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东北证券【股市正阳】0422

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发表于 2022-4-22 08:21 | 显示全部楼层 |阅读模式

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二次探底、等待破而后立
金融世界 2022-04-22 07:14
行情

回顾

周四市场继续下挫,上证指数收于3079点、下跌2.26%,创业板指下跌2.17%、科创板指下跌1.62%,上证50指数下跌1.33%,两市A股成交8433亿元左右、成交环比略有放大。板块方面,一级行业均下跌,只是金融股和美容护理等跌幅较小些,基础化工、钢铁、农业、有色等跌幅居前;个股涨跌比为330:4409、市场普跌。

  市场分析   

周四市场在周三盘中反抽未果的情况下低开低走、上证指数跌破3100点,演绎二次探底的形态;创业板指、科创50指数以及全A指数均创出了3月16日金融委会议以来的新低,即意味着金融委会议催化的B浪反弹彻底结束,市场在二次探底的过程中。

目前市场情绪低迷、满盘皆绿,其中归因在我们上期日评“二次探底的归因及应对思路”中已经有较为详细的描述,即既有国内货币宽松政策不及预期的原因、也有疫情此起彼伏和防疫对经济影响的担忧。近期更是在美联储加息氛围中人民币汇率出现了连续3日的显著贬值、目前人民币离岸汇率贬至6.47,A股市场资金演绎着多杀多的存量博弈乃至减量博弈的特征。

有关人民币贬值对市场的影响,区分不同背景。一般看,本币贬值对国内股市的负面冲击原本是不大的。数据规律看,如近期欧洲股市在美元指数上升即欧元贬值时欧洲股市也并未大跌,2019-2020年人民币阶段性贬值时A股也保持平稳,因为以往贬值对国际资本流动影响并不大而对出口有一定的利好,但是此次贬值更多与国内疫情对产业链的冲击和出口订单转移有关,这相对而言是一件超预期的事情,即贬值无助出口且利空国际资本流入的话、则对国内股债会有冲击。目前看,该因素尚需时间来平衡。

从业绩对股市影响来看,年报和季报密集披露周期,弱市格局中公司股价对业绩不及预期的财报报以下跌而非利空出尽的心态(阳光电源是典型),考虑到疫情等缘故、2季度经济和财报数据可能更差,这意味着业绩底需要2季度来确认而非1季度;央行货币政策并非大幅度放松、可能更多期待银行系统让利实体来体现,故,无风险利率也缺乏下行的空间。因此,市场仍在二次探底和构筑底部的过程中。

从估值上看,目前估值水平包括风险溢价水平处于历史相对低位但并非最低位,估值底向市场底的转化过程中需要不断的政策利好、业绩改善预期乃至强力的“神来之笔”来兑现,否则、磨底需要一段时间;短期关注季度政治局会议的表述。

从技术面看,指数需要一些带下影响的K线形态来实现单针或多针探底,并且辅助于成交量的萎缩,目前尚缺条件;一般二次探底后底部的确认,需要单针探底或者中阳线来扭转乾坤,需要观察后续指数考验3000点时反抽的力度,从个人养老金计划、到证监会召集机构开会,股市需要持续组合拳来刺激方能有起色。

  今日策略


短期看,尽管美联储加息等外部因素对A股仍有影响,但是目前已经跌至3100点下方的A股市场更多还是受国内疫情和防控等不确定性的冲击,A股指数目前熊冠全球、仅次于俄罗斯股市,着实令投资者情绪低落,场内融资余额持续下降、新股大量破发、政策利好的概念股见光死如周四的核电股。因此,维持前期思路:美联储加息对全球股市加剧波动的影响,其对A股有影响但并非短期主因;短期A股主因还是关注疫情及相关政策的变化,从管理层推进复产复工、疫情拐点“指日可待”来看,预计中期看上证指数的二次探底的压力尚未完全释放完毕。行情参照系来看,参照2018年10月19日后的走势(当然、目前环境和股市结构可能比彼时更弱些),B浪反弹结束、二次探底过程之中,故倾向于继续控制仓位、小仓位试盘,类T+0操作为宜;等待技术上单针探底等短线见底信号以及“神来之笔”的出现,如果跌破前低3023点乃至3000点的话,那么短线交易性资金可以考虑适度入场博弈技术面的反弹。3000点保卫战、博弈反弹的话,一般选择护盘性的权重板块如券商、食品饮料等,带动人气的芯片、新能源车、军工等。

* 资料来源:东北证券资深投资顾问沈正阳,执业证书编号S0550616100002

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 楼主| 发表于 2022-4-22 08:22 | 显示全部楼层
【东北晨会0422】当下时点再谈通胀/3月房地产数据点评/中兵红箭、三全食品、中航沈飞、神工股份等/ 食品行业专家论坛邀请
东北证券研究所 2022-04-22 08:16
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总量研究

【东北固收陈康】专题:站在当下时点再谈通胀。我们在去年底的年度展望《通胀周期复盘与预测,兼论货币政策与通胀的关系》中,对2022年的通胀走势进行了预期,我们当时的结论是:(1)工业领域的PPI通胀压力将会有所缓解,在全年油价中枢为90、70和60美元/桶的三种情景假设下,PPI全年中枢分别为3.3%、0.1%和-1.5%,节奏上Q1-Q4逐渐回落。(2)消费领域的CPI通胀风险不大,预计全年CPI大概率都在3%以内,尚不足以形成全面通胀。由于上游涨价会逐渐传导至中下游,因此同样在油价三种假设背景下,预计CPI在乐观、中性和悲观预期下的中枢依次为1.8%、1.1%和0.8%,节奏上三季度会是全年高点。基于上述结论,去年年底我们预期2022年的通胀形势并不会对货币政策形成明显掣肘,货币宽松的基调还会维持。



然而进入2022年之后,国内海外出现了很多“意外”,这些“意外”加剧了国内通胀和全球通胀的预期,国内疫情对于局部地区供应链的干扰,导致部分粮食、蔬菜价格已经出现异常上涨;俄乌战争推升油价和粮价,地缘影响与疫情的扰动交织,使今年通胀走势的更趋复杂,而传统上就对通胀关注度较高的央行也会在货币政策端更为谨慎。本文主要对今年主要“黑天鹅”事件及其影响进行探讨,对后续通胀走势我们的结论是:



1、CPI全年预期上修,但仍无通胀风险,三季度是全年高点。一季度的CPI同比中枢与我们去年末的中性预期1.1%一致;二季度受疫情影响,CPI读数略高于一季度,我们对中性假设下二季度CPI同比中枢的预期上修0.1%至1.2%;三季度CPI同比继续抬升,我们对中性假设下三季度CPI同比中枢的预期上修约0.2%至1.7%,同时9月份将是全年高点;四季度CPI同比中枢较三季度略有回落,但是仍高于一、二季度,我们对中性假设下的四季度CPI同比中枢的预期上修0.5%至1.4%。



2、PPI全年预期整体上调,节奏上维持逐季回落的判断,10月是全年低点。一季度PPI同比中枢为8.7%,超预期的油价上涨使得年初以来的PPI同比增速偏离了去年末我们的预测区间。二季度PPI同比增速较一季度有所下降,但相比于去年末的激进假设,今年在中性假设下,二季度PPI同比中枢的预期上调0.9%至4.9%。三、四季度PPI同比中枢继续下降,相比于去年末的激进假设,我们对中性假设下三、四季度PPI同比增速中枢的预期分别调高了0.7%和0.6%至3.7%和2.1%。



对货币政策制定意味着什么?通胀是“悬在头上的达摩克利斯之剑”。相比于三季度而言,二季度通胀尚且温和,这也是央行得以在4月份降准的部分原因,三季度随着CPI中枢的上移,央行的政策空间会越来越有限,全面宽松的可能性逐渐下降,结构性工具的使用概率更高。



对债券市场而言,机会已经不大。二季度预计市场将继续处在窄幅震荡的状态中,震荡区间大概率在2.70-2.90范围内。





行业研究

【东北房地产吴胤翔】3月房地产数据点评:销售表现仍处低位,政策传导落地仍需等待。销售表现仍处低位,企稳仍需等待。根据统计局数据,3月销售金额、销售面积单月同比增速分别为-26.2%、-17.7%,降幅分别扩大6.9pct、8.1pct,对比来看,3月克而瑞百强房企权益销售金额、销售面积同比增速分别为-52.6%、-54.6%,统计局销售数据表现仍好于克而瑞百强数据;3月销售均价为9252元/平米,同比-10.3%,环比-6%,单月房价增速自今年1-2月回正后再度转负,销售市场整体仍较为低迷。3月以来部分城市疫情反复、经济较低迷,购房者支付能力不足、交付预期担忧仍存,同时房企态度较为谨慎,行业风险出清方面仍缺少成功案例的指引,市场信心不足下政策放松传导落地仍需等待。伴随苏州放松限购限售、上海临港优化人才购房政策,调控覆盖面已延伸至长三角重点一二线城市,预计随着高能级城市逐步跟进放松、行业信贷支持修复,销售将于下半年企稳。



土地表现些许好转,土拍热度较去年三批次有所回暖。3月土地购置面积单月增速-41%,降幅环比收窄1.3pct,成交价款增速-0.9%,降幅环比大幅收窄25.8pct,楼面价6047元/平米,同比+67.9%,环比+37.3%,符合预期,土地表现有些许好转,主要为今年一批次集中供地逐渐展开所致。结合一批次供地情况来看,北京、合肥、武汉、重庆、青岛、长沙、南京等热点一二线城市放松土拍细则,多数城市供地质量均较去年三批次有所提升,同时流拍情况有所改善;整体而言,一批次供地热度对比去年三批次有所回暖,而各能级城市、不同区域的热度分化较大,当前土地表现主要为结构性改善,预计随着“稳增长”相关政策落地,房企拿地意愿将逐渐增强,今年二、三批次供地热度仍有较大提升空间。



新开工降幅扩大至22.2%,竣工增速下降至-15.3%。3月开发企业房屋新开工面积单月增速-22.2%,降幅扩大10.1pct,销售、资金压力未缓解的情况下,开工意愿仍显不足;同期房屋竣工面积单月增速-15.3%,降幅扩大5.7pct,施工面积同比增速1%,增速收窄0.8pct,“保交楼”政策推动前期积压项目逐渐完成竣工,而项目新开工未及时跟进、疫情影响施工,导致增速下滑。房企资金承压未缓解情况下,未来新开工下行压力仍存,“保交楼”政策保障下竣工下行速度较慢。



单月投资增速再度转负,一批次供地拉动作用有限。3月房企投资单月增速-2.4%,增速环比下降6.1pct,自今年1-2月增速回正后再度转负。1-3月土地购置面积、施工面积增速分别上升0.5pct、下降0.8pct至-41.8%、1%,土地购置面积增速上升幅度较小,而存量项目竣工完成、新开工力度不足,叠加施工投资占比较高,一批次供地于总投资影响有限,单月投资额再度转负。展望未来,一批次供地进入后半段,而一、二批次供地时间间隔较长,且新开工动力不足,预计上半年土地、施工投资两端仍将承压。



开发贷仍较低迷,资金改善机遇较大。3月到位资金单月增速-23%,降幅扩大5.3pct,整体资金承压的态势延续;销售下行背景下,“内生回血”的定金及预收款、个人按揭款当月增速分别为-37.5%、-22.1%,增速较上月分别下降10.4pct、5.2pct,国内贷款当月增速-29.7%,增速较上月下降8.7pct,按揭贷、开发贷仍较为低迷。3月,金融委会议提出“货币政策要主动应对,新增贷款要保持适度增长”、“坚持稳中求进,防范化解房地产市场风险”、“积极出台对市场有利政策,慎重出台收缩性政策”等内容,伴随信贷调节加强、市场信心提振,资金改善机遇较大。



投资建议:年初至今,已有超60城出台下调购房首付比、放松限购限售、下调房贷利率等放松政策,覆盖面延伸至长三角重点一二线城市,调控力度持续增强;3月,多部门联合发声化解地产风险,提振市场信心,改善房产税相关市场悲观情绪,而同时当前市场观望情绪较重、部分区域疫情反复,政策放松未传导落地,销售企稳仍需等待,预计将有更多高能级城市跟进出台相关放松政策。我们认为,政策放松如期加码,行业beta向上趋势不变,稳健绿档房企加速集中,投融资方面占优的头部绿档房企优势显现,同时,伴随现阶段限售限购、预售监管、信贷调节力度加强,民营房企流动性改善机遇增加,估值性价比凸显,配置可适度下沉至腰部弹性标的,A股推荐万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团、金科股份、滨江集团;H股推荐龙湖集团、华润置地、中国海外发展、旭辉控股集团。





公司研究

【东北食品饮料李强】三全食品(002216)一季报点评:Q1业绩增速亮眼,利润率有望企稳。公司发布2022年一季度报告,2022Q1实现营收23.43亿元,同比增长0.49%;归母净利润2.61亿元,同比增长48.36%;扣非归母净利润2.40亿元,同比增长39.92%;EPS为0.30元。



点评:渠道提效降本+产品增量创新与存量改善共同推进,公司营收有望继续稳健增长。公司2022Q1实现营业收入23.43亿元,同比增长0.49%,预计主要是因为公司积极推进渠道结构优化,通过取缔负利润渠道和大店转经销等措施进行渠道调整。渠道端,公司聚焦零售终端,积极顺应卖场餐饮化趋势,通过整合红标和绿标产品,提升渠道效率、降低渠道成本、拓展新市场空间。产品端,公司制定合理的组织和激励机制,推动增量创新与存量改善齐头并进:增量创新方面,随着大单品模式逐渐难以支撑日趋多样化的消费场景,公司聚焦新场景开拓,先后推出鲜食“生”系列、薄皮包子、杭州小笼包等产品;存量改善方面,持续推动降本增效工作,追求产品性价比。随着公司渠道结构优化以及新产品储备的逐步释放,2022年营收有望继续稳健增长。



优化产品结构增强盈利能力,精细化管理实现降本减费。2022Q1归母净利润同比增48.36%,净利率11.14%,同比增3.59pct。毛利率为31.03%,同比增2.38pct,主要系公司产品结构优化下的毛利改善及精细化管理带来的成本下降。2022Q1期间费用率为16.77%,同比降低1.92pct。其中销售费用率为14.40%,同比降1.84pct,主要系新兴渠道增长及精细化管理市场费用带来的效率提升;管理费用率为2.21%,同比降0.16pct;研发费用率为0.23%,同比增0.03pct;财务费用率为-0.06%,同比增0.06pct。随着公司产品结构升级逐步推进,利润率有望继续维持,叠加二三季度低基数效应显现,业绩弹性有望继续释放。



盈利预测:公司通过持续存量产品和渠道结构调整、产品推新、效率挖潜等措施,实现营业收入的稳定和净利润的快速增长。随着新渠道布局和新产品储备的逐步释放,以及增量创新和存量改善的持续推进,22年全年经营趋势向好。我们持续看好公司未来发展,预计2022-2024年EPS为0.89、0.99、1.10元,对应PE分别为23X、21X、18X。维持“买入”评级。



【东北轻工唐凯】中兵红箭(000519)年报点评:培育钻石高景气,收入结构改善带动盈利向上。报告期内实现营收75.14亿元(同比+16.26%),归母净利润4.85亿元(同比+76.77%)。分季度看,21Q4实现营收26.65亿元(同比+4.04%,环比+35.49%),归母净利-1.21亿元(同比-121.27%,环比-143%)。



点评:营收稳健增长,合同负债高增。2021年公司实现营收75.14亿元,同比+16.26%,保持稳健增长。分业务看,超硬材料业务同比+25.21%至24.07亿元,专用汽车同比-5.52%至3.98亿元,汽车零部件同比+5.04%至3.20亿元,特种装备同比+15.05%至43.88亿元;此外公司年末合同负债为9.45亿元,较20年末的3.16亿元同比大幅增长199.29%,系预收客户货款增加所致。



收入结构改善带动盈利能力显著提升。报告期内公司销售毛利率20.74%(+3.16pct),销售净利率6.46%(+2.21pct)。超硬材料及其制品业务毛利率同比+6.14pct至43.45%,营收占比同比+2.29pct至32.03%)。受益于高毛利培育钻石产品占比提升带来的产品结构优化,公司盈利能力显著提升。费用率公司管控良好同比基本持平,销售费用率0.83%(+0.11pct),管理费用率11.55%(+0.13pct),财务费用率-0.79%(-0.12pct),研发费用率4.59%(-0.23pct)。



超硬材料行业高景气度,特种装备板块盈利拐点可期。近期印度培育钻石进出口数据连续四月超预期、进口数据连创新高印证下游需求高景气,且周生生、曼卡龙等品牌入局有望进一步提升行业景气度。国内主流生产企业新增产能多用于培育钻石,加以光伏等领域需求增长,使得工业金刚石市场供应紧张、销售价格上涨明显,预计22年涨价趋势持续。汽车板块降本增效基本实现扭亏为盈,当前对业绩造成拖累的仍主要为特种装备板块。子公司北方红阳报告期内净亏损2.43亿元,预计随着新的定价机制改革的逐步落地,公司将有望迎来特种装备业务的盈利拐点。



投资建议:预计2022-2024年公司归母净利润分别为11.27 /15.36/19.03亿元,对应PE分别为23.54/ 17.27/ 13.94倍。考虑到整体市场估值的变化,下调公司目标价至28.31元,维持“买入”评级。



【东北医药刘宇腾】迈瑞医疗(300760)年报点评:三大产线新增长点频出,整体业绩稳中有进。2021年实现营业收入252.7亿元(+20.2%),实现归母净利润80亿元(+20.2%)。22Q1实现营业收入69.4亿元(+20.1%),归母净利润21.1亿元(+22.7%)。公司的各条产业线呈现出可持续增长态势,市场竞争力和品牌知名度显著提升。


生命信息与支持、医学影像业务:新增长点频出,竞争优势凸显。在生命信息与支持领域,公司实现营收111.53亿元(+11.47%)。主要受益于:(1)国内医疗新基建的逐步开展:市场空间已超过200亿元,大型公立医院的扩容有望提升呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品的渗透率,奠定公司业绩持增长基础;(2)AED和微创外科等新兴业务的高速发力。其中21年AED产品销售量达113,078台,同比增长93.08%,高潜力业务的多元化布局和技术突破极大地拓展迈瑞的可及市场和核心能力。医学影像领域,公司21年实现营收54.25亿元(+29.29%)。在国内市场,超声业务实现从中低端客户向高端客户的突破,二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升;在国际市场,公司中高端台式超声I9新品重磅推出,MX及ME系列高端便携超声在欧洲、独联体、拉美等市场的高端客户实现装机。



体外诊断业务:新品BC-7500CRP带动体外诊断领域高速增长,研发加码有望实现可持续增长。在体外诊断领域,公司实现营收88.49亿元(+27.12%)。其新品BC-7500CRP涵盖高端荧光五分类、全自动末梢血进样、高速CRP联检等优势,快速上量后带动体外诊断业务实现高速增长。2021年研发投入27.26亿元,同比增长30.08%,占当期营收达10.79%。高研发投入促进公司在高端产品不断实现突破,预计今年推出全新一代高端凝血分析仪及配套试剂,助力体外诊断业务延续高速增长。



盈利预测:考虑到公司业务发展稳定、高端客户群体持续突破等因素,预计公司2022-2024年实现收入308.52/373.37/450.57亿元,归母净利润99.64/120.17/148.91亿元,对应每股收益为8.22/9.91/12.28元/股。综合行业平均估值水平,下调公司目标价,维持公司“买入”的投资评级。



【东北军工王凤华】中航沈飞(600760)年报点评:订单饱满核心优势凸显,一季度实现开门红。公司发布2021年年报及2022Q1业绩预告:2021年实现营业收入340.88亿元,同比增长24.79%;归母净利润16.96亿元,同比增长14.56%;扣非后归母净利润15.97亿元,同比增长69.93%;1Q22预计归母净利润5.09亿元,同比增长47.50%;扣非后归母净利润4.59亿元,同比增长58.67%。



年报业绩低于预期,22年一季度实现“开门红”。2021年公司归母净利润同比增长14.56%,低于市场预期,其中4Q21实现归母净利润2.42亿元,同比下降24.29%。主要系4Q21研发费用同增176%及20年收到政府补助等其他收益3.29亿元。1Q22公司归母净利润同比增长47.50%,受益于“十四五”公司核心机型放量,下游订单增长推进公司均衡生产及紧凑交付,一季度实现开门红为22年业绩高增长提供坚实保障。



毛利率创新高,研发投入不断增高。2021年公司销售毛利率9.76%,同比提升0.53pct,产品结构优化及规模化效应显著;销售净利率4.98%,同比下降0.45pct,系公司加大研发投入所致,同比增加130.34%至6.63亿元。费用端,2021年公司销售/管理/研发/期间费用率为0.06/2.37/1.94/3.65%,相较去年同比提升0.02/-0.29/0.89/0.01pct。



合同订单饱满备产备货积极,公司受益行业高景气。2021年末公司合同负债365.35亿元,较年初增长672.50%,系客户预付款落地,将有效保障公司产业化项目建设稳健运行;2021年末预付款项同期增长3085.45%至216.76亿元,公司备产备货积极,产品交付有望提速。在我国军机“补量”和“提质”的迫切需求下,公司具备深度产品谱系梯次、交付增长+均衡生产+供应链升级聚焦主业以及长期股权激励提质增效的核心竞争优势,未来几年业绩有望保持较快增速。



投资建议:根据最新财报调整盈利预测,预测公司2022-2024年营业收入分别为426.10/515.59/618.70亿元,归母净利润分别为22.56/29.34/35.47亿元,对应EPS为1.15/1.50/1.81元,对应PE46.76/35.94/29.73 X,维持“买入”评级。



【东北电子李玖】神工股份(688233)年报点评:刻蚀硅材料成长喜人,硅电极与硅片未来可期。公司4月19日发布2021年年度报告,实现营收4.74亿元,同比增长146.69%,归母净利润2.18亿元,同比增加117.84%。公司拟每10股派发红利4.10元,现金红利总额6560万元,占归母净利润的30.03%。



行业景气度持续高位,刻蚀硅材料营收大涨。2021年全球半导体需求高企,晶圆制造厂产能利用率满载,消耗大量刻蚀硅材料。全球晶圆厂扩产购置设备,带来刻蚀硅的增量需求。神工刻蚀硅材料营收约4.54亿元,同比增长148%,毛利率约65%。公司面向全球供应刻蚀硅材料,其中境外销售额3.91亿元,占营收比重83.57%,充分享受全行业景气红利。公司技术实力深厚,高难度的16英寸及以上大尺寸产品占比持续提升至26.32%,对应75.82%高毛利率。



硅零部件逐渐突破,强强联合自主可控。公司具备硅电极从晶体生长到成品的完整制造能力,正阶次送样进行验证测试,助力国内半导体产业链的自主可控。神工与中微公司和北方华创加强合作,共同开发硅零部件,硅电极在8英寸基础上,又获得多个12英寸验证机会,取得小批量订单。未来有望在众多型号产品完成认证的基础上,实现成规模批量销售。



全球硅片供不应求,公司比肩国际水准。全球芯片需求快速提升,硅片大厂订单爆满。公司已完成月产5万片8英寸轻掺硅片设备调试,产品指标与良率已达到或接近主流大厂水平,8英寸测试片已完成认证,部分高端硅片正在评估中。



维持“买入”评级。我们相信公司的技术实力,认为公司硅材料市场份额能持续提升,硅零部件可快速放量,硅片有望顺利通过认证并快速实现盈亏平衡,未来成长可期。预计公司2022-2024年营收分别为6.64/9.88/14.86亿元,净利润2.84/3.45/4.29亿元,EPS为1.78/2.16/2.68元。给予公司2022年60倍PE,计算得六个月目标股价为106.55元/股。

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