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中信建投早班车0815

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发表于 2019-8-15 08:11 | 显示全部楼层 |阅读模式

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衰退预期升温,全球股市重挫 ,A股再次面临考验!

原创: 沈磊  中信建投优问  今天



市 场 结 论
受利好消息刺激,昨日早盘沪深两市大幅高开,沪指直接回补上方缺口,随后指数维持高位震荡,消费电子、白酒和玩具等板块表现活跃,题材股回暖明显,空头属性的黄金、农业板块逆势下跌。午后指数震荡走弱,军工和医药等防御板块小幅异动,市场人气再度陷入低迷,各大股指涨幅收窄。盘面上,贵州茅台再创历史新高,带领消费股再度强势,五粮液、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业站上20日均线。血制品个股也表现不凡,博雅生物涨停,华兰生物、天坛生物已连续多日阳线。

技术上来看,目前市场指数空头趋势未改,量能依旧低迷。近期指数走势受美股走势影响较大,昨日高开后指数出现小幅回落,但收盘指数依旧位于短期移动平均线之上,随着指数基本回补了最近的一个下跌缺口,市场延续弱势震荡回升的概率较大。但昨夜欧美股市出现大幅下跌,美国债收益率出现倒挂使得经济衰退预期有所上升,造成市场资金恐慌,今日A股市场在自身做多动能不足的情况下,能否延续震荡回升走势将面临较大考验。

总体来看,近期全球市场波动较大,消息面及欧美股市走势等因素不确定性较大,而A股市场自身赚钱效应短期来看依旧较为低迷。因此建议投资者短期继续保持谨慎思路,等到行情出现较为确定的企稳信号之后可继续关注绩优类个股以及科技类个股的投资机会。




宏观分析及市场重要信息
今天消息面上值得关注的有以下几个:

1.桥水基金最新持仓出炉:增持中国大盘ETF和MSCI中国ETF
发改委就《铅蓄电池回收利用管理暂行办法》草案公开征求意见,意见稿指出,国家实行铅蓄电池回收目标责任制,制定发布铅蓄电池规范回收率目标。到2025年底,规范回收率要达到60%以上,国家根据行业发展情况适时调整回收目标。

2.商务部:7月份社零总额增速放缓 主要是汽车销售短期波动导致
商务部谈2019年7月消费市场运行情况称,1-7月全国实现社会消费品零售总额22.8万亿元,同比增长8.3%,较上半年回落0.1个百分点,总体运行平稳。7月份社零总额同比增长7.6%,增速较上月放缓2.2个百分点,主要是汽车销售短期波动导致。受汽车排放标准切换影响,6月当月汽车销售额增长17.2%,透支了部分消费需求,7月销售额下降2.6%。商务部重点监测零售企业7月份销售额同比增长2.3%,较上月放缓1.0个百分点。

3.央广国际锐评:稳中有进的中国经济完全有能力抵御风雨
国际锐评评论员指出,中国国家统计局周三发布的今年前七个月经济数据显示,中国经济仍运行在合理区间,延续了总体平稳、稳中有进的发展势头。在美国不断升级贸易摩擦、外部不确定性增加的背景下,中国经济用巨大的韧性展示了从容和自信。无论外部环境如何变化,中国将继续坚定做好自己的事,坚持不断深化改革、扩大开放,进一步增强发展的韧性。中国经济将在风雨中壮大成长,实现与世界共赢。

4.香港特区政府:非法示威集会对经济造成非常负面影响
8月14日下午,香港特区政府举行跨部门记者会,介绍非法示威集会造成的影响。据机管局行政总裁林天福介绍,非法示威集会造成机场停运两日,共有979班航班取消,对香港经济打击很大。据香港商务及经济发展局局长邱腾华介绍,香港是一个国际商业中心,每年货物吞吐量为510万吨,去年客运量超过7500万人次。目前受非法示威影响,8月份游客人数首5日下跌31%,在8月份的第二个5日,这个数字按年下跌33.4%。酒店方面,入住率普遍跌破两位数,有的酒店个别入住率下跌三成到五成。目前,已经有28个国家发出不同程度的旅游提示,对香港经济造成非常负面的影响。

5.美方推迟对部分中国商品加征关税 专家:中国仍需警惕
美国当地时间8月13日,美国贸易代表办公室发表声明,决定推迟对部分中国商品类别加征10%的关税。虽然美方从近期挥舞关税大棒,乱贴汇率标签等一系列极限施压手段中稍微恢复了一丝理性,但中国专家14日指出,考虑到美国政府在贸易磋商过程中体现出的出尔反尔,无中生有的种种行径,中国需对美国粗暴单边霸权主义保持警惕,掌握经贸磋商的主动权,稳妥应对经贸摩擦升级。

6.港交所:三年战略规划为立足中国、拥抱科技、连接全球
科创板日报讯,香港交易所集团行政总裁李小加在8月14日下午举行的2019年中期业绩传媒简布会上表示,港交所2019年-2021年的战略规划为立足中国、拥抱科技、连接全球。立足中国的主要目标包括增加北向通资本流入、便利南向通国际配置、扩建交易所基础设施;连接全球的主要目标包括丰富旗下各个资产类别的产品体系、改善市场微结构、进一步扩大国际业务;拥抱科技的主要目标包括革新核心系统、灵活善用新科技、探索新征途。

7.美国将把中国核电公司列入实体清单 中广核回应影响可控
8月14日有消息称,美国时间8月14日,美国政府将宣布对中国公司的新一轮制裁,这次目标直指核电行业。对此,中广核集团方面回应称,已注意到相关报道,经过初步分析,其对中广核的发展影响可控。

8.发改委:到2025年底铅蓄电池规范回收率要达到60%以上
发改委就《铅蓄电池回收利用管理暂行办法》草案公开征求意见,意见稿指出,国家实行铅蓄电池回收目标责任制,制定发布铅蓄电池规范回收率目标。到2025年底,规范回收率要达到60%以上,国家根据行业发展情况适时调整回收目标。


重要公告
蓝帆医疗(002382)拟设立注册资本为1亿元的北京蓝帆网约护士科技有限公司,主要开展为出院患者或罹患疾病且行动不便的特殊人群提供以互联网技术为依托、以“线上申请、线下服务”为核心商业模式的社区和家庭护理服务。

中鼎股份(000887)下属子公司中鼎减震近期收到通知,成为北京奔驰MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商。公司后续将按客户要求,在规定时间内完成上述系列产品的开发、生产,并尽快进入量产。

华正新材(603186)上半年实现净利润4598万元,同比增长47%。公司青山湖制造基地在产能利用率、品质一致性等多方面达到预定目标,有力支撑了覆铜板产品线的产能有效增长。

中国船舶(600150)调整重组方案:原方案实施完成后,中国船舶将持有江南造船100%股权、外高桥造船100%股权、中船澄西100%股权、黄埔文冲100%及广船国际100%股权;根据目前的预估值,调整后方案三个步骤实施完成后,中国船舶持有江南造船100%股权、外高桥造船100%股权、中船澄西100%股权、黄埔文冲100%股权及广船国际67.64%股权,与原方案相比减少了广船国际32.54%股权。

亿联网络(300628)披露半年报,公司上半年实现营业收入11.74亿元,同比增长39.74%;净利润6.07亿元,同比增长47.94%。基本每股收益1.01元。美国经销商提前储备库存推高了上半年,尤其是二季度的业绩增长;同时,美元汇率波动也给公司业绩带来了正面影响。预计2019年第三季度乃至下半年,业绩增速将出现下滑的可能性,但全年业绩增速预计维持稳定。

优博讯(300531)披露半年报,公司上半年实现营业收入4.74亿元,同比增长42.88%;净利润7598.50万元,同比增长45.42%。基本每股收益0.27元。上半年,公司产品在物流快递、新零售等行业的应用规模稳步增长,智能移动支付终端销售规模快速增长,海外市场的拓展成效显著。

三夫户外(002780)公告公司与人民体育签订了《人民户外产业开发合作协议》,共同发起建设服务于中国户外运动产业的“人民户外”产业平台,授权三夫自有品牌ANEMAQEN为“人民户外指定产品品牌”,共同推出户外运动赛事IP,共同打造户外运动产业示范基地和“健康中国·青少年户外运动体验乐园”等。

西藏药业(600211)披露半年报,公司2019年上半年实现营业收入6.19亿元,同比增长36.66%;净利润1.57亿元,同比增长21.33%;扣非后净利润1.57亿元,同比增长52.61%。每股收益0.89元。

广汇能源(600256)披露半年报,公司2019年上半年实现营业收入64.20亿元,同比增长7.27%;净利润7.82亿元,同比下降9.78%。每股收益0.1152元。公司同日公告,拟7亿元-10亿元回购股份,回购价格不超过5.16元/股。其中用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券拟使用资金不低于6.51亿元-9.30亿元,不低于回购资金总额的93%;用于公司员工持股计划的资金为不超过0.49亿元-0.70亿元,不超过回购资金总额的7%。回购资金来源为公司自有资金。
资料来源:上海证券报、中国证券报、证券时报
重要声明:
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 楼主| 发表于 2019-8-15 08:15 | 显示全部楼层
晨会0815 | 七月经济数据点评;格力电器、用友网络、双汇发展

原创: 产品中心  中信建投证券研究  今天

今日重点推荐


目录

【宏观-黄文涛】经济下行期、等待积极信号
【汽车-余海坤】7月全国新能源乘用车销量6.88万辆,销量同比下降A级车环比份额回调
【化工-于洋】贸易争端影响需求预期,国际油价触及半年来低位
【家电-陈伟奇】格力电器(000651):格力股转即将落地,空调王者开启新征程
【计算机-石泽蕤】用友网络(600588):连续三年推出激励方案,绑定人才推动3.0发展
【食品饮料-安雅泽】双汇发展(000895):猪价上行预计持续至明年末、提价以期今年盈利相对平稳
如需查看报告全文,请联系对口销售


黄文涛
中信建投宏观首席
经济下行期、等待积极信号——7月经济数据点评
一、工业生产重新确认下行趋势。
7月工业增加值增速4.8%,较6月份回落1.5个百分点,与发电量、发电耗煤量等指标的表现一致。6月曾出现工业增加值增速超预期回升,我们认为结合累计数据看,工业生产并未趋势反转,而由于经济周期的主动去库存阶段,工业生产仍然承压,7月工业增加值的回落重新确认了其下行趋势。
二、服务业生产回落较快,就业指标继续分化。
7月服务业生产指数当月、累计同比增速分别为6.3%、7.1%,较上月分别回落0.8、0.2个百分点。1-6月规模以上服务业营业收入增速9.8%,回落0.3个百分点。服务业生产回落与工业生产回落叠加,三季度经济增速降至6.1%的可能性加大。7月城镇调查失业率同比和环比均回升0.2个百分点,城镇新增就业人数同比微升。
三、投资动能边际趋弱。
1-7月固定资产投资增速5.7%,增速较1-6月回落0.1个百分点。其中基建投资(全口径)增速2.91%、回落0.04个百分点。制造业投资增速3.3%,较上月回升0.3个百分点。房地产开发投资同比增长10.6%、较1-6月继续回落0.3个百分点。我们认为,由于货币周期尚处于低位,叠加 “房住不炒”、“因城施策”的政策原则,新一轮房地产销售周期的回升难以出现,而融资收紧、棚改退潮也将对年内房地产投资产生拖累,维持房地产投资继续承压的观点。
四、汽车扰动消退、可选消费走低。
7月社零名义增速7.6%,低于市场预期(8.4%)0.8个百分点,较上月回落2.2个百分点;实际增速5.7%,较上月回落2.16个百分点。分项看,6月汽车去库存消费高增拉动社零增长难以持续,当月汽车类消费增速-2.6%,较上月大幅回落19.8个百分点。分大类测算,社零口径的可选消费增速回落9.4个百分点至0.7%。
总体看,7月生产需求均走弱,基本确认当前经济的下行态势。
在7月PMI数据的点评中,我们已经判断经济处于“下行压力加大期间”,同时存在边际回升的积极信号。作为同步指标的经济数据印证了当前经济处于下行期间,而PMI作为先行指标、其边际改善也应当领先于经济数据出现,因此尽管7月经济数据整体疲弱,但未来数据能否出现积极信号值得关注。我们认为,在经济积极信号尚未确认之时,尽管逆周期稳增长的政策扩张力度较为温和,但政策收紧的可能性极低,叠加三季度PPI负增长,收益率下行的概率仍大于上行概率,十年期国债收益率到3%后,仍有下行空间。
执业证书编号:S1440510120015


余海坤
中信建投汽车首席
7月全国新能源乘用车销量6.88万辆,销量同比下降A级车环比份额回调
根据乘联会统计,7月新能源乘用车销量6.88万辆
根据乘用车厂家批发销量数据,2019年7月新能源狭义乘用车批发销售6.88万辆,同比下降3%。2019年1-6月,新能源乘用车销量累计达57.50万辆,同比增长65%;1-7月累计销量达64万辆,同比增长54%。
中国新能源乘用车销量份额依旧引领全球
2019年1-6月,我国新能源乘用车销量的全球占比持续提升到52%,处于历史最高水平。7月纯电动乘用车销量5.16万辆,占比75%。
2019年7月,我国纯电动乘用车销量达5.16万辆,同比增速9%,纯电动乘用车占本月新能源乘用车销量的75%。纯电动乘用车内部,A级车占比达45%;A00级车型为34%,A0级车型为17%。2019年1-6月,我国纯电动乘用车销量累计达45.55万辆,累计同比增速80%;1-7月累计销量达到50.72万辆,同比增速69%。
7月插混乘用车销量1.71万辆,占比25%
2019年7月,我国插混乘用车销量达1.71万辆,同比下降26.61%,插混乘用车占本月新能源乘用车销量的25%。插混乘用车内部,A级车占比63%,B级车占比20%,C级车占比17%。
2019年1-6月,我国插混乘用车累计销量达11.95万辆,累计同比增长25%;1-7月累计销量达到13.66万辆,同比增速15%。
销量前十车型榜单有变化,北汽EU系列持续强势,广汽Aion S现峥嵘
根据公开资料,2019年7月销量排名前十位的车型分别为:北汽EU系列,8937辆;比亚迪元EV,4320辆;宝骏新能源,3553辆;广汽新能源Aion S,3406辆;宝马5系PHEV,2537辆;奇瑞eQ,2405辆;东风风神E70,2100辆;比亚迪唐DM,2100辆;知豆D2S,2095辆;比亚迪S2,2079辆。其中广汽Aion S依靠出色的产品力于淡季7月位列销量榜单前五。
7月销量首次由增转跌,“硬着陆”市场表现仍属较好
7月新能源汽车销量首次出现同比下跌,影响因素较多。6月份“抢装”销量大增93%透支了7月销量,上半年营运车型“抢装”透支的时间影响可能更长;另一方面,7月新能源国补退坡,地方补贴退出,实际上对产业链有较大影响。总体而言销量同比增速为负不及市场预期。
执业证书编号:S1440518070002


于洋
中信建投化工分析师
油气周报:贸易争端影响需求预期,国际油价触及半年来低位
行业动态信息
本周油价下行的最重要的因素就是全球贸易的紧张局势,交易商担心全球两大石油买家之间的贸易摩擦将削弱原油需求。避险情绪压制油价。投资者担忧全球增长放缓的风险,纷纷抛售包括股票在内的风险资产,转而购入黄金、债券等避险资产,而这种避险情绪对油价也是压力。其中美国30年期国债收益率正在逼近有史以来的最低水平,投资者越来越担忧美国经济衰退。在德国,2年期和30年期国债收益率之差被压缩至十多年前金融危机以来最低水平。沙特强调OPEC+减产给油价带来支撑。市场盛传沙特和OPEC其他成员国将采取更多行动提振油市。据一名沙特阿拉伯官员表示,沙特不会容忍油价持续下滑,并且正在考虑所有措施。
原油:截至8月9日,Brent原油期货价格报收58.53美元/桶,较上周大幅下跌5.4%。WTI原油期货价格报收54.5美金/桶,较上周下跌2.1%。Brent-WTI价差为4.03美金/桶,较上周-2.2美金/桶。根据Baker Hudges数据,截至8月9日,美国钻机数量934部,较上周-8;其中美国原油钻机数量为764部,较上周-6;美国天然气钻机数量为169部,较上周-2。加拿大钻机数量140部,较上周+3。7月全球钻机数量为2251部,较上月+30。截至8月2日当周,美国原油产量为1230万桶/日,相较于上周+10万桶/日;美国商业原油库存为43893万桶,相较于上周+239万桶;汽油库存23517万桶,相较于上周+444万桶;美国炼厂开工率为96.4%,与上周相比+3.4个百分点;美国原油加工量为1812万桶/日,较上周+63万桶/日;美国原油进口为715万桶/日,较上周+49万桶/日;美国原油出口为187万桶/日,较上周-71万桶/日。
天然气:截至8月9日,美国Henry Hub天然气价格报收2.10美金/mmBTU,与上周持平。英国NBP天然气价格报收3.4美金/mmBTU,较上周下跌10.5%。中国LNG到岸价4.20美金/mmBTU,较上周上涨0.6%;江苏LNG出厂价为3250元/吨,较上周下跌0.4%;江苏LNG出厂价-中国LNG到岸价价差为1778元/吨,较上周-47元/吨。
投资建议:我们维持之前对于2019年Brent原油价格中枢60-70美元/桶(美油价格中枢50-60美元/桶)的判断,我们认为这一价格水平既符合供需基本格局,也符合各国利益诉求。标的方面,建议国内油气资源巨头中国石化、中国石油;积极布局天然气资源的新奥股份;油服行业公司杰瑞股份、中海油服、海油工程、中油工程等。
执业证书编号:S1440518080001


陈伟奇
中信建投家电分析师
格力电器(000651):格力股转即将落地,空调王者开启新征程
方案有望推动公司治理改善
方案要求,受让意向书内容应涵盖:1)意向受让方改善上市公司治理结构和激励机制的具体措施;2)意向受让方对上市公司现有董事会构成的改选计划或要求,提出的维护管理层稳定的具体措施及未来与管理层合作的具体方案
此前,由于受到所有权性质和控股结构原因,格力电器一直没有开展常态化的管理层持股或股权激励,其中公司董事长、总裁董明珠仅持有股份0.74%,董事、执行总裁黄辉持有股份约为0.12%,其余管理层持股均不超过0.1%。在2016年拟推出员工持股计划配套收购银隆汽车,但最后因股东大会否决而搁浅。但同为白电巨头的美的推出了多层次多类型的股票激励计划,海尔09-14年共计实施4期股权激励,16-18年转为员工持股计划。若本次转让成功,预计公司管理层常态激励将可期,公司治理结构和管理效率有望改善。
方案对受让方的资金实力要求较高
方案未对受让方的行业背景、产权性质和资产规模等做详细规定,但对资金实力要求较为严格。以44.17元/股算,此次15%的转让股权价值398亿,所需资金雄厚。并且方案规定,意向受让方需在15个交易日内将63亿的缔约保证金缴清,要求的支付时间较短。
此外,公告允许意向受让方为境外外投资者,缔约保证金环节允许缴纳63亿人民币的等值美元,国外企业和机构也均有竞购机会。
价格策略导致上半年份额略承压,龙头地位仍难动摇
今年上半年,空调线下市场中格力的零售额份额为36.4%,同比下降了2.4pct,市场上对格力在未来竞争格局中的地位有所担忧。我们认为,目前情况看,格力的龙头地位仍然稳固。
2019H1美的、海尔、奥克斯空调均价同比分别为-5.1%、-1.6%和-2.9%,而格力均价同比提升了4.9%,格力份额下降的背后,是均价的相对提升,其他厂商份额提升有新渠道发力因素,也有价格下探以价换量的成分在。格力在整体空调市场的制造实力,品牌竞争力,以及低层级市场的渠道覆盖率仍然遥遥领先,龙头地位难以动摇。
新能效标准将继续强化格力的龙头优势
2019年6月14日,国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《绿色高效制冷行动方案》。本次实施的能效新规将变频空调能效等级的市场准入门槛由5级提高到3级,能效限定值从原来的3.0提升至到3.9。这将使中国空调行业对标日本,向“全变频化”方向进化,促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比。
若行业产品结构调整短期变动较大,将考验空调生产企业供应链管理能力,利好如格力变频占比更高,产品质量更佳,供应链布局更完善的龙头企业。从2016年冰箱新国标推出后,海尔等龙头企业市占率加速提升的历史来看,新能效标准的推出将继续强化格力的龙头优势。
投资建议:公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,之前受制于所有权性质影响,公司治理和运营效率提升空间并未全部释放,我们认为后续随着公司治理结构的进一步理顺,公司空调龙头地位将更加稳固,我们预计公司2019-2020年收入分别为2110亿、2260亿,同比分别增长5.5%、7.1%,净利润分别为281亿、306亿,同比分别提高7.3%、9.0%,对应PE分别11/10倍,按照19年净利润增速7.3%,分红率50%+的保守估计,以当前价位格力的股息率将达到4.55%,目前估值底部,维持“买入”评级。
风险提示:混改推进受阻;竞争环境恶化;汇率大幅波动
执业证书编号:S1440518040001


石泽蕤
中信建投计算机首席
用友网络(600588):连续三年推出激励方案,绑定人才推动3.0发展
本次股权激励授予对象为公司及控股子公司的高管及骨干员工共计156人,结合股票期权与限制性股票两种激励方式:
(1)股票期权:公司拟向激励对象授予150.052万份股票期权,行权价格为每股28.15元,分为三个行权期。自期权授予登记完成日满12个月后的未来36个月内,分三年先后按照40%、30%、30%的比例行权;
(2)限制性股票:以公司2019年回购的A股股票为源,将不超过75.023万股作为本次限制性股票激励,授予价格为6.11元/股(回购均价的25%)。自限制性股票授予登记完成日满12个月后的未来36个月内,分三年先后按照40%、30%、30%的比例解除限售。
股票期权与限制性股票的行权业绩考核要求均为:2019年“软件业务收入”与“云服务业务收入(不含金融类云服务)”之和不低于69亿元、以2019年为基数2020年二者之和增长率不低于10%(即75.9亿元)、以2019年为基数2021年二者之和增长率不低于20%(即82.8亿元)。二者合计需摊销的总费用预计约2703万元(当前估计数),在2019~2022年分期摊销。
基于“3.0发展战略”,2017~2019年连续三年施行股权激励方案,长效激励机制明确。促进吸引与与保留人才,绑定公司与个人利益,调动公司骨干员工积极性。截至目前,公司2017年与2018年的股权激励计划尚在有效期内,两次共实际向1400名以上的激励对象授予。公司从2017年的股权激励计划开始,增设独立业务单元考核,在公司层面业绩指标达成的情况下,独立业务单元还需要实现本单元业绩考核(指标完成率要达到80%以上)才可以行权,且独立业务单元年考核目标由董事会每年审核来定;个人层面,延续2018年考核管理制度,分为5个等级,
等级3~5的个人方可行权,基本按照10%不合格(等级2、1)的比例强化分布考核结果,有效增进骨干员工的积极性。
企业数字化与产业互联是明确的发展趋势,用友以各行业为基纵深发展,通过供应链对接、数据打通、业务金融融合的方式致力于为企业构建一体化生态服务。公司在新任年轻管理层的推动下,事业部模式更扁平化,治理结构更为高效,预期对相关业务规模与财务落实的考核将推动公司加速成长。我们预计2019年用友云业务收入增速或将达到120-150%水平(18.7~21.3亿元),占总收入比例预计约19%~22%。在大型企业管理系统国产化、中台化、智能化的发展趋势下,未来用友云服务有望更多向超大型与大型企业客户拓展落地,将打开更大市场空间,有效提升ARPU水平,带动收入高增长。预计2019-2020年公司归母净利润分别为8.6亿元、10.9亿元,同比增长40%、26%,维持“买入”评级。
执业证书编号:S1440517030001


安雅泽
中信建投食品饮料首席
双汇发展(000895):猪价上行预计持续至明年末、提价以期今年盈利相对平稳
屠宰业务:量利创历史新高,Q2环比下降预计全年盈利承压
上半年公司屠宰业务量利均创历史新高,屠宰生猪857.8万头,同比增长3.7%;实现营业收入150.4亿元,同比增长7.8%,主要由猪肉价格上涨带动,上半年猪肉均价21.89元/kg较上年同期增长15.1%、生鲜冻品销量略下滑,74.4万吨同比下降3.1%;在Q1高营利润率带动下,上半年实现屠宰营业利润率5.5%,同比上升2.0%,创历史新高。
但单二季度屠宰业务环比下降,单Q2屠宰生猪385万头,同比下降11.6%;销售生鲜冻品37.6万吨,同比下降6.6%。单Q2营业利润率3.6%,同比微降0.2%,我们认为屠宰业务营业利润率下降主要系猪价快速上升情况下猪肉与生猪价差收窄、及公司屠宰产能利用率下降致吨成本上升。
国内非洲猪瘟自2018年8月爆发第一起疫情后18年全年出现99起,今年上半年出现40余起,疫情稍有缓解但仍持续。这将从两方面影响公司盈利,其一,预计下半年猪价持续上行可能创历史新高,屠宰盈利空间收窄,据农业部披露,截至今年6月末,全国生猪存栏量同比下降25.8%、能繁母猪存栏量-26.7%;其二,疫情持续影响公司生猪收购,屠宰量和收购成本均受影响。截至目前公司屠宰营业利润率仍维持在Q2约3.6%的相对高位,预计下半年随着猪价上涨盈利水平可能略下移。
肉制品业务:提价应对成本上涨,预计全年毛利率平稳
公司上半年实现肉制品收入119.0亿元,同比增长4.2%,主要由均价提升贡献。公司于18年12月底、19年4月对肉制品进行两次提价,每次对应综合吨价提升约3%;7月初进行第三次提价,预计下半年综合吨价同比涨幅将近10%。
上半年肉制品营业毛利率下降3.7%、营业利润率下降4.1%,其中Q1/Q2营业利润率分别-2.4pct/-5.8pct。利润率下滑,主要系上半年尤其Q2猪价快速上涨,且在下半年及明年猪价持续上涨的预判下,公司使用当期采购成本较多。下半年预计公司将根据中美猪价走势,可能加大从美欧进口低价猪肉平抑成本波动、另下半年提价、控成本等措施的效果将更显著,预计全年毛利率可保持平稳。
经营展望:提价、增加原材料储备、可能加大进口,以应对猪价未来较长时间上涨。
本轮猪瘟疫情导致猪价上涨周期比预期更早到来,且预计高猪价将持续较长时间(预计下半年猪价将创历史新高、明年全年猪价维持高位),对公司形成较大成本压力。
对此公司采取系列措施予以应对,其中最核心的措施在三方面:提价、加大库存、预计可能加大进口。
1、提价。从18年末到19年7月,公司已对肉制品业务进行近年来最大幅度的提价来应对成本上涨,预计提价和控成本费用等措施效果将于下半年逐步体现,利润率有望逐步恢复;且从长远看,提价提升公司长期利润率中枢,随着猪价步入下行周期(可能在2021年),利润增长弹性较大。
2、加大原材料库存。公司中报披露,原材料库存从年初15.9亿上升至6月末21.1亿,环比增加5.3亿元,预计系公司预判猪价在未来12~18个月将快速上涨并维持高位,因此加大原材料储备,略减轻19H2及明年成本压力。
3、可能加大进口。万洲国际在美国、欧洲业务布局逐步完善,未来万洲国际发挥全球产业链协同效应,可能加大中美、中欧之间贸易,抗风险能力进一步加强,长期来看公司整体屠宰和肉制品利润率中枢上移较为确定。
盈利预测与投资建议:
维持原有盈利预测,预计公司2019~2020年收入分别为509.0、552.3亿元,同比增长4.4%、8.5%,预计归母净利润分别为52.1、56.7亿元,同比增长6.0%、8.9%,对应EPS分别为1.58、1.72元,最新股价21.87元分别对应动态PE为13.8、12.7倍,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、非洲猪瘟疫情、肉制品新品销售不及预期。
执业证书编号: S1440518040002
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