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中国银河证券【每日晨报】0815

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发表于 2019-8-15 09:00 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【每日晨报】0815丨短期多重因素压制赴境外消费,境内可选消费板块迎估值提振机会

中国银河证券研究  今天


◆ 美国2年期和10年期国债收益率曲线自2007年来首次出现倒挂,30年期国债收益率创新低
◆ 前美联储主席耶伦:美国大概率不会进入经济衰退;历史上来看,国债收益率曲线倒挂当前可能不是经济衰退的合适指标
◆ 德国第二季度未季调GDP初值环比降0.1%,前值增长0.4%
◆ 住建部将加快推动住房保障立法
◆ 桥水基金大幅加仓中国及印度市场ETF
◆ 中国联通混改两年成绩单出炉,净利劲增2.88倍

国际市场


银河观点集萃
1

许冬石丨宏观分析师
S0130515030003

宏观丨7月经济指标点评:短时因素冲击指标,未来仍然短暂回暖
工业生产大幅下滑,中美之间关系影响了生产节奏,同时7月天气给沿海生产带来阻碍。8月份不利因素消除,先行指标显示企业备货积极,生产会有小幅回暖。消费虽然回落但仍属强势,汽车低位运行,稍有回升即带动消费走高。投资可能继续下滑,制造业疲软,基建未见起色,房地产预计下滑,下半年投资继续探底。

2

李昂丨零售行业分析师
S0130517040001

零售丨7月社消数据点评《官宣扣除汽车因素7月社消增速8.8%,维持推荐高确定性的必选消费》
2019年7月社会消费品零售总额3.31万亿元,同比名义增长7.6%(扣除价格因素实际增长5.7%);除汽车以外的消费品零售额为3万亿元,增长8.8%。2019年1-7月份社会消费品零售总额达到22.83万亿元,同比名义增长8.3%;除汽车以外的消费品零售额达到20.61万亿元,增长9.2%。本月社消同比增速较上月大幅下滑2.2个百分点,再次回落至低位,上月汽车短期提振影响较大,但其趋势难以维系。零售行业各品类商品表现分化比较明显,汽车类、石油及制品类两大分类零售额占比高(7月单月零售额分别贡献限额以上单位商品零售的28.73%、15.43%),本月均呈现同比下滑的趋势,尤其是汽车类商品在去年同期负增长低基数的情况下依旧同比下降2.6%,表现较差拖累整体走势。本月统计局官方开始披露除汽车以外的消费品零售额,可以看出扣除汽车因素的影响,今年的社消走势与去年包含汽车类商品的水平基本持平。自去年3月份零售总额增速达到10.1%之后,连续超过一年单月零售额同比增速都处于不及10%的状态;我们维持对社消增速的惯性滑落区域继续延长的观点。

3

李昂丨零售行业分析师
S0130517040001

零售丨短期多重因素压制赴境外消费,境内可选消费板块迎估值提振机会
国家文旅部公告自2019年8月1日起暂停47个城市大陆居民赴台个人游试点。8月5日人民币对美元在岸与离岸汇率“破7”。今年7月下旬赴港旅客人数同比下降8.2%,7月底跌至-26%,8月初跌至-31%,局势不容乐观。在核心出境游目的地的供给质量和供给能力严重受限的背景下,未来赴港与赴台旅游旅客人数或不排除出现持续不达预期状况,叠加近期人民币相对美元大幅贬值的汇率扰动因素,后续出境类消费整体增速将承压。在这种情况下,我们认为境内可选消费企业具备部分替代赴外消费的承接能力,境内相关的可选消费板块将在赴境外需求放缓的情况下迎来估值提振机会。我们看好短期因外部因素干扰造成的境内可选消费板块的估值提振机会,近年来,境外消费、免税品消费等已成为中国消费升级的主要外在表现,我们认为这一现象短期内不会出现趋势性扭转,消费者对于“美好生活”的向往不会改变,那么长期的估值切换需要靠后续坚持不断地消费供给侧提质升级,建立起能够匹配各类需求的消费供给体系。

4

刘兰程丨机械行业分析师
S0130517100001

先导智能(300450.SZ)丨符合预期,毛利率回升明显在手订单充足确保未来增长
我们认为,公司作为锂电池中端设备的龙头,并购泰坦新动力延伸业务链布局,可提供锂电池设备整线解决方案。尽管短期新能源车与动力电池出货量增速面临下滑压力,但考虑到宁德时代、Northvolt加大欧洲区域扩产计划,对行业未来订单形成重要支撑。此外,公司加大产品线布局力度,3C、燃料电池、汽车等业务未来有望成为公司新的增长点。

我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润10.5/13.6/17.2亿元,对应对应2019-2021年EPS为1.19/1.54/1.95元,PE为28/22/17.2倍,维持“推荐”评级。

5

周然丨电力设备行业分析师
S0130514020001

江苏神通(002438.SZ)丨需求端全面向好费用端管控出色
核电重启提振设备需求,冶金、能源行业持续回暖,为公司未来业绩打下良好基础。目前公司在手订单充沛,且公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长90%-130%,全年业绩高增长可期。我们预计公司2019-2021年EPS为0.31元、0.37元、0.45元,对应当前股价PE为23.8倍、20.0倍、16.2倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

6

龙天光丨通信行业分析师
S0130519060004

天孚通信(300394.SZ)丨光模块需求或迎来拐点,高增长势头有望延续
公司公告2019 年半年度报告。公司实现营业收入2.49 亿元,同比增长20.14%。实现归母净利润0.77 亿元,同比增长42.38%。我们认为:(一)公司半年度业绩预告超出预期。(二)毛利率提升,管理费用率小幅降低。(三)研发投入占比基本稳定,有望保持技术领先优势。(四)中国5G 商用开启推动市场回暖,数通光模块新速率周期蓄势待发。预计公司2019-2021年EPS分别为0.9/1.1/1.4元/股,对应动态市盈率分别为36.4/29.2/23.6倍,给予“推荐”评级。

今日要闻
1
国际要闻
◆ 美联储布拉德:美国经济表现良好;现在是美联储评估政策框架的好时机,评估将聚焦于使美国脱离低通胀轨道;美联储评估中可以研究的工具包含负利率;美联储框架评估是进化而不是改革;不认为声明将使政策很快重新定向。
◆ 摩根士丹利预计,9月、10月美联储将连续降息,到2020年共降息4次,美联储或将重回零利率时代。
◆ 德国第二季度未季调GDP初值环比降0.1%,前值增长0.4%;同比持平,前值增长0.6%。德国经济部称,德国制造业处境艰难,但内需稳健;贸易摩擦、英国脱欧以及地缘政治危机正在破坏全球贸易和经济,从而冲击德国制造业;薪资上升以及财政刺激为内需提供支撑。
◆ 英国7月CPI环比持平,预期降0.1%,前值持平;同比升2.1%,预期升1.9%,前值升2%。英国7月核心CPI环比升0.1%,预期降0.1%,前值持平;同比升1.9%,预期升1.8%,前值升1.8%。
◆ 韩国7月就业人口为2738.3万人,同比增加29.9万人,增幅连续3个月超过20万,为2018年1月以来最高水平;失业率为3.9%,同比增加0.2个百分点。
◆ 韩国政府将日本移出白名单的《战略货品进出口告示修订案》公开征求意见,反馈时间截至9月3日。20天的意见征集结束后,修订案将经管制审查、法制审查于9月份生效。
◆ 资产管理规模达5.4万亿美元的全球最大公募基金公司——Vanguard集团旗下ETF资产规模突破万亿美元,成为全球第二家管理ETF资产逾万亿美元的公司。
2
国内要闻
◆ 中国7月规模以上工业增加值同比增长4.8%,预期5.8%,前值6.3%。1-7月份,规模以上工业增加值同比增长5.8%。中国7月社会消费品零售总额33073亿元,同比名义增长7.6%;其中,除汽车以外的消费品零售额30017亿元,增长8.8%。中国1-7月城镇固定资产投资同比增长5.7%,预期5.8%,1-6月增5.8%。环比看,7月份固定资产投资增长0.43%。中国7月城镇调查失业率为5.3%,前值5.1%。
◆ 商务部:7月社会消费品零售总额增速放缓主要是汽车销售短期波动导致;随着城乡居民就业稳定和收入保持较快增长,国家大幅度减税降费以及一系列扩大消费政策措施的出台和落实,预计后期消费市场将保持平稳发展态势。
◆ 财政部、证监会发布通知,认可英国会计师事务所从事沪伦通中国存托凭证相关审计业务,英国会计师事务所申请从事沪伦通相关业务,应当符合相关条件,其中包括具备五年以上从事证券相关审计业务经验。
◆ 住建部:将加快推动住房保障立法,明确国家层面住房保障顶层设计和基本制度框架,夯实各级政府住房保障工作责任,同时为规范保障房准入使用和退出提供法律依据。
◆ 国家邮政局公布数据显示,7月全国快递服务企业业务量完成52.5亿件,同比增长28.6%;业务收入完成608.4亿元,增长26.3%。
◆ 统计局:7月服务业生产指数是6.3%,比上个月有一定程度的回落;数据回落从分项指数来看也是结构性的,服务业生产指数回落的主要原因是刚才说到的批发零售业。
◆ 达里奥掌舵的桥水基金最新持仓出炉,二季度增持中国大盘ETF和MSCI中国ETF,并大幅加仓印度市场ETF, 加仓幅度达13699%。二季度桥水还加仓众多中概股,其中加仓阿里巴巴22.27万股,加仓百度7.3万股,加仓京东34.49万股。
◆ 中国船舶发布调整重大资产重组方案的公告显示,中国船舶发行股份购买资产组建动力平台,中船防务以持有的黄埔文冲69.02%股权、广船国际49%股权与中国船舶及中船集团持有的中船动力集团100%股权进行资产置换。上述方案的三个步骤不互为前提。中国船舶、中船防务8月15日开市起复牌。

市场日评
周三(8月14日),上证指数收涨0.42%报2808.91点;深证成指涨0.72%报8966.47点;创业板指涨0.81%报1536.66点。两市成交4023.57亿元,较上日同期成交(3396.5亿元)量能放大。北向资金合计净流入11.84亿元,其中,沪港通净流出5.71亿元,深股通净流入17.55亿元。从盘面上看,除有色行业下跌0.8%、农林牧渔下跌0.55%、银行下跌0.24%、房地产下跌0.07%外,其他25个行业悉数上涨,其中,涨幅靠前的行业包括:食品饮料上涨1.81%,餐饮旅游上涨1.64%、医药上涨1.51%。主题方面,涨幅靠前的主题包括:南北船合并上涨4.65%,石墨烯上涨3.35%,仿制药上涨2.28%、触摸屏上涨2.28%;跌幅靠前的主题包括:黄金珠宝下跌2.73%,稀土下跌2.16%,大豆下跌1.86%。科创板个股多数上涨,微芯生物涨17.09%领涨,柏楚电子涨4%。

A股市场行情走势原因分析:
A股前高后低,2380股上涨。行业板块方面,华为概念依然强势,不过午后涨幅缩窄明显。易尚展示、科泰电源、百邦科技、银宝山新、碳元科技、维科技术涨停,蓝思科技、劲胜智能、长信科技等午后打开涨停,激智科技则跌停,出现“天地板”走势。三星即将推出配备石墨烯电池手机,概念股闻风而动,德尔未来、碳元科技、维科技术涨停,华丽家族触及涨停。OLED相对活跃,华映科技涨停,领益智造、东旭光电、濮阳惠成等跟涨。玩具股大涨,高乐股份、星辉娱乐涨停,群兴玩具一度涨停。医药午后发力,微芯生物涨17%,领涨科创板;通化金马、海思科、普利制药、博雅生物、康龙化成涨停。中船科技拟21.1亿元收购海鹰集团100%股权,股价涨停,带动南北船重组概念股上涨,中国应急、久之洋等大涨。黄金、稀土、有色金属、机场、氟化工、农业等板块下跌。个股方面,贵州茅台股价触及1051.9元再创历史新高;乙肝治疗创新药临床试验申请获受理,广生堂涨停;提前锁定第三只“面值退市”股,*ST华信再跌停;*ST信威连续24日一字跌停。短期的A股市场可能呈震荡态势。应持续关注市场相关政策出台的力度、基本面、资金面的变化,及具体个股的中报业绩的估值变化。

银河8月组合
银河月度金股组合总回报(年初至今)

银河现金牛组合总回报(年初至今)


银河观点集锦
1

许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
宏观丨7月经济指标点评:短时因素冲击指标,未来仍然短暂回暖
一、我们的观点
工业生产大幅下滑,中美之间关系影响了生产节奏,同时7月天气给沿海生产带来阻碍。8月份不利因素消除,先行指标显示企业备货积极,生产会有小幅回暖。消费虽然回落但仍属强势,汽车低位运行,稍有回升即带动消费走高。投资可能继续下滑,制造业疲软,基建未见起色,房地产预计下滑,下半年投资继续探底。

二、我们的分析
(一)短期因素影响工业,预计未来小幅回暖
7月份工业生产大幅下滑是因为(1)中美之间的不稳定影响企业的生产节奏;(2)天气因素影响东南沿海生产。上游行业。上游行业处于停滞状态,中游行业有所下滑,下游表现相对较好,汽车行业仍然较为弱势。外部短暂稳定,先行指标显示企业生产恢复,短期因素过后企业生产会反弹,预计未来工业生产会有小幅回暖。工业生产年内可能保持低位运行,预计在5.8%左右。

1-7月份,全国规模以上工业增加值同比增长5.8%,增速回落0.2个百分点。7月份,工业增加值快速回落,同比增长4.8%,比6月份回落1.5个百分点。7月份工业增加值环比增速只有0.19%,比上个月回落了0.49个百分点,相当月2015年7月份的水平。7月份制造业PMI有小幅回升,其中生产指数回到52%以上,供应商配送时间50.1%,制造业生产并未显得过于弱势。7月份生产回落必然和偶然性因素叠加:(1)中美贸易摩擦下企业仍然较为忧虑,在6月份集中生产后担忧程度不减;(2)天气因素导致沿海工厂生产受到影响。东部地区工业生产回落3.1个百分点至3%,中西部地区生产也有小幅回落。

单月来看,计算机电子设备、电器制造、黑色和有色金属延压、汽车等生产下滑居于前位,上中游表现弱于下游。从产量上来看,7月份上游产品来看,粗钢增速下滑、水泥、玻璃等产量变化较小。7月份的粗钢产量8522万吨,产量增速5.0%,比上月增速有所下滑,铜材生产同时下滑。与黑色系密切相关房地产新开工回落,钢铁产业景气度可能下行。水泥市场价格震荡调整,7月产量有所上升,平板玻璃产量小幅回落表明建筑生产需求可能停滞。中游行业依然分化,金属切削机床的生产依然在负增长,金属冶炼设备增速下滑。7月份当月汽车180万辆,下降11.5%,比上月回升3.3个百分点,新能源汽车产量8.4万辆,同比下降6.9%

7月份的生产回落,建筑业需求平稳,房地产下行,汽车生产仍然下滑,民用需求偏好。生产受到中美关系的影响较大,企业生产有较大起伏,天气原因也制约了7月份的生产,但PMI数据显示企业仍有生产需要,中美稍有回暖,8月份工业生产预计反弹。

图1:工业增加值同比下行(%)


数据来源:WIND 中国银河证券研究院
(二)消费仍属强势,汽车决定未来变化
7月份消费增速回落,基本生活消费平稳,家电消费下行,受价格影响石油消费走低,汽车消费回落至负增长。居民消费7月份剔除汽车消费后仍然较为强势。汽车消费经过7月份回升后下滑,汽车未来可能偏稳定,但如果有刺激政策,汽车消费会带动整体消费上行。今年以来消费仍然表现较好,预计全年消费在8.0%~8.5%左右震荡。
2019年7月份社会消费总额33,073亿元,同比增长7.6%。1-7月份社会消费品零售总额228,283亿元,同比增长8.3%。消费增速7月份对比上月快速回落,主要是汽车消费下降带来的。从实际消费来看,7月RPI同比从1.8%下行至2.8%,物价上行,实际消费增速上行至5.7%,回落2.16个百分点。名义消费和实际消费增速自4月起低位回升,6月份出现大幅上行,7月份稍有回落。

从结构上来看,7月份我国社会消费品零售全线回落:(1)第一大消费品行业汽车消费迅速下行,汽车消费7月份达到3056亿元,由于汽车排放标准切换,各大厂家6月推出汽车优惠,加大促销力度,汽车消费经过6月份上行后下滑。我们认为汽车消费仍然可能有刺激政策,汽车消费增速已经回落,未来可能平稳。(2)石油消费小幅回升,价格下行是石油消费起落的关键。(3)房地产相关消费稍有,家电消费旺季已过。(4)居民生活消费基本平稳,服装略有回落。统计局分析表示剔除汽车外,我国消费增速仍然能达到9%以上。

1-7月份,消费增速达到8.3%,消费增长较快。但投资稳定的情况下,消费很难大幅增长。我国主要消费品均进入了平稳期,下半年消费主要看汽车消费变化,预计2019年全年消费水平在8.0%-8.5%左右。

图2:汽车消费下行(%)


图3:7月份各行业消费(%)


数据来源:WIND 中国银河证券研究院

(三)投资稍显稳定,下半年可能探底

固定资产投资小幅回落,工业回升,制造业和采矿业均有上行,基建投资小幅回落,房地产投资继续下滑。今年固定资产投资稳定是托底的基建和韧性较强的房地产带动。基建投资保持稳定器作用,但在地方政府债务暂时没有化解的情况下,今年可能不会出现大幅上行。房地产投资由于土地购置并不热情,房地产下半年面临下行。制造业投资6、7月份持续回暖,但中美贸易前景不明,仍然疲软,预计4季度可能稳定。预计固定资产投资下半年回落至4%-5%左右。

2019年1-7月份,固定资产投资增速5.7%,比1-6月份回落0.1个百分点。从历史数据可看到,固定资产投资额是有季节特征,但固定资产投资增速并无季节变化,自2015年起,固定资产投资增速均处于前高后低的走势。制造业稍有回升,房地产投资继续回落,基建投资小幅下行。7月份单月投资额49,792亿元,下滑幅度超过去年。

从结构上来看,1-7月份,三产的投资增速回落,二产增速回升。二产投资出现小幅回升,但制造业仍然较为疲软,制造业投资仍然低位运行,贸易预期的不稳定仍然影响着生产,探底并未结束,制造业投资增速可能会随时反复。采矿业本月表现较好,投资增速达到27.4%,煤炭和原油行业投资增速加速,但煤炭和原油价格并不景气,采矿业利好多为基数原因。

图4:固定资产投资增速小幅回落(%)


图5:月度固定资产投资额平稳(亿)


数据来源:WIND 中国银河证券研究院

三产投资本月下行,基建和房地产变化均出现回落:(1)基建投资稍回落,道路、铁路、水利下滑带动了基建下滑,只有公共设施管理也投资稍有上行;(2)房地产行业增速稍有回落,但投资增速增长仍然较快。

基建行业和房地产行业单月投资增速2.25%和8.48,分别比上月下滑2.1%和1.59%,7月份下滑速度加快。基建仍然需要政策支持,6、7两个月地方政府专项债发行速度加快,除了债务发行速度加快外,财政可能仍需其他方面配合。但地方政府债务有额度限制,同时对地方政府财务管理要求也较严格,资金方面在没有融资平台和银行信托的配合下,地方基建也很难启动。基建行业投资增速不应有太大期待,预计年内保持稳定。

房地产行业投资增速稳步下滑,100城出售土地面积已经回落,领先房地产投资约9个月的时间,房地产投资未来面对下行,这种缓慢下行可能要延续到2020年2季度。1-7月份房地产新开工面积9.5%,比上月下滑0.6个百分点,施工面积和竣工面积稍有增加。由于土地出售面积减少,房地产新开工面积自然下滑,而前期大幅开工后的施工和竣工都处于缓慢上行的状态。销售市场上来看,商品房销售额和销售面积对比上月均有所上行,分别录得-1.3%和6.2%,同时住宅待售面积22,930万平方米,比上月下降306万平方米。市场房源进一步减少,销售面积的下滑主要是因为可售房源的减少,而住宅期房销售仍然正增长,也验证市场并未进入萧条。在商品房可售面积减少的情况下,商品房销售额同时减少,房价仍然较为稳定。而政策对房地产仍然不够友好,央行再次发文强调不允许资金借道进入房地产企业,房地产资金增速仍然有小幅上行,但来自于定金预付款和个人按揭贷款的资金增加,两者合计占全部资金量的49.2%,自筹资金稍有下滑,可能有通道方面的原因。

从房地产总体来看,市场销售较为稳定,但受限于房企拿地面积的下滑,即使房地产施工上行,房地产投资增速未来仍然缓步下降。

基建的投资今年可能起到稳定器的作用,大幅增长的可能性在降低,年内预计基建增速保持在4%~5%左右。房地产先行指标已经走低,下半年预计房地产增速下滑。制造业投资增速回暖,但前景仍有忧虑。全年预计固定资产投资下滑至4%-5%。

2

李昂丨零售行业分析师
S0130517040001
零售丨7月社消数据点评《官宣扣除汽车因素7月社消增速8.8%,维持推荐高确定性的必选消费》
一、事件
国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2019年7月份,社会消费品零售总额3.31万亿元,同比名义增长7.6%(扣除价格因素实际增长5.7%);除汽车以外的消费品零售额为3万亿元,增长8.8%。其中,限额以上单位消费品零售额1.14万亿元,增长2.9%。2019年1-7月份社会消费品零售总额达到22.83万亿元,同比名义增长8.3%;除汽车以外的消费品零售额达到20.61万亿元,增长9.2%。

二、我们的观点
本月社消同比增速较上月大幅下滑2.2个百分点,再次回落至低位,上月汽车短期提振影响较大,但其趋势难以维系;受传统消费淡季的影响,近三年数据中7月份的同比增速均会较6月份有所下滑,但下跌幅度仅有0.2-0.6个百分点,今年的滑落幅度远超过去三年的均值水平。零售行业各品类商品表现分化比较明显,汽车类、石油及制品类两大分类零售额占比高(7月单月零售额分别贡献限额以上单位商品零售的28.73%、15.43%),本月均呈现同比下滑的趋势,尤其是汽车类商品在去年同期负增长低基数的情况下依旧同比下降2.6%,表现较差拖累整体走势。本月统计局官方开始披露除汽车以外的消费品零售额,可以看出扣除汽车因素的影响,今年的社消走势与去年包含汽车类商品的水平基本持平。自去年3月份零售总额增速达到10.1%之后,连续超过一年单月零售额同比增速都处于不及10%的状态;我们维持对社消增速的惯性滑落区域继续延长的观点。

(一)超市渠道相关必选品增速单月提升,累计增速表现维持领先态势

7月CPI同比增幅温和上涨至2.8%,较上月轻微上浮0.1个百分点,对比过去一年数据来看处于高位水平,符合预期;其中食品烟酒价格同比上涨6.7%,影响CPI上涨约1.95个百分点;气候因素与去年同期价格低基数的影响持续蔓延,导致鲜果价格上涨39.1%,影响CPI上涨约0.63个百分点;猪肉价格上涨27%,涨幅比上月扩大5.9个百分点,影响CPI上涨约0.59个百分点;鲜菜价格上涨5.2%,影响CPI上涨约0.12个百分点。粮油食品销售额增速较上月提升0.1个百分点至9.9%,当月累计增速较上期轻微下滑0.1个百分点至10.3%,表现远超社消零售整体累计增速;饮料类商品零售额增速较上月上涨0.6个百分点至9.7%。日用品零售额较上月提升0.7个百分点至13%,上半年累计增速高达13.9%,相比其他品类持续保持领先水平。

(二)百货渠道相关可选品增速单月下滑,化妆品累计增速维持高位

服装鞋帽7月零售额单月同比增速较上月下滑2.3个百分点至2.9%,当月累计增速维持在3.0%(上年同期累计增长9.2%);CPI中衣着品类本月同比增速同样维持在上月1.8%的水平,与其他分类相比涨幅较低。化妆品7月零售额增速较上月大幅滑落13.1个百分点至9.4%,但1-7月份累计增速仍维持在12.7%的高位,在细分品类中的增速表现仅次于必需的日用品。

(三)专业连锁相关耐用品增速单月回落,累计增速表现处于低位

金银珠宝7月零售额同比增速下滑至-1.6%,较上月减速9.4个百分点,自3月单月出现负增长后再次回到规模收紧状态;累计增速下降0.6个百分点至2.9%。1-7月份全国商品房销售额同比上升6.2%,增速略有回调,较上月加快0.6个百分点,其中住宅销售额增长9.2%,总体增速不及去年同期表现主要受办公楼销售额下跌13.3%、商业营业用房销售额下跌10.9%拖累。国房景气指数较上月回落0.01点,与房地产周期相关的家用电器和家具等,7月零售总额增速分别下滑4.7和2.0个百分点至3.0%和6.3%,今年以来的累计增速分别增长-0.5和0.1个百分点至6.2%和5.8%。7月底的政治局会议明确了当前下行风险较大,短期不将房地产作为刺激经济的手段也将在一定程度上影响家电、家具等房地产相关商品的销售情况。

三、投资建议
整体零售市场表现分化,1-7月份必选消费品类表现符合预期,但食品粮油、日用品、化妆品等表现较为优异的品类所占零售额份额较小,难以撬动社消总额整体水平上行;排除汽车、石油类的影响,份额较高的服装类、电器类商品增速表现亦不尽人意。同时从规模体量来看,限额以上单位消费品零售额增速本月大幅下滑6.8个百分点至2.9%,1-7月份累计增速仅为4.6%,表现也不及社零整体走势,可以看出当前规模以下的零售商市场依旧贡献主要增长。纵观过去一年单月的社消增速表现,短期提振的效果难以维系,整体保持波动向下的趋势;但对于社消增速的波动不宜过分担忧,消费市场规模仍在持续扩张。渠道方面维持建议全渠道配置的同时,建议增持具有抗周期性的超市和购物中心;考虑到未来数月猪肉价格有望维持上涨趋势,推升食品类CPI上扬,将持续利好超市同店销售情况。公司方面维持周报和月度策略的推荐组合:家家悦(603708.SH),天虹股份(002419.SZ),周大生(002867.SZ),苏宁易购(002024.SZ),永辉超市(601933.SH)。

四、风险提示
超市和百货渠道发展不及预期的风险,消费者信心不足的风险。

3

李昂丨零售行业分析师
S0130517040001
零售丨短期多重因素压制赴境外消费,境内可选消费板块迎估值提振机会
一、事件
7月31日,国家文旅部公告称,海峡两岸旅游交流协会鉴于当前两岸关系,决定自2019年8月1日起暂停47个城市大陆居民赴台个人游试点。

8月5日,人民币对美元在岸与离岸汇率“破7”。

8月8日,香港商务及经济发展局局长邱腾华就近期示威活动影响举行跨部门新闻发布会。会上,邱腾华局长称今年7月下旬赴港旅客人数同比下降8.2%,7月底跌至-26%,8月初跌至-31%,局势不容乐观。

二、我们的观点
香港作为我国居民境外消费的主要目的地之一,每年承载着大量内地游客的观光、旅游以及消费需求。截止2018年,访港旅客总人数为6514.76万人,同比增长11.4%,其中大陆游客赴港旅游人次达5103.82万人,同比增长14.8%,占比为78.3%,较去年77.76%,提升0.54个百分点。截止2018年,中国公民出境旅游总人数达1.5亿人,同比增长14.7%,其中赴港旅客总人数占出境旅游人数的34.03%,位列出境游目的地第一名。

赴台旅游近两年受到两岸关系与台湾旅游资源吸引力下降等影响出现负增长现象。2018年,大陆游客赴台旅游共计269.56万人次,相较于2017年的273.25万人次同比出现-2.27%的下滑,为过去六年来最低水平。截止2018年,中国公民赴台旅游总人次占中国出境旅游总人数的1.8%。

(一)从供给端来看

香港近期大规模游行等事件短期内对香港旅游业造成重创,尤其是零售行业、交通行业与餐饮行业。数据表明,2018年我国居民出境游消费支出中,购物消费支出占比高达56%,其次为交通占比13%,第三为餐饮占比10%。从资本市场的视角验证,香港黄金珠宝龙头企业周大福(1929.HK)19年7月初至8月13日的跌幅达19.85%,而同期大陆黄金珠宝品牌周大生(002867.SZ)录得涨幅7.52%。至于台湾省,尽管大陆游客仍可通过团队签证的方式赴台旅游,但是大陆暂停个人旅游试点无疑是从政策上直接遏制了中国游客赴台旅游的一条重要通道,赴台政策趋严的态势将会使台湾当地旅游等消费相关产业持续承压。综合来看,中国居民出境消费的两大核心目的地大概率会在短期内面临供给质量下滑与方式受限的问题。

(二)从需求端来看

当下正值暑期旅游旺季与出境游高峰期,在出境消费主要目的地出现供给问题的情况下,部分出境消费者将被转移至境内消费或分流至其他海外国家。再结合近期人民币贬值压力,赴境外消费或在境内购买进口商品都将在一定程度上将受到成本抬升与换汇不确定性等所带来的抑制作用。

(三)总的来说

在核心出境游目的地的供给质量和供给能力严重受限的背景下,未来赴港与赴台旅游旅客人数或不排除出现持续不达预期状况,叠加近期人民币相对美元大幅贬值的汇率扰动因素,后续出境类消费整体增速将承压。在这种情况下,我们认为境内可选消费企业具备部分替代赴外消费的承接能力,境内相关的可选消费板块将在赴境外需求放缓的情况下迎来估值提振机会。

三、投资建议
我们看好短期因外部因素干扰造成的境内可选消费板块的估值提振机会,近年来,境外消费、免税品消费等已成为中国消费升级的主要外在表现,我们认为这一现象短期内不会出现趋势性扭转,消费者对于“美好生活”的向往不会改变,那么长期的估值切换需要靠后续坚持不断地消费供给侧提质升级,建立起能够匹配各类需求的消费供给体系。我们维持推荐天虹股份(002419.SZ)、周大生(002867.SZ)、老凤祥(600612.SH)、建议关注中国国旅(601888.SH)等标的。

四、风险提示
人民币汇率大幅升值的风险。

4

刘兰程丨机械行业分析师
S0130517100001
先导智能(300450.SZ)丨符合预期,毛利率回升明显在手订单充足确保未来增长
一、事件
公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营收16.61亿元,同比增长29.22%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长20.16%,业绩符合预期。

二、我们的观点
(一)核心业务稳定增长,业绩符合预期。
2019H1公司营业收入较去年同期增长29.22%,其中,作为核心业务的锂电池设备实现营收15.56亿元,同比增长28.31%,占全部收入比重的83.62%。随着公司的锂电池前端、中端生产设备业务和泰坦新动力的后端设备制造业务形成的协同效应显现,在宁德时代、Northvolt等下游客户扩产的背景下,我们预计公司锂电池业务将保持稳定增长。

(二)其他业务发力,毛利率回升明显。

2019H1公司整体毛利率达43.11%,较2018年上半年同期提高4.29个百分点。其中,锂电池设备毛利率42.83%,同比提升0.83个百分点。一方面,在锂电池产业链供需偏松,整体价格面临下行的压力下,公司保持较高盈利水平,体现了其产品的核心竞争力与成本把控力。另一方面,3C、光伏等其他业务的发力推动公司整体毛利率的回升。

(三)研发人员继续增长,研发费用大幅提升。

2019H1公司研发费用达2.12亿元,同比增长了131.36%,占营收比重达11.37%,主要系职工薪酬的增长所致。截至2019年6月底,公司研发人员已达1365人,较上年同期增长了82.24%。尽管研发费用的增长一定程度上影响了公司的净利润,但从远期来看,公司坚持以智能制造为核心,完善高端产品线,为长期的增长提供基础。

(四)经营性现金流净额改善明显,公司在手订单充沛。

2019年H1公司经营性现金流净额为1.84亿元,较上年同期的-7.21亿元改善明显。公司存货、预收账款分别为25.6亿元、12.4亿元,与Q1基本保持一致,维持较高的水平。根据公司公告,截至3月底公司在手订单54.8亿元。考虑到订单与存货、预售账款的比率关系,我们预计目前在手订单基本保持相同水平,且新增订单与确认的订单保持同步趋势。

我们认为,公司作为锂电池中端设备的龙头,并购泰坦新动力延伸业务链布局,可提供锂电池设备整线解决方案。尽管短期新能源车与动力电池出货量增速面临下滑压力,但考虑到宁德时代、Northvolt加大欧洲区域扩产计划,对行业未来订单形成重要支撑。此外,公司加大产品线布局力度,3C、燃料电池、汽车等业务未来有望成为公司新的增长点。

三、投资建议
我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润10.5/13.6/17.2亿元,对应对应2019-2021年EPS为1.19/1.54/1.95元,PE为28/22/17.2倍,维持“推荐”评级。

四、风险提示
动力电池扩产不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险;订单量不及预期的风险。

5

周然丨电力设备行业分析师
S0130514020001
江苏神通(002438.SZ)丨需求端全面向好费用端管控出色
一、事件
公司发布2019年半年报,公司实现营收7.84亿元,同比增长54.33%;归母净利润0.92亿元,同比增长128.11%;扣非净利润0.80亿元,同比增长174.96%。

公司发布2019年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润11,688.57至14,149.32万元,同比增长90%至130%。

二、我们的观点
(一)核电、冶金、能源业务全面回暖
需求端全面向好。2019年上半年,公司实现营收7.84亿元,其中冶金、核电、能源业务分别为2.56亿元、2.10亿元、2.71亿元,分别同比增长69.94%、53.76%、61.26%,三大业务全面回暖。

(1)核电:公司为核级蝶阀和核级球阀领域领军企业,抢占了核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单,实现了核级蝶阀、球阀产品的全面国产化。自2015年核准8台新建机组后,核电经历了三年“零审批”状态。目前山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目已获核准开工,预计今年下半年国内核电项目开工进度有望加速。

(2)冶金:公司产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统,主要产品市场占有率达70%以上。对于冶金行业,受益于供给侧改革,优质产能需求增加。

(3)能源:公司开发的产品广泛应用在中石化、华能电力、大唐电力、万华化学等项目上,具备良好的技术储备。

(二)毛利率小幅回升,费用整体管控出色

毛利率小幅回升。2019年上半年,公司冶金、核电、能源业务毛利率分别为34.50%、49.14%、15.53%,分别同比变动-1.34pct、+5.70%、+1.33pct;整体毛利率为33.06%,小幅提升0.93pct。

费用整体管控出色。2019年上半年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.82%、4.52%、3.90%、1.13%,分别同比变动-0.21pct、-1.23pct、-2.17pct、-0.35pct;整体费用率为19.38%,同比下降了3.97pct,四项费用绝对值同比下降了3333万元,占利润总额(10,748.32万元)的31.01%,致使业绩增长超预期。

(三)业务持续开拓,在手订单充沛

公司在巩固传统优势行业和产品市场占有率的基础上,积极开拓新业务,陆续投入到核电、核化工、超(超)临界火电、高效燃气轮机、液化天然气(LNG)、石化领域以及军工领域的仪表阀、隔膜阀、调节阀、闸阀、波纹管截止阀、低扭矩球阀等特种专用阀门的研制和开发,目前已经取得

一定成果并陆续走向市场。截止到2019年6月30日,公司累计取得新增订单7.15亿元,占2018年营收的65.78%。其中,核电事业部1.63亿元,冶金事业部2.50亿元,能源装备事业部1.13亿元,无锡法兰1.89亿元,在手订单充沛。

三、投资建议
核电重启提振设备需求,冶金、能源行业持续回暖,为公司未来业绩打下良好基础。目前公司在手订单充沛,且公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长90%-130%,全年业绩高增长可期。我们预计公司2019-2021年EPS为0.31元、0.37元、0.45元,对应当前股价PE为23.8倍、20.0倍、16.2倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

四、风险提示
1)需求端超预期下滑的风险;2)核电重启进程不及预期的风险;3)项目推进不及预期的风险。

6

龙天光丨通信行业分析师
S0130519060004
天孚通信(300394.SZ)丨光模块需求或迎来拐点,高增长势头有望延续
一、事件
公司公告2019 年半年度报告。公司实现营业收入2.49 亿元,同比增长20.14%。实现归母净利润0.77 亿元,同比增长42.38%。

二、我们的观点
(一)半年度业绩预告超出预期。
2019 年1-6月,公司实现营业收入2.49 亿元,同比增长20.14%,主要得益于隔离器、线缆连接器、OSA 等多个新产品线在报告期内增加产能和收入。同时公司海外市场销售持续保持较高增长:国内市场实现营业收入1.52 亿元,同比增长8.48%;国外市场实现营业收入0.97 亿元,同比增长44.52%。公司实现归母净利润0.77 亿元,同比增长42.38%。实现扣非净利润0.69 亿元,同比增长34.58%。得益于新产品线规模量产带来的利润贡献以及闲置自有资金及募集资金的理财收益等因素,公司净利润增幅高于营业收入增幅,公司营业质量进一步提升。公司实现经营活动现金流量净额1.03 亿元,同比增长178.29%,主要因营收的增长导致资金回款额增加所致;EPS 为0.39 元/股,同比提高0.1 元/股。半年度业绩预告超出预期,全年有望延续良好势头。

(二)毛利率提升,管理费用率小幅降低。

2019 年1-6月公司毛利率为53.97%,同比提高5.26pct;净利率为31.17%,同比提高4.92pct。公司毛利率提升明显。2019 年1-6 月公司期间费用率为18.05%,同比提高0.53pct。管理费用率为16.87%,财务费用率为-0.62%,销售费用率为1.80%。管理费用率降低主要受益于新产品量产及海外销售扩张带来营收增速较快。

(三)研发投入占比基本稳定,有望保持技术领先优势。

2019 年1-6月公司研发费用为0.27 亿元,同比增长21.31%。研发投入占收入比例为10.84%,同比降低0.27pct。公司绝对研发投入金额较去年同期大幅上涨,研发费用率基本稳定,技术领先优势有望保持。

(四)中国5G 商用开启推动市场回暖,数通光模块新速率周期蓄势待发。

我国于6 月发放5G 商用牌照,运营商资本开支回升带动新一期光器件采购热度;同时数据中心光模块正向下一代速率的演进,技术方案升级带动相关器件需求,如隔离器、连接器与AWG 等。互联网公司上一周期内采购光模块消耗导致库存下降,数通光模块需求总量或迎来拐点。

(五)财务简析

公司2014 年来营业收入持续增长,2018 年公司营业收入同比增长31.04%,归母净利润同比增长21.84%。2019 年H1 公司营业收入同比增长20.14%,归母净利润同比增长42.38%。

公司2018 年Q3 前单季度营业收入同比增速逐渐增快,后回落至2019 年Q1 同比增速触底,但在2019年Q2 回升明显。2018 年Q3 以来单季归母净利润利润提升明显,2019 年Q2 单季度同比增速59%。

2016 年来公司期间费用率基本平稳,2019 年H1 略有所上升。2019 年H1 公司利润率回升。

三、投资建议
预计公司2019-2021年EPS分别为0.9/1.1/1.4元/股,对应动态市盈率分别为36.4/29.2/23.6倍,给予“推荐”评级。

四、风险提示
高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险;海外市场开拓不达预期的风险;新产品毛利率下降速度超过预期的风险。


本文摘自:2019年8月15日发布的晨会研究报告
责任编辑:丁文
执业证书编号:S0130511020004

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