银河证券每日晨报0906

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【每日晨报】0906丨“小黄金坑”行情已经走完了一半

中国银河证券研究  今天


◆ 美国8月ADP就业人数为19.5万人，高于预期
◆ 加拿大政府 “首次购房者鼓励计划”已经于9月2日生效
◆ 印尼商务部：印尼镍矿商仍可寻求新的出口配额
◆ 刘鹤：加大逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导机制
◆ 两部门规范畜禽禁养区划定和管理，促进生猪生产发展
◆ 商务部：适时出台措施支持汽车产业高质量发展

国际市场


银河观点集萃
1

付延平丨策略分析师
S0130519060001

策略丨“小黄金坑”行情已经走完了一半
5-8月初的持续调整形成了一个“小黄金坑”，近期的反弹逐步反映了小黄金坑的机会，预计未来一段时间的反弹依然有望维持，但是要提高风险意识，科技等行业的估值已经显著上移，牛市仍需等待。对于难度更大的后半段的反弹机会！且行且珍惜！

行业配置方面，一是精选各行业盈利能力强的优质资产，计算机通讯半导体，比如5G中确定性成长子行业（覆铜板、电路板）、高端白酒、疫苗、保险、创新药等景气度较高的行业，
二是受益于市场反弹的板块，比如证券类，阶段性配置；
三是国庆前的军工阶段性行情；
四是继续“排雷”，完善“反脆弱”的投资体系。
2

刘丹丨债券分析师
S0130513050003

债券丨利率债行情未完，但空间有限
在贸易谈判面临不确定性、国内经济仍面临下行压力的背景下，积极的财政政策或将加力提效，基建托底力度或将增大；货币政策有对冲的必要性，利率有下行空间。

国务院常务会议部署精准政策加大力度做好“六稳”工作，用好逆周期调节政策工具。会议强调坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。在外部不确定性上升、经济结构调整中内生增长动力不足的背景下，货币政策有对冲的必要性，利率有下行空间。全球货币政策宽松周期正在开启、以及美联储降息预期为央行提供了更多政策空间，但结构性去杠杆以及物价或可能限制宽松的力度和效果。政策着力降低实际利率水平，但名义利率下行空间将取决于物价水平，因此利率债行情未完，但空间有限。

3

周颖丨食品饮料行业分析师
S0130511090001

食品饮料丨8月行业动态报告：板块业绩增长稳健，市场认可度较高
1）终端食品价格坚挺。2）7月生鲜乳、猪肉等上游原材料价格有所抬升。3）食品饮料板块8月表现强势，子板块当月涨跌幅分化。4）2019H1食品饮料板块业绩增速强于A股整体。5）2019H1白酒和调味发酵品子板块维持景气，肉制品收入增速改善，啤酒利润增速提升。我们较为看好饮料制造子板块中白酒的持续性发展趋势，以及食品加工子板块中食品综合相关品类的成长性机会。

4

杨晓彤丨传媒行业分析师
S0130518020001

东方明珠(600637.SH)丨2019年中报点评：聚焦主业积极改革，提前谋划5G+8K有望带来发展新格局
公司2019年上半年实现营业收入57.06亿元，同比下降5.34%；归属于上市公司股东的净利润为10.71亿元，同比下降13.62%；扣非归母净利润7.24亿元，同比上升6.18%。我们认为：（一）主营业务稳定，夯实视频购物业务行业地位；（二）加强各领域龙头合作，提前谋划5G+8K发展新格局。我们看好公司在5G和高清视频领域的竞争优势，预计19-20年归母净利润分别为20.96/22.01亿元，对应EPS分别为0.61/0.64，对应PE分别为15.9x/15.1x

5

李昂丨家电行业分析师
S0130517040001

美的集团(000333.SZ)丨营收增长超预期，盈利能力提升
公司品类齐全，多数产品市占率位于行业第一梯队、整体业绩确定性较高，抗风险能力强。机器人业务有望享受我国制造智能化的快速发展的红利，为美的带来新的盈利点。我们预测公司2019-2021年营收2848、3111、3411亿元，归母净利润分别为227、255、283亿元，EPS3.45、3.88、4.30元，维持“推荐”评级。

6

李昂丨家电行业分析师
S0130517040001

格力电器(000651.SZ)丨营收超预期增长，空调业务持续领航
公司为家电行业龙头企业，竞争优势明显，行业地位稳固，其空调市占率一直稳居龙头地位，在2019年上半年暖通空调行业表现疲软的情况下，营收依然保持稳健增长。此外，公司始终坚持自主研发，增大研发投入，不断加快多元化发展，预期未来发展将更为稳健。我们预计2019-2021年营收为2131、2347和2599亿元，归母净利润286、321和363亿元，对应的EPS为4.76、5.33和6.04元，维持“推荐”评级

7

潘玮丨房地产行业分析师
S0130511070002

首开股份（600376.SH）丨毛利高增，销售提速助增长
首开股份上半年高毛利地产项目结转提速助力业绩高增，销售上行，竣工提速，全年业绩可期，公司杠杆率下降并且融资渠道多元。基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑，我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为1.38、1.61元。以9月2日7.96元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为5.8、4.9倍。参照可比公司估值水平，公司2019年的动态市盈率为5.8倍，低于均值8.11倍，具有吸引力，我们继续维持“推荐”评级

8

李良丨军工行业分析师
S0130515090001

内蒙一机（600967.SH)丨业绩增长略超预期，公司降本增效成果显著
公司发布2019年中报，营业收入53.15亿元，同比增长4.57%，归母净利润3.34亿元，同比增长15.66%，扣非净利3.09亿元，同比增长17.29%，EPS为0.198元。我们认为：（一）业绩增长略高于预期，财务费用减少添助力；（二）对接“一带一路”倡议，民品业务拓展积极有效；（三）完善机构改革和人员激励机制，公司治理逐步优化。预计公司2019至2021年归母净利润6.2亿、7.8亿和9.6亿元，EPS为0.37元、0.46元和0.57元，当前股价对应PE分别为32x、26x和21x。参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。2020年，我国国防和军队现代化建设战略目标要基本实现机械化，信息化建设取得重大进展。作为国内主战坦克和战车的总装单位有望充分受益于该战略目标的实现，中长期发展可期，维持“推荐”评级。

9

周然丨电力设备行业分析师
S0130514020001

林洋能源（601222.SH）丨预中标南方电网项目智能电表业务持续提升
公司电表与光伏业务双轮驱动，节能板块初见成效。我们预计公司2019-2021年营业收入为48.9亿元、60.4亿元、71.7亿元，EPS为0.49元、0.60元、0.72元，对应当前股价PE为9.4倍、7.7倍、6.4倍，维持公司“推荐”评级。

今日要闻
1
国际要闻
◆ 美国8月ADP就业人数为19.5万人，预期为14.9万人，前值为15.6万人。美国至8月31日当周初请失业金人数为21.7万人，预期为21.5万人。美国8月挑战者企业裁员人数为5.348万人，前值为3.8845万人。
◆ 美国8月ISM非制造业PMI为56.4，预期为54，前值为53.7。美国7月工厂订单环比增1.4%，预期增1%，前值增0.6%。美国8月Markit服务业PMI终值为50.7，预期为50.9，初值为50.9。
◆ 英国财政大臣贾维德：英国经济基本面良好；不管能否达成脱欧协议，都希望在10月31日脱欧；如果无协议脱欧，我们也将能缓解其带来的影响；首相约翰逊昨天明确表示，如果举行大选日期将定在10月15日，但现在也可能会改变该日期。
◆ 加拿大政府 “首次购房者鼓励计划”已经于9月2日生效，新房可申请10%免息，二手房为5%。凡加拿大公民、永久居民、或持有合法工作证的人士，只要符合首置资格，都可向政府申请免息贷款，但国际留学生则不包括在内。
◆ 印尼商务部：印尼镍矿商仍可寻求新的出口配额。
◆ 新华社：美国财政部宣布，制裁一个与伊朗石油运输相关的航运网络。此次制裁涉及16家实体、10名个人和11艘船只。
◆ 美债收益率集体大涨，3月期美债收益率涨1.5个基点报1.966%，2年期美债收益率涨9.2个基点报1.54%，3年期美债收益率涨9.7个基点报1.464%，5年期美债收益率涨10.5个基点报1.431%，10年期美债收益率涨9.4个基点报1.563%，30年期美债收益率涨7.9个基点报2.051%。
2
国内要闻
◆ 刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。工作层将于9月中旬开展认真磋商，为高级别磋商取得实质性进展做好充分准备。双方一致认为，应共同努力，采取实际行动，为磋商创造良好条件。商务部部长钟山、央行行长易纲、发改委副主任宁吉喆等参加通话。
◆ 国务院金融委召开全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议，研究部署金融领域重点工作。金融委主任刘鹤强调，金融机构要加大对实体经济特别是中小企业、民营企业信贷投放力度；地方政府要有效打击各类非法金融活动；金融管理部门要加大逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导机制；支持银行更多利用创新资本工具补充资本金，引导金融机构增加对制造业、民营企业中长期融资。
◆ 国务院同意南昌、新余、景德镇、鹰潭、抚州、吉安、赣州高新技术产业开发区建设国家自主创新示范区，享受国家自主创新示范区相关政策，有关部门要在重大项目安排、政策先行先试、体制机制创新等方面给予积极支持。
◆ 国务院国资委与上海市政府签署深化合作共同推进落实国家战略合作框架协议，中国船舶、东方航空等10家央企在沪重大项目集中签约，本轮合作聚焦集成电路、人工智能、生物医药、重大装备、智能制造、新能源等重点领域，推动一批具有代表性的央地合作项目。
◆ 自然资源部发文保障生猪养殖用地：生猪养殖用地按农用地管理，不需办理建设用地审批手续；允许生猪养殖用地使用一般耕地，增加附属设施用地规模，取消15亩上限规定；鼓励利用荒山、荒沟、荒丘、荒滩和农村集体建设用地安排生猪养殖生产。
◆ 商务部：正在深入开展相关调研，广泛征求汽车行业和企业的意见，会同有关部门研究有针对性的政策措施，并适时出台，支持汽车贸易高质量发展；将适时投放中央储备冻猪肉和牛羊肉，增加肉类市场供应；还将继续鼓励扩大猪肉进口。

市场日评
周四（9月5日），上证指数收盘涨0.96%报2985.86点，盘中站上3000点；深证成指涨0.86%报9783.50点；创业板指涨1.18%报1689.05点，盘中站上1700点。两市成交额7975.01亿，较上日同期成交（6058.28亿元）量能进一步放量，创逾4个月新高。北向资金连续6日净流入，全天大幅净流入91.82亿元，其中，沪港通净流入54.11亿元；本周4个交易日已流入194.83亿元。从盘面上看，除下跌0.68%，煤炭下跌0.22%外，其他27个行业悉数上涨，其中，涨幅靠前的行业：非银上涨2.07%，计算机上涨2.04%，通信上涨1.99%。主题方面，涨幅靠前的主题包括：金融科技上涨3.68%，电路板上涨3.55%，区块链上涨3.25%；跌幅靠前的主题：西部水泥下跌0.87%，电子烟下跌0.51%，丝绸之路下跌0.36%，跌幅有限。

A股市场行情走势原因分析：
A股午后涨幅缩窄，连升四日；仅869只个股下跌。行业板块方面，券商领涨，华创阳安触及涨停，天风证券、红塔证券、中信建投、哈投股份大幅跟涨。银行亦有不俗表现，西安银行连续涨停，紫金银行、青农商行、苏州银行等涨幅靠前。保险表现同样出色，西水股份封板，中国人保、天茂集团、新华保险等均有不同程度上涨。互联网金融概念掀涨停潮，银之杰、生意宝、中迪投资、融钰集团、顶点软件、拉卡拉、达意隆、奥马电器、海联金汇涨停。区块链概念抢眼，科蓝软件、汇金科技、飞天诚信、恒银金融等涨停。华为概念午后活跃，长信科技、东方通、赛意信息涨停。PCB概念持续狂飙，天津普林、依顿电子涨停。天然气题材尾盘异动，贵州燃气急速涨停，佛燃股份、百川能源、杰瑞股份跟涨。大基建、家电、钛白粉、医药生物、深圳本地板块则相对低迷。个股方面，参加央企混改项目，深南股份连续6日涨停。短期的A股市场可能呈震荡上行态势。应持续关注市场相关政策出台的力度，基本面、资金面的变化。


银河9月组合
银河月度金股组合总回报（年初至今）

银河现金牛组合总回报（年初至今）


银河观点集锦
1

付延平丨策略分析师
S0130519060001
策略丨“小黄金坑”行情已经走完了一半
一、我们的观点
最近市场的走势验证了我们在8月6日和19日的看法，即珍惜“小黄金坑”。8月6号、19号收盘，我们认为要更为乐观，提示抓住精选核心资产+科技优质公司的机会。股市在消化了宏观经济走弱、美国政府对华的系列不利政策带来的不利冲击后，有望持续走强。

昨天，国常会表示进一步运用普遍降准和定向降准等政策工具，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融。我们认为，这和前期央行发布LPR利率调整办法思路一致，有助于降低融资成本，从而有助于实现2019年降低1个百分点融资成本的任务。根据DCF股权和债券定价模型，无风险利率的下降对于股市、债市都是利好的。  

值得一提的是持续热议的“猪”涨价，相比较2011年猪对cpi的显著提升作用，猪在宏观经济中的地位显著下降，目前的主要矛盾依然是债务压力较大、需求偏弱、产能过剩和大中城市的房价水平偏高，房地产的地位显著高于猪，猪涨价并不会对未来可能的降准降息等货币宽松有显著的制约作用。

我们认为最近市场走强逐步反映了货币政策放松的预期。距离70周年大庆还有25天，中间将可能出台系列维稳乃至利好政策。

5-8月初的持续调整形成了一个“小黄金坑”，近期的反弹逐步反映了小黄金坑的机会，预计未来一段时间的反弹依然有望维持，但是要提高风险意识，科技等行业的估值已经显著上移，牛市仍需等待。对于难度更大的后半段的反弹机会！且行且珍惜！

二、投资建议
行业配置方面，一是精选各行业盈利能力强的优质资产，计算机通讯半导体，比如5G中确定性成长子行业（覆铜板、电路板）、高端白酒、疫苗、保险、创新药等景气度较高的行业，
二是受益于市场反弹的板块，比如证券类，阶段性配置；
三是国庆前的军工阶段性行情；
四是继续“排雷”，完善“反脆弱”的投资体系，排除①伪成长、做假账可能性较大的公司，排除②现金流差、过度依赖融资的竞争力较弱的公司，排除③“白马变脸股”，随着宏观经济的下滑和消费者偏好的改变，部分消费和制造业的白马股的竞争力在持续下滑，而且估值较高，建议提高甄别能力，警惕部分消费医药的潜在风险。
2

刘丹丨债券分析师
S0130513050003
债券丨利率债行情未完，但空间有限
一、我们的观点
在贸易谈判面临不确定性、国内经济仍面临下行压力的背景下，积极的财政政策或将加力提效，基建托底力度或将增大；货币政策有对冲的必要性，利率有下行空间。

国务院常务会议部署精准政策加大力度做好“六稳”工作，用好逆周期调节政策工具。会议强调坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。在外部不确定性上升、经济结构调整中内生增长动力不足的背景下，货币政策有对冲的必要性，利率有下行空间。全球货币政策宽松周期正在开启、以及美联储降息预期为央行提供了更多政策空间，但结构性去杠杆以及物价或可能限制宽松的力度和效果。政策着力降低实际利率水平，但名义利率下行空间将取决于物价水平，因此利率债行情未完，但空间有限。

二、我们的分析
（一）国常会部署精准政策加大力度做好“六稳”工作，用好逆周期调节政策工具
货币政策方面，会议强调坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。在外部不确定性上升、经济结构调整中内生增长动力不足的背景下，货币政策有对冲的必要性，利率有下行空间。全球货币政策宽松周期开启、以及美联储降息预期为央行提供了更多政策空间，但结构性去杠杆以及物价或可能限制宽松的力度和效果。政策着力降低实际利率水平，但名义利率下行空间将取决于物价水平，因此利率债行情未完，但空间有限。

财政政策方面，会议确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，根据地方重大项目需要，提前下达明年地方政府部分新增专项债额度，目的在于带动有效投资支持补短板扩内需。不但要求年内地方专项债发行如期完成，而且还要求明年的地方专项债新增额度明年初使用见效，考虑到资金拨付流程以及项目建设周期，以及会议提到专项债额度向发行使用好的地区和“今冬明春”具备施工条件的地区倾斜，明年的地方专项债额度有提前至今年四季度发行的可能性，但会议提出专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、投资范围上多为交运、管网、环保等能产生收益但市场化程度有限的领域，考虑到各地方政府和有关部门的项目储备情况，提前下发额度仍待观察。

（二）基建托底力度或将增大，但总需求承压态势依旧明显

虽然政策将加大逆周期调节力度，但仍不足以逆转经济下行的压力：

基建作为稳经济的重要抓手，政策对其融资需求有明显的支持和鼓励，随着新增地方债务限额提前下发以及专项债作资本金项目领域扩围，后期专项债撬动资金的杠杆作用会更加明显，将为一批重大项目提供重要的资本金来源保障。基建虽会发力托底经济，但在严控地方隐性债务、政府税收收入及卖地收入增速放缓等因素的影响下，基建投资增长的力度和空间或有限；

地产和制造业投资有下行压力:在地产从严调控、融资政策收紧的背景下，8月30大中城市商品房成交面积同比由正转负,叠加7月土地购置面积增速和新开工增速如期回落，预计房地产投资后期仍将逐步回落；

制造业新订单指数较上月下降0.1个百分点至49.7%，叠加受到去年同期基数提升影响，投资增速或将小幅回落。后期来看，受内外需求增长放缓、中美贸易战的影响，制造业面临的国际、国内环境仍较严峻，全球总需求疲软、经济下行压力下产品研发投入动力不足，关税对高端制造业领域的负面影响将逐渐显现，新动能发展速度或将放缓。总的来看，内外部因素导致经济下行压力持续，总需求下半年承压态势明显。

（三）市场增量需求可期，不必过度担忧供给冲击

在地方债供给较密集的时期，考虑到额外增加发债对市场的冲击，并为鼓励机构认购债券，央行通常会注重保持流动性充裕，因此不必过度担忧供给冲击。专项债若提前发行，市场增量需求将有助消化供给；中国债券对外资具有较好投资价值：在海外经济放缓、全球央行迎来宽松周期，中美利差处于高位的背景下，利率债配置价值凸显。

3

周颖丨食品饮料行业分析师
S0130511090001
食品饮料丨8月行业动态报告：板块业绩增长稳健，市场认可度较高
一、我们的观点
（一）终端食品价格坚挺。7 月社零名义同比增速7.6%，较6 月回落2.2 个百分点，食品分项同比增速10.1%，相较6 月增速有所提升，其中烟酒强于粮油、食品强于饮料。

（二）7 月生鲜乳、猪肉等上游原材料价格有所抬升，食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业增长平稳，农副食品加工业效益有所好转， 行业工业增加值和投资增速放缓。

（三）食品饮料板块8 月表现强势。截至8 月30 日，食品饮料板块当月收涨8.99%，在28 个一级行业中排名第1。年初以来食品饮料板块累计涨幅68.79%，在28 个一级行业中排名第1。子板块当月涨跌幅分化，白酒收涨14.75%，涨幅较大，调味发酵品（10.23%）、啤酒（7.89%） 亦有不错表现，软饮料（-9.83%）、乳品（-7.28%）、肉制品（-6.05%） 跌幅较大。

（四）2019H1 食品饮料板块业绩增速强于A 股整体。2019 年上半年全部A 股营业收入同比增长9.32%，归母净利润同比增长6.50%；食品饮料板块增速强于A 股整体，2019 年上半年营业收入同比增长13.78%，归母净利润同比增长21.24%。

（五）2019H1 白酒和调味发酵品子板块维持景气，肉制品收入增速改善，啤酒利润增速提升。2019年上半年白酒板块营收、归母净利润在高基数上仍然实现19.53%、25.88%的增长，调味品板块营收、归母净利润同增14.63、26.15%。上半年肉制品营收增长17.07%，较18 年改善较多，归母净利润同增1.95%，主要是受上游猪肉、鸡肉价格抬升影响较大。上半年啤酒归母净利润增长19.99%，利润增长快于收入增长，盈利能力改善。

二、投资建议
我们较为看好饮料制造子板块中白酒的持续性发展趋势，以及食品加工子板块中食品综合相关品类的成长性机会。

三、风险提示
食品安全风险、下游需求走弱风险、行业政策风险等。

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杨晓彤丨传媒行业分析师
S0130518020001
东方明珠(600637.SH)丨2019年中报点评：聚焦主业积极改革，提前谋划5G+8K有望带来发展新格局
一、事件
公司2019年上半年实现营业收入57.06亿元，同比下降5.34%；归属于上市公司股东的净利润为10.71亿元，同比下降13.62%；扣非归母净利润7.24亿元，同比上升6.18%。

二、我们的观点
公司2019年上半年，受行业低迷态势影响，营收、净利润较去年同期有所下降，但受益于公司改革创新战略和行业龙头优势，主营业务发展整体向好，盈利能力有所提升。

（一）主营业务稳定，夯实视频购物业务行业地位

报告期内，公司影视互娱、媒体网络、视频购物、文旅消费营收分别为3.8、14.3、29.1、9.1亿，其中视频购物营收同比微升0.20%，占总营收比重为51.02%。报告期内，受行业发展阶段影响，公司业务承压。在此背景下，公司积极推进改革创新战略，“五个一”超高清视频发展规划、ERP巨人计划等项目的顺利落地都使公司主营业务整体发展向好。其中视频购物业务作为公司业务收入的主要来源，面临电视购物行业下行周期，坚守公司传统优势，围绕合作伙伴与用户，拓展商品、节目、服务，建立了全媒体立体销售平台，不断探索创新与收益兼得的视频购物模式。

（二）加强各领域龙头合作，提前谋划5G+8K发展新格局

公司在内容领域、行业应用等方面实现突破。公司与欢喜传媒签订战略合作，通过与欢喜传媒的扩大合作，利用百视通的全国渠道优势，打造“大屏爆款”。公司与学而思等教育大IP签订大屏智能教育战略合作，致力于打造“大屏智能教育第一门户”。公司与巧虎、万达宝贝王等合作伙伴进行深度合作，充分挖掘IP产业化，聚焦优质的战略定位有望提升公司收入空间。

公司目前拥有2500小时4k内容储备，在4K领域具备领先优势。未来8K将成为行业趋势，公司通过研究5G+8K技术，为发展大小屏互动战略做好提前谋划。同时，公司已与中国电信、富士康等行业领先的合作伙伴联合展示了基于5G网络传输8K视频应用，并成立了“5G+8K”产业联盟，通过整合各自优势资源，有望携手打造5G/8K业务领域的联合发展新格局。

三、投资建议
我们看好公司在5G和高清视频领域的竞争优势，预计19-20年归母净利润分别为20.96/22.01亿元，对应EPS分别为0.61/0.64，对应PE分别为15.9x/15.1x。

四、风险提示
有线电视行业景气度下行的风险，影视作品收入不及预期的风险，游戏行业政策趋严的风险。

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李昂丨家电行业分析师
S0130517040001
美的集团(000333.SZ)丨营收增长超预期，盈利能力提升
一、事件
美的集团发布2019半年报，2019H1公司营业总收入1543亿元，同比增长7.37%，实现归母净利润152亿元，同比增长17.39%。经营活动产生的现金流量净额217.88亿元，同比增长186.17%。

二、我们的观点
（一）空调营收增长超预期，家电龙头地位稳固
公司2019H1营业收入1543亿元，同比增长7.37%，继续占据家电行业第一位置。2019Q2公司营收788.32亿元，同比增长7.33%，与一季度基本持平。分业务来看，暖通空调和消费电器依然为公司的主要业务，报告期内暖通空调和消费电器的营业收入分别为714.39/583.51亿元，同比增长11.84%/5.56%，占营业收入比重为46.29%/37.81%。暖通空调业务在行业整体景气度低迷的情况下实现了增长，主要是因为公司3月份起在空调销售淡季提前进行促销，份额大幅提升。按零售额计算，2019上半年公司空调线上线下市场份额分别为29.2%和27.2%，分别位于行业第一和第二位。公司机器人及自动化系统业务受库卡业绩下滑影响，营业收入同比下降3.83%到120.24亿元。随着美的与库卡合资公司拓展中国市场、库卡机器人中国业务整合，美的与库卡协同优势将逐步体现，公司工业自动化业务有望迎来高速增长。

分渠道来看，完善的智能供应链体系为公司线上线下业务的稳步增长提供了坚实保障。2019H1美的全网销售突破320亿元，同比增长超过30%以上，在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。分地区来看，美的报告期内国内外收入分别为916.64和621.06亿元，同比增速为9.05%和6.04%，占营收比重为59.39%和40.24%，海外营收与去年同期基本持平，我们认为随着公司海外机构组织的健全，东芝业务盈利能力的提升及海外投资的增加，美的海外营收将保持稳定提升。

（二）公司盈利能力进一步提升

2019H1年公司销售毛利率为29.48%，同比增长2.32PCT。分产品来看，公司暖通空调和消费电器的销售毛利率同比上升，分别上升1.83PCT/3.72PCT到32.08%/31.28%，机器人及自动化小幅下降2.09PCT到22.34%。公司销售毛利率特别是空调业务在公司提前进行促销的背景下依然保持提升，说明了公司的成本控制能力较强，充分享受了原材料成本下降的红利。人民币汇率波动也推动了公司毛利提升，报告期内公司海外业务销售毛利率26.38%，同比提升了4.58PCT。

报告期内公司销售净利率为10.44%，同比增加0.78PCT，不及销售毛利率增幅，我们认为主要原因为公司提前促销造成的销售费用增加。2019H1公司销售费用195亿元，同比增长15.61%，增幅均远超公司营收增幅，相应的销售费用率由11.74%提升到了12.65%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额217.88亿元，同比增长186.17%，说明公司经营质量较高。经营性现金流增加也带动了公司财务费用的进一步下降，报告期内公司财务费用-14亿元，同比减少了45.88%，主要系公司存款利息增加所致。

（三）持续回购彰显发展信心

2018年公司推出了当时A股史上最大的回购计划，并花费约40亿元累计回购股份数量9510万股，维护公司市值稳定与全体股东利益。2019年2月，美的发布公告再次推出回购计划，拟以不超过55元的价格拟回购不超过12,000万股且不低于6,000万股的股票，股票回购充分体现了公司对于发展前景的信心和公司价值的认可。截至2019年7月31日，公司已实施的回购金额超过30亿元。

三、投资建议
公司品类齐全，多数产品市占率位于行业第一梯队、整体业绩确定性较高，抗风险能力强。机器人业务有望享受我国制造智能化的快速发展的红利，为美的带来新的盈利点。我们预测公司2019-2021年营收2848、3111、3411亿元，归母净利润分别为227、255、283亿元，EPS3.45、3.88、4.30元，维持“推荐”评级。

四、风险提示
内销不振的风险，刺激消费政策不及预期的风险，原材料价格波动的风险。

6

李昂丨家电行业分析师
S0130517040001
格力电器(000651.SZ)丨营收超预期增长，空调业务持续领航
一、事件
格力电器发布半年报，2019年上半年格力电器实现营业收入972.97亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润137.50亿元，同比增长7.37%；经营活动产生的现金流量164.56亿元，同比增长84.09%。

二、我们的观点
（一）营收超预期增长，空调龙头地位稳固
公司营收保持稳定增长。2019年上半年公司营收同比增长6.95%，其中Q2在空调行业整体景气度较低的背景下营收573亿元，同比增长10.30%，增速超预期。

分产品来看，空调为公司主要产品的地位未变，营收保持良好增速，同比增长4.72%。2019年上半年，公司空调营收793.25亿元，占总营业收入比重为81.53%。今年6月国家发改委、工业和信息化部、财政部等七个部门联合发布《绿色高效制冷行动方案》，对制冷产品的能耗标准提出了更高的要求，产业相关政策趋严，未来预计进一步利好暖通空调领域龙头企业，格力空调部分营收有望进一步提升。生活电器业务上半年营收为25.61亿，同比大幅增加63.60%。智能装备业务也发展迅速，上半年营收为4.15亿，同比增加16.70%，我们认为下半年随着政策利好，技术创新推进，公司营收会保持良好增速。

分地区来看，2019年公司内销营收为694.64亿元，同比增加6.89%，占营业总收入比重为71.39%；公司外销业务营业总收入为138.69亿元，同比增加0.89%，占营业收入比重为11.24%。从数据来看，公司内销和外销的营收占比变动较少，我们认为随着公司加大拓展海外市场，外销营业收入有望保持稳定提升。

（二）盈利能力稳定，经营活动现金流量大幅上升

2019年上半年，公司销售毛利率为31.02%，同比上升0.99pct。我们认为公司销售毛利率上升主要原因在于原材料价格下降和空调均价上升。上半年，公司空调营业收入同比增加4.62pct，远超空调业务成本增加幅度，空调业务毛利率为36.02%，同比上升1.65pct。此外，公司生活电器业务毛利率为28.20%，同比上升11.16pct。智能装备业务毛利率为15.49%，同比上升3.82pct，内销业务及外销业务毛利率均显著增加，带动公司上半年整体销售毛利率上升。

2019年上半年，公司销售净利率14.20%，同比上升0.04pct，不及毛利率上升幅度。我们认为主要原因为公司报告期内加大销售。

政策力度导致销售费用增加所致。其中，公司销售费用同比去年同期增长29.66%,销售费用主要为安装维修费、销售返利及宣传推广费，占销售费用总额比例超过80.00%。财务费用因受利息收入及汇兑收益增加影响同比增加254.47%。

现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金净额为164.56亿元，同比增加84.09%，主要原因在于应付项目的大幅增长所致。2019年上半年，应付账款及应付票据为792.43亿元，相比2018年底的498.23亿元增长294.2亿元。

（三）混改促进股权激励措施优化，公司治理结构有望改善

2019年4月，格力集团函告公司，根据《上市公司国有股权监督管理办法》有关规定，拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。8月公司发布关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告，本次公开征集转让股份的实施将可能导致公司的控股股东和实际控制人发生变更。此前，由于公司所有权性质导致格力股权激励措施不够健全，混改完成后预期有利于公司治理结构进一步完善，股权激励措施有望常态化。

三、投资建议
公司为家电行业龙头企业，竞争优势明显，行业地位稳固，其空调市占率一直稳居龙头地位，在2019年上半年暖通空调行业表现疲软的情况下，营收依然保持稳健增长。此外，公司始终坚持自主研发，增大研发投入，不断加快多元化发展，预期未来发展将更为稳健。我们预计2019-2021年营收为2131、2347和2599亿元，归母净利润286、321和363亿元，对应的EPS为4.76、5.33和6.04元，维持“推荐”评级。

四、风险提示
房地产市场波动的风险、生产要素价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。

7

潘玮丨房地产行业分析师
S0130511070002
首开股份（600376.SH）丨毛利高增，销售提速助增长
一、事件
公司发布了2019年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入232.45亿元，同比增长32.49%；公司实现归属上市公司股东的净利润20.64亿元，同比增长54.17%，扣非后归属上市公司股东的净利润为19.67亿元，同比增长90.82%；公司基本每股收益为0.725元，同比增长65.44%。

二、我们的观点
（一）高毛利项目集中结转助力业绩高增
2019年半年度公司实现营业收入232.45亿元，同比增长32.49%；实现归母净利润20.64亿元，同比增长54.17%；公司上半年实现结算面积100.06万平方米，同比增长15.09%。分区域来看，2019H1公司京外地区的主营业务收入124.66亿元，同比增长152.82%，结算面积占比从2018H1的36.3%提升到79.8%。报告期内公司营业收入的增长主要系京外地区房地产结算规模增加。公司的盈利能力较去年同期大幅提升，主要系高毛利项目集中结转，毛利率和净利率分别为44.20%和17.94%，较去年同期分别增加22.63和9.00个百分点。三费费率为9.2%，较去年同期增加0.9个百分点，主要是销售费用和财务费用的增加。

（二）销售上行，竣工加速，拿地积极

报告期内公司实现合同销售面积144.54万平方米，合同销售金额403.90亿元，同比分别增加20.03%和31.24%，全年有望超额完成1000亿销售目标。销售上行主要是由于京内区域推盘力度加大，京内房地产销售项目从23个增加到31个，销售面积共计51.73万平方米，是去年同期的1.46倍。竣工增速由负转正，报告期内竣工面积为264万平方米，同比增长114%；新开工面积258万平方米，同比下降13%。公司拿地增加，土储资源丰富，2019H1公司新增8个地产项目，新增土地储备面积141万平方米，同比增长182%；公司持有待开发土地面积220.79万平方米，同比增长46.37%；可供出售面积2474.35万平方米，同比增长16.36%。截至本报告期末，公司预收款项613.45亿元，覆盖去年营收1.54倍，可结算资源丰富，未来业绩保障性较强。

（三）杠杆水平下降，融资渠道多元化

截至报告期末，公司持有货币资金236.33亿元，货币资金对（短期借款+一年内到期的非流动负债）的覆盖比例为0.67倍；资产负债率81.40%，较上年度末下降0.22%，杠杆水平有所下降。公司拥有多元化融资渠道，2019H1累计新增融资规模272亿元，同比增长16.99%，以银行贷款、信托贷款和中期票据为主，占比分别为32.35%、22.79%和20.22%，并且伴随有债权融资计划、公司债、ABS等融资方式。公司多年保持AAA级企业主体评级，整体平均融资成本5.38%，比去年末上升2个基点，仍保持在行业低位。

三、投资建议
首开股份上半年高毛利地产项目结转提速助力业绩高增，销售上行，竣工提速，全年业绩可期，公司杠杆率下降并且融资渠道多元。基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑，我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为1.38、1.61元。以9月2日7.96元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为5.8、4.9倍。参照可比公司估值水平，公司2019年的动态市盈率为5.8倍，低于均值8.11倍，具有吸引力，我们继续维持“推荐”评级。

四、风险提示
政策调控风险，房价大幅下跌风险。

8

李良丨军工行业分析师
S0130515090001
内蒙一机（600967.SH)丨业绩增长略超预期，公司降本增效成果显著
一、事件
公司发布2019年中报，营业收入53.15亿元，同比增长4.57%，归母净利润3.34亿元，同比增长15.66%，扣非净利3.09亿元，同比增长17.29%，EPS为0.198元。

二、我们的观点
（一）业绩增长略高于预期，财务费用减少添助力
收入端：公司2019H1营业收入同比增长4.57%，总体平稳，但应收账款及票据大幅增长49.79%，经营活动现金流明显下滑，公司营运能力有所降低。

利润端：公司扣非归母净利增长17.29%，高于我们之前的预期，主要原因是我们对期间费用减少估计不足。从利润表构成来看，公司当前毛利率水平9.92%，同比呈现下滑态势，降低约1.52pct。但公司净利润率水平提升0.61pct至6.33%。究其原因，主要是公司期间费用率大幅下降1.61pct至2.74%，其中财务费用大幅减少5556万是主因，相对应扣非净利仅同比增加4524万。

全年来看，随着公司主要型号产品交付节奏逐步恢复以及外贸订单逐步确认，毛利率水平和应收账款周转率水平有望随之改善，全年业绩增速或上台阶。

（二）对接“一带一路”倡议，民品业务拓展积极有效

公司推进“赛马”机制，充分激发民品单位发展积极性，主要民品—铁路车辆签订了整车大单。根据公告，去年10月份至今，该领域累计签订合同15.61亿，营收占比12.73%。此外，公司积极开发新产品，森林消防系列装备成功列入国家应急管理部装备发展建设规划，并在森林消防部队首次实现列装，初步形成了涵盖指挥、作战、保障三大体系的森林消防系列化装备，新的业务增长点正在形成。

公司积极对接国家“一带一路”倡议，产品外贸、工程和服务外贸等继续保持增长，军需产品、设备维护等实现新突破。

（三）完善机构改革和人员激励机制，公司治理逐步优化

公司作为混合所有制试点企业，在完善治理、强化激励、突出主业、提高效率等方面成效明显。公司启动科技人员职级通道调整，368名科技人员进入新的职级通道，执行新的职级薪酬和考核标准，员工激励力度加大，企业活力有望提升。公司年内计划新修订管理制度212项，已完成156项，制度改革进展顺利，改革红利将逐步释放。此外，公司降本增效成果显著，期间费用率明显减少。

三、投资建议
预计公司2019至2021年归母净利润6.2亿、7.8亿和9.6亿元，EPS为0.37元、0.46元和0.57元，当前股价对应PE分别为32x、26x和21x。

参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。2020年，我国国防和军队现代化建设战略目标要基本实现机械化，信息化建设取得重大进展。作为国内主战坦克和战车的总装单位有望充分受益于该战略目标的实现，中长期发展可期，维持“推荐”评级。

四、风险提示
军品订单确认延后和上游配套商拖累的风险。

9

周然丨电力设备行业分析师
S0130514020001
林洋能源（601222.SH）丨预中标南方电网项目智能电表业务持续提升
一、事件
公司预中标南方电网公司2019年计量产品（电能表）第一批框架招标项目中的2个包，合计中标金额约6582万元。

二、我们的观点
（一）预中标6500多万元南方电网智能电表项目。
本次预中标项目为南方电网公司2019年计量产品（电能表）第一批框架招标项目，招标分4个品类、7个标的、18个标包。物资品类分别为0.2S级三相多功能电能表、三相多功能电能表（1级、0.5S级高压电能表）、单相智能电能表和三相智能电能表。其中，公司本次预中标共2个包，中标品类为单相智能电能表和三相智能电能表，合计中标金额约6582万元。

（二）智能电表实力突出，中标数量及金额均名列前茅。

由于国网项目分包进行招投标，单一公司无法垄断全部订单，市场格局较为分散。然而，行业整体的复苏仍然可以确保公司在手订单充裕。2019H1公司在国网中成功中标金额约2.4亿元，同比增长62%；在南网中成功中标金额约3.79亿元，同比增长57%，在国网、南网、地方电力公司中标数量及金额均名列前茅。2019年7月，公司的单相负荷辨识电能表成功中标，此次招标也是国家电网第一个批量化招标的非介入式负荷辨识智能电表项目，也标志着此项技术逐步从实验室进入了推广应用的阶段。

（三）与国际龙头深度合作，开拓海外市场。

公司与全球智能电表龙头兰吉尔集团进行全面战略合作，并通过控股的立陶宛电表企业ELGAMA耕耘自有品牌，双管齐下拓宽国际市场。2019H1公司实现境外销售2807万美元，在手订单达4072万美元。

（四）光伏电站运营效益凸显，EPC系统集成业务全面推进。

2019H1公司新能源板块业务实现销售收入8.1亿元，其中电费收入7.37亿元，同比增长11.2%。截止2019年6月30日，公司开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量约1.5GW，在手储备项目达1.6GW以上。2019H1公司成功与中国电建海投签订了战略合作协议，将持续为更多的战略大客户提供定向开发、建设、运营各类光伏电站，全面推进公司海内外EPC系统集成业务。

三、投资建议
公司电表与光伏业务双轮驱动，节能板块初见成效。我们预计公司2019-2021年营业收入为48.9亿元、60.4亿元、71.7亿元，EPS为0.49元、0.60元、0.72元，对应当前股价PE为9.4倍、7.7倍、6.4倍，维持公司“推荐”评级。

四、风险提示
1）智能电表招标规模不及预期；2）光伏装机大幅下滑；3）本次招标活动的中标情况尚处于公示期，公司尚未收到中标通知书。


本文摘自：2019年9月6日发布的晨会研究报告
责任编辑：丁文
执业证书编号：S0130511020004

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