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国泰君安晨报 0815

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发表于 2019-8-15 08:34 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国君晨报 | 中国平安 (601318.SH) 、京东(JD.O)

国君研究产品中心  国泰君安证券研究  今天
重点推荐:

1、非银团队认为,由于以营运利润为分红基础,我们预计中国平安未来的分红增速将超市场预期且确定性极高;而在科技板块的“管理权溢价”将通过营运利润的提升被市场逐步认可,在推升分红的同时还将提升公司整体估值。给予目标价113.22元每股,维持“增持”评级。

一般推荐:

1、零售团队认为,京东盈利能力持续改善,物流规模效应明显,履约费用下降+物流收入增长印证物流服务发展潜力,重视下沉市场和线下场景打开空间。预计2019/2020年Non-GAAP下ADS分别为3.90/6.98元,给予2019年0.15倍P/GMV,维持目标价32.52美元,“增持”评级。


今日重点推荐
   
公司深度研究:中国平安(601318)《分红高增长确定性极强的稀缺蓝筹股》2019-08-13
   
给予目标价113.22元每股,维持“增持”评级:由于以营运利润为分红基础,我们预计中国平安未来的分红增速将超市场预期且确定性极高;而在科技板块的“管理权溢价”将通过营运利润的提升被市场逐步认可,在推升分红的同时还将提升公司整体估值。预测中国平安2019-2021归母净利润为1435.13亿,1558.8亿和1842.4亿,维持2019-2021年EPS预测为7.85元,8.53元,10.08元,综合考虑分部估值法和DDM估值法(保守估值算法),上调其目标价至113.22(102.81元,+10.12%)元,对应目前市场价格85.01元每股,空间33.18%,维持“增持”评级。

中国平安以营运利润为分红基础,使得中小股东实际分享到EV增长,且未来分红增速及确定性超市场预期:基于会计利润作为分红基数的方法使得分红与EV脱节,导致市场对EV认可度低。中国平安是A股唯一一家以营运利润为分红基数的公司,由于营运利润能直接反应EV的增长,这使得中小股东通过分红直接分享到公司EV的增长,提升市场对中国平安EV的认可度。在仅对当前业务进行保守的营运利润预测的情况下,我们测算到2025年公司复合分红增速将超过16%,且通过敏感性分析可以得出,其未来分红高增长的确定性极高。目前市场过度关注当前股息率水平,而低估股息的高增长及其确定性,这是公司股价的一大超预期因素。

科技板块营运利润贡献预计将逐步提升,推升公司分红水平,并逐步兑现其尚未反映在报表中的“管理权溢价”:中国平安的科技生态圈与传统金融业务息息相关,公司在其传统金融业务的过往优异成就使得各个科技子公司在当前尚未显著贡献营运利润的情况下就获得高于同业的估值,我们称之为中国平安的“管理权溢价”。由于中国平安在报表中科技板块的账面价值未反映市场估值,因此,我们认为后续随着科技板块营运利润的高速增长,不仅会带来公司整体分红水平的提升,还将使得二级市场更为认可中国平安在科技板块的“管理权溢价”,推动集团整体估值,这是公司股价的又一大超预期因素。

催化剂:高增长分红的落地,科技板块营运利润高增

风险提示:利率持续下行;监管政策从严对负债端负面影响大于预期;股票市场大幅下跌
   

今日一般推荐
   
公司研究(海外):京东(JD.O)《盈利能力提升,持续向零售服务商升级》2019-08-14
   
投资建议:公司盈利能力持续改善,物流规模效应明显,履约费用下降+物流收入增长印证物流服务发展潜力,重视下沉市场和线下场景打开空间。预计2019/2020年Non-GAAP下ADS分别为3.90/6.98元,给予2019年0.15倍P/GMV,维持目标价32.52美元,“增持”评级。

业绩略超预期,盈利能力持续提升。公司2019Q2净收入1503亿元,同比+22.9%。其中,网上直销收入/服务收入分别为1335/168亿元,同比+20.8%/+42%。2019Q2公司毛利率14.7%,同比提升1.2pct,NON-GAAP经营利润32亿元,经营利润率2.1%,同比+2 pct,环比+0.5 pct;NON-GAAP归母净利率2.4%,同比+2 pct,环比-0.3pct。公司2019Q2履约费用率6.1%,同比-0.6 pct;营销费率3.7%,同比-0.6pct;公司持续增加研发投入,技术费用37亿元,同比+32%,技术费用率2.5%,同比+0.2pct。公司库存周转天数从去年同期的39.1天降低为36.3天,单均仓储成本显著下降,人效提升明显。

从零售商向服务商持续进化,物流优势进一步巩固。2019Q2京东物流及其他收入同比+98%至56.9亿元。截至2019Q2,京东运营约600个仓库,仓储总面积超过1500万平方米(250万平米云仓)。今年618京东物流智能仓处理单量同比+99%,京东物流仓配一体服务订单中当日达和次日达的占比超过91%。未来,不断开放的物流体系和持续丰富的服务类型有望为公司带来更多贡献。

重视下沉市场发展,深化线下场景布局。发展社交电商最核心的目的是获取低线城市的客户,而腾讯将继续为京东带来流量支持。今年618低线级市场的下单金额同比增幅达全站2倍。发力线下,先后在家电、手机通讯和电脑数码领域完成了对五星电器、迪信通和联想来酷的战略投资。将在一二线城市开设超级体验店,在五六线县乡镇市场已经布局了超过1万家的京东家电专卖店、京东专卖店。

风险提示:经济增速放缓的风险,行业竞争加剧的风险。
   


备注
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