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申万宏源晨会纪要0815

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发表于 2019-8-15 08:52 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【申万宏源晨会纪要】7月经济数据点评,及亿联网络半年报点评
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【申万宏源晨会纪要】7月经济数据点评,及亿联网络半年报点评
【申万宏源晨会纪要】7月经济数据点评,及亿联网络半年报点评
2019-08-15 08:45104
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今日重点报告

下游制造业投资逆势改善,社零单月偏弱但汽车跌幅好于预期——7月经济数据点评

社零7.6%偏弱但汽车跌幅好于预期,可选品单月走弱必需品改善。 7月社零名义、实际增速分别为7.6%、5.7%,均较6月回落2.2个百分点,低于市场和我们的预期。但结构性来看,市场普遍担忧的汽车销售7月回落至-2.6%,构成单月主要拖累(剔除汽车9.2%),但汽车降幅大幅小于我们本已偏高的预期(-6%),显示尽管6月汽车销售暂时性集中,但后续需求整体仍然较为旺盛,维持下半年汽车小幅正增长的判断。7月社零拖累主要来自其他可选消费,家电音像(3%)、通讯器材(1%)、家具(6.3%)、化妆品(9.4%)不同程度回落,或与假日分布较少亦具一定关系,预计后续月份仍将回升;而必需消费仍保持较高增速,粮油食品(9.9%)、中西医药(11.6%)、日用品(13%)均小幅上行。
电子设备等下游制造业拖累下,工业生产趋弱。 7月工业增加值实际同比4.8%,较6月回落1.5个百分点,低于预期。结构上,高温天气影响公用事业(6.9%)增速回升,采矿业(6.6%)和制造业(4.5%)增速分别回落0.7和1.7个百分点。制造业拖累主要来自下游,汽车(-4.4%)、电子设备制造(6.1%)分别回落1.9、4.3个百分点。其他制造业主要行业中,交运设备(15.7%)有所上行,通用设备(0.7%)、专用设备(4%)、化学原料及制品(3.8%)亦有2%以内的增速回落。
制造业投资持续改善,地产小幅下滑好于预期,基建投资拖累固定资产投资增速小幅下行。 1-7月固定资产投资累计增长5.7%,较1-6月回落0.1个百分点,结构上有所优化。1、制造业投资高基数下持续改善,1-7月增速3.3%继续回升0.3个百分点,略好于我们预期的3.1%,单月增速达到4.7%;下游制造业投资改善明显,汽车1.8%改善达1.6个百分点,电子设备(10.5%)和电气机械(-7.5%)也稳步改善,中游通用设备(2.1%)和专用设备(7.2%)整体平稳。2、1-7月广义基建投资增速(2.9%)低基数下再度回落0.1个百分点,持续低于预期(3.5%),显示今年以来专项债发行的增量或部分用于弥补土地出让收入的减少、以及部分地区的广义去杠杆过程。3、房地产开发投资增长10.6%,小幅回落0.3个百分点,略高于我们预期(10.2%),其中土地成交价款(-27.6%)降幅持平,单月偏弱,而交房高峰期间建安整体仍较活跃。
7月数据整体暂时性偏弱,但不乏结构改善的亮点。 偏弱主要有两个方面:其一是除汽车外的可选消费单月相对偏低,一定程度上显示家电、消费电子等品类仍需一定政策促进,但同时也可能与单月假日较少的暂时性影响有关;其二是基建投资,显示前期专项债可能部分用于地方融资平台去杠杆活动,在整体经济增速并未失速环境下,我们预计这一长期导向是可以接受的。结构性两点亦有二:其一是汽车消费显著好于预期,6月大增之后7月并未断崖是下跌,显示汽车需求整体仍然充足,对下半年社零仍然将具有重要的支撑作用;其二是制造业投资增速的逆势上行,特别是改善主要来自包括汽车、电子设备等在内的下游制造业,预计后续制造业增加值趋弱的局面将有所扭转,同时一定程度上也显示出口产能仍然相对高增,对后续出口增速回落亦不应过度悲观。考虑到7月出口增速好于预期,金融数据的回落主要受短期融资拖累,尚不至于影响到未来整体投资情况,加之房地产投资仍然维持高位,7月经济表现仍可称相对稳定,后续关注制造业增加值的改善、出口维持相对稳定、以及各类可选消费品增速会否有所改善,预计后续月份政策更多关注于扩大国内消费市场。
(联系人:秦泰/屠强/傅家范/屠强/傅家范)

亿联网络(300628)点评:19H1业绩高增符合预期,“云”+“端”持续拓展新成长空间

事件: 亿联网络发布2019年中报业绩报告。公司2019年上半年营收为11.74亿元,相比上年同期营收8.4亿元同比增长39.74%。归母净利润6.07亿元,相比去年同期4.1亿元同比增长47.94%。扣非净利润实现5.47亿元,上年同期3.55亿元,同比增长约53.98%。19年上半年总体毛利率高达65.19%,去年同期60.56%,总体业绩超出年初预期。
外部环境压力及高端产品市场拓展至收入增速以及毛利率提升。 1)外部环境压力预期渠道商提前压货拉动二季度亿联产品出货。2)公司以美元结算收入,人民币汇率贬值提升公司整体收入及毛利率。3)高端产品市场突破,如T5话机、VCS等更高毛利率产品的占比增加推动整体毛利率提升.
SIP话机成本控制持续发挥高性价比优势。 SIP话机市场格局分明,公司持续保持“差异化”竞争战略,精准定位中小型市场,从而避开巨头的直接竞争。受益于中小市场SIP话机的高速发展,19年上半年SIP增长约35%,在众多降低成本举措下,毛利率高达64%,去年同期59%, SIP业务毛利同比增长4.94%。随着话机及视频会议业务不断下沉渗透,高性价比优势有望进一步打开中小企业市场。
持续推进VSC业务“云”+“端”部署。 根据IDC的数据,2022年全球云融合通信市场规模将达到431亿美元。随中小企业信息化的不断深化,视频会议需求持续增加,尤其以云视讯为代表的VCS市场前进广阔,能够保持较长的增长周期。公司自2014年进入视频会议系统市场,不断革新硬件终端,同时以“云+端”模式部署云视讯服务。19年上半年,VCS业务同比增长95%。业务占比达12.03%,相对去年同期8.64%的占比有显著提高。19年上半年公司三费用(销售、管理、财务费用)达0.82亿,同比上年同期0.55亿增长50.85%,系公司加大 VCS 等销售投入所致VCS业务所致。
上修19/20年盈利预测,新增21年盈利预测,维持“增持”评级。 修改前我们预计19/20年净利润10.7/13.0亿元,考虑到公司中报预增公告超预期,我们上修19、20年利润预测,同时新增21年盈利预测,预测19/20/21年净利润11.0/13.9/17.2亿元,对应19/20/21年公司PE为32/25/20倍,维持“增持”评级
(联系人:刘洋/朱型檑/唐宗其)

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