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申万宏源晨会纪要0814

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发表于 2019-8-14 08:38 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【申万宏源晨会纪要】高速公路行业深度,及格力电器股权转让点评
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【申万宏源晨会纪要】高速公路行业深度,及格力电器股权转让点评
【申万宏源晨会纪要】高速公路行业深度,及格力电器股权转让点评
2019-08-14 08:21419
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今日重点报告

高速公路行业深度:政策短痛长好,行业仍然稳健,坚持布局两线条

结论和投资建议:
政策短期阵痛长期利好,风险可控;行业整体维持稳健增长,建议布局股息防守及稳健成长两线条。
原因及逻辑:
政策: 取消省界收费站,推广ETC应用及货车按车型收费,短痛长好。5月份国务院印发了《深化收费公路制度改革 取消高速公路省界收费站实施方案》,主要推进取消省界收费站,为配合取消省界收费站,同时要求大力推广ETC应用服务及更改货车收费模式。短期看,九五折推广ETC将影响路费收入,预计对板块利润影响在4%-5%,但此影响为一次性影响,相对风险可控,且长期看,必将降低人工成本并提升通行效率,长期促进行业发展。
行业: 车流稳增长,高速投资改善。高速车流量基于车辆保有量增长及出行频次增加,其中客车占比78%,对经济敏感性低,上半年,受车辆保有量增长及出行频次增加驱动,全国高速车流量52.48亿辆,同比稳增7.44%。另外建设投资角度看,新《公路法》及《收费条例》征询意见稿明确严控收费公路规模,通行费收入较低地区禁止建设新路,近几年高速平均单公里收入逐年提升,全国高速收支差额逐年收窄,投资回报质量逐步提升。
投资角度建议布局股息防守及稳健成长两线条:
股息防守: 建议布局粤高速A及宁沪高速。东部沿海省份高速企业现金流良好,具有高分红能力,从股息角度看具有与防守配置价值。其中粤高速我们预计在2019-2020年现金分红比率70%,根据我们此前预测2019年归母净利润15.66亿元,对应8月13日收盘价股息率将达7.2%,具有短期高分红特性。宁沪高速分红政策基于每股分红,分红数额不低于前一年,公司14-18年每股分红分别0.38元/0.40元/0.42元/0.44元/0.46元,线性推测19年每股分红有望达0.48元,对应8月13日收盘价股息率4.7%,具有长期股息稳健性。
稳健成长: 建议关注招商公路及山东高速。招商公路作为市值龙头,背靠招商局布局路产,在股息框架之外具有稳健成长性,基于路产投资利润增速行业领先,18年及19Q1归母净利润分别同比增长16.1%/16.9%,当前19PE仅11倍。山东高速一方面对外投资方向回归路产主业,有望提升投资回报率,另一方面在济青高速改扩建结束后,2020年转固压力降被收入消化,此后有望带来利润大幅提升。
有别于大众的认识:
市场认为: 今年推广ETC对高速板块利润带来负面影响,不利于板块布局。
我们认为: 对板块投资不需要产生悲观情绪,首先,此影响风险可控,产生的负面影响相对不算太大,且负面影响在预期内的可控性高;其次,影响最主要应该在明年开始体现,或有成本管控等一定的弥补措施;此外,我们长周期看,人工成本势必降低,终将利好行业发展。
市场认为: 高速板块弹性较小仅具有防守性,不适合大盘上行期的投资。
我们认为: 高速板块整体看具有相对稳健性,但板块细拆或单看标的,在投资上攻守兼备。东部沿海高速标的具有高股息特性固然有防守配置特性。但全国布局的高速龙头招商公路具有稳健成长性、利空出尽的山东高速具有估值修复空间,均具有成长进攻布局价值。因此整个行业看仍然具有攻守兼备的特性。
风险提示: 高速收费折扣进一步加大;货车计费方式转变带来负面影响。
(联系人:匡培钦/闫海/游道柱/郭晶)

格力电器(000651)股权转让点评:股权转让细则落地,治理改善预期增强

股权转让获国资委原则同意,扫清治理改善障碍。 珠海国资委原则同意格力电器15%国有股权转让项目公开征集受让方,转让价不低于44.17元/股,并同时公布意向受让方征集条件、申请材料递交要求和缔约保证金及股份转让价款等股权转让细则要求。我们认为,本次股权转让获国资委原则同意,进一步增强股权转让确定性,为公司治理结构改善逐步扫清障碍,格力电器长期以来的因治理结构问题带来的估值折价有望进入修复周期。
意向受让方高标准严要求,预期治理改善进一步增强。 公司公告意向受让方须为单一法律主体,或受同一控股股东或实际控制人控制的不超过两个法律主体组成的联合体(联合体内任一法律主体受让股份最低比例不低于公司总股本5%),并承诺在受让股份后锁定期不低于36个月。意向受让方还应有助于促进上市公司持续发展,提升上市公司质量,改善上市公司法人治理结构,在不影响上市公司股权稳定的基础上,为公司引入技术、市场及其他利于产业协同的战略资源,进一步提升公司产业竞争力,并推进珠海市产业升级或产业整合,为珠海导入有效战略资源。方案中明确要求意向受让方在申请材料中一并提供改善上市公司治理结构和激励机制的具体措施、对上市公司后续发展战略的思路和计划以及董事会构成的改选计划或要求等细则,我们认为这是对意向受让方的经营能力和资质提出非常高标准的要求,合格的意向受让方的入主有望改善格力电器长期以来存在的治理问题,同时激励机制的构建也有助于提升管理层经营积极性,进一步加强业绩释放动力。
量跌价涨盈利能力有保障,中报基本面无需过度悲观。 产业在线数据显示,2019年上半年格力电器实现内销1696万台,同比下降3.6%,外销843万台,同比下降9.4%,整体上半年出货量2539万台,同比下降5.6%,内外销及整体表现均低于行业平均水平(内销+0.2%,外销-3.8%,整体-1.5%),引发市场对格力上半年业绩一定担忧。中怡康零售数据显示,格力电器上半年零售均价除2月单月出现5%下滑(行业均价当月下滑13%),月度零售均价均呈现2-7%不等的上涨,我们认为产品结构性升级带来均价提升的逻辑在格力电器依然适用,均价的逆势上涨也体现格力品牌在空调行业强大的溢价能力,并对冲销量下滑带来的收入增长压力,在上半年原材料价格同比下行及增值税税率下降的背景下,格力电器的盈利能力有保障,中报基本面无需过度悲观。
盈利预测与投资评级。 我们维持公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为288亿元、318亿元和354亿元,分别同比增长9.8%、10.6%和11.1%,对应EPS分别为4.78元、5.29元和5.88元,对应动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍,预期随着股权转让事件的逐步落地,一直以来压制格力电器估值的企业治理因素有望逐渐解除,公司估值有望持续修复,维持“买入”投资评级。
(联系人:刘正/梁姝雯)

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