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开源证券晨会0611

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发表于 2021-6-11 08:00 | 显示全部楼层 |阅读模式

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丨信用“收缩”新变化;5月猪价加速下跌,出栏环比增长提速

开源证券研究所  今天
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观点精粹

总量视角

【宏观经济】信用“收缩”新变化——宏观经济点评-20210610
【中小盘】智能汽车系列(三):座舱智能化引发交互革命,AR-HUD乘风而来——中小盘主题-20210610

行业公司

【农林牧渔】5月猪价加速下跌,出栏环比增长提速——行业点评报告-20210610
【农林牧渔】5月鸡苗销量环比增加,白羽鸡肉价格稳定——行业点评报告-20210610
【电力设备与新能源】5月中美欧新能源汽车销量持续向好,看好新能源汽车产业链——行业点评报告-20210610
【机械】华宏科技(002645.SZ):四部门助力循环经济,汽车拆解业务充分受益——公司信息更新报告-20210610
【非银金融】东方财富(300059.SZ):哈富证券有流量及价格优势,海外业务增强竞争壁垒——东方财富国际证券改名哈富证券点评-20210610

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研报摘要

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赵伟  首席经济学家
证书编号:S0790520060002
【宏观经济】
信用“收缩”新变化——宏观经济点评-20210610

1、企业债券和非标融资收缩、拖累社融加速回落,债券融资变化后续仍需跟踪

社融增速加速回落,债券和非标拖累显著。5月,新增社融1.92万亿元、同比少增1.27万亿元;存量增速11%,较上月回落0.7个百分点。除股票融资外,其余分项均低于2020年同期,其中企业债券、非标融资和政府债券拖累显著;企业债券融资净减少1336亿元、为近3年来首次负增长,信托贷款和未贴现承兑汇票连续大幅收缩、带动非标同比收缩2855亿元,政府债券同比少增4661亿元。企业债券融资收缩,或与地方债务防控加强下,城投平台和国企发债审核趋严等有关。5月信用债发行规模大幅下降、创近3年来新低,对企业债券融资形成明显拖累;其中产业债和城投债融资均明显回落,或与发债条件审核趋严等因素直接相关。4月底上交所和深交所公布的债券发行指引,明确规定债券发行募资不得新增政府债务。地方债务防控增强下,信用债融资变化后续变化仍需紧密跟踪。

2、 企业中长贷高增,或部分受益于表外融资转表内;居民中长贷增长有所放缓

贷款结构分化,企业中长贷维持高增、居民中长贷有所回落。5月,新增贷款1.5万亿元、与2020年同期大体相当,剔除非银贷款后,非金融部门贷款同比少增1208亿元。其中,企业中长期贷款6528亿元、继续同比多增,企业短期贷款连续2个月净收缩、票据融资净增加1538亿元;新增居民中长期贷款和短期贷款均低于2020年同期,其中,中长期贷款4426亿元、近4个月来同比首次下降。企业中长贷高增,或部分缘于债券、非标融资需求转向银行表内;地产调控加强下,居民中长贷增长放缓或大势所趋。2季度以来,贷款增长有所放缓,与前期“抢”放贷等因素有关;但非标收缩持续收缩、企业发债收紧等,可能推动部分融资需求转向表内,进而对企业中长贷形成一定支持。地产调控加强下,居民短贷2个月同比少增、中长贷也开始回落,对房地产投融资的影响需紧密跟踪。

3、重申观点:2021年信用“收缩”之年,维持全年社融增速10%左右的判断

M1增速回落、M2增速回升,资金活化迹象不明显、滞留金融体系现象突出。5月,M1增速为6.1%、较上月回落0.1个百分点,连续2个月在6%附近变化,并没有资金活化加快的迹象、新增单位活期存款与2020年同期大体相当。5月,M2增速8.3%、较上月回升0.2个百分点,其中,新增企业和居民存款均低于2019年同期,而非银存款明显增加,或缘于资金滞留金融体系、非银派生增多。

重申观点:2021年信用“收缩”之年,带来的影响结构分化。信用环境大致沿着我们前期提示的三条“收缩”演绎:杠杆行为拉动减弱、非标收缩加快、地产调控等影响显现,维持全年社融存量增速10%左右的判断。社融、PMI等领先指标显示,经济高点已过、趋势明确,但回落的幅度或相对缓慢。结构性政策、产业结构优化等,或使得本轮信用“收缩”带来的经济影响,结构分化会非常明显。

风险提示:金融风险加速释放。

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任浪  中小盘首席分析师
证书编号:S0790519100001
【中小盘】
智能汽车系列(三):座舱智能化引发交互革命,AR-HUD乘风而来——中小盘主题-20210610

1、开辟人车交互新窗口,AR-HUD乘风而来

HUD为解决盲驾安全隐患而生,根据产品迭代进程具体可分为C-HUD、W-HUD、AR-HUD三种。C-HUD为初代产品,成像效果差且存在安全隐患,已逐步被W-HUD替代,目前W-HUD是当前技术节点的主流方案。而AR-HUD通过结合虚拟现实技术,以自然的距离将相关信息叠加至实物之上,整体成像尺寸更大、质量更高,不仅可以充分融合智能座舱及智能驾驶等相关功能,同时亦可为驾驶员带来沉浸式的体验,有望成为未来车载HUD的最终形态。除此之外,随着座舱内语音识别、人脸手势识别等技术亦快速发展,以及AR-HUD技术和功能的升级,有望逐步替代中控及仪表,成为人车交互的新窗口。在新的人车交互方式下,AR-HUD有望成为汽车新的流量入口,重塑智能座舱硬件生态。成本下降、技术升级的背景下,整车厂纷纷加码,AR-HUD正迎来快速量产上车。

2、AR-HUD具备三种技术方案,全息光波导为下阶段技术突破点

从技术方案角度来看,AR-HUD可分为TFT、DLP、LCoS三种。其中,TFT方案技术成熟、成本可控、色彩分布可靠,可广泛应用于W-HUD之上,应用于AR-HUD耐温性、亮度及清晰度等有限。DLP方案以DMD芯片(德州仪器专利)为核心,是目前AR-HUD的主流技术方案。同时,DLP方案凭借扩散膜结构在温度控制领域存在显著优势,可有效解决阳光倒灌问题。LCoS为AR-HUD的小众技术方案,其在光利用率、成像画面自然柔和度等方面均表现优异,同时可避免DLP方案中德州仪器对DMD芯片的专利问题,实现技术自主可控。但其封测工艺难度较大,因此目前仅有部分工程试验HUD产品采用这一技术。展望未来,AR-HUD产业共认的下阶段技术突破点在于全息光波导技术,该技术核心在于以面积换体积,从而大幅缩减AR-HUD体积,加快其前装量产上车速度。目前,已有华阳集团、大陆等头部厂商积极开展该项技术的预研工作。

3、国内HUD市场将迎翻倍式增长,国产厂商在AR-HUD时代将大有可为

回溯历史来看,外资厂商起步较早,在当前仍以W-HUD为主的阶段中市场份额具有绝对优势。根据高工汽车研究院数据显示,在国内HUD市场中,日本精机、大陆集团和日本电装仍占据2020年上险搭载量前三位,合计市场份额超过80%(以W-HUD为主)。而随着以DLP和LCoS技术为主的AR-HUD逐步量产上车,海内外HUD供应商也正因为技术路线的换代而逐渐缩小差距。目前,国内以华阳集团、华为、江苏泽璟电子等头部厂商已纷纷实现AR-HUD项目定点。根据我们测算,预计2025年国内HUD市场空间可达到290亿,2020-2025年行业复合增长率高达92.1%。

受益标的:华阳集团、福耀玻璃、舜宇光学科技。

风险提示:智能汽车推进不及预期,HUD技术推进不及预期等。

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陈雪丽  农林牧渔首席分析师
证书编号:S0790520030001
【农林牧渔】
5月猪价加速下跌,出栏环比增长提速——行业点评报告-20210610

1、5月猪价加速下跌,已破行业成本线

各生猪养殖企业5月销售数据发布完毕。整体看,5月肥猪销售均价环比4月加速下跌,各企业均价区间在17.5-18.5元/公斤,同比及环比跌幅分别达到35%和15%以上。前5大上市企业牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份5月肥猪均价分别为17.65/18.26/18.46/17.52/18.07元/公斤。从出栏体重看,5月上市企业出栏均重继续上升,其中正邦科技、金新农达到140公斤以上。根据涌益咨询数据,5月全国出栏均重相比4月仍有小幅上升,达到136.14公斤,但从周度数据看已现拐点,自5月中旬以来从高点136.88公斤降至134.90公斤,其中华南地区下降速度较快。目前全国均价已跌破15元/公斤,包括上市公司在内的绝大部分养殖企业已陷入亏损,二次育肥及压栏等情况有所缓解,未来随着出栏体重逐步下降,加上冬季疫情期间较低的仔猪存活率影响肥猪出栏,我们预计6-7月有望迎来猪价反弹。

2、5月上市猪企出栏同比增长91%,环比增长10%

2021年5月主要10家上市公司出栏量755万头,同比增长91%,环比增长10%。其中温氏股份、正邦科技、傲农生物出栏量环比大增,分别为96万头/+54%、165万头/+39%、30万头/+43%。天邦股份、唐人神、大北农环比小幅增长,分别为23万头/+12%、13万头/+1%、32万头/+9%。牧原股份、新希望、天康生物、金新农出栏量环比下滑,分别为310万头/-2%、69万头/-17%、12万头/-6%、7万头/-29%。

3、5月正邦科技、温氏股份出栏高增,带动收入环比增长

2021年5月,牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份分别实现销售收入67.8/21.6/14.0/36.5/4.8亿元,同比+66.7%/-37.8%/-12.8%/+99.9%/-23.6%,环比-14.4%/+33.5%/-26.6%/+20.3%/+5.0%。其中温氏股份出栏量同比转正,环比高增,带动收入环比增长。正邦科技出栏放量大增,同比、环比分别达到232%和39%,在猪价下跌的大背景下收入实现同比增长99.9%,环比增长20.3%。

风险提示:猪价景气度不及预期、上市公司出栏量不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期。

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陈雪丽  农林牧渔首席分析师
证书编号:S0790520030001
【农林牧渔】
5月鸡苗销量环比增加,白羽鸡肉价格稳定——行业点评报告-20210610

1、5月白羽及黄羽鸡补栏量增加,鸡苗价格环比小幅回落

据中国禽业协会数据,样本企业5月白羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为559.66万套及2.88亿羽,分别环比变动2.66%及6.42%。截至5月末,样本企业父母代鸡苗价格63.38元/套,环比上涨21.0%;商品代鸡苗价格4.41元/只,环比下跌2.6%。5月白羽肉鸡父母代与商品代鸡苗价格出现分化。行业毛鸡养殖利润维持盈亏平衡位波动,仍主要受养殖成本高位影响。样本企业5月黄羽父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为573.9万套及1.54亿羽,分别环比增长19.45及2.73%。截至5月末,样本企业父母代鸡苗价格9.68元/套,环比上涨2.55%;商品代鸡苗价格1.93元/只,环比上涨8.13%。毛鸡价格来看,据新牧网数据,5月中速鸡均价10.75元/公斤,环比下跌14.68%;817肉杂鸡均价8.40元/公斤,环比增长3.70%。综合来看,玉米、豆粕价格居高,鸡苗价格上涨,下游养殖成本压力进一步加大;生猪供应持续恢复,猪价下行,终端鸡肉价格上涨难度较大。多方因素作用下,我们认为短期禽价仍未走出行情低谷期。中长期看,头部禽养殖企业加快向产业链上下游延伸,抗压能力增强。建议关注肉制品渠道稳步发展,养殖成本不断改善的全产业链龙头企业圣农发展。

2、5月鸡苗销量环比增加,销售均价环比下降

5月益生股份鸡苗销量3485.5万只,同、环比分别变动-20.05%及24.68%;民和股份鸡苗销量2906.0万只,同、环比分别变动2.88%及0.82%。销售收入及均价方面,5月益生股份鸡苗销售收入为2.05亿元,销售均价为5.89元/羽;民和股份鸡苗销售收入为1.28亿元,销售均价为4.41元/羽。晓鸣股份5月鸡产品销售量1602.7万只,环比减少2.18%;销售收入0.65亿元,环比减少4.79%;销售均价4.1元/羽。5月白羽鸡肉销量、收入环比减少,销售均价相对稳定仙坛股份5月鸡肉销量(抵减后)为2.52万吨,同、环比分别变动-4.55%和-2.42%;销售收入(抵减后)2.44亿元,同、环比分别变动-0.89%、-0.93%;销售均价9670.40元/吨,环比提升1.43%。圣农发展5月实现鸡肉销量(抵减前)9.13万吨,同、环比分别变动3.87%、-1.50%;销售收入(抵减前)为9.73亿元,同比、环比分别变动6.60%、-1.63%,销售均价为10657.17元/吨,环比下降0.11%。

3、5月黄羽鸡肉销量环比增加,销售收入及均价环比下跌

温氏股份、立华股份及湘佳股份5月肉鸡销量为8556.0/3171.8/268.2万只,环比分别变动1.78%/8.47%/-10.29%;销售均价分别为12.84/12.21/10.61元/公斤,环比分别变动-4.18%/-6.44%/-2.92%;分别实现销售收入21.23/7.72/0.53,分别环比变动-5.69%/0.13%/-14.46%。

风险提示:禽养殖产业链供给大幅增加,价格下跌企业亏损;禽业疫病的不确定性使行业面临系统性风险;下游消费复苏不及预期。

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刘强  电力设备与新能源首席分析师
证书编号:S0790520010001
【电力设备与新能源】
5月中美欧新能源汽车销量持续向好,看好新能源汽车产业链——行业点评报告-20210610

1、5月中美欧新能源汽车销量持续向好,看好新能源汽车产业链

根据乘联会数据,5月国内新能源乘用车销量18.5万辆,同比+177%,环比+15%。欧洲八国5月电动车销量14.4万辆,同比+240%,环比+12%。美国5月电动车销量5.8万辆,同比+305%,显著超预期。我们上调2021/2022年全球新能源车销量预测至538.3/747.3万辆,同比分别+72.3%/+38.8%。受益标的:(1)全球电动车产业链各环节龙头:宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、三花智控、宏发股份等;(2)供需紧张,量价齐升的环节:天赐材料、赣锋锂业等;(3)订单外溢,有望迎估值、业绩双升的二线优质标的:中科电气、星源材质等。

2、国内新能源乘用车销量18.5万辆,同比+177%,环比+15%

根据乘联会数据,5月国内新能源乘用车销量18.5万辆,同比+177%,环比+15%。其中BEV销量15.4万辆,同比+192%;PHEV销量3.1万辆,同比+120%。分车型来看,A00级BEV占比31%,环比-3pct;B级BEV占比达29%,环比+3pct。分车型看,5月国产Model 3/Y销量分别为0.92/1.27万辆,环比分别+47%/+135%;比亚迪新能源车销量3.28万辆,同比+190%,环比+28%,其中汉销量8214辆,环比+16%,秦Plus DM-i销量5542辆;造车新势力表现亮眼:5月蔚来/理想/小鹏销量分别为6711辆(同比+90%)/4323辆(同比+101%)/5686辆(同比+496%)。5月宏光MINI EV销量2.97万辆,环比+1.5%。

3、欧洲销量稳步增长,美国市场大超预期

5月欧洲八国电动车销量14.4万辆,同比+240%,环比+12%,符合预期。其中BEV销量7.2万辆,环比+16%;PHEV销量7.2万辆,环比+8%。分国家来看,德国电动车注册量5.4万辆,同比+338%;法国电动车注册量2.44万辆,同比+240%;英国电动车注册量2.3万辆,同比+607%;意大利电动车注册量1.28万辆,同比+329%;西班牙电动车注册量0.66万辆,同比+457%;挪威电动车注册量1.17万辆,同比+123%;瑞典电动车注册量0.95万辆,同比基本持平。我们预计2021/2022年欧洲电动车销量分别达199.7/277.8万辆,同比+47%/+39%。5月美国电动车销量6.1万辆,同比+328%,环比+30%;其中BEV销量4.7万辆,同比+350%,环比+30%。渗透率升至3%。得益于拜登政府新能源支持政策持续加码,我们预计2021/2022年美国电动车销量分别达66/97万辆,同比+101%/+47%。

风险提示:新能源汽车销量不及预期、政策效果不及预期、海外疫情导致需求不及预期。

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王珂  机械军工首席分析师
证书编号:S0790520110002
【机械】
华宏科技(002645.SZ):四部门助力循环经济,汽车拆解业务充分受益——公司信息更新报告-20210610

1、政策助力循环经济发展,公司汽车拆解业务充分受益,维持“买入”评级

2021年6月9日,四部门发文助力报废汽车回收,政策驱动循环经济发展,公司汽车拆解业务有望充分受益。我们维持盈利预测不变,我们预测华宏科技2021-2023年营业收入分别为51.67/65.79/80.43亿元,我们预测公司2021-2023年EPS分别为0.94/1.18/1.50元,当前股价对应市盈率16.3/12.9/10.2倍。华宏科技作为废钢设备龙头,布局循环经济,汽车拆解业务有望充分受益,维持“买入”评级。

2、四部门发文助力循环经济产业,报废汽车回收行业充分受益

根据工信部官网2021年6月9日信息,工业和信息化部、科技部、财政部、商务部印发《汽车产品生产者责任延伸试点实施方案》,明确将通过试点工作,树立一批汽车产品生产者责任延伸标杆企业,形成适合我国国情的汽车产品生产者责任延伸实施模式。到2023年,报废汽车规范回收水平显著提升,形成一批可复制、可推广的汽车生产企业为责任主体的报废汽车回收利用模式;报废汽车再生资源利用水平稳步提升,资源综合利用率达到75%;汽车绿色供应链体系构建完备,汽车可回收利用率达到95%,重点部件的再生原料利用比例不低于5%。

3、公司布局循环经济产业,汽车拆解业务有望充分受益

公司布局循环经济,目前拥有全国三大废钢及汽车拆解基地,分别为东海华宏、北京华宏和迁安聚力,2013年10月18日,东海华宏正式成立,主要从事再生物资回收与冶金炉料加工,废钢批发,废玻璃、废轮胎与废塑料回收与销售;金属材料、机电设备、橡胶塑料销售,汽车、摩托车配件销售。东海华宏2020年实现营业收入4.04亿元,实现净利润0.16亿元。根据公司的战略发展规划,东海华宏将积极拓展循环经济产业,择机开展报废汽车拆解相关业务,培育新的业绩增长点,提高公司盈利能力。四部门发文助力报废汽车回收行业发展,利好公司循环经济业务发展,公司汽车拆解业务有望充分受益。

风险提示:并购不及预期,项目建设进度不及预期,稀土价格下降。

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高超  非银金融首席分析师
证书编号:S0790520050001
【非银金融】
东方财富(300059.SZ):哈富证券有流量及价格优势,海外业务增强竞争壁垒——东方财富国际证券改名哈富证券点评-20210610

1、积极布局海外业务,增强竞争壁垒,维持“买入”评级

东方财富国际发布公告,公司由东方财富国际证券更名为哈富证券,公司在年报中首次表态港美股布局,此次更名为公司国际化进程重要一步。公司在内地的流量及资本金优势将助力公司海外业务发展,发挥整体协同效应,扩大用户规模,增加业绩来源。同时公司新任管理层有望带领公司走向国际化,推动海外业务发展。我们维持2021-2023年归母净利润预测为68.5/92.5/114.4亿元,2021-2023年EPS0.80/1.07/1.33元。公司作为互联网财富管理优质赛道上的稀缺标的,国际业务发展下有望扩大公司业务板块,带来业绩增量,增强竞争壁垒。预计当前股价对应2021/2022/2023年PE分别为45.9/34.0/27.5倍,维持“买入”评级。

2、哈富证券具备价格和流量优势,未来有望实现快速增长

(1)哈富证券拥有香港1、4、9号牌照,具有证券交易、就证券提供意见、提供资产管理业务资质,同时获得伦敦证券交易所和绿宝石交易平台会员资格。(2)价格上,哈富证券与互联网券商相比佣金率占优,融资打新杠杆率较高,年化融资利率较低;入金方式上,哈富证券入金方式多样,无入金门槛;产品功能上,富途功能更多,选股上哈富与富途均有各自切入点提供选股策略;活动优惠上,哈富证券针对新老客户均有优惠,同时推出港股合单收费等活动,优惠力度较大;流量上,截至4月末,东方财富和富途月活分别为1683/190万人,东方财富高流量有望为公司快速引流。价格和活动优势下,哈富证券未来有望实现快速增长。

3、内地居民投资海外比例提升,港美股市场空间较大

根据奥纬咨询,大陆投资者海外可投资资产不断增加,预计到2023年将达4.4万亿美元,拥有海外资产的大陆投资者数量持续提升,预计2023年将有6000多万人,同时大陆投资者境外在线证券交易规模将从2018年的4516亿美元提升至2023年的1.8万亿美元,年均复合增速32%,2017年我国可投资资产境外渗透率约5%,远低于美国20%的渗透率,未来随着内地投资者财富管理需求以及海外投资需求不断增加,同时新经济崛起和在港美股加速上市驱动投资者向港美股转移,海外市场空间将不断打开。

风险提示:市场波动风险;海外业务增长不及预期。
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