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中信证券分析报告(0516)

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发表于 2022-5-14 11:09 | 显示全部楼层 |阅读模式

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一周研读|布局5月开启的修复行情中的四大主线
原创 中信证券研究 中信证券研究 2022-05-14 10:35
2022.05.01—2022.05.13









布局5月开启的修复行情中的四大主线



本期关键词

布局5月开启的修复行情中的四大主线

年报、季报总结

4月经济数据



布局5月开启的修复行情中的四大主线

前期影响市场的四大因素陆续出现转机,市场受迫性卖出压力充分释放,极端悲观情绪逐渐修复,预计5月起将开启持续数月的中期修复行情。建议投资者积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。



策略聚焦:四大压制因素出现转机,四大主线5月崛起

前期影响市场的四大因素已陆续出现转机,市场受迫性卖出压力充分释放,极端悲观情绪逐渐修复,预计5月起将开启持续数月的中期修复行情。首先,上海疫情局面出现明显改观,政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫。其次,决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度再次全面定调并回应市场关切。再次,美联储加息和缩表5月落地,海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。最后,上市公司一季报落地,市场进入业绩真空期和信心恢复期。经过4月的调整,极端悲观情绪已充分释放,市场已经渡过了受迫性卖出压力最大的时期,近期部分资金已经开始积极布局,投资者对边际上积极的信号也极为敏感。因此随着影响市场的四大因素陆续出现积极信号,预计5月将开启持续数月的中期修复行情,建议投资者积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。





策略聚焦:内外压制高峰已过,积极布局四大主线

国内疫情高点已过,外部压力逐步缓解,复工复产循序渐进,支持政策落地提速,市场极端悲观情绪已充分释放,预计5月将开启持续数月的中期修复行情。首先,本轮国内疫情改善趋势明确,上海疫情持续稳步好转,复工复产循序渐进;在政治局会议全面定调后,政策进入加速落地期,预计4月国内宏观数据年内筑底后,在5月将出现边际改善。其次,美联储极致紧缩预期基本落地,后续超预期紧缩概率低,人民币贬值主因是经济预期走弱,贬值压力最大的窗口已过。最后,市场极端悲观情绪充分释放后,盈利预期,指数估值,机构仓位都已充分下修,对负面因素反应钝化,对积极信号更为敏感,A股中期修复行情临近,建议积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。



全年维度,建议围绕现代化基建以及地产布局,基建领域重点关注低估值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施,地产领域重点关注优质开发商、物管和建材。季度维度,建议积极增配复工复产的相关行业,重点关注智能汽车及零部件、半导体、光伏风电设备等。月度维度,建议聚焦消费修复相关的航空、酒店、免税、食饮、百货商超,预计在规模性疫情消退、市场主体纾困和消费刺激等一揽子政策下,这些行业也将迎来阶段性恢复。





港股策略:业绩预期下修告一段落,关注周期、半导体等高景气板块

港股上市公司的2021年年报以及一季报披露已基本结束,经调整,我们统计了恒生综指中447家上市公司的年报,以及92家公司的一季报。疫后经济复苏带动恒生综指2021年净利润同比增长22.4%。随着经济复苏,大宗商品价格快速上行,能源、工业、材料等传统经济板块在2021年迎来业绩爆发,盈利增速分别达152.5%/90.0% /53.8%。另一方面,信息技术以及医疗保健板块中的“新经济”公司业绩持续快速增长,不过受政策冲击,部分新经济板块年报业绩显著低于预期。从今年的一季报来看,资源品行业延续高景气;金融板块在资本市场调整下业绩承压;工业及医疗保健板块的一季度业绩增速也相对较弱。市场对于2022年全年业绩增速的预测自年初的23.4%下调至19%,反映投资者悲观的预期。不过顺周期中的上游能源及运输板块盈利预测较年初有上调,而防御性板块中受益经济政策托底预期向好,公用事业、电信服务、及银行板块净利润预测分别较年初小幅调升。另外,“缺芯”的情况在疫情扰动下更为剧烈,进一步推升半导体产业高景气。





地产:中央政治局会议在地产领域的五大看点

4月29日中央政治局会议表态更为积极,预计因城施策,对自住需求的支持力度将进一步提升。相比过去六个月,我们认为未来六个月地产政策出台更为频密,力度更大,对需求层面宽松态度更为坚决。我们看好地产蓝筹的投资机会,兼顾效率和信用,推荐保利发展、招商蛇口、金地集团、万科企业、滨江集团、华发股份、绿城中国、美的置业、华润置地和龙湖集团。





电子:半导体估值接近历史低位,关注业绩明确龙头

当前半导体板块估值水平低于过去五年历史估值均值,接近2019年初的上一轮底部位置,建议重点关注当前半导体板块的投资机会,静待需求改善。推荐两条投资主线:1)半导体设计公司建议关注业绩确定性高、下游为增量蓝海市场、客户结构优质的头部公司。如兆易创新、韦尔股份、澜起科技、恒玄科技等。2)重资产端强化国产供应链持续推进,产能保持高位,建议关注本土晶圆厂、设备龙头公司机会。晶圆厂方面,建议关注扩产+ASP提升的中芯国际、华虹半导体。设备方面,关注资本开支提升和国产化推进,关注北方华创、中微公司、盛美上海、至纯科技、华峰测控等。





从资金角度看全年基建增长

2022年疫情爆发以来,经济下行压力进一步加大,基建稳增长重要性进一步提升。从各省重点或重大项目建设计划和头部建筑企业订单增速来看,可落地的项目量充足,专项债、REITs等对基建资金构成一定支撑,同时对专项债的监测也将促进项目尽快落地。后续,随着疫情逐步好转,天气进入晴好时期,基建稳增长的落地见效将具备更好条件,头部建筑企业被延迟的需求有望在旺季集中兑现为收入增长弹性。推荐低估值龙头中国建筑、中国中铁、鸿路钢构、东珠生态,建议关注中国交建、中国电建、中国能建、精工钢构、志特新材、山东路桥、华设集团、中天精装、安徽建工、中国海诚。





电新:人民币贬值影响几何

人民币贬值从逻辑上利好出口业务,增加企业汇兑收益,且推动毛利率提升。从我们测算结果来看,剔除异常值后,海外收入比例较高、美元净资产规模较大的外向型企业,如光伏组件、逆变器等环节龙头公司,更受益于人民币贬值,具备较为可观的业绩提升弹性。推荐隆基股份、德业股份、固德威等,建议关注晶科能源、晶澳科技、阳光电源、锦浪科技、海兴电力等。





汽车:蔚小理开始第二轮出牌,产品创新力持续刷新

2022年,蔚小理集体进入新产品周期,发布“第二轮”旗舰车型:蔚来ET7等、小鹏G9、理想L9。与初代产品的“创业艰难期”不同,第二代产品在研发阶段都得到了资本的鼎力相助,其产品成熟度、研发投入力度相较于初代产品有本质上的提升。特别是在智能化的场景、功能打造方面,新势力体现出远高于传统车企的想象力、创造力。2022年新车型将验证其产品创新、功能创新能力。我们认为新势力当前非常具备长期配置价值。推荐:理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车。零部件:2020年特斯拉产业链的投资机会中受益的企业,主要是以成本、规模优势为主的制造业零部件企业。在这一轮新势力车企的智能、功能创新中,供应链有望显著受益于整车厂对新产品、新工艺的大胆尝试,迎来价、量齐升的发展契机。重点推荐新势力供应链中的德赛西威、保隆科技、文灿股份、拓普集团、中鼎股份、福耀玻璃、伯特利,以及受益行业增配趋势的华阳集团、继峰股份、明新旭腾。





新零售:疫情短空长多,平台社会价值认可度抬升

本轮疫情主要不同之处体现为供应链环节阻断、渠道加价率高企,削弱购买力和用户需求,对电商、本地生活平台经营活动存在显著的预期外影响。中性假设下22Q2电商行业GMV增速预计拉低超10pcts、本地生活服务业中的外卖订单增速预计拉低5-10pcts,到店业务整体预计降至低个位数增速。长期看,疫情推动用户线上消费习惯强化的逻辑不变,静待行业拐点临近,市场对美团、京东等平台在仓配禀赋和履约能力方面的社会价值认可度不断抬升。板块基本面拐点仍需结合疫情管控节奏做动态跟踪。5月初平台经济转向常态化监管,带动市场风险偏好回升,持续看好龙头电商及本地生活平台的长期价值,维持行业“强于大市”评级,首推护城河强、平台价值明确的美团-W、京东集团-SW等。





酒类:酱酒乘风而行,龙头强者恒强

酱酒是白酒行业中增速最快的主流香型,我们预计2025年酱酒行业将实现收入约3500亿元(占行业44%),5年复合增速约18%。看好酱酒行业的强劲向上势头以及茅台带领下的长期发展空间;看好未来酱酒中有望诞生1-2家酒企,冲击茅五之后的龙头第二梯队;关注酱酒对次高端白酒现有格局的冲击。



酱酒行业快速增长仍在继续,但品牌分化也在同步进行。1)首推贵州茅台,建议超配。看好茅台自身强大品牌力的深厚壁垒和业绩长期稳定增长的高确定性;考虑到公司提价能力强、价格改革红利大,普飞提价以及茅台1935放量带来业绩超预期空间大,建议超配。2)看好郎酒未来发展潜力。郎酒底蕴深厚、是酱香型白酒的龙头企业,核心产品青花郎成功跻身头部高端白酒序列,同时独特的郎酒庄园模式新打法极具竞争力,未来望享受酱酒行业整体快速发展以及高端、次高端白酒扩容的双重红利。我们预计公司合理市值空间或达1600~2000亿元。3)对于小的酱酒品牌和公司需加强筛选。酱酒行业已过品类大周期中所有参与者均能轻易实现快速发展的阶段,强者恒强分化或将更加明显,中小酱酒品牌和公司面临更大的出清风险。因此,对于市场上酱酒概念炒作、产业中对于小品牌的过热投资、新酱酒品牌孵化和培育等均需加强筛选。





基础设施:县城城镇化建设意见出台,受益行业有哪些?

中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》(下称《意见》)。预计县级城镇化将成为提升我国城镇化率、改善区域间基建水平和质量不平衡的抓手。县城城镇化相关政策将有利于1)解决地方投融资问题,推动传统基础设施建设;2)做实县城产业和人口,夯实县域房地产市场需求;3)推动县城基础设施建设和质量提升,带来老旧小区改造、地下管网改造、生态修复、环保治理、数字化新基建的相关需求提升。推荐受益于地下管网改造需求提升的管材龙头中国联塑、伟星新材;推荐受益于生态修复需求提升的行业龙头东珠生态、绿茵生态。公用环保行业:推荐高能环境、瀚蓝环境。通信行业:推荐紫光股份、中兴通讯、长飞光纤、天孚通信、英维克、佳力图、中国移动、中国电信。





横店东磁:国内磁材龙头,新能源业务加速扩张

公司为国内磁材龙头,磁材产业全材料体系发展,构成独特竞争优势,并纵向延伸振动马达、电感等器件;光伏产业厚积薄发,公司已成为组件后起之秀,加速发展;锂电产业聚焦小动力,市场渗透率快速提升。随着资本开支的不断增加,我们预计未来 2-3 年公司业绩有望保持较好的增长,预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.87/1.07/1.30 元。





贝特瑞:全球负极龙头再启航,高端赛道优势尽显

公司深耕负极领域20多年,连续9年负极出货量全球第一,是无可争议的全球负极龙头企业。正极领域,公司在2021年剥离磷酸铁锂业务,专注高镍三元领域。公司客户包含松下、三星SDI、LG化学、宁德时代、比亚迪等国内外龙头企业,叠加“高镍+高硅”优势,预计将率先受益4680电池放量。





奥飞数据:快速崛起的IDC龙头,看好持续扩张

奥飞数据聚焦数据中心,近年来公司机柜数、收入、业绩均取得高速增长。凭借管理层的锐意进取、发展战略的全国性扩张、与大型互联网客户的深度合作,公司成为IDC领域的优质黑马。当前,公司在建IDC项目机柜超5万个,未来增长可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.04、3.02、4.00亿元。





澜起科技:全球内存接口芯片龙头,围绕“互连+计算”多方位布局

澜起科技是云计算领域的互连和数据处理芯片设计公司,涉及数模混合电路、内存管理与数据缓存、高速互连、处理器安全与加速等核心技术,技术全球领先。公司在传统主业内存接口芯片领域为全球龙头,市占率约40%,受益服务器行业景气回暖及DDR5升级,迎来量价齐升机遇;公司围绕内存和高速互连相关技术能力,拓展内存模组配套芯片、PCIe Retimer芯片等增量业务,料将分享DDR5和PCIe 5.0时代增量市场。公司的津逮服务器平台进军商业端安全可控CPU市场,营收步入放量期带来第二成长曲线。公司中长期围绕云计算服务器和数据中心内的互连和计算板块布局,长期市场空间广阔,发展潜力充足。我们预计2022~2024年净利润为14.36/20.14/26.65亿元。





派能科技:全球家用储能领先企业,受益行业需求爆发

公司是全球家用储能电池系统领先供应商,2019年全球市占率排名第三,海外营收占比超80%。随着未来储能应用场景增加,行业需求有望加速增长,细分赛道家用储能市场潜力巨大,考虑到公司渠道与产品优势显著,叠加产能的加速释放,预计未来公司业务将保持高速增长。我们预计公司2022/2023/2024年净利润分别为6.53/12.06/17.10亿元,对应EPS为4.21/7.79/11.04元。





盛美上海:从半导体清洗设备龙头到平台型设备企业

盛美上海为国内半导体设备平台型企业,在清洗设备领域国际领先,重视差异化竞争,持续拓展设备品类,布局电镀、立式炉、先进封装湿法设备等,覆盖湿法和干法工艺。预计公司未来受益行业扩产和设备国产渗透率提升,业绩有望快速成长,我们预计公司2022~2024年营业收入26.5/38.4/52.0亿元,净利润4.27/6.20/8.33亿元,对应EPS为0.98/1.43/1.92元。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2022-5-04|《A股策略聚焦20220504—四大压制因素出现转机,四大主线5月崛起》,作者:裘翔,秦培景,杨帆,程强,李世豪,杨家骥,联系人:徐广鸿



发布日期:2022-5-08|《A股策略聚焦20220508—内外压制高峰已过,积极布局四大主线》,作者:秦培景,裘翔,杨帆,程强,李世豪,杨家骥,联系人:徐广鸿



发布日期:2022-5-11|《港股策略专题—业绩预期下修告一段落,关注周期、半导体等高景气板块》,作者:联系人:徐广鸿,秦培景



发布日期:2022-5-01|《房地产行业专题研究报告—中央政治局会议在地产领域的五大看点》,作者:陈聪,张全国,李宗儒



发布日期:2022-5-10|《电子行业半导体板块估值分析专题—半导体估值接近历史低位,关注业绩明确龙头》,作者:徐涛,梁楠,王子源,夏胤磊



发布日期:2022-5-06|《“稳增长”抓手专题—从资金角度看全年基建增长》,作者:陈聪,程强,孙明新,玛西高娃,冷威



发布日期:2022-5-09|《电力设备及新能源行业重大事项点评—人民币贬值影响几何》,作者:华鹏伟,林劼,华夏,张志强



发布日期:2022-5-10|《汽车行业造车新势力专题—蔚小理开始第二轮出牌,产品创新力持续刷新》,作者:尹欣驰,李景涛,李子俊,王诗宸



发布日期:2022-5-11|《新零售行业疫情影响专题—疫情短空长多,平台社会价值认可度抬升》,作者:姜娅,杨清朴,王帆



发布日期:2022-5-11|《酒类行业酱酒深度报告—酱酒乘风而行,龙头强者恒强》,作者:姜娅,李鑫,薛缘,蒋祎,康达



发布日期:2022-5-09|《基础设施产业重大事项点评—县城城镇化建设意见出台,受益行业有哪些?》,作者:陈聪,孙明新,李想,黄亚元



发布日期:2022-5-11|《横店东磁(002056.SZ)投资价值分析报告—国内磁材龙头,新能源业务加速扩张》,作者:徐涛,梁楠,张志强



发布日期:2022-5-10|《贝特瑞(835185.BJ)投资价值分析报告—全球负极龙头再启航,高端赛道优势尽显》,作者:袁健聪,刘易,柯迈,吴威辰,王丹



发布日期:2022-5-10|《奥飞数据(300738.SZ)投资价值分析报告—快速崛起的IDC龙头,看好持续扩张》,作者:黄亚元



发布日期:2022-5-09|《澜起科技(688008.SH)投资价值分析报告—全球内存接口芯片龙头,围绕“互连+计算”多方位布局》,作者:徐涛,王子源



发布日期:2022-5-06|《派能科技(688063.SH)投资价值分析报告—全球家用储能领先企业,受益行业需求爆发》,作者:袁健聪,杨灵修,吴威辰,周家禾,滕冠兴,汪浩



发布日期:2022-5-12|《盛美上海(688082.SH)投资价值分析报告—从半导体清洗设备龙头到平台型设备企业》,作者:徐涛,王子源





4月经济数据

鉴于4月政治局会议释放了强有力的稳经济、稳预期、稳市场信号,我们认为5月内各地的疫情将逐步迎来拐点,生产活动有序恢复,疫情缓解后政策落地更具抓手,更好实现稳增长的效果。



宏观:4月可能是全年经济低点

4月局部疫情扩散范围加大,影响程度加深,对经济尤其是消费的拖累进一步加大。同时,由于严格的管控措施也导致物流和生产端受到了显著影响。投资活动也进一步受限,预计基建投资好于制造业和房地产投资的表现。尽管4月疫情对出口的影响也开始显现,但预计出口大概率将录得正增长。物价方面,预计CPI小幅上升,PPI温和回落。由于局部疫情反复对经济活动的制约,实体需求偏弱,因此贷款融资需求也偏低,预计社融增速较前值小幅回落。向后看,鉴于4月政治局会议释放了强有力的稳经济、稳预期、稳市场信号,我们认为5月内各地的疫情将逐步迎来拐点,生产活动有序恢复,疫情缓解后政策落地更具抓手,更好实现稳增长的效果。





固收|4月通胀:局部疫情冲击显现,需关注猪价趋势

4月CPI同比继续上行,猪价和果蔬价格的变化为主要因素;4月PPI同比保持回落,PPI-CPI剪刀差持续收窄。结构上仍然体现了大宗商品价格上涨和服务需求疲弱,整体不会形成高通胀风险。稳物价仍是当前阶段的重要目标。





固收|4月进出口:多重压力下出口下滑,价格支撑下进口持平

2022年4月,我国出口虽仍录得同比正增长,但增速不及市场预期,进口同比则在价格支撑下基本持平。在国内供应链扰动、东南亚替代效应以及高基数等多重压力下,出口增速回落明显。后续来看,二季度出口或呈现“先低后高”的趋势,5月之后随着国内稳外贸、稳外资政策的逐步落地,以及局部地区疫情缓和供应链逐步修复,我国出口增速或重回一定水平。





宏观|4月进出口:供应链受阻对出口的拖累在4月最显著

3月以来疫情带来国内供应链受阻,3月当月由于港口有货源储备出口未受到显著影响,但疫情对4月出口的拖累较为显著,随着物流逐步恢复和企业复产复工的持续推进,预计5月将有所改善。今年随着强劲的外需逐步转弱,出口增速也将出现边际放缓,但除需求因素外,近期市场担心越南对中国的出口替代而看空后续出口,我们认为该因素对出口的拖累作用并不强,中美潜在的部分商品关税取消反而利好出口增长。





宏观:4月CPI年内首次突破2%,输入性通胀压力值得持续关注

4月份,受原油和食品价格进一步拉动,CPI年内首次突破2%,明显高于一季度同比增长1.1%的平均水平,但综合考虑目前国内的经济和政策环境,整体物价的变动较难发生大幅度的跃升,我们预计上半年整体通胀形势将保持稳定,或将控制在3%以内的合理区间。但新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多,输入性通胀压力犹存,部分主要发达经济体通胀屡创数十年新高,溢出效应值得关注;另外,猪肉价格可能上涨、物流成本有所提升、疫后居民消费需求有望复苏等国内因素,可能也将成为推动CPI同比读数上行的原因。工业品价格方面,PPI同比读数进入下行区间,但降幅略缓于预期,因此预计“保供稳价”工作将持续推进。





宏观|4月美国CPI:通胀同比拐点对联储和市场影响几何?

美国4月CPI同比向下拐点确认,但回落幅度不及预期。住宅项、食品饮料项、交通运输项仍是主要拉动分项。尽管同比读数的向下拐点确认,但美国通胀可能在高位仍将持续一段时间,预计2022Q2 CPI和核心CPI同比将在7.8%和6%以上。我们预计4月CPI数据难以显著影响后续美联储紧缩路径,6月和7月分别加息50bps概率较大。预计10年期美债利率上行斜率将趋缓,美元指数仍将维持强势,美股或将延续震荡行情。





固收|美国4月非农:就业稳健增长,工资型通胀边际缓解

美国4月非农数据显示劳动力市场持续紧俏,就业继续向好。持续高韧性的消费者需求、强劲的工资增长、进一步消散的新冠冲击或是新增非农就业人数超于预期的主要原因。分行业来看,4月份对美国非农新增就业人数贡献较高的行业来自于休闲酒店业、制造业、运输仓储业。4月就业市场进一步向好支持美联储进一步紧缩,但工资型通胀边际缓解或反映美联储今年下半年加息或将有所放缓。





宏观|4月美国非农:平淡的就业数据,混乱的市场预期

2022年4月美国非农新增就业人数略超市场预期,显示就业增长依然强劲。本次非农就业数据本身较为平淡,但是数据公布后的市场反应却并不平淡,市场上下反复背后的原因是当前预期的混乱。混乱的市场预期不仅体现在非农数据后,5月议息会议后市场更是出现巨大波动,原因在于市场对通胀和滞涨的担忧以及对美联储政策的重新评估。预计在混乱的预期下,市场的大幅波动在短期内仍将持续,通胀向下拐点确认后,美股市场的主线或将逐步从美联储紧缩转向基本面盈利。





海外宏观:美联储极致紧缩落地

5月议息会议美联储加息50bps并宣布缩表将于6月1日开启。鲍威尔基本排除后续加息75bps的可能,打消了市场对于激进加息的恐慌,同时继续强调抑制通胀和美国经济可以实现软着陆,市场演绎鹰-鸽反转。当前,美联储极致紧缩预期基本落地,市场估值或迎来阶段性修复,但仍需关注通胀拐点及回落速度。预计6月和7月的议息会议上加息50bps概率较大,年内可能加息至2.25%-2.5%左右的水平。同时,缩表的影响具有不确定性,需关注缩表导致流动性收紧给美股带来的风险。





汽车:4月销量同比减半,但最差的时间已经过去

2022年4月汽车销量实现118.1万辆,环比-47.1%,同比-47.6%,疫情影响导致4月份同环比继续下滑。其中乘用车销量实现96.5万辆,环比-48.2%,同比-43.4%;商用车销量实现21.6万辆,环比-41.6%,同比-60.7%;新能源汽车销量实现29.9万辆,同比+112.2%。4月国内疫情形势依然严峻,导致车市继续低迷,销量不及预期,但随着上海、吉林等地疫情好转,我们认为汽车行业全面最差的阶段大概率已经过去。目前,生产端,OEM和供应链复工复产、物流逐渐好转;需求端车企在手订单充裕,我们看好5、6月份汽车销量的环比改善。自主OEM在电动智能时代的品牌力提升,众多行业领先的三电技术和智能化体验引领创新。我们重点推荐:理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽集团、长城汽车等自主周期向上的OEM。





新能源汽车:4月产销承压,渗透率趋势不改

2022年4月,国内新能源汽车销量29.9万辆,环比-38.3%,同比+44.6%,销售承压。4月国内市场局部疫情反复下供需下滑明显;海外方面,补贴政策料加速落地,美国市场有望重回高成长,欧洲市场受到季节性影响稍有回落。长期来看,全球新能源汽车步入高速成长阶段,当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会,尤其是特斯拉、宁德时代、LG化学的供应链。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2022-5-08|《2022年4月经济金融数据前瞻—4月可能是全年经济低点》,作者:程强,玛西高娃,都业达,王希明



发布日期:2022-5-11|《2022年4月通胀点评和债市分析—局部疫情冲击显现,需关注猪价趋势》,作者:明明,周成华



发布日期:2022-5-09|《2022年4月进出口数据点评及债市分析—多重压力下出口下滑,价格支撑下进口持平》,作者:明明,章立聪,余经纬



发布日期:2022-5-10|《2022年4月进出口数据点评—供应链受阻对出口的拖累在4月最显著》,作者:程强,玛西高娃



发布日期:2022-5-11|《2022年4月物价数据点评—CPI年内首次突破2%,输入性通胀压力值得持续关注》,作者:程强,都业达



发布日期:2022-5-12|《2022年4月美国CPI点评—通胀同比拐点对联储和市场影响几何?》,作者:崔嵘



发布日期:2022-5-07|《美国2022年4月非农数据点评—就业稳健增长,工资型通胀边际缓解》,作者:明明,周成华



发布日期:2022-5-07|《2022年4月美国非农数据点评—平淡的就业数据,混乱的市场预期》,作者:崔嵘



发布日期:2022-5-05|《美联储2022年5月议息会议点评—美联储极致紧缩落地》,作者:崔嵘



发布日期:2022-5-12|《汽车行业2022年4月销量点评—4月销量同比减半,但最差的时间已经过去》,作者:尹欣驰,李景涛,袁健聪,李子俊,王诗宸



发布日期:2022-5-12|《新能源汽车行业2022年4月销量点评—局部疫情扰动下产销承压,渗透率趋势不改》,作者:袁健聪,尹欣驰,李鹞,吴威辰,滕冠兴,汪浩,黄耀庭,柯迈





年报、季报总结

2021年A股盈利修复趋势逐季放缓,2022Q1单季度同比增速已经下滑至3.4%/8.1%。原材料价格维持高位导致产业链利润持续向上游集中的趋势愈加明显,我们认为局部疫情反复对供应链的扰动尚未充分反映在一季报,或将成为Q2压制A股盈利的主要因素。



策略:A股盈利持续向上游集中

2021年A股盈利修复趋势逐季放缓,全部A股/非金融板块净利润同比增速分别为18.5%/26.7%;2022Q1单季度同比增速已经下滑至3.4%/8.1%。结构上,原材料价格维持高位导致产业链利润持续向上游集中的趋势愈加明显,2022Q1上游资源品盈利占工业板块整体盈利比重抬升至44%(同比+10 pcts)。我们认为局部疫情反复对供应链的扰动尚未充分反映在一季报,或将成为Q2压制A股盈利的主要因素。我们相应调整了盈利预测,预计中证800/非金融板块2022年净利润增速分别为6%/10%,年内单季度增速底部或出现在二季度。





食品饮料:压力仍存,静待复苏

受疫情反弹、需求疲软、成本上涨等多重负面因素影响,2021年以来食品饮料行业整体业绩持续承压,其中调味品及卤制品受影响较大,乳制品表现相对较好,且逆境下龙头的竞争力和市场地位得到进一步夯实,提升长期确定性。乳制品盈利拐点已至,推荐伊利股份、蒙牛乳业;调味品估值合理偏高,短期料仍承压;关注具备防御价值标的,洽洽食品、涪陵榨菜;关注可能的超跌布局机会,如绝味食品、安井食品、安琪酵母、东鹏饮料、桃李面包、妙可蓝多。





通信:重点关注运营商、通信赋能汽车、数字经济三条主线

综合2021年年报和2022年一季报,通信行业整体业绩增速回升,景气度持续改善。通信设备、物联网、连接器、云视讯龙头业绩超预期,运营商延续高质量增长,光纤光缆、光通信基本面改善。展望中报及全年,局部疫情反复和上游供应链扰动有望缓解,流量增长有望持续拉动下游需求,通信行业公司业绩有望进一步释放。当前通信板块估值整体处于历史底部,估值修复有望逐步推进。建议关注运营商、通信赋能智能汽车、数字经济三条主线,重点推荐中国移动、中国电信、移远通信、广和通、瑞可达、亿联网络、宝信软件、紫光股份、英维克、长飞光纤、中兴通讯等。





酒类:开门红平稳兑现,动销阶段性承压

2021年18家白酒上市公司合计营收/归母净利润分别为3,042/1,084亿元,同增17.9%/17.7%,结构升级延续,其中高端酒维持稳健、次高端酒快速扩张、实现高增长,地产酒呈现复苏。22Q1继续兑现稳健财报,在经济减速、局部疫情扰动大环境下,体现出了行业的优势。目前来看,22Q2以及下半年均存在一定的动销压力,但全年而言因压力最大的季度行业均处淡季,预计总体影响有限,全年目标达成率仍然较高。我们继续维持此前观点,短期继续关注不同地区防疫政策变化是否会产生进一步影响,同时关注稳增长政策的落地执行情况。长期来看,我们认为白酒行业尤其是龙头酒企的价值空间明确,目前估值进入合理区间,建议积极配置。短期基于大的宏观环境,考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势,建议首要配置高端:贵州茅台、五粮液、泸州老窖。





电子:一季度板块持续分化,关注结构化机遇

复盘2022年一季报,电子行业各细分板块业绩表现进一步分化,其中半导体板块下的IGBT、设备、MCU、模拟、代工制造等细分赛道仍保持相对景气。展望未来,我们建议重点关注1)创新增量蓝海:确定性强的纯增量下游产品赛道,如汽车电子和AIoT有望为电子行业各板块带来增长新动能;2)业绩明确细分:消费电子关注果链和折叠屏;半导体关注设备国产化、优质设计公司,以及IGBT、MCU、模拟等具备高确定性增长逻辑的细分品类。





新材料:布局具备全球竞争力且估值合理的核心成长标的

受益于行业的高成长和龙头公司的竞争优势,2021年/2022Q1新材料行业整体营收和归母净利润同比大幅增长,2021年板块表现强势。但2022年以来新材料行业随大盘回调,当前筑底运行,建议关注具备全球竞争优势、中长期修复格局和业绩确定性高、估值合理的成长标的。未来重点关注:1)军工材料展现出逆周期下的高景气需求,成本压力缓解后单吨盈利有望提升;2)“0到1”逐步实现,国产半导体材料的导入加速;3)“双碳”背景下短期需求波动不改新能源长期逻辑;4)迎接培育钻石渗透率拐点后的加速成长;5)围绕可持续发展主线,生物材料万亿征途启程;6)国内面板厂商对供应链国产化的诉求紧迫,率先在材料领域打破国外垄断的企业充分受益于下游扩张;7)上游价格+下游需求双重压力,看好业绩韧性较强的高端制造材料公司。





军工:景气持续,成长凸显

核心军工标的2021年实现归母净利润290.71亿元,同比+40.17%;22Q1实现归母净利68.41亿元,同比+29.58%,在一季度原材料价格上涨、局部疫情反复下业绩维持快速增长趋势,凸显了军工行业独立于宏观经济的特性。“十四五”时期是军工行业前所未有的黄金发展期,阶段性调整不会改变行业高景气,也不会改变其长期向好趋势。如今多数核心上游标的2022年估值仅25-30倍,而今明两年增速预计维持在45%左右,行业在整体趋稳后已具备配置价值。





社会服务:人间四月芳菲尽,山寺桃花始盛开

2021下半年以来全国散点疫情持续波动,3月伊始深圳、上海等多地疫情冲击超预期,“五一”假期全国国内旅游出游人次按可比口径回落至2019年同期66.8%、国内旅游收入回落至44.0%,休闲服务行业阶段性整体承压。分板块,消费回流助益下持续扩容的免税、行业出清背景中加速管理输出的酒店经营更具韧性,细属品类和品牌周期不同的餐饮、核心地源和内容属性各异的景区则表现更为分化。我们认为,疫情加重对行业短期经营扰动并不是关键,局部疫情反复的扰动下板块波动难以避免,但疫情管控影响终要减弱,稳增长背景下休闲服务行业头部公司建立于业绩恢复弹性以及潜在格局受益的长期经营修复可期,配置机会明确,建议布局。





保险:财险量价齐升,寿险完成筑底

财险行业已经走出了不利阶段,头部财险公司正面临量价齐升的良好局面,是中长期机会,具有五大优势:消费属性+运营属性+服务属性+入口属性+政策友好,中国财险是保险首选标的。寿险行业预计今年完成筑底,银保业务成为主要增长点,当前寿险股价值包括牌照价值、资产负债表价值和转型带来的未来价值,重点关注专注中高端市场、未来价值更加清晰的友邦保险。关注极低估值的中国人保H。





前瞻:MAAMG:整体符合预期,关注持续高通胀对基本面反噬风险

MAAMG一季度实现收入同比+12%,两年复合增速26%,整体符合市场预期,但高通胀、供应链等宏观扰动仍持续、且部分边际加强。行业层面,云计算板块收入增速、储备订单、毛利率等指标继续好于市场预期,我们判断中短期有望继续维持高景气度,高通胀、去年同期高基数等继续对互联网板块(电商、在线广告)业绩构成压制,但下半年预计有望显著改善,不宜过多担忧,消费电子(个人PC、智能手机)短期料将继续维持低迷,且OEM厂商将面临进一步去库存风险,但不乏结构性亮点(商用PC、高端智能手机等),同时受益于云计算高景气度,数据中心硬件(服务器等)需求全年有望维持向上,且下半年好于上半年,同时持续偏紧供应链亦有利于硬件厂商毛利率的改善。面对当前复杂的宏观环境,以及市场不断加剧的“持续高通胀(流动性快速&超预期收紧(经济内生动能放缓”的担忧,我们预计市场短期料将继续维持高波动,同时高确定性、低估值的科技巨头的相对配置价值将不断凸显。我们继续维持此前的判断和推荐观点,未来6-12个月维度,我们对个股的偏好顺序依次为:亚马逊、微软、苹果、谷歌、Meta等。





REITs:底层资产表现稳健,经营计划完成良好

截至2022年4月30日,12家REITs自发行募集后市值累计上升15%。首批9家REITs年度营业收入和EBITDA分别完成103%和98%。实际分红比例达到97%。目前产权类REITs的2022年分派率平均为3.4%,经营权类则达到7.1%。REITs市场表现稳健,具备长期投资价值。





汽车:局部疫情冲击板块承压,电动智能蓄势待发

受疫情、缺芯等因素影响,21Q4和22Q1,汽车板块收入端同比增速分别为-5.1%/-4.7%;成本端,原材料价格和运费上涨压制了净利润增速,行业净利润同比增速分别为-28.1%/-14.0%,业绩承压。但值得注意的是,新能源渗透进一步提升,自主品牌高端化开始加速,特斯拉、蔚小理、比亚迪等电动车品牌1-3月销量同比高增,其电动智能供应链相关公司业绩也显著好于行业。同时,电动两轮车行业消费升级趋势明显,疫情也影响了消费者出行习惯的变化,龙头企业有望显著受益。我们认为,汽车行业Q2受局部疫情影响是短期冲击,电动渗透趋势不改,智能化升级蓄势待发,局部疫情之后板块有望开启新的上行周期。





农林牧渔:养殖触底酝酿反转,种植持续景气向上

去年二季度以来,猪价急转直下,生猪养殖企业深度亏损,扩张放缓。目前猪价最差时点已过,下半年有望逐级向上,重点推荐温氏股份、中粮家佳康等。白鸡价格近期反弹,建议关注C端布局卓有成效的圣农发展等。养殖后周期静待景气好转,推荐海大集团、普莱柯。宠物板块基本面拐点到来,推荐中宠股份、佩蒂股份。高粮价支撑种植板块业绩向上,推荐种植板块优质标的苏垦农发。种业板块“三期叠加”驱动行业升级发展,推荐具备品种资源和创新优势的杂交玉米种业龙头登海种业。





煤炭:业绩、分红全面向好,板块价值吸引力增强

2021年板块盈利大幅改善,在盈利向好、资本开支增量有限的背景下,分红金额也快速提升。2022年一季度,海外能源价格高位、国内供给扩张有限等因素继续推高国内煤价,板块业绩超出预期。展望全年,行业景气大概率高位向好,而新一轮业绩预期下,低估值公司依然具备吸引力。我们建议重点关注一季报后最新业绩预期对应的低估值公司:兰花科创、山西焦煤、潞安环能、上海能源、电投能源、山煤国际。





新能源汽车:景气度持续向好,中上游利润大增

2021年和22年一季度行业高景气度延续,需求与供给匹配不足的结构性错配持续,上游锂钴、电解液、正极材料等中上游产业受益下游高景气的旺盛需求营收及利润高增,电池厂和整车厂利润承压,并进行一定程度的提价。随着国内新车型加速投放、欧洲政策的持续推动、和美国电动车预期向好,同时,局部疫情缓解之后生产和销量端有望复苏,我们判断2022年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看,中国电动化供应链快速发展、最为完善,龙头企业已经供应海外,作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业,尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链等。





美妆及商业:分化中成长,进化中蓄势

2021年,A股品牌类美妆企业整体呈现了高成长性和强消费韧性;2022Q1,局部疫情影响下各公司成长和盈利性加剧分化,贝泰妮/华熙/珀莱雅表现显著优于行业。展望2022全年,预计研发提升产品力,大单品夯实护城河;深挖渠道存量,积极把握增量是行业共同努力方向。重点推荐华熙生物、珀莱雅、贝泰妮及科思股份、嘉亨家化。





银行:财务指标稳定,个体经营分化

2022年一季度上市银行收入端受资本市场波动影响增速有所回落,而成本管控与拨备因素共同作用下,归母净利润仍然保持了同比增速8.6%的平稳水平。个体银行经营绩效与财务表现分化,一季度42家上市银行盈利增速区间拉大至[-14.2%,31.4%],区域经济、业务结构、客户基础、存量质量差异共振影响加大。板块投资而言,随着稳增长政策持续发力、地产政策有序优化,后续宏观经济与微观质量预期有望改善,目前板块估值底部明确,可关注配置价值。个股投资逻辑,需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会,组合为:招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。





基础材料:至暗之后,迎来黎明

我们认为竣工面积高峰带来需求延后但未消失,商品房预售资金监管亦利好竣工,供给端行业新增产能预计有限,今年竣工端供需格局可不悲观,且浮法玻璃企业做光伏业务具备优势,其光伏、电子、药用玻璃预计将贡献业绩增量,推荐南玻A、旗滨集团、信义玻璃;水泥价格有望维持高位波动,企业通过延伸产业链上下游仍具成长性,主要企业估值已经具备很好的吸引力,随着稳增长预期逐步升温,具备估值修复空间,建议重点关注旺季行情,推荐中国建材、海螺水泥、华新水泥。消费建材子行业处于集中度加速提升及产品结构优化期,推荐坚朗五金、蒙娜丽莎、东方雨虹、北新建材、伟星新材、东鹏控股、科顺股份、国检集团。其他非地产产业链公司推荐玉马遮阳、海象新材、中国巨石、长海股份、中材科技、石英股份,建议关注凯盛科技、北京利尔。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2022-5-03|《A股市场2021年年报及2022年一季报回顾—A股盈利持续向上游集中》,作者:裘翔,秦培景,杨家骥



发布日期:2022-5-09|《食品饮料行业大众品2021年报暨2022年一季报总结—压力仍存,静待复苏》,作者:薛缘,顾训丁,蒋祎,汤学章



发布日期:2022-5-04|《通信行业2021年年报及2022年一季报业绩综述—重点关注运营商、通信赋能汽车、数字经济三条主线》,作者:黄亚元



发布日期:2022-5-05|《酒类行业2021年年报暨2022年一季报总结—开门红平稳兑现,动销阶段性承压》,作者:姜娅,李鑫,蒋祎,薛缘,康达



发布日期:2022-5-09|《电子行业2021年年报及2022年一季报总结—一季度板块持续分化,关注结构化机遇》,作者:徐涛,胡叶倩雯,苗丰,梁楠,夏胤磊,王子源



发布日期:2022-5-10|《新材料行业2021年年报及2022年一季报总结—布局具备全球竞争力且估值合理的核心成长标的》,作者:李超,陈旺,张柯



发布日期:2022-5-04|《军工行业专题—2021年报及2022一季报总结:景气持续,成长凸显》,作者:付宸硕,陈卓



发布日期:2022-5-06|《社会服务行业2021年年报、2022Q1季报总结及五一假期行业跟踪—人间四月芳菲尽,山寺桃花始盛开》,作者:姜娅,杨清朴,刘济玮



发布日期:2022-5-09|《保险行业2022年一季报综述—财险量价齐升,寿险完成筑底》,作者:童成墩,张文峰,邵子钦,田良,薛姣,陆昊



发布日期:2022-5-09|《美股科技巨头系列报告15—MAAMG一季报:整体符合预期,关注持续高通胀对基本面反噬风险》,作者:陈俊云,许英博



发布日期:2022-5-09|《REITS专题研究:REITs 2021年年报总评—底层资产表现稳健,经营计划完成良好》,作者:陈聪,孙明新,李宗儒,张全国,扈世民,李想



发布日期:2022-5-06|《汽车行业2021年年报及2022年一季报回顾及展望—局部疫情冲击板块承压,电动智能蓄势待发》,作者:尹欣驰,李景涛,李子俊,王诗宸



发布日期:2022-5-06|《农林牧渔行业2021年年报及2022年一季报总结—养殖触底酝酿反转,种植持续景气向上》,作者:盛夏,彭家乐,王聪



发布日期:2022-5-06|《煤炭行业2021年年报及2022年一季报总结—业绩、分红全面向好,板块价值吸引力增强》,作者:祖国鹏



发布日期:2022-5-04|《新能源汽车行业2021年报及2022年一季报回顾—景气度持续向好,中上游利润大增》,作者:袁健聪,许英博,尹欣驰,李景涛,王喆,李越,李鹞,吴威辰,拜俊飞,滕冠兴,柯迈,汪浩



发布日期:2022-5-05|《美妆及商业行业美妆2021年报和2022年一季报总结与展望—分化中成长,进化中蓄势》,作者:徐晓芳,杜一帆



发布日期:2022-5-05|《银行业2022年一季报综述—财务指标稳定,个体经营分化》,作者:肖斐斐,彭博



发布日期:2022-5-13|《基础材料行业2021年年报及2022年一季报总结—至暗之后,迎来黎明》,作者:孙明新





其他



消费电子:板块估值低估,关注平台蓝海公司

消费电子板块由于外部环境波动以及国内疫情反复影响,年初以来估值水平持续降低,当前PE-TTM为36倍,接近历史低位33倍,同时板块重仓规模占电子行业基金重仓规模比例降至16.61%,为过去五个季度低位。展望后续,随着国内疫情影响趋弱,需求恢复,以及智能手表、ARVR、汽车电子等新终端拉货,消费电子板块估值有望修复。重点关注行业持续品类扩张的平台型公司以及处于增量蓝海、持续创新型的公司。





制造:“自动化”下的国产替代机遇

在上篇《中日制造产业系列报告之二:“自动化”下的国产替代机遇(一)》中,我们从产业链角度出发,梳理了自动化各细分部件环节及国产替代优秀公司。“自动化”在制造业中有广泛的下游应用。在此报告中,我们将从应用角度出发,详细分析最值得关注的应用领域,及对应细分领域龙头。日本成熟的自动化产业提供了宝贵经验,一是具备“广度”的综合性厂商,二是具备“精度”的专业性厂商将充分享受未来稳定上升的产业红利。从具体应用领域来看,半导体、纺织、化工、石化、电力、冶金等行业的自动化龙头最值得关注。综合考量公司运营情况,我们推荐综合性厂商中控技术,并建议关注先导智能、大族激光;细分领域,我们重点推荐海目星、利元亨、先惠技术(锂电设备),奥特维、金辰股份(光伏设备),亿嘉和、申昊科技(电力电气),楚天科技(制药),中科微至(物流仓储),并建议关注瀚川智能、巨一科技、星云股份(新能源汽车),博众精工、科瑞技术、赛腾股份(半导体/3C),合康新能(电力电气)。





主题策略:对华关税豁免或拟取消,应关注什么?

自2018年中美贸易争端以来,至今已四年有余。从层层加码地开征关税,到连续多次的关税豁免排除和复审,虽是中美关系阶段性变化或者美国经济发展状况的缩影,但不可避免地都对A股市场产生了影响。今年3月,美国发布了对中国最新关税排除清单(352项),而后美国贸易代表办公室宣布,四年前依据所谓“301调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月23日结束,启动对相关行动的法定复审程序,第一轮加征的关税有望取消。值此之际,我们希望通过本文:1)回顾贸易争端的背景与过程;2)拆解最新关税豁免排除清单;3)分析第一轮加征关税的商品结构;4)鉴往知来,立足国内优势产业出海,挖掘关税豁免或取消的受益板块和个股。





工程服务:如何看待己二腈行业的竞争格局和需求增长

本文聚焦分析海内外己二腈行业情况,从产品特性、供给、需求三个层面入手,同时分析中国化学、华峰化学和巴斯夫的业务发展情况。我们认为行业具备技术壁垒,竞争格局优异,且产品渗透率具备提升空间。首次覆盖己二腈行业给予“强于大市”评级,中国化学具备解决这项“卡脖子”难题的能力,有望实现己二腈国产化,打造完整产业链,为公司带来收入利润贡献,建议重点关注。此外,建议关注华峰化学、巴斯夫。





前瞻:从近期回调看美股软件SaaS估值逻辑,以及对国内市场的启示

自去年11月中旬至今,美股软件SaaS跟随市场整体出现明显回调,抛开基本面因素,作为长久期资产,高估值、高成长属性亦使得软件SaaS在美股各科技子板块中跌幅最为惨烈。对美股软件SaaS板块过去数年估值体系的系统性复盘,有助于我们对未来进行前瞻性判断。我们认为,宏观流动性、市场风险偏好、疫情逻辑等,共同推动了过去两年美股软件SaaS板块估值的大幅扩张和回落。立足当下,流动性持续收紧、市场风险偏好的收敛,以及高通胀对经济的可能反噬担忧等,使得软件SaaS分母端贴现率不断上移,市场亦不断缩短资产“投资久期”,并在短期向业绩确定性、盈利能力倾斜。中期维度,基于基本面、流动性、风险偏好等维度考量,我们判断软件SaaS估值水平很难再回到疫情时候,我们需更多关注风险偏好收敛、市场利率中枢上移带来的系统性影响。跨市场视角,过去两年,学习&效仿效应使得国内SaaS板块表现和同期美股市场基本趋同,中短期而言,我们预计该种联系机制将大概率延续。





化妆品:原料江湖,谁主沉浮

化妆品行业新规执行,行业信息不对称程度降低;消费者认知能力增强,对原料关注程度提升;品牌端竞争逐步升级,研发实力成为关键要素,原料端产业链价值也因此放大。综合梳理两条投资主线:①研发实力强、资源积累丰富、且重视研发持续投入的品牌标的,重点推荐华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展、上海家化;②受益原料端产业链价值放大、持续投入扩张迎发展机遇的原料端标的,重点推荐科思股份,建议关注嘉必优。





华测导航:高精度导航定位龙头,车载业务打开新空间

当前北斗产业“三步走”战略完成,华测导航作为高精度定位领域龙头厂商,瞄准产业中价值量占比最高的用户段中/下游产业链环节,发展天花板较高、成长潜力巨大。公司凭借核心算法、自研芯片、优质客户服务和完善的激励机制构筑核心竞争优势,立足GNSS技术重点布局五大应用场景,战略推进车载高精度定位业务,有望实现持续的快速增长。





一品红:国内儿童药领军企业,创新转化步履不停

公司聚焦于儿童药、慢病药及生物基因疫苗研发,近年来不断加大研发投入力度加速创新产品转化。儿童药布局国内领先,8款独家品种高筑行业壁垒,盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、馥感啉口服液和芩香清解口服液药有望长期保持市场优势。慢病药产品管线丰富,覆盖呼吸道疾病、肝脏疾病和心血管疾病等治疗领域,痛风创新药AR882治疗效果和安全性优势显著,开发前景广阔。子公司华南疫苗致力于重组蛋白纳米颗粒疫苗创新研发,具有完全自主知识产权的昆虫细胞-杆状病毒表达系统(BEVS),四价流感疫苗、HPV疫苗多款产品处于临床前研究阶段。





中泰证券:深耕山东,布局一线市场的中型券商

随着资本市场改革和证券行业业务创新,头部和中型券商盈利能力有所提升,这将利于估值的提升。但是股票市场波动必然带来贝塔效应,会对券商估值产生双向的影响。中泰证券深耕山东,积极布局一线市场,有望建立其自身的差异化竞争优势。我们认为当前价格已经反映中泰证券的合理估值,预计未来公司股价将与行业整体变动保持同步。预计公司2022/23/24年BVPS分别为5.36/5.69/6.09元。





金蝶国际:开拓HR SaaS,金蝶星瀚人力云正式发布

2022年5月7日,金蝶云苍穹峰会2022拉开帷幕,金蝶于峰会正式对外发布其HR SaaS产品—金蝶云·星瀚人力云。星瀚人力云以华为作为原型客户,基于可组装企业级PaaS平台金蝶云·苍穹打造。预计未来人力资源管理云服务将成为金蝶在财税管理领域之外的另一重要布局,公司“平台+人财税+生态”的战略在新产品的助力下有望快速开展,推进云转型加速落地. 维持公司2022-2024年收入预测为51.85/63.78/77.88亿元。





澳华内镜:软镜深耕数十载,创新突破在今朝

从行业前景、商业模式、竞争格局、发展空间上看,澳华内镜均有良好前景:1)行业前景:全球百年历史正青春,我国百亿规模再加速;2)商业模式:主机卡位,靠镜体和耗材赚永续的钱;3)竞争格局:外资市占率90%+,替代空间大,澳华已进入技术+渠道正循环,护城河深厚;4)发展空间:设备业务延伸价值大,内资龙头远期市值(2030年)有望达500亿元。





坤彩科技:珠光材料领跑行业,萃取钛白高端增量

坤彩科技是我国珠光材料龙头企业,采用全球首套萃取法钛白粉工艺向上游延伸产业链。珠光材料毛利率高,盈利能力强劲。公司萃取钛白产线正在试生产,20万吨产能投放在即,产品定位高端市场,提升公司盈利能力。我们认为,公司聚焦珠光材料,高端萃取钛白打开增量空间,预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.32/10.36/15.35亿元,对应EPS预测分别为1.35/2.06/2.96元。





比亚迪:量变引起质变,盈利能力持续优化

公司新能源车月度销量强劲,3月市占率已超20%。公司销量走高带来产业链地位质的飞跃:1)公司应付账款周转天数提升,存货、应收账款周转天数下降,现金流优化,我们测算每个季度公司可节省1-2亿利息支出。2)在规模效应下,公司折旧摊销占成本比例有望从21H2的7%下降到行业平均4%的水平,带来约3,500元单车净利提升空间。3)公司e平台3.0和DMi两大新能源车平台外延性强,新车型数量多、迭代速度快,技术替代政策成为驱动销量增长的主要动力。4)公司先后两次调整车型价格,根据测算,两次涨价后的订单分别将在Q2/3逐季交付,公司单车盈利有望逐季强化,享受量利齐升。此外,公司中性化战略稳步推进,比亚迪半导体上市申请已过会。动力电池外供加速、储能电池出货提升,供应链价值凸显。





广汽集团:传祺重要换代车型即将亮相,减亏逻辑可期

广汽传祺近年销量与利润承压,但随着公司大总监制落地,“高颜值+高科技+PVA+差异化卖点”产品战略正进入收获期。公司主力车型在外观、内饰、科技感、智能化等方面都具有显著的提升,今年广汽自主品牌的销量有望迎来拐点,自主板块减亏可期。叠加广汽埃安独立融资的事件性因素,公司当前或是整车板块中少有的业绩有增长、估值能稳住的优质标的。维持公司22/23/24年净利润预测为105/136/148亿元。





吉利汽车:帝豪L雷神动力版亮相,吉利PHEV修成正果

4月26日,吉利发布PHEV车型帝豪L 雷神动力Hi·X,有望复制比亚迪秦PLUS DM-i在10-15万价格段的成功路径。吉利汽车在此前的插电混动市场表现平淡,其主要是由于P2.5的技术路线的自身限制。但基于串并联双电机DHT路线的雷神动力有望成为吉利的主力PHEV路线,帝豪L雷神动力版有望成为吉利在PHEV市场扭转战局的车型。帝豪L 雷神动力Hi·X动力性能与经济性方面表现出色,且在价格方面极具竞争力。中国插电混动汽车市场进入消费驱动阶段,销量在未来3年有望大幅提升。我们看好基于串并联双电机DHT路线的雷神动力成为吉利的主力PHEV路线,我们建议投资人积极关注其上市后的销量潜力。我们预计公司2022年上半年业绩将受到短期冲击,下调吉利汽车2022/23/24年净利润预测至70/95/110亿元(原预测为80/105/121亿元),对应EPS预测为0.7/0.9/1.1元(或0.8/1.1/1.3港元)。





百龙创园:大健康产业引领者,成长性进入兑现期

百龙创园:研发驱动的健康配料解决方案供应商。公司以生物技术为核心,持续加大研发力度,形成了兼具益生元系列、膳食纤维系列和其他淀粉糖(醇)、健康甜味剂四大系列的金字塔型全产品线。随着高毛利产品持续放量以及产品价格提升,公司业绩持续增长。公司以研发为驱动,聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品,随着产能持续释放,公司成长性有望持续得到兑现。我们预计公司2022-2024 EPS分别为1.37/1.99/2.77元。





东吴证券:扎根江苏,聚焦长三角的中型券商

随着资本市场改革和证券行业业务创新,头部及中型券商盈利能力有所提升。东吴证券深耕长三角地区优质客户资源,打造了独特的区位优势。未来东吴证券将围绕财富管理和机构服务,持续深化布局,延伸服务链条,有望长久维持其区域竞争力。预计公司2022/23年BVPS分别为7.64/8.00元。





贵州茅台:i茅台初战大捷,“组合拳”改革坚定

公司召开2021A&2022Q1业绩说明会,总结22Q1为:稳中有优、开门见红,在不确定性宏观环境下信心十足。公司的这份自信来自:1.i茅台试运行取得巨大成功;2.营销体制、价格体制和产品体系的系统性改革“组合拳”改革的决心坚定,有望推动茅台酒回归商品属性。建议重视茅台经营确定性、把握改革红利,重申超配。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2022-5-06|《电子行业消费电子板块估值分析专题:板块估值低估,关注平台蓝海公司》,作者:徐涛,胡叶倩雯,苗丰,梁楠



发布日期:2022-5-06|《中日制造产业系列报告之三:“自动化”下的国产替代机遇(二)》,作者:杨灵修,周家禾



发布日期:2022-5-12|《大国博弈系列之一:关税豁免专题—对华关税豁免或拟取消,应关注什么?》,作者:刘易,田鹏,王涛,王丹



发布日期:2022-5-12|《工程服务行业己二腈行业专题报告:如何看待己二腈行业的竞争格局和需求增长》,作者:孙明新,王喆



发布日期:2022-5-06|《全球SaaS云计算产业系列报告55:从近期回调看美股软件SaaS估值逻辑,以及对国内市场的启示》,作者:陈俊云,许英博



发布日期:2022-5-10|《美妆及商业行业化妆品原料专题:原料江湖,谁主沉浮》,作者:杜一帆,徐晓芳



发布日期:2022-5-11|《华测导航(300627.SZ)投资价值分析报告:高精度导航定位龙头,车载业务打开新空间》,作者:黄亚元,尹欣驰



发布日期:2022-5-11|《一品红(300723.SZ)投资价值分析报告:国内儿童药领军企业,创新转化步履不停》,作者:陈竹



发布日期:2022-5-11|《中泰证券(600918.SH)投资价值分析报告:深耕山东,布局一线市场的中型券商》,作者:田良,陆昊,邵子钦,童成墩,薛姣,张文峰



发布日期:2022-5-11|《金蝶国际(00268.HK)跟踪报告:开拓HR SaaS,金蝶星瀚人力云正式发布》,作者:杨泽原,丁奇



发布日期:2022-5-09|《澳华内镜(688212.SH)投资价值分析报告:软镜深耕数十载,创新突破在今朝.》,作者:陈竹,宋硕



发布日期:2022-5-09|《坤彩科技(603826.SH)投资价值分析报告:珠光材料领跑行业,萃取钛白高端增量》,作者:王喆,孙明新



发布日期:2022-5-08|《比亚迪(002594.SZ/01211.HK)系列深度报告(三):量变引起质变,盈利能力持续优化》,作者:袁健聪,尹欣驰,李景涛,吴威辰,滕冠兴



发布日期:2022-5-10|《广汽集团(601238.SH/02238.HK)深度跟踪报告之二:传祺重要换代车型即将亮相,减亏逻辑可期》,作者:尹欣驰,李景涛,李子俊,王诗宸



发布日期:2022-5-10|《吉利汽车(00175.HK)深度跟踪报告:帝豪L雷神动力版亮相,吉利PHEV修成正果》,作者:尹欣驰,李景涛,李子俊,王诗宸



发布日期:2022-5-06|《百龙创园(605016.SH)投资价值分析报告:大健康产业引领者,成长性进入兑现期》,作者:盛夏,王聪



发布日期:2022-5-07|《东吴证券(601555.SH)投资价值分析报告:扎根江苏,聚焦长三角的中型券商》,作者:田良,陆昊,邵子钦,童成墩,薛姣,张文峰



发布日期:2022-5-05|《贵州茅台(600519.SH)跟踪点评:i茅台初战大捷,“组合拳”改革坚定》,作者:姜娅,李鑫,薛缘,蒋祎,康达



《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编,其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告,仅供汇总参考之用;《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告,或对节选的已外发研究报告的重新发布;若因对报告的节选而产生歧义的,则应以报告发布当日的完整内容为准。

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