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发表于 2019-9-9 08:42
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国君晨报 | 宏观专题报告、A股策略周报、计算机行业专题研究
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重点推荐:
1、宏观团队认为,本次降准释放约9000亿元流动性,这部分资金会用到哪里?对经济的影响几何?团队对此进行了探讨。
2、策略团队认为,预期之内的降准,国内外力量都走出了“提前量”,不宜过分解读。反而,应该重视结构配置,注意年底风格切换,积极布局新β——银行、传媒等。
3、计算机团队认为,软件行业建立的优势难以被超越,但大环境的变化为后来者提供弯道超车的可能,云化和国产化是国产软件突破的重要契机。
今日重点推荐
日报/周报/双周报/月报:《9000亿流动性释放如何用》2019-09-08
本周聚焦:降准释放9000亿流动性如何使用
1)对冲缴税?时点冲击而非全月占用。
我国企业所得税实行汇算清缴制度,一般在季初进行预缴,因此从税收规律看1、4、7、10是缴税大月,财政存款净增加,9月多为净投放。15年以来9月新增财政存款均值为-3630亿元,这意味缴税不会长期占用银行资金,仅为时点对冲。
2)对冲到期流动性?MLF到期规模有限且可能小额续作。
本月有两笔MLF到期,我们倾向9月7日的到期MLF不续作,而9月17日小额续作。即使MLF全部不续作,则对冲流动性为4415亿元。OMO为短期流动性调节不必过多考虑。
3)实际可能更多仍将用于专项债发行及支持制造业信贷。
我们预计四季度将提前发行明年专项债额度,或 7000-10000 亿,若 20%用于基建资本金,那么大约撬动总体资金量在6400-8000亿,最终拉动基建3.5到4.5个点。
国内经济:需求偏弱,上游价格有所反弹
下游:9月地产销售有所回暖,供应和成交延续恶化趋势,土地溢价率小幅回升。
中游:高炉开工率较8月小幅上行,日均耗煤也继续回升,水泥价格、螺纹钢价格有所回升。
上游:原油、铁矿石和铜价格反弹
食品价格:蔬菜价格继续下行,猪肉价格加速上涨。
流动性:货币市场利率维持平稳,人民币小幅度升值。
全球大类资产:本周全球股市表现强劲,国内债券收益率下行,大宗有色金属多数上涨。
国际、国内政策:国内利好政策频出,稳定经济增长。海外英国脱欧一波三折,变数仍大。
下周关注:数据方面,中国将公布通胀数据,美国将公布9月消费者信心指数等情况。事件方面,欧洲央行利率决议、英国行长卡尼的讲话等。
A股策略周报:《保持理性,寻找差异化“β”》2019-09-08
市场对降准本就有一定预期,在国常会之后,市场普遍认知到9月大概率将实施普遍降准与定向降准。而这一点,从股票市场表现上看,我们就能发现预期体现的反映。不仅仅是内资,外资也走出了“提前量”。结合陆股通净流入的情况看,外资在9月2日和9月5日均是高额的近流入。结合占比来看,2019年至今陆股通累计净流入1496亿元,而近6日累计净流入347亿元,占比接近25%。因此,预期之内的降准,短期不宜过分解读,但市场动力还有依赖于下一个超预期——专项债的提前量及时间节奏。
重新审视当前市场的逻辑:从盈利修复主线向风险提振切换。当前市场已然证真,经历了三大阶段。第一阶段,盈利修复预期模糊、抱团盈利稳定——白酒、A50。在这一阶段,市场对于盈利修复仍存在较大分歧,在不确定性之下寻求盈利确定性,白酒和A50抱团成为市场共识。第二阶段,盈利修复兑现,寻找盈利弹性品种——通信、电子、计算机。在这一阶段,市场逐步发现盈利预期兑现,同时TMT品种盈利暴雷风险大幅下降甚至业绩高于预期,弹性品种表现良好。第三阶段,盈利带动风险偏好扩散——军工、券商。这一阶段正在兑现之中。
从3个月维度看,风险偏好提振能走多远?关注年底的估值切换。基于2010年以来的数据复盘我们发现,每年四季度大小风格存在明显规律,上证50优于中证500的概率达67%(排除2015年牛市概率为75%),银行的绝对收益优势更为明显。究其背后的原因,我们认为有两个维度:
预期层面,经济下行周期中,次年的增长担忧在年底会异常发酵,守候龙头成为首选;
交易层面,年底各方考核压力到来,抱团波动小、高分工的龙头是优选策略。
第三胜负手开启,注意年底风格切换,积极布局新 “β”。
银行。不仅仅是季末的历史优势,我们认为,伴随市场盈利见底回升趋势明确,全市场的盈利质量提升将会改善整体资产质量,这将对应银行不良率的修复带动其估值抬升。当前,是LPR改革压缩息差影响银行盈利预期充分发酵的时点,更是布局银行的绝佳时点。
建筑、建材。下一个超预期的来源——专项债将会是刺激建筑、建材的关键一把火。
传媒。高额商誉减值下的低基数效应,叠加盈利修复带来的风格切换效应,伴随事件性催化推进,传媒机会将逐步兑现。
行业专题研究:计算机《以史为鉴:复盘Oracle历史变迁和演进体系》2019-09-08
投资建议:复盘Oracle,我们发现软件行业一旦建立优势便很难被打败,但当大环境发生改变时,后来者往往有超车的可能。目前云化和国产替代是中国企业弯道超车的大逻辑。我们认为,用友、金蝶在云时代弯道超车的概率较大。并有望通过并购不断地扩大和巩固已经建立的领先地位。推荐标的:用友网络,金蝶国际。
软件行业一旦建立优势便很难被打败,但当大环境发生改变时,后来者往往有超车的可能。三个原因导致领先者不易被超越:
软件采购人员往往会选择市场上最流行的一款
用户之间往往会相互讨论,口口相传往往会放大缺点和优点
用户在经过一套软件的培训之后往往不愿意使用另一套软件。互联网浪潮中Oracle抓住机会将自己打造为“电子商务领域先锋”,电子商务新业态的一些功能Oracle比SAP早宣称能实现,在互联网时代占据了一些市场份额。
云化和国产替代是中国企业弯道超车的大逻辑。我们认为,用友、金蝶想要抢占高端ERP市场,等待大环境的改变是最佳策略,而目前环境改变主要有两个趋势,一是云化,二是国产化。在云化方面,我们可以看到用友、金蝶都提出了全面转云策略,两家公司的云收入和占比都持续保持在高位。国产化方面,目前政策大力支持,同时用友也针对国产化展开主动的适配。
持续在自己擅长的领域发光发热,通过并购扩大领先优势是最优策略。目前用友和金蝶都有清晰且明确的云战略,全力打磨云化ERP产品,并积极开展与阿里云、华为云等的深层次合作。Oracle在21世纪初扩大领先方式主要通过不断收购潜在竞争对手,账上大量现金是收购的保证。在云时代,ERP的收费模式从License转向订阅制,优化了企业的现金流。我们认为,用友、金蝶在云时代弯道超车的概率较大。我们也看到用友的现金流出现边际改善,强大的现金流支撑为公司将来可能的并购,巩固领先地位提供有利的保障。
风险提示:云业务发展不及预期,企业管理软件行业竞争加剧,国产化推进进展不及预期
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