中信建投早班车0812

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利好组合拳释放暖意，2700点的A股该谨慎还是乐观？​

原创： 赵程华  中信建投优问  今天



市 场 结 论
上周市场集体出现调整，代表A股整体表现的中证1000指数跌幅超过4%，据Wind统计显示，有495只个股上周最低点跌破年初沪指2440点的位置，36家市值超过200亿元的公司股价亦创出今年以来新低，市场自四月中下旬开启调整至今，指数整体跌幅可能不算多，但个股创出年内新低的却不算少。尤其是近期一系列外部事件使得A股市场风险偏好受到了很大影响，短期市场悲观情绪急剧升温。

应对A股波动，监管层已在释放暖意，先是证金公司下调转融资费率，周末证监会也修订了《融资融券交易实施细则》，具体包括两融大扩容、取消维保比例和调指标允许券商加杠杆。这被市场解读为是监管层对整个市场的一种呵护，代表政策组合拳的一个信号，也因此在周末获得了市场的广泛热议。展望后市，仍是外围的不确定性和内部经济下行压力与国内政策的应对力度和节奏的综合博弈。

本周仍有一些影响市场的重要因素需要关注，一是7月经济数据将全面揭晓，周一，7月M1、M2，社会融资规模、新增人民币贷款等数据公布；周三，7月工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速都将公布；周五，7月国内信贷数据公布。这些数据无疑是后续政策力度的重要参考。二是上市公司中报披露加速，300余家公司集中披露中期业绩，仍需注意规避潜在地雷股，多考虑上市公司业绩情况。三是流动性方面压力趋缓，8月资金面较7月持平或偏宽松，本周公开市场仅有3830亿元MLF到期，有利于缓解市场压力。

综合分析，我们认为监管层释放政策信号有利于缓解外部压力对A股的负面影响，但对于市场信心的恢复来说，目前的市场环境和政策力度都还有待完善和加强，这意味着短线市场可能还需通过反复震荡来进一步积聚能量。对于中长期，现在不少市场观点认为已经到了一个相对底部区域，配置机会渐显。所以操作上，短线仍需谨慎，中长线可适当乐观，关注后续变量的演化情况，积极寻找低估值业绩品种仍是主要任务。

图1：上证指数

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宏观分析及市场重要信息
1、融资融券业务三箭齐发再松绑，标的股扩至1600只。证监会近日指导沪深交易所修订《融资融券交易实施细则》，包括三方面内容：一是取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，改为由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定。二是完善了维持担保比例计算公式，增强补充担保的灵活性。三是将两融标的股票数量由原来的950只增加至1600只，其中沪市新增275只，深市新增375只，中小板、创业板股票市值占比大幅提升。扩大后的融资融券标的股票范围将从19日起适用。同日，证监会还就修订后的《证券公司风险控制指标计算标准》公开征求意见。证券公司投资上证180、深证100、沪深300指标成份股的市场风险资本准备计算标准拟由原来的15%下调至10%，融资融券业务的融出资金所需稳定资金计算比例拟由原来的50%降至30%。

2、央行发布2019年二季度货币政策执行报告。一是保持定力，有效应对国内外不确定因素影响。二是精准发力，着力加大对实体经济的支持力度。三是继续深化利率市场化改革，完善人民币汇率市场化形成机制。四是坚守底线，防范化解重大金融风险。另外，央行首次提出：建立在香港发行央行票据常态机制。

3、中国基金业协会就私募基金领域对外开放推出四项新举措，其中包括放开外资私募产品参与“港股通”交易的限制。

4、深交所着力推进上市公司分类监管：“抓两头、带中间” 着力提高上市公司质量。

5、科技部：为优质科技型中小企业上科创板提供便捷通道。加大财政资金支持力度。通过国家科技计划加大对中小企业科技创新的支持力度，调整完善科技计划立项、任务部署和组织管理方式，对中小企业研发活动给予直接支持。

6、中国金融学会会长周小川表示，全球市场体制开始呈现一些非常显著的扭曲，未来要研究如何维持更加具有竞争性的市场秩序，力图减少市场扭曲，通过更加注重公平竞争加以解决。另外，需高度关注、推动人民币国际化。

7、IMF重申人民币汇率符合中国经济基本面。

8、8月10日，外交部副部长乐玉成和日本外务事务次官秋叶刚男在日本长野共同主持新一轮中日战略对话。双方就中日关系及共同关心的国际地区问题坦诚深入地交换了意见。双方再次确认，将积极落实中日领导人大阪会晤达成的重要共识，努力构建契合新时代要求的中日关系。本轮中日战略对话系时隔7年重启。

9、国际货币基金组织IMF发布报告了执董会与中国的第四条磋商报告。报告称，尽管人民币对美元贬值，但中国外汇储备充足，没有迹象表明中国实施了大规模外汇干预。IMF同时呼吁推进人民币汇率形成机制，使其更加灵活和市场化。IMF声明并没有认同美国财政部本周将中国列为“汇率操纵国”的判断。


热点题材
〇华为正式发布鸿蒙操作系统、首款搭载手机有望提前

〇华为发布荣耀智慧屏、大屏应用或进入黄金发展期

〇人民银行数字货币呼之欲出、相关公司受关注

〇多地出台政策加快5G基站建设、火热施工期已开始

〇国产中高端光刻机制造加快、“卡脖子”技术难题有望突破

〇碳排放权交易相关工作正抓紧推动、倒逼产业减碳升级

重要公告
〇隆基股份（601012）签订近58亿元硅片销售合同，金额占2018年营收的26%。

〇广东骏亚（603386）拟通过发行股份及支付现金购买深圳牧泰莱和长沙牧泰莱 100%股权，交易金额合计7.282亿元，标的公司主要从事印制电路板的样板及小批量板业务。

〇花园生物（300401）拟斥资1亿-2亿元回购公司股份，回购价格不超过21.00元/股。目前股价为12.23元。

〇唐人神（002567）拟3亿元投建年出栏15万头生猪绿色养殖项目。

〇华英农业（002321）拟与江苏桂柳集团就白羽肉鸡产业链进行深度合作。

〇露笑科技（002617）拟向黑龙江丰佑销售1.2亿元大麻二酚精深萃取装置。

〇中电兴发（002298）拟非公开发行不超过发行前20%股份，募资主要用于智慧中国核心业务、创新科研项目产业化以及补充公司流动资金等。

〇大豪科技（603025）控股股东北京一轻控股有限责任公司于8月9日增持69.66万股，并计划在未来6个月内继续增持6500万元至1.94亿元，增持价格不超过10.5元/股。

〇新华医疗（600587）拟2.65亿元收购国际信托所持的淄博弘新76.12%股权。收购后，淄博弘新将成为全资子公司。该公司主要以自有资金对医疗器械、医疗服务行业投资，下属子公司主要围绕骨科医院、肾脏病专科医院、血液透析设备等开展业务。

〇华北制药（600812）上半年实现净利润7942.26万元，同比增长28.54%。公司表示，国家一类新药基因重组抗狂犬病毒抗体正在积极推进Ⅲ期临床试验，完成全部入组。

〇天顺股份（002800）预增50.46倍至68.28倍，因各业务板块营业收入同比有较大幅度增长，致使毛利有所增长。

〇圣农发展（002299）预增2.05倍至2.17倍，因鸡肉行业景气度持续攀升，产品销售价格显著上涨。

〇大立科技（002214）预增1.5倍至2倍，因新完成科研定型相关军品型号，如期实现批量交付；前期已定型相关军品型号，批产任务恢复，实现批量交付。

【新股申购】
〇中国广核（003816）发行价2.49元，申购上限75.7万股，主营核电业务运营及电力销售。
资料来源：中国证券报、上海证券报、证券时报、财联社、wind等
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晨会0812 | 以防御应对如期而至的风险；艾迪精密、国瓷材料

原创： 产品中心  中信建投证券研究  今天

今日重点推荐

目录

【宏观-黄文涛】出口超预期回升、短期仍有望正向拉动经济——7月贸易数据点评
【金工-丁鲁明】以防御应对如期而至的风险——大类资产配置8月报·战略篇
【纺服-史琨】3000亿美元名单纳入纺服下游产品测算贬值对外销和汇兑损益弹性
【有色-秦源】嘉能可确认Mutanda计划停产，钴价迎来中期反弹行情
【机械-陈兵】艾迪精密(603638)买入：中报维持高速增长，破碎锤业务成长依旧可期
【化工-郑勇】国瓷材料(300285)买入：主营业务多点开花叠加爱尔创并表，扣非业绩同比大幅增长
如需查看报告全文，请联系对口销售


黄文涛
中信建投宏观固收首席
出口超预期回升、短期仍有望正向拉动经济——7月贸易数据点评


进口负增继续收窄，出口增速超预期转正。
7月以美元、人民币计价出口增速分别较上月回升4.6、4.3个百分点，以美元、人民币计价进口增速分别较上月回升1.8、0.8个百分点，均远超市场预期。进口金额环比增加与PMI进口分项回升的积极信号一致，但内需的回暖仍有待进一步观察。出口方面，中国对东盟、拉美、中亚、非洲外贸往来增加叠加基数走低效应共同指向出口增速回升。
农产品进口增速大幅回升，工业品进口增速波动显著。
农产品进口同比增速10.34%，较上月回升16.1个百分点。其中鲜、干水果及坚果进口增速回升24.5个百分点，谷物及谷物粉进口增速回升16.8个百分点，大豆进口增速回升29.1个百分点，食用植物油增速回升12.4个百分点，叠加基数走低共同拉动农产品进口增速回升。工业品方面，原油进口增速回落6.9个百分点，成品油进口负增继续扩大19.3个百分点，铁矿进口增速回升33.4个百分点，汽车及汽车底盘进口增长大幅转负，近两月或因国五向国六标准切换波动较大。初级形状的塑料、钢材、铜材、机床进口持续同比负增，但均有所收窄，与PMI生产分项边际回升一致。
中国对欧盟、东盟、资源国出口增速回升。
7月中国对欧盟出口增速回升9.5个百分点，导致出口增速回落1.6个百分点；对东盟出口增速回升2.7个百分点，导致出口回升0.3个百分点；对美国出口增速回升1.3个百分点，导致出口增速回升0.3个百分点；对日本出口增速回落6.4个百分点，拉低出口增速0.4个百分点。中国对印度出口增速回升12.6个百分点，导致出口回升0.4个百分点；对香港出口增速回落7.4个百分点，导致出口回落1.0个百分点。中国对巴西、南非、台湾地区出口增速分别大幅回升33.8、31.6、14.8个百分点，分别拔高出口增速0.5、0.2、0.3个百分点，对俄罗斯、澳大利亚、加拿大出口增速分别回升8.6、4.5、6.8个百分点，分别拉高出口增速0.2、0.1、0.1个百分点。
总体看，我们认为未来出口可能扰动，但三季度净出口仍能正向拉动经济增长。
7月出口增速回升，部分可能受同比基数走低和前期人民币贬值的滞后影响，同时也与先行指标CRB指数的短暂回升一致。从国别结构看，7月对东盟、澳大利亚、俄罗斯、加拿大、巴西、南非的出口都拉动了总出口增速回升，符合CRB指数回升、资源国收入增加拉动中国外需的逻辑。8月3000亿征税商品抢跑、基数效应可能对出口增速有正向拉动作用，先行指标短暂回调后走低对出口增速有负面影响，总体看短期内未来出口增速将受扰动。贸易顺差方面，我们认为近期政治局会议指出不将房地产作为短期刺激手段、叠加央行否认降息，三季度政策的总体方向是扩张的，但扩张力度较为温和，因此总需求难以逆周期回升并拉动进口，因此衰退式的贸易顺差仍将持续。汇兑效应方面，三季度人民币同比贬值幅度相比上半年回落，但考虑到人民币兑美元汇率破7抬高了波动中枢，汇兑效应尽管减弱，但仍可以起到正面拉动作用，叠加去年三季度贸易顺差同比基数较低，预计三季度净出口仍然能够正向拉动经济增长。

执业证书编号：S1440510120015

丁鲁明
中信建投金工首席
以防御应对如期而至的风险——大类资产配置8月报·战略篇

周期定位：长波萧条，中周期尚未见底。

在现代资本主义经济体中，普遍存在50-60年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。从中周期的特征来看，设备投资占GDP的大幅下行，往往与经济危机有关，也伴随着失业率的大幅上行。从目前来看，本轮中周期目前尚未终结。预计本轮中周期将于2021-2022年左右结束。

权益资产：贸易谈判再扰动，施压脆弱基本面。

美国：短期，贸易施压博弈基本面数据超预期与降息周期的开启，对市场信心再次打击。中期，对贸易链条的破坏已经产生，效率降低将会推动通胀抬升。欧洲：短期，经济外需依赖度较高，当前全球贸易链条修复依然较弱，对经济拉动有限。中期，需要观察全球贸易链复苏进程与欧洲政策刺激计划对于欧洲经济的拉动。中国：短期，在外围尚存不确定性的基础上，且金融供给侧改革持续推进，流动性分层且结构性紧张背景下，新动能还需确认。中期，经济新动能的确认与贸易摩擦的落地，将助力汇率企稳，推动人民币资产重估，但依然将受到外围影响压制。

固定收益：主要央行同步释放宽松预期。

美国：短期，美联储降息但鹰派言论修正市场3次降息预期，同时，贸易磋商再折返将施压基本面，或推动长债收益率继续走弱。中期，通胀逐步抬升收窄货币政策空间。欧洲：短期，经济复苏依然羸弱，且贸易前景依然堪忧，经济数据大幅低于预期，推动利率继续下行。中期，欧洲经济缓慢复苏，助推欧洲重启刺激计划，维持利率低位运行。中国：短期，美联储降息开始，中美利差增大，释放国内政策空间。中期：结构调整压力仍在，需要政策工具做对冲。

大宗商品：大幅宽松预期受挫，全球基本面依然羸弱。

短期，金融条件有所修复，但贸易前景推动基本面前景继续走弱。主要经济体需求修复缓慢。中期，全球实体复苏仍然有待进一步确认。

房地产：全球地产主动去库，价格同步走弱。

美国：房地产正处于主动去库存阶段，房屋30年期抵押贷款利率连续8个月下滑，推动短期销量抬升，新开工开始回暖。中国：政策管控下，销售端，市场成交有所减弱，投资端，限制融资渠道，投资高位回落。


执业证书编号：S1440510120015


史琨
中信建投纺服首席
3000亿美元名单纳入纺服下游产品测算贬值对外销和汇兑损益弹性
全部纺织服装产品被纳入出口美国加征关税的3000亿美元名单风险最终未能避免。
此次3000亿美元名单中，纺服、农业、钢铁、电器设备、建材等受到影响较大，其中纺服对美出口金额靠前，受到影响更加明显。此前加税产品主要由纺织中间产品构成，如此前2000亿美元清单中涉及第十一类纺织原料与纺织制品（包含HS50-63共14章）中HS50-60章几乎所有产品，涉及对美年出口金额约40亿美元，占纺织原料与纺织制品对美出口约10%，加上HS65帽类及其零件则总计约55亿美元。2000亿美元征税清单中不包括对美出口金额较大的服装类产品（梭织服装、针织服装）、大部分家用纺织品以及鞋靴类。
从中美纺服贸易情况来看，中国纺服出口中输往美国的比例从2005年至今一直在13%-17%，2015年来都在16%以上（2018、19H1出口美国占比17.2%、16.7%）。
虽然美国目前仍是中国第一大纺织服装出口目的地国，但美国进口纺织服装中从中国进口的自2010年来均高于35%，2018年占比35.8%，明显要高于中国输美占比。
因此一方面从比例上看，美国转移进口来源比中国转移出口市场的压力和难度都更大，依赖性更强。2018年除欧盟、美国、日本、韩国、中国香港、中国台湾等发达地区，其余新兴市场占中国纺织服装出口已接近50%，如出口一带一路国家等增加迅速，订单转移空间很大。另一方面从产品内容看，中国拥有全球最完整、整体技术最高、供应链最完善的纺织服装制造体系，虽然产能在持续向东南亚外溢，但对面料、交期、质量要求更高的订单中国仍具明显优势，因此包括美国在内全球对中国服装优质订单制造的需求仍然十分刚性。
8月5日人民币贬值“破七”为特朗普宣布3000亿美元产品清单加税、央行放松对汇率底线约束，以及美联储降息幅度不及市场预期下美元有所走强等综合结果。预计央行短期仍将控制人民币贬值幅度，以减轻对市场的负面影响，中期看，中美贸易谈判进程仍将对汇率产生重要影响，谈判是否出现进展下升值和贬值都有空间。人民币贬值对纺织制造企业的影响主要为两个方面：一是销售端对外销订单直接带来利好，而原材料中国内采购部分成本以人民币计价，有利于带动公司出口收入和毛利率提升。二是一般纺企的出口业务、海外投资业务均以美元计价，在报告期末，需要将报表中的外币资产折算为人民币，当人民币贬值时，报表结转会产生汇兑收益，增厚利润。
我们选取板块中七家重要上游公司，对其外销收入和汇兑损益对汇率变动弹性进行测算，其中人民币年内贬值=美元兑人民币年末/年初-1，若为负则人民币升值，若为正则人民币贬值。外销收入上，我们看到各公司结果较为分化，申洲国际、百隆东方、健盛集团、华孚时尚等相对符合理论情况，人民币贬值推动外销，升值则反之，尤其是申洲国际和百隆东方符合程度更高。同时看到去年是2011年来最符合汇率影响的一年。
汇兑损益上，理论上年内人民币贬值则应实现汇兑收益，人民币升值则应实现汇兑损失，表中汇兑损益数字为负代表汇兑收益，为正代表汇兑损失，则两者按照理论应该符号相反。不考虑套期保值的影响，可以看出汇兑损益相比外销收入更加符合理论，华孚时尚、孚日股份、联发股份、健盛集团等汇兑损益变动都与汇率保持较好的一致性。尤其是近三年各家公司汇兑损益情况均非常符合理论，在2017年升值、2018年贬值的影响下，七家上游公司分别实现大面积汇兑损失和汇兑收益。
整体来看，对于上游公司，汇率对于外销和汇兑损益的影响较为直接，尤其是汇兑损益，不同公司受影响的程度也不同，但近年来呈现趋势更加一致性。随着龙头纺企海外产能不断扩大，削弱汇率波动对外销的风险，汇率对业绩的影响将更多体现在汇兑损益上，对公司套期保值判断能力提出更高要求。
风险因素：中美贸易谈判的不确定性风险；各公司外汇套期保值效果的风险；外部订单环境持续谨慎的风险等。
执业证书编号：S1440514020001


秦源
中信建投有色分析师
嘉能可确认Mutanda计划停产，钴价迎来中期反弹行情
钴价贴近成本，增产项目四面楚歌
钴价从2018年4月的高点70万元每吨下行至2019年7月22.3万的最低点，经过15个月的连续下行，已触及行业成本线，多家钴矿企业受累钴价利润下滑出现亏损。大型矿企调整生产战略，开采多铜少钴矿点以调整伴生钴产出，新增项目延缓扩张进度。非洲民采矿模式灵活，主动停产减产，供给量大幅减少。嘉能可KCC复产受到阻碍，检测辐射物超标出口销售受限，Q2产量0.26万吨，连续2个季度下滑，较2018Q4下滑43%，公司Q2钴产量1.04万吨，仅完成全年计划产量5.7万吨的37.4%。商品价格下降后，刚果金和赞比亚又纷纷提高矿业税收，全球新增钴项目从高歌猛进到四面楚歌，考虑到减产停产预计2019年全球钴供给量15.3万吨，同比增加4.1%，2020年供需可达到平衡。
技改停产顺水推舟，钴产品量减价增
Mutanda铜钴矿石品位出现明显下滑，钴品位由2011年的1%下滑至2018年的0.66%；铜品位由2011年的3.4%下滑至2018年1.73%，铜钴含量大幅下滑使得开采成本上升。并且矿石中硫化矿占比提高，公司需技改使用硫化矿，公司在年初已经开始裁员并调整生产计划。随后2019上半年钴价持续走低，公司停产技改以减量换价增，预计Mutanda下半年产量0.9万吨，同比下降42%，减少0.5万吨，2020年边际减少2.2万吨。停产技改有利于公司整体钴业务恢复合理利润空间。回顾2015年嘉能可关停全球锌矿产能，助推锌价超越其他基本金属进入连续3年强势上行周期。即便债务危机安全度过，复产条件达到后，公司仍控制生产节奏直至2019年才陆续复产，国际矿业巨头以量换价策略屡见不鲜，嘉能可对钴矿产资源定价权值得期待。
供给再平衡，中期钴价迎来反弹行情
自2015年开始，新能源汽车的发展伴随动力电池对钴需求快速增长，2015-2017的3年时间钴需求复合增速度达到13.2%，2016年初开启了钴价2年半时间的连续大幅上涨行情。2018年4月钴价触顶达到70万元每吨，以刚果金铜钴矿带为代表的钴资源被全球矿企争相开发，钴矿产量进入集中释放期，预计2018-2020年有约8.5万吨产能陆续投产。而需求端方面，中国对电动汽车补贴退坡、动力电池走向“811”低钴电池以及3C电子产品消费疲软导致需求增速下滑。钴行业供需周期严重错配，高位价格难以持续，价格出现报复式下跌，仅用15个月钴价跌回本轮上涨之前价格。本次嘉能可Mutanda铜钴矿的停产，短时间内边际减少2.5万吨产量，约占全球钴产量17%，将有效修复供给过剩情况。加上5G商用来临，电子消费的增速回升，供需将重回平衡。全球最大钴矿的停产计划给市场带来一剂强心针，扭转此前悲观预期，钴价将进入难得的中期反弹行情。
推荐标的：洛阳钼业、鹏欣资源
执业证书编号：S1440518100009


陈兵
中信建投机械分析师
艾迪精密(603638)
中报维持高速增长，破碎锤业务成长依旧可期
收入/利润保持高速增长，单季度收入利润再创新高：

（1）公司19H1收入/归母净利润为7.43/1.82亿，同比增长47.6%/48.9%，总体维持高增长态势。其中Q2单季度收入/归母净利润3.79/0.93亿，创下历史新高，同比增长32.1%/30.5%。同时，公司19H1毛利率为43.17%，相比19Q1基本持平，相比18年同期下降不到2pct，判断主要是后市场液压件价格波动等原因，总体看盈利能力保持平稳；

（2）分业务看，主营液压件的艾迪液压收入1.72亿元，判断整体液压件收入2亿以上，而破碎锤收入5亿左右；其中液压件业务由于后市场产品价格波动等原因，毛利率略有下降；而破碎锤业务由于中重型锤收入占比提升，毛利率略有提升；

（3）展望下半年，从行业角度看，2019H1国内挖机销量13.7万台，同比增长14.2%，判断在大基建和老旧小区等刺激政策催化下，挖机行业下半年将维持窄幅增长；从公司角度看，一方面，存量和新增挖机配锤率提升带来破碎锤业务增长；另一方面，包括马达等在内的液压件的国产化配套仍有提升空间，带来整体业务增长。

长期看，公司破碎锤全球配套进程加速，液压件与主机厂合作日益紧密：

（1）受益于安全性、经济性、挖机功能多样性等趋势，公司的破碎锤等属具仍有较强成长空间。就国内市场而言，截至18年底我国挖机10年保有量约152.6万台，配锤率仅20-25%，相比发达国家35%-60%的配锤率仍有提升空间；

（2）就国外市场而言，海外市场对液压破碎锤的需求是国内市场的2-3倍以上。当前公司的破碎锤已成功销往国际市场，相较于国际同类产品具有较高性价比优势。随着国际客户对国产破碎锤认知度的不断提升，未来来自国外市场的需求有望增长；

（3）液压件方面，公司18年与国内知名主机厂在前装市场实现战略合作。未来将在目前已经配套产品的基础上，加大研发，为高端液压件全系列配套做好基础。

（4）除此之外，公司为已建立专门的研发团队用于工业用多轴机器人的研发以及刀片、刀具、刀柄等硬质合金产品的研发，进一步丰富公司产品线。

盈利预测与投资评级：基于19年国内挖机销量进入窄幅增长期，但破碎锤等液压属具在国内外市场仍有较大成长空间、液压零部件国产化趋势不变，我们预计公司2019~2020年收入分别为14.1/18.5/23.5亿元，归母净利润分别为3.05亿元、4.05/5.10亿元，对应2019年8月7日收盘价PE分别为31x、24x、19X，给予目标价26.3元，给予“增持”评级。

执业证书编号：S1440517030001


郑勇
中信建投化工首席
国瓷材料(300285)买入   主营业务多点开花叠加爱尔创并表，扣非业绩同比大幅增长
主营业务多点开花叠加爱尔创并表，扣非业绩同比大幅增长
公司此前在业绩预告中预计归母净利2.41-2.53亿元，本次半年报业绩符合预期。报告期内公司归母净利同比下滑而扣非后同比大幅增长，主要由于去年同期非经常性损益较大：2018上半年公司2.80亿元净利润中有1.24亿元均来自收购深圳爱尔创产生的投资收益。报告期内公司扣非后业绩同比大幅增长，主要由于：
①电子材料板块消费电子领域纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆等产品迎来市场机遇，营收同比增长33%，毛利率同比增长5.9个百分点至52.9%；
②催化材料板块营收微减0.8%，但成本缩减8.9%，使毛利率上升3.4个百分点至62.1%；
③生物医疗材料板块营收同比增长82%，一部分由于齿科材料市场逐步释放，一部分由于深圳爱尔创2018年6月并表所导致的统计口径差异，此外该板块毛利率同比上升6.2个百分点至64.6%；
④其他材料营收同比增长14%，毛利率同比上升5.7个百分点至31.8%。总体来看公司营收规模扩大、毛利率增加，使扣非业绩同比大幅增加。
三费方面，报告期内公司销售、管理、财务费用分别为0.56、1.15、0.13亿元，同比分别变化99%、27%、-14%，销售费用增幅较大主要由于公司并表范围增加所致。
MLCC配方粉:水热法支撑核心技术，扩产放量进行时
技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家；行业方面，下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发，整体供需转紧。鉴于此，公司2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时在去年3季度扩产MLCC配方粉至1万吨，今年仍有扩产计划，MLCC配方粉持续放量将不断增厚公司业绩。
国六标准到来，公司尾气催化剂业务有望持续受益
2019年7月1日起，北京、上海、天津、河北、广东等多地已开始实施国六排放标准，而根据工信部规划，最迟到2020年7月1日全国范围内都应实施国六b排放标准。国六标准与国五标准相比，对污染物的限额普遍趋严一倍有余，排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加，同时国六标准下汽油车加装GPF，柴油车转为DOC+DPF+沸SCR+ASC，单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局，且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开，公司相关产品市场有望大幅扩展。
收购爱尔创，打通义齿完整产业链
公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计背板业务也将不断发力，同时提升产品附加值。
预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为5.5、6.7、7.5亿元，对应PE 34X、28X、25X，维持买入评级。
执业证书编号：S1440518060003