，市场对于2月加息25BP的CME预期概率维持在70%左右，并继续预期2023年下半年有望降息，美股大幅反弹，美债收益率大幅下降至3.55%。随着工资增速的大幅缓解，预期下周将公布的12月CPI有望继续延续加速下行的趋势，后续通胀降温的迹象或有望愈发显著。
第三，美联储12月FOMC会议纪要偏鹰，相对于经济的下行风险，通胀上行风险为更重要因素，政策利率需要在2023年维持在限制性水平以上。2023年新任票委卡什卡利在讲话中态度谨慎，称现在宣布通胀见顶还为时过早，美联储应当继续在未来几次会议上加息直到5.4%，并将高利率继续保持一段时间，过早的降息可能会使通胀再度回升至4%，让美联储重蹈1970年代的覆辙。
但素有“鹰王”之称的圣路易斯联储主席布拉德则表示，联邦基金利率已正在接近一个“足够高的”、能够使得通胀得到控制的水平；他还表示，相较于几个月前，自己对于经济“软着陆”前景更为乐观，如果劳动力市场保持强劲，加上通胀逐步回落，有助于降低经济增长面临的压力。
美联储短期内仍在放鹰在清理之中，一方面作为政策的制定者在尚未完成加息目标之前，且当前通胀依旧高达7%的情况下不可能去向市场传达后续即将宽松的预期，他们希望避免市场去过度交易或有的金融条件宽松从而干扰当前紧缩政策的实行效果。
我们回溯历史来看，美联储在18年10月初表示加息距离到达中性利率还有很大距离，美联储9月加息25bp，11月末随着经济下行压力逐步加大鲍威尔表明基准利率略低于中性利率水平，12月如期25bp后，19年1月释放停止加息预期，并在19年下半年降息。
另一方面，美联储采用的通胀预期模型较实际情况失真明显，12月核心CPI环比市场一致预期0.3%，克利夫兰美联储0.48%，前值0.2%；CPI环比市场一致预期0%，克利夫兰美联储0.12%，前值0.1%。克利夫兰联储的CPI Nowcasting模型对于通胀的预期显著偏高，从10月和11月两个月大超预期下行也可见端倪。
图表1：美国就业情况
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数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
截至2023/1/8
图表2：美国平均时薪增速
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
截至2023/1/8
综合而言，我们维持23年度策略对于海外市场的判断观点：海外市场预期将在一二季度温和衰退，下半年有望交易美联储宽松、成长股上扬的逻辑，并逐步开启全球共振复苏。
预计一季度市场处在从“滞胀逻辑”向“衰退逻辑”过度的初期，核心在于每月的通胀数据和联储紧缩政策退坡的节奏，我们预期美联储有望在一季度末停止加息，可以更为积极的态度看待美股后续走势。
2. A股周度市场策略
本周市场三大股指上涨，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨2.21%、2.82%、3.21%。行业表现方面，计算机、建筑材料和通信涨幅居前，涨幅分别为5.15%、5.08%、5.05%，而农林牧渔、社会服务、交通运输分别下跌1.22%、0.96%、0.15%。
复盘上周市场表现，三大指数延续修复行情。信息面上，央行部署2023年重点工作；人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。
延续上一期策略观点，我们认为未来几周国内疫情将进入达峰状态，从元旦后一周高频数据分析，北京、广州等部分前期放开较早的城市人流及消费场景已出现复苏，上周我们认为市场在节后迎来修复机会的观点已开始验证。
上周地产政策再加码，部分地区再度放松地产限购政策，叠加央行等部门对首套房贷款利率下调的政策调整，地产链信用风险修复行情已经开启，未来需求端能从疫后经济修复中改善，基本面和估值修复仍有空间，其中代表行业如银行，地产，建筑、建材等相关行业。
后疫情时代需求弹性释放的行业，线下消费场景后续修复，譬如餐饮、交运、院线、旅游酒店、白酒等行业将释放需求弹性。
此外，受益煤炭价格下跌盈利预期提升和光伏上游价格大幅回落推动绿电装机提速的电力板块仍值得关注。最近一周上游硅料和碳酸锂价格回调，推动光伏、储能等成长赛道有所修复，市场风格有望向部分景气提升的成长赛道切换。
02
全球资本市场一周表现回顾
图表3 全球大类资产涨跌幅
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2022/1/3-2022/1/6
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为+2.21%、+2.82%、+3.21%、+2.53%、+3.48%。
行业方面，申万一级行业中，计算机、建筑材料、通信等行业领涨，农林牧渔、社会服务、交通运输等行业下跌。
风格方面，成长好于价值，小盘成长表现最佳，中盘价值表现最弱；
板块方面，成长和周期表现较佳，稳定表现较差。
北向资金继续流入，一周累计净流入201.12亿元；截至1月6日，相比上周最后一个交易日（12月31日），融资余额下跌0.02%，融券余额下跌1.19%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为+6.12%、+7.32%。行业方面，资讯科技业、医疗保健业、地产建筑业等行业领涨。南向资金继续流入，期间累计净流入117.24亿元人民币。
美股方面，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为+1.46%、+1.45%、+0.98%。行业方面，通信设备、材料、金融等行业领涨，医疗、能源、信息技术等行业下跌。
固定收益方面，期间国债到期收益率继续上行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+0.01、+3.79、+0.49、+0.26、-0.25个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.07%、+0.28%、+2.11%。美债到期收益率转向下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-2、-26、-30、-33、-33个bp。
另类资产方面，期间美元指数上涨0.41%，美元兑人民币下跌1.33%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌8.23%，COMEX黄金上涨2.21%。
03
重要宏观事件与数据
国内宏观方面：
新冠诊疗第十版方案发布，内地与港澳人员往来措施优化。国家卫健委发布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》，进一步优化“临床分型”，根据感染者病情严重程度，分为“轻型、中型、重型、危重型”；增加新冠病毒抗原检测阳性作为诊断标准；进一步完善治疗方法；调整“出院标准”；不再判定“疑似病例”等。国务院联防联控机制发布通知，优化内地与港澳人员往来措施，自1月8日起，不再对自香港入境人员实施全员核酸检测，恢复在香港、澳门国际机场转机/过境进入内地服务，恢复办理内地居民旅游、商务赴香港签注，逐步有序全面恢复内地与香港、澳门陆路口岸客运和水路客运。
中国外汇储备规模连续三个月上升。2022年12月外汇储备为31276.91亿美元，环比增加102.03亿美元，升幅为0.33%。国家外汇管理局指出，2022年12月，受主要经济体货币政策及预期、全球宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模保持总体稳定。
财新制造业PMI连续下降，服务业PMI有所上升。中国2022年12月财新制造业PMI为49，低于11月0.4个百分点，降至近三个月来最低，连续第五个月处于收缩区间。生产指数、新订单指数、新出口订单指数和供应商配送时间指数均降至5月以来最低。12月财新中国服务业PMI升至48.0，较前值46.7上升1.3，高于预期46.8，市场信心升至2021年8月来最高。
央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部部长倪虹指出，要大力支持购买第一套住房，首付比、首套利率该降的都要降下来。合理支持购买第二套住房，以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。原则上不支持购买三套以上住房，不给投机炒房者重新入市留有空间。
央行与财政部部署2023年重点工作。央行强调要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，有效防范化解重大金融风险。要精准有力实施好稳健的货币政策，多措并举降低市场主体融资成本，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；加大金融对国内需求和供给体系的支持力度，支持房地产市场平稳健康发展；有序推进人民币国际化；有序推进数字人民币试点。财政部部长刘昆指出，2023年要加大财政宏观调控力度，优化政策工具组合，在有效支持高质量发展中，保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模；合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。
海外宏观方面：
美国就业数据超预期，但薪资增速低于预期。美国上周初请失业金人数意外降至20.4万，好于经济学家预期的22.5万人，当周续请失业金人数降至169.4万人，也低于预期；2022年12月ADP就业人数增23.5万人，远超预期的增15万人；非农就业人口新增22.3万人，小幅高于预期；12月失业率意外回落至3.5%，低于预期和前值（3.7%）；劳动参与率为62.3%；平均时薪环比增长0.3%，同比增4.6%，均低于市场预期，同比增速创2021年8月以来最低。数据发布后，联邦基金利率掉期显示，2月美联储可能加息36个基点，利率峰值为5.05%。
美国经济景气度继续下行。美国12月ISM制造业PMI为48.4，创2020年5月以来新低，预期为48.5，前值为49。美国2022年12月ISM服务业PMI从11月的56.5降至49.6，为2020年5月以来最低，远低于预期的55，并创疫情爆发初期以来最大降幅。
美联储仍认为通胀过高，需要进一步观察通胀回落的证据。美联储会议纪要显示，与会者确认需要放慢加息步伐，但并没有流露出2023年要降息的想法；未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素；担心金融状况出现“毫无根据的”宽松；持续提高联邦基金利率将是适当的；需要维持限制性的政策立场，直到最新数据提供信心，表明通胀处于持续下降至2%的道路上，而这可能需要一段时间。
欧洲12月通胀下行超预期，11月零售数据好于预期。欧元区2022年12月CPI初值同比升9.2%，升幅创4个月新低；环比则下滑0.3%，降幅创2020年11月以来最大，同比环比均低于市场预期。欧元区2022年11月零售销售同比降2.8%，环比升0.8%，均好于预期。欧元区2022年12月经济景气指数为95.8，好于预期和前值。德国2022年12月CPI初值同比升8.6%，低于预期的升9.1%，环比降0.8%，低于预期的降0.3%。德国12月季调后失业率5.5%，好于预期。
重要新闻和事件：
中菲关系：国家领导人同菲律宾总统马科斯举行会谈时强调，中方愿同菲方重启油气开发谈判，推动非争议区油气开发合作，开展光伏、风能、新能源汽车等绿色能源合作。两国元首共同见证签署有关“一带一路”、农渔业、基础设施、金融、海关、电子商务、旅游等合作文件。
券商融资：证监会回应上市证券公司再融资行为表示，作为已上市的证券公司，更应该为市场树立标杆，提高公司治理质效，结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式，董事会和股东大会要统筹平衡，审慎决策，切实维护各类投资者特别是中小投资者合法权益。同时，证监会也会支持证券公司合理融资，更好发挥证券公司对实体经济高质量发展的功能作用。证监会将在审核中将充分关注上市证券公司融资的必要性、合理性，把好股票发行入口关。
金融支持实体经济：郭树清接收新华社采访表示：将当期总收入最大可能地转化为消费和投资，是经济快速恢复和高质量发展的关键，金融服务大有可为；金融政策要积极配合财政政策和社会政策，多渠道增加中低收入和受疫情影响较大群体的收入，提高消费能力；以满足新市民需求为重点，开发更多适销对路的金融产品，鼓励住房、汽车等大宗商品消费；货币政策加大向民营企业的倾斜力度，保持信贷总量有效增长，推动降低综合融资成本；丰富民营企业融资渠道，支持其通过发行股票债券获取更多金融资源；14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决；努力促进房地产与金融正常循环，落实“金融十六条”措施。
房地产：深圳市住建局等六部门联合发布二手房“带押过户”工作方案，通过推行“顺位抵押”、二手房转移及抵押“双预告登记”等多种模式，优化业务流程，实现二手房交易更加高效、便捷。重庆市发布稳经济政策包，其中包括完善房地产信贷服务、提高住房公积金贷款额度、优化商业贷款住房套数认定等在内的房地产政策27条。
04
总结及大类资产配置建议
国内四季度经济仍处下行，一月份处于疫情高发期，有赖于春节后消费复苏进度，地产不利影响逐步消退。
海外美国经济向下迹象明显，通胀开始回落，但难以快速满足美联储2%的长期目标，鹰派紧缩基调仍然较强，或许待一季度后有转机。
配置策略方面：
权益方面，A股调整后性价比再次上升，港股配置逻辑逐步清晰，美股仍可逢低配置；
债券方面，短期胜率仍不高，但配置性价比或已较前期提升；
另类资产方面，预计在疫情冲击下仍难以看到明显的方向性行情，但CTA策略回撤时间与幅度均不大，黄金仍将受益于美联储紧缩政策见顶，中性策略短期仍将受益于低水平贴水和量化超额水平回升。
对于2023年1月及2023年一季度大类资产配置，我们建议不同风险偏好的投资者做如下配置比例安排：
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*注：各类资产评级基于各类资产未来预期涨跌幅，配置比例基于各类资产之间的比价，资料来源为广发证券财富管理部。
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发表于 2023-1-7 21:11
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