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东北证券晨会0611

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发表于 2021-6-11 08:00 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【】下半年A股策略展望:震荡市,中小盘成长唱戏/5月贸易数据点评/物管周报/新安股份、光启技术

原创 东北证券研究所  东北证券研究所  今天



行业研究
【东北策略邓利军】下半年A股市场策略展望:震荡市,中小盘成长唱戏。回顾与展望:盈利上信用下驱动二季度行情,而盈利筑顶将是下半年A股市场主线。二季度市场表现与我们前期的判断完全一致,也即盈利上信用下主导市场,整体震荡格局,但顺周期、TMT等低估值成长板块涨幅较大。当下市场对于后市的分歧在“经济是走向滞胀还是维持复苏”,但我们认为与其在分歧中压注一个方向,不如寻找更确定的主线,那就是盈利上行最快的时期已经过去,下半年市场的主导因素将是盈利筑顶。

下半年市场主线:当前处于盈利筑顶期,市场整体估值难提升,低估值和高景气行业占优。(1)本轮盈利筑顶领先指标已现:其一,宏观视角下的中长期贷款余额同比已回落,通常预示非金融企业后续出现盈利增速拐点;其二,微观视角下制造业筹资活动现金流入同比下降也是盈利见顶的领先指标;其三,盈利占比较大的银行的盈利可能受中长期贷款结构失衡和净息差趋势下行的影响。(2)复盘与当前宏观环境类似的历史上盈利筑顶期,可以发现:一方面,盈利筑顶期市场整体估值难提升,不同风格表现差异较大;另一方面,盈利筑顶期实现戴维斯双击的行业多为期初估值较低的行业或者高景气能够维持到筑顶期后的高估值行业。(3)从宏观环境、行业扩散节奏、估值分布来看,本轮盈利筑顶期与2009-2010类似,这期间呈现出震荡市和中小盘成长占优的市场特征。

下半年市场趋势:震荡市。(1)盈利测算:下半年盈利增速逐季往下。自上而下预计2021年全部A股(非金融)累计盈利同比增长约25%;自下而上预计2021年全部A股(非金融)Q2、Q3和全年盈利累计同比增速分别为42.3%、24%和23.1%(2)资金面:美国Taper预期以及国内信用回落进入后半段等导致下半年宏观流动性依然偏紧;下半年股市资金面维持中性,主要是流入端的新基金发行上升,外资流入放缓,流出端IPO募资上升,解禁下降。(3)估值与情绪:中小盘估值优势明显且个股位置仍偏低;中美关系和信用风险仍可能压制风险偏好。

下半年行业配置:PEG有效,低估值优先。(1)行业配置的两个逻辑:一是下半年PEG策略优于DCF策略,这源于美债收益率上行趋势不改,同时基金募资回暖但较前期仍有差距;二是低估值优于高景气,主要是大类板块比较来看,大金融估值虽低但仍存在风险,核心资产估值较贵且美联储收紧预期对估值有压力,周期板块景气度较高但面临后续商品价格可能回落的风险,科技制造中的TMT和新能源估值较低且景气度较高。(2)下半年行业配置建议:自上而下角度,TMT、化工、建材、保险、新能车等行业最佳;自下而上角度,重点关注免税、3D打印设备、新能车、智能驾驶、酒店、医美、消费建材等行业。(3)主题:物联网、5G和华为产业链迎来发展新机遇,碳中和框架下的新能源值得关注,半导体国产替代加速,国改领域也值得关注。

【东北宏观沈新凤/尤春野】5月贸易数据点评:出口结构更加均衡,进口成本压力仍大。中国5月CPI同比上涨1.3%,低于预期,但总体依然平稳。从食品项来看:5月猪肉CPI同比大幅下降23.8%,成为CPI的主要拖累项。猪肉价格如此大幅下跌的主要原因有:1. 总的来看猪肉产能仍在恢复;2. 由于3月猪肉行情下跌,大量抗价压栏散户进行二次育肥,导致5月至7月则成为大体重猪出栏的高峰期,猪肉重量供给充裕。而非食品项中,交通和通信行业CPI同比上涨5.5%,成为5月CPI的主要推动项,其中“交通工具用燃料”一项CPI同比上涨21.3%。背后原因主要来自于两方面:1. 超低基数的影响,今年5月国际油价保持在近3年高位,但去年5月油价却处于历史相对低位。2. 今年5月疫情防控形势较好叠加五一假期因素的影响,居民出行大幅增加。

我们预计6月CPI同比可能小幅回落。首先,由于春节后散户压栏二次育肥,6月大猪出栏导致猪肉供给量依然较大,而6月并非猪肉消费旺季,故猪肉价格压力依然较大。其次,5月PPI同比大概率见顶,未来对CPI产生的压力也将减弱。

中国5月PPI同比涨9.0%,预期涨8.3%,为近10年来最高点,主要原因来自于近月连续攀升的大宗商品价格。我们认为5月的超高PPI同比增速或已成为今年高点。首先,从需求面来看,高企的大宗商品价格下,中游企业生产积极性下降。其次,从政策面来看,近期管理层频繁发声,积极稳定供给预期,多次强调做好大宗商品的保供稳价工作,有望纠正此前碳中和等原因造成的过度减产以及投机行为。最后,5月翘尾因素已经达到年内顶点,从6月开始翘尾因素也在逐渐走弱,故5月的超高PPI或将已是今年的顶部。

虽然基数因素决定了下半年PPI同比难以突破目前的高点,但是通胀形势仍是不容忽视的变量,存在超预期的可能:第一,此前多种大宗商品价格虽然上涨、引发通胀,但大宗商品之母——原油的绝对价格仍然不高。近期油价大幅拉升,上破70美元/桶,如果供给不能很快增加以压低油价,那么将会带来新的通胀压力。第二,目前政策对国内商品的调控通常只能起到短期效果,抑制了投机行为。但未来价格走势依赖于供需失衡的状况是否能真正消除,这还有待观察。第三,国际大宗商品的上涨很大一部分原因是供给的“短期因素”,但“短期因素”是否能在短期消除依然存疑。三季度通胀能否如期下滑则成为考验货币政策的重要窗口。如果PPI始终居高不下,则可能引发货币政策预期管理的边际变化。


行业研究
【东北地产】物管周报:多部门发文打造一刻钟便民生活圈,永升生活服务修订关联交易协议。公司动态:永升生活服务修订关联交易协议,定价政策中销售代理服务收取佣金范围维持在2%~10%,商品采购的合理加成比率不得超过30%。

行业新闻:商务部、发改委等12部门联合印发《关于推进城市一刻钟便民生活圈建设的意见》,提出打造居民步行一刻钟内的多业态社区商圈。

周内专题探讨:物业公司开展环卫服务的探讨。2020年环卫服务年化总合同金额为2296亿元,市场化率70%,对比美国81%的市场化,仍有10pct以上的空间,对应2020年环卫服务市场化规模2638亿元;2020年5家重点上市环卫公司的新签环卫服务合同总金额占总额的26.9%,上市物企中份额最高的碧桂园服务和保利物业的市占率分别为0.4%和0.1%,物业企业的渗透率仍有较大的提升空间;环卫服务市场化中,项目一体化与PPP模式逐步推行后,依托大资金、强社会资源、全品类,央企背景物业公司有望增加市场份额;物业公司在垃圾分类领域拥有高覆盖度、高接受度、低成本优势,政策有望催化物业社区垃圾分类实施。

投资建议:考虑到年初十部委政策打开行业潜在提价空间、鼓励市场化外拓和社区增值服务拓展,我们看好品牌优、科技实力强、兼具区域浓度和整体规模的头部物企,推荐碧桂园服务、金科服务、永升生活服务、绿城服务、招商积余和保利物业。


公司研究
【东北化工陈俊杰】新安股份(600596)公告点评:与颖泰强强联手再造农化巨头,草甘膦、有机硅双双景气驱动。公司发布公告,与华邦健康、颖泰生物签订《战略合作协议》。以颖泰生物作为合作平台,合作领域包括但不限于农化新产品研发、GLP技术服务、技术服务平台共同搭建、转基因和基因编辑技术研究、种子研发、产业链布局等。合作方式包括但不限于技术合作、业务合作等。首期战略合作期限3年。其中公司可采用受让华邦健康所持颖泰生物股权或向颖泰生物增资扩股等方式加强农化领域业务合作。

产品优势互补,市场渠道协同,强强联手再造农化巨头。公司主营农药多为大品种,主要包括草甘膦、敌草隆等,颖泰生物主营农药多为中小型品种,包括乙草胺、乙氧氟草醚等除草剂、丁醚脲等杀虫剂、戊唑醇等杀菌剂。加上此前收购合肥星宇带来选择性除草剂补充,战略合作后公司将大幅丰富农化产品种类,完善产业链布局。同时受益于合作方已构建的全面市场渠道及客户资源,公司有望通过强强联手再造农化巨头。

草甘膦迎十年来最强景气,需求强劲有望带动跨年行情。草甘膦此轮行情源自被低估的超预期全球种植景气、意外气候致海内外装置非正常停工,随之而来南美洲需求可能提前,供需矛盾进一步紧张,供给缺口逐步显现。目前国内开工接近历史高位,若接下来高温季节实行常规检修,将加剧草甘膦供需紧张局面,公司作为草甘膦国内头部企业将充分受益。

硅产业链持续延伸,终端化战略持续推进。公司加速产业链上下游延伸,工业硅上游盐津矿业预计二季度稳定开采;有机硅上游镇江江南5万吨单体扩建项目年底前完工;下游赢创9000吨气硅项目预计二季度投料试生产;开化特种有机硅项目一季度开工建设,关键小料生产装置年内建成投产;迈图三期下半年投入试生产。作为国内领先的有机硅产业链一体化企业,公司持续推进终端化战略,不断发掘细分领域未来机会点。

上调盈利预测,维持“买入”评级。草甘膦大级别行情有望跨年,有机硅行情有望持续。上调公司盈利预测(此前草甘膦行业深度报告中已更新),预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.34/15.32/16.99亿元(此前为10.01/11.17/11.83亿元),对应PE分别为11X、9X、8X,维持“买入”评级。上调6个月目标价至24.46元。

【东北绝对收益王凤华】光启技术(002625)动态点评:获核心军工客户订单认可,业绩迎来爆发拐点。超材料作为21世纪军工领域硬核科技,军事应用能力突出。超材料是一种具有天然材料所不具备的超常物理性质的人工复合结构或复合材料,主要通过在多种物理结构上的设计来突破某些表观自然规律的限制,从而获得超常的材料功能。目前主要作为隐身材料广泛应用在先进飞机、大型无人机、海洋航空装备、电子通信系统、单兵AI装备等多个尖端装备领域。核心装备国产化浪潮下,我国与美国在超材料产业化领域齐头并进,光启为代表的国内厂商打破了国外高端电磁材料的垄断,部分产品优异性能使得我国在世界超材料产业化竞争中抢占了先机。

高技术壁垒获得核心军工客户认可,尖端装备大规模应用在即。截至2020年12月,光启在超材料领域的专利授权已达2000余件,在全球超材料竞争格局中占据绝对领导地位。多年的研发积累,推动公司产品快速迭代,从2017年第一代超材料技术产品在我国航空装备应用以来,超材料技术以每24个月为一个周期迭代,第二代产品已经实现批产,第三代产品以研制阶段为主,预计为公司产品带来更广阔应用空间。此外,超材料产品的特殊性能已经取得各大军种和军工企业的认可,光启的军工客户种类和数量也在急剧增加。仅在2020年12月下旬光启的公告中就分别增加了成都B客户和C客户,沈阳的某客户,以及南昌的某客户投产通知。

在手订单饱满,产能有序扩张,公司业绩有望迎来爆发拐点。公司与某客户达成超材料航空结构产品供货合作,其中已明确供货价格的产品供货金额超12亿元,另外还包括未明确价格部分的产品。此外,公司某大型复杂超材料构件产品收到成都某客户投产通知,将向客户交付总计约17,000公斤的航空超材料产品。公司产能有序扩张,顺德基地40吨产能已于2021年上半年正式投产,随着(8+40)吨产能体系逐渐构成,公司业绩将迎来爆发拐点。

投资建议:预计公司2021-2023年实现营收11.44、22.99、36亿元,实现归母净利润3.4、7.04、12.84亿元,PE 112.69/54.64/30.05X,归母利润三年复合增长接近100%,首次覆盖,给予“买入”评级。
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