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国金证券晨讯0813

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发表于 2019-8-13 08:40 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【国金晨讯】社融下了,企业融资需求待改善,对债市指引作用弱化;《哪吒》爆红,国产动画方兴未艾;2019年新能源车终端销量谨慎乐观

国金证券研究所  今天


市场关注
宏观、固收7月金融数据点评

深度专题
国产动画专题,新能源汽车终端需求分析

研究点评
长春高新中报点评,挖掘机7月销量点评,海外宏观周报、农业周报




宏观7月金融数据点评:社融增速小幅回落,企业融资需求仍有待改善
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/邸鼎荣
数据
7月M1同比3.1%(前值4.4%);M2同比8.1%(前值8.5%);新增人民币贷款10600亿(前值16600亿);新增社会融资规模10100亿(前值22629亿)。
主要结论
1、信贷:总量上,信贷季节性回落,但幅度大于去年同期;结构上,居民中长期贷款相对稳定,企业短期贷款降幅大于季节性,与此同时,票据融资环比回升,中长期贷款依然偏弱。7月新增信贷10600亿,同比少增3900亿,环比少增6000亿。具体来看,居民贷款方面,新增居民贷款5112亿,同比少增1232亿,环比少增2505亿;新增居民中长期贷款4417亿,同比少增159亿,环比少增441亿。非金融企业贷款方面,新增企业贷款2974亿,同比少增3527亿,环比少增6131亿,其中新增企业短期贷款-2195亿,同比减少1160亿,环比减少6603亿;新增票据融资1284亿,同比少增1104亿,环比多增323亿;新增企业中长期贷款3678亿,同比少增1197亿,环比少增75亿。非银金融机构贷款方面,新增非银金融机构贷款2328亿,同比多增746亿,环比多增2489亿。

2、社融:信贷季节性回落,非标收缩扩大,企业债融资改善,地方专项债继续增加,社融增速小幅回落。7月新增社会融资1.01万亿,同比少增2154亿元,环比少增12529亿。7月社融余额同比10.7%,较6月下降0.2个百分点,扣除地方专项债后社融余额同比9.5%,较6月下降0.3个百分点。具体来看,新增人民币贷款8086亿,同比少增4775亿,环比少增8651亿;新增表外融资-6226亿,同比多减1340亿,环比多减4102亿,其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-987亿、-676亿、-4563亿,同比分别变化-37亿、516亿、-1819亿,环比分别变化-160亿、-691亿、-3251亿;新增直接融资2833亿,同比多增463亿,环比多增1503亿,其中新增企业债券2240亿,同比多增45亿,环比多增1063亿;新增股票融资593亿,同比多增418亿,环比多增440亿;新增地方政府专项债4385亿,同比多增2534亿元,环比多增840亿。

3、M2:居民、企业存款季节性减少,财政存款季节性回升,M1、M2均回落。7月新增人民币存款6420亿,同比少增3880亿,环比少增16280亿。具体来看,新增居民存款-1032亿,同比增加1900亿,环比少增12363亿;新增非金融企业存款-13900亿,同比减少7712亿,环比减少29529亿;新增财政存款8091亿,同比少增1254亿,环比多增13111亿;新增非银金融机构存款13400亿,同比多增4791亿,环比多增18223亿。

4、7月金融数据有三点启示:(1)信贷季节性回落,企业融资需求仍有待改善。通常7月新增信贷规模均较6月低,部分原因在于半年末银行存在冲贷款行为,造成信贷前移,因此次月信贷表现环比会趋弱。企业新增贷款明显弱于去年同期,其中短期贷款降幅明显,与之相对的是6月短期贷款强于季节性,票据融资的环比改善部分源于对短期贷款的补充。虽然环比来看中长期贷款相对平稳,但明显弱于前两年同期;企业债利率下降对债券融资形成支撑,但在总需求偏弱下,企业融资需求仍有待改善。(2)社融增速小幅回落,除信贷外,非标融资收缩是重要因素,地方政府专项债对其形成支撑。非标融资的收缩可能部分与房地产信托融资的收紧有关,但在监管对非标态度总体改善的背景下,非标再度大幅收缩可能性偏小。此外,今年地方专项债发行节奏明显前移,如果年内地方政府专项债额度不再增加,社融存量增速或难以再创新高,但整体信用状况较去年边际改善。(3)需求偏弱,PPI通缩压力显现,我国央行降息可能性在增加。当前我国经济总需求依然偏弱,三四季度货币政策仍将保持边际宽松,预计将降准一次;同时随着PPI通缩压力的显现,逆回购、MLF等政策工具利率可能会在9月份之后下调。但如果中美贸易对抗再度升温,有可能降息的时间会提前。

风险提示:1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行,对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。
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固收7月金融数据点评:社融下了,但对债市作用没那么强
总量研究中心-固收周岳/肖雨
基本结论
事件:央行公布2019年7月金融数据:新增人民币贷款1.06万亿元,同比少增3975亿元,前值1.66万亿元;新增社会融资规模1.01万亿元,同比少增2103亿元,前值2.26万亿元;7月末社会融资规模存量为214.13万亿元,同比增长10.7%,前值10.9%。我们点评如下:

信贷:7月新增贷款数量受短贷与票据融资拖累,大幅少增,但企业中长期贷款占比上升说明结构有所改善。房地产市场调控与银行上月的季末短贷冲量在本月到期或是短贷大幅少增的原因;居民户与企业部门中长期贷款环比增幅相对稳定。

社融:从结构上看,表外融资与表内贷款大幅收缩是社融同比少增的主要因素,地方政府专项债发行继续放量对社融起到一定支撑。表外三项中:委托贷款净减少987亿元,符合去年以来的非标收缩趋势;信托贷款大幅减少676亿元,表明地产融资收紧政策效果已经显现,未来需要关注融资端向地产投资端的压力传导;未承兑票据大幅减少4563亿元,一方面到期量大幅增加,监管趋严导致新开票负增长,另一方面表外票据贴现冲量明显。

M2:M2同比增速低于去年同期0.4个百分点,虽然信贷增量大幅少增,但地方政府专项债的密集发行对于货币派生形成了一定的支撑; M1增速回落幅度大于M2增速回落幅度,导致M1-M2剪刀差有所扩大,显示实体经济活跃度进一步减弱。

债市策略:从去年的“紧信用”阶段过渡到今年的“稳信用”阶段,社融增速变化对于债市的指引作用明显弱化。7月社融结构尚可,总量不及预期,意味着宽信用仍在磨底阶段。一方面,实体融资需求收缩压力依然对债市有利,利率债安全边际较高;另一方面,年内社融增速波动空间有限,大幅回落的可能性很小,很难成为长端利率进一步大幅下行的驱动因素。长端利率能否继续下行,或者来源于更悲观的经济预期,或者来源于更宽松的货币政策,短期来看时机仍需等待。

风险提示:货币政策收紧,债市波动加大。
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国产动画专题:《哪吒》爆红之后,国产动画的“复兴之路”才刚刚开始呢
消费升级与娱乐研究中心-传媒互联网裴培/焦杉
投资建议
国产动画产业从上游到中游再到下游,呈现两头市场集中度较高,中间竞争分散的局面。由于内容资源与流量的集成性和规模效应,现阶段我们看好上游拥有丰富内容IP的平台,以及下游网络动画的播出端口。至于制作环节,在竞争格局趋于明朗之前,还很难确认赢家。
在国产动画行业,腾讯和哔哩哔哩是两个涵盖全产业链(上游IP、中游制作、下游渠道)的巨头,前者拥有取之不尽的流量和财务资源,后者具备强大的社区调性和对内容的掌控能力,必将成为行业崛起的最大受益者。阅文集团作为最大的网络小说平台,具备丰富的IP资源,在动画出品、制作等环节也多有试水。光线传媒通过《哪吒》《大鱼海棠》证明了自己的动画出品实力,尤其在动画电影市场,罕有同一量级竞争对手。
行业观点
《哪吒之魔童降世》票房和口碑双丰收,只是国产动画的初始一战。与此同时,80-90%的国产动画电影票房都低于1亿,市场完全是被少数头部爆款支撑的。归根结底,国产动画的崛起需要持续、大量的优质作品产出,万里长征只走出了第一步。我们分别从消费者受众拓展、行业面临的困境和解决方案角度切入,并对及产业链盈利模式和变现空间进行深入分析,佐以美国和日本动画产业历史与模式作为借鉴,探讨国产动画崛起的路线图。

国产动画从“少儿向”走向“全年龄向”。成年人对于幻想与感动的需求有过之而无不及。2018年我国动漫用户的规模有3.46亿人,而且还在以12.3%的增速扩张。根据我们的监测,20至29岁的高付费意愿和消费能力群体,在动画电影占比最高超过50%,在网络动画中占比至少超过40%。由于历史原因,国产动画一直以“少儿向”为主,但是《哪吒》的成功,正是“全年龄向”的胜利——可能会迟到,但不会永远缺席。

动画的命脉是人才,故事是画龙点睛,技术是锦上添花。动画行业必须以高质量的作品,形成票房和口碑的正反馈。其实,目前国产动画行业的技术水平已经不低了,最大的瓶颈在于人才:大批专业人才被待遇更好的游戏行业抢走了。幸运的是,资本涌入正在改变动画行业的人才稀缺状况。优秀故事也是稀缺资源,但是可以通过漫画、小说IP改编解决一部分。

动画电影的盈利波动性高,制作周期长,产能有限。《大圣归来》《哪吒》这样的爆款动画电影具备标杆效应,给动画产业带来了巨大的关注度。但是,动画电影的本质还是电影,可预见性低、制作周期长、现金回收周期更长。在同等条件下,动画电影的产能远低于番剧。国产动画的发展不能依靠少数爆款电影,而要形成多平台、多品类、头部和长尾并存的产品矩阵。

网络动画依托高曝光度,IP衍生品的变现空间广阔。网络动画的制作成本远低于真人出演的电视剧;虽然在播放环节变现能力不强,但是只要IP价值培养起来,衍生品后续变现的空间很大。从迪士尼的收入构成来看,2018财年主题乐园、版权与出版及游戏、零售及其他收入占比42%。2017年日本动画商品化市场规模为5232亿日元,占日本动画产业规模的24%。相比之下,中国的正版衍生品市场只是刚刚起步。

风险提示:内容监管政策;动画收入不及预期;动画产业链变现有不确定性。
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新能源汽车终端需求分析:增势可观但业绩承压,2019终端销量谨慎乐观
新能源与汽车研究中心-汽车陈晓/周俊宏/张帅
投资建议
建议关注比亚迪(全球新能源整车龙头,纯电/插电双轮驱动,均居Top1)、上汽集团(重心逐渐向电动车转移,积极布局智能网联和新能源)、广汽集团(纯电路线逐步深入,打造营运平台 ,Aion S销量可期)及华域汽车(聚焦电动化及智能化,自主技术能力强)。
基本结论
退补催生行业发展核心变化,建议大家关注重点逐步由前期的供给端向需求端转移,为未来低效产能出清、优质车企在更为公平的竞争环境中愈战愈勇、行业靠需求驱动时代做准备。

预期偏差点:量承压+自主需求尚早+景气度下滑+产业链盈利难以再挤压。
预计新能源乘用车2019H2 63万(同比-7%),全年119.5万辆打底(同比+26%),低于市场目前预期的130~140万辆。退补和车市低迷影响下H2承压,但在路权、营运及双积分的驱动下,增长逻辑仍在。
寄希望于自发需求为时尚早,营运仍为2019基调。两点验证:A级轿车(至少80%为运营用途)H2同比+657%至20万,比例升至45%。2019H1限牌/限行/非限牌限行的营运用途同比+84%/+682%/+1068%。
前期低基数下高增长时代已过。需求转化有赖于消费者认可度的提高和规模效应下边际价格的下降。受自燃新闻、目前覆盖范围最广的低端电动车吸引力不足、电动车价格尚无优势等因素影响,短期改善非易事。
牺牲产业链盈利优先出量目标。目前产业链除电池等少数子行业外,利润均处绷紧状态,整车向上游传导的压力被低议价能力环节吸收,叠加整个乘用车车市低迷影响,今年零部件厂商业绩均处低位。

2019H2销量几何:受H1销量透支影响,预计H2整体销量出现先抑后扬的态势。其中,7、8月份受抢装透支需求、燃油车去库存影响,大概率出现产销量大幅环比下滑,Q4销量回升动力至关重要。

目标销量下的支撑点:对供给端,主要盈利暂且未来自消费者,而是靠补贴及双积分激励;对需求端,To B端需求是最为确定、政策最容易鼓励、出量最明显的方向。供给端保障销量下限,需求端决定销量上限。

新能源乘用车增长点将发生切换:增长主力由A00级向A级轿车切换;个人需求由A0级SUV向更大型的A级SUV和B/C级轿车切换;插混车型合资品牌发力,对燃油车替代效应增强。

风险提示:新能源汽车产销量低于预期;补贴退坡致车企负担过重和消费者购车需求下降风险;双积分政策接棒效果不佳风险;营运需求后劲不足风险
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长春高新中报点评:半年报增长稳健 二季度增速有所放慢
医药健康研究中心-医疗袁维
投资建议
暂不考虑资产重组对公司业绩影响,看好生长激素业务的增长前景,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.6、18.1、23.6亿元,分别增长35%、33%、30%。维持“买入”评级。
业绩简评
公司公布半年报,2019H1实现营业收入33.92亿元,同比增长23.4%;实现归母净利润7.27亿元,同比增长32.6%,实现归母扣非净利润7.18亿元,同比增长39.5%。公司2019Q2实现营业收入16.2亿元,同比下滑5.89%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长7.04%;归母扣非净利润3.6亿元,同比增长8.08%。
经营分析
其中金赛药业实现营业收入21.40亿元,同比增长42%;实现净利润8.23亿元,同比增长48%。百克生物实现营业收入4.07亿元,同比下滑29%;净利润9568万元,同比下滑31%。高新地产收入5.39亿元,同比增长38%;净利润1.19亿元,同比增长90%。

本期生物制药毛利率92.5%,同比提升1.8%;公司销售费用11.74亿元,同比增长19%;管理费用1.73亿元,同比增长24%;研发投入2.32亿元,同比增长4%。公司费用比例进一步得到控制,这也是本期利润增长较快的原因。本期存货17.9亿,应收账款及票据8.99亿,相比上期和去年同期均处于稳定水平。

公司总体继续保持健康良好的发展势头,金赛药业继续实现收入利润快速增长;配合水针品种的市场开拓,公司完善电子笔作为企业独立品种的业务发展。考虑暑假是传统生长激素销售旺季,Q3销售有望进一步提速。

地产结算多于往期,利润贡献同比有较大提升:怡众名城及高新和园项目商业用房实现交付;慧园项目一期已实现入住;君园二期全面开工,三期设计完成;康达旧城改造项目酒店主体建设开工,写字楼B栋按计划有序推进。

百克疫苗业受2018年工艺提升等因素影响,2019年上半年可供销售产品不足,导致发货量有所减少。公司采取相应策略,调整生产计划,合理增加产量确保疫苗入库量。新厂区建设方面已完成水痘减毒活疫苗预充包装线设备验证及现场备案,现已投入生产使用,冻干鼻喷流感减毒活疫苗现场核查及GMP认证工作,已启动现场核查准备工作。

风险提示:重大资产重组不确定性;审批风险;业绩承诺风险;生长激素市场格局变化
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挖掘机行业点评:7月销量增长11%好于预期;国内销量扭转下滑趋势
高端装备制造与新材料研究中心-机械王华君/赵晋
投资建议
看好工程机械主机龙头和零部件龙头,重点看好三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密。三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前2名;恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压马达等,具有良好的成长性。
事件
挖掘机7月销量增长11%,1-7月累计增长14%。据中国工程机械工业协会统计,2019年7月,纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品1.23万台,同比增长11%。国内市场销量1.02万台,同比增长9%;出口2156台,同比增长21%。1-7月,共计销售各类挖掘机15.0万台,同比增长14%。国内市场销量13.5万台,同比增长12%;累计出口销量1.5万台,同比增长36%。
评论
7月单月国内挖掘机销量增长9%,逆转5月、6月同比下滑趋势,好于市场预期。7月国内需求有一定的好转,单月国内销量增长9%,扭转了5月(下滑5.8%)、6月(下滑0.3%)以来的下滑趋势。根据小松官网,2019年7月挖掘机利用小时数130小时/月,同比小幅下滑3%。

7月挖掘机出口销量同比增长21%,增速有所下滑。2019年1-7月挖掘机出口累计增长36%,增速远超国内。1-7月累计出口占总销量的比重10%,较2018年同期增加2.2pct。1-5月挖机出口中前三家企业占比超过70%,分别为三一33.4%/卡特彼勒31.7%/徐工10.2%。出口机型以中挖为主,20-25t机型占总量的43%。2019年国内挖掘机需求进入平稳增长阶段,出口增速将远超国内销量增速。

行业集中度持续提升。7月三一市占率达到27%位居第一;卡特彼勒市占率15.8%排名第二,市占率超徐工;徐工市占率14.4%位居第三;7月前三家企业市占率57%。三一和徐工7月销量分别同比增长19%/55%,增速显著高于行业平均水平。1-5月三一在大挖市占率上实现突破,达到26%,超越了长期占据国内大挖市场的卡特彼勒。我们认为,行业龙头的增速仍将高于行业,集中度仍有提升空间。

“专项债”政策托底,预计2019年挖掘机销量增长10%左右。(1)保守估计假设2019年8-12月挖掘机每月月度销量零增长,则2019年全年销量为22万台,同比增长9%。(2)2019年1-6月基建投资同比增长4.0%;房地产开发投资同比增长11.2%。“专项债”政策托底基建,政策“逆周期”意愿强烈,基建投资回升是大概率事件。我们判断2019年全年基建增速5%,房地产增速5-10%,叠加寿命和环保因素驱动的更新需求,我们判断8-12月挖掘机销量增速有望高于零增长,2019年全年有望达10%左右。(3)考虑本轮挖机更新需求的持续性,我们预计2020年挖掘机销量与2019年基本持平。

工程机械龙头2019年中报业绩靓丽,预计三一全年业绩大幅超过历史高点。根据公司公告,三一重工上半年净利润预计65-70亿元,同比增长92-107%。中联重科中报净利润预计24-27亿元,预增172-212%;徐工机械中报净利润预计21-24亿元,预增90-117%。三一重工中报已超2018年全年业绩,我们测算公司全年业绩有望超110亿元(详见我们三一重工深度报告)。预计中联重科、徐工机械2019-2021年业绩弹性较大。

风险提示:基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。
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海外宏观周报:美国劳动力市场存量形势如何?
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐
主要结论
一、美国劳动力市场存量形势如何?
美国6月职位空缺数增幅下滑、空缺率下滑,其中休闲行业和建筑业的职位空缺下滑。美国6月经季节因素调整后职位空缺为734.8万,虽然高于预期的732.6万,但低于前值上调的738.4万;职位空缺率从5月的4.7%降至6月的4.6%。
辞职率下滑和雇佣数同比增幅转负,表明雇主的需求正在放缓。美国工人辞职人数再次下降,6月减少了4.5万人,至343.3万人,创下2019年的新低。雇佣数同比增幅由正转负,6月雇佣数同比跌幅为-2.2%。两个数据皆表明了雇主需求正在放缓。
从美国劳动力市场的贝弗里奇曲线(Beveridge Curve,职位空缺率vs 失业率)来看,本轮劳动力市场的改善接近尾声。从当前的数据来看,职位空缺率处于2000年以来三轮周期的高点,但失业率明显处于三轮周期的低点,这有两点含义:1)当前美国劳动力市场的结构性问题较此前两轮周期严重;2)当前处于劳动力市场改善的末期(进一步改善空间有限)。

二、美国7月核心PPI升幅不及预期
美国7月核心PPI升幅不及预期:由于能源产品成本反弹,美国生产者价格在7月温和上涨,而潜在的生产者通胀回落,这可能让美联储9月再次降息。

三、本周重点关注美国7月零售销售和8月消费者信心指数
财经数据:美国7月未季调CPI年率、美国7月零售销售月率、美国8月费城联储制造业指数、美国8月纽约联储制造业指数、美国7月工业产出月率、美国7月新屋开工年化月率、美国8月密歇根大学消费者信心指数初值。

风险提示:美联储货币宽松程度不及预期,导致经济向下压力的累积。全球贸易摩擦进一步升温,拖累全球需求。新兴市场持续动荡拖累全球经济进一步走弱。
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农业周报:如何看待7月销量数据及储备肉政策影响?
医药健康研究中心-农林牧渔袁维
投资建议
此轮周期产能去化程度远超历史,我们认为将带来猪价超以往高点,上市公司具备资金、技术等优势进行持续扩产,将迎来较长阶段的量价齐升,建议关注正邦科技、温氏股份、天邦股份、牧原股份、唐人神等。
行业观点
生猪养殖板块:如何看待7月销量数据及储备肉政策影响?
如何看待生猪7月销量数据?
1)供给端进一步偏紧,多数上市公司出栏量保持稳定增长;从同比看,除牧原股份与天邦股份外,其余上市公司销售量均保持增长;从环比看,除温氏股份、牧原股份、天邦股份、大北农外其余均保持环比增长;目前供给端进一步紧缺,上市公司短期出栏量波动受到因素较多,基于对后市猪价的看好,牧原股份、天邦股份开始增加预留后备种猪。
2)生猪价格逼近历史最高点,7月上市公司销售均价继续提升;7月上市公司销售价格快速提升,使得上市公司将迎来利润兑现阶段。目前截至8月9日生猪价格为20.26元/kg,缺口持续扩大和抛售边际阻力减少使得猪价开始逼近历史最高点21.05元/kg;供需两不旺导致短期猪价震荡上行,但疫情导致行业整体补栏和复养难度大,后续涨势有望加速,十一国庆加之天气转凉,四季度生猪价格有望达到25元/kg。

如何看待储备肉政策影响?
现阶段猪粮比约为11.00:1左右,已处于红色区域,按照《预案》规定将由发展改革委牵头会商,提出增加中央冻猪肉储备投放计划,同时研究采取其他调控措施,以防止价格出现大幅波动。
我们认为从历年收储规模、政策响应等来看收储政策对市场的影响有限,更多的是通过释放收储信号在一定程度上影响市场情绪。
历年我国储备肉占比均在0.6%以下;2015、2016年我国未进行猪肉收储,2017、2018年收储量均仅为1万吨,2019年来共进行三次收储,目前收储量30万吨左右。从18年看,18年我国猪肉产量为5540万吨,而收储冻猪肉1万吨,占比很小,即使加上生猪活体储备,其规模和数量的比重仍然很小,不能从根本上影响其市场供求状况。
政策响应时间或影响效果,短期内对猪肉市场作用有限;由于市场变化较快及收储政策多头管理,从发现市场剧烈波动到做出收储决策,往往需要几周甚至几个月的时间。

非洲猪瘟疫情更新:本周或因天气原因共通报1起疫情。

生猪产业链数据更新:本周全国生猪价格上涨;根据博亚和讯数据,本周生猪均价19.76元/kg,环比上涨3.98%,截至8月9日猪价达到20.29元/kg,本周仔猪均价44.44元/kg。

风险提示:非洲猪瘟疫病控制风险、原材料价格波动风险、猪价上涨不达预期、食品安全风险、其他疫病风险、环保风险。
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 楼主| 发表于 2019-8-13 09:07 | 显示全部楼层
【投资策略】成交量是问题 [后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天


投资策略
成交量是问题
■市场判断
7月信贷投放同比回落较多。央行数据显示,7月份,人民币贷款增加1.06万亿元,同比少增3975亿元,余额同比增速12.6%,分别比上月末和上年同期低0.4个和0.6个百分点。信贷同比少增主因非金融企业贷款回落较多。核心问题在于企业信贷回落明显。社融同比超预期少增。7月份社会融资规模增量为1.01万亿元,存量同比增速10.7%,较前值回落0.2个百分点。社融少增主因信贷及票据回落,专项债放量难以有效对冲。预计8、9月专项债加速发行仍有助于社融企稳,但信贷已成为核心牵制因素。目前央行货币政策维持稳健灵活适度,仍着重结构性调节支持民营小微企业,预计后续仍会有针对性的定向降准,难以全面宽松。对于可能存在的信用收缩风险,央行大概率将通过多措并举进行对冲,如研究完善中小银行制度性支持,我们预计TMLF扩围扩量及类似工具存在可能。

7月CPI环比+0.4%、同比+2.8%。我们认为8-10月CPI同比增速大概率呈现下行。7月PPI同比-0.3%。尽管7月PPI环比连续第二个月为负,但环比跌幅较6月小幅收窄。未来工业企业利润累计同比增速能否转正,仍要看量价改善逻辑是否可持续,以及减税降费政策落地效果。我们认为,2%-3%的CPI同比增速处在温和通胀的区间,年内CPI大概率在三季度见顶回落,通胀短期快速上行突破3%的风险不大。美联储7月议息会议降息后,客观上给国内货币政策留下了更大的降息空间;中美贸易摩擦存在升级风险,我们认为未来利率市场化降息仍是政策合意选项,可能下调7天逆回购及MLF政策利率、引导LPR下行。

技术上,周一大盘震荡走高,但成交量并未有效放大。短期大盘面临前期缺口,如不能有效放量恐则再次回调。

■操作建议
短期大盘面临前期缺口,如不能有效放量恐则再次回调。建议激进投资者关注券商、黄金、5G等,稳健投资者维持6成以上仓位。

投资策略






风险控制为上(港股通)


■市场判断
昨日港股市场呈窄幅震荡走势,主要股指涨跌不一。国指表现明显要强于恒指走势,恒指早盘短暂站上26000点,随即便弱势下跌,尾盘加速下挫。市场交投十分低迷,大市交易严重萎缩不足6百亿港元。截至收盘,恒指跌0.44%,报25824.72点。国指涨0.04%,报9997.49点。主板全日仅成交587.84亿港元,港股通净流入25.67亿港元。从板块表现看,苹果、华为概念涨幅居前,LED、军工股、家具、煤炭股、重型机械现普涨行情,地产股、航空股、纸业股跌幅较大。

海外方面,美股周一收跌,道指失守26000关口。国际商贸与地缘政治局势紧张,10年期美债收益率大幅下跌,令市场担忧美国经济面临衰退风险。美国10年期国债收益率下降至1.64%。2年期国债收益率降至1.576%。备受关注的3个月和10年期美国国债收益率差继续扩大,且收益率倒挂时间已经持续了近两个月。美国国债收益率曲线倒挂通常预示着美国经济即将陷入衰退。与此同时,英国、加拿大、德国等西方主要经济体的国债收益率也随之下跌,显示出市场对于全球经济步入衰退的一致性预期。受美债收益率大幅下挫拖累,银行股集体走低,德银跌近8%。科技股集体收跌,Uber跌约6.9%。热门中概股多数走低。在本周过后,美股企业第二季度财报季将基本结束,预计企业盈利将会出现连续两个季度的同比下降。

内地方面,7月M1同比3.1%(前值4.4%);M2同比8.1%(前值8.5%);新增人民币贷款10600亿(前值16600亿);新增社会融资规模10100亿(前值22629亿)。信贷:总量上,信贷季节性回落,但幅度大于去年同期;结构上,居民中长期贷款相对稳定,企业短期贷款降幅大于季节性,与此同时,票据融资环比回升,中长期贷款依然偏弱。社融:信贷季节性回落,非标收缩扩大,企业债融资改善,地方专项债继续增加,社融增速小幅回落。M2:居民、企业存款季节性减少,财政存款季节性回升,M1、M2均回落。另外,人民日报也对香港当地的相关事件做出明确的舆论回应,密切关注后续动态。

■操作建议
技术面上,恒指失守26000,交易量持续低迷,短期难言扭转向好,重点关注海外及香港本地局势。

风险提示
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