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【中原证券晨会1229】市场分析

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发表于 2022-12-29 08:18 | 显示全部楼层 |阅读模式

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、固收、传媒、电气设备专题研究
中原证券研究所 2022-12-29 08:00 发表于天津
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中原晨会
“科大讯飞提供虚拟主播技术支持”

策略


市场分析:防御行业领涨 A股小幅震荡

分析师:张刚

登记编码:S0730511010001



周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理,早盘股指低开之后小幅上扬,沪指盘中数次冲击高点未果,盘中银行、保险以及电力等防御行业领涨大盘;汽车、半导体、互联网以及计算机等成长行业震荡走低,沪指全天基本在3100点下方小幅震荡。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.81倍、37.78倍,处于近三年中位数以下水平;两市周三成交量6508亿元,处于近三年日均成交量中位数区域下方。11月份,制造业采购经理指数(PMI)为48.0%,比上月下降1.2个百分点,低于临界点,制造业生产经营景气水平较上月有所下降,预计官方将继续推进扩大有效需求措施,保持制造业景气回升的态势。8月下旬以来,人民币兑美元币值已经跌至2008年以来最低,若2022年末-2023年初,美联储加息周期步入尾声后,人民币贬值的压力将会缓释。当前稳定房地产的政策力度正在不断增强,未来地产市场企稳后,经济也有望加速回升。近期召开的中央经济工作会议,定调明年经济工作的要求和政策。针对2023年的经济工作,会议对财政、货币、产业、科技、社会等政策做出指引,提出五个“统筹”,提振了投资者中长期做多的信心。未来股指总体预计将维持震荡格局,同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者保持六成仓位,短线关注医疗服务、电力以及金融等行业的投资机会。



固收


固定收益专题:国债期货跨期价差:

理论定价、驱动因素与展望

分析师:魏际维

登记编码:S0730522120001



国债期货同时存续3个合约,因此理论上存在三种跨期价差,即“当季—下季”、“当季—远季”和“下季—远季”。我们主要讨论“当季—下季”这一跨期价差品种。从理论公式推导来看,国债期货跨期价差主要由两只合约基差之差,即远期(当季合约交割到下季合约交割之间3个月的)Carry和净基差之差决定。远期Carry主要由CTD券票息 – 远期资金利率决定,净基差之差理论上主要反映了转换期权价值。



由于CTD券票息给定,远期Carry主要受到资金价格预期牵引,与资金价格在趋势水平上呈现负相关关系。T合约和TF合约历史上各期合约跨期价差均表现出这一特征。



近远两只合约净基差水平受到季节性因素、收益率水平和市场预期因素影响。近月合约临近交割时点净基差水平往往趋于收敛,带动跨期价差同期大概率上行。2022年以来T2203、T2206、T2209和T2212四期合约对其次季合约的跨期价差均在临近当季合约交割期时明显扩大。收益率水平明显调整期间,市场情绪较为悲观,对冲意愿增强,也可能导致跨期价差明显波动。11月中旬以来债市收益率调整,以及2020年7月、2016年四季度到2017年一季度的熊市期间跨期价差均出现明显上行。



跨期价差虽然临近交割时点走阔概率较高,但如果近月合约基差水平过低已经没有收敛空间,跨期价差可能受到远月合约净基差波动影响在临近交割时点缩窄。例如2020年11月中下旬, T2012合约基差从0附近扩大到最高超过0.15元,T2012-T2103合约跨期价差反而明显下行。此外,2021年5月中旬T2106合约基差也维持在0附近,没有下降空间,期间T2109合约净基差收窄和资金宽松Carry上升推动跨期价差明显回落。2021年11月T2112-T2203跨期价差走势也是类似情形,T2112合约净基差已提前收敛到0附近,T2203合约净基差缩窄驱动跨期价差下降。



展望:当前T2303-T2306在6毛附近偏高水平上,由于carry和期权价值都较高,预计短期内难以收敛。收敛时机有待于资金价格上行或者国债收益率远离3%。尤其考虑到T2303合约净基差当前处于1元以上高位,收敛空间较大,如果前述两个条件阶段性维持,跨期价差未来有可能进一步扩大。



传媒


传媒行业专题研究:

关注防控政策大幅调整后的电影产业链修复机会

分析师:乔琪

登记编码:S0730520090001



展望2023年,国内电影市场具备复苏的条件,一方面随着防疫政策不断调整,未来影院面临政策性经营限制的可能性大幅降低,在影院快速响应下,目前国内影院营业率已回升至80%左右。另一方面2022年内由于各种原因未能如期上映的影片为2023年及以后的电影市场形成内容储备,《超能一家人》、《平原上的火焰》、《维和防暴队》等多部影片原定于2022年上映的影片还处于待定状态,未来上映后有望带动观众需求。短期虽然受到防控政策大幅调整的因素导致居民外出需求减弱,但预计感染高峰过后,社会面的各种娱乐活动以及消费需求将恢复,在2022年行业较低的基数上,2023年国内电影市场有望迎来较好的增长。假设2023年国内电影市场票房恢复率能够达到2019年的80%-90%,则对应票房能够达到约513亿元-577亿元,相比2022年增长幅度在70%以上。



电气设备


光伏行业月报:

中央经济工作会议加快建设新型能源体系,

产业链全面降价重塑利润格局

分析师:唐俊男

登记编码:S0730519050003



12月光伏行业下跌6.03%,大幅跑输沪深300指数,日均成交环比缩量。光伏胶膜、导电银浆取得正收益,硅片、太阳能电池和硅料领域表现较差。中央经济工作会议提出的相关财政政策和金融政策对风光大基地建设将会起到明显的支持作用,加速大型地面电站项目落地。而建设新型能源体系,在一定程度上对抽水蓄能、电化学储能、特高压线路输送、电力系统的升级起到积极推动作用。11月国内新增光伏装机需求向好,太阳能电池出口增速平稳。2022年末及2023年,光伏产业链价格有望显著下行,地面电站需求有望高增。考虑可再生能源消费占比仍处于渗透率快速提升阶段,技术迭代和降本构成中长期行业发展重要驱动力,维持行业“强于大市”投资评级。目前市场处于低预期阶段,后续不必悲观。2023年,建议关注盈利预期改善环节和技术迭代环节投资机会。建议关注太阳能电池、一体化组件厂、逆变器、光伏玻璃、热场、TOPCon和HJT电池设备等。



风险提示:国际贸易政策变化风险;全球装机需求不及预期风险;阶段性供需错配,产能过剩,盈利能力下滑风险。

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