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中泰证券【晨会聚焦】0610

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发表于 2021-6-10 08:13 | 显示全部楼层 |阅读模式

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医美设备、智能驾驶两大专题

原创 中泰证券研究所  中泰证券研究  今天
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🎙听晨报0610
来自中泰证券研究
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今日重点>>
【化妆品】邓欣:医美细分Ⅱ:爆款项目背后的光电设备
【电新汽车】苏晨:汽车智能化的商业化路径、产业演进及投资机会探讨——智能驾驶专题(一)
【环保公用-上海环境(601200)】谢鸿鹤:大固废稳步推进,投产高峰+碳市场启动迎良机
研究分享>>
【非银-东方证券(600958)】陆韵婷:四翼齐飞,资管、投资助力财富、投行
【零售-美团-W(3690.HK)】龙凌波:2021Q1点评:拉新效果显著,盈利短期承压
【零售-京东集团(9618.HK)】龙凌波:21Q1点评:主业稳健增长,加强供应链赋能
【零售】龙凌波:拼多多21Q1财报解读:用户保持领先,持续加码百亿补贴
【零售】龙凌波:唯品会21Q1财报解读:深化品牌合作,实现差异化竞争

今日重点

►【化妆品】邓欣:医美细分Ⅱ:爆款项目背后的光电设备
近年来热玛吉、光子嫩肤等光电医美成为热门,承接再生材料,本文作为医美行业系列报告,掘金爆款光电项目背后的“卖铲生意”——光电设备。
一、光电医美设备的空间及驱动力?
光电医美设备CAGR15%+,对标海外空间百亿。光电医美设备指将激光、射频、超声等能量形式作用于皮肤,达到医美效果的仪器,一般包含主机设备和治疗头。结合多口径,我国光电医美设备规模约20-30亿,CAGR15%+受益光电项目终端需求旺盛,参考海外未来空间有望超百亿。
下游扩张、需求渗透、技术更新三重驱动高增。①下沉市场需求渗透+轻资产门诊模式有望推动医美机构高速扩张,带来新设备需求;②光电项目占比提升空间大,带动设备扩充、升级需求;③技术更新拉动光电设备迭代升级,市场有望长期维持较快增长。
二、光电医美设备格局几何?
进口玩家主导,CR3为40%。2016年我国TOP3为以色列Alma、奇致激光、美国科医人,份额16%、13%、11%。进口主导因国内起步较晚,格局相较注射类分散因各厂商有自己的核心技术和对应设备,占据不同品类不同功能需求。
按能量源,分为光、电、声三大类。光类主要用于美肤,包含激光、脉冲光等,作为最主流项目为兵家必争之地,代表企业Alma、科医人、奇致激光、半岛医疗、赛诺秀、赛诺龙;电即射频,用于抗衰减脂,代表企业Solta、Alma;声即超声波,同样用于抗衰减脂,位置更深,代表企业Ulthera。
三、光电医美设备有哪些投资机会?
从品类属性看,作为技术+营销驱动品类,光电设备需求变化较快,短期关注爆品打造,长期关注产品矩阵建设。与注射产品类似,光电设备细分市场较多而单一品类规模有限,且技术+营销驱动下产品迭代更快。但长期看推新能力强或眼光敏锐并购扩张的公司有望利用渠道协同为下游机构及消费者提供综合诊疗方案,建立产品矩阵壁垒从而增强盈利稳定性。
投资建议
从产品丰富度的逻辑出发,建议关注复锐医疗科技、华东医药、昊海生科、普门科技,以及奇致激光。
风险提示 经济下行;行业格局恶化;新品开发、营销效果不达预期
摘要选自中泰证券研究所研究报告:《医美细分Ⅱ:爆款项目背后的光电设备》
发布时间:2021年6月9日
报告作者:邓   欣 中泰家电&化妆品首席S0740518070004
                闫清徽 中泰家电&化妆品研究助理

►【电新汽车】苏晨:汽车智能化的商业化路径、产业演进及投资机会探讨——智能驾驶专题(一)
1、三大商业化路径之争:
(1)应用场景之争:核心看迭代速度,ROBOTAXI场景目前的迭代速度慢于消费市场;
(2)技术路线之争:更多是成本考量,纯视觉的成本集中在云端,多感知融合成本集中在车端。纯视觉有综合成本优势,多感知融合有可靠性优势。纯视觉对算法、传感器精度要求更高;
(3)算法是否自研:自研算法迭代比第三方算法快。自研算法能够获得车辆完整的、高质量的数据,可通过SHADOW模式进行迭代,第三方算法不具备SHADOW能力。
2、智能化将经历车端和云端竞争两个阶段:
(1)第一阶段:车端竞争,主要围绕架构、传感器、算法和算力等,核心看产品定义;
(2)第二阶段:云端竞争,核心看车队保有量和云端算力,云端竞争阶段,由于算法和生态应用都是边际效应递增,行业头部化趋势会加速。
3、供应链:爆发有先后,先感知后云端,先赋能后专业化。我们认为,感知是行业率先爆发的子领域,包括感知算法、传感器。当进入云端竞争阶段,生态应用和V2X等细分领域会爆发。
4、智能化时代,整车的生意“变好”,市场集中度提高。传统车时代,汽车是高度差异化的周期消费品,整车厂盈利周期波动性大、市场集中度低、产品护城河不高。在智能车时代,由于云端应用和算法边际收益递增的特点,整车集中度有望大幅度提升。
5、供应链:(1)硬件:高像素摄像头、MEMS激光雷达、低功耗高算力芯片将爆发;(2)算法:软硬件解耦趋势明显,车辆控制端中的悬挂有望成为下一个解耦部件。  
风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期;新能源汽车销量不及预期;行业扩产加速导致价格低于预期的风险;行业测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
摘要选自中泰证券研究所研究报告:《苏晨:汽车智能化的商业化路径、产业演进及投资机会探讨——智能驾驶专题(一)》
发布时间:2021年6月9日
报告作者:苏   晨  中泰电新汽车首席S0740519050003
                陈传红  中泰电新汽车分析师S0740519120001

►【环保公用-上海环境(601200)】谢鸿鹤:大固废稳步推进,投产高峰+碳市场启动迎良机
背靠国资大股东,打造固废环保龙头。公司是上海城投系唯一上市环保公司,资金实力雄厚。公司在上海环保市场优势显著,占据了上海市约80%的生活垃圾处置能力。2020年公司的营业收入有77.1%来自于上海市场。上海市经济发达,财政稳定,环保市场广阔,是公司长期稳定的收入来源。公司厚积薄发,不断开拓,固废业务已覆盖九个省份,十余个城市,逐步向全国性的城市环境综合服务商发展。
“环境治理+”战略齐力发展,政策东风助力业务规模扩张。总体布局上,面向“十四五”,公司审时度势,明晰了从“2+4”演化升级到“环境治理+”的战略愿景,确定了“生活垃圾、污水处理、危废医废”三项重资产业务和“生态修复、规划咨询、代建代管”三项轻资产业务为主线,轻重并举、双轮驱动的发展定位。公司的主要收入来源于固废处理业务、承包及设计规划收入、污水处理三项业务,2020年分别贡献收入20.44、16.39、4.01亿元,占比分别为45.3%、36.3%、8.9%。在新兴业务上,危废、医废政策推动了公司依靠自身领先技术抢滩登陆,处理能力达到45万吨/年;土壤治理领域,2020年公司累计承接 24 项污染场地和环境修复业务,有望助力业绩持续增长。
固废一体化蓝图已成,垃圾焚烧投产高峰将至。近年来,公司积极推进固废板块一体化横向纵向发展,布局餐厨、建筑垃圾以及危废医废的综合固废处理,参与垃圾分类、中转清运以及末端处置,已逐渐拼齐大固废板块。根据公司2020年年报,公司生活垃圾焚烧在运产能约2.6万吨/日,根据在建项目进度,我们预计 2021 年垃圾焚烧有望新投运产能1 万吨/日左右,未来两年将是公司新增投产高峰期,预计产能将超过3.5万吨/日,市场份额将进一步扩大。此外,公司优质项目带来的高垃圾处理费用以及行业领先的吨垃圾发电量有助于公司经营平稳增长,垃圾焚烧项目的运营收入有望稳步增加。
碳中和浪潮风起,CCER交易带来增量收入来源。2020年9月,我国提出“双碳”目标,国内碳中和政策频出,驱动碳控排加快推进。垃圾焚烧发电可对燃煤发电形成一定替代,同时减少垃圾填埋过程中产生的甲烷、二氧化碳等温室气体,有助于降低碳排放。随着全国性碳交易市场逐步建成,垃圾焚烧企业通过CCER交易碳排放配额指标,获得增量收益。随着全国性碳交易市场逐步建成,垃圾焚烧企业通过CCER交易碳排放配额指标,获得增量收益。以公司2020年年上网电量21.85亿千瓦时为基准,假设当期全部申请CCER到位,按照吨碳30元水平,测算公司通过碳交易可额外获得3764.5万元收益,占公司同期归母净利润的比例达6%。
预计公司2021-2023年EPS分别为0.66、0.73、0.80元。考虑到随着项目投产,公司产能显著扩张,逐步进入业绩释放期,同时在危废、餐厨领域延伸布局,保障未来业绩增长持续性。
风险提示:政策推进不及预期;项目推进进度不及预期;市场竞争加剧;CCER项目重启不及预期风险;测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告:《上海环境(601200):大固废稳步推进,投产高峰+碳市场启动迎良机》
发布时间:2021年6月9日
报告作者:谢鸿鹤 中泰有色首席S0740517080003
                汪   磊 中泰环保公用负责人

研究分享

►【非银-东方证券(600958)】陆韵婷:四翼齐飞,资管、投资助力财富、投行
核心观点:公司资管、投资业务具备市场竞争力,“专业投研+专业服务”双轮驱动核心竞争力持续强化,东方红、汇添富两大品牌形成公募资产端竞争优势,配合公司产品布局和战略发展,有望实现大资管、财富管理互促互进,高质量发展;投行完成全资子公司变更,长期来看资源协同效应进一步加强,投资投行联动具备较大发展空间;看好公司在大资管、财富管理赛道综合竞争力的不断提升。
两大品牌形成公募类资产端竞争优势,助力财富管理转型发展。公司资管“专业投研+专业服务”双轮驱动核心竞争力持续强化,2020年末资管公募业务规模同比+62%至1996亿元,占总资管规模67%,受托管理净收入排名行业第一位;公司作为汇添富基金第一大股东,受益于其公募业务快速发展。两大品牌共同构成公司资产端竞争优势,助力公司财富管理转型发展,2020年已初见成效。代理产品销售额中公募比重近5年平均值为84%,年末权益产品保有规模大于同期销售规模,实现代销收入3.9亿元,占经纪业务净收入比重18%。公司资产端产品优质、销售端考核机制优于同业,着力培养客户长期投资习惯,帮助其实现资产保值增值,基于客户资产规模提升带动的收入持续增长可期。
拟募资加大投行、销售交易业务投入,信用资产结构优化,减值影响有望边际减弱。公司拟配股将不超过60亿、38亿投入大投行、销售交易业务发展,有望实现投资投行联动,具备较大发展空间:1)2020年东方花旗完成股权变更成为公司全资子公司,长期而言有利于资源协同效率提升。2020年、21Q1东方投行实现业务净收入16亿元/3亿元,同比+51%/+55%,增速可观;2)公司继续发挥权益投资领域传统优势,20年末基金、股票类自营交易余额同比+23%、+8%,实现总投资收益50亿元,同比+47%,但21Q1受市场影响,公允价值波动向下为-8亿,拖累业绩,后续期待改善。持续压降股质业务规模,减值影响有望边际减弱。2020年末公司股票质押业务余额154亿元,同比-26%,全年计提信用减值损失37亿元,减值准备占资产比重提升至35%,较为充分,我们认为,随着信用资产结构不断优化,信用减值损失对净利润影响将边际减弱。
投资建议:四翼齐飞,资管、投资助力财富、投行。中期来看,公司投资交易、资产管理业务保持竞争优势,有望发挥产品、投研等特色助力财富转型发展,2020年公司权益类基金保有规模大于销售规模,客户长期投资理念初成,后续基于客户资产规模增长带动的收入增长可期,5月以来股票型基金发行回暖,公司大资管、财富管理业务有望受益。长期来看,公司拟配股加大财富、投行、销售交易业务投入,提升综合竞争力,投资投行联动,具备发展空间。假设公司年内顺利完成配股,股本相应增加,预计2021-2023年归母净利润分别为39/50/63亿元,同比+44%/+27%/+26%,对应EPS分别为0.43/0.55/0.69元,BVPS 9.61/9.91/10.78元。
风险提示:公司配股事项发生变动、二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。
摘要选自中泰证券研究所研究报告:《东方证券(600958):四翼齐飞,资管、投资助力财富、投行》
发布时间:2021年6月9日
报告作者:陆韵婷  中泰非银首席S0740518090001
                高   崧  中泰非银分析师S0740519050001

►【零售-美团-W(3690.HK)】龙凌波:2021Q1点评:拉新效果显著,盈利短期承压
事件:21Q1美团营业收入为370亿元,同比增长121%;Q1美团经调整EBITDA达-24亿元,去年同期为0.4亿元;经调整盈利为-39亿元,去年同期为-2亿元。交易用户数达5.69亿人,平台活跃商家数达710万。
餐饮外卖:订单增长强劲,变现加速提升。Q1美团餐饮外卖GMV达1,427亿元,同比+100%,两年复合年增长率37%。Q1餐饮外卖订单量为29亿单,两年复合年增长率32%;外卖日均交易笔数3,230万单,两年复合年增长率32%。Q1餐饮外卖客单价49元,同比-6%。一季度餐饮外卖收入206亿元,同比+117%,两年复合年增长率39%;外卖变现率同比提高1.1%至14.4%;Q1佣金收入184亿元,同比+115%,抽佣率12.87%,同比提高0.89%;在线营销服务收入22亿元,同比+138%,营销服务变现率1.54%,同比提高0.25%。Q1餐饮外卖分部营业利润为11.16亿元,去年同期为-0.71亿元;经营利润率为5.4%,同比提高6.1%;餐饮外卖单均利润为0.38元。
到店酒旅:核心巩固优势,边际持续扩张。Q1到店酒旅收入66亿元,同比+113%,两年复合年增长率为21%。其中,佣金收入33亿元,同比+172%,两年复合年增长率为16%;在线营销服务收入33亿元,同比+76%,两年复合年增长率为27%,广告加速放量。到店餐饮业务一季度的两年交易金额复合年增长率达约30%,外出就餐需求持续复苏,美团平台进一步增加了优质商家供给。其他到店服务方面,21Q1收入两年复合年增长率超过30%,医美等类别维持强劲增长。Q1美团酒店间夜量为1亿,同比+136%,两年复合年增长率为13%;平台高星级酒店间夜量占比超过16.7%,高端酒店间夜量两年复合年增长率为70%。在低星级酒店及低线城市进一步巩固了现有优势。到店酒旅分部Q1实现经营利润27.5亿元,同比+304%,两年复合年增长率为31%;经营利润率为41.7%,同比回升2.2%。
新业务:坚持基建投入,亏损进一步扩大。Q1新业务分部收入达99亿元,同比+136%,两年复合年增长率为57%。美团优选已覆盖超过2,600+市县,报告期内持续录得健康增长,经营效率和单位经济效益持续改善。美团闪购高客单价商品急速增加,大量餐饮外卖用户转化为美团闪购用户,平台协同效应增强。美团买菜季度交易用户同比增加超过400%。由于仓储、履约等基础设施投资加大,新业务分部Q4经营亏损为80亿元,其中美团优选亏损约60亿元;经营亏损率为82%,去年同期经营亏损率为33%。
拉新效果显著,盈利短期承压。Q1美团交易用户数环比新增5,870万人,其中50%来自美团优选,社区电商业务在推动市场下沉和用户拉新方面起到关键作用。管理层预计未来几年美团优选将带来3-5亿新用户。公司外卖、到店等核心业务竞争壁垒高,盈利增长稳健,可持续为新业务投资输血,随着美团优选经营效率改善,平台协同效应增强,公司盈利有望逐步回升。预计2021-2023年营业收入为1,572/2,053/2,556亿元,净利润为-125/8/124亿元。前期盈利预测为2021-2022年营业收入1,612/2,106亿元,净利润104/194亿元。对盈利预测进行大幅调整的原因包括:(1)反垄断监管下,外卖盈利变现谨慎,同时骑手社保等成本增加,预计外卖营业利润增速放缓;(2)社区电商投入大、亏损高,1-2年内将对公司盈利造成较大的负面影响,预计美团优选2021全年的经营亏损将超过240亿元。
风险提示事件:(1)劳动力供给不足,骑手成本持续上升;(2)行业竞争加剧,用户交易激励费用大幅增加;(3)ROI不达预期,广告收入增速大幅放缓;(4)高端酒店拓展不畅,酒店抽佣率难以提升;(5)新业务亏损持续扩大。
摘要选自中泰证券研究所研究报告:《美团-W(3690.HK):2021Q1点评:拉新效果显著,盈利短期承压》
发布时间:2021年6月9日
报告作者:龙凌波 中泰零售分析师S0740 5200800

►【零售-京东集团(9618.HK)】龙凌波:21Q1点评:主业稳健增长,加强供应链赋能
事件:京东21Q1营业收入2,032亿元,同比+39%;Non-GAAP归母净利润为40亿元,同比+33%。
下沉市场持续拉新,用户质量整体改善。截至21Q1,京东年活跃买家达5亿人,环比增加2,790万人,同比增长29%;食品、快消等商超品类拉新效果显著。管理层在业绩交流会上披露,Q1来自下沉市场的新用户占比首次达到81%。2021Q1京东用户年ARPU值为1,606元/人,同比提高52元,新老用户的转化率、复购率、留存率等指标同比均显著改善。
品类结构优化,服务收入放量。一季度响应政府“原地过年”号召,京东在年货节期间推出多项促销活动和春节不打烊服务,为超过1,400个县区市的消费者提供全品类商品1小时送达服务。Q1京东家电3C收入为1,040亿元,同比增长34%;综合百货收入为713亿元,同比增长36%,非电品类收入占比达41%,自营销售结构优化。Q1京东服务性收入达279亿元,同比增长73%;其中,平台及广告收入/物流及其他收入为141/138亿元,同比增长48%/109%。
主业盈利优化,基础设施完善。Q1京东毛利率为14.3%,Non-GAAP履约后毛利率为7.7%,同比小幅下滑。Non-GAAP经营费用率为12.6%,同比优化0.4%,其中履约/营销/研发费用率变动分别为-0.3%/+0.4%/-0.4%。Q1京东归母净利润达36亿元,同比+237%;Non-GAAP归母净利润达40亿元,同比+33%,Non-GAAP归母净利率1.8%,同比提高1.1%。Q1京东商城实现营业利润73亿元,营业利润率为4.0%,同比提高0.3%,主业盈利能力持续优化。截至3月底,京东物流运营超过1,000个仓库,仓储面积超2,100万平方米,物流基础设施持续完善;一季度TTM存货周转天数为31.2天,同比优化4.2天。截至Q1,TTM自由现金流为282亿元,同比增长85%;期末现金及现金等价物余额为755亿元,现金储备充足。
全面开放供应链。二季度京东加强与抖音、快手等站外平台合作,全面开放电商供应链体系,预计用户流量与商品销售将延续强健增长。据管理层披露,京东超市的大部分商品采购成本仍然比线下零售商高3%-5%,可通过采购端规模经济提升自营盈利能力;开放平台生态持续完善,变现率有望进一步提升。预计2021-2023年京东实现营业收入9,260/11,115/12,894亿元,净利润178/232/306亿元。前期盈利预测为2021-2022年营业收入9,260/11,107亿元,净利润189/213亿元。
风险提示事件:(1)下沉市场拓展不及预期,流量红利减退,电商平台用户增速放缓;(2)行业竞争持续加剧,品类扩充遇到阻碍,销售规模增速放缓;(3)物流外单收入增长放缓,盈利稳定性不足;(4)社区团购等新业务的投入持续加大等。
摘要选自中泰证券研究所研究报告:《京东集团(9618.HK):21Q1点评:主业稳健增长,加强供应链赋能》
发布时间:2021年6月9日
报告作者:龙凌波 中泰零售分析师S0740 5200800

►【零售】龙凌波:拼多多21Q1财报解读:用户保持领先,持续加码百亿补贴
事件:21Q1拼多多营业收入达222亿元,同比增长239%;Non-GAAP归母净利润为-19亿元,亏损同比收窄40%。
用户保持领先,销售稳健增长。截至2021Q1,拼多多年活跃买家达8.24亿人,同比+31%,季度新增用户3,540万人(阿里同期新增3,200万),用户总量和增速均领先阿里;Q1拼多多月活跃用户数达7.25亿人,同比+49%。ARPU为91元,同比提高40元(阿里同期为584元)。本季度拼多多并未公布GMV数据,假设季度货币化率环比持平,测算得到Q1拼多多12个月GMV约为18,472亿元,同比增长60%;一季度GMV为4,819亿元,同比+59%。
品牌积极入驻,货币化率提升。Q1拼多多实现营业收入222亿元,同比+239%。其中,在线营销服务收入达141亿元,同比+157%;管理层披露,Q1小家电类目品牌商家新增超过13,000家,其中主流品牌新增“品牌旗舰店”600余家,品牌商家合作增加,有效推动平台营销变现率提升。Q1佣金收入为29亿元,同比+180%,交易费率无变化,收入增速大幅提升主要是多多买菜收入增长的影响。Q1自营商品销售收入达51亿元,约占GMV的1%。测算Q1拼多多TTM货币化率为4.07%,同比提高1.3%,除去自营商品销售收入后货币化率为3.5%,同比提高0.7%。
经营杠杆优化,战略投入增加。Q1销售及营销费用130亿元,同比+78%,营销费用率59%,同比减少53%,排除商品销售收入的影响,Non-GAAP营销费用率为57%,同比优化51%。Q1一般及行政费用为3.5亿元,同比+4%;研发费用为22亿元,同比+51%,Non-GAAP研发费率同比优化9%。Q1拼多多实现归母净利润-29亿元,Non-GAAP归母净利润为-19亿元,亏损同比收窄40%,Non-GAAP归母利润率为-8.5%。百亿补贴和多多买菜等业务投入较大,短期或将拖累公司盈利和现金流。一季度拼多多经营性净现金流为-37亿元,去年同期为-6亿元;期末现金及现金等价物及限制性现金达643亿元。
拼多多在用户规模和增长方面仍保持领先优势,但用户流量已见顶,提高用户粘性成为可持续增长的关键,当前拼多多ARPU值和阿里相比差距较大。据官方介绍,今年百亿补贴两周年活动期间,平台新入驻品牌官方旗舰店同比增长超过10倍。拼多多仍将全面提升百亿补贴商家服务标准,积极推动大品牌入驻,同时加码生鲜农产品补贴,加强平台农产品供应链优势。随着品牌入驻增加和营销ROI优化,拼多多客单价有望稳健提升,推动营销变现率提高。多多买菜业务目前仍处在亏损期,公司将继续加大投入,完善物流等基础设施,持续赋能平台商家。
风险提示事件:(1)社交流量红利见顶,用户和营收增速大幅放缓;(2)平台形象不佳,客单价难以提升;(3)多多买菜持续投入,亏损持续扩大;(4)缺少物流等竞争壁垒,市场情绪变化易带来较大的估值波动。
摘要选自中泰证券研究所研究报告:《拼多多21Q1财报解读:用户保持领先,持续加码百亿补贴》
发布时间:2021年6月9日
报告作者:龙凌波 中泰零售分析师S0740 5200800

►【零售】龙凌波:唯品会21Q1财报解读:深化品牌合作,实现差异化竞争
事件:唯品会21Q1实现营业收入284亿元,同比+51%;Non-GAAP归母净利润为17亿元,Non-GAAP归母净利率达6.0%。公司预计2021Q2实现净销售收入289-301亿元,同比增长20%-25%。
用户增长强劲,客单价逐步企稳。Q1活跃买家数达4,580万人,同比增长55%,复购用户数为4,053万人,同比增加1,366万人,用户留存率为88.5%。管理层在财报电话会议上披露,本季度男性用户占比提高5%。Q1订单量达1.76亿,同比增长44%,复购订单占比达97%。Q1唯品会ARPU为2,451元/人/年,环比下滑幅度减小。管理层称SVIP用户年度消费额是普通用户的8-9倍,预计随着用户沉淀,唯品会客单价将稳步回升。
销售增长稳健,毛利率小幅回升。Q1唯品会GMV达461亿元,同比增长60%;据管理层披露,3P平台GMV占比约为4.7%-4.8%,预计Q4稳步提高至6%左右。一季度男装和体育用品购买量大幅增长,各大品类销售利润率保持稳定。Q1营业收入达284亿元,同比增长51%;其中,自营产品销售收入为272亿元,同比增长52%;其他收入达12亿元,同比增长42%。Q1毛利率为19.7%,同比提高0.5%。
营销投入增加,盈利稳健增长。Q1公司加大促销力度,营销费用为13亿元,同比增长214%,Non-GAAP营销费率为4.5%,同比提高2.3%;Q1履约费用为18亿元,同比增长29%,Non-GAAP履约费率为6.3%,同比减少1.1%,物流效率持续提升;Non-GAAP一般及行政费用率为2.8%,同比优化0.7%。一季度,唯品会实现归母净利润15.5亿元,同比增长126%,归母净利率达5.4%,同比提高1.8%;Non-GAAP归母净利润达17亿元,同比增长74%,Non-GAAP归母净利率达6.0%,同比提高0.8%。本季度唯品会经营现金流为-4亿元,自由现金流为-12亿元;TTM经营性现金流达131亿元,TTM自由现金流达101亿元。
后疫情时代,唯品会在帮助品牌商清理库存的同时,通过定制、分货等模式,成为品牌商线上销售和库存管理的补充渠道,与品牌商的合作持续深化。目前,唯品会已与超过500家品牌合作定制商品,定制商品购买转化率更高,差异化优势进一步增强,公司业绩有望延续稳健增长。
风险提示事件:(1)京东腾讯引流不及预期,流量成本大幅上升;(2)服饰品类优势减弱,品类拓张受阻;(3)物流布局费用超预期,供应链能力减弱;(4)升级特卖业务不理想,造成公司毛利率持续下滑;(5)金融业务风控能力不足,逾期风险大幅增加。
摘要选自中泰证券研究所研究报告:《唯品会21Q1财报解读:深化品牌合作,实现差异化竞争》
发布时间:2021年6月9日
报告作者:龙凌波 中泰零售分析师S0740 5200800
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